6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
GO0Spf_Gh 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 {uH
4
j4)2 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 wUkLe-n,dE 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 5c6CH k`: 答案：（1）计算实体价值
jCdKau&9 先确定各年的折现系数：
0=Jf93D5 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
<K 4`GT"n 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
$__e7 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
K8E:8`_cx ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
:(tSL{FO 方法1：以2009年作为后续期第一期
9`{[J ['V 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
[P#^nyOh( 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
V lb L
p; ＝1551（万元）
:()(P9? 方法2：以2008年作为后续期第一期
T3
xr Ua& 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
[?TQ!l} 8A 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
%4QCUc*l r （2）计算股权价值
UJ'
+Z6d 先确定各年的折现系数：
"h.}
o DS 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
^aVoH/q*C 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
L8
- 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
[{3WHS. ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
),
`MAevp 方法1：以2009年作为后续期第一期
bh=d'9B@&J 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
\ZrLh,6f. 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
7kpCBLM(} 方法2：以2008年作为后续期第一期
4eb<SNi 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
^9T6Ix{= 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
'Rk~bA X 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
p '{ `Uvr 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： ]e+Ia Z[Wo 方法1中，实体价值
pNpj
, H*4 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
-eAo3 方法2中，实体价值
rXo2MX@u ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
?#]K54? 而：
n0 :+D
R 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
3}O.B
r| 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
?QO) b9 推导如下：
]*a)'k_@[ 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
^E U& 6M2 ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
@ [_I| ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
}i_[wq{E& ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
L;.6j*E* ＝100/（12％－6％）×0.8418
D[{p~x^ 由此可知：
z79L2lJn 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
