6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
RQg7vv]% 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 60R Yw9d%0 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 D=>[~u3H 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 KO!.VxG]_ 答案：（1）计算实体价值
K*"Wq:T;B 先确定各年的折现系数：
JI5%fU%O#n 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
;1gWz
2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
/RF= 8,A 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
I=;.o> ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
|L }1@0
i 方法1：以2009年作为后续期第一期
BSyl!>G6n8 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
-G|?Kl 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
16cc9%
＝1551（万元）
_Qh :*j! 方法2：以2008年作为后续期第一期
wR(>' ? 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
,JU3 w 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
:U{$G(
< （2）计算股权价值
zxD~W"R:s 先确定各年的折现系数：
26K sP .- 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
s%Y8;D,~+ 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
l(~i>iQ
4 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
c04;2gR ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
p)k5Uh" 方法1：以2009年作为后续期第一期
QT<\E`v 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
vB
<2f*U 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
.,l4pA9v 方法2：以2008年作为后续期第一期
l.iT+
T 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
jl)7Jd 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
]iq2_{q 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
~'.SmXZs 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： pl4:>4l/ 方法1中，实体价值
2m8|0E|@ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
6[k7e! & 方法2中，实体价值
?cvV~&$gc ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
3ss0/\3P 而：
b;2[E/JKB 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
j7>a ^W
所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
nQm
( UN 推导如下：
Kt*kARN? 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
&W*do ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
!8@8 ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
Vm8rQFCp74 ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
O,_k.EH ＝100/（12％－6％）×0.8418
S
dr,q9+__ 由此可知：
8bf~uHAr 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
