1.如何确定“d0”和“d1”?
NJ>p8P`_k $hSZ@w|IF 【答复】 注意:
`VtwKt* |xVCl<{F% (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
2~V Im#
^d80\PXz (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
M N#C2 qz )\-";?sYky (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
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w|:Z(` +ZKhmb! 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
:OCuxSc%5 6[.Mx}h6 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
Nb~dw;t rf->mk{ 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
M"^Vf{X^ N-`;\ 年 度
8[)]3K x 2006
8%<`$`FyU 2007
D a[C'm= 2008
P]"deB| ~lqGnNhh7 实体现金流量
R*Z] 80
cmhN(== 90
j yRSEk$ 100
;#s}b1 QaWHz
股权现金流量
Ia`JIc^e
60
rAWl0y_m 70
zN+*R;Ds 80
BD7@Mj*| 6@q[tN7_^ 加权资本成本
t-
i6 F
S- 10%
99"[b 8%
.l+~)$ 12%
?
[VpN2* EB5_; 股权资本成本
VtO;UN 14%
^YR|WK Y 12%
!UoU#YU 16%
^mueFw}\ 1@^Ek8C s)YP%vn# 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
6WN(22Io iv:/g|MBI& 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
~sIGI?5f
ge):<k_ 答案:(1)计算实体价值
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HV pEVgJ/> 先确定各年的折现系数:
LxlbD#<V b"nG-0JR 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
cZr G:\A 5m^Hi}S_ 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
U2V^T'Y[ 6W;?8Z_1 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
)p<fL E8-fW\!F =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
'DzBp
1Vf78n 方法1:以2009年作为后续期第一期
?orh JS n<?SZ^X{,/ 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
v0`qMBr1y lMwk.# 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
jefNiEE[ cRh\USS
=1551(万元)
?Z Rkn+; TTZ['HP
oI 方法2:以2008年作为后续期第一期
_7lt(f[
S >AQ)x 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
6KEykw
j VJN/#
实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
cXS;z.M\_ [O7w = (2)计算股权价值
>X[|c"l. f4'El2>-86 先确定各年的折现系数:
U['JFLF xN`r4 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
SbS$(Gt#Bv 3J'73)y 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
X<~k =qwA WVS$O99Y 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
'7Mep
] ;GE26Ymqly =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
djsz!$ cgs3qI 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
<rX\LwR Y^R?Q' 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
ZD5
I5
#%?FM> 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
^^7L"je]g =Kc|C~g 方法2:以2008年作为后续期第一期
.[T'yc:= `]`=]*d 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
4>4V-m\ W/ g|{t[ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
D:wnO|
: %cH8;5U40 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
@[MO,J&h {I0w`xe 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
5vD3K!\u nJFk4v4:2 方法1中,实体价值
X"h%tsuw {Q5KV%F_ =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
}#yU'#|d |',
M_
e] 方法2中,实体价值
AL>c:K)qO 2E$^_YT
C =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
$!!R:Wn/R wgY6D!Y 而:
U/ ?F:QD4 P+Wm9xR2d 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
(y1$MYZQ 9s!
2 wwh 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ "\}b!gl$8 +7V=aNRlE 推导如下:
:?HSZocf _
XE;-weE 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
tY/En-&t C<_Urnmn =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
(O$}(Tn oZgHSR RL =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
9Ei5z6Vk/+ s(t eQ\ =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
?-e7e% :'Zx
{F` =100/(12%-6%)×0.8418
6\NvG,8 "tqnx?pM 由此可知:
'X9AG6K1 .
>}BNy 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
%/5 1o6a 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
14mf}"z\ /vHYM S 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
aX|g S\zx @B?FE\ 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
>tN5vWW Us'Cs+5XcG 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
)1WMlG T/ik/lFI 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
W!t{rI7 2 nE_Cuc>K\ 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
Hb+X}7c$ H
nK!aa 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
:vpl+)n `M:DZNy, 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
:$Q`>k7A RT,:hH 税后利息率=税后利息/净负债
FH.
f- ZU .46#`4av 净经营资产=净负债+股东权益
/hL\,x2 D&/I1=\( 净负债=金融负债-金融资产
i0>]CJG Xh?4mKgu 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
58: :h.: ioxbf6{ (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
LT/mb2 YxXqI (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
[@/ /#}5v gljo;f: (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
*Ddi(` `{[RjM` (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
SrF x_n b]T@g
J4H= (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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=67XrWN1 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
R::zuv kO1}?dWpa 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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'F /&r|ec5 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
yI&9\fn \w%@?Qik 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
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0Qnd6mb 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
wPX*%0] A|L'ih/ 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
#Y2i*:< 3@_Elu (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
FH8k'Hxg O(c@PJem (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
/`3#4=5- eklgLU-+fW (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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