例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): I&1.}{G>F
@YS,)U)4S
收入 1000 NDe FY
7oL:C
税后利润 100 j\BtaC
i3(5
'
股利 40 $b_~
BT -Y9j
留存收益 60 &=Y%4vq
:.-KM7tDI1
负债 1000 ZWB3R
axXR-5c
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 =(,kjw88w
$qoal
负债及所有者权益总计 2000 `+ Mva
eNFA.*p<
要求:请分别回答下列互不相关的问题: '
#t1e]
2:[G4
(1)计算该公司的可持续增长率。 KWw?W1H
<V8=*n"mR
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 ;O .;i,#Z
PXDJ[Oj7(0
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 #D+.z)iZn
y<yU5
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 /w*HxtwFmD
. Eb=KG
【答案】 fAT
M?
ef:Zi_o
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: bde6
;=oM
ugW.nf
*O
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% c
8|&Q
3"6-X_
(2) lI[O!VuKc
#W L>ha
v
①提高销售净利率: ixF
%BkPkQA
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) xl@
G^\.xk]
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) 0t00X/
I9cZZ`vs
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) tlmfDQD
`]l[p+DO
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) Y}Nd2
iM{aRFL
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% Zu^J X/um
@0%^\Qf2
②提高资产负债率: ]~m2#g%
F[oTc^dr
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) tp +H]H3
TSP#.QY
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) H|B4.z
H:L<gv(rG
所有者权益=1000+66=1066(万元) +dK;\wT
N1z:9=(I
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) PPj0LFA
Q-f?7*>
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) ;rh@q4#
?(j:F2dU~
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% ~YrO>H` B
C%kIxa)
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: {rZ
)!
d}]jw4
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) X\LiV{c
A{QA0X!p
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) ;*8,PV0b_<
2z027P-Q
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) 2t"&>1
$"x~p1P
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) [NIaWI,>
,hXhcfFl
(4)每股盈余无差别点 %u02KmV.
Q
"sszz
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) T0P_&E@X
vTUhIFa{
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) XfH[:XG3
rnTjw
"%
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) 'z3I*[!
E?[]N[0Kl
固定成本=125(万元) ;B!u=_'
|jE0H!j
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 K';x2ffj
'Q F@@ 48
=(1000-125-175)/1000=70% mR6hnKa_53
/#I~iYPe
需要增加的资金数额=200(万元) +LsACSB
_iZ_.3Ip
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) ,$<="kJk
%T'<vw0
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) 9&}i[x4
jQrw^6C
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 #J09Eka;J
,@4~:OY
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: X(*MHBd
q,v)X
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: 8Xjp5
n!$zO{P
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, #cy;((z uB
A$ Ok^
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; ,37\8y?o\
wY6m^g$h3
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” DA wUG
w=feXA3-S
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; WYXh1_nyk
pa8R;A70Dl
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” B
EB[K2[9
oZwu`~h Y
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 s2*~n_B
FH7h?!|t
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 ,Vr-E
vA&MJD{
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: iw\yVd^]:k
qbD>)}:1
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 '
>R?8Y
<b#1L
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 >PmnR>x-rj
#Q'j^y7=z
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 [Lal_}m?
d.Ep#4
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 !@3"vd{^
}^tW's8
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 2D)B%nM[
L-eO_tTh0
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 5u=>~yK+
yB2}[1
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 (bp4ly^
u1;sH{YK>
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 8 @A}.:
45A|KaVpg
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。
tg6iHFa
C8t;E`
要求: xVN(It7g
TY;%nT
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; .OcI.1H [
GUn$IPOM
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; 8h,=yAn5
-an~&C5\
(3)计算经济订货批量; ;u;_\k<qK
/(8"9Sfm
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; 08G${@D+X0
QWwdt
k
(5)计算再订货点; ~$d(@
T&
2@,rIve
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 Qo\?(EM
8_/,`}9
【答案】 ]w_JbFmT
M$s9
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) Y_nl9}&+C0
@{{6Nd5
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) . ZP$,
XaF;IS@A
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) u0F{.fe
m:6*4_!
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) GIhX2EvAS
'*D>/hn|:]
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) Q zp!)i
pi5DDK
(6)考虑保险储存的相关总成本 |7QSr!{_
@%jY
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) +GncQs
y
_+,>NJ
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) Vsr"W@k_
p<+Y;,+
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。
Clb7=@f
P*n/qj
8h
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。
5mX^{V&^
mt~E&Z(A
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: 6)c-s|#
Gk
xtGe
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 md `=2l
yK
y
)%i
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 Xl:.`{5L
:D4'x{#H
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: -A@/cS%p
hj}PL
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; (3~^zwA
](FFvqA
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 3m$ck$
R3>c\mA
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 qeb} ~FL"o
H%>^_:h
要求: `Tei
h^
K]ASj
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 +,cd$,18
6
Yc(|>b!
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 [] el
4.J,
HYL['B?Wid
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 J~n|5*cz
}1%%`
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? Zl{9G?abCT
Q7-iy
【答案】 mZM,"Wq,
F`GXho[
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: Lz!JLiMEET
*;xGH
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) 1w
m`a
xkU8(=
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) IMBjI#\
)iZU\2L
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% (G/(w%#7_
!zvOCAb,
又有:9.5625%=4%+β权益×5% ^tjw }sE
3,K\ZUU.,
则β权益=1.1125 9 )!}
Fq_>}k@fI
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 tRO=k34
\<\H1;=.@'
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 2r;h">
\.}ZvM$
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% %-$BtR2@o
^*.+4iHx
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: JWYe~
@56*r@4:q
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 k14<E/
l($8HAJ
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 I$p1^8~L
9D Nd} rXO
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% Bs
` {qmbC
-FI)o`AE
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) Tl'wA^~H
#"lb9._M
债务价值=2000万元 *v]s&$WyO
S,ea[$_
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) )QRT/, ;c
W G@3+R>{
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。
nlI3|5
Z^z{,
u;!
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 7(uz*~Z?`0
3;VH'hh_
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% +3o0GJ
WJu(,zM?G
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) x;$ESPPg
e^3D`GA
债务价值=3000万元 T/2k2r4PD
E?czolNl
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) c61OT@dZEA
iw=e"6
V
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 Ez"*',(
+Ugy=678Tr
例题4:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。 D)?%kNeA
s]OZ+^Z
要求: {?Y\T
'W4B
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; _z8"r&
+])<}S!M
(2)如果每股股权现金流量估计增长率为6%,假设每股股权价值不变,其他条件也不变,计算2006年每股股权现金流量、每股股权本期净投资和每股本期净投资。(计算结果保留两位小数) )[J!{$&y
@'):rFr@F
【答案】 7)5G 1
8/(}Wet
(1)①2006年每股本期净投资 0kj5r*qA
FeMgn`q
=2006年每股经营营运资本增加+2006年每股资本支出-2006年每股折旧与摊销 ^|p D(v
yP"}(!~m
=2+60-52=10(元/股) iu(obmh/o
X-fWdoN @-
②根据“目前处于稳定增长状态”可知,2006年资本结构没有发生变化 Yl>Y.SO
aJf3rHX
所以,2006年股权本期净投资=2006年本期净投资×(1-负债率) Yj>4*C9
#n{4f1TZ
=10×(1-40%)=6(元/股) }BU%<5CQ
pZopdEFDK|
③2006年每股股权现金流量=2006年每股净利润-2006年每股股权本期净投资=10-6=4(元/股) _AX,}9
Hzm_o>^KC
④根据预计资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,以及“本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销”可知:预计本期净投资增长率=预计销售增长率 8y<.yfgG
*EvW: <
由于负债率不变,所以,预计股权本期净投资增长率=预计本期净投资增长率=预计销售增长率 ~cSXBc,+
h)ZqZ'k$
根据“预计净利润的销售百分比保持不变”可知:预计净利润增长率=预计销售增长率 nRB3VsL
]r3/hDRDL@
根据“股权现金流量=净利润-股权本期净投资”可知:预计股权现金流量增长率=预计净利润增长率-预计股权本期净投资增长率=预计销售增长率 YW6a?f^!
mz%l4w?'
因为普通股股数不变,所以,预计每股股权现金流量增长率=预计股权现金流量增长率=预计销售增长率 _b&26!gl
^pd7nr~Y
由于预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,而根据全球经济预测,长期增长率为5%(即宏观经济增长率为5%),所以,该公司预计销售增长率=5% }DM W,+3
U)Hc7%
e
因此,预计每股股权现金流量增长率=5% f~\H|E8(
"5<!
每股股权价值=4×(1+5%)/(10%-5%)=84(元/股) ]r0j
i6k6l%
(2)根据,每股股权现金流量×(1+6%)/(10%-6%)=84 TMY. z
O2ktqAWx@
可知,每股股权现金流量=3.17(元/股) M0xhcU_
?xH{7)dO
因此,每股股权本期净投资=每股净利润-每股股权现金流量=10-3.17=6.83(元/股) HQ9tvSc
u9KT_`
)
每股本期净投资=6.83/(1-40%)=11.38(元/股) r
u2M"]T
例题5:某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装,通过调查研究提出以下方案: {+_p?8X
n/(}|xYU
(1)设备投资:设备买价400万元,预计可使用10年,报废时无残值收入;按税法要求该类设备折旧年限为8年,使用直线法折旧,残值率为10%,计划在2004年5月1日购进并立即投入使用; (>A#|N1U
'}(>s%~
(2) 厂房装修:装修费用预计10万元,在2004年5月1日装修完工时支付,预计在5年后还要进行一次同样的装修。 ?M&@# lbG
+em!TO
(3)购买该品牌的商标使用权10年,一次性支付使用费100万元,按照直线法摊销。 =,;$d*h
t !6sU]{
(4)占用一套即将出售的旧厂房,税法账面价值为100万元,目前变现价值为20万元,按照税法规定,该厂房还可以使用5年,税法预计残值为5万元,按照直线法计提折旧,企业预计该厂房还可以使用10年,10年后的残值变现收入为1万元; Hy\q{
z-kv{y*Hu
(5)收入和成本预计:预计每年收入300万元;每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元,如果该公司不投资该项目,外商会立即与其他企业合作; $`W3`}#fM
|3E|VGm~
(6)营运资金:投产时垫支50万元。 Zl&ED{k<
*,CJ 3<>
(7)所得税率为40%。 /{hT3ncb
}JST(d
&
(8)预计新项目投资的资本结构为资产负债率40%,负债的资本成本为3.5%; S@3`H8 [
eL"'-
d+]
(9)公司过去没有投产过类似项目,但新项目与一家上市公司的经营项目类似,该上市公司的β权益为0.95,其资产负债率为60%。 }%?or_f/
rQ _cH
(10)目前证券市场的无风险收益率为2.5%,证券市场的平均收益率为7.5%。 >SvS(N{
oKGF'y?A>
要求: 3=oxT6"k
cSB_b.@"1
(1)计算项目各年度现金流量; . G25D
|,`"Omb9+m
(2)计算新项目筹资的加权平均资本成本; (?'vT%
0iM'),v[]
(3)用净现值法评价该企业应否投资此项目。 x?B`p"ifS
9]ZfSn)
【答案】 nM&