6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
3@* ~>H 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 hl2 |Ec 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 qq .M]?Z 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 -0r 0M ) 答案：（1）计算实体价值
WvR-0>E 先确定各年的折现系数：
(-Cxv`7 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
#%N v\ g; 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
`)%zk W 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
[~* 5uSG ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
7rQ wn2XD{ 方法1：以2009年作为后续期第一期
fI"sdzu^ 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
6!zBLIYFI 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
$9+|_[ ]v. ＝1551（万元）
/4/'&tY 方法2：以2008年作为后续期第一期
H
xs'VK* 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
3}dTbr4y 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
SQ8xfD* （2）计算股权价值
k- IL%+U 先确定各年的折现系数：
U{i xok 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
7f|8SB 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
<|Srb s+ 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
yJQ>u ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
#(swVo:+E 方法1：以2009年作为后续期第一期
%jk7JDvl 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
@W }cM 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
\c}_ !.xj" 方法2：以2008年作为后续期第一期
O+x"c3@Z)D 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
]l4\Tdz 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
'&hz *yk 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
S&/,+x'c| 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： m}A|W[p< 方法1中，实体价值
cq]JD6937 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
p3r("\Za, 方法2中，实体价值
"uCO ?hv0 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
J,4,#2M8 而：
4>
k"$l/: 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
yq.<,b=87 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
_U.|$pU 推导如下：
VyX 5MVh 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
O v8^6O ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
=LXj q~p ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
/pY-how%! ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
%,T=|5 ＝100/（12％－6％）×0.8418
>~@O\n-t 由此可知：
a +'k#m 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
