6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
*\`C! r 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 |'J3"am' 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 y >OZ<!` 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 d!d
3r W;A 答案：（1）计算实体价值
pta%%8": 先确定各年的折现系数：
Cam}:'a/` 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
Y}Dp
{ 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
NqWHR~& 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
70NHU
;&N ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
GBQb({
方法1：以2009年作为后续期第一期
-3V~Yh G 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
.
9
NS 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
vBpg6
fX ＝1551（万元）
<r kW 4 方法2：以2008年作为后续期第一期
Y1~SGg7(@ 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
7m jj% 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
) &9 =)G （2）计算股权价值
<H p"ZCN 先确定各年的折现系数：
U VLcR 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
1Q%.-vs 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
.~8+s .y 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
Fv: %"P^ ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
"tar k' 方法1：以2009年作为后续期第一期
E, |n' 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
t2:c@) 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
SQ!lgm1bA 方法2：以2008年作为后续期第一期
KH7]`CU 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
!$?@ ;}= 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
Q. Xs Y.{ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
%8 tN$8P 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： [E^X=+Jnz 方法1中，实体价值
2%8Y-o? ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
+,[3a%c)H 方法2中，实体价值
HLk"a -+' ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
10rGA=x'( 而：
h=tu +pn 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
;?!r pj 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
85fDuJ9$Z" 推导如下：
z|<oxF. 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
{ Y"r]:5i ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
c 2@@Rd~M ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
vw]n qS~N ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
M;Rw]M ＝100/（12％－6％）×0.8418
) T1 oDk 由此可知：
J){\h-4 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
