例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): NYR^y\u
3e I:$1"Q
收入 1000 tBrd+}e2*
]C)PZZI='
税后利润 100 q G=`'%,m
xOTm-Cm9L
股利 40 ?>RJ8\Sj
[uAfE3
留存收益 60 0qJ(3N
iOki ZN+d>
负债 1000 zq{L:.#ha
N^mY/`2
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 YroKC+4"i
apGf
@b
负债及所有者权益总计 2000 A[oi?.D
O%0G37h
要求:请分别回答下列互不相关的问题: TO( =4;U
5"XcVH4g
(1)计算该公司的可持续增长率。 r<&d1fM;X
I!# 42~\
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 |!57Z4X
1!vR
8.
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 Q^fli"_:
U]e;=T:3
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 .f(x9|K^
~73YOGiGJH
【答案】 [Y'Xop6G
3TtnLay.k
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: (U$ F) 7
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可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% lQ!6n
YdE$G>&em
(2) mKxQU0 `
#[I`VA\x
①提高销售净利率: J
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l)XzU&Sc~
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) \i`/k(
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需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) uiDR}
8#7z5:_
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) f>p;Jh{2fn
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需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元)
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}ZvL%
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销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% ]'T-6
Pfi '+I`s
②提高资产负债率: "MK:y[+*
Du[$6
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) \'E%ue_<9
NsWyxcty
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) Ov?k4kJ
]_F%{ 8|
所有者权益=1000+66=1066(万元) EkjO4=~UC
zy+|)^E
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) +s1mm c
=<a`G3SY!
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) _?O'6
5
}v@w(*)h:
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% 7M^!t X
mNcTO0p&
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: v0=^Hym
hQ8/-#LO_
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) 8~rD#8`6j
{T m-X`
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) _j<46^
3{]i| 1&j
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) ,}`II|.oB
]hL 1qS
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) h
a3 Qx
Ngh9+b6[
(4)每股盈余无差别点 3x'BMAA+
HPr5mWs:
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) JBi<TDm/
[y=k}W}z
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) [^~Fu9+"
GG%j+Ed
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) 3xV
S37Bl5W
固定成本=125(万元) EiIbp4*e
VEo>uR
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 jIAl7aoY
3H@TvV/;f
=(1000-125-175)/1000=70% *vUKh^="
h"]v+u`!SM
需要增加的资金数额=200(万元) |2
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]rC6fNhQ
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) }|{yd03+
Zpl?zI
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) c?>Q!sC
+anNpy
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 2$=?;~
q.uIZ
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: *sZ
Ows<
Vk@u|6U'
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: r
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2/qfK+a
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, 6-QTqb?U;N
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即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; B.0(}@
.5KRi6
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” c,X\1yLy
1ciP+->$
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; 6_`x^[r
G5bi,^G7
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” 6hAeLlU1
c i_XcG
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 zrD$loaW.'
BLuILE:$
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 9V[|_
a}0\kDe
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: rsOon2|
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(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 6>SP5|GG
n]6xrsE
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 DJ[U^dWRn
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Eny5
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 j}#48{
!`)-seTm
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 k
IP~XV~
6=MejT
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 @C~TD)K
#@3RYx
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 9%>H}7=
Y>wpla[kUq
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 ShF
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Uk6Y6mU V
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 'O
\YL(j_e
xHZx5GJp9
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。
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TW:vL~L
要求: 8!4=j
K3!|k(jt
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; %n=!H
,#`gwtFG
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; o8H<{D13
IP-CN
(3)计算经济订货批量; ;)u}`4~L
.A&Ey5
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; K:465r:
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(5)计算再订货点;
yL_-w/a
@@'zMV%
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 Czid"Ih-
#W~5M ?+
【答案】 -Z4J?b
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(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) V[rNJf1z
C>:F4"0
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) T,`'qZ>
~;Ss)d
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) ]J~37 35]
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(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) R^f~aLl
F2AM/m^!q
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) Op~sR ^ez
D$YAi%*H
(6)考虑保险储存的相关总成本 p%]*I?
V`pTl3
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) DN&ZRA
{{tH$j?Q
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) pIC CjA?3@
#-
z*c
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 \#m;L/D
agM.-MK
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 n-}:D<\7
(+>+@G~o
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: ~Rs|W;
HP3~.1Sp
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 ~SUA.YuF
$io-<Z#Q
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 9bMM-~
0{BPT>'
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: {QM;%
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x98LOO
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; uQ vW@Tt
ig")bt3s5
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 2t<
dCw
o%Vf#W
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 fh b &_T
}2:bYpYQ
要求: v|?hc'Fj
PJAE~|a
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 +&4PGv53J
bhOyx
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 _ZzN}!Mye
JAC W#'4hV
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 7. G
bv\V>s
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? zv@'x
nY]
3${?!OC
【答案】 _-%
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(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: R`76Ae`R8
G qk"%irZ
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) #_2V@F+,
0Y)b31
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每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) Te[[xhTyw
~H@':Mms.h
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% `eND3c
S
82NU2L
又有:9.5625%=4%+β权益×5% }E*d)n|
JV36@DVQ
则β权益=1.1125 >,@Fz)\:{'
8kW9.
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 :`:<JA3,
Wq<>a;
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无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 **_VNDK+
pr;<n\Y{
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% '8*gJ7]
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(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: Pu/0<