例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): VF
RUiz/C
b}axw+
收入 1000 _,~/KJp
=)'AXtvE
税后利润 100 (L
q^C=
/}(w{6C
股利 40 s,lrw~17
R ]HHbD&;
留存收益 60 z0doLb^!
8 \%*4L'
负债 1000 /
\OjtE
!,|yrB&`S
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 mpN|U(n
Fvl_5 l
负债及所有者权益总计 2000 IhY[c/|i
>e'6RZRLA
要求:请分别回答下列互不相关的问题: ^!?W!k!:V
O57
eq.aT
(1)计算该公司的可持续增长率。 c]#F^(-A`
OZDnU6
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 1iig0l6\m
\za 0?b
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 a%V6RyT4qW
9qIjs$g
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 SW#
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Z!v)zH
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【答案】 AEp|#H'
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(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: (TgLCT[@T
Gdb6 U{
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% SI^!e
1@M[
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(2) -Uh3A\#(
2mRm.e9?
①提高销售净利率: {ZrIA+eH
XE6sFU
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) !EB<e5}8wK
F^fL
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) .
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4$~eG"wu
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) ~M _@_
}(FF^Mh
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) bwG$\Oe6
8Q d *OO
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% qT5q3 A(8
KP,#x$Bg
②提高资产负债率: !Z]#1"A8
?d&l_Pa0e
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) Ymt.>
8L
<A@}C+
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) A6eIf
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所有者权益=1000+66=1066(万元) m~c6b{F3Z-
ktF\f[
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) [
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U
57@6O-t-
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) ? DJ/Yw>>3
2 8>
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% \Hb"bv
gV~_m
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: |2AMj0V~
%j $r"
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) $y{rM%6JU
GW{e"b/x
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) BLaF++Fop
Q%>
6u@'
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) K4U_sCh#f
%/; *Ewwb
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) W?TvdeBx
'<=77yDg
(4)每股盈余无差别点 db*yA@2Lg
:Eb=jWA
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) >dK# tsp
/M2U7^9``"
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) \RT3#X+
aoUz_7
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) 3le$0f:O
:;Xh`br
固定成本=125(万元) N++ ;}j
GHWt3K:*w
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 3-Bz5sj9
u(W>HVEG
=(1000-125-175)/1000=70% n:"0mWnL$y
joA>-k04
需要增加的资金数额=200(万元) 7TW&=(
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c3/-
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) y0]"qB
LK|1[y^h
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) ]!>tP,<`'
]y9u5H^
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 A$3ll|%j
GLp~SeF#
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: 719lfI&s
}D]y-BbA.
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: hG2WxYk
a9_KoOa.H
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, M{t/B-'4
PO nF_FC
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; %bp'`B=
7Y.mp9,
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” 'YB{W8bR
GJ\bZ"vDo
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; 7q&T2?GEN
,7Dm p7
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” l0r^LK$
{)I&&fSz
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 2WS Wfh
L
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在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 /b]+RXvxj
0DaKd<Scv
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: XMF#l]P
W0S\g#
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 4N)45@jk[
aJJ)ZP2+
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 gm$<U9L\v
RF
[81/w]
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 V#+M lN
<9[>+X
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 qFp]jbU
[U,hb1Wi3
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 p#N2K{E
zG7y$\A
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 XzW\p8D^u
K_Kz8qV.?
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 IK,aA;d
2]5ux!Lqln
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 O{Z
bpa^
Ny$N5/b!!
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 6 u,w
g6h=Q3@
要求: +FC+nE}O
w x,gth*p
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; &S[>*+}{+
0KN'\KE
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; 7Q|v5@;pU
/BrbP7
(3)计算经济订货批量; E8.1jCL>{"
JD~]aoH
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; A<
-3u
W
. dm1
(5)计算再订货点; k^%F4d3z@C
Lw6}bB`}
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 qJK6S4O]
%.s"l6 W
【答案】 +L
pMNnl6
(wp?tMN5#
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) 2SYV2
5Y5N
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) Lmc"qFzK
`o%Ua0x2
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) xKXD`-|W
N
lB%Qu
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) vl5r~F
cC$E"m
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) G TW5f
rlkg.e6
(6)考虑保险储存的相关总成本 6S?*z
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$u{ 8wF/)
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) <a=k"'0
M!iYj+nrP
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) _UUp+Hz
k5)e7Lb(
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 M9wj
};vy
**Q
K}j[D
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 \E,Fe:/g
^4tz*i
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: 5OX5\#Ux
<9Pf]
G=
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 /N`E4bKBR
`L
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(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 m>-(c=3
+#g?rCz
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: ,7izrf8
qjd8Q
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; n*i1QC
SK
{ALe
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 wvNddu>@
W\<p`xHk
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 2~SjRIp Uw
/(skIvE|
要求: }5sJd>u5^
,a?$F1Z-
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 .+hM1OF`x
zmh3
Q
a(
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 $5a%h
K
GHo=)NTjy
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 :1\QM'O
z'ZGN{L
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? 4).>b3OhX
\%N |
X
【答案】 QH_I<Y:n
'1yy&QUZq
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: x?MSHOia`P
OA3* "d*
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) QGV~Y+
A1(=7ZKz
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) eb>YvC
F,-S&d
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% QBiLH]qa
\;Ywr3
又有:9.5625%=4%+β权益×5% wIT}>8o
uM<6][^`
则β权益=1.1125 pu +"
bq
S<V__Sv
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 aj<=]=hr
30v 3C7o=
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 r*!sA5
}{Ncww!iN
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% aGY F\7
GKNH{|B$D
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: ~rX2oLw{&
//}[(9b'\
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 `9
1&@s2ee4
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 L27i_4E,
(&G4@V d
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% {^xp?zpV
8U07]=B
t<
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) jtk2>Ol
idf~"a
债务价值=2000万元 a
N| MBX;
yH8
N 8
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) @i9T),@
I4Ys,n
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 q=5#t~?
tndtwM*B'
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 /2&