6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
m[oe$yH 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 5DyN=[ b 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 }~QB2&3 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 `y YgL@Zt 答案：（1）计算实体价值
#yr19 i ? 先确定各年的折现系数：
{k?Y : 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
>+vWtO 2 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
XN=<s;U 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
;%dkwKO ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
&1Cq+YpI 方法1：以2009年作为后续期第一期
Bf'jXM{- 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
'b661,+d 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
K:y q^T7 ＝1551（万元）
>j`*-(`2fa 方法2：以2008年作为后续期第一期
& p_;& P_ 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
i6`8yw 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
~d5"<`<^o （2）计算股权价值
M5ZW cD.1 先确定各年的折现系数：
"bf8[D 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
#mkr]K8A4 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
Ac7`nvI= 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
X'?v8\mPK ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
z%Z}vWn 方法1：以2009年作为后续期第一期
3:Z(tM&-O 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
lf|^^2'*2< 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
TdQ^^{SRp 方法2：以2008年作为后续期第一期
hLm9"N 'Pf 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
&-b =gnT 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
Cg{$$&_(Hj 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
=JVRm
2#* 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： Uw&+zJ 方法1中，实体价值
2O
T6*+D ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
e
#nTp b 方法2中，实体价值
+:'Po.{" ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
v$tS 2N2 而：
b%PVF&C9 W 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
A+F-r_]}db 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
~ml\| 推导如下：
gA[ M 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
@n
c!(P7_ ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
_-!6@^+ ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
E,6E-9 ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
#[[p/nAy}A ＝100/（12％－6％）×0.8418
w`7l ;7[ 由此可知：
T=R94 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
