例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): djJD'JL
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收入 1000 UgI0
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税后利润 100 Y1fcp_]m
U|SF;T
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股利 40 C'$w*^me
hS&3D6Gt
留存收益 60 4FrP%|%E~
Nc;cb
负债 1000 BV)oF2b:
0x BO5[w,Y
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 %PA#x36
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U]<S?
负债及所有者权益总计 2000 =@Oo
3*>
P:'wSE91
要求:请分别回答下列互不相关的问题: 3P6O]x<-?
]gq)%T]
(1)计算该公司的可持续增长率。 Jj\4P1|' 7
$XhMI;h
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 cF8
2wg
?$6H',u
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 S?0o[7(x*
KrpIH6
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 LDjtkD.r
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【答案】 M-^I! C
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(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: zTg\\z;
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可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% l
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(2) &zJI~R
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①提高销售净利率: >_?i)%+)
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需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) >38>R0k35
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需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) V9oBSP'kt
sC-o'13
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) N1~bp?$1
OMLU ;,4
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) Cb ;6yE)!Z
z)3TB
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销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% !2|Lb'
O
<<>+z5D+
②提高资产负债率: fa/S!%}fO
^+m`
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净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) _RIU,uJs
#%E`~&[
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) ]pR?/3
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p"
-
所有者权益=1000+66=1066(万元) Ce}`z
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c<$<n
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) N!K%aH~O
Pm/<^z%
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) _KH91$iW8m
"h+
Z[h6T
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% eI1zRoIl-
ukR0E4p
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: *J-pAN
jR/Gd01)
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) Ugri _
CQWXLQED>
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) &BPYlfB1
VIp|U{
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) gQ\.|'%
A^OwT
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外部筹集权益资金=150-69=81(万元) d {!P
c<
O=o}uB-*6
(4)每股盈余无差别点 W> pe-
J>_mDcPo
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) |*{*tW C1
geG0F}oC!
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) 1bV
G%N
Dd?G4xUG
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) _5p$#U`
WzzA:X
固定成本=125(万元) TUp\,T^2
|=}+%>y_
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 tyR?A>F4
AIHH@z
=(1000-125-175)/1000=70% -N' (2'
tYD8Y
需要增加的资金数额=200(万元) NljpkeX'
Dmh$@Uu#F
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) if'=W6W
zb0NqIN:
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) e)e(f"t6Q
3WwS+6R
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 p.W7>o,[w
|P5dv>tb
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即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: e1Db
+ QBV
a OmG, +o
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: JT
7WZc)
? $B4'wc5
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, +~"IF+TRH
vU>^
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”;
K&[0`sH!
e i=
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(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” }Z_w8+BZ
n15F4DnP
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; ZLJfSnB
PI#xRKt
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” y-93 >Y
=:zmF]j9
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 !(soMv
O#E]a<N`
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 _s
Z9p4]
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例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: [g:ZIl4p\P
w"O^CR)
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 [ENm(e$sI
Ii/#cdgF
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 IR,`-
wYJ.
F
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 uf (`I
shOQ/
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 M3350
^6 F-H(
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 `2y2Bk
\4`~J@5Y
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 '@h5j6:2
EC2KK)=n}
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 JZP>`c21y]
#]'#\d#i
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 vl
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|>(;gr/5(
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 t3.;W/0_
X/fk
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要求: CxC&+';
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(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; i:wTPR
+^
n\?!
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; ~r6qnC2
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(3)计算经济订货批量; 'Jww}^h1
p`
)(
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; F7wpGtt
s88lN=;
(5)计算再订货点; C d)j%
NWuS/Ur`9
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。
g-MaP
C3^QNhv
【答案】 A"8`5qa
A>8uLO G}
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) p=vu<xXtD
}UK<tUO
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) 2XubM+6
U)%gzXTZ%
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) j'#M'W3@
6H,n?[zTt
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) y-qbK0=X4
RfVVAaI
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) !j,LS$tPu
T> cvV
(6)考虑保险储存的相关总成本 ?+)O4?#
p}%T`e=Z9
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) $IzhaX
\*Roa&<!
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) =>0M3 Qh{
`4.sy +2
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 A d
EbyL
.'b3iG&
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 fG2&/42
J
"&#WMi
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: 18"VB50b}
rm=~^eB
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 $U1kP?pR
lF8dRIav
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 -;)SER3Wq4
S@xsAib0J
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: g1wI
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①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; 1O2h9I$bk
L%K_.!d^
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 tOM3Gs~o6z
cL)rjty2
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 I0H Y#z%
X;6
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要求: te*Y]-&I|/
[Ht."VxR
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 sIRrEea
:.S41S
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 H'0*CiHes
]X:
rby$
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 oiv2rO
Fu
%wjB)Mae
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? Dd#
SUQ
`H2F0{\og
【答案】 ;Co[y=Z
QR5,_wJ&
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: Iq0 #A5U%
&&9c&xgzE
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) "dK|]w8
2Ph7qEBQ22
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) /s8%02S
j,56Lh%1
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% /y](mu "!
bmO__1
又有:9.5625%=4%+β权益×5% 1&% d
3_o
D[ ])A
则β权益=1.1125 1V**QSZ1
1>@]@ST[:
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 F/h :&B:;
n.a=K2H:V
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 => uVp
GIC"-l1\
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% ?BDlB0jxzi
)"_Ff,9Z!
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: y/@;c)1b9
6>=-/)p}
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 Ql q#Zdru
\2R`q*a+
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 :^H9W^2
oBRm\8 2|
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% P^b:?%
t*Vao
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) Krp
<bK6
?v"K1C1.
债务价值=2000万元 P e$^Mo.q
}
T/}0W]0
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) IYfV~+P
Ko$ $dkSE
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 [ GR|$/(z=
uv|eVT3jNs
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 ^J#?hHz
0+K`pS'
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% N?a1sdR
;z.6'EYMG
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) Jb3>vCIn
$ ]W[y=
债务价值=3000万元 `qf\3JT\
lruF96C/Y
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) tDC0-N&6S~
BaWQ<T8p8
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 @tr&R==([
4;
BW
例题4:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。
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[ 4H
io9y;S"+
要求: a1
46kq
lL:KaQ 0E
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; )|U_Z"0H^
'DCKD4@C/
(2)如果每股股权现金流量估计增长率为6%,假设每股股权价值不变,其他条件也不变,计算2006年每股股权现金流量、每股股权本期净投资和每股本期净投资。(计算结果保留两位小数) LyuSZa]
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【答案】 qs6Nb'JvQR
Y|%anTP
(1)①2006年每股本期净投资 hFsA_x+L;
j>$=SMc
=2006年每股经营营运资本增加+2006年每股资本支出-2006年每股折旧与摊销 r/mA2
<X:Ud&\
=2+60-52=10(元/股) <O \tC81
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