1.如何确定“d0”和“d1”?
I$F\
(]"@ s~#?9vW 【答复】 注意:
9`E-dr9 Q)93
69<A (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
E'fX&[ ?~]>H A: (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
UFJEs[?+Te r$Kh3EEF`E (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
8Y]u:v uJ7,rq 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
<,#rtVO$ )/i4YLO 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
CVi<~7Am\
kv[OW"8t 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
Z|f^nH#-C rjt O`Mt` 年 度
ta2z 2006
g9! dpP 2007
;9
R40qi 2008
Lp~
c d9ZDpzxB 实体现金流量
@)+i{Niuv 80
l,ZzB," 90
Y'\3ux0]4' 100
>2*6qx>V if\k[O 1T6 股权现金流量
%Tk}s fx 60
VK"[=l 70
G`&'Bt{Z* 80
6eVe}V4W -{.h\ 加权资本成本
K1CMLX]m 10%
t"4Rn<- 8%
h%4~0 12%
i,\t]EJAU ke mr@_ 股权资本成本
ZzSJm+&' 14%
'Sm/t/g"| 12%
qM+!f2t 16%
'&&~IB4ud }d$vcEI$3 =rE`ib 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
m^(E:6T im_0ur&' 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
a'(lVZA; mk$Yoz 答案:(1)计算实体价值
o%QhV6(F L8%=k%H(1 先确定各年的折现系数:
U*c{:K-C .T[!!z#^ 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
.oB'ttF1 (*c`<|) 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
"y3dwSS ?3e!A9x 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
cJ1{2R D
z]}@Z*jK =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
CgaB) `. H znI R 方法1:以2009年作为后续期第一期
`-E.n'+ /61ag9pN 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
BBZ)H6TzL xf{C'uF/ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
=!Baz} FeincZ!M =1551(万元)
` Mv5!H5l Yn?2,^?N 方法2:以2008年作为后续期第一期
\^^hG5f co(fGp#! 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
;Ln7_ UOOR0$4 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
(&a3v !S$oaCxM (2)计算股权价值
6='_+{
)Pa
nJHtU 先确定各年的折现系数:
G$cq *=KexOa9 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
(urfaZ;@+ @O*ev|o@x 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
eo}S01bt /ltP@*bo 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
"|~B};|MFF yQQDGFTb!= =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
~6Ee=NaLzP 2e D\_IW 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
`)xU;- *X=f 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
xX=IMM3 c Gaz$=/ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
It,n +A J.+?*hcw 方法2:以2008年作为后续期第一期
M,v@
G$pW f T+n-B 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
E.G h@i ]!S)O|_D[ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
FZ'>LZ }Rf:DmPE 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
D;#Yn M3 $dWl A<u 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
1x<rh\oo \?`d=n= 方法1中,实体价值
~QQ23k& Cg%I)nz =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
~Hs]} Xo |jCE9Ve# 方法2中,实体价值
]mGsNQ ].H PezWc18 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
a[{QlD^D ~IN$hKg^ 而:
xuH<=-O>ki >c'_xa?^G 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
(nP* :e9jK[)h0 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ >p+gx,N KzH}5:qI 推导如下:
>kLH6. zR/p}Wu|! 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
NB yN}e cB"F1~z =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
NbK?Dg8WJG m^s2kB4A[ =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
F~
- S3p xo"4mbTV =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
PQI,vr'R T4
, Zc =100/(12%-6%)×0.8418
:DF4g= @p'v.;~# 由此可知:
`"-!UkD+ y:`` |*+ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
UDi3dH= 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
fkUH]CdaB Q Fqv,B\< 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
a0j.\g %a6]gsiv2< 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
"aO, 7VZ JGRnn 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
,,j=RG_ X}QmeY[0I 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
S2GBX1 <TROs!x$a 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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PY:#F|uHS` 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
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z|H`` Jn[ K0GV 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
8'\,&f`Y }8]uZ)[p= 税后利息率=税后利息/净负债
z00:59M4 Pds
*M?&F 净经营资产=净负债+股东权益
cj_?*
xla^A}{ 净负债=金融负债-金融资产
I; }%k;v6 d/zX% 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
xR6IXF>* umrI4.1c (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
ovo I~k' -&$%m)wN (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
#i=^WN<V !eoec2h#5 (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
&!~n=]*sz p00Bg
o (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
|]3);^0 !Jp.3,\?~ (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
F"TI9ib d_qVk4h\ 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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J?S 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
3E@&wpj Xz@;`>8i 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
M!DoR6 TB[2!ZW 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
sO-R+G/^7 >-+X;0& 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
RtM.}wv; ur[bh 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
o%4+I> b!P;xLcb (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
&t:MWb; pr89zkYw (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
54j
$A \>dG' (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
&