一、关于外部融资额的计算原理 US\h,J\Ju
教材73页写到“根据预计经营
资产总量，减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的
金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求”。
1p8hn!V 这句话的意思是说，外部融资额＝预计经营资产－已有的经营资产－自发增长的经营负债－可动用的金融资产－预计的利润留存。
Z1{>"o:@ 下面从原理上解释一下：
I.it4~]H （1）预计经营资产－已有的经营资产＝预计增加的经营资产
3~?m?vj|Y （2）自发增长的经营负债＝预计增加的经营负债
*!ecb1U5 （3）可动用的金融资产＝现有的金融资产－至少要保留的金融资产
'xGTaKlm, ＝预计减少的金融资产
b4 Pa5 w ＝－预计增加的金融资产
g]E3+: 5dk （4）预计的利润留存＝预计增加的留存收益
?_ eHvw 通过上述分析可知：
B +MnT{ 外部融资额
Z>pZ| ＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债－（－预计增加的金融资产）－预计增加的留存收益
/7x1Z*Hg ＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债＋预计增加的金融资产－预计增加的留存收益
nH B ＝（预计增加的经营资产＋预计增加的金融资产）－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益
w-3Lw< ＝预计增加的资产－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益
|, tKw4 这就是外部融资额的计算原理，用文字表述为：
D"exI] 资产是资金的占用，资产的增加导致资金需求增加；负债和股东权益是资金的来源，经营负债的增加和留存收益的增加可以提供一部分资金，剩余的资金需要通过外部融资解决。
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j 二、关于内含增长率的计算原理 ^U##9KkP 内含增长率是指外部融资额等于0的情况下，企业能够达到的增长率水平。教材中在介绍内含增长率时，没有提到可供动用的金融资产，如果存在可供动用的金融资产，也应该
会计算内含增长率。
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GQ 三、关于可持续增长 Nh\o39= （一）可持续增长率概念的理解
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D>Q^ 可持续增长率是指不增发新股、不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。
l#Vg=zrT 解读：
,c&gw tdl （1）其中的“不增发新股”包含两个意思，一是不发行新股，二是不回购股票；
je%D &ci$ （2）“不改变销售净利率”意味着销售增长率＝净利润增长率；
'mZQ}U =< （3）“不改变资产周转率”意味着资产增长率＝销售增长率；
V[n,fEPBr （4）“不改变负债/权益比”意味着资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率；
=_CH$F!U （5）“不改变利润留存率”意味着股利增长率＝净利润增长率；
6 [?5hmc"w （6）如果下期同时满足上述五个条件，则下期的销售增长率＝本期的可持续增长率。
/ }*}r （二）关于可持续增长率的计算
公式 ]E6 r )C 教材中给出了两个计算公式，一个是按照期初股东权益计算的，是根据“股东权益增长率”计算的；另一个是按照期末股东权益计算的。这里面有几个问题需要注意：
rQ osI:$ 1.这两个公式并不是永远等价的，只有在“不增发新股”的情况下，才等价。
} }Z2@} 推导说明如下：
*%*B o9a/ 可持续增长率
M3r;Pdj2r ＝（销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存）/（1－销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率）
y CN?kH
G ＝权益净利率×收益留存率/（1－权益净利率×收益留存率）
s6'=4gM ＝本期收益留存/（期末股东权益－本期收益留存）
#q W#>0U 在“不增发新股”的情况下，本期收益留存＝本期股东权益增加，期末股东权益－本期收益留存＝期初股东权益，可持续增长率＝本期股东权益增加/期初股东权益＝股东权益增长率，此时，按照期末股东权益计算的可持续增长率＝按照期初股东权益计算的可持续增长率。
T FAR>8Nm 2.在“增发新股”的情况下，根据往年考题答案以及往年教材例题可知，应该根据期末股东权益计算可持续增长率。
u60RuP& 3.关于根据期末股东权益计算可持续增长率的公式，教材中给出了推导过程，在推导过程中有一些假设条件。推导过程表明，根据期末股东权益计算可持续增长率时，需要满足一些假设条件（总资产周转次数不变、不增发新股或回购股票、资本结构不变），但是，实际情况并不是这样的，以表3－3的资料为例，20×3年的“期末权益乘数”发生了变化（即资本结构发生了变化），由20×2年的1.1818变为1.56，但是，仍然是按照这个公式计算的可持续增长率。实际上，在任何情况下都可以使用这个公式计算可持续增长率。另外，“可持续增长率＝本期收益留存/（期末股东权益－本期收益留存）”是这个公式的简化形式，
考试时可以直接使用。
>dgz/n?:v （三）实际增长率与可持续增长率的关系
P#D|CP/Cu
【
举例说明】甲公司上年主要财务数据如表所示（单位：万元）：
要求：
_07$TC1 （1）计算上年的可持续增长率；
=- ,'LOE （2）假设本年的销售净利率提高到10％，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
Ubgn^ +AI （3）假设本年的留存收益率提高到100％，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
z:Z-2W V2o （4）假设本年的权益乘数提高到2.5，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
VJ? >o （5）假设本年的资产周转次数提高到4，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小。
@C^wV 【
答案】
G4&?O_\; （1）上年的可持续增长率＝240/（1200－240）×100％＝25％
(4Nj3 x
o （2）本年的可持续增长率＝80％×10％×2×2.5/（1－80％×10％×2×2.5）＝66.67％
$HtGB] 假设本年的销售额为W万元，
Io[NN aF| 则：本年末的股东权益＝1200＋W×10％×80％＝1200＋0.08W
g> ~+M 本年末的总资产＝（1200＋0.08W）×2＝2400＋0.16W
dMCoN8W 而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
0 a
bQY 所以，2400＋0.16W＝0.4W
`WnsM; 1Y" 解得：W＝10000（万元），即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67％
xaVn.&Wl 结论：在仅仅提高销售净利率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
<fF|AbC: （3）本年的可持续增长率＝100％×5％×2×2.5/（1－100％×5％×2×2.5）＝33.33％
K: GEC- 假设本年的销售额为W万元，
}r@yBUW 则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×100％＝1200＋0.05W
PG}Roj
I 本年末的总资产＝（1200＋0.05W）×2＝2400＋0.1W
%V+"i_{m 而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
v5@M 34 所以，2400＋0.1W＝0.4W
>239SyC-, 解得：W＝8000（万元），即本年的实际增长率＝（8000－6000）/6000＝33.33％
n1PBpM9! 结论：在仅仅提高留存收益率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
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AZX （4）本年的可持续增长率＝80％×5％×2.5×2.5/（1－80％×5％×2.5×2.5）＝33.33％
esj6=Gh 假设本年的销售额为W万元，
_ Yc"{d3S 则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W
]:b52Z 本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2.5＝3000＋0.1W
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y,3XG 而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
1z-A3a/- 所以，3000＋0.1W＝0.4W
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j 解得：W＝10000（万元），即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67％
P|Gwt& 结论：在仅仅提高权益乘数（即提高资产负债率）的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
2
ij&Db/ （5）本年的可持续增长率＝80％×5％×2×4/（1－80％×5％×2×4）＝47.06％
s]|t KQGl, 假设本年的销售额为W万元，
a(=lQ(v/? 则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W
S[zGA<} 本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2＝2400＋0.08W
AI Kz]J0; 而根据销售/总资产＝4可知，本年末总资产＝W/4＝0.25W
W]bgW Kd 所以，2400＋0.08W＝0.25W
l#%7BGwzY 解得：W＝14117.65（万元），即本年的实际增长率＝（14117.65－6000）/6000＝135.29％
&1R#!| h1W 结论：在仅仅提高资产周转次数的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
