1.如何确定“d0”和“d1”？
&2,^CG -$ha@ bCWO 【答复】 注意：
!<= ^&\A kWbD?i- （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
OTD<3Q
q M=#g_*d （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
'W*ODAz6 h1Logm+m （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
YWhp 4`m sjG@4Or 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
Hk@LHC V~]&1 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
D),hSqJ" gIY]hC.
假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
$\q}A: J8?V1Ad{ 年 度
>N-l2?rE 2006
Uu~~-5 2007
Pv3 qN{265 2008
_6] c f!H h]DzX8r} 实体现金流量
UNyk,
#4 80
~=gpn|@b 90
5q
_n 69b 100
9F2MCqvcm $ Qc r8~+a 股权现金流量
/dwj:g0y 60
j
W/*-: 70
rn RWL4 80
Y Sux#*#H w G
X\ub#! 加权资本成本
ub]" b[j\1 10％
HiSNEp$-4$ 8％
~RRS{\, 12％
J
Mm'JK? Ypwn@?xeP 股权资本成本
gfQ1p ? 14％
495A\8# 12％
#PQhgli 16％
PE<(eIr KEo?Cy?%ff t
(Gg
1 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
1ZO/R %[ MR/gLm
(8( 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
8SoTABH
V <`d;>r= 4z 答案：（1）计算实体价值
. H9a * Ke \Yb 先确定各年的折现系数：
#]z_pp:
>f*Zf(F 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
}ZJ*N Y 8K2=WY N 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
`u$lSGl tC\(H=ecP 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
w3 jcit| F?XiP.`DR ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
?xw0kXK4 I 8VCR8q 方法1：以2009年作为后续期第一期
Lc_cB` ^1;Eq>u 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
'Xu3]'m* s^HI%mdf 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
k:#u%Z b)7v-1N ＝1551（万元）
-YY@[ 5x?u gmN$}Gy} 方法2：以2008年作为后续期第一期
4D sHUc6 t(p}0}Pp 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
w]O,xO X9;51JV 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
DVjwY_nG7 @.} @K （2）计算股权价值
}-~LXL%!3 G(gZL%M6 先确定各年的折现系数：
F[*/D/y( U\i7'9w]3 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
F< J`1 : @0-vf>e3- 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
,AwX7gx22 Cv RO' 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
@k)[p+)E _FkIg>s ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
NR98]X Q:8t1ZD o 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
7' Gk ip \WxBtpbQ B 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
))4R gS$
,1>n8f77] 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
cFr `9A\-n f7:}t+d 方法2：以2008年作为后续期第一期
l<:\w.Gl v (=E R%
后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
3
<_=Vyf KO[, C[;|j 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
#Ve@D@d [ ;),vUu,k 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
X<&Y5\% F sBLOrbo 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
u,./,:O
%= | z?
c>. 方法1中，实体价值
( e4 #9 t]E@AJO K ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
v sJM[$RF p{AX"|QM" 方法2中，实体价值
+h8`8k'}-2 jmF)iDvjuZ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
>1$Vh=\OI D+y?KihE 而：
#U.6HBuQa 'oF
XNO 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
pj Md r9n:[A&HE 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ ~>Xq R/v *
'Bu-1{ 推导如下：
!o\e/ HGc! tgY/8& $M 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
u>/Jb+ Ho1 V)T> ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
9ePom'1f1 v^B2etiX_ ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
} ^2'@y!( d ;i@9+ ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
/rHl Fl|Wy Z qX p f ＝100/（12％－6％）×0.8418
q 4Mv2SPT
-6$GM J7 由此可知：
d6)+d9?< t \-|J SZ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
OoQLR 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
51xf.iB ZE9.r` 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
)FN$Jlo
6G { Q@ 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
?_ eHvw <GLn!~Px@5 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
^Hz1z_[X@ Ey% KbvNv 股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
AF>t{rw=/ +'wO:E1( w 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
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@@ cc /S 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
}i J$&CJ \2CEEs' 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
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税后利息率＝税后利息/净负债
J?Oeuk~[D
'$ [%x 净经营资产＝净负债＋股东权益
1x8wQ/ p| -b|"%e<' 净负债＝金融负债－金融资产
qfjUJ/ r1 b"ta 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
+!ZfJZls z bg GK7 （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
MG~bDM4 ';v1AX}5q （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
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'D （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
/E uH2cy$l [s{[
.0P]+ （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
;]@Pm<f r A E5.Q!u （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
vM50H o#=C[d5BV 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
("{"8 '.C#"nY>1 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
J 5xMA-
2$v8{Y& 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
&x;n^W;# 9E NI %Jz 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
0Ua=&;/2 Vf< q-3q 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
4-I7"pW5 EWQLLH "h 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
|>Fz:b d 3_`)QYU' （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
XUnw*3tPJ (L yK o （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
#2Iag' 4T IUNr<w< （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
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