6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
W^0F(9~!( 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 6BVV2j)zl: 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 vX )6N #D! 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
wxsJB2 答案：（1）计算实体价值
jd l 1Q<Z 先确定各年的折现系数：
/V~L:0
% 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
Xn"n5 =M 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
p\:_E+lsU 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
9~zh]deH ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
BzF.KCScs 方法1：以2009年作为后续期第一期
" Na9Xea 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
Y+iC/pd 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
W )^: *z ＝1551（万元）
@
S
?.`o 方法2：以2008年作为后续期第一期
]~8bh*,= 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
]? -56c, 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
&o^ wgmS （2）计算股权价值
-6~*:zg, 先确定各年的折现系数：
o}v # Df 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
X~0l1 @! 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
vKAHf;1 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
7;;W{W% ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
@<CJbFgJp 方法1：以2009年作为后续期第一期
Cd' P 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
p$f# W 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
5|m|R"I*Y 方法2：以2008年作为后续期第一期
qS& PMQ"
$ 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
' e 3y| 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
D\(,:_ge 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
B_hob 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： VT3Zo%X x 方法1中，实体价值
@[=* w`1 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
R|V
<2 方法2中，实体价值
?M Kf=! w ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
<B`}18x 而：
1a
_
;[.s 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
dwrc"GK!o 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
\2_>$:UoV 推导如下：
-J[ zJ4z # 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
lx$Y-Tb^F ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
zIF &ZYP ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
ZhxMA*fL ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
k% hD<_: p ＝100/（12％－6％）×0.8418
[.6>%G1 C 由此可知：
]~WP ;o 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
