1.如何确定“d0”和“d1”?
`^#4okg] &Z>??|f 【答复】 注意:
+EjXoW7V CKHmJ]= (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
_`p-^I p>eYi \' (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
C$0u-Nx8 H
~3.F (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
@?e~l:g})g Rd HCb k 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
l$1?@l$j 842v^ 2 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
4
. c1 -BP10-V 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
$}vzBuWHwN QuEX|h,F 年 度
6O,k! y> 2006
TrzAgNt 2007
fZpi+I 2008
hBRi5&% ##BbR 实体现金流量
lr4wz(q<9 80
Odwf7> 90
k62s|VeU 100
q6rkp f,Tl %\-E
R!b 股权现金流量
1K#[Ef4 60
,,G"EF0A 70
u=Ik&^v
Wq 80
QY4;qA i`e[Vwe2x@ 加权资本成本
C{$iuus0 10%
p?#T^{Quz~ 8%
5?HwM[` 12%
tz2=l.1 ]B;`Jf 股权资本成本
OU.}H $x" 14%
a9;KS>~bq 12%
:QP1! 16%
i$%Bo/Y
t O.5 )bih>>H 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
O$r/{{I. _ f";zd 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
6QA`u* , @UOj= 答案:(1)计算实体价值
jZ-s6r2= &-qQF`7 先确定各年的折现系数:
Q<u?BA/ C{m%]jKH 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
w!H(zjv&( t
qpO3 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
wdP(MkaV %m dtVQ@ 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
\8$~ i *GoTN =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
OFtf)cGE dq.U#Rhrx 方法1:以2009年作为后续期第一期
-t S\ gIz!~I_U 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
N
jZ~b/ NW5OLa")J< 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
W;=Ae~ l+ >eb =1551(万元)
11"r FZ (eU 4{X7 方法2:以2008年作为后续期第一期
'I/_vqp@
6Jq[]l"v 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
6Ot~Q ;$&\:-6A# 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
1N(1h
D CnL=s6XD' (2)计算股权价值
p,8~)ic_ YhV<.2^k 先确定各年的折现系数:
Rs5 lL-I 8O]`3oa> 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
:!g|pd[{ag g|]HS4y 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
f0SrPc v cg3}33Z;6 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
u*Xp%vNe 2H4vK]]Nl =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
aA#79LS zsJ# CDm 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
*'{-!Y #PD6LO 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
~C%I'z' SC~k4&xy 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
?< b{ .+ u
b\ 方法2:以2008年作为后续期第一期
V2}\]x'1 la+Cra&xL 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
B ktRA L_Gw:"-+Q 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
0pMN@
Cz6 Tp;W4]'a*: 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
x']'ODs WuUwd#e 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
P!|Z%H ??p%_{QY~b 方法1中,实体价值
dW4jkjap 0i_:J =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
D;C';O #gV n7wq 方法2中,实体价值
T3P9 fYUV[Gm =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
(|^m9v0: m@Yc&M~ 而:
aq$ hE-{28 ;`#R9\C=h 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
Ldj
z- 95m
f 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ DSz[,AaR] x>[]Qk^?q 推导如下:
nf
/*n G@H!D[wd 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
;_(f(8BO
EpAgKzVpJ =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
Vbl-Ff %)r ~GCd =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
uAPVR N;|^C{uz =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
mF*x&^ie w95M
B*N =100/(12%-6%)×0.8418
*vaYI3{qN {=[>N>" 由此可知:
: ZrJL& !e|\
1v'0 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
_f[Q\gK 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
f(5(V
% 6^Wep- $ 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
27eG8 ZkbE&7Z 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
rz "$zc.) C.jWT1 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
d<a|dwAeh ;>?h/tS6 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
J3 _aHI B'}?cG] 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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PQDIx 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
G>V6{g2Q X.t4; 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
[%.v;+L F^O83[
S 税后利息率=税后利息/净负债
~gfR1SE qE~_}4\Z9 净经营资产=净负债+股东权益
hN-@_XSw<I *HKw;I
净负债=金融负债-金融资产
=5+*TL` [r/zB
F-. 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
|u&cN-}C d *|A
QV: (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
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F"3'[ >pU9}2fpT (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
P3_.U8g$r <sH
}X$/ (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
5W Ql?yMP 9"P|Csj (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
/5ZX6YkeH IP62|~Ap (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
ShB]U5b:k EA& 3rI>U) 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
I^?tF'E gfQ?k 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
ukWn@q* A'|!O:s
【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
W7>2&$ u7!9H<{>P 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
REUxXaN>Z $GJT 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
5> x_G#W k +-w% 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
`geHSx_ }E
'r?N (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
vi,hWz8WB P\jGySj (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
3A#Tn7 `%C -7D'? (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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