1.如何确定“d0”和“d1”?
z=TaB^-) ]>R|4K_ 【答复】 注意:
V[-4cu,Ph^ >C"f'!oM,j (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
Zh
qrN]x 8'Dp3x^W> (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
rrK&XP& 1:<= zqh0 (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
8$O=HE* H=E`4E#k 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
`}:q@:% 1iq,Gd-G. 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
&fJ92v?%^S >AsD6]
假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
70,V>=aJ SVsLu2tVY 年 度
#L}YZ 2006
mA|&K8H 2007
"0o1M\6Z 2008
rj[2XIO
|cpBoU 实体现金流量
2Y_ `& 80
Rk2V[R.`S 90
m9bR
%j 100
.'o<.\R8 y=i_:d0M 股权现金流量
q[4{Xh 60
Zw+VcZz3 70
<ijf':X=* 80
m+p}Qi8i) '>[l1<d!G 加权资本成本
lqFDX
d 10%
hS]g^S==2h 8%
~ZeF5 12%
,i>u>YNZ FQdz":5 股权资本成本
7Q,9j. 14%
8hWBTUN 12%
+
jzwi3B` 16%
w~J 7|8Y S,Q!Xb@ N9LBji;nH 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
`f.okqBAh ,at"Q$)T 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
mdxa^#w Ed[ tmaEuV 答案:(1)计算实体价值
cIqk=_] s%h|>l[lKT 先确定各年的折现系数:
/]H6' pG?AwB~@n 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
@UCI^a~w *,$cW,LN 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
yl|?+ eli
T<sw8 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
_@I8B qzk/P1{- =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
z-<091, gL%%2 }$ 方法1:以2009年作为后续期第一期
06@^knm ]h4^3 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
C^ngdba\ tL0<xGI5^ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
,ra!O=d~0 yOKpi&! r =1551(万元)
_'9("m V )eFXjnHN 方法2:以2008年作为后续期第一期
`.3! K)z{R n 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
uC{qaMQ R=uzm=&nR 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
IS *-MLi 7_Yxz$m (2)计算股权价值
@c&}\#; P{YUW~ 先确定各年的折现系数:
VO#x+u]/ v{%x,K56 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
U5 X\RXy~ ~{Gbu oH 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
RTN?[` gO>XNXN{ 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
5,/rh,? h`O"]2 =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
Ore>j+ ~>C@n'\lv 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
,(d\! T/]' V<X[>C' 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
|C:^BWrU* uSnG= tB 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
Y+il>.Z 0=N,y 方法2:以2008年作为后续期第一期
Lhg4fuos@) >uVo'S.
后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
q18IqY*Lo )xJCH9h
股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
Z>=IP-,> Y0nn
n 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
ZAe'lgS U^qQ((ek 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
$~x#Q?-y <2b&AF{En 方法1中,实体价值
"Zk# bQ2j -Jqm0)2 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
c6v@6jzx0Y ]=X6*
E*/E 方法2中,实体价值
~Mk{2;x E
P1f6ps =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
h"~i&T
h Hzm<KQ
g 而:
UoDS)(i JmMB=}
< 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
@9,=|kxK D~~"wos 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ %:yp>nm 2o8:[3C5 推导如下:
hw2'.}B"( Ynn:, 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
JONfNb+ qp#Is{=m =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
8 $5
y]%! !VLk|6mn =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
F4M )x` O|Sbe%[*wW =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
}kJfTsFS dO?zLc0f =100/(12%-6%)×0.8418
7rIz 2@TgeV0Y[ 由此可知:
1omjP`]|, m1pge4* 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
=sm<B^yj 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
F~bDA~ 3H^0v$S 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
,W8EU *lZ;kW(}p 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
6XP>qI,AJ Ux[2 +Cf 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
_#\e5bE=Z ;2#9q9( 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
pyHU+B <x!q!; 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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Hl GtuA94=!V& 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
}Z="}Dg|T 3!l+)g 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
$C
gl$A _h6j, ) 税后利息率=税后利息/净负债
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