1.如何确定“d0”和“d1”?
4TYtgP1 ,6o tm 【答复】 注意:
H}q$6WE LDYa{w-t (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
uy<<m"cA;
-s1.v$g (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
i29a1nD4Hm
;]bW (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
+n$ruoRJh }8s&~fH 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
%;|dEY $My~sN8 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
/8Z&Y`G URt+MTU[ 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
owI:Qs_/4 Wyow MFp 年 度
0{u%J%; 2006
h0HK~S#xBv 2007
J1Az+m 2008
Xbrc_V\_ C\OZs%]At 实体现金流量
{wgq>cb
80
j(}pUV B 90
3(nnN[?N,5 100
_Vf>>tuW Z[B:6\oQ 股权现金流量
NciIqF
60
>
yVp1Se 70
u:6R|%1fNn 80
I?Z"YR+MQ TP~1-(M)} 加权资本成本
c=QN!n:
10%
$o9@ ?2 8%
u^#e7u 12%
nJ/}b/A{ mahNQ5 W*) 股权资本成本
Q04
`+Vr 14%
z-:>[Sn 12%
%<'.c9u5 16%
ZLdIEBi= &FJr?hY% -yTIv*y 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
A)Rh
Bi & JJ*?Dl 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
O{Mn\M6 7$t['2j3 答案:(1)计算实体价值
?;.=
o?e9 M4CC&?6\ 先确定各年的折现系数:
,V^$Meh FC||6vJth 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
ZU;j
z[} "WO0rh` 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
wZW\r!Us ~jmI`X/ 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
,nGQVb ?Zk;NL9 =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
q_mxZM
-> !_;J@B 方法1:以2009年作为后续期第一期
NV@$\< 6`bR'
0D 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
%+<1X?;,Fq ,'9R/7%s 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
8V9OMOt! x5Fo?E =1551(万元)
|JP'j1 Ka 6l &!4r@}
方法2:以2008年作为后续期第一期
C5$?Y8B3 g W9`k,U 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
r.6?
| b&
-8/t 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
R*XZPzg% r4fg!]J; (2)计算股权价值
`&xdS H |F<%gJ 先确定各年的折现系数:
K[
S>EITr ;Ru[^p.{ 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
Z glU{sU AZA5>Y 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
l~Ka(*[!U 25 :v c0 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
moh,a B# /=A@O !l =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
7~'%ThUb$- i~R+g3oi 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
fwMYEj H{Lt,# 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
a"T+CA W
tHJG5 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
QnS#"hc\a ^tWSu?9 方法2:以2008年作为后续期第一期
k B4Fz i[{*(Y$L
后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
pSI
Xv%1J 0Zo><= 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
w(t1m]pF[ a|#pl! 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
5MZv!N D/%v/mpj$ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
s*Z
yr%R ~ b66
; 方法1中,实体价值
?i\V^3S n$ pv&iJ7RN =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
a2i:fz=[ ZrA*MN 方法2中,实体价值
G\,B*$3
,#
.12Q! =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
rg]b$tL~ ;X0uA? 而:
0Q8iX) LTH,a?lD 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
:,R>e}lM MPyDG"B * 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ Eb63O WX
_g 推导如下:
CRrEs
18;# _v,Wl/YAp 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
4e;
le& O#C0~U]dDW =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
c'Z)uquvP PU B0H =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
KV9~L`=]i yfR0vp<& =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
yv>uzb`N Pc5C*{C =100/(12%-6%)×0.8418
B4+u/hkbh? *8yC6|wL? 由此可知:
>c5 0]]OE+9<c 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
!bnnUCTb\ 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
FYefn3b 0JR)-* 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
*`/4KMrq w
T_l>u 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
/7,@q?v h<PS< 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
]iFW>N*a Q^l!cL| { 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
pmi[M)D "SWL@}8vx 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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HWP FB>P39u 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
'@\[U0?@K dXsL0r*c 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
!O'p{dj][ v~._]f$: 税后利息率=税后利息/净负债
n:s _2h(u Qx!Bf_,J 净经营资产=净负债+股东权益
O~x{p,s
U _z.CV< 净负债=金融负债-金融资产
5bI4'
; T<yfpUzX 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
c5O8,sT Ag2Q!cq (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
dWwb}r(ky )
R\";{`M (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
0%IZ -]) \RFA?PuY (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
bS55/M w qxZf!NX5 (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
t0P_$+w.> PG|Zu3[ (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
L/vw7XNrX WUQa2$. 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
9]tW; ? QAY:H@Gt: 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
+x4*T I{%(G( 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
H&k&mRi d+ $:u 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
R /_vJHI P(C5@x(Z 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
>^<;;8Xh jC?l :m? 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
NPa4I7`A 8/ukzY1! (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
;\j'~AyCn 8hyXHe (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
)RWukr+ 20J-VN: (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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