1.如何确定“d0”和“d1”？
h|$ .`$ dE=4tqv-r 【答复】 注意：
d/vF^v*o0X +Em+W#i%? （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
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^>` Q|q.~x<RQ （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
v) mO"\ `rzg C \ （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
3qR%Mf' 4:GVZR|- 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
sPuNwVX>}I :8cp]v dW 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
S
'S|k7Lp ln-+ = jk 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
'!>LF 1W= *~~ >? 年 度
FO#`}? R` 2006
@ iWql*K;m 2007
3=@94i 2008
59A@~;.F
e~w-v"' 实体现金流量
d%FD =wm 80
^vPM\qP#g 90
Sz|;wsF{ 100
r8x <- u4 ys`"-o[ * 股权现金流量
#!(OTe L 60
;WxE0Q:!~ 70
MO|aN, 80
ejP273*ah = s^KZV 加权资本成本
ltRvNXx+] 10％
*Y8nea^$ 8％
{WfZE&B 12％
p2s*'dab7 {
,61V;Bpm 股权资本成本
zXWf($^&E 14％
k`ulD Qu 12％
|zhV l 16％
jI:5[. Y -8H0f- 1 \@8j&],dl 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
F )r U* i7 0h ^& `H: 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
X&R ,-^ 7~(| q2ib 答案：（1）计算实体价值
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VU0s qXC>D Gy 先确定各年的折现系数：
Kgh@.Ir ,?s3%<\2 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
J<J_yRg 2 cYHHCaCS 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
&cy @Be}|T Hq=5/ N 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
yv1Z*wTpO v53q pqc ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
#'s}=i}y"C C 8 [W 方法1：以2009年作为后续期第一期
>HMuh) gYb}<[O! 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
l Q/u#c$n *UM=EQaYk 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
R E~:+.eB 5>{
＝1551（万元）
U 8Rko) .[YM0dt 方法2：以2008年作为后续期第一期
5`] ;[M9 -UD^O*U 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
HjG!pO{ lxsBXX Zg 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
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H$1iJ? 3!]S8Y*LQP （2）计算股权价值
L<8:1/d\ x%<oeM3U 先确定各年的折现系数：
*2wFLh w#ha ^4 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
p) #7K (vL-Z[
M! 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
wCT. (d_ u17e 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
`rt?n|*QF ca~n fo ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
/q.iUwSK> j p g$5jZ 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
yffg_^fR 9k5$rK` 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
} @VdtH jN. '%5Q?H 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
K 7o!,['W e6O +hC]: 方法2：以2008年作为后续期第一期
k.UQ T ^. mR JX , 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
ZcT%H*Ib]9 ?"23X Ke 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
2|2'? ShFC@)<lJ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
V)HX +D> 7-p9IFcA 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
O+ ].' ji 'NR 方法1中，实体价值
Rn] `_[)*~ 0M[O(.x ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
"DWw]\xO]( R 1CoS 6 方法2中，实体价值
h?cf)L AHa% ?wb ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
7t 8[M( iA=QK
u! 而：
99xs5!4s R<"fcsU 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
a?63 5*9K 2>bTcud> 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ CC8M1iW3 ED0Vlw+1 推导如下：
nDiy[Y-4Wp >%x N?% 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
}@+3QHwYU -eZ$wn![ ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
G6l: El& :K-
05$K ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
|@Cx%aEKU Wc6Jgpl ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
O/Q7{
5n P1gW+*? ＝100/（12％－6％）×0.8418
WAd5,RZ? QJeL&mf 由此可知：
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?l^q H> zX8qP+ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
2N)siH 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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mPY* 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
%9^^X6yLM NVt612/'7y 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
wW. V>$q H<Ne\zAv 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
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TEn Ct
EpS<*c 股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
bS G}I| +-s$ Htx 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
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m MXVQ90 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
BVJ6U[h` /b|V=j}W 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
()T l\ 1" k_l.\,0 税后利息率＝税后利息/净负债
?.A ~O-w @pV~Q2% 净经营资产＝净负债＋股东权益
_m?TE q B -l:4I6-hi 净负债＝金融负债－金融资产
bi@z<Xm% E4C yW 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
)U2cS\k'7n 9 a $\l2 （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
'<$!?=" h?8I`Z)h （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
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ls;! Og9 （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
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-4m.; bjR:5@" （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
E]aQK.
[|5gw3 y （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
B_kjy=]O. 3QD+&9{D 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
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`\>_ 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
qk+RZ> T<o Zy J-}[z 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
VB}4#-dG? $ ;J :kd;< 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
w%3*T#tp #;+ABV 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
;Xr|['\' @5 =2+ M 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
9%^IMUWA (#)-IdXXO< （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
|/YwMBi MsD@pa （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
X2 PyFe E! s?amM4 （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
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