6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
d\rs/e e 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 ACH!Gw~ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 )V*V
要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 ' |K408i 答案：（1）计算实体价值
#3J n_Y%P. 先确定各年的折现系数：
J9/}ZD^ 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
mkt%|Kb. 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
=ZN~*HLl} 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
[
f`V_1d3 ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
T>s3s5Y 方法1：以2009年作为后续期第一期
FG5t\!dt< 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
EXYr_$gRs 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
i9k/X&V ＝1551（万元）
"# BI" 方法2：以2008年作为后续期第一期
421o l 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
[P746b_\e 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
j]5bs *G （2）计算股权价值
) %& ~CW+ 先确定各年的折现系数：
&\GB_UA 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
[D%5
Fh\0 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
Q#rj>+? 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
m339Y2%= ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
@ s;qmBX4 方法1：以2009年作为后续期第一期
|Ptv)D 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
DJf!{:b) 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
];1M g 方法2：以2008年作为后续期第一期
K 0O&-v0"1 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
myeez+@ m 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
u DpCW} 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
W {(q7>g 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： /^<Uy3F[p 方法1中，实体价值
[<M~6] ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
YCd[ s[ 方法2中，实体价值
11(:# 4Y, ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
qE&R.I!o 而：
5L 4{8X0X8 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
>FabmIcC 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
N8^ AH8l 推导如下：
N3J;_=<4 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
5J4'\M ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
3B5GsI ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
V>&WZY ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
==\Qj{
7` ＝100/（12％－6％）×0.8418
@H^Yf 由此可知：
a.yCd/ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
