6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
Zg])uM]\2i 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 z_&T>ME 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 u z>V 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 s[/) v: 答案：（1）计算实体价值
E+aE5wmr 先确定各年的折现系数：
,6\oT;G 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
^#j{9FpPs 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
nqujT8 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
FiN B$A ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
FE?^}VH 方法1：以2009年作为后续期第一期
*7/MeE6)i 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
771r(X?Fa 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
cA
B^]j ＝1551（万元）
)Rw
O2H 方法2：以2008年作为后续期第一期
P?U}@U ~9 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
!% yd'"6Dl 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
Bdf]? s[] （2）计算股权价值
af2yng 先确定各年的折现系数：
~D Ta% J 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
;ZLfb n3\ 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
m[*y9A1 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
^cYt4NHXn ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
=Cr
F(wVO" 方法1：以2009年作为后续期第一期
AQz&u 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
T_?,? 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
u*H
V 方法2：以2008年作为后续期第一期
X1~ B 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
qgLj^{ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
vJ!<7 l& 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
7tz #R :
下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： 0f|nI8,z 方法1中，实体价值
,n+~S ^r ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
ID v|i .q3 方法2中，实体价值
s a v ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
J"RmV@| 而：
2JRX ;s~ 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
+LAj h)m 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
AVv 8Hhd 推导如下：
I!-5
#bxD 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
+q4AK<y- ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
(
&Z`P ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
0 (dXU\Y ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
t12 xPtN1 ＝100/（12％－6％）×0.8418
L%O(
I 由此可知：
'@+a]kCMev 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
