6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
of(Nq@ 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 {a>)VZw_# 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 y 5=J6a2. 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 Z3[,X w 答案：（1）计算实体价值
|QHWX^ pO 先确定各年的折现系数：
F
.AO 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
S~m* t i( 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
,ll!19y 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
ib&
|271gG ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
_&yQW&vH# 方法1：以2009年作为后续期第一期
ay4|N!ExO 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
Wlt shZo 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
O 89BN6p ＝1551（万元）
G|H\(3hHLZ 方法2：以2008年作为后续期第一期
L 9G=+T9 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
Xs t&QKU 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
j8N8|\n- （2）计算股权价值
/x` H6'3? 先确定各年的折现系数：
!M}&dW2 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
sba0Q[IY 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
a3p|>M6E 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
?t<wp3bZ ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
Av/|= {i 方法1：以2009年作为后续期第一期
CVu'uy y 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
$BNn 1C8[ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
=niU6Q} 方法2：以2008年作为后续期第一期
CuDU~)` 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
f *)t<1f 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
a)
} ?rzT] 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
ab
2 V.S 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： viKN:n! Ev 方法1中，实体价值
.llAiv
＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
C10A$=! 方法2中，实体价值
mA{gj[@:x ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
pW!] 而：
1q/z&@+B 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
sp AYb< 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
Qa"R?d fr 推导如下：
"%0R R? 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
+>/ Q+nh ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
GY0<\- ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
f61~%@fE ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
EMJ}tvL0Tp ＝100/（12％－6％）×0.8418
k%u
RG_ 由此可知：
? BBD
k 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
