6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
GB
!3Z 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
lhjPS!A~ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 ^Gy l:hN 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 ::5-UxGL<2 答案：（1）计算实体价值
L*l( ~t)vF 先确定各年的折现系数：
C4G)anT 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
6 Sl 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
D{4
Y:O&J 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
awawq9)
Y ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
NKGCz|-
9 方法1：以2009年作为后续期第一期
Hc+<(g 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
m:
^@AR1%d 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
_AO0:& ＝1551（万元）
c49#aN R 方法2：以2008年作为后续期第一期
3a 5H<3w_ 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
:{AN@zC0\ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
l-Xx v （2）计算股权价值
]6aM %r=c 先确定各年的折现系数：
980+Y 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
*\`C! r 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
6
JL
7ut 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
%z2nas$$ g ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
^g0 Ig2' 方法1：以2009年作为后续期第一期
1dq.UW\ 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
42C:cl} ." 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
L"Gi~:z 方法2：以2008年作为后续期第一期
V|D;7 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
)CmuC@ Q" 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
J^XH^`' 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
2Fh_ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： m=K XMX 方法1中，实体价值
>}I}9y+ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
3}+/\:q* 方法2中，实体价值
G'epsD,.bX ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
5FzRusN iA 而：
646ye Q1 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
+-Dd*yD6< 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
2iG Rw4`_a 推导如下：
5>=tNbk"s 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
WLpn,8qsY ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
Y!`?q8z$G ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
GGBe/X ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
i~,k2*o ＝100/（12％－6％）×0.8418
JC#@sJ4az) 由此可知：
<|8 l ; 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
