6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
|1GR:b24 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 pyEi@L1p 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 + I$c+WfU 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 1O
bxQ_x 答案：（1）计算实体价值
vn"2"hPF| 先确定各年的折现系数：
) clSW 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
csg :# -gE 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
ncg 5%(2 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
}m Rus<Ax ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
3$E w55 方法1：以2009年作为后续期第一期
6QsH? !bu 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
Mq-Q Wx"P 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
Zh
qrN]x ＝1551（万元）
8'Dp3x^W> 方法2：以2008年作为后续期第一期
rrK&XP& 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
1:<= zqh0 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
8$O =H E* （2）计算股权价值
R <VNbm; 先确定各年的折现系数：
`}:q@: % 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
1iq,Gd-G. 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
&fJ92v?%^S 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
>AsD 6]
＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
70,V>=aJ 方法1：以2009年作为后续期第一期
wD|,G!8E2 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
]>fAV(i x 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
tx}} Kd 方法2：以2008年作为后续期第一期
-
lHSojq~H 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
a.+2h%b 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
m1 x7f% _ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
(4_7ICFI 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： ugexkdgM 方法1中，实体价值
h8;B +#f` ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
1{N73]-M: 方法2中，实体价值
h&eu}aF ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
"dfq 而：
|4uH 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
)(~s-x^\z@ 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
8Xpf|? . 推导如下：
12 HBq8o 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
~_WsjD0O ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
]
H8CVue ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
NpV# zzE ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
85;
BS' ＝100/（12％－6％）×0.8418
}:u" ?v=|j 由此可知：
O9OD[V Zk 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
