6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
j4Pp
n 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 &N iDv 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 bv ,_7UOG 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 &o*/6X 答案：（1）计算实体价值
SFAh( +t 先确定各年的折现系数：
g
&~T X 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
1^rODfY 0 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
l&cYN2T
b 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
{FyG h
*/ ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
//*>p 方法1：以2009年作为后续期第一期
@q2If{Tk 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
Z
o 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
. OA_)J7 ＝1551（万元）
H~x,\|l# 方法2：以2008年作为后续期第一期
rf1Us2vp 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
0Pw?@uV 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
cU7 c}?J< （2）计算股权价值
q5J6d+ 先确定各年的折现系数：
TZL)jf hj 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
#"% ]1={b 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
j z(}P8 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
i9fK`:) ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
'V=w?G
5 方法1：以2009年作为后续期第一期
v{9< ATi 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
k r 2V 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
XmN3[j 方法2：以2008年作为后续期第一期
NFTEp0eP 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
ma.yI};$ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
tkU"/$Vi\ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
fbp6lE 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： Uv'.]#H< 方法1中，实体价值
$>zLa_cn| ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
|Q2H^dU'rQ 方法2中，实体价值
I ;kKY
＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
l9
RjxO.~U 而：
?z>Zs D 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
NltEX14Af 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
E ?(+v 推导如下：
xh
Sp<|X_ 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
FRpTYLA2 ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
QZ(s e
＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
# 7K&x.w$ ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
.lm^ +1}r ＝100/（12％－6％）×0.8418
b6BeOR*ps 由此可知：
]l.y/pRP5[ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
