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[经验分享]cpa财务管理重要知识点问答 [复制链接]

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只看楼主 倒序阅读 使用道具 0楼 发表于: 2009-01-22
— 本帖被 阿文哥 从 财务管理 移动到本区(2012-07-03) —
1.如何确定“d0”和“d1”? ^PDz"L<*  
e= $p(  
  【答复】 注意: tow0/ Jt  
Z_vIGH|1  
  (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”; J8Bz|.@Q  
G3O`r8oZcJ  
  (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”; C-Y~T;53  
Q?df5{6  
  (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。 A/eZnsk  
,h1 z8.wD|  
2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。 >*/\Pg6^  
,z A 9*  
  【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明: :^~I@)"ov  
1&%6sZN  
  假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元 k=D_9_  
4cC  
年 度 )`;Q]?D   
2006 3ZRi@=kWz  
2007 j >f  
2008 m$b5Vqq  
z8v]Kt&  
实体现金流量 D; xRgHn  
80 ;MH((M/AN  
90 epw*P x  
100 y(gL.08<  
YC(7k7  
股权现金流量 g}(yq:D  
60 N.r8dC  
70 ^e*Tg&  
80 kpT>xS^6<  
D c5tRO  
加权资本成本 |C;8GSw>|F  
10% Wp7lDx  
8% (I(?oCQ  
12% H?-Byi  
KVQ^-^  
股权资本成本 OR84/^>  
14% KtTlc#*KU  
12% 5Ii`|?vg  
16% aMa ICM  
 J+hiz3N  
v TE3-v[i  
  预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。 6T*MKu  
c3S}(8g5.  
  要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。 s2SxMFDP  
Ltv!;^Q5  
  答案:(1)计算实体价值 S5o\joc  
.`./MRC  
  先确定各年的折现系数: S87E$k  
L!:8yJK  
  2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091 6-"@j@l5<  
4oxAC; L  
  2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418 $7J9Yzp?L  
is?#wrV=K  
  2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)] dJYsn+  
R-2NJ0F7  
  =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516 B{}<DP.  
S F:>dneB  
  方法1:以2009年作为后续期第一期 +pcGxje\  
^/'zU,  
  后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元) h J~Na\?w  
eyM<#3\\S  
  实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516 }%^N9AA8  
YK xkO  
  =1551(万元) SSr#MIS?  
+Tf4S J  
  方法2:以2008年作为后续期第一期 .wH`9aq;5@  
pCacm@(hG  
  后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元) H$D),s gv  
Ms4~P6;%  
  实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元) asEk 3  
Dx M$4  
  (2)计算股权价值 HB|R1<t;HB  
!841/TRb  
  先确定各年的折现系数: zD"n7;  
L0lqm0h  
  2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772 RpmOg  
H18.)yHX  
  2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832 `jHbA#sO  
;!~&-I0l  
  2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)] )~X.x"}8k  
#gq!L  
  =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752 Ji#eA[  
S4ys)!V1V  
  方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试 $@Bd}35 J  
If>bE!_BO  
  后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元) Uf}u`"$F  
{s7 3(B"  
  股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元) !B*l'OJw  
gJ=y7yX  
  方法2:以2008年作为后续期第一期 ^-^ii 3G`  
@ajt D-_2  
  后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元) mb\"qD5  
?zk#}Ex1  
  股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元) J@}PBHK+  
1m~-q4D)V  
  上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。 7g7[a/Bts  
6 l,8e v  
  下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导: z7X,5[P  
7 /6 Zp?  
  方法1中,实体价值 F tS"vJ\  
{*PbD;/f  
  =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值 #c%F pR4  
\{EYkk0]  
  方法2中,实体价值 Q "vhl2RX  
|Cm6RH$(  
  =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值 cM_!_8o  
^TZ`1:oL#  
  而: A8X3|<n=  
g\2/Ia+/@  
  2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值 J?9n4 u  
w/f?KN  
  所以,两种方法的最后计算结果一定相同。http://www.goldeneducation.com/ wJc`^gj  
/lS5B6NU  
  推导如下: $TX]*hNn  
-=W Qed}  
  100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516 BUs={"Pa  
jwL\|B oE  
  =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%) Ul<:Yt&nI  
h(K}N5`  
  =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)] |)65y  
hiKyU! )Hv  
  =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%) 5AbY 59  
r_hs_n!6  
  =100/(12%-6%)×0.8418 j  Gp&P  
\0veld  
  由此可知: Ya `$.D  
2,6~;R  
  方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。 U#G<cV79  
3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。 8F K%7\V  
b_vKP  
  【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知: &+]-e;[  
LzQOzl@z  
  权益市场价值=占用权益资本+权益增加值 FnPn#Cv>*  
w `nm}4M  
  实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说: d{Cg3v`Rd  
}X/>WiGh:  
  股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。 /|p\l"  
VkkC;/BBW  
  【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。 `t"7[Zk  
{.])' ~[U  
4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解? $ ~%w21?&  
hTQ8y10a  
  【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产 BJgHel+N  
Z*+y?5+L"P  
  税后利息率=税后利息/净负债 &`IJ55Z-)  
" ?Ux\)*  
  净经营资产=净负债+股东权益 jcp6-XM  
2f0mr?l)N  
  净负债=金融负债-金融资产 QM24cm T  
H]}mg='kI  
  增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加; C]Q`!e  
-(},%!-_  
  (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加 R"y xpw  
j>?`N^  
  (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少; *P/DDRq(2  
Zb7%$1)L~  
  (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率 *nK4XgD  
j 8)*'T  
  (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加; =$y;0]7Lwi  
^-Rqlr,F;  
  (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。 {9FL}Jrt  
+K s3  
  【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。  }}Zg/ (  
)KY4BBc  
5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。 Mh2Zj  
A34O(fE  
  【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。 &]tm 'N25  
-,+~W#n  
  【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页) yIC C8M  
*'*,mfk[  
6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。 h1)ny1;  
CTe!jMZ=  
  【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。 V,% K"b=  
V|TD+7.`QB  
  (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值; J/QqwoR  
($Op*bR  
  (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高; (f2r4Io|}  
}; R2M  
  (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。 O6,2M[a  
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