6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
U?#wWbE1 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 Q,[G?vbj 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 `,qft[1 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 /'sv7hg+ 答案：（1）计算实体价值
N1$u@P{ 先确定各年的折现系数：
zmo2uUEd 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
=rA?,74 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
1,-C*T}nR 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
(`1i o ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
+<a\0FsD 方法1：以2009年作为后续期第一期
%L=e%E=m 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
aK DY_ D 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
$G".PWc ＝1551（万元）
lU{)%4e` 方法2：以2008年作为后续期第一期
'z$$ZEz!C 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
$aV62uNf 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
0k
(- （2）计算股权价值
[Fl_R [o 先确定各年的折现系数：
6:zPWJB 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
fz(YP=@ZnP 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
WXy8
<?s 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
1Gsh%0r3 ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
o{PG&
}K 方法1：以2009年作为后续期第一期
9 {u= 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
MgeC-XQM 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
5#GMp 方法2：以2008年作为后续期第一期
5W&L6.J}+ 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
y
b hFDx 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
2:38CdkYp 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
BJjic% V 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： dKzG,/1W[m 方法1中，实体价值
y98FEG #S} ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
TxJk.c 方法2中，实体价值
-8 uS# ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
zjm o IE 而：
\u,CixV= 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
y\T$) XGV 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
LCivZ0?|X 推导如下：
wW%b~JX 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
GW A T0 ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
& ;DCN ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
0Y8gUpe3P6 ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
)]fsl_Y q ＝100/（12％－6％）×0.8418
Z>g72I%X 由此可知：
V'kBF2} 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
