6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
5mI?pfm 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 j:HH# U 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
j EZ
" 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 myD{sE2A 答案：（1）计算实体价值
Nm jzD
N 先确定各年的折现系数：
azvDvEWCQZ 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
]|,vCK ju 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
pz$_W 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
xttYn ]T ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
XK1fHfCEa 方法1：以2009年作为后续期第一期
PPN q:, 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
G-2EQ . 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
Ip>^O/}$1 ＝1551（万元）
) nhfkW=e 方法2：以2008年作为后续期第一期
7. %f01/i 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
wOjv[@d 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
>/b^fAG （2）计算股权价值
/M 0 p_4 先确定各年的折现系数：
u-lrTa""z 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
e d_m +NM 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
Y\.D Q 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
l#Yx
T
Y ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
fzl=d_ 方法1：以2009年作为后续期第一期
-eUV`&[4 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
M
z9 3 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
Bk+{} 方法2：以2008年作为后续期第一期
>
9o{(j 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
1c'79YU 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
ja?s@Y}-9s 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
_ ~|Q4AJ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： g+.0c=G( 方法1中，实体价值
Cgo9rC~] ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
l7ZB3' 方法2中，实体价值
$ cq!RgRn ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
&1=g A.ZR 而：
FK6K6wU52m 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
sqT^t! 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
?<
E0zM+ 推导如下：
R+s1 [Z 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
WI6(#8^p ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
0E yAMu ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
W;.{]x.0 ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
)qmFK
.;% ＝100/（12％－6％）×0.8418
{f-XyF1` 由此可知：
A9t8`|1"%H 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
