6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
)^j62uv 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 1 ( rN 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 3|4<SMm 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 0 t
6DD 答案：（1）计算实体价值
;e6- * 先确定各年的折现系数：
S#S&_#$`,X 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
pg{cZ1/ 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
KxQMPtHstz 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
% \Mc6 ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
F[]6U/g n 方法1：以2009年作为后续期第一期
05o<fa 2HE 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
R
_Z 9
aQ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
UD ;UdehC ＝1551（万元）
nRs:^Q~o 方法2：以2008年作为后续期第一期
DC2[g9S>8@ 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
W>&!~9H 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
UHBMl>~z （2）计算股权价值
!HKW_m^3J 先确定各年的折现系数：
eZ{Ce.lNR 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
hp}JKj@ 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
5 TLE%#G@+ 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
Dw<bLSaW& ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
u4ZOHy_O^ 方法1：以2009年作为后续期第一期
_=HNcpDA;0 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
Em(Okr, 0 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
F[> Y8e<[ 方法2：以2008年作为后续期第一期
$>rKm
后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
uj+{
tc 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
H/ar: j 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
I/go$@E" 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： ym'!f|9AA 方法1中，实体价值
Bv#?
.0Ez; ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
me$nP}%C& 方法2中，实体价值
m+xub*/ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
0U ?(EJ 而：
$f+cd8j?o 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
XT1P.
w[aA 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
A+(
+
Pf U 推导如下：
jO m7:+H 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
5-UrHbpCZ# ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
*/4hFD { ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
WG
+] ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
/q)
H0b ＝100/（12％－6％）×0.8418
8L5O 5F' 由此可知：
WAJ KP" 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
