6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
\zKO5,qw 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 pZz\o 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 J$5Vjh'aM 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 6?' 7`p 答案：（1）计算实体价值
Y_K W9T_ 先确定各年的折现系数：
F1A40h7R$Y 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
^t:d cY7 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
.+,U9e :% 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
}R11G9N. ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
H@1}_ d 方法1：以2009年作为后续期第一期
C;j& Vbf 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
|{v#'";O: 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
l0C`teO
＝1551（万元）
4(p`xdr}K
方法2：以2008年作为后续期第一期
G[1\5dK*uR 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
/'VbV8% 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
3{f g3? （2）计算股权价值
bF6J> &]! 先确定各年的折现系数：
f , 4erTBH 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
]f0OmUHR5i 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
=r*Ykd;W|E 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
C!|LGzs0 ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
A gZ?Ry 方法1：以2009年作为后续期第一期
#*:^\z_Jd 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
g(Q1d-L4e 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
-C aj> K 方法2：以2008年作为后续期第一期
\ 5 rJ 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
k/D{&(F ~ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
T;?k]4.X 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
1X&.po 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： %IZd-N7i^ 方法1中，实体价值
&7oL2 Wf ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
+FAj30 方法2中，实体价值
*= ?|n ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
"?.#z ]' ] 而：
2 rr=F J 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
1Dl6T\20 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
u>n"FL 'e 推导如下：
%4f.<gz~r| 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
), -gy~ ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
z}B 39L ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
1"L"LU' ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
-sfv"? ＝100/（12％－6％）×0.8418
!Av9 ?Q: 由此可知：
f um.G
{} 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
