6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
I$aXnd6) 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 " 2ZI oa!^ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 sk#9x`Rw 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 U^ B"|lc:[ 答案：（1）计算实体价值
l!\1,J :}Z 先确定各年的折现系数：
W=~id"XtJ 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
<Cu'!h_n
L 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
Xf6fH O 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
J=@hk@Nq# ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
~;}\zKQKE 方法1：以2009年作为后续期第一期
ktN% !Mh\ 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
U S
E [N 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
;
Z h9^0 ＝1551（万元）
)qbI{ ^_g 方法2：以2008年作为后续期第一期
A)OdQFet( 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
u06t DJ[ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
+< gg （2）计算股权价值
-_s%8l^ 先确定各年的折现系数：
/C Ix$G 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
lrCm9Oy 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
\.5F](: 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
k - FB ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
]
t* 33 方法1：以2009年作为后续期第一期
] F*|U` 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
/d[Mss 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
VxNX d? 方法2：以2008年作为后续期第一期
6e*%\2UA 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
y*w"J3|29 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
pV8[l) J 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
=ntft SH 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： Cm^Yl p 方法1中，实体价值
w(/7Jt$ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
xne]Q(B> 方法2中，实体价值
S3ErH,XB. ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
aXC!t 而：
wc"9A~ 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
j]AekI4I 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
^Fn%K]. X 推导如下：
\e_IFISC 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
Umij!=GPG^ ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
$Ru&>D#stK ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
dQ,Q+ON> ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
:RHm*vt ＝100/（12％－6％）×0.8418
?fB5 t;~E 由此可知：
87pnSj/X" 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
