6.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
V]7/hN-Y} 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元 y )QLR<wf 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。 yE:y[k0E 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。 @{/)k%U 答案:(1)计算实体价值
z?byNd8 先确定各年的折现系数:
dbf<k%i6 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
DQG%`-J 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
ha
:l-<a 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
[JOa^U= =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
m{IlRf' 方法1:以2009年作为后续期第一期
V:\:[KcL^ 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
PCT&d)} 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
q/s-".%P =1551(万元)
m$vq%[/# 方法2:以2008年作为后续期第一期
R@c] )\^] 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
x@NfN*?/+i 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
{ DYY9MG8 (2)计算股权价值
C[7!pd 先确定各年的折现系数:
vk7IqlEQ 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
]IuZ T 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
+7.|1x;C 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
;4
;gaf =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
)!8qJQD 方法1:以2009年作为后续期第一期
kV'zAF
v 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
N:`_Vl 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
01.q9AGy
方法2:以2008年作为后续期第一期
6z\!lOVjb 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
i}m'
#b 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
W@
R7CQE@ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
hK?GIbRZ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导: 9qap#A 方法1中,实体价值
;\pr05 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
IdmP!(u 方法2中,实体价值
d"|_NG` vr =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
m
ERkC,$ 而:
nCYz];". 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
SeHrj&5U 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
Wl| i$L)7 推导如下:
|f_'(-v`E 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
*7AB0y0k =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
aO{@. =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
#9GfMxH =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
$0V+< =100/(12%-6%)×0.8418
}?2X
q 由此可知:
y[7M(K 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。