6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
J?V8uEly 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 l%U{Unw u 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 w(0's' 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 }}@x x & 答案：（1）计算实体价值
cE'MSB 先确定各年的折现系数：
p xjb^GZ0 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
6cDe_v|, 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
dL!PpL R$2 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
#A+ dj|
b ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
u m~U_&> 方法1：以2009年作为后续期第一期
r$d,ChzQn? 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
"6o}g. 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
q &#f #Ou ＝1551（万元）
w,n&K6< 方法2：以2008年作为后续期第一期
=c:K(N qL 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
O8qA2@, 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
#!qa#.Yi （2）计算股权价值
qXcHf6 先确定各年的折现系数：
\b6H4aQii 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
c"~ +Y2]tL 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
%v5 IR 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
`Zh
DoLpH< ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
i|2CZ 方法1：以2009年作为后续期第一期
(hr*.NS# 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
8R0Q -,' 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
s|FfBG 方法2：以2008年作为后续期第一期
}f45>@uMW 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
j#6@ cO'` 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
&?59{B. mD 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
j\@Ht~G 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： xY v@ 方法1中，实体价值
h)7hk *I ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
[TRHcz n 方法2中，实体价值
j
S~W cu ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
M<$a OW0 而：
_[M*o0[@W 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
P3Ocfpf Bp 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
eb10=Lmj 推导如下：
^N# z&oh 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
xO3-I@ ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
!
X5n'1& ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
I 8M^]+c ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
3M~*4 ＝100/（12％－6％）×0.8418
K FM x(fD 由此可知：
d^ pzMaCI 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
