1.如何确定“d0”和“d1”?
NU%W9jQYS Nk$OTDwP 【答复】 注意:
82w=t ?[hkh8| (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
C<q@C!A QzD8
jk# (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
d6g^>}-!t j.g9O]pi (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
Ehg(xK HAGpM\Qa 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
/~_,p,:aP
}&/_ S 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
-h#9sl-> LVNJlRK 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
XjJ[7"hs* l'#a2Pl 年 度
4w(#`'I> 2006
oz/Nx{bg 2007
DBZ^n9 2008
L%0G >2x
m7.6;k. 实体现金流量
nB#XQ8Nzx^ 80
:eW`El 90
Wt9'-"c 100
= ^_4u%} 0tp3mYd 股权现金流量
rI;tMNs 60
C?7I(b: 70
vuNq7V*} 80
FKk.BA957h L
[=JHW 加权资本成本
ffoLCx4o0E 10%
n_MY69W 8%
qI5`:PH%n 12%
o
kQ<_1e{ {K >}eO:K 股权资本成本
QX|y};7\e 14%
n 8'#'^| 12%
K}9 c$C4 16%
W60C$*
h ynU20g >sm<$'vZ/ 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
F4
:#okt _Xzl=j9[ 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
}J|Pd3Q Sf 0iTh |K0 答案:(1)计算实体价值
0XUWK@)P KBy*QA 先确定各年的折现系数:
[mA\,ny9 fFJu] 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
[X\~J &kD !ui:0_ 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
QK@[b3-h1 Zsx\GeE%:
2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
}q D0- Q,<V) =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
!OL[1_-4|K U@<]>.$ 方法1:以2009年作为后续期第一期
xJ|_R,>.H ="__*J#nze 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
Z@QJ5F1y H&E3RU>` 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
x{#W84 ;{f4E)t 7 =1551(万元)
n(?BZ'&!O s2t9+ZA+s 方法2:以2008年作为后续期第一期
TIYo&?Z) :*dfP/GO 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
kP,^c{ x4%1P w 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
;kb);iT dxK3462 (2)计算股权价值
*d
mS'/ \ICc?8oL 先确定各年的折现系数:
.}ePm( -wrVhCd~g] 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
II)
K0< Dwg_#GSr 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
;X
)b= _fE$KaP 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
=@y
?Np^A uwo\FI =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
\zM3{{mV/ }\3jcnn 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
AOscewQ G7uYkJO 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
32x[6"T Zj5B}[,l\ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
E
UjA-L( >Pf\"%* 方法2:以2008年作为后续期第一期
^g
N/ 5
w~wg[d 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
$~r_&1 Ze"m;T 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
U2vM|7]VP +
[~)a4# 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
W\5PsGUsv Z,1b$:+ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
y ]D[JX[ g#b9xTGJ^ 方法1中,实体价值
s|\
\"3 pX?/=T@ Bw =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
8KMo !p\i !yo@i_1D 方法2中,实体价值
A5?q&VS}p (C.<H6]= =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
ae0t*;~ L6Io u 而:
NE4 }!I 14z
?X% 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
e6gLYhf& 0,5)L\{
R 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ E4,
J"T|@ {@ Z=b5/P 推导如下:
r t'pc\|O& PnZC
I!Mw 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
`lA_knS nZ %%{#T7 =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
W^YaC
(I ,{X}C =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
qPoN 8>. ],s{%a5wC =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
#7['M;_ / }Pj^^6A< =100/(12%-6%)×0.8418
IxaF*4JG vEw
8<<cgg 由此可知:
|8?e4yVd *-(8Z>9 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
N;gY5;0m 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
o[)*Y`xq<w :}z`4S@b 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
qL4s@<|~ "p]!=
"\ 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
V{UY_
e8W 'P)c'uqd# 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
mgMa)yc!dp A DVUx} 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
!<>*|a Cy dV$!&mP 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
<$??Z;6 D)tL}X$ 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
AQwai>eL 83J63Xa 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
>&ENrvaJ HD'adj_, 税后利息率=税后利息/净负债
#>6Jsnv1 ^?NLA&v< 净经营资产=净负债+股东权益
ohjl*dw =0az5td 净负债=金融负债-金融资产
S)?N6sz% zx5#eMD 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
(67byO
{ cn: L]%< (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
b] }U ' (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
[&g"Z" N\|BaZ%>| (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
k~F;G=P [bw1!X3 (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
(eAz
nTU `<{LW>Lb (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
P=PeWX*L<Z hpgOsF9Lh 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
yf7|/M l(W?]{C[% 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
C^;>HAK
|F $01csj 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
N0%q66]1 "j&'R#$&d 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
u=tp80_ )|_L?q#w!' 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
mFeR
~Bi>! YmpaLZJ 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
!9.F
I{W ':3[?d1Es (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
,"Fl/AjO Kv2S&P|jXM (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
xZ6x`BET- ~sZ$`t (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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