1.如何确定“d0”和“d1”？
B:Y F|k}T g=/!Ry= 【答复】 注意：
Zg%tN#6y ?
9;CC]D （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
VOJ/I Dl 4 ff;~k?L （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
!bCSt?}@u JZ dRAL2#v （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
!r8_'K5R( I_m3|VCa|t 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
+MZI \> %VGW]!QR 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
YkFAu8b> RF LfvD< 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
u`ry CZo#g aGd
wuD 年 度
~N%+ZXh&E 2006
qSGM6kb 2007
y/E:6 w 2008
OxPl0-]t "O'c.v?{x 实体现金流量
^RJ @9`P&t 80
3G[|4v?[<_ 90
^TD%l8o6 100
#*q]^Is" a >6D3n
W 股权现金流量
J'ZC 5Xr 60
qm"SN<2S* 70
nE +H)%p 80
ufe |I vV xw*\`<6 加权资本成本
h% KEg667 10％
gW<6dP'v 8％
1tq ^W' 12％
}SC &6
B?G ]
s^ 7c 股权资本成本
q9dplEe5 14％
?e
m8nZ' 12％
Do7 7V5 16％
rFGPS%STS +;\w'dBi, '}9 Nvr)+ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
s1E 0atT < =~=IZ) 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
j^5YFUwsQg |gWA'O0S 答案：（1）计算实体价值
"
>G*hS h=S7Z:IaM 先确定各年的折现系数：
.^M#BAt2 %Z4*;VwQ 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
8 h0
C G] eAo+w*D( 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
(6B ; &TY74 w* 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
=%<,
^2o n?nzm "g ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
5+11J[~{ 8^^ 1h 方法1：以2009年作为后续期第一期
AmHj\NX$ ^8EW
/$k 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
g5y`XFY > SLQ W 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
m5iCvOP U#c G
d\b ＝1551（万元）
{f\wIZ-K A
+WAkBE/ 方法2：以2008年作为后续期第一期
a7c`[
dVYY:1PS 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
pHoHngyi& $cIaLq 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
4~3
n
=T* L /:^;j`c （2）计算股权价值
(BPO*'
J/jkb3 先确定各年的折现系数：
U+qyS|i nKzm.D gt_ 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
haBmwq(f lHtywZ@%3 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
*d jLf.I@ X5YOxMq 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
^7wqb 'xg 4/|x^Ky>G ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
_,!0_\+i ]y6 {um8" 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
d_d&su
E VS/M@y_./ 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
'bJGQ[c u+Ix''Fn#% 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
:Bmn<2[Y; #<< el;n 方法2：以2008年作为后续期第一期
WI4<2u; 3s/1\m% 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
2PYn zAsl V
\Gs&> 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
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0Wt"d-= #Z1-+X8P 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
_i {Y0d+ @>Yd6C 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
":$4 /b6 &'$Bk5 D@G 方法1中，实体价值
e?.j8 Q ~ ^T!Zz"/ : ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
-Dd Hl8 JY2<ECO 方法2中，实体价值
+#MXeUX" ;Y\LsmZ;F ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
*r
mC3' }s a*y9@RC} 而：
?OFa
Q KE3`5Y! 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
,fp+n u8 , 5P\>$N1p 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ ]0."{^ksL OW@%H;b 推导如下：
6ieul@?*u* KM w V;r 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
2.aCo, Kb; >`0U2K ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
?Y W~ 7zG Yb U8 xq ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
:s_> y_=g G`zNCx. ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
AB'+6QU9k 4CF;>b
f~ ＝100/（12％－6％）×0.8418
+
f6 7y @}H u)HO 由此可知：
#gQn3.PX+y :')[pO_FW* 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
xn3 _ E D 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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M3Ve* 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
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2wg @ !P 2f
权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
K 5qCPt`' }qiZ%cT.G 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
X} k;(rb .J75bX5 股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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ps\- l1 Kv`v\ 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
I 1f pX | @PvO;]] % 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
#-;c!<2 n)kbQ] 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
C#U(PO A n4k q=Z% 税后利息率＝税后利息/净负债
wD9K\%jIr! UTkPA2x 净经营资产＝净负债＋股东权益
AT"gRCU$4 (!nkv^] 净负债＝金融负债－金融资产
:oIBJ u%/ X+;[Gc}(W 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
)aIcA Wzl/ @CPM （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
(A~7>\r + [KK
|_ （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
(Gm Bv }9
3kHO{ （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
g s'M^|e) !2|Lb'
O （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
{ ptd OrN ~ n]5iGz （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
EwPrh *k L Fs|U 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
DU!T#H
7 .t@|2 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
;b {#$#`= ,{0Y:/T ' 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
Z Ts*Y, c< $<n 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
WN'AQ~qA g"P%sA/E+ 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
M|DMo i8x H~j@ n!) 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
;"MChk M/<ypJ （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
/I 7V\ 6 eSo.@*l （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
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Gd ]\ M{Abqd{ （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
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