例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): :BB=E'293
HI,
`O
收入 1000 wR"17z7[]
K{ntl-D&y
税后利润 100 k:N/-P
&+
ZzxWKIE'c
股利 40 FbXur- et^
RNt9Qdr4y
留存收益 60 3u<
ntx ><
x~](d8*=
负债 1000 fm!\**Q1
s@6Jz\<E
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 @gw8r[
,Kt51vG i
负债及所有者权益总计 2000 [$#G|> x
Lb{.}
要求:请分别回答下列互不相关的问题: cM]ZYi
,;f5OUl?[
(1)计算该公司的可持续增长率。 ,wngS=
b.RFvq5Z
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 !lBK!'0
[GcW*v
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 g8@F/$HY
i1*0'x
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 T 2Yc` +
Z*=$n_
G
【答案】 l hST%3Ld
R*r"};
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: %"WhD'*z}
I+31:#d
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% T`9nY!
1-E utq
(2) )KGz -!1c
Pz0TAb
①提高销售净利率: 8s
%Yu
dW
ls~9qkAyLx
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) 3eB)X2~
k=&n>P
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) v8n^~=SH
'*Ld,`
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) ^x_$%8
U*,\UF
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) 7
D{%
ce; zn\
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% U+C^"[B
) $0>L5d:
②提高资产负债率: _]{LjJ!M
6;wKL?snO
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) -!K&\hEjj
>?6HUUQ
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) f>|<5zm#<
12;YxW>[
所有者权益=1000+66=1066(万元) #Tt*NU
mI]gDL1
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) 'sE["eC
;>S|?M4GZ
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) kt=&mq/B
a
p2g^lQXq
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% "h|kf%
W
`6;$Z)=.
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: SpYmgL?wJ
K}2G4*8S_G
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) w'E?L`c
'+3C2!
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) z^s\&gix
PB!XApTb
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) ayQeT
!~vx|_$#
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) :,g]Om^
_pDfPLlY&
(4)每股盈余无差别点 U<E]c 4*
pM}~/
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) >#Xz~xI/I
%(W8WLz}
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) pjs4FZ`Pd;
!IA\c(c^
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) M'F<1(
&]shBvzl^
固定成本=125(万元) KY%{'"'u
/Ov1eQBNG
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 M"bG(a(6:
\ 9iiS(e
=(1000-125-175)/1000=70% *N}$~N
E.+%b;Eqe
需要增加的资金数额=200(万元) #dD0vYT&od
$G5:/,Q
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) _N)&<'lB<
`w`F-ke]I
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) x+;y0`oL
y)a)VvU":
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 @65xn)CD{
;r&Z?B$
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: FSAX,Y
WiZTE(NM`
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: V|[NL4
s@{~8cHgU
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, %u_dxpx
8S8UV(K0
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; e-[PuJ
fOME&$=O
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” bN03}&I
~8"oH5
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; qvK/}
#f HnM+
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” $m
E3 FJP>
VaGQre
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 VX>j2Z'
E`<ou_0N@q
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 W&&|T;P<J
G_,9h!e
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: 41s\^'^&
9 wbQ$>G9
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 ! K_<hNG&
K"&^/[vMB
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 !c1M{klP
F&m9G >r
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 } .Z`
xk
ax
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 F",TP,X
-mn/Yv
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 *|<~IQg
w0lgB%97p
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 `JpFqZ'58
ey,f igjd.
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 Yf~Kzv1]*
lX)AbK]nb
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 o 9/,@Ri\5
('U TjV
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。
s2wDJ|
$eG_LY 1v
要求: BRskxyL&,
"DfjUk
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; >]ZE<.
-!\%##r7~
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; 80'@+AD
\w>Rmf'
|
(3)计算经济订货批量; Ui" {0%
N6\rjYx+7
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; #+V4<o
Z]oGE@!
n"
(5)计算再订货点; v}a{nU'
0B!(i.w
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 kWVk^,
0Xw>_#Y/xS
【答案】 ]+3M\ ib
(dD7"zQ
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) PnInsf%;
KK2YT/K$SG
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) }r,xx{.u7
OuEcoI K
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) SA&(%f1d
B["+7\c<~
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元)
DuR9L'
=b>TF B=*N
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) /|P{t{^WM
-3v\ c~
(6)考虑保险储存的相关总成本 {FKr^)g
#$-?[c$>
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) #k|f>D4
[+pa,^
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) /.CS6W^z
;nQ=!
.#Q
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 LjE3|+pJ
;CF:cH*
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 1Q!^*D
xH{-UQ3R
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: -Yh(bS
l
\G>C{v;
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 ]=%qm;
jX8)Ov5Mv
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 2|& S2uq
w4
3b=7
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: saP%T~
8>#ZU]cG
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; Ao}<a1
f
H1B%}G*Ir-
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 7x>^ip"7
T)7U+~nQ"
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 d7[^pN
#&?ER]|3
要求: k?&GL!?
c1s&
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 2p\xgAW?
D:bmq93PC
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 J8r8#Zz
lGWz
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 +~iiy;i(
)1M2}11uS
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? jQ3dLctn
pC,[!>0g8
【答案】 rDbtT*vN
mHW%:a\L
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: l~o!(rpX
gggD "alDx
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) .x,y[/[[)
{\0V$#q
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) 4jTO:aPh_
r|4D.O]
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% 0 {z8pNrc
6P717[
又有:9.5625%=4%+β权益×5% 2p](`Y`
4xbWDu]
则β权益=1.1125 T5zS3O
hN!;Tny
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 b)KEB9w
C 4C/
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 \L~^c1s3r
$ MH;v_'a
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% 5Ex[}y9L`
u uwJ-
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: )M+po-6$1
a<\n$E#q
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 _xePh
[.xY>\e
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 }RadbJ{q=
.G\](%
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% a'jUM+D;
1-?i
*C
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) ?<3 d
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57{T
p:|
债务价值=2000万元 ^-q{:lx
3
c6e$/
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) n5UUoBv
,:L^vG@*
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 |"9&F
&-Ch>:[
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 dGOFSH
I@Hx
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权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% 6#*_d,xQT
uGC5XX^
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) )GVTa4}p
(BP p2^
债务价值=3000万元 wM
R,r@}
lAi5sN)|$
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) i;C` .+
0{
mm%@o
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 .W~XX
Rh~b,"
例题4:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。 'a+^= c
v
A_,TS#Bo
要求: ^P~,bO&H.Z
T~/>U&k}J
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; o c]
C+l
^uUA41o`eJ
(2)如果每股股权现金流量估计增长率为6%,假设每股股权价值不变,其他条件也不变,计算2006年每股股权现金流量、每股股权本期净投资和每股本期净投资。(计算结果保留两位小数) V?
tH/P
DL4`j>2Ov
【答案】 uoE+:,P
k-n`R)p:
(1)①2006年每股本期净投资 >v@3]a
i
kEC^_sO"
=2006年每股经营营运资本增加+2006年每股资本支出-2006年每股折旧与摊销 ,v})
xS12$ib ~G
=2+60-52=10(元/股) w%qn
H e9
RN)XIf$@_
②根据“目前处于稳定增长状态”可知,2006年资本结构没有发生变化 ZKEoU!
V;SV0~&
所以,2006年股权本期净投资=2006年本期净投资×(1-负债率) *Oy*
\cX2[
";7N$hWE
=10×(1-40%)=6(元/股) Cn5"zDK$
0`7yPq*
③2006年每股股权现金流量=2006年每股净利润-2006年每股股权本期净投资=10-6=4(元/股) Mo N/?VA
:tO4LEb
④根据预计资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,以及“本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销”可知:预计本期净投资增长率=预计销售增长率 M&/4SVBF
._tEDY/1m
由于负债率不变,所以,预计股权本期净投资增长率=预计本期净投资增长率=预计销售增长率 <t(H+ykh
akr2Os
根据“预计净利润的销售百分比保持不变”可知:预计净利润增长率=预计销售增长率 mB>0$l y
s(fkb7W,gO
根据“股权现金流量=净利润-股权本期净投资”可知:预计股权现金流量增长率=预计净利润增长率-预计股权本期净投资增长率=预计销售增长率 R7(XDX=[s
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因为普通股股数不变,所以,预计每股股权现金流量增长率=预计股权现金流量增长率=预计销售增长率 wg0_J<y]
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由于预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,而根据全球经济预测,长期增长率为5%(即宏观经济增长率为5%),所以,该公司预计销售增长率=5% ;5X~"#%U_
iYT?6Y|+
因此,预计每股股权现金流量增长率=5% 0'F/z%SMj
Ix_w.f=8
每股股权价值=4×(1+5%)/(10%-5%)=84(元/股) &_