例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): EaFd1
'(Uyju=
收入 1000
n@{fqj
fm87?RgXD
税后利润 100 EnA) Rz
+[`N|x<
股利 40 016l$K4
|gx{un`
留存收益 60 i68'|4o
6G7B&"&
负债 1000 rX%#Q\0h
8qp!S1Qnv
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 C9x'yBDv
b|n%l5
1
负债及所有者权益总计 2000 Tz+2g&+
?2OT :/ I,
要求:请分别回答下列互不相关的问题: @JE:\
j{>E.F2.
(1)计算该公司的可持续增长率。 g$kK)z
REB8_ H"
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 I:uxj%
$iDatQ[
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 e<YC=67n)
YTQ|Hg6jO
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 's@v'u3
$$<9tqA
【答案】 .\X/o!xC
:aLShxKA
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: A
Ucq\Ys
7xB#) o53
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% `r'q(M
;gy_Q f2U
(2) Q{b Z D*
?,]%V1(@V`
①提高销售净利率: 6g29!F`y
>pO[S
[
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) RPPxiYU^
qi`*4cas*A
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) 39S}/S)
1%^U=[#2`
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) 9 }|Bs=q
=r3Yt9
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元)
zN#$eyt
N'Ywn}!js
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% $%`OJf*k
k^z)Vu|f.
②提高资产负债率: idvEE6I@
M3K+;-n^
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) m/=,O_
muT+H(Z p}
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) EyI
9$@4
hz<kR@k}
所有者权益=1000+66=1066(万元) dwv xV$Nt
i' %V}2
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) *W y0hnr;]
s#&jE
GBug
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) %<O'\&
!,
o B_c6]K
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% M7Cq)cT
aWm0*W"(@
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: "Vho`x3
K_ Y0;!W
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) jkQv cU
eg~$WB
;1
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) !-2nIY!
%FT F
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) =+T{!+|6P
ScQJsFE6
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) J;+tQ8,AP
z[0L?~$
(4)每股盈余无差别点 eqD%Qdx
}EE
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) a^iefwsNc
D*Siy;
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) j +@1frp
j,/OzVm9
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) .(VxeF(v_k
=\J^_g4-l
固定成本=125(万元) 1{_tV^3
@
aN).G1
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 {(o\G"\<XY
F:n(yXA
=(1000-125-175)/1000=70% QL-((d
Z<
9x ?" %b
需要增加的资金数额=200(万元) %g5weiFM
0h^upB#p
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) L'J$jB5cP
*oY59Yf
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) "%D+_Yb'X
r9%4q4D?>9
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 +NxEx/{
*hF5cM[
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: ORs<<H.d
`8xmMA_l
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: 8~ .r/!wfy
lD6hL8[
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, pJ6bX4QnDX
]Q-ON&/
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; 2etcSU(y>
<#7}'@
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” I/|)
?
i
:&Y{iPQp
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; 58mzh82+
6>%)qc$i
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” M< *5Y43
4Yt:PN2
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 +V
dYT6{p
kej@,8
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 o83HR[
JZD27[b
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: ?WG9}R[qE/
;pU9ov4)
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 7xVI,\qV
-F4CHpua
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 qp"gD-,-o
2"'0OQN0\
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 |5F]y"Nb
y{?
6U>_
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 W+H27qsv
@=K> uyB
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 KB&t31aq
5[al
^'y
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 #fG!dD42
n~8-+$6OR
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 \$VtwVQ,b
NrgN{6u;
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 &Km?(%?
F{[2|u(4
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 bV@53_)N2
Y%^&aac Z
要求: }Da8S|)H
CYEqH2"3
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; .o:Pe2C
.<u<!fL2
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; zO9$fU
hNyYk(t^
(3)计算经济订货批量; )UI T'*ow
2(5wFc
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; VpWax]'
0"#tK4
(5)计算再订货点; {u9(qd;;
mf,mKgfG
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 GaSk&'n$Y
|I^\|5
【答案】 KVtnz
@-kzSm
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) >`5iq.v
^(N+s?
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) >P>.j+o/
Ny*M{}E
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) UG
Fx
f|Z3VS0x
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) I?4J69'
?5$\8gZ
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) VXn]*Mo
R@=ve
%a-
(6)考虑保险储存的相关总成本 qnrf%rS
O*H:CW
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) <H}"xp)j0
K\IS"b3X
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) lr +Kwve
KT{<iz_
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 {8@?9Z9R{
Toy~\
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 d+fmVM?p
QMy;?,
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: @]H&(bw
q jDWA'
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 1
YMaUyL
1
X[j4V<4O
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 NvJu)gI%
'[qG ,^f
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: K?-K<3]9f
A{x&5yX8
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; |]+m<Dpyr2
w][
;
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 Te$/[
`<U
"Z&qOQg%3
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 x:xKlPGd
6\4oHRJC
要求: wE%v[q[*X
jtQ2vJ-
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 Eqp?cKrji
?tqTG2! (
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 `q7I;w+g
F mh;d*IT
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 L.U [eH
>
5/dmHPc
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? r.-NfK4
:/~`"`#1
【答案】 *r:8=^C7S
MA(\r
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: wMt?yc:X
HY5g>wv@
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) Tud[VS?99
m`nv4 i#o
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) [p}J=1S
{*
>$aI
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% K+ ufcct
E|6X.Ny]
又有:9.5625%=4%+β权益×5% Yi7`iC
=zqOkC
h$
则β权益=1.1125 pA(@gisg
;]Y.2 J
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 Ywr^uy1V,/
"4`h -Y
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 4K0N$9pd:
u6t.$a!5
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% e_k1pox]l
,_u8y&<|I
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: 5y}}?6n+
-H Zvz[u
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 }(op;7
G!XizhE
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 ?Q9/C|
$Jb+}mlT
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% HQ/PHUg2
Iimz
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) ofcoNLX5c
+;:i,`Lmg
债务价值=2000万元 7S2Bm]fP
d?b2jZ$r]
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) j,EE`g&
z[ z'.{;D
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 Z%(aBz7Et
z)43+8 ;
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 `5[VO
pR`.8MMc8
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% Ug3PZ7lK
a(d'iAU8^
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) <MT_zET
kRSu6r
9
债务价值=3000万元 >,uof ?
Gp;[WY\
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) 0/{-X[z
p7zHP
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 /A|ofAr)
Qs#v/r
例题4:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。 ;&Eu<%y
UupQ*,dJ
要求: u"X8(\pOn
L
G{N
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; jpm}EOq<%
EJdq"6S
(2)如果每股股权现金流量估计增长率为6%,假设每股股权价值不变,其他条件也不变,计算2006年每股股权现金流量、每股股权本期净投资和每股本期净投资。(计算结果保留两位小数) ;X|;/@@
j(/"}d3osm
【答案】 YDs/BF
Z
.Zf#
L'Rf
(1)①2006年每股本期净投资 6NJ La|&n
I[tU}oj P
=2006年每股经营营运资本增加+2006年每股资本支出-2006年每股折旧与摊销 g@B
9i=
)ckx&e
=2+60-52=10(元/股) 4\Y=*X
F[RhuNa&'W
②根据“目前处于稳定增长状态”可知,2006年资本结构没有发生变化 <`-"K+e!J
T_v
所以,2006年股权本期净投资=2006年本期净投资×(1-负债率) kJJQcjAP:
r-4I{GPb
=10×(1-40%)=6(元/股) aH'^`]'_=
-7m;rD4J
③2006年每股股权现金流量=2006年每股净利润-2006年每股股权本期净投资=10-6=4(元/股) -}4 H'%Z(i
q_cqjly<
④根据预计资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,以及“本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销”可知:预计本期净投资增长率=预计销售增长率 ]y-r
I
d 'x;]#S
由于负债率不变,所以,预计股权本期净投资增长率=预计本期净投资增长率=预计销售增长率 "pMXTRb
-s
:JD J*
根据“预计净利润的销售百分比保持不变”可知:预计净利润增长率=预计销售增长率 PeTA:MW
P4R.~J ;8
根据“股权现金流量=净利润-股权本期净投资”可知:预计股权现金流量增长率=预计净利润增长率-预计股权本期净投资增长率=预计销售增长率 wT*`Od8w
iLv"ZqGrw
因为普通股股数不变,所以,预计每股股权现金流量增长率=预计股权现金流量增长率=预计销售增长率 9L!Vj J
3Y=T8Gi#
由于预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,而根据全球经济预测,长期增长率为5%(即宏观经济增长率为5%),所以,该公司预计销售增长率=5% HA
GWA2wQ
/*rMveT
因此,预计每股股权现金流量增长率=5% c{||l+B
7F}I
.,<W
每股股权价值=4×(1+5%)/(10%-5%)=84(元/股) )TRDM[u
Cv;z^8PZJz
(2)根据,每股股权现金流量×(1+6%)/(10%-6%)=84 <KHB/7
F^A1'J
可知,每股股权现金流量=3.17(元/股) Y$oBsg\v
LT'#0dCC
因此,每股股权本期净投资=每股净利润-每股股权现金流量=10-3.17=6.83(元/股) IQ2<Pinv
6D
0uLh
每股本期净投资=6.83/(1-40%)=11.38(元/股) r)U9u 0
例题5:某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装,通过调查研究提出以下方案: BN#^
/a-
r'xa'6&
(1)设备投资:设备买价400万元,预计可使用10年,报废时无残值收入;按税法要求该类设备折旧年限为8年,使用直线法折旧,残值率为10%,计划在2004年5月1日购进并立即投入使用; a`/[\K6
Br-y`s~cP
(2) 厂房装修:装修费用预计10万元,在2004年5月1日装修完工时支付,预计在5年后还要进行一次同样的装修。 Y*w<~m
@H7dQ,%
(3)购买该品牌的商标使用权10年,一次性支付使用费100万元,按照直线法摊销。 TN/I(pkt1B
B: {bmvy
(4)占用一套即将出售的旧厂房,税法账面价值为100万元,目前变现价值为20万元,按照税法规定,该厂房还可以使用5年,税法预计残值为5万元,按照直线法计提折旧,企业预计该厂房还可以使用10年,10年后的残值变现收入为1万元; 2<u vz<B
!ZSC"
(5)收入和成本预计:预计每年收入300万元;每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元,如果该公司不投资该项目,外商会立即与其他企业合作; mUnnk`v
6"ZQN)7
(6)营运资金:投产时垫支50万元。
*2;w;(-s
B<:i[~`7t
(7)所得税率为40%。 } c&Zv#iO6
H26j]kY
(8)预计新项目投资的资本结构为资产负债率40%,负债的资本成本为3.5%; "* 'rzd
H(?z?2b p
(9)公司过去没有投产过类似项目,但新项目与一家上市公司的经营项目类似,该上市公司的β权益为0.95,其资产负债率为60%。 ?;^_%XSQ*
;Y K^&!N
(10)目前证券市场的无风险收益率为2.5%,证券市场的平均收益率为7.5%。 dQ;rO$co
ap;*qiNFQ
要求: EWH'x$z_q
$2;YJjz(
(1)计算项目各年度现金流量; [DjdR_9*I
fFSW\4JD=
(2)计算新项目筹资的加权平均资本成本; U$0#j
mRQ F5W6
(3)用净现值法评价该企业应否投资此项目。 x`C;
xA&