1.如何确定“d0”和“d1”?
= nN*9HRD X64I~* 【答复】 注意:
HBYpjxh Dy'l]vN$ (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
> %*X2'^ Qi L (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
QxL
FN(d ;'+cT.cmH (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
'%7]xp Z9EQ|WfS#- 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
h2*&>Mc gx.]4v 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
*g}&&$b0 TniKH(w/ 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
nWsz0v3'9 )}lV41u 年 度
S}I=i>QB 2006
YA8~O5 2007
73
<yrBxp 2008
~n\ea:. t9l7
% +y 实体现金流量
cC]1D*Bn 80
|ZzBCL8q 90
a
VMFjkW 100
@=1``z# HK.J/Zr 股权现金流量
IH}L1i A) 60
~;s)
0M 70
N#ObxOE6T" 80
!d)i6W? {bEEQCweNJ 加权资本成本
U$Z}<8 10%
N/=3B
s0y- 8%
' 1nU[,Wj 12%
% j; cXN pP&M]' 股权资本成本
a^,RbV/ 14%
hdb4E|'A 12%
Sa~C#[V 16%
<ZdNPcT<s u{z{3fW_ >4b39/BM 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
r/ f;\w7 >c eU!=> 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
_\[G7 9m!fW|4 答案:(1)计算实体价值
+.cv,1Vx RMXj)~4. 先确定各年的折现系数:
xx8na8 *@^0xz{\z 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
p-k qX BD+?A
d? 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
Awh)@iTL E(#2/E6 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
2T9Z{v
4r&~=up] =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
7a
net ?YO%]mTP 方法1:以2009年作为后续期第一期
O/nS,Ux UJ:B:hh'' 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
A\Gw+l<h, t1S~~F
LE 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
H2vEFn V <Z;BB)I&C` =1551(万元)
ZxQP,Ys_Y {VG6m
Hw 方法2:以2008年作为后续期第一期
a6_`V; 79_MP 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
(WvA9s{/ ;q2T*4NN 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
S{6u\Vy W!*vO>^1W (2)计算股权价值
)3 u.6%n.g 先确定各年的折现系数:
|*i-Q @
D 4y]*"(sQ; 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
h>?OWI dQ]j
r. 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
9 pn1d. ;f
Gi5=- 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
XJ9>a-{ ~m7+^c@, =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
f&'md ZUycJ-[ 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
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'noc 4.TG&IQ
nN 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
ff0,K#- S5JnJkNn 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
S%2qB;uw d<o 方法2:以2008年作为后续期第一期
3-'|hb dq2v[?*R 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
k>"I!&#g q2y:bqLWl 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
`m5iZxhw ?jbam!A 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
eR
CG
r?e4 <S
qbj; 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
sp%7iNs N@}U ;x} 方法1中,实体价值
>qCT#TY pyKMi /)bL =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
IWkBq]Y ;
OsN^ 方法2中,实体价值
?k#%AM :.<&Y=^ =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
&N EzKf MEu-lM7v 而:
;1KhUf;&F pmC@ fB 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
e042`&9=Ic Nn$$yUkMX 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ Xp'KQ1w) bpkn[K"( 推导如下:
J [1GP_ ;(V=disU/
100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
HwHI$IB v [x`I; =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
T*oH tpFj# x\*5A,w{c] =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
7Ny>W(8 %UmE=V =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
*)`:Nm~y k@w&$M{tPF =100/(12%-6%)×0.8418
=Zj9F1E[i n}l Z 由此可知:
JOMZ&c^ >,DR{A2hSB 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
)YZ41K5N 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
]C!u~A\jq Ac|`5'/Tx 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
m>iuy:ti R{T4AZ@,' 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
bHp|>g #8PjYB 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
;,viE~n 8w{V[@QLn 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
k=LY 6 eA!aUu 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
uuq?0t2Z XLtuck 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
@-hy:th# U9JqZ! 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
\UXQy{Ex wtZe\h 税后利息率=税后利息/净负债
U<*dDE~z C. Sb4i* 净经营资产=净负债+股东权益
]Y3ALQr! u",
[ulP 净负债=金融负债-金融资产
\\[P^ tsF ~ WVrtY Ju 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
v'|Dj^3[ .9`.\v6R (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
Ngg (<ZN c0tv!PSw (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
vZ*593C8 +jHL==W& (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
RNm/&F1C$ 5^%FEZ&Sp (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
^D!UF(H b6#V0bDXHD (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
V;>p@uE,P zg)]: 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
f9;M"Pd 3uN;*f 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
e\\ I, dD#A.C,Rz 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
w@hm>6j M7hff4c 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
qF>}"m RF qbwPX 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
n`}vcVL; x H\5T! 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
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^ (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
mhh8<BI |',MgA (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
Uh*V>HA# 7v#sr< (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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