6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
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a 8'MK 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 _/}/1/y$Y 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 ,-5|qko= 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 :Mnl 1;oh 答案：（1）计算实体价值
M_f.e!? 先确定各年的折现系数：
9<1 dps=c 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
E CvTmU'= 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
/zIUYY 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
#-bz$w#* ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
(cm8x 方法1：以2009年作为后续期第一期
5
/m}v'S% 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
R
b=q
# 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
}\aJ%9X02 ＝1551（万元）
\vqqs 方法2：以2008年作为后续期第一期
Q-y`IPtA< 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
]YKxJ''u 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
. MH;u3U （2）计算股权价值
e# z#bz2< 先确定各年的折现系数：
r5'bt"K\> 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
J)= "Im) 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
o'|B|oZ 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
.._UI2MA ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
O{ |Ug~ 方法1：以2009年作为后续期第一期
&/-}`hIAT 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
^BhS* 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
P$*9Z@ 方法2：以2008年作为后续期第一期
b
r\_
后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
,d$D0w 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
80 ck h 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
@k-iy-|3 ) 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： !:M+7kmr7t 方法1中，实体价值
my%MXTm2 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
nG0 R1< 方法2中，实体价值
, #K{+1z: ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
3U% kf<m= 而：
K#xL- 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
e$o]f"( 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
zQaD&2 q 推导如下：
s%^@@Dk 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
3a}53? $ ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
L"} tJM.d ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
IO<Ds#( ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
|G/W S0 ＝100/（12％－6％）×0.8418
%BF,;(P 由此可知：
-lm)x pp1 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
