6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
S)" Jf? 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 {(Es(Sb}c 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 SSzIih@u 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 ,|/f`Pl 答案：（1）计算实体价值
Zx>=tx} 先确定各年的折现系数：
\o3gKoL% 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
7F~ X,Dk_ 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
E
' uZA 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
P[fq8lDA ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
[{/jI\?v 方法1：以2009年作为后续期第一期
)0k53-h&
后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
]T) 'Hb 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
@IZnFHN ＝1551（万元）
?+ 8 \.a! 方法2：以2008年作为后续期第一期
< (! :$ 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
YuwI&) l 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
u_Z+;{ ]Pj （2）计算股权价值
>y+B 先确定各年的折现系数：
<wHP2|<l* 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
%\:Wi#w> 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
^xk'Z 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
|JsZJ9W+J ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
_,*r_D61S 方法1：以2009年作为后续期第一期
&
BSn? 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
X"*5+* z] 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
w& .a QGR# 方法2：以2008年作为后续期第一期
7
a } k 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
F((4U"
股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
;5Ac
FB 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
?Z} &EH 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： V|R,!UND 方法1中，实体价值
]e
V8b*d6 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
=-Ck4 e *T 方法2中，实体价值
tO&^>&;5 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
ue>D 7\8 而：
:rP=t , 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
PZzMHK?hP 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
`EQ L" =) 推导如下：
y Wf`rF{ 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
tQ601H>o ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
)O 6>*wq ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
)LCHy^' ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
V]?R>qhgu ＝100/（12％－6％）×0.8418
4mbBmQV$# 由此可知：
tT._VK]o&R 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
