6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
pASX-rb 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 gom!dB0J 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 ISGw}# }]? 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 ; Z]Wj9iY 答案：（1）计算实体价值
F_Y]>,U
先确定各年的折现系数：
6kYluV+j 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
F \ B/q 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
'X ;cgAq8( 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
tm+*ik=x| ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
h}
`v0E 方法1：以2009年作为后续期第一期
7?*+,Fo# 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
KqK]R6> 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
'^UHY[mX8 ＝1551（万元）
:W.H#@'( 方法2：以2008年作为后续期第一期
,<v0 ( 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
YvJFZ_faX 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
Ehxp MTS （2）计算股权价值
vGkem J^/ 先确定各年的折现系数：
=W~7fs 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
|V a :*3u 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
W/qXQORv 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
W_W !v&@E= ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
#`VAw ) eV 方法1：以2009年作为后续期第一期
("8 Hku?
后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
@7Ec(]yp 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
W'C>Fn}lO? 方法2：以2008年作为后续期第一期
~/L:$ 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
wlX s/\es 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
M+ +Dk7B 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
t#^Cem< 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： cYA: k 方法1中，实体价值
=A'>1N ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
$e \s8$EO 方法2中，实体价值
g88k@<Y ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
$|~ <6A{y 而：
Ui'v '
$ 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
y!b2;- Dp 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
$gl|^c\ 推导如下：
eC-& .Fl 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
1dN/H) ] ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
9^a |yyzL ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
`=(<!nXJx ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
YK/? mj1x ＝100/（12％－6％）×0.8418
y\??cjWb] 由此可知：
xrf|c 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
