例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): ):G%o
Xs052c|s
收入 1000 dXh[Ea^
sWr;%<K
税后利润 100 uAA2G\3
d*d:-f~q
股利 40 RBrb7D{
prj(
留存收益 60 y<FC7
U=~?ca
负债 1000 }( F:U#
nKm#
kb
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 (a_bU5)
#]jl{K\f#X
负债及所有者权益总计 2000 u @Ze@N%
W94:%
要求:请分别回答下列互不相关的问题: l{dsm1#W~
x8@ 4lxj
(1)计算该公司的可持续增长率。 )\Q(=:
GfELL`yz
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 wPM>-F
n/5T{ NfG
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 dBd7#V:}yV
^5E9p@d"J
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 \PxT47[@e
gvR]"h
【答案】
b M1\z
6U ! P8q
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: / rc[HbNg.
@bA5uY!
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% ~Q_7HJ=^$
?-)!dl%N
(2) `Jc/ o=]
zfKO)Itd
①提高销售净利率: 3T
u]-.
*/M`KPW
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) 53:~a
$,~Ily7w
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) zE
/l
`Qo37B2
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) ]_h3
Z|E9
}Il]
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) BFW b0;+
yIK
pyyC9H
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% >O\+ 9T@
OlCqv-B2&
②提高资产负债率: 9s"st\u
4
0fewMS*
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) BjfVNF;hk:
i=#`7pt%'a
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) $~6MR_
Yq
g{DehBM
所有者权益=1000+66=1066(万元) J1}\H$*X
S#M8}+ZD,
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) R)66qRf
,5$G0
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) sg7h&<Xx
.+1I>L
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% eI:[o
P_5aHeiJ
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: >Y08/OAI.2
j_2g*lQ7a
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) hP+4{F*}-
q2E{o)9
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) *gwaW!=
`TJhH<z"%
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) }%Mdf6LS64
lV^#[%
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) {KHI(*r;
7.Y;nem:(
(4)每股盈余无差别点 !-}Q{<2@W
u*@R`,Y
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) Y|LL]@Lv
O z0-cM8t
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) Acw`ytV
"?zWCH
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) cIw X sx
IRQtA
Z V$
固定成本=125(万元) >;4q
&tZIWV1&
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 )58O9b
zU!{_Ao9
=(1000-125-175)/1000=70% h&j2mv(
[`GSc6j
需要增加的资金数额=200(万元) 1TQ?Fxj
eWDXV-xD
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) AF#:*<Ev
~Yd[&vpQ
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) i$] :Y`3h
n'mrLZw
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 Ij(<(y{?Q1
x >a h,
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: *}89.kCBF
t}R!i-D|HB
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: # QwX|x{
L!xFhVA<
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, #[M^Q
h
[ojL9.6
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; /}@F
q
7#C$}1XJ1
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” GbO j%
a
*}C%z(
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; HjK8y@j
%EU_OS(u.{
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” x
,^-a
=Lkn
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 1K3XNHF
4|_xz;i
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 "m^gCN}c
>Y4^<!\v
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: g
sm%4>sc
P- ZvW<M
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 i{EQjZ
oA5Qk3b:
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 P WS8Dpb
`>\
~y1
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 3Y#
vx?KenO}
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 PFpFqJ)Cs"
OulRqbL2
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 O83J[YuzjN
s7yKxg+`{
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 SHYekX
7Z2D}O+
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 4-[U[JJc
gWHY7rv
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 @VP/kut
e*'bY;8lo
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 >A D!)&c
o%+
w:u.
要求: UZt3U
a&J
VJ-t#q"
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”;
iyCH)MA
!KXcg9e
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; `Zuo`GP*1
P4"BX*x
(3)计算经济订货批量; 'KmM%tN
!jl^__
.DR
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; H%n/;DW
J37vA zK%
(5)计算再订货点; kVsX/~$
S".|j$
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 !N+{X
\+
-ioO8D&!
【答案】 1sza\pR<
;PMPXN'z6
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) +xIVlH9`Q
o!h::j0,~
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) ~uY5~Qs9G
T#rUbi>""
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) O(evlci
Z .`+IN(>E
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) t_I-6`8o]
dj0
84q7
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) w\
'5lk,"
r9}(FL/)b
(6)考虑保险储存的相关总成本 ) %Xp?H_
vB7]L9=@"
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) S9:ij1
zfUj%N
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) I@N/Y{y#
_Iy)p{y
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 l{r HXST|
i|H^&$|
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 i`9}">7v~
}6u}?>S
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: xPF.c,6b4=
# .&t'"u
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 )sIzBC
CiU^U|~ 'L
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 :p<:0W2!
f~?5;f:E
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: $!'Vn)Z7
NB3+kf ,
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; kazgI>"Q8
]\ZJaU80I~
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 }cW8B"_"
l}S96B
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 :ldI1*@i<
)q!dMZ(
要求: Rwj
3o
y\6C9%.
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 NSRY(#3
aQWg?,Ju6
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 9@h-q(-
N
sy>qa7
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 29@m:=-}7
Ey&A\
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? Z~
q="CA4
IH=%%AS
【答案】 z2.OR,R}]
R=NK3iGT f
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: LD|T1.
bA"*^"^
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) +^,&z}(
Ak
Ov:U3P?%
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) ]C_$zbmi
U z)G Y
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625%
e oFM
coXm*X>z
又有:9.5625%=4%+β权益×5% D#ED?Lqf
EffU-=?%!
则β权益=1.1125 c@O7,y:`I
0a$hK9BH
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 0oyZlv*
B`%%,SLJ
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 BYI13jMH+Y
rt! lc-g%/
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60%
o2y
#Yk
>y@3`u]
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: nzi)4"3O
f,+ONV]5Tt
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 I}
]s(
P^/e!%UgC
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 h_t<Jl
[+dTd2uZ<\
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% nza^<DlS
Y,%G5X@S<
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) 40LAG
uc;,JX!bN
债务价值=2000万元 y?s#pSX;N
SI l<\
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) :e4[isI
`{@?O%UB
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 74Il]i1=
8+~|!)a
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 L_YY,
IPh_QE2g
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% 1
'J|yq
0V#eC
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) gl6 *bB=
V V~Kgy
债务价值=3000万元 P-lE,X
z9*7fT
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) e,0Gc-X[B
P^bcc
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 !e
B&3J
Ll6|Wh X
例题4:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。 e0u*\b
Kd,7x'h`E
要求: J3=^+/g
Si%K|$?@
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; >RT02Ey>
U7cGr\eUu
(2)如果每股股权现金流量估计增长率为6%,假设每股股权价值不变,其他条件也不变,计算2006年每股股权现金流量、每股股权本期净投资和每股本期净投资。(计算结果保留两位小数) 9k!#5_ M
7b[vZNi_
【答案】 a?9Ka!O4s
s@bo df&
(1)①2006年每股本期净投资 v.I>B3bEg
{wp"zaa
=2006年每股经营营运资本增加+2006年每股资本支出-2006年每股折旧与摊销 e?~6HP^%.
i(XqoR-x
=2+60-52=10(元/股) KGb3n;]
'Sjcm@ILm
②根据“目前处于稳定增长状态”可知,2006年资本结构没有发生变化 .B9rG~
8MPXrc,9-
所以,2006年股权本期净投资=2006年本期净投资×(1-负债率) 9ozUg,+Z|J
:Keek-E`e=
=10×(1-40%)=6(元/股) B?J#NFUb
qS|t7*
③2006年每股股权现金流量=2006年每股净利润-2006年每股股权本期净投资=10-6=4(元/股) W.u}Q@
<}$o=>'
④根据预计资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,以及“本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销”可知:预计本期净投资增长率=预计销售增长率 ]\<^rEU
NrdbXPHceN
由于负债率不变,所以,预计股权本期净投资增长率=预计本期净投资增长率=预计销售增长率 &iD