6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
pxI[/vS
N 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 u/CR7Y 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 t?p>L* 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 r2&/Ii+ 答案：（1）计算实体价值
km}E&ao 先确定各年的折现系数：
rY"EW"y 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
_ z3^.QP 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
Ct 0%3]<J 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
NV^n}]ci ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
xQ=L2p X 方法1：以2009年作为后续期第一期
<$ %Y#I'zX 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
Um CIjwk 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
UQ
2;Dg G% ＝1551（万元）
\U?{m)N 方法2：以2008年作为后续期第一期
(Jy > ,~O 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
}& 01=nY 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
Wp=:|J （2）计算股权价值
Eqh&<]q 先确定各年的折现系数：
'L6+B1Op 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
< -|g> 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
CHM+@lD 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
3]/Y= A ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
!7uFH PK- 方法1：以2009年作为后续期第一期
I\VC2U
后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
I=V]_Ik4 N 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
x;/%`gKn8 方法2：以2008年作为后续期第一期
M+\LH 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
jF %l\$)/ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
SZC1$..2T 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
t-w4rXvF 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： QLyBP!X- 方法1中，实体价值
ON$-g_s>) ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
>l!DW i6 方法2中，实体价值
, m.IhnCV\ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
!CuLXuM 而：
,xIW
yI. 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
s& WHKCb 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
TWJ%? /d 推导如下：
#3J n_Y%P. 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
V s1Z$HS` ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
NpY zN|W: ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
vh^,8pPy ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
SgPvQ'\ ＝100/（12％－6％）×0.8418
~@bh[o~rF 由此可知：
2M+'9 +k~ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
