1.如何确定“d0”和“d1”?
)ctr"&- Wr|G:(kw\! 【答复】 注意:
A[/I#Im7 wODvc9p}] (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
2z2` 9q4_j (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
g@nk.aRw W3pQ? (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
[ x> 8:g!w:$x 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
V7<eQ0;m
:\}U9QfCw 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
L`K;IV%; RtF8A5ys 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
F&@ |M( H7IW"UkBR
年 度
9Vh_[^bR 2006
ubGs/Vzye 2007
!L\'Mk/=A 2008
xks?y.wA 9&jPp4qG 实体现金流量
hLuJWjCV 80
G%hO\EO 90
!=zx 100
q.oLmX y lL8+7W 股权现金流量
Pz~q%J 60
!$kR ;Q"/ 70
.9 kyrlm 80
cC6z,0`3 *TnzkNN_, 加权资本成本
9O;vUy) 10%
};SV!'9s?~ 8%
P/aDd@j 12%
%x2b0L\g 1X@b?6 股权资本成本
k=uZ=tUft* 14%
do'ORcZ 12%
XS/n>C 16%
B7 c[4 yh!B!v' euZ(}+N& 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
YX;nMyD?~ /2w@K_Px6 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
>h7$v~nra |\{Nfm=:% 答案:(1)计算实体价值
BJIQ
zn3 5bfb!7-[i 先确定各年的折现系数:
S:Xs'0K_ tp+=0k2i 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
HDj$"pS Yw^ Gti'< 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
oFyeH )! BTs0o&}e 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
x7
gjG"V "^"'uO$ =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
wP`sXPSmIu UPO^V:.R4 方法1:以2009年作为后续期第一期
_80ns&q B/_6Ieb+ 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
k`@w(HhS o*;2mFP 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
(6-y+LG 0BXs&i-TP5 =1551(万元)
4?]ZV_BD )[
b#g(Y( 方法2:以2008年作为后续期第一期
A;t
zRe `,m7xJZ?y 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
8r^j P.V "G kI5! 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
d#7]hF *[
#*n n (2)计算股权价值
aH^{Vv$]M@ Mk "vvk 先确定各年的折现系数:
>]?Jrs
j!CU 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
/&QQ p3 %O_t`wz 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
jMq
x FK3Whe{KP{ 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
3.~h6r5- X#7}c5^Y =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
3FY_A(+ u#!GMZJN 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
Q>[Ce3 ;%!tf{Si 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
Vku#;:yUb^
^\{J5 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
i :EO(` ?"u'#f_ 方法2:以2008年作为后续期第一期
k%!VP=c4s &58 { 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
rFO_fIJno QA! #s\ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
^f6
{0 N+hedF@ZU 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
G V=OKf# D2V
v\f 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
0QM
aM bZK+9IR 方法1中,实体价值
15JsmA*Q O&52o]k5l =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
_ flgQ 3Mxz_~ 方法2中,实体价值
1oB$u!6P
!^]q0x =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
qKA_A% =!YP$hf Y 而:
L1rAT YV4
:8At1 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
,Q+\h>I rI *!"PL 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ s9G)Bd 8 tr5'dX4] 推导如下:
3]!h{_:u .@Hmg 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
7x%S](m% QYH."7X
> =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
=>e?l8`% OCwW@OC + =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
E`(5UF*> 7t`E@dm =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
8B_0!U&] y~x#pC*w =100/(12%-6%)×0.8418
An/>05| xSx&79Ez<* 由此可知:
/G{&[X<4U g(KK9Unu 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
HE@-uh 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
$1b]xQ `!<x
"xKu 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
>G<4Ro" Tw}@
+- 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
L,E-z_<p aD?# , 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
g%+ql[(4 @>+^W& 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
)nJzSN=>$ i[o&z$JO 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
#dHr&1
( =.VepX|?D 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
/L)?> tg B,r5kQI4 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
'_k >*trV e',hC0&S
税后利息率=税后利息/净负债
qK{|Q IES41y< 净经营资产=净负债+股东权益
~K4k'
_RN/7\ 净负债=金融负债-金融资产
K3a>^g LQ~LB'L 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
2;dM:FHLhO X77A; US (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
v!nm
&" O)Xd3w'
(3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
FrgW7`s[A JqL<$mSep
(4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
[[#xES21F BT&rp%NO6l (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
=%Q\*xaR.W (r.$%[,.< (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
#Y/97_2 xa (PRaiE 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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Nkp 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
z:dXc ]R97n|s_ 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
pI'8>_o hdo+Qezu: 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
pA*D/P- Na~g*)uT$ 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
Z)C:]}Ex .q
AQPL 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
Bq~AU# !O 0ZD4/{4 (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
*5ka.=Qs \9dz&H (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
fs]#/* RR =YS!soO (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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