6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
-NG9?sI\U 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 Cyv_(Oh?dv 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 sEfGf. 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 ( Gxv ?\ 答案：（1）计算实体价值
=TI|uD6T 先确定各年的折现系数：
UE\ @ 7 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
sXC]{]
P 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
kqAQrg]n 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
PZA;10z ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
+ ACV,GG 方法1：以2009年作为后续期第一期
b_Ky@kp 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
>-y&k^a= 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
{_MU0=7c\ ＝1551（万元）
:S7yM8 b` 方法2：以2008年作为后续期第一期
8CSvg{B 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
B
9]sSx 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
"/XS3s v"s （2）计算股权价值
I0jEhg%J Z 先确定各年的折现系数：
zZh`go02E 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
<F. Ol/ 'h 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
KF-g cRh 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
8UL:C?eY
＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
GrQAho 方法1：以2009年作为后续期第一期
f&cG;Y
后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
LveqG 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
nt[0krG 方法2：以2008年作为后续期第一期
?R{?Qv 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
+#H8d1^5 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
5B CaE)J 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
LP)mp cQ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： N$,)vb< 方法1中，实体价值
/~t fP ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
!V
-SV`+X 方法2中，实体价值
u!`C:C' ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
>% 3c 1 而：
2RXGY 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
K ;xW /7? 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
`oz7Q( ` 推导如下：
)L hO}zQ 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
h+^T);h};| ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
zXf+ie o ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
K+$c,1
wb ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
-MEz` 7c~ ＝100/（12％－6％）×0.8418
h'fD3Gr& 由此可知：
] D-48o0 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
