6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
z>[tF5 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 90Hjx>[ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 kDz>r
#% 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 `4CWE_ k 答案：（1）计算实体价值
gK3Mms]}m 先确定各年的折现系数：
;#G%U!p 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
XDD <oo 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
L6i|:D32p 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
[&P `ak ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
HpexH{.u) 方法1：以2009年作为后续期第一期
~tGCLf]c\ 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
[Id}4[={e 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
WIh@y 2&R ＝1551（万元）
cUDg M 方法2：以2008年作为后续期第一期
DjW$?> 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
1{2eY%+ C 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
UlQQP^Na （2）计算股权价值
ZZ)G5ji 先确定各年的折现系数：
<V_7|)'/A 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
YJ2ro-X 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
X^@[G8v% 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
g 3?U#7 i ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
oaDsk<(j;R 方法1：以2009年作为后续期第一期
u=qPzmywt 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
q3'o|pp 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
H*W):j} 8 方法2：以2008年作为后续期第一期
?Cci:Lin 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
f8:$G.}i 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
Eb.;^=x 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
7
7 :'I 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： nb@" ?<L! 方法1中，实体价值
O=jN&<rb ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
Kv+Bfh 方法2中，实体价值
a]VGUW- ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
\-.
Tg!Q6 而：
?G/ hJ?3 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
d A#{Cn; 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
[l[{6ZXt 推导如下：
>v0 :qN7| 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
r7)@M%A ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
Z cZ;$* ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
Xi~9&ed#$i ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
\].J -^= ＝100/（12％－6％）×0.8418
.T
3=Eq&"W 由此可知：
=p\Xy* 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
