6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
^@l5 u= 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 ~a0d .dU 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 '
! 2 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 A`mf 8'nTG 答案：（1）计算实体价值
p%i
.(A 先确定各年的折现系数：
'TEwU0<% 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
r >
D[5B 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
Y7IlqC`i 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
.(.G`aKnF ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
Ky{I&}+R| 方法1：以2009年作为后续期第一期
!IrKou)/_ 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
D NTRLIKa 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
Yc ( )'6 ＝1551（万元）
A&@j A5Jb 方法2：以2008年作为后续期第一期
{ Rh+]=7 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
H#d!
` 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
,L;c{[*rh （2）计算股权价值
#v]aT
]} 先确定各年的折现系数：
bB [*\ 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
!& :.Uh 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
[zO(V`S2 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
U#^:f7-$. ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
:/?R9JVI 方法1：以2009年作为后续期第一期
. LVOaxT 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
{:q9: 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
. KSr@Gz 方法2：以2008年作为后续期第一期
aABE= 9Y 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
Q(eQZx { 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
~O3uje
_ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
_J$p < 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： 8`R}L 方法1中，实体价值
& ;x1Rx ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
^IegR> 方法2中，实体价值
MLDg).5 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
pJ@DHj2@
而：
J T+lWhy 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
97=YFK~* 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
Ab|NjY: 推导如下：
p9bxhnn| 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
'jO-e^qT ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
F[qI fh4
＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
7 |?@\ZE ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
?&bVe __ ＝100/（12％－6％）×0.8418
70l;**"4 由此可知：
7=[O6<+o 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
