6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
/"%QIy'{ 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 F W zf8*^ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 fjAJys)Q 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 :
*Nvy={c 答案：（1）计算实体价值
#j{!&4M 先确定各年的折现系数：
tT;=l[7% 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
>r"~t70C~] 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
(]mh}=:KDg 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
6T_Mk0Sf+ ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
2eBA&t
方法1：以2009年作为后续期第一期
|,ZmRW^2K 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
)A4WK+yD$z 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
s2@}01QPo ＝1551（万元）
3 T3p[q4 方法2：以2008年作为后续期第一期
U&mJ_f#M 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
@lP<Mq~] 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
L:y}
L （2）计算股权价值
eiF!yk?2 先确定各年的折现系数：
Q\
~4J1 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
t?0D* !D 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
m$xyUv1 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
>_biiW~x : ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
!(hP {k ^g 方法1：以2009年作为后续期第一期
F` if
HO 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
rZy38Wo 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
gq6C6 方法2：以2008年作为后续期第一期
*Bt`6u.>e, 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
{37DrSOa 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
Xz=MM0o 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
~7!J /LHg 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： +SmcZ^\OZ 方法1中，实体价值
<)zh2UI ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
h@72eav3+ 方法2中，实体价值
?'K}bmdt}. ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
&
Ci U U 而：
^ b `}g 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
hgE!) UE 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
~$f +]7 推导如下：
'!!w|k d 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
+0=u ] ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
p1HU2APFP ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
3R?7&oXvH ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
<GShm~XD2 ＝100/（12％－6％）×0.8418
P sD+? 由此可知：
/ '=C<HSO 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
