6.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
[Z/P[370 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元 15 {^waR6 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。 ;,Vdj[W$> 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。 TCzz]?G]la 答案:(1)计算实体价值
{!(
htg; 先确定各年的折现系数:
oa+'.b~ 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
v0WB.`rO 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
>7a
ENKOg: 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
R5MN;xG^ =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
ShRMzU 方法1:以2009年作为后续期第一期
XKp(31]) 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
mK M[[l&A 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
ZD50-w; =1551(万元)
yT%<
t 方法2:以2008年作为后续期第一期
b^[>\s' 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
f(}&8~ & 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
ce4rhtkV (2)计算股权价值
*W2] Kxx* 先确定各年的折现系数:
e{2Za 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
m?Jnb\0 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
xg%{p`` 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
dG3?(}p+ =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
$m>( kd1 方法1:以2009年作为后续期第一期
7 HL
Uk3 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
b%F'Ou~ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
0* ^f
EoV 方法2:以2008年作为后续期第一期
% \v 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
hBZh0xy 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
Mf"(P.GIS 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
;,/G*`81B
下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导: :'t"kS 方法1中,实体价值
QncjSaEE =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
]Gm&Kn> 方法2中,实体价值
ViOXmK" =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
kVWrZ>McK 而:
lh0G/8+C 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
|L;Hd.l7^* 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
L(y~
,Kc 推导如下:
K:4G(?w 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
,iiI5FR =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
t- //. =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
-K^(L#G =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
ENYc.$r =100/(12%-6%)×0.8418
qsN}KgTjg 由此可知:
R $/q=*k 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。