6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
6Lz:J:Q) 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 Q*]y=Za
#: 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 >UB ozmF=\ 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 H(ds
答案：（1）计算实体价值
mW_ N-z 先确定各年的折现系数：
@1+({u#B 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
I] 0
D*z 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
6"_ytqw7 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
IGcYPL\& ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
DeGcS1_? 方法1：以2009年作为后续期第一期
PVX23y; 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
btv.M 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
8B|B[,` ＝1551（万元）
#mH4\s 方法2：以2008年作为后续期第一期
j$}W%ibj 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
8eZ^)9m 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
SD=9fh0l （2）计算股权价值
o : _'R5 先确定各年的折现系数：
ys Td'J 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
-%>.Z1uj 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
uI+^8-HZ; 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
4
X 6_p( ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
w $z ]Z- 方法1：以2009年作为后续期第一期
mNnt9F3Eq 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
FdM xw*} 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
E~'QC 方法2：以2008年作为后续期第一期
-aF\
u[b 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
`T~~yM)q 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
ewp&QH4 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
h-=lZ~W~ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： I9E]zoj8
方法1中，实体价值
0v'FE35~s ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
Zh 3hCxXa 方法2中，实体价值
EHcgWlT u ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
0ZjinWkR[ 而：
GN@(!V#/4 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
t+m
ug 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
7&{[Y^R]" 推导如下：
@#KZ2 ^ 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
} @avG t;v ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
E>3(ff& ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
B3-;]6 ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
9ld'SB:# ＝100/（12％－6％）×0.8418
2JS &zF 由此可知：
Uh8c!CA8:\ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
