一、关于外部融资额的计算原理 !PfdY&.)
教材73页写到“根据预计经营
资产总量,减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的
金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求”。
tfdb9#&? 这句话的意思是说,外部融资额=预计经营资产-已有的经营资产-自发增长的经营负债-可动用的金融资产-预计的利润留存。
!}hG|Y6s 下面从原理上解释一下:
629ogJo8 (1)预计经营资产-已有的经营资产=预计增加的经营资产
.wPI%5D (2)自发增长的经营负债=预计增加的经营负债
r8Z.}<j (3)可动用的金融资产=现有的金融资产-至少要保留的金融资产
&&7&/
=预计减少的金融资产
t+#vcg,G =-预计增加的金融资产
pwVaSnre` (4)预计的利润留存=预计增加的留存收益
7;a 通过上述分析可知:
S|O#KE 外部融资额
"I
QM4: =预计增加的经营资产-预计增加的经营负债-(-预计增加的金融资产)-预计增加的留存收益
i|xC#
hV =预计增加的经营资产-预计增加的经营负债+预计增加的金融资产-预计增加的留存收益
fuT Bh6
w& =(预计增加的经营资产+预计增加的金融资产)-预计增加的经营负债-预计增加的留存收益
m#^;V =预计增加的资产-预计增加的经营负债-预计增加的留存收益
$"g'C8 这就是外部融资额的计算原理,用文字表述为:
pB0 SCS* 资产是资金的占用,资产的增加导致资金需求增加;负债和股东权益是资金的来源,经营负债的增加和留存收益的增加可以提供一部分资金,剩余的资金需要通过外部融资解决。
32p9(HQ 二、关于内含增长率的计算原理 t8ORfO+ 内含增长率是指外部融资额等于0的情况下,企业能够达到的增长率水平。教材中在介绍内含增长率时,没有提到可供动用的金融资产,如果存在可供动用的金融资产,也应该
会计算内含增长率。
|`pDOd 三、关于可持续增长 6J <.
i (一)可持续增长率概念的理解
K}vYE7n: 可持续增长率是指不增发新股、不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时,其销售所能达到的最大增长率。
xk7VuS* 解读:
L=gG23U& (1)其中的“不增发新股”包含两个意思,一是不发行新股,二是不回购股票;
$lg{J$
h8 (2)“不改变销售净利率”意味着销售增长率=净利润增长率;
j
/F:j5O* (3)“不改变资产周转率”意味着资产增长率=销售增长率;
3b/
J (4)“不改变负债/权益比”意味着资产增长率=负债增长率=股东权益增长率;
8M,$|\U (5)“不改变利润留存率”意味着股利增长率=净利润增长率;
L]E.TvM1* (6)如果下期同时满足上述五个条件,则下期的销售增长率=本期的可持续增长率。
p@eW*tE (二)关于可持续增长率的计算
公式 y?UB?2VN 教材中给出了两个计算公式,一个是按照期初股东权益计算的,是根据“股东权益增长率”计算的;另一个是按照期末股东权益计算的。这里面有几个问题需要注意:
T~
P<Gq}, 1.这两个公式并不是永远等价的,只有在“不增发新股”的情况下,才等价。
pp+z5 推导说明如下:
-d[Gy-
J 可持续增长率
+o]J0Gu =(销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存)/(1-销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率)
GHQm$|3I =权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)
~En]sj =本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存)
s=Xg6 D 在“不增发新股”的情况下,本期收益留存=本期股东权益增加,期末股东权益-本期收益留存=期初股东权益,可持续增长率=本期股东权益增加/期初股东权益=股东权益增长率,此时,按照期末股东权益计算的可持续增长率=按照期初股东权益计算的可持续增长率。
ft$!u-` 2.在“增发新股”的情况下,根据往年考题答案以及往年教材例题可知,应该根据期末股东权益计算可持续增长率。
I:M1
5 3.关于根据期末股东权益计算可持续增长率的公式,教材中给出了推导过程,在推导过程中有一些假设条件。推导过程表明,根据期末股东权益计算可持续增长率时,需要满足一些假设条件(总资产周转次数不变、不增发新股或回购股票、资本结构不变),但是,实际情况并不是这样的,以表3-3的资料为例,20×3年的“期末权益乘数”发生了变化(即资本结构发生了变化),由20×2年的1.1818变为1.56,但是,仍然是按照这个公式计算的可持续增长率。实际上,在任何情况下都可以使用这个公式计算可持续增长率。另外,“可持续增长率=本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存)”是这个公式的简化形式,
考试时可以直接使用。
4'y@ne}g! (三)实际增长率与可持续增长率的关系
-YS9u[
【
举例说明】甲公司上年主要财务数据如表所示(单位:万元):
要求:
QtLd(&
!v (1)计算上年的可持续增长率;
v!#koqd1y. (2)假设本年的销售净利率提高到10%,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小;
g6@^n$Y (3)假设本年的留存收益率提高到100%,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小;
X$=/H 6R5Z (4)假设本年的权益乘数提高到2.5,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小;
VuuF _y; (5)假设本年的资产周转次数提高到4,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小。
8peK[sz 【
答案】
MC1&X' (1)上年的可持续增长率=240/(1200-240)×100%=25%
|<#yXSi (2)本年的可持续增长率=80%×10%×2×2.5/(1-80%×10%×2×2.5)=66.67%
\*Z:w3;r 假设本年的销售额为W万元,
G@U}4'V9 则:本年末的股东权益=1200+W×10%×80%=1200+0.08W
K/$5SN1 本年末的总资产=(1200+0.08W)×2=2400+0.16W
>vDi,qmZ 而根据销售/总资产=2.5可知,本年末总资产=W/2.5=0.4W
A27!I+M 所以,2400+0.16W=0.4W
->W rBO 解得:W=10000(万元),即本年的实际增长率=(10000-6000)/6000=66.67%
u6
4{w, 结论:在仅仅提高销售净利率的情况下,本年的实际增长率=本年的可持续增长率>上年的可持续增长率
EJ(z]M`f (3)本年的可持续增长率=100%×5%×2×2.5/(1-100%×5%×2×2.5)=33.33%
UPkc-^BN 假设本年的销售额为W万元,
OpmPw4?} 则:本年末的股东权益=1200+W×5%×100%=1200+0.05W
yY!@FGsA 本年末的总资产=(1200+0.05W)×2=2400+0.1W
:/6u*HwZh 而根据销售/总资产=2.5可知,本年末总资产=W/2.5=0.4W
B3p79j 所以,2400+0.1W=0.4W
;".]W;I*O 解得:W=8000(万元),即本年的实际增长率=(8000-6000)/6000=33.33%
"5"{~3Gw^ 结论:在仅仅提高留存收益率的情况下,本年的实际增长率=本年的可持续增长率>上年的可持续增长率
J!H)[~2/ (4)本年的可持续增长率=80%×5%×2.5×2.5/(1-80%×5%×2.5×2.5)=33.33%
)Ut9k 假设本年的销售额为W万元,
LAuaowE\v 则:本年末的股东权益=1200+W×5%×80%=1200+0.04W
5s<.qDc 本年末的总资产=(1200+0.04W)×2.5=3000+0.1W
{m"I-VF 而根据销售/总资产=2.5可知,本年末总资产=W/2.5=0.4W
,
D' bIk 所以,3000+0.1W=0.4W
:`S\p[5 解得:W=10000(万元),即本年的实际增长率=(10000-6000)/6000=66.67%
#66u<FaG 结论:在仅仅提高权益乘数(即提高资产负债率)的情况下,本年的实际增长率>本年的可持续增长率>上年的可持续增长率
oTveY (5)本年的可持续增长率=80%×5%×2×4/(1-80%×5%×2×4)=47.06%
?+L7Bd(EF% 假设本年的销售额为W万元,
"sed{? 则:本年末的股东权益=1200+W×5%×80%=1200+0.04W
ODKS6E1{ 本年末的总资产=(1200+0.04W)×2=2400+0.08W
ootkf= 而根据销售/总资产=4可知,本年末总资产=W/4=0.25W
>1q:-^ 所以,2400+0.08W=0.25W
X3l6b+p 解得:W=14117.65(万元),即本年的实际增长率=(14117.65-6000)/6000=135.29%
,<;.'r
结论:在仅仅提高资产周转次数的情况下,本年的实际增长率>本年的可持续增长率>上年的可持续增长率