1.如何确定“d0”和“d1”?
PJK9704 6 \z:<DsQ& 【答复】 注意:
o(fy d)t oM-[B h]A (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
E
-SG8U; :c:V%0Yji (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
l!@ 1u^v2 |r !G, (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
t^U^Tr v2>Z^ 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
j^EbO3 bEI!Ja 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
6fGK(r 9)lZyE} 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
zP nC=h|g kUbnVF5' 年 度
XwPx9+b6j 2006
9@y3IiZ"} 2007
'5rUe\k 2008
,8##OB( sfI N)jh 实体现金流量
Ac\W\=QvB 80
~L'nzquF 90
6Xa.0(h 100
~gdd cTp [ {cC 股权现金流量
E474l 60
vGN3 YcH 70
(oYW]c}G, 80
l &Z(K,6 %),!2_ x~ 加权资本成本
7>,rvW:] 10%
ny1 \4C 8%
Kz[BB@[ 12%
o,
LK[Q o0`q#>7!_b 股权资本成本
/s`;9)G]9 14%
o5 WW{)Q 12%
aU(tu2 16%
t?3BCm$Mi }\Z5{OA p;`N\.ld 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
5\S&)ZA@ 8*Zvr&B,G 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
x)R0F\_ SRf5W'4y 答案:(1)计算实体价值
;BVDt @T7PZB&xnl 先确定各年的折现系数:
=l,#iYJP8 _}ele+ 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
4_Y!el H) $?f]ZyZr. 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
A.U'Q| %U?)?iZdL 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
61:9(*4~!F W~NYU =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
#LWg" i ,q</@}.\wN 方法1:以2009年作为后续期第一期
*#h;c1aP / O)6iJ 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
Qlh?iA m6MaX}&zv 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
o4~kX /qXzOd =1551(万元)
7K :FeW'N j^I!6j=ZX 方法2:以2008年作为后续期第一期
]M\q0>HoJ e5OVq
, 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
6b#~; ImHU:iR[J- 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
fIkT"
? e &Rb (2)计算股权价值
o? \Gm Efr3x{ j 先确定各年的折现系数:
'tuBuYD\ "TFwHe3C4 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
!I7 ? 3:AU:
2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
f4
O]`U "dq>)JF\ 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
(9'be\ QgZJ`G-- =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
.vaJ Avg T#r=<YH[C 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
7LdzZS0OM vHc#m@4o 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
{aIZFe}B 5rN7':(H!% 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
A]xCF{*)& ]bu9-X&T& 方法2:以2008年作为后续期第一期
t=
*Jg/$ {*fUJmao" 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
W5X7FEW 5L3
{w+V 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
_yJ|`g]U3 'M-)Os" 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
c(&AnIlS +.K*n& 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
,!H\^Vfl U!NI_uk 方法1中,实体价值
XHNkQe K1-+A2snhV =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
c/RT0xql* tvCcyD%w 方法2中,实体价值
i'iO H|s wt\
m+!u` =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
FE}s#n_Pd b~9`]+ 而:
"$P'Wv m{O
Dz: 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
?sE@]]z S*s:4uf 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ B'#4;R!8P= 1VGpq-4*
j 推导如下:
SdSgn |S AHWh}~Yi 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
*?p
^6vO
h,~tXj =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
OQ,}/ HoL~j( { =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
}pKv. GI?PGAT
=100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
Qxky^:B !YY6o
V =100/(12%-6%)×0.8418
?N`qLGRm HM
90Sb 由此可知:
{=qEBbM X
'xUwT|_+ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
U Q)!|@& 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
+\srZ<67 !
. p 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
V&g)m.d:n 2'Y{FY_Z 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
S7Znz@ }\DAg'e) 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
_TrZ'iL}T 9lKRL'QR 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
Y}S.37|+^ 'OG{*TDPu 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
WqR7uiCi C/bxfp{? 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
;eP_;N5+J D$QGL I9( 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
*!i,?vn #s*k|
j} 税后利息率=税后利息/净负债
)=y.^@UT@ vUqe.?5 净经营资产=净负债+股东权益
O/(3 87= U e~3]/BL 净负债=金融负债-金融资产
; 4l
-M2
\|blRm; 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
g%ZdIKj! b$dBV}0 L (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
p?}f|mQS) xm^N8 (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
A0S8Dh$ ]9#CVv[rq (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
uW )
\, ijE<spG (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
pa>p% tc"T}huypU (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
";75 6'> :-(U%`a[ 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
?n2C 0h^uOA; c 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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@ U[IQ1AEr 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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= 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
nT_*EC<. tsck|;v 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
Ad^dF'SN VIb;96$Or 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
LFl2uV" fdN45in=> (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
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K#A &Q2NU$ (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
WfRVv3Vm ;9}w|!/ (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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