昨天晚间7点，我司与雪球联合举办的“公司分析技能实战讲座——财务造假甄别”顺利开课。感谢来到现场的雪球用户。大家对公司分析的热情、对实战技能的渴望也是我们举办系列讲座的动力。我们相信，在广大用户的支持下，我们的系列讲座一定可以成为广大投资者交流经验、学习技能的平台。 tMr$N[@r 6
('xIE(R 由于很多网友因为名额限制未能参与到本次课程中来，所以本文将会为大家总结昨日课程要点，也希望昨日来到现场参加课程的雪球用户可以发文分享，与大家一起交流经验。 wW0m}L
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rP1#? 昨日课程谈论的要点主要有：
P;p ;o] ● 质疑造假的起点
UU xP4 ● ”假”，你藏在哪里？
5z"[ { #/ ● 识别造假三部曲
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% ● 实战案例分析：包括乐视网与中恒集团对比案例
o.>Yj)U Fzn#>`qG 1、什么是财务造假？
:6}cczQE|O qF4DX$$< 此部分介绍了几个典型的造假案例，重点说明了造假与激进
会计的不同：
p&3~n:
Fo √ 从公司内部看，财务造假必然对应假合同、假发票、假单据等
K?,`gCN}v √ 以汤臣为例说明激进
会计处理（大幅盈余
管理）虽然会导致投资者对公司的误判，
RJLhR_t7n 但不会有伪造的假的合同、假的单据，所以不是造假
ufS0UD8%H √ 激进的会计处理很容易向造假演变
q4ej7T8 :*)b<:4 2、质疑造假的起点
EtA ,ow UQCon d+K 此部分主要讲解了面对报表的外部投资人，如果报表的内容有真有假，我们能相信什么？比如一家公司收入造假，但其存货很有可能是真的。搞清楚什么最可能是质疑造假的起点。
M,bcTa8 首先，三张
财务报表间的逻辑是100%可以信赖的，否则是报表自身错误而非造假。
+( vL ~ 其次，资产负债表上的现金（注意：是期末时点值）基本可以信赖，因为
审计机构会向银行函证现金情况。搞定银行不是那么容易。我们注意到有机构用利息收入/存款利率倒推银行存款，这可用于判断资金是否被挪用，而不适用于期末现金本身的判断。
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V_ 第三，造假主要是为了融资（有时为了配合大股东减持等），具有“庞氏骗局”特征。这里所说融资包括银行信贷支持。目的是为了融资，融资现金流不太可能造假。公司虚假的宣称自己融到了资（增发、贷款、发债融资等），这也不符合常规。融资现金流基本可以信赖，倒逼出来的自由现金流（=经营现金流-投资现金流）也基本可以信赖。
u 9%AK g}~ 最后，流动资产中应收账款、存货，非流动资产中的在建工程、
无形资产等可信程度较差。
E1Rz<&L 这部分还讲了造假的成本，造假除了法律风险外，还有很大的财务成本。俗话说“吹牛不上税”，在财务世界不是这样的，税收包括增值税（营业税）、所得税等。出于避税考量，那些关联公司报表往往表现出“资本运作”特征：损益表收入、成本、利润不大，资产负债表上有很大的应收、应付项目。为将骗局演下去，造假公司甚至会为空中楼阁的利润支付红利，其财务状况进一步恶化。
6G>bZ+ ??XtN.]7 3、“假”，你藏在哪里？
8'Q1'yc )LE#SGJP 如果你宣称净赚1000万，但没有变成实实在在的现金，那这钱去哪里了呢？你可以宣称钱还没收到（在报表上为应收账款），也可以宣称你买成了原材料（存货），或者你宣称新添置了机器设备。前两种是将“假”藏在了流动资产里，后一种是将“假”藏在了非流动资产里。这两种藏法在现金流量表上有不同的特征。这里我们做了一个超简单的、十分钟的三张报表模型练习。
rO Xh?r $ q$\ （a）藏在流动资产里
mNr<=Z%b 典型代表：银广夏
f'B#h;` 图1：小模型
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RUlJP 图2：银广夏现金流
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5c3& 4,,eR 特征：经营现金流为负值，比公司净利润小很多。
b ;t b&o （b）藏在非流动资产里
?=\_U 典型代表：蓝田股份
gBXJ/BW$y 图3：小模型
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,ikn%l#cm 图4：蓝田股份现金流
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3|.KEJC" 特征：经营现金流为正值，投资现金流为绝对值相等的负值。
K2t|d[r 小结一下：讲完小模型大家觉着太简单没神马用，但对照这两家具体公司，发现这个小模型非常好的反映了造假的现实。搞投资，用不着懂复杂的会计知识，搞懂三张表的逻辑关系，足矣。
[LHfH3[gU 'C\knQ 4、识别造假三部曲
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P,` 这部分讲了识别造假三部曲，这三部是层层递进的关系。
/ S)&d N` 图5：识别造假三部曲
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（a）造假公司的报表特征：损益表是爱情片，看着很happy；现金流表是恐怖片，看着吓人。无论“假”藏在哪里，自由现金流都是很大的负值。
[[d@P%X& （b）做点儿可比研究吧，套用华尔街的一句名言“如果这家公司好得让人觉得不像是真的，那它就不是真的”。这里用一个例子说明造假公司相对于正常公司各项指标如何离谱。
"Kt[jV;6 （c）回到经营现实发现造假。
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(lX √ 客户/用户是真实存在的么？
MA5BT q<& √ 资产真实存在么？
cy4V*zwp √ 原材料及各种消耗正常么？
6d|%8.q 1 √ 符合常识与经济技术标准么？
n {r _Xa NuKx{y }P 5、实战案例分析之乐视网
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=~rIKN .=-K 7.X.) 根据识别三部曲，思考的内容包括：
j 1#T]CDs √ 报表特征
'aW<C> √ 与同类公司比较
}9ZcO\M √ 广告客户真实存在吗？
Km lpB ■ 广告客户的“资本运作特征”
$2\k| @)s √ 付费用户真实存在吗？
p&ml$N9fd ■ 实际监测结果
9Fm><,0'u ■ 海外代理机构的真实性
nH]F$'rtA √ 影视剧网络版权知多少？
dLI`\e<r&[ √ 耗用和常识
)0NE_AZ? 通过层层递进的辨认，我们认为乐视网造假的可能性非常大。
l<# *[TJ d ;W(Vm6 6、实战案例分析之中恒集团
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(ma j <sq@[\l}a 中恒集团是一家保守质疑的公司，质疑点包括：
-K G3_k E √ 经营现金流长期为负
A1,- qv1s √ 经营现金流与净利润不匹配
O <v9i4* √ 毛利率高、销售费用率低
^zr]#`@G √ 虚增房地产存货
mf)o1O&B 经过分析和辨认，我们认为中恒集团造假的可能性不大，相关分析见我们的博文。
U 4@W{P02 \aG:l.IM0 7、“普通投资者怎么办”小讨论
wFJ?u?b0Q L'F y\K\ 仁者见仁，智者见智，讨论很热烈，就不多说了。
!xxu~j^T PS：【财务报表列报准则新旧变化对比】请点击左下角“阅读原文”
bqDHLoB\1 点击右上角“ 
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