1.如何确定“d0”和“d1”?
gDCOLDM 5h8o4 【答复】 注意:
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)&D`RCf g_w&"=.jBq (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
We}lx{E |)o#|Qo
(2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
|;u}sX1t9 rGlRAn#?, (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
kq-6HDR u,7zFg)H 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
B8m_'!;; 7
({=* 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
3]U]?h \k@Z7+&7 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
->E=&X >t3'_cBC! 年 度
hV
P
IHQt 2006
\t3qS
eWc/ 2007
J!h^egP 2008
\M(*=5 &Y7C0v 实体现金流量
9`"DFFSMS 80
4_LQ?U>$ 90
Dag`>|my 100
k\N4@UK :gI.l1 股权现金流量
<L2emL_' 60
/smiopFcq 70
l#bAl/c` 80
#
|^^K!% x*}bo))hb 加权资本成本
Y )b@0' 10%
'r+PH*Mr 8%
4nkE IZ 12%
u3ZCT" ! &uM^0eM 股权资本成本
0a2@b"
l 14%
6EJVD!#[K 12%
/#S>sOg2xq 16%
2cf' ,cv@8 :
reTJQwr S>Z|)I 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
NY.k. ;(6P6@+o 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
naNyGE7) $%2H6Eg0 答案:(1)计算实体价值
K: r\{#9 D59T?B|BdD 先确定各年的折现系数:
x#8w6@iPQ Zzj0\?Ul 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
o6}n8U}bk uDuF#3
+" 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
.q;ED`
G oRq!=eUu_ 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
2KI!af[I V#83! =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
qpqokK @Doyt{|T 方法1:以2009年作为后续期第一期
UUtbD&\ `/Y+1 aD 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
Mkv|TyC GAEO$e: 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
HGDVOJq .36^[Jsz": =1551(万元)
Mm=Mz WZFH@I28 方法2:以2008年作为后续期第一期
}zMf7<C WDx
Mo`zT 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
UG[e//m or?%-) 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
$L}aQlA1JM $v27]"] (2)计算股权价值
jO'|mGUM
>+9JD%]x] 先确定各年的折现系数:
30F!kP*E &M"ouy Zo9 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
yA7)Y})> v}uJtBG( 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
n2ndjE$ P-Su
5F 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
i~yX tya ,M6ZZ* ,e =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
($!KzxF3 %mI~
=^za 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
xtfRrX^ 8{I"q[GZ 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
%:u[MBe , |V&G81sM 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
3h=8"lRc BBL485` 方法2:以2008年作为后续期第一期
t[C1z R
p.W,)i 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
f_6`tq m%
ps1@d[n 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
\0*l,i1& +m$5a
YX 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
Dpqt;8"2L UpUp8%fCU 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
t#b0H)
@h9MxCE! 方法1中,实体价值
{aDFK;qG. lrEj/"M =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
-
|_ir-j 4tc:. 方法2中,实体价值
ae`|
ic T] | d5E =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
e>H:/24 TMj4w,g4 而:
Vb4;-?s_ c{3rl;Cs 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
Je7RrCz vzR
=>0# 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.goldeneducation.com/ :Ml7G _a'A~JY 推导如下:
8b&uU [ l I-p_K 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
xAdq+$>< +1`t}hO =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
vv5i? F
]n
v( aM?d =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
k3hkk:W BGWAh2w6 =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
p+w8$8) v.g"{us =100/(12%-6%)×0.8418
80hme+e <@#PF$! 由此可知:
!~ rt:Z ?b:_AO& 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
iS: #o> 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
=_d%=m n^9 ?~ 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
B;t=B_oK E`D%PEps+ 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
I$jvXl=$ C7qYiSv 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
YD_]!HK} (xT*LF+ 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
shFc[A,r} b:MG@Hxc 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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1i(;|8| bXdY\&fE 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
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UXCq`)"< 284zmZZ 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
q)I|2~Q c^ i/qTFQst
_ 税后利息率=税后利息/净负债
kW-81 +;gsRhWk 净经营资产=净负债+股东权益
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OPqxI(k 净负债=金融负债-金融资产
ZF{~ih*^u 8;zDg$( 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
bhg}-dto ])T/sO#' (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
V2 `>
]/| v\A.Tyy (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
%a8&W a6nlt?1?D (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
2$0)?ZC?= p@I9<^" (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
kQIw/@WC @$U e$ (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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P/W8{ 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
8z T0_vw t4K56H.L? 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
0HibY[_PbD ]+%=@mWYs 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
.Ff_s !v>ew9 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
#A<"4#} ^.HWkS`e 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
n0fR u`SNV %z)EO9vtr 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
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>U" Lb~\Yn'z (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
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3{/ F(4yS2h( (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
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N }76.6=~ (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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