6.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
'.wb= C 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元 )|=4H>?% 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。 f92z/5%V 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。 Bi2 c5[3 答案:(1)计算实体价值
.1}1e;f- 先确定各年的折现系数:
d'"|Qg_' 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
U\u07^h[ 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
T 5F) 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
!TivQB =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
(g*j+i 方法1:以2009年作为后续期第一期
Cv@)tb 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
\1SC:gN*# 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
!,dp/5
V =1551(万元)
9GRQ^E 方法2:以2008年作为后续期第一期
qX*xQA|ak, 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
q^:VF()d_z 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
dr(-k3ex (2)计算股权价值
Ta[\BWR2 先确定各年的折现系数:
1BEs> Sm 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
IJ~j(.W 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
2e-`V5{)b 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
M!kSt1 =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
1+gF fKq 方法1:以2009年作为后续期第一期
sPG500=) 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
2n$Wey[ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
|Iw glb!k 方法2:以2008年作为后续期第一期
`/Rqt+C 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
B]H8^
股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
aU~?&] 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
5|=J\Lp2I 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导: MI'"Xzp{s 方法1中,实体价值
4y#XX[2Wj =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
EK5$z>k>m 方法2中,实体价值
T@=C2
1 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
S2e3d 而:
Aj|->Y 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
araXE~Ac 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
vJaWHC$q 推导如下:
YrJUs]A 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
"V(P)_ =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
w|6/ i/X =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
hPUAm6b; =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
tfN[-
3)Z =100/(12%-6%)×0.8418
9=~ZA{0J 由此可知:
1f<R,> 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。