1.如何确定“d0”和“d1”？
dr}`H,X"3 -#[a7',Z; 【答复】 注意：
)p0^zv{ ] i)c{y （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
'RR~7h -H@ :* （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
81F/G5 z"L/G （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
DB|Y Ty a1/w4 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
Q#X8u-~ t;Sb/ 3 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
*uf'zQ<9 e0zq1XcZ 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
;>yxNGV` X,_2F Jv 年 度
2DtM20<> 2006
Q5`*3 h6p= 2007
n8
i] z 2008
ay
;S4c/_ ["93~[[^ 实体现金流量
?k&Vy 80
G L#u p 90
Tod&&T'UW 100
BC #C9|n 2B[X,rL.pX 股权现金流量
DDP/DD;n}r 60
m)t;9J5 70
L-WT]&n_ 80
Vp z\.] Uw. `7b> B 加权资本成本
hHGoP0/o 10％
i {NzV 8％
]Ji.Zk 12％
X ::JV7hu eK?MKe 股权资本成本
|O|
V-f{l 14％
N=5a54
!/ 12％
XkE`U5. 16％
g0=z&2Q[_) p YZmz KE5kOU; 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
WUe{vV#S'0 Ca zocq5 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
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&tLgG4pd 答案：（1）计算实体价值
_?m(V=z> :841qCW 先确定各年的折现系数：
%+W{iu[| \O3m9,a 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
[I,Z2G,Jb ;>EM[u 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
"Y
=;.:qe _ @NL;w:! 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
7Jyy z,!5 ~F|+o}a `
＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
!&y8@MD15 45@ I *` 方法1：以2009年作为后续期第一期
)
<[XtK DZ'P@f)] 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
*k( XW_> p J!
mw\: 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
T= y}y Cx@);4arj ＝1551（万元）
,F8 Y n5 h gZ3u=uME 方法2：以2008年作为后续期第一期
n`B:;2X, mW(W\'~_~ 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
<s31W3< v )np:lL$$ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
P:K5",
) v!-/&}W) 1 （2）计算股权价值
?4#Li~q q.^;!f1 先确定各年的折现系数：
;s = l52 D(@S+r_ota 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
YN yk1cE b5dD/-Vj 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
#?aPisV
X> *MFIV02[N 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
7?!d^$B
9]([\% ) ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
c ( f >-RQ] ?^ 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
.,|G7DGH] JQ_sUYh~3 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
#>("CAB02T 6xx<Y2@ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
A7Cm5>Y _S I3{PZhU. 方法2：以2008年作为后续期第一期
e{'BAj +6M}O[LP 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
T@H ^BGs }z'8Bu 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
h ohfE3rd T*/rySs 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
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~f&E7su-6+ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
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"E*9 13$%,q ) 方法1中，实体价值
Fo (fWvz eH'av}
＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
+5g_KS a_^\=&?' 方法2中，实体价值
TPQ%L@^ L+ c)6m$5] ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
T$)^
gHS X&.ArXn* 而：
Y #ap* ?um;s-x) 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
[r\Du|R-* kf\PioD8 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ q<x/Ha t) [NjXO`5#] 推导如下：
xk9% F?) IEL%!RFG 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
^lnK$ i 5
8}U^IW ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
5 9
T 8r y ;m | ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
"=HA Y <VMGTBVQ ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
1SQ3-WU s k $^UUo6 ＝100/（12％－6％）×0.8418
;Zcswt8]u zH 72'"w 由此可知：
CCs%%U/= )J o: pkM 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
<`8n^m* 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
p %up)]?0 rK 8lBy:< 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
6%\J"AgXO W<h)HhyG 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
hk;5w{t}} @Myo'{3vF 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
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KcZ%N ydEoC$?0 股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
)NW)R*m~D j.[.1 G*(" 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
% "i(K@ q^@Q"J =v 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
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hU 8 pu 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
udK% > i'<[DjMDlm 税后利息率＝税后利息/净负债
dM.f]-g pHGY Q;:L 净经营资产＝净负债＋股东权益
P_^ +A q_: 4w$> 净负债＝金融负债－金融资产
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Ax ZuzEg *lb 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
Ot0a p$ & Xz 6<lLb （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
)EPjAv .fqN|[> （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
93>jr<A o+iiST JEe （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
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j*wnR （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
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nxYV"p （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
fC d&D Uk wP 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
3@_xBz,I . eI}aQ]$ED 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
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&|j )b L'[h 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
@}u*|P* d A }-] 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
FW;?s+Uy x ,$ L4dF3 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
aH(
J,XY h]&GLb&<? 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
{GT*ZU* bn&TF3b （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
#<"~~2? |fJ};RLI" （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
h|9L5 ' ,wFTV& （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
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