6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
]P ?#lO6 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 R;,u >P " 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 x jUH<LFxy 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 "OAZ < 答案：（1）计算实体价值
YNQ6(HA 先确定各年的折现系数：
o5G "J"vxe 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
(( I BaEq 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
Cot\i\]jv 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
k ^%ec3l ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
CzsY=DBH= 方法1：以2009年作为后续期第一期
36Y
[7 m= 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
25@j2K ( 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
Y GO 7lar ＝1551（万元）
U&\{/l
方法2：以2008年作为后续期第一期
> mDub
P 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
-v+^x`HR 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
xw p?2,< （2）计算股权价值
o)D+qiA3U 先确定各年的折现系数：
_CwQ}n* 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
fvfVB k# 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
-/{}^ QWB 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
JY8"TQ$x ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
Oqe.t;E 0} 方法1：以2009年作为后续期第一期
/Gv$1t^a
后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
4g^+y.,r_f 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
G+^$JN= 方法2：以2008年作为后续期第一期
B]}V$*$ \? 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
h9smviU7u 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
2}C>{*}yQ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
Y_YIJ@ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： g~D6.OZU 方法1中，实体价值
,%G2>PBt ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
+rO<'H:umJ 方法2中，实体价值
k_ ^/ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
BiCa " 而：
l%5%oN`4 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
Ca"+t
lO 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
)P+GklI{4 推导如下：
]<z(Rmn`Q 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
7Cp_ 41._ ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
Yf`.Cq_: ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
VIdoT2 ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
17 iq ＝100/（12％－6％）×0.8418
D) Rf 由此可知：
^b.
MR ?9 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
