6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
]7kq@o/7 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 e2w$":6> 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 Q"8)'dL' 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 &nn!{S^ 答案：（1）计算实体价值
YU76(S9 0# 先确定各年的折现系数：
xTD6?X'4 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
YkPz ~; 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
S$%/9^\jF 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
u
]E% R& ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
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10Zf= 方法1：以2009年作为后续期第一期
0]8+rWp|Nz 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
`]]gD EPG{ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
P,h@F+OZN ＝1551（万元）
3]'=s>UO>^ 方法2：以2008年作为后续期第一期
f&`v-kiAn= 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
{114
[ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
m'k`
p5[=h （2）计算股权价值
mUr@w*kq|p 先确定各年的折现系数：
eHv~?b5l 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
b
Xq,iX 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
9Y HSL[ 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
EN.yU!N.4 ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
UkN C|#l) 方法1：以2009年作为后续期第一期
H?40yu2m5 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
hl}#bZ8] 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
?O4Dhu 方法2：以2008年作为后续期第一期
i[3$Wi$ 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
%9mB4Fc6b) 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
;~~Oc 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
d;
lp^K
M 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： TOMvJ>bF 方法1中，实体价值
b{s E#m%r ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
A G} '
W 方法2中，实体价值
Z+t ?ah00 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
4)Pt]#Ti 而：
eV9:AN }K= 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
l$m^{6IYc 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
w?M*n<)
O 推导如下：
AaTtY d 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
oE)c 8rE ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
U\VwJ2
{i ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
~w]1QHA'f ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
:Yz.Bfli ＝100/（12％－6％）×0.8418
W tRy~5A2 由此可知：
\TMR S( 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
