1. 某公司近3年财务数据和有关财务比率如下: ~!/a gLwY
?MvL}o\|
指标 Pup%lO`.0
2003 : T qeVf
2004
nM99AW
2005 +\>op,_9I
NpS =_QeNw
销售收入(万元) ! 'Hd:oD<
4000 x l=i_
4300 7(<r4{1?
3800
d8p5a
C+E
"Sw raq
总资产(万元) vxrqUjK7
x,GLGGi}_x
普通股(万元) z<9Llew^e
9)4_@rf%
留存收益(万元) SES-a Mi3
RE08\gNIt
所有者权益 h)z2#qfc
1430 U~oGg$
JX#0<U|L
100 fC$@m_-KD
D|'[ [=
500 NT9| ``^Z
A5sz[k
600 ^szi[Cj
1560 3XNk*Y[5
8cuI-Swz
100 ?R4%z2rcW
2{B
ScI5K
550 ? ^`fPH=
Xu|2@?l9
650 7'|aEH
1695 ff00s+
&+yoPF
100 4AKPS&k;
c Ze59
550 D?4bp'0 3
Q2*
~9QkU
650 0:B%,nUM
v3<q_J'qT
流动比率 1had8K-
s3VD6xi7
平均收现期(天) (D{J|
Q&/WVR
D
存货周转率 m!]J{OGG:
QH?sx k2
债务/所有者权益 ,
YlS
,,lR\!>8
长期负债/所有者权益 i>dFpJ
L<6nM
;d
销售毛利率 1pjx8*!B
!-ZY_
销售净利率 FW{K[km^P
QXgfj
o
总资产周转率 n+nZ;GJ5d
]0W64cuT
净资产周转率 kU.@HJ[@j
1.19 J|<C;[du>
d
qO]2d
18 WuTkYi
F
F_4Et
8.0 _CBMU'V
</aQ
1.38 MZ~N}y
YGRb|P-
0.5 g1(5QWb
aX
Ie
20% 7U2B=]<e-
vG\
b`
7.5% w
c&D[M]-/
D|^N9lDaQ
2.80 A;o({9VH`Z
1qBE|PwBp
21% p"j&s
1.25 Mc$rsqDz
5".bM8o
22 $RU K<JN$6
fzvyR2 I
7.5 *zW]IQ'A
rmr :G
1.40 yB 'C9wEH
9}Ge@a<j
0.46 {JF"PAS7
$\bVu2&I
16.3% <FI*A+I4\
Kf_xKW)^
4.7% @]p{%" $
Qqk(,1u
2.76 B]6Lbp"oo
q?@*
13% Ge7B%p8
1.20 mIqm/5
};<?W){!H
27 C[d1
n#@r
u|6-[I
5.5 ow
b+,Gk(
VT=gb/W6)a
1.61 @u:`
uZ'Z-!=CL
0.46 *'\ HG
_6'@#DN
13.2% yK$aVK"
P ?nk>
2.6% (U
4n} J
~*<`PD O?
2.24 q/d?cLgl
V>GJO (9
6% _`p^B%[
-;FAS3(wy
`%"x'B`mM
假设该公司没有营业外收支和投资收益,所得税率不变. ,v#n\LD`
K<`W>2"
要求1)最大限度还原会计报表 l&:8 'k+%=
j+{cc: h"X
2)运用杜邦分析体系各因素变化对净资产收益率的影响 MNb9 ~kM
uXLZ!LJo
3)分析该公司资产、负债和所有者变化的原因 (@qS
$ #2<f 6
4)找出公司在管理过程中的问题和解决问题的对策,公司一般该从哪些方面改善? .kMnq8u
*+2_!=4V
2. 某公司2005年资料如下: (万元) dNF_T?E\
q-uzu !
收入 NGkxg:
1000 `h'=F(v(}
'
i<4;=M&
税后利润 $xq04ejJ
100 (E&M[hH+
qswC>Gi
发行股利 -3azA7tzz
40 !!)$?R;1
kWy@wPqms
留存收益 JYA>Q&
60 yXv@yn
,d&3IhYhD
负债 :FtV~^Z
1000 yjH'<
)*{B_[
股东权益(200万股,面值1元) +`>E_+Mp
1000
bZ OCj1
CSq|R-@<U
总资产 MSeg7/ MF
2000 D %)L"5C
_~ei1
G.R
/x$JY\cq`
请分别回答就下列不相关问题: N5ZOpRH{
Dm8fcD
1) 计算该公司的可持续增长率 }1~9i'o%Z
^Jq('@
2) 假设2006年预计增长率为10%,公司拟通过提高销售净利润率和提高资产负债率解决问题。请分别计算指标分别达到多少时可满足增长的需要资金。假设除分析的指标之外其指标不变,公司不打算增发新股 ls!A'@J
(_>SuQK
3) 如果公司预计2006年增长率为15%,其应筹集多少权益资金?假设不改变当前的资本结构、留存收益率和经营效率 g1"ZpD
B)1(
4) 公司为扩大业务,需要增加200万元资金,可通过借款或发行股票筹集。 "kBVHy
cfa1"u""e
#\n*Qg4p
e@TwZ6l
如果借款利率为6.5%,而原债务利息率为5%;如果发行股票,预计发行价格10元/股,假设公司所得税率20%,固定成本和费用(含管理费用和营业费用)可维持在上年的125万元,变动成本率与上年持平,计算两种筹资方式下的每股收益无差别点(销售额)。 ztX$kX:_m
!6RDq`
【参考答案】 CI$z+zN
92A9gY
1)可持续增长率=(10%×0.5×2×60%)/(1-10%×0.5×2×60%)=6.38% As,e.V5!
~ss6yQ$
或=100/(1000-60) ×60%=6.38% n*na6rV\k
3W_7xLA
2)①设X为销售净利润率 svl!"tMXl
"-dA\,G
10%=(X×0.5×2×60%)/(1-X×0.5×2×60%) CMOyK^(e
r<!nU&FPD:
解得X=15.15% 其他因素不变, 销售净利润率达到15.15%即可 >dm9YfQ
1Q? RD%lkf
②提高资产负债率 1E&S{.
eL(<p]
因为公司不打算增发新股,故 REK):(i7P
NFx%e
△ 资产=△负债+△留存收益 g)r{LxT# +
{cIk-nG-_
△ 资产=2000×10%-2000=200万元 Ry]9n.y
M|%bxG^l
△ 留存收益=1000×(1+10%)×10%×60%=66万元 &?H$-r1/?V
bEQ- ?X%7
△ 负债=200-66=134万元 0+@:f^3]!
a~_JTH4=t
解得新资产负债率=(1000+134)/(2000+200)=51.55% /(hTk&
3x+=7Mg9
或设新部分权益乘数为A ]j6pd*H
/NCN wAj7
10%=(10%×0.5×A×60%)/(1-10%×0.5×A×60%) 解得:A=3.03 "B
(?|r%
\ f+;X
资产负债率=1-1/3.03=67% U), HrI>;
M80Q6K
如果△资产=200万元 则△负债=200×67%=134万元 >Jx=k"Kv+
C`kqsK
解得新资产负债率=(1000+134)/(2000+200)=51.55% [Tbnfst
~Hub\kn
3)下期预计销售收入=1000(1+15%)=1150万元 `VO;\s$5j
ly[dV.<P
总资产=2000(1+15%)=2300=1150/0.5=2300万元 :dULsl$Nz
3I~.'>Pd
股东权益=1000(1+15%)=2300×0.5=1150万元 X 5
or5v
5!qf{
4j
期初股东权益=1000万元
l:UKU !
sfn^R+x4,9
本期留存收益=1150×10%×60%=69(万元) 2 A!*8w
xp95KxHHo
需要筹集的外部权益资金=1150-1000-69=81(万元) .-tR <{
g
Zf!Q4a
"
4)2005年销售净利润100万元 l$9k:#\FD
r.zgLZ}3&V
则100=[1000(1-变动成本率)-125-1000×5%](1-20%) jF}kV%E
GEf=A.WAfw
解得:变动成本率=70% tR'RB@kJ
nTr]NBR
{[S(1-70%)-125-1000×5%-200×6.5%](1-20%)}/200 K)J_q3qo
&k}B66
=[S(1-70%)-125-1000×5%](1-20%)}/(200+20) {Oy|c
JXe~
9/!
解得: S=1060万元 @XzfuuE]
(W:@v&p
cw
2!V@
L{F]uz_[x
3.ABC公司系上市公司,请协助完成2006的预算编制工作,2005年有关报表如下: ]3Ia>i
qQ3Q4R\
2005 利润表 单位:万元 a"U3h[;$y
;#v3C;
销售收入 16 `M=R
1260 mL`8COA
+)q ,4+K%}
销售成本
IMqe(
1008 /}U)|6-B
k"DZ"JC
毛利 Bt@?l]Y
252 p+]S)K GZw
JnK<:]LcK
经营管理费用 #9DJk,
SP
:+jg311}
~$T>,^K
y
变动成本(付现) }>BNdm"Er
63 95@u|#n
ZXYyG`3+
固定费用(付现) CS~onf<xz
63
d6tLCQ
,ESli/6
折旧 UG`~RO
26 ^z)De+,!4
|Vz)!M
营业利润 "0;WYw?
100 ma*#*4
h]&
财务费用 o}KVT%}
10
p )JR5z
#bt f|\D
利润总额 2H9hN4N
90 QlMLWi
06AgY0\
所得税 BE@(| U
27 m"Mj3Z:
Y3[KS;_fr9
净利润 >>KI_$V
63 hIqU idJod
\ [[xyd
RA<ky*^dr
2005年12月31日 资产负债表 单位:万元 =L#&`s@)_
ya~;Of5
货币资金 iKPgiL~
L1!~T+%uQ
应收账款 AH'c:w]~
7=?!B#hm!
存货 p#P<V%
aB;f*x
固定资产原值 y$-@|M$GG
G9okl9;od
减:折旧 N(4y}-w$
JGvhw,g
固定资产净值 B6IKD
OV;VsF
资产总额 "A
Bt
14 ER9{D$
r?[[.zm"7
144 [Y*>x2X
b?`2LAgn
280 zL+t&P[\
7/
hn%obC
760 LRu*%3xx
d*Mqs}8
80 H0"'j
d
$k&v
juB.
680 qZ[H
ILh!
%Jh(5
1118 00i MU
短期借款 pEcYfj3M
] \|2=
应付账款 Z|*#)<|~
b6k_u9m^E
股本(500万股,面值1元) HEFgEYlO
z0+JMZ/
留存收益 .+XK>jl+
8k:^( kByF
5%9Uh'y#
0^V<,CAV
K!9K^ h
G-1qxK
负债及股东权益
!\{2s!l~
200 .F@Lx45
z6J12tu
246 <?IDCOt ?
Pf4zjc
500 n6Uh%rO7S|
j~\FDcG*ed
172 -E6av|c,F
>H;m[
/y{fD
CC
+Eb-|dM
Ww8U{f
QChWy`x
1118 9c}C<s`M
_J\zj
g,WTXRy
其他财务信息如下: =/a`X[9vI
w{T$3F`@9
1) 下年销售收入预计为1512万元; J&'*N:d
,2Ed^!`
2) 预计下年销售毛利率升5个百分点; ZMMx)}hS
[
>GblL
3) 预计经营和管理费用变动部分与收入的比率不变; um$U3'0e
dkEbP*yXg
4) 预计经营和管理费用固定部分增加20万元; <`Fl Igo
`UzH *w@e
5) 购置固定资产支出220万元,因此年折旧将达到30万元; Ygg+=@].@
sx+k
V A
6) 按年末余额计算的应收账款的周转率不变,上年的应收账款本年能够收回; R&t2
\ CcVk"/
7) 年末应收账款余额与当年进货费用的比例不变; Q`J U[nY
S9l po_!z
8) 期末存货金额不变; \M.?*p
EmUt/]
9) 现金短缺时,用短期借款补充,借款额为5 万元的倍数;假设新增借款年初借入,本金全年计息,年末不还本金,年末现金余额不少于10万元; E%E`\mF
D
rT;l#<#VE
10) 预计所得税30万元;
K%%Ow
}T}c%p
11) 假设年度内现金流动均衡,无季节性变化。 *wqR .n?
8Wtr,
%82
要求:1)编制下年现金收支预算; +K'YVB
U}
[?<v|k
2)编制下年预计利润表; 3C=QWw?
.
&}x[~g
3)预计下年每股收益。 2<0".5+I
) xV>Va8)
【参考答案】 >J;J&]Olf
7mi=Xa:U
1) 编制下年现金收支预算 &-NGVPk81`
U<XfO'XJ
现金流入=1512(1-144/1260)+144=1483.2(万元) (K6vXq.;\\
d/oD]aAEr
现金流出 ?T%"Jgy8
(]mBAQ#hw
其中:应付账款1512×75%(1-246/1008)+246=1103.25(万元) OBlQ
fOSJdX0e|Q
费用 1512×(63/1260)+(63+20)=158.6(万元) `{w|2 [C3
;
1?L
购置设备 220万元 8KR1
7i1
JT6Be8
预计所得税 30万元 IYptNR
WQw11uMt@q
现金支出合计 1511.85万元 [}Rs
vqUYr
现金余缺 14+1483.2-1511.85=-14.65万元 )<'2 vpz
Gyi0SM6v5&
加:新增借款 40万元(讲明白) Qd3ppJn
qixnaiZ
减:利息支出 ( 200+40)×5%=12万元 'R$/Qt;uA
9XS>;<"2
期末现金余额 13.35万元 nyhHXVRH
+m}D.u*cp
2) 编制下年预计利润表 _q-k1$o$
%dmQmO,
收入 1512 Zn|lL0b{q
#cD$
DA
减:成本 1512×75%=1134 d"ZsOq10D
_iqaKYT$
毛利 378 N1:)Z`r
tnb'\}Vn
减:经营和管理费用 158.6 8&x&Ou$("V
M>BVnB_,-
折旧 30 NSx-~)
- sq=|
营业利润 189.4 @O6
2}F
~:0U.v_V
减:利息 12 rP(;^8l"
JGhK8E
利润总额 177.4 h^H)p`[Gme
#cJ1Jj $
减:所得税 30 Aba%QQQ
33"!K>wC
净利润 147.4 =.`e4}u \X
HR'F
3) 预计下年每股收益=147.4/500=0.29(元/股) sA"B/C|(g
,k
:>Z&:
n;.);
2R3)/bz-SV
4. 公司本年度净收益为20000万元,每股现金股利2元。预计未来3年进入成长期,净收益1-2年增加14%,第3年增加8%,第4年及以后其净收益水平。 Q`=d5Uvw
EUPc+D3
该公司一直长期固定股利支付率政策,并打算今后继续实行该政策。该公司近期 没有增法普通股和优先股的计划。 VB+_ kR6Zv
~^3U@(:
要求:1)投资人要求的报酬率为10%,计算该公司股票的价值(精确到 0.01元)
R C!~eJG!
\%W"KLP
2)如果股票价格为24.89元,股票的预期收益率为多少(精确到1%) *'@T+$3s
*MCkezW7{
【参考答案】 ){tT
B
p
@YbIn
1) 股票价值=27.44元 w/ID yQ
)Ee`11
2) 预期收益率=11% #("E)P
y&F&Z3t
k <LFH(
g`=Z%{z%
5. 某人开彩扩店,调研得出以下方案: B1U
7z1<
vF{{$)c
1)价值20万元的冲印设备1998年7月1日投入使用,税法规定该设备使用4年,残值率10%;实际使用5年,报废无残值。 +'g~3A-G
Q,o"[ &Gp
2)门店进行了2次装修,1998年7月1日和2001年1月1日分别花费2.5万元; U]E~7C
jpiBHi]5+
3)1998年7月1日开业,前6 个月收入3万元/月,其每月4万元;(不含营业税),耗用的相纸和彩扩液等成本为收入的60%;人工费用和房租等每月0.8万元(不含折旧、摊销); f F9=zrW
YipL_&-
4)开业时垫付2万元流动资金; &X}i%etp^2
.Ax]SNZ+:A
5)所得税率为30%; pc](
|198A
,^
6)业主要求的最低报酬率为10%。 s";9G^:
io$fL_R=
要求:用净现值法评价该方案是否可行? @w;&:J9m
MF5o\-&dN
【参考答案】 y>JSo9[@
MB?762Q
投资总现值=200000+40000+40000×P/S(10%,2.5)+20000=291519(元) Dgz^
s^fxU
E*UE?4FSw|
营业现金净流量: JHsxaX;c
`+T"^{
Z
NCF1=[(3×6+4×6)(1-60%)-0.8×12-1.6-4.5](1-33%)+6.1=6.87(万元) wvEdZGO8!
C.VU"= -
NCF2-4=[(4×12)(1-60%)-0.8×12-1.6-4.5](1-33%)+6.1=8.55(万元) YGCBDH%6
ALp|fZ\vp
NCF5=[(4×12)(1-60%)-0.8×12-1.6-2](1-33%)+1.6+2+2=9.8 (万元)
^
r
9
f]kG%JEK
NPV=25075>0 故方案可行 ggzcANCD<
9.l*#A^
5wm(gF_t
k :`yxxYIh
6. 假设年是A公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业,系在上海的上市公司, 该公司准备在北京建立新分厂,生产新型号产品,公司管理层要求你对项目进行评估。 ~|8-Mo1ce
yH',vC.
该公司2年前曾花500万元购买土地预备开发,但项目因故搁置;公司现计划在该土地上兴建新工厂,目前土地的评估价值为800万元; p) m0\
9h0Y">}`b
该项目需投入固定资产,总部准备用价值1000万元,另外工厂投产时垫付750万元流动资金。公司投产后,产销30万台产品,售价200元/台,单位变动成本160元/台,预计每年发生含制造费用和管理费用的固定成本400万元。 d01]5'f?o
2Afg.-7EP
公司预期风险高于目前,其项目加权平均成本较目前税后成本高2个百分点; $36.*s m
WKONK;U+7
该公司目前的资金主要是公司债券,票面利率为6%,每年付息,5 年期,面值1000元,工100万张,每张债券的当前市价959元;所有者权益的项目主要是普通股,目前市价22.38元, ß系数0.875,其他资金来源忽略不计. @`:z$52
.]K{8[:hq
目前国债收益率为5%,预期市场溢价8%,该项目所需要的资金按当前资本结构筹集,忽略债券和股票的发行费用. sk~inIj-
U~Rs?JmTdD
公司所得税率为24%,新工厂固定资产折旧年限8 年,残值为0 ,土地不计取折旧。 ]R]%c*tA
cFloaCz
工厂在运营5年后整体出售,预计售价600万元。营运资金工厂出售说全部收回。 Dq9*il;'
Kr@6m80E5
要求:1)计算该公司当前税后加权平均资本成本; Pb
l#ieZM
;a~
e
2)计算项目评价使用的含风险的折现率;
g3vR\?c`
qPgny/(
3)计算项目初始现金流量; (cm8x
lWk/vj<5
4)计算项目年经营现金净流量; R
b=q
#
+
;N;r/d_i
5)计算5 年后处置工厂的税后现金净流量; yuq2)
.%
+y_.l
6)计算该项目的净现值。 Q-y`IPtA<
7Nlk:f)*-
【参考答案】
^_G@a,
`E8D5'tt
1)①设债券税前资本成本为R _.^`DP>
$'93:9tg
959=1000×(P/S R,5)+ 1000×6%×(P/A R,5) VqnM>||
NWII?X#T}
因债券折价发行,用低于票面利率的整数利率演算 v8
pOA<s
U'0e<IcY
解得: R=7% 6=g! Hs{
"g&hsp+i"A
②股权边=5%+0.875×8%=12% @ x5LrQ_`r
o!W(
③债券价值权数=(959×100)/( 959×100+22.38×10000)=0.3 -s9()K(vZG
C,VvbB
④权益资金权数=0.7 jUd)|v+t
lHc9D
⑤加权平均资本成本=7%(1-24%)×0.3+12%×0.7=9.83% "*ww>0[
.g!K| c
2)项目评估所使用的含风险的折现率=9.83%+2%=11.83%≈12% f}w_]l#[G
y=SVS3D
3)初始投资现值=800+(800-500)×24%+1000+750=2478(万元) 4XIc|a Aa
KLgg([
4)项目年经营现金净流量 `zsooA
Gt
_[$,WuG1
=[30(200-160)-400](1-24%)+1000/8=733(万元) EjP9/VG@=
uFn?U)
5)该工厂5年后处置的现金流量 t_jnp $1m
J(w 3A)(
=600-(600-1000×3/8-500) ×24%=666(万元) %`}nP3
*g[MGyF"
6)该项目净现值=733×(P/A 12%,5)+1416×(P/S 12%,5)- 2478=967.76(万元) >Xw0i\G
w[OUGn'
W}@IUCRs
3a}53?$
7.某大型企业W原来从事医药产品开发,现准备投资进入机械行业,为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率融资,固定资产原始投资额为5000万元,当年投资当年完工投产,假设债务期限4年,利息分期按年支付,本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限,该方案投产后预计销售单价40元,单位变动成本14元,每年经营性固定付现成本100万元,年销售量为45万件。 eD!mR3Ai@D
Ih)4.lLcKn
预计使用期满有残值10万元,税法规定的使用年限也为6年,税法规定的残值为8万元,会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业A,A企业的资产负债率为40%,权益的值为1.5。A的借款利率为12%,而W为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为10%,公司的所得税率均为40%,市场风险溢价为8.5%,无风险利率为8%,预计4年后还本付息后该项目权益的值下降20%假设最后2年保持4 年前的加权平均资本成本水平不变,权益和债务资金的发行均不考虑筹资费。分别就实体现金流量法和股东现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到1%)。 zV8{|-2]No
2BV]@]qB
【参考答案】 2ae"Sd!-2
#|=Q5"wU
(1)实体现金流量法: .Ky)Co
j%=X
ps
①年折旧=(5000-8)/5=832(万元) )Bu#ln"
aATNeAR
②前5年每年的现金流量为: 'PWA
XvVi)`8!u
营业现金流量=EBIT+折旧-所得税 JJy.)-R
63/a 0Yn
= EBIT+折旧- EBIT×所得税率 Y-lTPR<Eq
ZP'0=
=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40% i(>
WeC+
2@Oz _?O=
=974.8(万元) UT0}Ce>e
(#8B
第6年的现金流量为: y%O^Zm1
IYv.~IQO
营业现金流量= EBIT+折旧-所得税+残值流入 L}rYh`bUP[
D!&]jkUN
= EBIT+折旧- EBIT×所得税率+残值流入 Z{x)v5yh2V
3:T~$M`]
=974.8+10-(10-8)×40%=984(万元) D~ n-;T
NuW6~PV
③计算A为无负债融资下的β资产: 3Uej]}c
k~)@D|
?
β资产=1.5/[1+(40%/60%)(1-40%)]=1.07 opTH6a
zI4d|P
④计算W含负债条件下的β权益 e8S4=W
N5zx# g
β权益=β资产×[1+1/3(1-40%)]=1.28 8Oz9 UcG
6q^\pJY%&7
⑤确定W的权益资本成本 rE]Nr ;Ys
6-FM<@H{
Rs=8%+1.2×8.5%=18.8%≈19% WtO@Kf:3GH
i|m8#*Hd
⑥计算W的债务成本 |K9*><P?)2
&OA6Zw/A
NPV=1250×10%(1-40%)(P/A,K,4)+1250×(P/A,K,4)-1250 kU,g=+2J
dh9@3. t
设K=6% Mfnfp{.)
ZG-#YF.1
NPV=0.0075≈0 则税后债务成本为6% f3S 8~!
6|IJwP^Q_
⑦W的加权平均资本成本 BS(j
C
cg_ " }]Y1
rw=19%×3/4+6%×1/4=15.75%≈16% ESUO I
<KfR)7I$0a
⑧计算W的净现值=974.8(P/A,16%,5)+ 984(P/S,16%,6)-5000
En)Ptz#0
a~?B/
g&_
=974.8×3.2742+984×0.4140-5000 p=3t!3
wY ??#pS
=-1404.4(万元)<0 gu:vf/
m#[9F']Z`
故不可行。 2qojU%fiH
(V1;`sI8
|?nYs>K
rT\~VJ>+i
[ r
/:ZwGyT;
(2)股东现金流量法 wE"lk
]_|'N7J
①年折旧=832(万元)
"a9j2+9
Nu3gkIz5z-
②前3年每年的现金净流量为: P&=YLL<W
;u[:J
股东现金流量=企业实体现金流量-利息(1-税率) hnH<m7
P j,H]
=974.8-5000×25%×10%×(1-40%) %|ClYr
u}
)*6 l.
=899.8(万元) _`gkYu3R+
!#~KSO}zW2
第4年股东现金流量=899.8-5000×25%=-350.2(万元) m.!LL]]
\o=9WKc
第5年股东现金流量=974.8 (万元) T+aNX/c|>
'CS
jj@3 X
第6年股东现金流量=984 (万元) M$Bb,s
:y
`LF<
③计算A为无负债融资下的β资产: A FBH(ms't
8)>T>-os
β资产=1.5/[1+(40%/60%)(1-40%)]=1.07 a6cU<(WDeh
Y652&{>q
④计算W含负债的β权益: 8EMBqhl
IZm6.F
前4年β权益=1.07×[1+1/3(1-40%)]=1.28 0|J9Btbp
GyMN;|
后2年β权益=1.28×(1-20%)=1.02 $MGKGWx@E
60]VOQku
⑤确定W的权益资本成本 cMF)2^w}
1L+hI=\O
前4年rs=8%+1.28×8.5%=19% w=<E)
VcXr!4
M
后2年rs=8%+1.02×8.5%=17% (n8?+GCa
.AOc$Nt
⑥计算W的净现值=899.8(P/A,19%,3)-350.2(P/S,19%,4)+974.8 (P/S,19%,5)+ 984(P/S,19%,6)-5000(1-25%) he/rt#
"U"fsAc#
=899.8×2.14-350.2×0.4879+974.8×0.4561+984×0.3898-5000(1-25%)=-1169.91(万元) <0 @*~yVV!5
#pgD-0_
故不可行。 1*G&ZI
-:pVDxO
D
"5|\
7w" !"W#
qo7<g*kf~
【解析】企业实体现金流量法,即假设全权益融资情况下的现金流量,计算现金流量时不考虑利息,同时不考虑利息抵税,负债的影响反映在折现率上。 *3E3,c8{A
38m9t'
在不考虑借款本金偿还的情况下, 实体现金流量=股东现金流量+利息(1-税率) r7>FH!=:
R+0gn/a[ G
如考虑借款本金偿还的情况下, 在归还本金的当年,实体现金流量=股东现金流量+利息(1-税率)+本金(注:本金在税后支付,不涉及抵减所得税) {D^
)%{
1Az&BZU[
74:( -vS
rPBsr<k#5
8.某公司拟投产一新产品,需要购置一套专用设备预计价款900000元,追加流动资金145 822元。公司的会计政策与税法规定相同,设备按5年折旧,采用直线法计提,净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件,单位变动成本 12元/件,每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40%;投资的加权平均资本成本为10%。 5%(whSKZF
lK7:q
o
要求:(1)计算净现值为零时的销售量水平(计算结果保留整数); Q]GS#n
1%vE 7a>{
(2)计算净现值为零时的安全边际率; @(oY.PeS<z
_<jU! R
(3)计算净现值为零时的销售量对利润的敏感系数。 :h(3Ep
?Fa$lE4
【参考答案】(1) s.rQiD
c^'bf_~-W
①净现值为零,即预期未来现金净流量的现值应等于原始投资流出的现值: H7P}=YW".
"PElQBLP:
原始投资流出的现值为1045822元(900000+145822) !`7ev
V:
-6uLww=w4
②未来收回的流动资金现值=1045822×(P/S,10%,5)= 1045822×0.6209=90541(元) U&:-Vf~&
9z{}DBA
③由于预期未来现金净流量的总现值=未来经营活动现金净流量的现值+未来收回的流动资金现值 Lg,ObVt!
PPrvVGP
所以,未来经营活动现金净流量的现值=预期未来现金净流量的总现值-未来收回的流动资金现值=1045822-90541=955281(元) #K@!jh)y^
bv(+$YR
④由于未来经营活动现金净流量的现值=每年经营阶段的现金净流量×(P/A,10%,5) L\"wz scn
87 B$
所以,每年经营阶段的现金净流量=955281÷(P/A,10%,5) k~:(.)Nr
W^Fkjqpv
=955281÷3.7908=252000(元) f
%
t
N2k
F=5vAv1
⑤由于每年经营阶段的现金净流量=每年息前税后利润+每年折旧 ]j,o!|rx7
5uSg]2:
所以,每年息前税后利润=每年经营阶段的现金净流量-每年折旧 e@vZg8Ie
}id)~h_@
=252000-(900000/5)=252000-180000=72000(元) 5xnEkg4q4
kSol%C
⑥每年息税前利润=每年息前税后利润÷(1-所得税率) CE
n} !')r
=72000/(1-0.4)=120000(元) Y>FLc* h
}*%=C!m4R!
销售量=(固定成本+息税前利润)÷(单价-单位变动成本) r/0#D+A
yB*aG
=(500000+180000+120000)÷(20-12) -{JReplc
Sh-B!
=100000(件) n%;t Va
hU
p3$4w
(2)盈亏临界点销售量=(500000+180000)÷(20-12)=85000(件) sA: /!9
[:e>FXV
安全边际率=(100000-85000)/100000=15% Ekrpg^3qp"
?wmu0rR
(3)销售量对利润的敏感系数即为经营杠杆系数=6.67 X"g,QqDD
rO#$SW$YW
现在我们来谈一下解答本题的思路: &1=,?s]&
@q]!C5
1)净现值为零,很容易联想到现金流入量的现值等于现金流出量的现值,现金流出量的现值是已知条件,这样,现金流入量现值也就成为已知条件了。有了现金流入量现值很容易就得到了每年的现金净流量指标。 *kF/yN
=? q&/
cru
2)本题要计算销售量,题中很多已知条件如销售单价、单位变动成本、固定付现成本等很容易让我们想到要用每年的息税前利润数据来计算销售量。 ujX\^c
1
rbc}e
3)题中给出了设备的折旧额,我们就可以非常方便地把现金流量数据转化为息前税后净利、息税前利润等数据。 _f "I%QTL
v[x 5@$
4)在计算销售量时,由于我们已经求出了每年的息税前利润,我们可以通过目标利润和固定成本来求销售量,此时,销售量=(固定成本+目标利润)/单位边际贡献,这里需要注意的是,固定成本不仅包括固定付现成本,还包括固定非付现成本,即每年的折旧额。 X3gYe-2
>tL"8@z9
R*LPwJuv
iK'A m.o+
9.华明公司于2002年12月31日购入设备一台,设备价款1500万元,预计使用3年,预计期末无残值,采用直线法按3年计提折旧(均符合税法规定)。该设备于购入当日投入使用。预计能使公司未来三年的销售收入分别增长1200万元、2000万元和1500万元,经营性付现成本分别增加400万元、1000万元和600万元。购置设备所需资金通过发行债券方式予以筹措,债券面值为1500万元,票面年利率为8%,每年年末付息,债券按面值发行,发行费率为2%。该公司适用的所得税税率为33%,要求的投资收益率为10%。 1uA-!T*e>
P??pWzb6HH
要求: E6G;fPd= E
}c4F}Cy
(1)计算债券资本成本率。 z=jzr=lP
1ATH$x
(2)预测公司未来三年增加的净利润。 Of-gG~
?&1%&?cg9
(3)从企业实体流量的角度预测该项目各年经营净现金流量。 R~TG5^(
AC fhy[,
(4)从企业实体流量的角度计算该项目的净现值。 ao2o!-?!t
/n,a0U/
【参考答案】 CSm(yB{|pC
R5uz
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(1)计算债券资本成本率 Xe/7rhov
Mwj7*pxUh
债券资本成本率=[1500×8%×(1-33%)]÷[1500×(1-2%)]=5.47% +'` ^ N
m]=G73jzO
(2)预测公司未来三年增加的净利润 B]7QOf
"
;lTgihW-
每年折旧额=1500÷3=500(万元) a,M/i&.e`
K~5(j{Kb8
2003年:(1200-400-500-1500×8%)×(1-33%)=120.6(万元) .J5or
_J3\e%ys
2004年:(2000-1000-500-1500×8%)×(1-33%)=254.6(万元) m Ub2U&6(
&.0 wPyw
2005年:(1500-600-500-1500×8%)×(1-33%)=187.6(万元) 6ESS>I"su
2PSv3?".
(3)现金净流量=经营收入(1-T)- 经营付现成本(1-T)+ 折旧×T a[lx&CHgI
JvW!w)$pY
2003年:1200×(1-33%)-400×(1-33%)+500×33%=701(万元) 1&kf