1.如何确定“d0”和“d1”？
dR S:S_ 3a?-UT! 【答复】 注意：
~Gu$E qQ 8fX iadP# （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
qbv\uYow3k vE:*{G;Y （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
<YaT r9%w f% p T-# （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
|R}=HsYey U,=f}; 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
}>@ \I^Xm, eY<<Hld 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
io4<HN pe?)AiTZ: 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
Nz
dN4+ :ppaq 年 度
BHY8G06 2006
b#_R Z 2007
Hl$W+e|tj 2008
=:]ps<Qx oYqH l1cs 实体现金流量
53i]Q;k [ 80
B>53+GyMV 90
;{ifLI
0# 100
Li kcW# E8PDIjp 股权现金流量
N'`X:7fN 60
.t "VsY| 70
/|?$C7%a\D 80
=]7o+L4 Q~N,QMr)k& 加权资本成本
P 45Irir 10％
b$_8 1i 8％
hF2e-- 12％
h4;kjr}h} l\Ujv G 股权资本成本
=-U0r$sK+F 14％
( /]' e} 12％
&K / ?# 16％
=QqH`.3
:G _ "hk# p Q 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
%f]#P8V P 'PF>#X'' 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
Bj@>iw?g' *9'3 `^l 答案：（1）计算实体价值
h( | T. ,Z{\YAh1 先确定各年的折现系数：
8 .%0JJ .3 J"r?F0 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
xC`!uPk/pL 2k .VTGak 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
NqD]p{ >Y (nqry[g& 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
eCGr_@1 :;{M0 ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
`zQuhD 8W $TIeeTB 方法1：以2009年作为后续期第一期
rW?Wd
Eg '`jGr+K,wU 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
1:-'euA" f. 6>6%l 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
x% mRDm~- Qq, 2V ＝1551（万元）
TQ"XjbhU;X tguB@,O 方法2：以2008年作为后续期第一期
FV^jCseZ VF?H0}YSHb 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
8V:;HY# a'VQegP(f\ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
)iN
;1> h P6f
（2）计算股权价值
{++ EX2 Dz }i-tw+ 先确定各年的折现系数：
k|;a"56F im>(^{{r& 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
MPB[~#: &da=hc,>% 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
}_+XN"}C #T7v ]@K67 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
!ku}vT e # NM
) ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
ob 7'''i ,.)wCZ,wca 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
Xh"9Bcjf m\>gOTpA4 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
!5*VBE\ _o~ pVBl/ 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
tT]@yo|?e/ S!?T0c?> 方法2：以2008年作为后续期第一期
2
}xePX9? Wb}-H -O 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
v-8>@s jy8 ^6W} ZLp 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
I\) `,w LHY7_"u# 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
Z ]A
|"6< iYXD }l;r 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
B}"R@;N 8Ths"zwn 方法1中，实体价值
^|/mn!7wD C*Q7@+& ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
E1QJ^]MG. * V&M5 方法2中，实体价值
o#m31* o /H'- }C ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
}c,b]! : S`-I
-VS=L 而：
* F !B4go 7
A0?tG 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
5EtR >Pc :w8{BIUN) 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ w{tA{ { v obC/m 推导如下：
J jAxNviG ~n
' A1 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
,6+j oKe- Jh+;+" ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
MHwfJ {"zo D,IT>^[^7 ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
Qa2h#0j Dl>tF?= ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
'n| U
7-S ?RU]g ＝100/（12％－6％）×0.8418
Cmx<>7fN zg jg #| 由此可知：
o)I)I/v S?v/diK ]J 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
R>c>wYt'f 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
czRBuo+k+ p[4 +`8 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
Fo3*PcUv S. MRL, 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
[Qs `@u<% rxp|[>O< 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
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^G[! O>)eir 7
股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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}pZ_ j 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
ld(60?z>FH CaYb}.:AX 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
x(c+~4:_M (aYu[ML 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
Oti;wf G7o
c|<F8 n 税后利息率＝税后利息/净负债
NVzo)C8kb 2P:X_:`~[ 净经营资产＝净负债＋股东权益
5 3pW:` v7(7WfqP 净负债＝金融负债－金融资产
Yo %U{/e QN8+Uj/zx 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
ij]UAJ}t Mnranhe>G （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
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7/G 8R)K$J$Hm （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
[Fh YQI n1\$|[^6 （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
'6z Z`Ll9 ,X/j6\VBO （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
&l cfX\y 4`?PtRX （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
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X5UnS 8YZ9 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
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jp 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
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fP 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
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UO- 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
Ht .P670 K2*rqg 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
)i /w:g> o"Xv)#g & 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
JOuy _n Um/l{:S （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
OK4 r ) bEF2- FO （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
09 McUR@ >-c?+oy （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
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