6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
\25/$
Ae}c 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 %zBCq"y 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 V7d) S& *V 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 uhyj5u) 答案：（1）计算实体价值
'e) ^m}:?D 先确定各年的折现系数：
]z/Zq 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
(8$ k4`T> 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
VKp*9 %9 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
Tm}rH]F& ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
~{hxR)x9 方法1：以2009年作为后续期第一期
E>b2+;Jv 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
Q?b14]6im 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
N;Dp~(1
J1 ＝1551（万元）
E 99hlY~1: 方法2：以2008年作为后续期第一期
&QRE"_g 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
v
^[39*8 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
vo>d!rVCV （2）计算股权价值
^ d}gpin 先确定各年的折现系数：
z]B]QB
Y[ 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
N`iwC! 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
}%b;vzkG5 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
"Z
Htr< + ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
~5Pb&+<$ 方法1：以2009年作为后续期第一期
U,#yqER'r 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
4iA Z+l5& 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
&Z(K6U#. 方法2：以2008年作为后续期第一期
qm/ Q65>E 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
L86n}+
P\ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
dQoYCS}IaV 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
-
;f*VM.a 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： 1b=lpw 1} 方法1中，实体价值
W} WI; cI ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
{3;AwhN0H 方法2中，实体价值
rX_@Ihv' ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
theZ ]5_C 而：
V7#v6!7A@ 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
mxor1P#| 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
! cKz7?w 推导如下：
Lg8nj< TF 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
b0 iSn#$ ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
^ ,m< 9 ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
8!. ojdyn ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
!.2<| 24
＝100/（12％－6％）×0.8418
]7-& V-Ct* 由此可知：
`:N# 'i 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
