1.如何确定“d0”和“d1”？
$\/^O94-l V.qH&FJ=l 【答复】 注意：
aT}Hc5L,b Cc%{e9e* （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
yTK3eK *)
T"-}F （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
t1J3'lS GI, TE （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
u7RlxA: >1Hv c7DP 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
DmPsE6G} e`LkCy[_ 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
S$$S Ly:P _Z 9 d.- 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
_xm <zy{`S x0ipk} 年 度
H&p : 2006
ITqAy1m@C 2007
3c,4 wyn 2008
(Sgsy^|N y {Bajil 实体现金流量
Y`eF9Im, 80
3BD&;.< r
90
6m(? (6+;K 100
vWM&4|Q1~
^-- R#$X 股权现金流量
T|D^kL%m! 60
fpC":EX@r 70
.[1 f$ 80
-qaO$M^ Q @{_X@Wv4iV 加权资本成本
n;kWAYgg 10％
m;{HlDez 8％
r nr-wUW@ 12％
)
[ZXPD
\aM-m :J 股权资本成本
UF-'( 14％
fKr_u<| 12％
fj y\Q 16％
>4k Q9lXL `5wiXsNjLY Db*b "/] 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
b1i~F45h 41Q)w=hoN 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
glU9A39qx? pt3)yj&XE 答案：（1）计算实体价值
CdmpKkq# * C+[I 先确定各年的折现系数：
X@tA+
U>.5vK.+ 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
.JB1#&B + t1mG] 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
@ % L pKj: )6t" 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
%r.C9 ILH[
q> ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
O|=?!|`o p=> +3 方法1：以2009年作为后续期第一期
$V?s D{=W u?MhK# Mr 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
CALD7qMK /|U bYe, 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
',WJ'g {Ke
IYjE ＝1551（万元）
dz/fSA M!!vr8} 方法2：以2008年作为后续期第一期
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vR
\ I{U | 'a 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
CPcUB4a%# ;R2A>f~ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
.-&
=\}^2l M.MQ?`_" b （2）计算股权价值
piIz ff k{F6 WQ7 先确定各年的折现系数：
K8BlEF` Ps\4k#aOv 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
Nv;'Ys P -]u>kjiIT 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
w%)RX<h dI b`S9#` 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
UukY9n];] u^E0 u^ ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
_:tS-Mx@5 C\BKdx5; 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
S[/udA 04v
~ K 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
+N+117m 4Y1^ U{A+ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
5MCgmF*Y2 S["r
@< 方法2：以2008年作为后续期第一期
V3VTbgF Lwf[*
n d 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
L1 Yj9i /@&o%I3h 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
ZTfW _0
)AdwA+ -x 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
F 8sOc&L
u0o TqD? 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
X g_l4!T_l *,O3@,+>H 方法1中，实体价值
}.9a!/@Aj WpE "A ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
9
yTkZ`M28 Bt$,=k 方法2中，实体价值
]K>bSK ^TX Bv3B|D&+ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
BSd.7W;cS= BU>R<A5h 而：
3%o}3.P,:@ z +wegF 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
&vN!>bR 2Y[n 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ ks%;_~b eA
Fp<2g 推导如下：
\j wxW6> N z=P1&G' 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
B]gyj J
n2QvUAZ& ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
FS @55mQ HEa7!h[a' ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
".#h$ E1Q#@*rX> ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
,g"JgX FrLv%tK| ＝100/（12％－6％）×0.8418
jll| y0 :2vuc!Pu 由此可知：
0/7.RpX,. *nHMQ/uf 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
"66#F 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
| lzcyz /FPO'} 6i 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
".( G,T W l
a 0:jO5 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
xc`O \z_) +t g${3ti_ 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
w6mYLK% ]{+Y!tD 股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
p g_H' 0R `}$bJCSF.n 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
J#3[,~ e8(Qx3T?b 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
b~YIaD[Z Tl]yl$ 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
T HK^u+~LM 4:b'VHW. 税后利息率＝税后利息/净负债
>X"\+7bw q%v el.L]% 净经营资产＝净负债＋股东权益
:1g pbfW r5(efTgAd+ 净负债＝金融负债－金融资产
z_{_wAuY /"~UGn]R 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
t pxk8Ys Y;g\ @j （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
>/%XP_q%`e pbWjTI $ （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
]8Xip/uE ^4<&"ao o （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
;AL:V U Qr6PkHU （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
-'*<;]P+. oY; C[X （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
`P: [.hRu
\,v+ejhw 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
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jM 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
,i ;#e H5UF r,t 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
4)'U!jSb @+y,E-YTdV 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
|}<Gz+E> p_EM/jI, 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
Y)(yw \&v H ="I=} 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
I-Ut7W +~y>22
Zfg （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
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S%E C 'Y2kb （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
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xx （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
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