例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): (_Th4
'(@Y
ny0]Q@
收入 1000 xx G>Leml
<Wd_m?z
税后利润 100 (ylZ[M&B:
hbSKlb0d
股利 40 5^{ I}Q
zj$Ve
留存收益 60 I5]58Ohx
Y}h&dAr
负债 1000 `,Fc271`
O' Mma5
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 J&L#^f*d
0S\HO<~k
负债及所有者权益总计 2000 PB#
EU9
W]D+[mpgK
要求:请分别回答下列互不相关的问题: [KMS/'; ]
>ktekO:H
(1)计算该公司的可持续增长率。 aNgJm~K0P
^vZu[m
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。
r@Xh8
r;
Gb.}af#v
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 t'DIKug&
Yez
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 6?-,@e
a
fB?js6
【答案】 PI)uBA;
;I>77gi`]
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: A
QPzId*z
'
<h@h*R
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% 7'7
o^>
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7U-?Rd
(2) w!R J8
5IP@_GV|
①提高销售净利率: 2\#~%D>[
7H. HiyppW
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) ze`qf%
ah!fQLMH
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) GFZx[*+%%z
3ZqtIQY`
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) !^3j9<|@'
%sS7o3RW\
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) % %QAC4
,-.=]r/s
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% t
p b(.`G
r]%.,i7~8
②提高资产负债率: &.:yP3
BgwZZ<B
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) {\kDu#18Ld
y9Q"3LLic`
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) w*AXD!}
yF1^/y!@
所有者权益=1000+66=1066(万元) 7P DD
DO?
bJ01
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) #~ [mn_C
3M{b:|3/q
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) :yAvo4)
W97
&[([
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% yXA]E.K!
<~Tfi*^+
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: po+1
|)Sx"B)
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) $]iRfXv,l!
B'
D4]EB
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) g$S<_$Iey
i{2rQy+
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) 0"M0tA#
'p(I!]"uo
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) }UHoa
@0rwvyE=+3
(4)每股盈余无差别点 ,6a }l;lv
+luW=j0V
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) J""N:X!1
.e2K\o
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) h2edA#bub
PRF^<%mkI
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) ZBfB4<M9xS
5P
< F
固定成本=125(万元) (
j~trpe,
Gnmxp%&}P|
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 Ci^tP~)&"
K\>CXa
=(1000-125-175)/1000=70% 4S#q06=Xe
%Tv^BYQAZ
需要增加的资金数额=200(万元) B\Y!5$
D`uOBEX
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) }!g^}BWWp
`F1 ( v
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) xkebel`%
Xa32p_|5~
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 kT6EHuB
z"lRfOWI
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: &\o!-EIK8
O}_Z"y
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: zos#B30
ur2`.dY>3"
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, K|LS VN?K
u.sn"G-c
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; c\pPwG
.EUOKPK4W
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” BpKgUwf;C
U0W- X9>y
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; &4O0}ax*Zm
&D~70N\L
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” f<0nj?
xN#. Pm~
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 ?#917M
tJ9i{TS
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 X`k[ J6
8"g.Z*
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: fX2PteA0qX
OVm
$
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 hol54)7$3:
?pv}~>
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 Y-WYQ{
<ctn_"p Z
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 3q.O^`y FU
\'40u|f
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 Y
+tXWN"8
:#QYwb~
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 N5=;
PZub
ZrFC#wJb
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 }]H_|V*f
\ oIVE+L/P
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 X|7Y|0o
XK>/i}y
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 mSzBNvci
-)tu$W*
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 U/oncC5
V4OhdcW{
要求: Osdw\NNH~M
ODH@/
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; Hs+VA$$*
/)PD+18
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; GiN\nu<!
Z?5kO-[
(3)计算经济订货批量; 5u\si4 BL{
<Dw`Ur^ X5
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; [2!K 6
8eSIY17
(5)计算再订货点; ,"u-V<>6O
1;[\xqJ
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 wvm`JOP:A
'Z+~G
【答案】 OgfmyYMtc
XX,iT~+-
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) ?s("@dz_
5eO`u8M
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元)
}06
P.RlozF5;
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) H85HL-{
# a
'h,
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) rs3Uk.Z^'
ubIGs|p2c
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) 0EYK3<k9!
]}cai
1
(6)考虑保险储存的相关总成本 i
=-zaboo
6v0^'}
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) $LZf&q:\]*
XGEAcN
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) H>[1DH#b
0sRby!
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 8ltHR]v
{b>tX)Tep
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 jBV2]..
,ORZtj
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: t#~r'5va
>
'/G:\M>A
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 tgDmHxB]0
|8
h<Ls_
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 Ay!=Yk^~
vt[4"eU
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: YZf<S:
bv>;%TF
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; h%(dT/jPL)
LQ?J
r>4
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 +}X?+Epm
}.7!@!q.
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 7Rj!vj/
2s;/*<WM
要求: 0b=OK0n!%
~
@Ib:M
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 n6[bF"v
KGkzE
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 t(Cd
oE,6
&~U8S^os
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 q,2]]K7y
BN@*CG
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? }#q9>gx
Vf*!m~]Vqi
【答案】 qJFBdJU (1
)__vPPko i
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: 7(
eWBJfTo
R3Eh47
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) o)cd!,h
+}>whyX1
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) SZ~Ti|^
31wact^
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% }.4`zK&SB
|v}"UW(y
又有:9.5625%=4%+β权益×5% '+Dn~8Y+
9
G!oq
;<
则β权益=1.1125 D*`|MzlQ
WYwsTsG{_
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 ?)7uwJsH
?
8S0
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 N6$pOQ
=XJ
SE+ 7
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% ?.IT!M}DR
T
%KZV/
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: Us M|OH5k
BkJV{>?_+
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 ]}8<h5h)
CY0|.x
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 [L|H1ll
vML01SAi
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% I_'S|L
#,q w~l]
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) uezqC=v$h
?@(_GrE-
债务价值=2000万元 Yp./3b VO
%U)/>Z
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) `z-4OJ8~
A<r@,*(g
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 OTL=(k
L"1UUOKy
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 -wC;pA#o
y;yXOE_
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% S$+vRX7
6/wAvPB$
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) .Frc:Y{
r{$ip"f
债务价值=3000万元 iT%
aAVs
za1MSR
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) 4VSlgoz
V?
w;YTg
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 #!OCEiT_
05LVfgJ'q
例题4:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。 :qc@S&v@]
*O#%hTYq
要求: O>wGc8Of\
J i :2P*
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; rF2`4j&!
cTHS Pr?<
(2)如果每股股权现金流量估计增长率为6%,假设每股股权价值不变,其他条件也不变,计算2006年每股股权现金流量、每股股权本期净投资和每股本期净投资。(计算结果保留两位小数) b>hNkVI
rBkLwJ]
【答案】 5CueD]
d `>M-:dF
(1)①2006年每股本期净投资 G`8gI)$u
BZ">N
=2006年每股经营营运资本增加+2006年每股资本支出-2006年每股折旧与摊销 tlV>
tU>wRw=d
=2+60-52=10(元/股) CuR\JKdRo
(#BkL:dg
②根据“目前处于稳定增长状态”可知,2006年资本结构没有发生变化 sczN0*w&C
xpxUn8.
所以,2006年股权本期净投资=2006年本期净投资×(1-负债率) 5:Pp62
JC(rSs*
=10×(1-40%)=6(元/股) X,IjM&o"Y
Yewn
③2006年每股股权现金流量=2006年每股净利润-2006年每股股权本期净投资=10-6=4(元/股) 6B)(kPW
w0)V3
④根据预计资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,以及“本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销”可知:预计本期净投资增长率=预计销售增长率 \6-x~%xK
bvuoGG*
由于负债率不变,所以,预计股权本期净投资增长率=预计本期净投资增长率=预计销售增长率 C~ t?<
]{{A/ j\
根据“预计净利润的销售百分比保持不变”可知:预计净利润增长率=预计销售增长率 =dHM)O
XD"
WM
.JoQ
根据“股权现金流量=净利润-股权本期净投资”可知:预计股权现金流量增长率=预计净利润增长率-预计股权本期净投资增长率=预计销售增长率 S 3Tp__
UQ:H3
因为普通股股数不变,所以,预计每股股权现金流量增长率=预计股权现金流量增长率=预计销售增长率 Gi~p-OS,
5DK>4H:
由于预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,而根据全球经济预测,长期增长率为5%(即宏观经济增长率为5%),所以,该公司预计销售增长率=5% o%i^t4J$e
O%H_._#N`
因此,预计每股股权现金流量增长率=5% `utv@9 _z
l_hM,]T0
每股股权价值=4×(1+5%)/(10%-5%)=84(元/股) T1m"1Q
U":hJ*F)
(2)根据,每股股权现金流量×(1+6%)/(10%-6%)=84 f_}/JF
]|it&4l
可知,每股股权现金流量=3.17(元/股) E0'+]"B
NeAkJG=<
因此,每股股权本期净投资=每股净利润-每股股权现金流量=10-3.17=6.83(元/股) _G|hKk^,
<k<K"{
每股本期净投资=6.83/(1-40%)=11.38(元/股) Rq )&v*=
例题5:某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装,通过调查研究提出以下方案: 1uZ[Ewl]
?:vp3f#
(1)设备投资:设备买价400万元,预计可使用10年,报废时无残值收入;按税法要求该类设备折旧年限为8年,使用直线法折旧,残值率为10%,计划在2004年5月1日购进并立即投入使用; K#rfQ0QK/!
hEi]-N\X
(2) 厂房装修:装修费用预计10万元,在2004年5月1日装修完工时支付,预计在5年后还要进行一次同样的装修。 1
0lvhzU
veAg?N<c
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(3)购买该品牌的商标使用权10年,一次性支付使用费100万元,按照直线法摊销。 k{;"Aj:iL
Zk4Hs%n
(4)占用一套即将出售的旧厂房,税法账面价值为100万元,目前变现价值为20万元,按照税法规定,该厂房还可以使用5年,税法预计残值为5万元,按照直线法计提折旧,企业预计该厂房还可以使用10年,10年后的残值变现收入为1万元; 5XySF #
(4cWq!ax<$
(5)收入和成本预计:预计每年收入300万元;每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元,如果该公司不投资该项目,外商会立即与其他企业合作; 91qk0z`N
T6h-E^Z
(6)营运资金:投产时垫支50万元。 '9c`[^
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