1.如何确定“d0”和“d1”?
vzFpXdt s'oNW 【答复】 注意:
/aMOZ=,q} jz![
#-G (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
dJ
m9''T') 3fp&iz (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
} ck<R 8I *N (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
W7
dSx as|w} $ 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
jS~Pdz :)D7_[i 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
S,nELV~! ~!5=o{wy 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
(y 7X1Qc) !&
>` 年 度
3V?x&qlP> 2006
XC)9aC@s 2007
IlB8~{p_ 2008
_1&Ar4: qSB&Q0T 实体现金流量
Pv/v=s>X 80
|Ia9bg'1U 90
UUlz3"` 100
1*Pxndt& @$T$ hMl 股权现金流量
Y55u-9|N 60
z__?k Y 70
m|B= 80
#$-E5R;x T" W<l4i- 加权资本成本
h7!O
K 10%
ESIP+ 8%
)/%5f{+} 12%
6<<"9mxK jh)@3c 股权资本成本
LCH\;07V# 14%
robg1 12%
NBY|U{.g 16%
LWT\1# PnA{@n\ e))L&s 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
p8_^6wfg +h4W<YnW 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
mGj)Zrx> AtG~!)hG 答案:(1)计算实体价值
@m9pb+=v 3X`9&0:j% 先确定各年的折现系数:
z{
:;Rb *G>
x07S)~ 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
{:K
_=IRZ Iz09O:ER 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
M}x%'=Pox &Mk!qE<:N 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
&,k!,<IF ^w\22 Q =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
w}>%E6UY [~s+,OO9) 方法1:以2009年作为后续期第一期
)N&SrzqTK phuiLW{& 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
D4!;*2t lx%c&~.DiB 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
#dWz,e3 E]OexRJ^i =1551(万元)
KFd
+7C9 Z^&G9I# 方法2:以2008年作为后续期第一期
THp_ dTD E+@Q
u "W
后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
9{jMO {fR\yWkt? 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
Ayw_LCUD z3tx]Ade (2)计算股权价值
@-!P1]V| +?{"Q#.>; 先确定各年的折现系数:
5qtk#FB ltNCti{Q 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
X3:z=X&Zd Q"XDxa'7" 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
A*y4<'}< c`!e#w 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
)/$J$'mcxd /grTOf
& =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
bkV<ZUW|; :W*yfhLt 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
=6[.||9 2X@9o4_4q 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
6VGY4j}:( o72r `2 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
XHk"nbj Z@0tZ^V{ 方法2:以2008年作为后续期第一期
;'n%\*+fHH lvke!~# 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
fs'SCwx 5~[7|Y 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
U#[&( Te+(7
Z 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
PXMd=,} odhS0+d^ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
%;'~TtW5 4E^ ?}_$ 方法1中,实体价值
H
-Mb:4 ="voJgvw =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
]/=R ABi 8_('[89m 方法2中,实体价值
@|b-X? ` ,UY1.tR( =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
{cXr!N^K VHD+NY/ 而:
zC2:c"E
I 9eMle?pF
2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
DhyR b)d;eS 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ SOOVUMj dR S:S_ 推导如下:
k H.dtg_ [:y:_ECs6 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
:V'99Esv` xe!bfzU =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
!Y~UO)u2 Lnh=y2 =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
keAoJeG,J LiG$M{ 0 =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
B0@
Tz39= B6
0 =100/(12%-6%)×0.8418
ZxF`i>/h _Si=Jp][ 由此可知:
k*$WAOJEW r2=@1=?8 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
h=#w< @ 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
PQ&*(G aK_5@8+ZD 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
YYe G9yR E-z5mX.2 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
A=N$5ZJ .?:*0 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
b>uD-CSA XY"b 90 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
[neuwdN 2&1mI>:F 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
:PO.
/IBX k =! Q 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
^&>B,;Wu )2[)11J9t 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
W"NI^OX Q~N,QMr)k& 税后利息率=税后利息/净负债
P 45Irir b$_81i 净经营资产=净负债+股东权益
hF2e-- h4;kjr}h} 净负债=金融负债-金融资产
c{M
,K
j,0`k 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
`c b>-DX (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
F&B\ X &A0OYV3i. (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
_S r}3 $[|(&8
+7 (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
F1Z'tjj+ Aw#<: 6- (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
_ ;HdX$op c*IrZm (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
*[si!e% K\K& K~Z 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
8b/$Qp4d `!]|lI!GW 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
RjWwsC~B 2k.VTGak 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
NqD]p{>Y <M:BN6-yG 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
!T0I; j& %Ig$: I(o 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
=D1 y'2|E+*V 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
t1 3V>9to ?ko#N?hgI (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
f.6>6%l x%mRDm~- (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
Qq,2V TQ"XjbhU;X (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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