6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
F5J=+Q%8[& 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 }_M .-Xm 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 !HqIi@>8 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 t ZU"Ud 答案：（1）计算实体价值
4I
^6[{_ 先确定各年的折现系数：
8{
JTR|yB 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
3 T Q#3h 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
rg_-gZl8&z 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
IVkKmO(qO ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
.^dj B
x 方法1：以2009年作为后续期第一期
% o#
D" 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
S5v>WI^0h 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
JO7IzD\ ＝1551（万元）
z8>KY /c 方法2：以2008年作为后续期第一期
$1
\<>sJH
后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
5HL JkOV5 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
}PyAmh$@ （2）计算股权价值
9T|7edl 先确定各年的折现系数：
*xU^ e` P 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
DD|%F 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
KzeA+PI 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
vo uQ.utl ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
lbT<HWzNH 方法1：以2009年作为后续期第一期
I LF"m; 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
,`/!0Wmt 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
+5?hkQCX1^ 方法2：以2008年作为后续期第一期
k%:]PQjYT 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
xYM/{[ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
?8! 4!P%n 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
9qQ_#$Vv 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： $NG}YOP)@ 方法1中，实体价值
{
j&|Em] ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
qg:1 方法2中，实体价值
?*,
N
?s(U ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
na
$z\C\ 而：
!j % )nU 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
I^M3>}p 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
8,dCx}X 推导如下：
!S%XIq}FX 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
f>ED ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
;5" r)F+P ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
gl.P#7X ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
I g-VSQ ＝100/（12％－6％）×0.8418
MZ+8wr/y 由此可知：
^;W,:y& 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
