6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
6/d I6 C! 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 QoH6 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 'K,:j 388 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 HT1!5 答案：（1）计算实体价值
wZZ t 先确定各年的折现系数：
]
{HI?
V 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
*$ %a:q1U 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
rguC p}r 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
-_eLf# 3 ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
l0A&9g*l2 方法1：以2009年作为后续期第一期
8 uwq-/$ 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
G+|` 2an 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
hTi$.y!k
＝1551（万元）
fkNb S 方法2：以2008年作为后续期第一期
!f &g-V 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
O]1(FWYy 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
0F><P?5 （2）计算股权价值
5iy d Z 先确定各年的折现系数：
'u<juF r 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
fMyti$1~ 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
h Syql 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
A
' ];` ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
ChXq4] 方法1：以2009年作为后续期第一期
t[
C/
后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
"vE4
E| 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
<
F+l 方法2：以2008年作为后续期第一期
c. F6~IHu7 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
P dt vU-( 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
cJ
@Wt>YI 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
w %BL 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： $,Yd>%Y 方法1中，实体价值
=^ 50FI| ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
* * G9H 方法2中，实体价值
a gW@ {c ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
s>n)B^64W 而：
IG9
VdDj 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
j
Dv{/ ) 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
oWo-
j< 推导如下：
pOG1jI5<{8 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
_
Qi&J.U> ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
a ]tV d# ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
_&ks1cw ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
z]D
69O b ＝100/（12％－6％）×0.8418
a\ YV3NJ/A 由此可知：
tr}Loq\y 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
