6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
nVD
Xj 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 @gSkROCdC) 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 U '[?9/T 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 j.3o W 答案：（1）计算实体价值
# nfI% 先确定各年的折现系数：
v9}[$HWx 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
a %hGZCI 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
hb uZaxo< 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
OR+A_:c.D ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
2w? G.pO# 方法1：以2009年作为后续期第一期
,m07p~,V 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
oVZ4bRl 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
b2h":G|s ＝1551（万元）
OoP @-D"e 方法2：以2008年作为后续期第一期
n_$yV:MuT! 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
j"<Y!Y3 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
/~}_h O$S （2）计算股权价值
8.I9} _ 先确定各年的折现系数：
'o \;x" YJ 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
> zL |8f 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
*kaJ*Ti-/ 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
,VD6s !( ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
|*Ot/TvG 方法1：以2009年作为后续期第一期
|#TXE|#ux 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
= cfm= + 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
lSc, AOXp 方法2：以2008年作为后续期第一期
p[ YWSjf 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
I^fP k 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
)
YSh D 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
sT<{ SmBF 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： :'w?ye[e 方法1中，实体价值
1<uw U( ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
<q7s`,rG 方法2中，实体价值
- s|t^ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
' yN PhI 而：
3t 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
IYNM U\s 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
`=!p$hg($ 推导如下：
rrQ0
qg 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
3c 2 8!3p ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
_hoAW8i ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
k.Zll,s ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
$T*KaX\{B ＝100/（12％－6％）×0.8418
-Uf4v6A 由此可知：
s
piDm:Xe 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
