6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
v+trHdSBYE 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 U7g,@/Qx 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 r~oUln<[ 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 9 &C8c\Y 答案：（1）计算实体价值
q|s:&&Wf 先确定各年的折现系数：
'"LaaTTs 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
t,0}}9%? 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
''! j:49 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
:M`~9MCRf ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
K)[\IJJM 方法1：以2009年作为后续期第一期
%gSmOW2.c^ 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
Vj8-[ww! 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
dNqj | Vu ＝1551（万元）
)$a6l8
方法2：以2008年作为后续期第一期
i$ hWX4L 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
u WdKG({][ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
OR' e!{ （2）计算股权价值
I3s
fOU 先确定各年的折现系数：
-*ZQ=nomN 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
-{z[.v.p 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
QG
L~?? 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
5
I#-h<SG ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
7
TM-uA$ 方法1：以2009年作为后续期第一期
2S[:mnK 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
R*k;4*1u 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
v6! `H 方法2：以2008年作为后续期第一期
S+mBVk"-~S 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
^ u0y<kItX 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
@ <4 U & 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
Uqj$i tqUQ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： K *1]P ar; 方法1中，实体价值
rTJqw@]#WH ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
U%#Vz-r 方法2中，实体价值
-y3[\zNe ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
a%6 =sqxE 而：
7`)RB hGB 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
/S^>06{-+ 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
,Tx38 推导如下：
QC] <`! 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
w_~
tY*IwB ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
!B9 Yw/Ba ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
g OE ? ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
*g:Dg I 2 ＝100/（12％－6％）×0.8418
p V 8U`T 由此可知：
:8N
by$#V 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
