6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
v^|U? 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 $=aO
*i 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 ]#!uke Q 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 WI8}_){ d 答案：（1）计算实体价值
eP{srP3 9 先确定各年的折现系数：
`lhw*{3A 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
@W,jy$U 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
#-{<d% qk 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
xtV+Le% ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
i FI74COam 方法1：以2009年作为后续期第一期
b3(* /KgK 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
W4^L_p>Tm^ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
j,IRUx13f ＝1551（万元）
n<?U6 ~F&~ 方法2：以2008年作为后续期第一期
Gnc `CyN:H 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
3JazQU 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
?R`S - （2）计算股权价值
2TK \pfD 先确定各年的折现系数：
ffKgVQux 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
C.j+Zb1Z( 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
\#sD`O 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
A
FLtgoXn: ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
i~B? p [ 方法1：以2009年作为后续期第一期
-I<
>Ab 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
HC`0Ni1 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
{Jr1K, 方法2：以2008年作为后续期第一期
d^=BXC oC 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
]8G 'R-8} 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
XF`2* :7 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
yD[d%w 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： #^FM~5KK 方法1中，实体价值
,Eq
QU| ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
0uy'Py@2< 方法2中，实体价值
#G9
W 65 f ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
1 ]xk:u4LA 而：
! j~wAdHk 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
_"DC ) 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
%h. zkocM 推导如下：
,BdObx 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
+LHU}'| ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
@2(u=E: ^ ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
uWS]l[Ga ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
Ou[K7-m%& ＝100/（12％－6％）×0.8418
/<[0o] 由此可知：
B4s$| i{D 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
