6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
5F"jk d+ 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 )!T/3|C 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 _wL BA^d^ 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 29q _BR *: 答案：（1）计算实体价值
N,U8YO 先确定各年的折现系数：
sn>~O4" 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
&iV s0
R 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
RCLeA=/N@0 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
q"_QQ
~ ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
+d-NL?c 方法1：以2009年作为后续期第一期
vVcob }ZH 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
! 5?<% * 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
y18Y:)DkL ＝1551（万元）
9] @!S|1 方法2：以2008年作为后续期第一期
/,Jqmm#s^ 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
s(roJbJ_; 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
dGTsc/$ （2）计算股权价值
O<W_fx8_' 先确定各年的折现系数：
?P c' C 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
8sK9G`
k 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
{cw /!B 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
7})[lL`\s ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
:T(|&F[( 方法1：以2009年作为后续期第一期
,wdD8ZT'Ip 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
h3@v+Z<} 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
P}`H ~N~ 方法2：以2008年作为后续期第一期
eGbG w 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
$]2vvr 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
mU9kVx1+ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
]:/Q]n^ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： "Os_vlapHo 方法1中，实体价值
'>C5-R:O ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
'(jG[ry&T 方法2中，实体价值
>~+ELVB& ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
&UlWCOo8 而：
^D-/` d 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
j^2j& Ta 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
DkAAV 9* 推导如下：
PRE|+=w$ 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
QUQ'3 ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
DrK{}uM ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
=[jXe ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
URbletSBQ ＝100/（12％－6％）×0.8418
^@NU}S):yN 由此可知：
,U dVNA 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
