一、关于外部融资额的计算原理 ;{'{*g[
教材73页写到“根据预计经营
资产总量,减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的
金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求”。
1UG5Q- 这句话的意思是说,外部融资额=预计经营资产-已有的经营资产-自发增长的经营负债-可动用的金融资产-预计的利润留存。
&s
m7R i 下面从原理上解释一下:
]XX9.Xh=- (1)预计经营资产-已有的经营资产=预计增加的经营资产
=[{YI2S (2)自发增长的经营负债=预计增加的经营负债
,9jq
@_ (3)可动用的金融资产=现有的金融资产-至少要保留的金融资产
?z,^QjQ} =预计减少的金融资产
IoUQ~JviA =-预计增加的金融资产
6;"^Id (4)预计的利润留存=预计增加的留存收益
/HCd52 通过上述分析可知:
44;ZX$HL 外部融资额
&+F|v(|r =预计增加的经营资产-预计增加的经营负债-(-预计增加的金融资产)-预计增加的留存收益
zGKDH=Yy ; =预计增加的经营资产-预计增加的经营负债+预计增加的金融资产-预计增加的留存收益
EAiE@r>4 =(预计增加的经营资产+预计增加的金融资产)-预计增加的经营负债-预计增加的留存收益
7g@P$e] =预计增加的资产-预计增加的经营负债-预计增加的留存收益
}2dz];bR 这就是外部融资额的计算原理,用文字表述为:
ACQbw)tiv} 资产是资金的占用,资产的增加导致资金需求增加;负债和股东权益是资金的来源,经营负债的增加和留存收益的增加可以提供一部分资金,剩余的资金需要通过外部融资解决。
#m 2Ss 二、关于内含增长率的计算原理 P=v 0|Y*q| 内含增长率是指外部融资额等于0的情况下,企业能够达到的增长率水平。教材中在介绍内含增长率时,没有提到可供动用的金融资产,如果存在可供动用的金融资产,也应该
会计算内含增长率。
JBX#U@k>I 三、关于可持续增长 Fh t$7V (一)可持续增长率概念的理解
%tx~CD 可持续增长率是指不增发新股、不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时,其销售所能达到的最大增长率。
?1%/G< 解读:
:5 XNV6^| (1)其中的“不增发新股”包含两个意思,一是不发行新股,二是不回购股票;
llG^ +*Y8t (2)“不改变销售净利率”意味着销售增长率=净利润增长率;
Y4E UW% (3)“不改变资产周转率”意味着资产增长率=销售增长率;
7+^9"k7 (4)“不改变负债/权益比”意味着资产增长率=负债增长率=股东权益增长率;
=apcMW(zn (5)“不改变利润留存率”意味着股利增长率=净利润增长率;
qm30,$\c`~ (6)如果下期同时满足上述五个条件,则下期的销售增长率=本期的可持续增长率。
Ph[P$: 9 (二)关于可持续增长率的计算
公式 1O" Mo 教材中给出了两个计算公式,一个是按照期初股东权益计算的,是根据“股东权益增长率”计算的;另一个是按照期末股东权益计算的。这里面有几个问题需要注意:
*5KV DOd
1.这两个公式并不是永远等价的,只有在“不增发新股”的情况下,才等价。
H"v3?g`S% 推导说明如下:
0Vu&UD 可持续增长率
o5~o Rmsr =(销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存)/(1-销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率)
nsO! =权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)
hCXSC*; =本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存)
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N_r 在“不增发新股”的情况下,本期收益留存=本期股东权益增加,期末股东权益-本期收益留存=期初股东权益,可持续增长率=本期股东权益增加/期初股东权益=股东权益增长率,此时,按照期末股东权益计算的可持续增长率=按照期初股东权益计算的可持续增长率。
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c!fx\ 2.在“增发新股”的情况下,根据往年考题答案以及往年教材例题可知,应该根据期末股东权益计算可持续增长率。
l+# l\q%l 3.关于根据期末股东权益计算可持续增长率的公式,教材中给出了推导过程,在推导过程中有一些假设条件。推导过程表明,根据期末股东权益计算可持续增长率时,需要满足一些假设条件(总资产周转次数不变、不增发新股或回购股票、资本结构不变),但是,实际情况并不是这样的,以表3-3的资料为例,20×3年的“期末权益乘数”发生了变化(即资本结构发生了变化),由20×2年的1.1818变为1.56,但是,仍然是按照这个公式计算的可持续增长率。实际上,在任何情况下都可以使用这个公式计算可持续增长率。另外,“可持续增长率=本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存)”是这个公式的简化形式,
考试时可以直接使用。
&+t! LM (三)实际增长率与可持续增长率的关系
Yr9>ATR 【
举例说明】甲公司上年主要财务数据如表所示(单位:万元):
要求:
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LOTl. (1)计算上年的可持续增长率;
Sw##C
l# (2)假设本年的销售净利率提高到10%,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小;
^A9D;e6!- (3)假设本年的留存收益率提高到100%,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小;
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_S f (4)假设本年的权益乘数提高到2.5,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小;
<hG=0Zc r (5)假设本年的资产周转次数提高到4,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小。
UdBP2 lGd 【
答案】
I'"b3]DXG (1)上年的可持续增长率=240/(1200-240)×100%=25%
v0pyyUqS (2)本年的可持续增长率=80%×10%×2×2.5/(1-80%×10%×2×2.5)=66.67%
EBF608nWfW 假设本年的销售额为W万元,
8<cD+Jtj 则:本年末的股东权益=1200+W×10%×80%=1200+0.08W
fBgW0o.Bu 本年末的总资产=(1200+0.08W)×2=2400+0.16W
AGwFD 而根据销售/总资产=2.5可知,本年末总资产=W/2.5=0.4W
Q)"L 8v
v 所以,2400+0.16W=0.4W
r >%reS 解得:W=10000(万元),即本年的实际增长率=(10000-6000)/6000=66.67%
8<z]rLQw?% 结论:在仅仅提高销售净利率的情况下,本年的实际增长率=本年的可持续增长率>上年的可持续增长率
REd"}zDI (3)本年的可持续增长率=100%×5%×2×2.5/(1-100%×5%×2×2.5)=33.33%
hg8gB8Xq 假设本年的销售额为W万元,
{+Rf?'JZH 则:本年末的股东权益=1200+W×5%×100%=1200+0.05W
j8lWra\y 本年末的总资产=(1200+0.05W)×2=2400+0.1W
1$cX`D` 而根据销售/总资产=2.5可知,本年末总资产=W/2.5=0.4W
4]\f} 所以,2400+0.1W=0.4W
k_A. aYe 解得:W=8000(万元),即本年的实际增长率=(8000-6000)/6000=33.33%
"2cJ'n/L 结论:在仅仅提高留存收益率的情况下,本年的实际增长率=本年的可持续增长率>上年的可持续增长率
Q/e$Ttt4J (4)本年的可持续增长率=80%×5%×2.5×2.5/(1-80%×5%×2.5×2.5)=33.33%
C[cNwvz 假设本年的销售额为W万元,
x --buO 则:本年末的股东权益=1200+W×5%×80%=1200+0.04W
JryC L] 本年末的总资产=(1200+0.04W)×2.5=3000+0.1W
VUfV=&D-*g 而根据销售/总资产=2.5可知,本年末总资产=W/2.5=0.4W
RS`]>K3t 所以,3000+0.1W=0.4W
TF)OBN~/ 解得:W=10000(万元),即本年的实际增长率=(10000-6000)/6000=66.67%
^QX3p,Y 结论:在仅仅提高权益乘数(即提高资产负债率)的情况下,本年的实际增长率>本年的可持续增长率>上年的可持续增长率
,^dyS]!d$ (5)本年的可持续增长率=80%×5%×2×4/(1-80%×5%×2×4)=47.06%
& <{= 假设本年的销售额为W万元,
Vq)6+n8o 则:本年末的股东权益=1200+W×5%×80%=1200+0.04W
7nh,j <~;2 本年末的总资产=(1200+0.04W)×2=2400+0.08W
99T_y`df 而根据销售/总资产=4可知,本年末总资产=W/4=0.25W
_*b1]< 所以,2400+0.08W=0.25W
y(M- 解得:W=14117.65(万元),即本年的实际增长率=(14117.65-6000)/6000=135.29%
*Vk%"rwaG 结论:在仅仅提高资产周转次数的情况下,本年的实际增长率>本年的可持续增长率>上年的可持续增长率