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财务副经理

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只看楼主倒序阅读使用道具 0楼发表于: 2009-01-22

— 本帖被阿文哥从财务管理移动到本区(2012-07-03) —

1．  某公司近3年财务数据和有关财务比率如下：

指标
2003
2004
2005

销售收入（万元）
4000
4300
3800

总资产（万元）

普通股（万元）

留存收益（万元）

所有者权益
1430

100

500

600
1560

100

550

650
1695

100

550

650

流动比率

平均收现期(天)

存货周转率

债务/所有者权益

长期负债/所有者权益

销售毛利率

销售净利率

总资产周转率

净资产周转率
1.19

18

8.0

1.38

0.5

20%

7.5%

2.80

21%
1.25

22

7.5

1.40

0.46

16.3%

4.7%

2.76

13%
1.20

27

5.5

1.61

0.46

13.2%

2.6%

2.24

6%

假设该公司没有营业外收支和投资收益,所得税率不变.

要求1)最大限度还原会计报表

2)运用杜邦分析体系各因素变化对净资产收益率的影响

3)分析该公司资产、负债和所有者变化的原因

4）找出公司在管理过程中的问题和解决问题的对策，公司一般该从哪些方面改善？

2．  某公司2005年资料如下：     (万元）

收入
1000

税后利润
100

发行股利
40

留存收益
60

负债
1000

股东权益（200万股，面值1元）
1000

总资产
2000

请分别回答就下列不相关问题：

1）  计算该公司的可持续增长率

2）  假设2006年预计增长率为10%，公司拟通过提高销售净利润率和提高资产负债率解决问题。请分别计算指标分别达到多少时可满足增长的需要资金。假设除分析的指标之外其指标不变，公司不打算增发新股

3）  如果公司预计2006年增长率为15%，其应筹集多少权益资金？假设不改变当前的资本结构、留存收益率和经营效率

4）  公司为扩大业务，需要增加200万元资金，可通过借款或发行股票筹集。

如果借款利率为6.5%,而原债务利息率为5%;如果发行股票,预计发行价格10元/股,假设公司所得税率20%,固定成本和费用(含管理费用和营业费用)可维持在上年的125万元,变动成本率与上年持平,计算两种筹资方式下的每股收益无差别点(销售额)。

【参考答案】

1）可持续增长率=(10%×0.5×2×60%)/(1-10%×0.5×2×60%)=6.38%

或=100/(1000-60) ×60%=6.38%

  2)①设X为销售净利润率

   10%=(X×0.5×2×60%)/(1-X×0.5×2×60%)

解得X=15.15%  其他因素不变, 销售净利润率达到15.15%即可

②提高资产负债率

  因为公司不打算增发新股,故

△     资产=△负债+△留存收益

△     资产=2000×10%-2000=200万元

△     留存收益=1000×(1+10%)×10%×60%=66万元

△     负债=200-66=134万元

解得新资产负债率=(1000+134)/(2000+200)=51.55%

或设新部分权益乘数为A

   10%=(10%×0.5×A×60%)/(1-10%×0.5×A×60%)  解得:A=3.03

   资产负债率=1-1/3.03=67%

  如果△资产=200万元    则△负债=200×67%=134万元

解得新资产负债率=(1000+134)/(2000+200)=51.55%

3)下期预计销售收入=1000(1+15%)=1150万元

总资产=2000(1+15%)=2300=1150/0.5=2300万元

        股东权益=1000(1+15%)=2300×0.5=1150万元

期初股东权益=1000万元

本期留存收益=1150×10%×60%=69(万元)

   需要筹集的外部权益资金=1150-1000-69=81(万元)

4)2005年销售净利润100万元

则100=[1000(1-变动成本率)-125-1000×5%](1-20%)

解得:变动成本率=70%

{[S(1-70%)-125-1000×5%-200×6.5%](1-20%)}/200

=[S(1-70%)-125-1000×5%](1-20%)}/(200+20)

解得:      S=1060万元

3.ABC公司系上市公司，请协助完成2006的预算编制工作，2005年有关报表如下：

2005     利润表           单位：万元

销售收入
1260

销售成本
1008

毛利
252

经营管理费用


变动成本（付现）
63

固定费用（付现）
63

折旧
26

营业利润
100

财务费用
10

利润总额
90

所得税
27

净利润
63

2005年12月31日    资产负债表             单位：万元

货币资金

应收账款

存货

固定资产原值

减：折旧

固定资产净值

资产总额
14

144

280

760

80

680

1118
短期借款

应付账款

股本（500万股，面值1元）

留存收益

负债及股东权益
200

246

500

172

1118

其他财务信息如下：

1）  下年销售收入预计为1512万元；

2）  预计下年销售毛利率升5个百分点；

3）  预计经营和管理费用变动部分与收入的比率不变；

4）  预计经营和管理费用固定部分增加20万元；

5）  购置固定资产支出220万元，因此年折旧将达到30万元；

6）  按年末余额计算的应收账款的周转率不变，上年的应收账款本年能够收回；

7）  年末应收账款余额与当年进货费用的比例不变；

8）  期末存货金额不变；

9）  现金短缺时，用短期借款补充，借款额为5 万元的倍数；假设新增借款年初借入，本金全年计息，年末不还本金，年末现金余额不少于10万元；

10）              预计所得税30万元；

11）              假设年度内现金流动均衡，无季节性变化。

要求：1）编制下年现金收支预算；

2）编制下年预计利润表；

3）预计下年每股收益。

【参考答案】

1）  编制下年现金收支预算

现金流入=1512(1-144/1260)+144=1483.2(万元)

现金流出

其中:应付账款1512×75%(1-246/1008)+246=1103.25(万元)

费用       1512×(63/1260)+(63+20)=158.6(万元)

购置设备                             220万元

预计所得税                            30万元

现金支出合计                       1511.85万元

现金余缺                14+1483.2-1511.85=-14.65万元

加:新增借款                                 40万元(讲明白)

减:利息支出                   ( 200+40)×5%=12万元

期末现金余额                              13.35万元

2）  编制下年预计利润表

收入                                        1512

减:成本                           1512×75%=1134

毛利                                         378

减:经营和管理费用                            158.6

  折旧                                       30

营业利润                                    189.4

  减:利息                                    12

利润总额                                    177.4

  减:所得税                                  30

净利润                                      147.4

3）  预计下年每股收益=147.4/500=0.29(元/股)

4．    公司本年度净收益为20000万元，每股现金股利2元。预计未来3年进入成长期，净收益1-2年增加14%，第3年增加8%，第4年及以后其净收益水平。

该公司一直长期固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司近期没有增法普通股和优先股的计划。

要求：1）投资人要求的报酬率为10%，计算该公司股票的价值（精确到 0.01元）

      2)如果股票价格为24.89元,股票的预期收益率为多少(精确到1%)

【参考答案】

1）  股票价值=27.44元

2）  预期收益率=11%

5．    某人开彩扩店，调研得出以下方案：

1）价值20万元的冲印设备1998年7月1日投入使用，税法规定该设备使用4年，残值率10%；实际使用5年，报废无残值。

2）门店进行了2次装修，1998年7月1日和2001年1月1日分别花费2.5万元;

3)1998年7月1日开业,前6 个月收入3万元/月,其每月4万元;(不含营业税),耗用的相纸和彩扩液等成本为收入的60%;人工费用和房租等每月0.8万元(不含折旧、摊销)；

4）开业时垫付2万元流动资金；

5）所得税率为30%；

6）业主要求的最低报酬率为10%。

要求：用净现值法评价该方案是否可行？

【参考答案】

投资总现值=200000+40000+40000×P/S(10%，2.5)+20000=291519(元)

营业现金净流量:

NCF1=[(3×6+4×6)(1-60%)-0.8×12-1.6-4.5](1-33%)+6.1=6.87(万元)

NCF2-4=[(4×12)(1-60%)-0.8×12-1.6-4.5](1-33%)+6.1=8.55(万元)

NCF5=[(4×12)(1-60%)-0.8×12-1.6-2](1-33%)+1.6+2+2=9.8 (万元)

NPV=25075>0          故方案可行

6．    假设年是A公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，系在上海的上市公司，该公司准备在北京建立新分厂，生产新型号产品，公司管理层要求你对项目进行评估。

该公司2年前曾花500万元购买土地预备开发，但项目因故搁置；公司现计划在该土地上兴建新工厂，目前土地的评估价值为800万元；

该项目需投入固定资产，总部准备用价值1000万元，另外工厂投产时垫付750万元流动资金。公司投产后，产销30万台产品，售价200元/台，单位变动成本160元/台，预计每年发生含制造费用和管理费用的固定成本400万元。

公司预期风险高于目前，其项目加权平均成本较目前税后成本高2个百分点；

该公司目前的资金主要是公司债券，票面利率为6%，每年付息，5 年期，面值1000元，工100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的项目主要是普通股，目前市价22.38元, ß系数0.875,其他资金来源忽略不计.

目前国债收益率为5%,预期市场溢价8%,该项目所需要的资金按当前资本结构筹集,忽略债券和股票的发行费用.

公司所得税率为24%,新工厂固定资产折旧年限8 年,残值为0 ,土地不计取折旧。

工厂在运营5年后整体出售，预计售价600万元。营运资金工厂出售说全部收回。

要求：1）计算该公司当前税后加权平均资本成本；

2）计算项目评价使用的含风险的折现率；

3）计算项目初始现金流量；

4）计算项目年经营现金净流量；

5）计算5 年后处置工厂的税后现金净流量；

6）计算该项目的净现值。

【参考答案】

1)①设债券税前资本成本为R

959=1000×(P/S R,5)+ 1000×6%×(P/A R,5)

   因债券折价发行,用低于票面利率的整数利率演算

解得: R=7%

②股权边=5%+0.875×8%=12%

③债券价值权数=(959×100)/( 959×100+22.38×10000)=0.3

④权益资金权数=0.7

⑤加权平均资本成本=7%(1-24%)×0.3+12%×0.7=9.83%

2)项目评估所使用的含风险的折现率=9.83%+2%=11.83%≈12%

3)初始投资现值=800+(800-500)×24%+1000+750=2478(万元)

4)项目年经营现金净流量

   =[30(200-160)-400](1-24%)+1000/8=733(万元)

5)该工厂5年后处置的现金流量

  =600-(600-1000×3/8-500) ×24%=666(万元)

6)该项目净现值=733×(P/A 12%,5)+1416×(P/S 12%,5)- 2478=967.76(万元)

7.某大型企业W原来从事医药产品开发，现准备投资进入机械行业,为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率融资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，假设债务期限4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限,该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元,年销售量为45万件。

预计使用期满有残值10万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业A，A企业的资产负债率为40%，权益的值为1.5。A的借款利率为12%，而W为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为10%，公司的所得税率均为40%，市场风险溢价为8.5%,无风险利率为8%，预计4年后还本付息后该项目权益的值下降20%假设最后2年保持4 年前的加权平均资本成本水平不变，权益和债务资金的发行均不考虑筹资费。分别就实体现金流量法和股东现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到1%)。

【参考答案】

（1）实体现金流量法：

①年折旧=（5000-8）/5=832（万元）

②前5年每年的现金流量为：

营业现金流量=EBIT+折旧-所得税

= EBIT+折旧- EBIT×所得税率

=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40%

=974.8(万元)

第6年的现金流量为：

营业现金流量= EBIT+折旧-所得税+残值流入

= EBIT+折旧- EBIT×所得税率+残值流入

=974.8+10-(10-8)×40%=984(万元)

③计算A为无负债融资下的β资产:

β资产=1.5/[1+（40%/60%）（1-40%）]=1.07

④计算W含负债条件下的β权益

β权益=β资产×[1+1/3（1-40%）]=1.28

⑤确定W的权益资本成本

Rs=8%+1.2×8.5%=18.8%≈19%

⑥计算W的债务成本

NPV=1250×10%（1-40%）（P/A，K，4）+1250×（P/A，K，4）-1250

设K=6%

NPV=0.0075≈0   则税后债务成本为6%

⑦W的加权平均资本成本

rw=19%×3/4+6%×1/4=15.75%≈16%

⑧计算W的净现值=974.8(P/A,16%,5)+ 984(P/S,16%,6)-5000

                =974.8×3.2742+984×0.4140-5000

                =-1404.4(万元)<0

故不可行。

（2）股东现金流量法

①年折旧=832（万元）

②前3年每年的现金净流量为：

股东现金流量=企业实体现金流量-利息（1-税率）

            =974.8-5000×25%×10%×（1-40%）

            =899.8(万元)

第4年股东现金流量=899.8-5000×25%=-350.2(万元)

第5年股东现金流量=974.8 (万元)

第6年股东现金流量=984 (万元)

③计算A为无负债融资下的β资产:

β资产=1.5/[1+(40%/60%)(1-40%)]=1.07

④计算W含负债的β权益:

前4年β权益=1.07×[1+1/3（1-40%）]=1.28

后2年β权益=1.28×（1-20%)=1.02

⑤确定W的权益资本成本

前4年rs=8%+1.28×8.5%=19%

后2年rs=8%+1.02×8.5%=17%

⑥计算W的净现值=899.8(P/A,19%,3)-350.2(P/S,19%,4)+974.8 (P/S,19%,5)+ 984(P/S,19%,6)-5000(1-25%)

=899.8×2.14-350.2×0.4879+974.8×0.4561+984×0.3898-5000(1-25%)=-1169.91(万元) <0

故不可行。

【解析】企业实体现金流量法,即假设全权益融资情况下的现金流量,计算现金流量时不考虑利息,同时不考虑利息抵税,负债的影响反映在折现率上。

在不考虑借款本金偿还的情况下, 实体现金流量=股东现金流量+利息(1-税率)

如考虑借款本金偿还的情况下, 在归还本金的当年,实体现金流量=股东现金流量+利息(1-税率)+本金(注:本金在税后支付,不涉及抵减所得税)

8.某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145 822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元／件，单位变动成本 12元／件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40％；投资的加权平均资本成本为10％。

要求：(1)计算净现值为零时的销售量水平（计算结果保留整数）；

（2）计算净现值为零时的安全边际率；

（3）计算净现值为零时的销售量对利润的敏感系数。

【参考答案】（1）

①净现值为零，即预期未来现金净流量的现值应等于原始投资流出的现值：

原始投资流出的现值为1045822元（900000+145822）

②未来收回的流动资金现值=1045822×(P/S,10%,5)= 1045822×0.6209=90541（元）

③由于预期未来现金净流量的总现值=未来经营活动现金净流量的现值+未来收回的流动资金现值

所以,未来经营活动现金净流量的现值=预期未来现金净流量的总现值-未来收回的流动资金现值=1045822-90541=955281(元)

④由于未来经营活动现金净流量的现值=每年经营阶段的现金净流量×（P/A，10%，5）

所以,每年经营阶段的现金净流量=955281÷（P/A，10%，5）

=955281÷3.7908=252000(元)

⑤由于每年经营阶段的现金净流量=每年息前税后利润+每年折旧

所以,每年息前税后利润=每年经营阶段的现金净流量-每年折旧

=252000-（900000/5）=252000-180000=72000（元）

⑥每年息税前利润=每年息前税后利润÷（1-所得税率）

=72000/（1-0.4）=120000（元）

销售量=（固定成本+息税前利润）÷（单价-单位变动成本）

=（500000+180000+120000）÷（20-12）

=100000（件）

（2）盈亏临界点销售量=（500000+180000）÷（20-12）=85000（件）

安全边际率=（100000-85000）/100000=15%

（3）销售量对利润的敏感系数即为经营杠杆系数=6.67

现在我们来谈一下解答本题的思路：

    1）净现值为零，很容易联想到现金流入量的现值等于现金流出量的现值，现金流出量的现值是已知条件，这样，现金流入量现值也就成为已知条件了。有了现金流入量现值很容易就得到了每年的现金净流量指标。

    2）本题要计算销售量，题中很多已知条件如销售单价、单位变动成本、固定付现成本等很容易让我们想到要用每年的息税前利润数据来计算销售量。

    3）题中给出了设备的折旧额，我们就可以非常方便地把现金流量数据转化为息前税后净利、息税前利润等数据。

4）在计算销售量时，由于我们已经求出了每年的息税前利润，我们可以通过目标利润和固定成本来求销售量，此时，销售量=（固定成本+目标利润）/单位边际贡献，这里需要注意的是，固定成本不仅包括固定付现成本，还包括固定非付现成本，即每年的折旧额。

9.华明公司于2002年12月31日购入设备一台，设备价款1500万元，预计使用3年，预计期末无残值，采用直线法按3年计提折旧（均符合税法规定）。该设备于购入当日投入使用。预计能使公司未来三年的销售收入分别增长1200万元、2000万元和1500万元，经营性付现成本分别增加400万元、1000万元和600万元。购置设备所需资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1500万元，票面年利率为8%，每年年末付息，债券按面值发行，发行费率为2%。该公司适用的所得税税率为33%，要求的投资收益率为10%。　　

　要求：

（1）计算债券资本成本率。

　　（2）预测公司未来三年增加的净利润。

　　（3）从企业实体流量的角度预测该项目各年经营净现金流量。

　　（4）从企业实体流量的角度计算该项目的净现值。

【参考答案】

（1）计算债券资本成本率

　　债券资本成本率=［1500×8%×（1-33%）］÷［1500×（1-2%）］=5.47%

　  （2）预测公司未来三年增加的净利润

每年折旧额=1500÷3=500（万元）

　　2003年：（1200－400－500－1500×8%）×（1－33%）=120.6（万元）

　　2004年：（2000－1000－500－1500×8%）×（1－33%）=254.6（万元）

　　2005年：（1500－600－500－1500×8%）×（1－33%）=187.6（万元）

　　（3）现金净流量=经营收入(1-T)- 经营付现成本(1-T)+ 折旧×T

2003年：1200×（1－33%）-400×（1－33%）+500×33%=701（万元）

　　2004年：2000×（1－33%）－1000（1－33%）+500×33%=835（万元）

　　2005年：1500×（1－33%）－600（1－33%）+500×33%=768（万元）

    （4）从企业实体流量的角度计算该项目的净现值

　　净现值=-1500＋701×O.9091＋835×0.8264＋768×0.7513

=-1500＋637.28＋690.04＋577

=404.32（万元）。

本题的考核点是投资与筹资决策的结合。

10.应收账款管理

11.某公司属于基础设施类的上市公司,经省级人民政府批准,报证监会审批,你发行可转换可转换债券.有关内容如下:

1)             公司拟申请发行11000万元,5 年期可转换公司债券,其利率同于同期银行存款利率4.5%.该公司最近3年经审计后报表如下:

年度
2006,3,31
2005
2004
2003

总资产
56300
54500
46400
43400

负债
19000
18000
13000
12500

净利润
800
3100
2500
2300

净资产收益率
2.14%
8.49%
7.49%
7.44%

股东权益
37300
36500
33400
30900

2)             2006年3月31日负债含2005年6月18日发行的3000万元,3 期债券,到期一次还本付息;

3)             2005年12月31日普通股10000万股;

4)             2006,6,3该公司为减少注册资本金,回购股票600万股,每股回购价格5元;

5)             2006,10,2持有该公司债券的投资者按约定价格每股8元将其所持有的债券转为股票,该可转换债券的账面价值3060万元,面值3000万元;(每张面值100元);

6)             2006年4月1日至2006年12月31日预计实现净利润2000万元;

7)             2006 年12月31日派发现金红利500万元.

要求:1)根据该公司的财务数据,该公司是否符合发行可转换公司债券的条件?说明理由.

2)该公司回购本公司股票是否符合法律规定,说明理由;

3)计算2006年该公司每股收益  每股净资产和每股股利;

4)假设该公司2006年12月31日市净率1.6,公司股票为固定成长股,其增长率为6%,计算该股票的预期收益率;

5)假设国债收益率为4%,ß系数1.2,结合第4问确定市场平均风险的必要报酬率。

【参考答案】

1)         公司发行的可转换债券符合条件:

① 最近3年平均净资产收益率大于7%

② 发行可转换债券后,

资产负债率=(11000+19000)/(11000+56300)=44.58%,低于70%的水平

③ 累计债券比例(11000+3000)/37300=37.53%

④ 利率未超过同期存款利率水平

⑤ 发行额11000万元不低于10000万元的最低水平

2)         回购符合公司法的规定

3)①计算2006年公司的每股收益

  平均股数=10000×12/12-600×6/12+(3000/8)×2/12=9762.5(万股)

   每股收益=(800+2000)/ 9762.5=0.29(元/股)

②计算2006年公司的每股净资产

2006年2月31日股数=10000-600+(3000/8)=9775(万股)

2006年2月31日净资产=37300-600×5+2000+3060-500=38860(万元)

每股净资产=38860/9775=3.98(元/股)

③每股股利=500/9775=0.05(元/股)

4)每股市价=市净率×每股净资产=1.6×3.98=6.37(元/股)

R=0.05(1+6%)/6.37+6%=6.83%

       5)根据资本资产定价模式

            6.83%=4%+1.2(市场平均收益率-4%)

            解得: 市场平均收益率=6.36%

12．B 公司2005年销售收入3000万元，在年度收入不高于5000万元的前提下，货币资金、存货、固定资产、应付账款和其他应付款等资产、负债项目随着销售收入成比例变化，该公司2005年12月31日简化资产负债表如下：

资产
年末数
应付账款
年末

货币资金
160
应付账款
360

应收账款
480
其他应付款
50

净存货
760
股本
1000

固定资产净值
510
留存收益
500

合计
1910
合击
1910

已知该公司2005年全部自有资金（其中普通股1000万股，面值1元）和流动负债，2006年预计销售净利润率为10%，公司拟以每股0.2元的水平进行固定股利分配。公司2006年销售收入将在上年的基础上增长40%,2004年需要对外筹资通过2006年1月1日发行面值为1000元,折价为950元发行的3年期,票面利率为10%,每年付息一次,到期一次还本付息的公司债券解决,债券筹资费用2%(直接计入当期损益),公司所得税率33%。

要求：1）计算2006年净利润及向股东分配的利润；

      2）采用销售百分比法预测2006年资金需要总量和外部融资需要量；

      3）计算债券发行总额和税后资本成本；

      4）计算填列2006年资产负债表对应项目的金额。

【参考答案】

1)     计算2006年净利润及向股东分配的利润

净利润=3000(1+40%)×10%=420(万元)

向股东分配的利润=1000×0.20=200(万元)

2)     2006年资金需要总量和外部融资需要量

资金需要总量=1910+(160+480+760+510)/3000×3000×40%=2674.04(万元)

外部融资需要量

=764.04-(360+50)/3000×3000×40%-3000(1+40%)×10%-1000×0.2

=380(万元)

3)     计算债券发行总额和税后资本成本

①                           债券发行总额=380/(1-2%)=387.7(万元)

债券发行总张数=387.7×10000/950=4082(张)

债券总面值=4082×1000=408.2(万元)

②                           债券税后资本成本

      NPV=408.2×10%(1-33%)(P/A K,3)+ 408.2(P/S K,3)-387.8(1-2%)

      设K=9%   NPV=4.4415

           设K=10%   NPV=-5.3041

     用内插法解得  K=9.46%

4)     计算2006年资产负债表中的有关数据

货币资金=160+160/3000×3000×40%=224

其余依次类推应收账款=672

存货=1064

固定资产净值=714

应付账款=504

应付债券=380+折价摊销=380+(408.2-380)/3=389.4

13．某公司2005年财务数据如下：

收入                   1000万元

净利润                  100万元

现金股利                 60万元

普通股股数              100万股

年末资产总额           2000万元

年末权益乘数                 4

经营现金净流量         361.33万元

所得税率                   33%

要求:就下列不相关的问题作出回答:

1)     计算可持续增长率

2)     根据1)如果外部融资销售增长比30%,外部融资额为多少?

3)     根据2),若通过发行债券融资,面值为30万元,发行费用5万元,到期一次还本,每年付息一次,5年期,票面利率10%。计算该债券的税后资本成本？

4)     计算2005年现金债务总额比。

【参考答案】略

14．C公司2005年度主要财务数据资料如下：

单价
10元/件

销售量
100万件

单位变动成本
6元/件

固定成本总额
200万元

股利
60万元

股东权益（40万股，发行价10元）
400万元

负债平均利率
8%

权乘数
2

所得税率
20%

要求：1）假设公司继续维持2005年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能够为市场所接受，不变的销售净利润率可以涵盖不断增加的利息，且不从外部进行股权融资，请依次回答下列问题：

①     计算该公司的可持续增长率

②     2005年末该公司股票的市盈率为14，计算该公司2005年股票获利率

③     假设无风险收益率为6%，股票的β系数2.5,市场组合收益率为14%,该公司的股票为固定成长股,计算2006年12月31日股票价格低于多少时该股票可以购买?

④     计算该公司2006年经营杠杆系数.

    2)假设2006年公司计划销售增长率为40%,公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或加速资产周转速度或筹集权益资金解决资金问题.

①分别计算股利支付率、资产负债率和资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需要的资金。

计算分析是假设除正在考察的指标外，其他指标保持不变，销售净利润率可以涵盖负债利息，销售不受市场限制，且公司不打算增发新股份。

②计算筹集多少权益资金可以解决资金不足的问题。假设不变的销售净利润率可以涵盖负债利息，销售不受市场限制，且不打算改变公司的经营效率和财务政策。

该公司可通过全部发行优先股或全部发行普通股筹集所需要的权益资金。优先股的股息率为11%；普通股发行价格10元/股。假设追加资金后，个别资本成本不变，计算两种筹资方式的每股收益无差别点时的息税前利润、此时的财务杠杆系数和追加筹资之后的以账面价值为基础的加权平均资本成本；

3）假设该公司2006年预计外部融资销售增长比为40%，预计销售增长25%，2006年所需要的外部资金由发行债券解决，债券面值90万元，发行费用5万元，期限5年，票面利率10%，到期一次还本付息。在不考虑货币时间价值的前提下，该债券的个别资本成本？

【参考答案】

1)     ①计算可持续增长率

息税前利润=100(10-6)-200=200(万元)

资产总额=股东权益×权益乘数=400×2=800(万元)

利息=400×8%=32(万元)

净利润=(200-32)(1-20%)=134.4(万元)

股利支付率=60/134.4=44.64%

留存收益率=55.36%

可持续增长率=期初权益净利润率×留存收益率

           =134.4/[400-(134.4-60)]×55.36%=22.85%

   ②股利支付率=每股股利/每股收益

=每股市价/每股收益×每股股利/每股市价

股票获利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%

③2005年末每股股利=60/40=1.5元

股票预期报酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%

在经营效率和财务政策不变的条件下,股利率=22.85%

2006年末每股价值=1.5(1+22.85%)/(26%-22.85%)=71.87(元/股)

④该公司2006年DOL=(息税前利润+固定成本)/ 息税前利润

                   =(200+200)/200=2

2)      ①A通过降低股利支付率实现可持续增长率

销售净利润率=134.4/1000=13.44%

因财务政策不变,则产权比率不变:

△     资产=△负债+△股东权益

=△股东权益×产权比率+△股东权益

=△股东权益(1+产权比率)

=△股东权益×权益乘数

=预期销售收入×销售净利润率×留存收益率×权益乘数

=1000(1+40%)×13.44%×留存收益率×2

=376.32×留存收益率

△     资产=△销售额×(基期资产/基期销售额)

=1000×40%×(800/1000)=320(万元)

根据等式解得留存收益率=85%

            股利支付率=15%

B.提高资产负债率

△     资产=△负债+△股东权益

△     资产=△销售额×(基期资产/基期销售额)

=1000×40%×(800/1000)=320(万元)

△     股东权益=预期销售收入×销售净利润率×留存收益率

         =1000(1+40%)×13.44%×(1-44.64%)

         =104.17(万元)

则: △负债=△资产-△股东权益=215.83(万元)

   资产负债率=(400+215.83)/(800+320)=54.98%

C.加速资产周转

△     销售额=1000×40%

△     资产=△负债+△股东权益

=△股东权益×产权比率+△股东权益

=△股东权益(1+产权比率)

=△股东权益×权益乘数

=预期销售收入×销售净利润率×留存收益率×权益乘数

=1000(1+40%)×13.44%×(1-44.64%)×2

=208.33

  资产周转率=(1000+400)/(800+208.33)=1.39

②筹集权益资金

A.     设所需要的权益资金的量为X

△     资产=△负债+△股东权益

=△股东权益×产权比率+△股东权益

=△股东权益(1+产权比率)

=△股东权益×权益乘数

=(预期销售收入×销售净利润率×留存收益率+ X)×权益乘数

=[1000(1+40%)×13.44%×(1-44.64%)+X]×2

因为△资产=1000×40%×(800/1000)=320(万元)

解得   X=55.83(万元)

相应地: △股东权益=△资产/权益乘数=320/2=160(万元)

△     负债=△资产-△股东权益=160(万元)

B.计算每股收益无差别点时的息税前利润、此时的财务杠杆系数和追加筹资之后的以账面价值为基础的加权平均资本成本

[EBIT-(400+160)×8%](1-30%)/(40+55.83/10)

   ={[EBIT-(400+160)×8%](1-30%)-55.83×11%}/40

   解得   EBIT=107.48(万元)

②财务杠杆系数

A.     发行普通股  DOL=EBIT/( EBIT-I)= 107.48/[107.48-(400+160)×8%]=1.71

B.     发行优先股

DOL=EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)]=1.95

③追加资金后的加权平均资本成本

A.     发行普通股

K=50%×26%+50%×8%×(1-20%)=16.2%

B.     发行优先股

K=[400+(160-55.83)]/(800+320)×26%+(400+160)/(800+320)×8%×(1-20%)=15.45%

3)     2006年预计销售增长率25%,外部融资销售增长比40%

则: 2006年外部融资额=1000×25%×40%=100(万元)

则:100=90(1+5×10%)(P/S  K,5)

解得   K=6.19%

该  税后资本成本=6.19%(1-20%)=4.95%

15．某公司2005年末资产总额2000万元，权益乘数2，其权益主要包括普通股和留存收益，每股净资产10元，负债平均利息率10%，还公司2006年初未分配利润-258万元，已经超过税法规定的弥补期限。当年预计实现营业收入4000万元，经营成本700万元，变动成本率60%，所得税率33%。该公司按10%和5%分别提取法定盈余公积金和公益金。

要求：根据以上资料：

1）  计算公司2005年末普通股股数和年末权益资本；

2）  假设负债总额和普通股股数保持2005年水平不变，计算2006年的税后利润、每股收益；

3）  结合2），如果该公司采取每股股利1元的固定股利分配政策，计算公司本年度提取的法定盈余公积金和发放的股利额；

4）  如果该公司2006年采取剩余股利政策，计划下年度追加4000万元投资，并保持2005年资本结构不变，该公司2006年是否派放股利？下年追加投资所需要的权益资金通过发行普通股或优先股解决，普通股价格10元；优先股股息率12%，追加资金后假设负债的平均利息率8%，普通股资本成本保持53.6%不变.计算追加资金后的每股收益无差别点追加资金之后的加权平均资本成本和两种筹资方式的财务杠杆系数（每股收益无差别点时的加权平均资本成本和两种筹资方式的财务杠杆系数）

【参考答案】

1)     权益乘数2 资产负债率=50%

权益资金=2000×50%=1000(万元)

普通股股数=1000/10=100(万股)

2)     年税后利润=[4000(1-60%)-7-1000×10%](1-33%)=536(万元)

每股收益=536/100=5.36元/股

3)     法定盈余公积金=(536-258)×10%=27.8(万元)

公益金=(536-258)×5%=13.9(万元)

发放股利额=100×1=100(万元)

4)①追加投资所需要权益资本=4000×50%=2000(万元)

  536-2000=-1464(万元)

  所以,企业当年不应该发放股利

②计算每股收益无差别点时的息税前利润

(EBIT-3000×8%)(1-33%)/(100+1464/10

   =[(EBIT-3000×8%)(1-33%)-1464×12%]/100

解得:EBIT=681.3(万元)

③计算财务杠杆系数

A.     发行普通股

DOL=681.3/(681.3-3000×8%)=1.54

B.     发行优先股

DOL=681.3/[681.3-3000×8%-1464×12%/(1-33%)]=3.8

④追加资金后的加权平均资本成本

A发行普通股

K=3000/(2000+4000)×53.6%+3000/(2000+4000)×8%×(1-33%)=29.48%

B发行优先股

K=[1000+(2000-1464)/(2000+4000)×53.6%+3000/(2000+4000)×8%×(1-33%)+1464]/(2000+4000) ×12%=19.33%