6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
K'{W9~9Lq 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 ~q]|pD"\K| 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 WDoKbTv 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 |? fW!y 答案：（1）计算实体价值
RP|>&
I 先确定各年的折现系数：
K5)yM @cq 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
=_ ? pOq 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
,2
g M- 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
Kixr6 \ ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
?LV -W 方法1：以2009年作为后续期第一期
_,Rsl$Tk' 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
\%-E"[! 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
i>]<*w ＝1551（万元）
a$xeiy9 方法2：以2008年作为后续期第一期
,>QMyI
hv 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
x#
:BE 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
^ =/?<C4 （2）计算股权价值
!Hd
vCYB> 先确定各年的折现系数：
XYK1-m}2 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
k Y'<u 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
[B"dH-r7 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
t4j d
KYA ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
u6 iU[5 方法1：以2009年作为后续期第一期
c9*1$~(v0I 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
4[ LLnF-- 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
{w |dM # 方法2：以2008年作为后续期第一期
5M<' A= 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
H 4 }%;m% 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
O:5Rp_?^ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
*%OY Asc 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： $KwI}>E4 方法1中，实体价值
n2xLgK= ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
_4.]A 3;} 方法2中，实体价值
J8u{K.( *7 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
"'z,[v 50& 而：
}XGMa?WR 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
s FQ4O- SM 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
gnQo1q{ 4 推导如下：
L(WL
,xnBy 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
E(QZ!'%K+m ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
T}L^ CU0 ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
.pS&0gBo\ ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
(kWSK:l ＝100/（12％－6％）×0.8418
{)
:%Wn M9 由此可知：
%]a
@A8o0 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
