6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
^5+-7+-S 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 Nvi14,q/ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
0c{N) 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 $ I9z
J"* 答案：（1）计算实体价值
:9
7`IV% 先确定各年的折现系数：
&}FYz8w 2/ 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
,y.0 Cb0 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
TaC)N 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
mNJB0B} ;m ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
#FcYJH
方法1：以2009年作为后续期第一期
<3qbgn>}b 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
4u&doSXR 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
`u U@( ＝1551（万元）
ObCwWj^qO 方法2：以2008年作为后续期第一期
8C2t0u;Y
. 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
A9#2. 5 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
)mEF_ & （2）计算股权价值
bchhokH 先确定各年的折现系数：
ZFzO W 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
o8,K1ic5# 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
Eq?o /'e 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
P(4[<'H O ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
~AO0(L p 方法1：以2009年作为后续期第一期
/sai}r 1 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
}fhVn;~}8 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
f6XWA_[i@ 方法2：以2008年作为后续期第一期
A1C@'9R*
后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
Cw_ <t 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
Oe27 3Y^e 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
k5( $b{ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： "*0
szz' 方法1中，实体价值
1@y?O WC ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
| @YN\g K; 方法2中，实体价值
^j`
vk
＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
d_`Ze.^
而：
jK{MU) D+ 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
\ Q6Ip@? 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
pv T!6+
推导如下：
Qhr:d`@^] 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
yH`xk% q_ ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
=4I361oMf ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
\!PC:+u J ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
S `[8TZ
＝100/（12％－6％）×0.8418
*w _ j; 由此可知：
KpE#Ye & 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
