1.如何确定“d0”和“d1”?
%vc'{`P slSR=XOG 【答复】 注意:
*tAqt2{48 j_pw^I$C (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
FR' b`Xv: ?-{IsF^ (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
{U
P_i2`. K.h]JD]o (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
` Xqy N<bD 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
M,L@k
0=,'{Vz}A 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
kh&_#,
?zE< 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
8OBF^r44R -4`sqv ] 年 度
F`D9Zfd 2006
bBFwx @
2007
X)NWX9^;' 2008
ok=40B99T h*l4Y!7 实体现金流量
.
/)j5M 80
z9fNk% 90
b.(XS?4o 100
2?H@$-x> eU"mG3__ 股权现金流量
q @*UUj@ 60
9rWLE6` 70
Zr R+QV 80
}1\?()rB d'q;+jnP 加权资本成本
C[W5d~@;E 10%
]kH}lr
yG 8%
<mn-=#) 12%
aZC*7AK
mN7&%Z
股权资本成本
o5V`'[c 14%
^s.oZj
q 12%
4Q/r[x/&C 16%
5#BF,-Jv -|$* l
Q <M`-`v6H 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
,FS?"Ni >T(M0Tkt 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
e)br`CD% ] :GfOgo 答案:(1)计算实体价值
Q{`@
G"' C,R,:zR 先确定各年的折现系数:
dgm+U%E TR|;,A[%v# 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
4=UI3 2v3 j@_nI~7f} 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
tc5M$b3^2
Ckw83X 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
v7g
[Lk 7!mJhgGc =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
r \9:<i8 oNrEIgaA(+ 方法1:以2009年作为后续期第一期
[gTQ- ]zX\8eHp! 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
?!_u,sT O&F<oM 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
!OV|I MyK^i2eD =1551(万元)
V5cb}xx ?V.ig 方法2:以2008年作为后续期第一期
O5c_\yv= {kT#o3,>w6 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
2c!h2$w @_G` Ok4 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
D1"1MUSod XlE$. (2)计算股权价值
@ 8A{ 9i (tgEa{rPAP 先确定各年的折现系数:
R
A*(|n
> X9p+a, 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
p<<6}3~ 1VR qz5 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
2#,8evH zUvB0\{q 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
m>g}IX&K' QxP` f KC8 =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
Q1]V|S;)X ]v/t8` 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
i.B$?cr~ sxf}Mmsk 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
k?!TjBKm ")fOup@ ^a 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
PEMxoe<+ C!CaGf= 方法2:以2008年作为后续期第一期
`[w}hFl~q P?-d[zLA 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
$%lHj+( l6r%nHP@ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
lr)G:I#| =>E44v 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
X20<r?^,, M'pY-/. 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
{jq^hM!TEy n=lggBRx 方法1中,实体价值
>b[4 D'U\]'. =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
}W^V^i ) @B}&62T 方法2中,实体价值
F(0pru4u UHTb61Gs =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
p\4h$." 3<V.6'*k 而:
w*]_FqE 1\"BvFE*E~ 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
AX!Md:s N^nDWK 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ J
tn&o"C ]~4}(\u 推导如下:
Th I SLbavP#G 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
S
^_JC }WBm%f =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
;h*"E(Pp _dH[STT =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
1t
uator oW\Q>c7
= =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
3RY|l?n> v=8~ZDY =100/(12%-6%)×0.8418
URj%
J/jD o
=jX 由此可知:
lcuH]z ]lG_rGw 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
$n_sGr 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
r' 97\| 1{Sx V 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
Bk@_]a .1l[l5$ 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
@i1 .5z Hf`&& 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
)aO!cQ{s ,sy/rV 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
`zV-1)= sIQMUC[! 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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zuRM^5 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
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>*U /Wta$!X{- 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
E!oJ0*@ )G F 税后利息率=税后利息/净负债
8?]%Qi \t7zMp 净经营资产=净负债+股东权益
j2C^1:s@m 3mnL V*aRt 净负债=金融负债-金融资产
`04Y
;@w &Funao> 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
+&@l{x(, 4'u|L&ow (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
b~N|DKj R?FtncL%D (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
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>(+ U7Sl@-#| (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
.(.G`aKnF Ky{I&}+R| (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
S7\jR%pb <=LsloI (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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VVF0y \ {E;u'F 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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U 'e8d["N 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
,L;c{[*rh EXScqGa] 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
bB[*\ !&:.Uh 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
[zO(V`S2 W(3~F
2 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
qy0_1xT- \c`r9H^v{ 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
OAQ O J' h;h,dx (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
`5aypJf1 $y |6< (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
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(3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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