6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
fRp] 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 Q_mphW:[ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 _p$/.~Xo9 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 wAh]C;+ { 答案：（1）计算实体价值
}[+uHR6L 先确定各年的折现系数：
{f06Ki 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
<2
U#U; 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
Xv1vq
-cM 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
p
fc6;K:d ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
<k
B:`&X<\ 方法1：以2009年作为后续期第一期
vQWmHv\P 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
H'A N osv 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
(j}7|*. ＝1551（万元）
+\!.X _Ij 方法2：以2008年作为后续期第一期
ki1(b]rf 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
\ `Hp/D1 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
Q)7 5?mn （2）计算股权价值
%H{pU:[5 * 先确定各年的折现系数：
r r# nBhh8 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
*-0s
` rC 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
hHJiGVJ=V 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
, Ckc c ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
R"ON5,E 方法1：以2009年作为后续期第一期
]4aPn 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
20Zxv! 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
qu B[S)2} 方法2：以2008年作为后续期第一期
7F<{ Qn 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
I Q &PPC 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
T//x xH]w- 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
A6(D o]M 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： @O"7@%nu 方法1中，实体价值
>u= ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
u(vZOf]jL 方法2中，实体价值
$dM_uSt ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
i6Z7O )V 而：
h<9vm[ . 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
TdFU, 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
^0]0ss;##R 推导如下：
sx?IIFF 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
APu$t$dmm ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
8eqTA 8$? ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
oh5 'Isb$ ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
t6Iy5)=zY ＝100/（12％－6％）×0.8418
~ QRjl 由此可知：
\,S |>CPQ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
