6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
9Id gib& 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 JpZ3T~Wrf 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 V&>mD"~MP 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 V3[>^ZCA 答案：（1）计算实体价值
Zrp9`~_g<! 先确定各年的折现系数：
2rqYm6 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
rlSflcK\\( 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
}O8#4-E_Ji 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
' cf8VD ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
to3D#9Ep 方法1：以2009年作为后续期第一期
iYz!:TxP 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
! z_VwZ#, 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
|r/4
({n ＝1551（万元）
)5l9!1j 方法2：以2008年作为后续期第一期
'
4 K f 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
xmwH~
UWp 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
q 6zKyOE （2）计算股权价值
8p.O rd p 先确定各年的折现系数：
sRSy++FRF 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
-MItZ 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
BZRC0^-C@ 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
:\,3=suWq ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
B#K
2?Et!t 方法1：以2009年作为后续期第一期
Qi Q O>r 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
Z{
b($po 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
S<DS|qOo 方法2：以2008年作为后续期第一期
j~`rc2n% 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
ZH=oQV)6 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
APY
*SeI V 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
r?wE ;gH 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： YJ~3eZQ 方法1中，实体价值
{9YNv<3 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
4&^BcWqA*f 方法2中，实体价值
roE* 8:Y ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
om pkDl\E 而：
16n8[U! 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
Av
i8 &@ya 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
($ Y6hn+ 推导如下：
3qB ZzM
O* 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
$K*&Wdo ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
B!+`km5 ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
%2TjG ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
w|WehNGr ＝100/（12％－6％）×0.8418
-<.b3M h 由此可知：
$.-\ 2;U 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
