6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
|H3?ox* 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 'f p<FeTg 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 S
m*Jysy` 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 ]ft~O qLg! 答案：（1）计算实体价值
R9|2&pfm(M 先确定各年的折现系数：
X*c _^g{ 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
c"QkE* 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
]iE.fQ?;J 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
~t.WwxY+ ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
/w }B07. 方法1：以2009年作为后续期第一期
!?us[f=g% 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
o\=i0HR9 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
J;Z>fAE7 ＝1551（万元）
|R
&3/bEr 方法2：以2008年作为后续期第一期
9FIe W[ 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
K@$L~G 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
GWA!Ab'<U （2）计算股权价值
>TQBRA;' 先确定各年的折现系数：
b[&,
%Sm+6 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
U`8^N.Snrp 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
a2 klOX{ 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
*]E7}b qb ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
#<PA-
y 方法1：以2009年作为后续期第一期
Te U7W?M^ 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
'%] @a7w 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
fEv<
W
方法2：以2008年作为后续期第一期
HN~v&, 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
yBD2 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
j~,LoGuPh 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
8y 4D9_{ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： vwqN;
|F 方法1中，实体价值
5s
h u76 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
9,EaN{GM 方法2中，实体价值
Uf2v$Jl+Yh ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
lu@>?,< 而：
VM V]TPks> 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
5{d9,$%8& 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
#@ \NdW\ 推导如下：
#( )cG 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
zcD_}t_K ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
:z0>H5
＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
~b6<uRnM. ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
7) (`
＝100/（12％－6％）×0.8418
e
ka@?` 由此可知：
S'-`\%@7 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
