6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
h/y} 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 )bN
3-_ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 qN,FX# DP 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 9PfU'm|h 答案：（1）计算实体价值
o 0
#]EMr 先确定各年的折现系数：
&``oZvu B 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
A-`J!xj#/ 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
*t*&Q /W 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
Y/I6.K3 ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
Gbm_xEPC 方法1：以2009年作为后续期第一期
\osQwGPV 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
]M"'qC3g 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
:\;
uJ 5
＝1551（万元）
e(% Solkm? 方法2：以2008年作为后续期第一期
7?WBzo!!L 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
kxf=% <l 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
T FA （2）计算股权价值
Sp i C0 先确定各年的折现系数：
cZT .vA# 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
/<(ik&%N 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
M{RZ-)IC 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
g*imswj7 ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
wu pD 方法1：以2009年作为后续期第一期
]c=1-Rl 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
u9~J1s<e 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
c^gI
K1f- 方法2：以2008年作为后续期第一期
ga9:*G!b{) 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
0lh6b3tdP 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
j;'Wf[V 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
{Y TF]J $ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： nv
Gd :]Z 方法1中，实体价值
0\ ^2HjsJ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
F7 6h 方法2中，实体价值
g'7hc~= ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
TN_$E&69I 而：
V
*y 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
Z*3}L 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
eH*b -H [ 推导如下：
zm"g,\.d 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
s""8
V_,; ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
uL A XN ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
3m7V6##+ ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
*9 wHH-# ＝100/（12％－6％）×0.8418
%-|q3 ^s 由此可知：
VjM uU"++@ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
