6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
V]7/hN-Y} 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 y )QLR<wf 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 yE:y[k0E 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 @ {/)k%U 答案：（1）计算实体价值
z?byNd8 先确定各年的折现系数：
dbf<k%i6 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
DQG%`-J 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
ha
:l-<a 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
[JOa^U= ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
m{IlRf' 方法1：以2009年作为后续期第一期
V:\:[KcL^ 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
PCT&d)} 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
q/s-".%P ＝1551（万元）
m$vq %[/# 方法2：以2008年作为后续期第一期
R@c] )\^] 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
x@NfN*?/+i 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
{ DYY9MG8 （2）计算股权价值
C[7!pd 先确定各年的折现系数：
vk7IqlEQ 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
]IuZ T 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
+7.|1x;C 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
;4
;gaf ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
)!8q JQD 方法1：以2009年作为后续期第一期
kV'zA F
v 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
N :`_Vl 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
01.q9AGy
方法2：以2008年作为后续期第一期
6z\!lOVjb 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
i}m'
#b 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
W@
R7CQE@ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
hK?GIbRZ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： 9qap#A 方法1中，实体价值
;\pr05 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
IdmP!(u 方法2中，实体价值
d"|_NG` vr ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
m
ERk C,$ 而：
nCYz ];". 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
SeHrj&5U 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
Wl| i$L)7 推导如下：
|f _'(-v`E 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
*7A B0y0k ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
aO{@ . ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
#9G fMxH ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
$0V +< ＝100/（12％－6％）×0.8418
}?2X
q 由此可知：
y[7M(K 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
