1.如何确定“d0”和“d1”?
HA74s':FN &u2H^ j 【答复】 注意:
Z`<5SHQd X;]Ijha<* (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
m+Kl
sBk|KG (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
C#LTF-$]) A <_{7F9 (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
G
=/^]E ;ObrBN,Fu 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
=P%?{7 Lpohc4d[V 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
xLSf
/8e (q@%eor&} 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
2m^qXE$ 8]mR
X~ 年 度
&=]!8z= 2006
E7q,6f3@r 2007
Ya4yW9* 2008
U@9v(TfV a+RUSz;DL 实体现金流量
Kr?<7vMT5 80
[y~kF?a 90
xXlx}C 100
,BFw-A 2@W`OW Njm 股权现金流量
Eh^gR`I 60
w3;{z ,,T
70
^5Zka!'X2Z 80
0avtfQ +f Dn)B19b 加权资本成本
0V?7'Em 10%
VTU(C&"S 8%
aLl=L_ 12%
+|Izjx]ZV b;FaTm@ 股权资本成本
h$mGawvZ~ 14%
_Wq;bKG 12%
5=\^DeM@
H 16%
k[)
/,1 Po&'#TC1 R
xS{ 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
c/^l2CJ0 j\"d/{7Q 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
B}nT>Ub |qVM`,%L 答案:(1)计算实体价值
1]9l
SE!E7 F"cZ$TL] 先确定各年的折现系数:
-Kw7!
=_ g 3-oKY*jO 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
U&43/;<, U{qwhz( 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
UoaWI2 V CVKh 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
[+8*}03 _DAqL@5n =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
"_2;+@+ YeVo=hYH@ 方法1:以2009年作为后续期第一期
J\>/J%
@
-Y,9mM 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
=dwy 4 4T$DQK@e 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
8
&v)Vi- dd6%3L{cn =1551(万元)
ZvLI~ul(zT HYG1BfEaW 方法2:以2008年作为后续期第一期
cltx(C> nN^lY=3 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
scTt53v^ C4GkFD
实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
<EdNF&S- Jz*A!Li (2)计算股权价值
-knP5"TB }346uF7C 先确定各年的折现系数:
>^IUS8v p>f?Rw_ 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
XL9-N?(@ =GW[UnO 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
oad /xbp@/ d^v.tYM$N 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
`~_H\_JpO 2 <@g * =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
;)SWwhQ A`Rs
n\ 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
(Q&O'ng1 lauq(aD_C 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
gX$gUB) x ~3&hvm[IQ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
IxG7eX! W`P>vK@= 方法2:以2008年作为后续期第一期
*=!r|UdB. mB6%. " 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
5iI(A'R[7 ep0dT3& 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
xn@oNKD0 ks
%arm& 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
/"8|26 B9Wd
'
下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
5sj$XA?5 \zwm:@lG 方法1中,实体价值
Ed{sC[j= OF)*kiJ =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
|/$954Hr#< +\u\BJ!LAJ 方法2中,实体价值
ksJ 1:_ cct/mX2&~ =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
kY6_n4 8J- ?bo 而:
]0SqLe B2KBJ4rI[1 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
?GtI.flV }f
% Qk0^ 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/
-N6ek
` rhX?\_7o 推导如下:
vlipB} Z
c#Jb 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
a;nYR5f ?AQA>D#W =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
8rFP*K9 %o0 H#7' =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
,U+>Q!$`\^ qn,fx6v4 =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
g6S-vSX, 0I do_V =100/(12%-6%)×0.8418
Twr,O;*u= <OJqeUo+*\ 由此可知:
#l.s>B4 GU 9p'E 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
=vriraV" 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
MZh?MaBz06 (H:A|Lw 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
-V[!qI &.
#dZ}J 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
lz1cLl
m y@7CY-1 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
KoWG:~>| Snp(&TD<< 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
s8qpK; O {sj{3I u 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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[ :_nGh]% 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
D0MW~Y6{ ~?)y'? 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
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[+VZ -mo4`F 税后利息率=税后利息/净负债
ZP&iy$<L rSm#/)4A 净经营资产=净负债+股东权益
,_D@ggL- Ir*{IVvej 净负债=金融负债-金融资产
|}/KueZ *P5/ S8c 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
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!& +^J;i
c (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
~Ga{=OM?? SJi;_bVf (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
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(4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
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~ (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
+&J1D8 e eyZ$n (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
PGVp1TQ olXfR-2>1 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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&"fZ"v 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
sqjDh g2rH"3sC 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
ed3wj3@ Tn(uH17 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
PpNG`_O 9#~jlq( 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
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Uh<AG*+ (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
CDr0QM4k:. ;vWJOvM2 (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
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C (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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