1.如何确定“d0”和“d1”?
@8aV*zjB 0
8k 【答复】 注意:
X_bB6A6 KyP@ hhj (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
vo)W
ziHh +!nf?5; (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
vgg)f~ =`N 0 (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
\`2EfYJ{ iYw1{U 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
K&gE4;> OR'e!{ 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
usoyH0t!? +<V$G/" 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
)#hR}| 4OO^%`=)M' 年 度
Iue=\qUK^ 2006
2S[:mnK 2007
t@+e#3P! 2008
rxJl;!7G /!6 VP | 实体现金流量
#(a ;
w 80
?
IlT[yMw 90
;<+Z}d/g9 100
a~JZc<ze
;yjw(OAI* 股权现金流量
86?~N 60
k{lX K\zN 70
e8xNZG; 80
I.~=\%Z{ \S?-[v*{ 加权资本成本
|m*l/@1 10%
Kg /, 8%
$`vXI
%|. 12%
gOE? meThjCC 股权资本成本
pV 8U`T 14%
+R{~%ZTK 12%
[{&OcEf 16%
VtU2& k{|>!(Ax qAlX#] 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
B7[#z{8'# gdyWuOx
a| 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
":=h1AJY mT|r:Yr: 答案:(1)计算实体价值
y0) mBCX
+J
A\by 先确定各年的折现系数:
jSdC1,wR eE\T,u5: 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
9>&p:+D 9 *v14c% 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
YETGq- I-kK^_0mV< 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
|GPYbxzc m|]"e@SF2 =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
dV*9bDkM/
h*Mi/\ 方法1:以2009年作为后续期第一期
rCA0c8 zpNt[F?~1 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
5;XU6Rz! c7tO'`q$e 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
K,P`V
&m? &a\G,Ma =1551(万元)
;uZeYY? }<'ki
; 方法2:以2008年作为后续期第一期
lX50JJwk HuN_$aP 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
cb. -AlqQ =4!m]*y 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
^0(D2:E sYk#XNH (2)计算股权价值
e%9zY{ABR% .+
lx}#-# 先确定各年的折现系数:
<0Gk:NB, O[|X=ZwR:l 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
Udjn.D 9El{>&Fs4 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
]&='E.f T/hz23nH 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
<Y;w
I#C &v:[+zw =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
:C&6M79k 5OAb6k' 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
lgbq^d fP\*5|7%R 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
W}Rzn 25W #mh,' 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
T w1&<S PT4iy< 方法2:以2008年作为后续期第一期
Jr(Z Ym' <e@4;Z(h04 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
q$<VLrx _X{ GZJm 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
<?Z]h]C^o iBKH\em/ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
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jI g
6?5
下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
m1sV~"v; {~'Iu8TvZ 方法1中,实体价值
!_iv~Q zv Q>G% *? =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
JEeXoGKd vI"BNC*Q
1 方法2中,实体价值
z6Nz)$!_i )3 '8T>^<K =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
PM)nw;nS A5s;<d0 而:
e=[@HVr ^--8
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n 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
;[:IC^9fv 6R#igLm 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ 60xL.Z $h
>rs 推导如下:
"=2'O qp1 r( bA>L*mk 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
v&sl_w/tn fBBtS S =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
X7*fmD=Uy 4Q,|7@ =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
1q|iw L=I;0Ip9y =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
zu,Yuq e?KzT5j: =100/(12%-6%)×0.8418
R I:kp.V Q $Sp' 由此可知:
CSBDSz `r %lB 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
zNg[%{mz 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
-'^:+FU kR8,E 6Up 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
4K|O?MUNS C4
-y%W"P 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
^W~8)Rbf D
nd 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
PE?ICou &