1.如何确定“d0”和“d1”?
QYDI-<.( 2 7dS.6 【答复】 注意:
Z;+;_Cw n87Uf$ (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
l_04b]; ,'YKL", (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
2\64~a^ %sZ3
Gpi (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
elKp?YN d7g$9&/q 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
+DefV,Ny JY:Fu 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
".AW
rKOa9M 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
JB5%\ )2d1@]6# 年 度
V$$9Rh 2006
Xe`$SNM 2007
_a$5"
2008
VJ&-Z | g=v'[JPd
实体现金流量
]I/* J^ 80
-`spu) 90
r
da: ~ 100
r4 5}o B\=T_'E& 股权现金流量
S:g6z'e1 60
:*l\j"fX5 70
3h o'\Ysu/ 80
ZX+0{E8a Om7 '_} 加权资本成本
bFA
lC 10%
eA(FWO 8%
:zfMRg 12%
9zBt
a u
XZ ;K. 股权资本成本
':\bn:; 14%
??hKsjNAm0 12%
mMu+MXTk< 16%
4/SltWU r|bGn#^ X,8Zn06M 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
nhm#_3!6A uE,TEa9; 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
,( hP /< TEK#AR 答案:(1)计算实体价值
b?M. 0{"H 7Y4D9pw 先确定各年的折现系数:
CRzLyiRvU& Ms%C:KG 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
5Ktll~+:# H\<PGC"_Y 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
"KC3+:tm ?WS.RB e2 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
us:v/WTQ YAi@EvzCVy =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
%N7G>_+ 0(uba3z 方法1:以2009年作为后续期第一期
(r<F@)J
Ym-mfWo^# 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
3Dh{#"88 ZM=eiJZ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
d(Yuz#Qcrh sv\=/F@n =1551(万元)
QNcl `+ Mva 方法2:以2008年作为后续期第一期
Kt"
4<' --`W1!jI@ 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
=k!F`H`/%' 5RSP.Vyx{ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
m Le
70
U D/2;b;- (2)计算股权价值
7Z81+I|&8 |;C;d"JC2 先确定各年的折现系数:
c-
?0~A fL&e
^Q 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
kRiZ6mn
y<yU5 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
$*9:a3>zny @]],H0 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
0}Qd U}-hV@y
=2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
o107. s WD7T&i 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
-K5
u5l} .m%ygoO 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
f(-3d*g aSSw>*?Q 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
MG,?,1_ & v)!^%D 方法2:以2008年作为后续期第一期
p1\EC#Q 1lv.@- 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
,fs>+]UY3 Hg[AulNna 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
`9G1Bd8k g$Nsu:L 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
QnH~'
k _^w^tfH] 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
tlmfDQD 3.04Toq! 方法1中,实体价值
]=5D98B _M[T8 "e( =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
*3y:Wv T> I}/-zyx>= 方法2中,实体价值
pW2-RHGJY @0%^\Qf2 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
"Ze<dB#,Y y]%Io]!d 而:
% wh>_Ho EnjSio0 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
t. kOR< -;[,`g(f 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ izP>w*/nO GEfTs[ 推导如下:
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t+PII )u5+<OG}= 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
-(![xZ1{K Q-f?7*> =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
\&X*-T[]j Vg?
1&8> =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
;kF+
V* !W45X}/o =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
C%kIxa) K(p6P3Z =100/(12%-6%)×0.8418
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-c +#
tmsv]2 由此可知:
Ceak8#|4 =xsTVT;sj 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
1mz72K 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
mA']*)L1 vBjrI*0 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
U>kL|X3 V $"x~p1P 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
$<s
3;>t Y**|e4 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
YST{
h{ #x5?RHX56 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
Kh2!c+Mw .Zv uhOn^ 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
\#)w$O A"~4|`W 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
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` jr=erVHK 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
WkR=(dss8 q`^T7 税后利息率=税后利息/净负债
DS1_hbk /%w3(e 净经营资产=净负债+股东权益
n|f Huv *.F4?i2D 净负债=金融负债-金融资产
*b+~@o M[7$cfp-Y~ 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
`E2HQA@ /#I~iYPe (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
U/3<p8 Ov PTgiI!N (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
C;NG#4;' d
w]jF=u (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
Dk`(Wgk2 R k@xv;t; (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
wxSJ p;<brwN (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
,c9K]>8m` V+&C_PyC 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
#J09Eka;J wmnh7'|0u 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
%uy5la yRv4,{B}X> 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
/[RO>Z9 #1oyRD- 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
M"Q{lR >qC,IQ' 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
o-_H+p6a k~=_]sLn 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
*$yU|, wY6m^g$h3 (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
GPs// $Cx ?%X^b (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
Y~[k_! '| rhm (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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