6.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
of(Nq@ 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元 {a>)VZw_# 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。 y 5=J6a2. 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。 Z3[,Xw 答案:(1)计算实体价值
|QHWX^pO 先确定各年的折现系数:
F
.AO 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
S~m*t i( 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
,ll!19y 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
ib&
|271gG =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
_&yQW&vH# 方法1:以2009年作为后续期第一期
ay4|N!ExO 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
Wlt shZo 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
O 89BN6p =1551(万元)
G|H\(3hHLZ 方法2:以2008年作为后续期第一期
L9G=+T9 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
Xst&QKU 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
j8N8|\n- (2)计算股权价值
/x`H6'3? 先确定各年的折现系数:
!M}&dW2 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
sba0Q[IY 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
a3p|>M6E 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
?t<wp3bZ =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
Av/|={i 方法1:以2009年作为后续期第一期
CVu'uyy 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
$BNn 1C8[ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
=niU6Q} 方法2:以2008年作为后续期第一期
CuDU~)` 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
f *)t<1f 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
a)
}?rzT] 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
ab
2V.S 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导: viKN:n! Ev 方法1中,实体价值
.llAiv
=2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
C10A$=! 方法2中,实体价值
mA{gj[@:x =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
pW!] 而:
1q/z&@+B 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
spAYb< 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
Qa"R?dfr 推导如下:
"%0RR? 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
+>/Q+nh =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
GY0<\- =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
f61~%@fE =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
EMJ}tvL0Tp =100/(12%-6%)×0.8418
k%u
RG_ 由此可知:
? BBD
k 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。