1.如何确定“d0”和“d1”?
buhn~
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Bjz\L0d 【答复】 注意:
_~`\TS8 <E|K<}W# (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
.qioEqK8!y Zbp ByRyN (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
M_2[Wypw AVR9G^ce_ (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
k]Y#-Q1p~ !t["pr\
? 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
t/bDDV" *My? l75 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
]8q5k5~ /AR;O4X+ 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
S< <xlW ~7!J/LHg 年 度
SrN;S kS 2006
7"r7F#D=G 2007
X?b]5?K;r 2008
~4wbIE_rN 1WPDMLuN 实体现金流量
hltH{4 80
!+.|T9P 90
!UD62yw~ 100
O xqbHe aI
|<t^X 股权现金流量
]do0{I%\eq 60
JBa=R^k 70
J[UL
f7: 80
`"M=Z Vk ,SJB3if 加权资本成本
0z."6r 10%
nD.4c-hd$q 8%
'=x 12%
v|jBRKU99 A$W,#`E 股权资本成本
_{,e-_hYM 14%
q:-8
W[_ 12%
Mno4z/4{A 16%
[dsH0 D&T XN]
kNJX #:z.Br` 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
Cdiu*#f Qm,|'y:Tg 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
%\[LM$f{z ,g{`M]Ov 答案:(1)计算实体价值
a`GoNh, "sf8~P9qy 先确定各年的折现系数:
a)4.[+wnRf UBi0
/ 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
rj
QV;kX> !3 $Ph 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
,/|"0$
p2x >! wX%QHH 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
-GCGxC2u +D`IcR-x =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
MH`f!%c \Q?r+VZ 方法1:以2009年作为后续期第一期
r3/H_Z +l2{EiQw 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
U9IN# ;W EG59L~nM 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
5X nA.?F^ 4iRcmsP =1551(万元)
mE%H5&VSI Cz+>S3v M 方法2:以2008年作为后续期第一期
TNUzNA -2w\8]u 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
fZ]Y &2Q4{i 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
tqAh&TW3+ ;
GRSe (2)计算股权价值
h:<pE
L 8U*}D~%! 先确定各年的折现系数:
.4Jea#M
&x ^hq`dr|R= 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
),mKEpf C3u/8Mrt7 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
OSK3X Qc s6lo11 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
xD,BlDV GP
<A v1 =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
>93vMk~hU T+9#P4 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
ly7\H3 HbX>::J8 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
f6j;Y<}' g UIi;&[
股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
#;)Oi9{9; <xKer<D
% 方法2:以2008年作为后续期第一期
S4aN7.'Q :Gsh 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
o|*ao2a C}<j8a? 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
Wl/oun~o zt/b S/ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
:3pJGMv( xeF0^p7Z 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
?n)d: )Ud" }><VcouJ[ 方法1中,实体价值
ON.C%-T- wmAZ { =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
0}C> e`<' h+<vWo}H 方法2中,实体价值
`U?"
{;j
{ k&wCa<Rs~R =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
B9
^@d
YRa{6*M 而:
(KtuikJ32^ ^aYlu0Wm 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
meey5} 3tzb@T 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ ]CHO5'%,$ h_#x@p 推导如下:
N3O3V5':! FcVQ_6 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
N^</:R ,' VT75 =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
~Cc%!4f' ;w>Dqem =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
(mbC! !> 7[z^0?Pygf =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
cjK\(b3 k{\wjaf) =100/(12%-6%)×0.8418
E)w6ZwV v~E\u 由此可知:
7Z%EXDm4/c DBTeV-G9~R 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
K^32nQX 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
s/Ne,v T:FaD V{ 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
=u\W{1 qZQB"Q.* 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
rtM29~c>@ yM,.{m@F< 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
s Zn@y e^ CE,0@%6F* 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
`-_kOxe3 YQ? "~[mL 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
B`{7-Asc1 d23;c )'
4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
:O?+Ywn GZxPh&BM? 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
Gx)U~L$B Cx~,wk;= 税后利息率=税后利息/净负债
ATRB9
M{GT$Q 净经营资产=净负债+股东权益
\9t/*%: d\O*Ol*/v 净负债=金融负债-金融资产
Mi^/`1 zrDcO~w 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
DpbprT7_ e^=b#!}-5: (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
R1cOUV,y[/ bU4l|i;j (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
!kW~s_gUb* k,,Bf-?
(4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
V$Zl]f$S #i;y[dQ (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
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9EJ (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
#1)#W6
h\ ~J:qG9|]} 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
Mni@@W 4e20\q_{ 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
9Zj9e [gaB}aLn 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
_uL8TC^ ?B32,AS@ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
Xmny(j)g ~ugyUpY" 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
/Ue_1Efa 2cQG2N2* 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
e
3.q8r ZH)thd9^b (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
g/+|gHq^ (zml704dI) (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
E#n=aY~u- SG@E*yT1 (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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