1.如何确定“d0”和“d1”?
>,QW74o ]iVoF N}^ 【答复】 注意:
X4:SH>U! 8i?h{G IMV (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
FVS@z5A8<= /,#
&Htk (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
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K> Z\P&i#
(3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
9mfP9 'Gds?o8 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
+UC- 4|DGQ
【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
fW.)!EPO $4*k=+wS 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
0`l(c !)TO2?,^ 年 度
NHq*&xy 2006
(.54`[2+L 2007
L
BP| 2008
^J$?[@qD E0Jk=cq 实体现金流量
!aub@wH3 80
6 N.+ 90
Af _yb`W? 100
ImVHX~qHJ h$eVhN&Vv 股权现金流量
7BDoF!kCx 60
mBZg(TY 70
pUXszPf 80
p-;I"uKv J`4{O:{
4 加权资本成本
Y>: e4Q 10%
iH""dtO 8%
dY%>C75O 12%
pJ 7="n #GT4/Ej}W 股权资本成本
F
lQ(iv)P 14%
SvD^'(
x 12%
4Sxt<7[f 16%
S
;FgS:; N3}jLl/ P1f@?R&t+ 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
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UjI-<| 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
h16 i]V <X,0\U!lL 答案:(1)计算实体价值
IrZ!.5%tV ]aF!0Fln~ 先确定各年的折现系数:
jsrIZbN rF8nz:8 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
9:tn!<^=I l
/\n7: 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
R|h(SXa QirS=H+~ 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
B Ctm05 dW8M^A& =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
-h/KrB UF ]g6u 方法1:以2009年作为后续期第一期
4Cdl^4(LT D7"RZF\) 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
?nya;Z-~Hc L)Iv]u 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
TQ\\/e: x.OCE` =1551(万元)
_;1H2o2f J_=42aHO 方法2:以2008年作为后续期第一期
0=^A{V!m yxt` 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
oI6l `K$ 3\Ma)\>R\- 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
h7h[!> MSw:Ay[9 (2)计算股权价值
`>mT/Rmb@ ,`ZIW
先确定各年的折现系数:
3LaqEj $stBB 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
Jm l4
EW7 3Y}X7-|)Z 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
5#SD$^
R} #6 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
))qOsphN $Jt+>.44 =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
j\Z/R1RcW '&.QW$B\B_ 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
PafsO,i- 8=#J:LeXj 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
pg%'_+$~m N d"4*l; 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
`f9I#B
_m+64qG_8' 方法2:以2008年作为后续期第一期
ARD&L$AX 'L"dM9#> 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
OEN!~-u +4,v.B@ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
}LaRa.3 h* to%N 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
z&6TdwhV ,`3kDqS_4 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
Y0||>LX 0m|$ vb 方法1中,实体价值
nM)q;9-
ni ]i3 1@O =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
x[,HK{U|t _Co*"hl>2 方法2中,实体价值
'7!b#if )9L:^i6 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
nbpGxUF`] @} 61D 而:
[a&|c%h 4EO,9#0 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
U/e$.K3v 1%?J l~M 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ J8T?=%?= c:/H}2/C 推导如下:
` R;6]/I? q@i,$R 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
}K!)Z}8 i U^tv_1 =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
Hvn{aLa.
`@acQs;0 =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
F0O/SI(cA _7AR2 =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
u'o."J^&' ZR~ *Yof
y =100/(12%-6%)×0.8418
}=':)?'-. F9sVMV 由此可知:
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SrZ#mg vpoeK'bi, 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
<Ct b^4$ 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
GgoPwl#{ ZYy,gu< 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
/e^q>>z ltKUpRE\? 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
io[$QTY >i> %@ 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
f_*Bd.@ !^dvtv`K 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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!N 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
,DN>aEu1 i )Hjmf3 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
f\W1u#;u) H1]An'qz, 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
,;aELhMZ $"d< F3k 税后利息率=税后利息/净负债
OC$Y8Ofr kxJ! #%w 净经营资产=净负债+股东权益
'WEypz (p2jigP7a[ 净负债=金融负债-金融资产
JmJ8s hq =K6aiP$Ft 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
"t4$%7L] Pg]&^d&