1.如何确定“d0”和“d1”?
~7*2
Jp' hLk6Hqr7 【答复】 注意:
Vq{3:QBR 0jjtx'F (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
"&4r!2A 6'@ {
*
u (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
T{f$S BL_0@<1X (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
j4#uj[A Ov?J"B'F 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
dY~z6bT gM=:80 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
cgQ6b. Pgy[\t 2K 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
xz5A[)N r@Jy*2[-Jq 年 度
w(
XZSE 2006
| Rhqi 2007
PcU~1m1 2008
650qG$ ^IIy> 实体现金流量
CPRVSN0b{4 80
^V96lKt/ 90
h !R=t 100
+FqE fY4j [?KGLUmTAI 股权现金流量
GbL1<P$V 60
)=29Hm" 70
y;8&J{dd 80
pWJEFm ]SRpMZ 加权资本成本
Q!U}
10%
\i%mokfbc 8%
vI5lp5( -3 12%
X<[ qX* zB`woI28 股权资本成本
h3k>WNT7 14%
Cgh84
2% 12%
bSX/)')j
U 16%
%>i:C-l8 [p`5$\e \P?X`]NwnO 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
(A6~mi r! TSsZzsdr2 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
LjG^c>[:m e}d(.H%l0 答案:(1)计算实体价值
X
V;j6g ^9q#,6 先确定各年的折现系数:
Hy[: _E %6
0 OS3 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
31G0B_
T }>u `8'2v 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
S\&3t}_ !#O
[RS 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
y3s+.5; }>0>OqvF =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
k<^M >` $ Z}dK6h5+' 方法1:以2009年作为后续期第一期
$%cc[[/U cpltTJFg 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
#T^2=7 w "Nj/{BU 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
l_+@Xpl d"#Zp =1551(万元)
`9J9[!+!` A:r?#7 Ma 方法2:以2008年作为后续期第一期
Zg(Y$ h\ ls]N&!/hq 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
$?0ch15/ cA
q3Gh 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
_q27
3QG/" uD&B{c+a (2)计算股权价值
Kg$RT?q-C6 V >' 先确定各年的折现系数:
PFh ^Z L ([u|j 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
"[|b,fxR -o6rY9\_! 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
-Qn7+?P `)n4I:)2 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
p?rlx#M !=,4tg` =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
Y7VO:o K}R+~<bIY 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
;Y`Y1 U4pIRa)S 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
S 13cQ?4 oY18a*_>M1 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
%x$U(
I} { :tO
RF 方法2:以2008年作为后续期第一期
GlAI~ \A
Bvn3:+(47 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
@y
aFN>w 37/n"\4 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
WKEb
'^ 7w/IHM L 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
C|$qVh> HB/V4ki 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
)#}>,,S "#j}F u_! 方法1中,实体价值
$RPW/Lyiq M<fhQJ =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
`Z?wj@H1` &N|$G
8\CY 方法2中,实体价值
$RaN@& Wm :o'XE|N =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
`C+<!)2 ;Ba%aaHl 而:
9Yx(u2PQ Ma[EgG 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
%fqR $7S"4rou 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ @p+;iS1} ~7P)$[ 推导如下:
9)q3cjP{< @c3xUK 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
g7*)|FOb iQwQ5m!d & =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
g{65 QP j9+$hu#a =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
G'ykcB._ HGDrH =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
[. 5m}V ETe4I`d{ =100/(12%-6%)×0.8418
!~@GIr 0s#72}n 由此可知:
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I P#,u9EIJ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
E7fx4kV 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
J!6FlcsZm Aw o)a8e 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
;;Q^/rkC #WpkL]g2+% 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
h+ f>#O+: mPV<
a&U 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
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oi 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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CC+_ rH+OXGoB 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
wbO6Ag@)) kI\m0];KnQ 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
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kc(O 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
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::0v@&( ?9b9{c'an 税后利息率=税后利息/净负债
gV_/t+jI mP(3[a_Q 净经营资产=净负债+股东权益
<qCa9@Ea mo0\t#jA 净负债=金融负债-金融资产
)
?L=o0 \{,TpK. 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
--$o$EP` XH:*J+$O (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
E h%61/ OW:*qY c;: (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
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<96I& 8sG3<$Z^ (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
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?| (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
N+-Tp&:wY INZVe(z (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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+Ta 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
S)rZE*~2 R`?l.0 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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T)C@6/ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
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Vk;&A 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
g(DD8;]w< B*7kX&Uq 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
]6&NIz`:, #m+!< (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
)vr@:PE ZSMed(//b (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
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C@*q yoi4w 7: (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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