6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
6ZwFU5)QE/ 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 #wL8=QTcNC 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 +x" cWOg 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 Lv`NS+fX 答案：（1）计算实体价值
f;PvXq<
7" 先确定各年的折现系数：
6K zdWT 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
f MDM\&f 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
2V 9vS 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
t lz)V1L ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
tZn=[X~Vw@ 方法1：以2009年作为后续期第一期
%knPeo& 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
W2\ Q-4D 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
B)cVbjTn ＝1551（万元）
-Y "'=zkO 方法2：以2008年作为后续期第一期
k4ijWo{:0 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
`&-)(# 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
(0/)vZc （2）计算股权价值
=
7WE 先确定各年的折现系数：
(`pd> 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
zHsWj^m" 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
@hE$x-TP0 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
!\%0O`b^4 ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
P6cc8x9g( 方法1：以2009年作为后续期第一期
KoPhPH 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
q:D!@+U 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
z|gG%fM 方法2：以2008年作为后续期第一期
^%q h
E8 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
u LX V, 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
e~, /Z\i 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
N7`<t&T@ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： ORo +=2 方法1中，实体价值
)~X*&(7RR} ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
]JXpe ]B 方法2中，实体价值
n
xc35 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
pW wB<F 而：
@9!,] n 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
ped3}i+|] 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
8I'Am"bc \ 推导如下：
75pz' Cb 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
dU~DlaEy( ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
mf>cv2+ ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
A%G
\
AT ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
; i2N`t2 ＝100/（12％－6％）×0.8418
NI^[7.2 由此可知：
DNy1} 3wg 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
