6.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
*y0=sG1+D 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元 joRrsxFU 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。 m#,AD,s 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。 _*.Im
D 答案:(1)计算实体价值
J=t@
2 先确定各年的折现系数:
pGdFeEkB/ 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
O%)Wo?)HM 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
63fgl+ 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
iF*L- =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
asZ(Hz% 方法1:以2009年作为后续期第一期
P^57a?[` 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
#oD; ?Mi 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
i@L_[d^|j` =1551(万元)
G -V~6 方法2:以2008年作为后续期第一期
$1uT`>% 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
gLK _b;
: 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
IwVdx^9 (2)计算股权价值
Pk{%2\%&2 先确定各年的折现系数:
^oMdx2Ow# 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
6qd?&.=r 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
I&9Itn p$ 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
UBWUq =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
O^~Z-;FA 方法1:以2009年作为后续期第一期
s4[PwD 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
v
Ls*}+f 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
n09P!],Xa 方法2:以2008年作为后续期第一期
rK[;wD< 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
?Q~o<%U7 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
0fog/c#q( 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
a7}O.NDf 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导: 3_ ZlZ_Tq 方法1中,实体价值
o/hj~;(] =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
LDY3Ya`6m 方法2中,实体价值
~X<?&;6 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
KP&$Sl 而:
%+iAL<S 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
O?t49=uB} 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
/8wfI_P>M" 推导如下:
slQEAqG)B 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
u K=)65] =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
:E.T2na =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
Nj{; =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
zG)vmysJf =100/(12%-6%)×0.8418
z#B(1uI 由此可知:
$kBcnk 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。