一、关于外部融资额的计算原理 \X5{>nNh
教材73页写到“根据预计经营
资产总量，减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的
金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求”。
7=t4;8|j; 这句话的意思是说，外部融资额＝预计经营资产－已有的经营资产－自发增长的经营负债－可动用的金融资产－预计的利润留存。
]:JoGGE a0 下面从原理上解释一下：
0& Q-y&$7 （1）预计经营资产－已有的经营资产＝预计增加的经营资产
s)#FqB8 （2）自发增长的经营负债＝预计增加的经营负债
u- 3A6Q （3）可动用的金融资产＝现有的金融资产－至少要保留的金融资产
z%;b-PpS ＝预计减少的金融资产
7wsn8_n9 ＝－预计增加的金融资产
Tm5]M$) （4）预计的利润留存＝预计增加的留存收益
d6-a\]gF 通过上述分析可知：
m
UpLD+-j 外部融资额
m(E-?V MHo ＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债－（－预计增加的金融资产）－预计增加的留存收益
3(G}IWPq< ＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债＋预计增加的金融资产－预计增加的留存收益
1HG~}E ＝（预计增加的经营资产＋预计增加的金融资产）－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益
tT
87TmNsA ＝预计增加的资产－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益
8[U1{s:J 这就是外部融资额的计算原理，用文字表述为：
=vMFCp;mv 资产是资金的占用，资产的增加导致资金需求增加；负债和股东权益是资金的来源，经营负债的增加和留存收益的增加可以提供一部分资金，剩余的资金需要通过外部融资解决。
TU{^/-l 二、关于内含增长率的计算原理 .v%H%z~Rl# 内含增长率是指外部融资额等于0的情况下，企业能够达到的增长率水平。教材中在介绍内含增长率时，没有提到可供动用的金融资产，如果存在可供动用的金融资产，也应该
会计算内含增长率。
0 '`>2 0Y 三、关于可持续增长 W~ E%Eq3 （一）可持续增长率概念的理解
"qUUH4mR` 可持续增长率是指不增发新股、不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。
9S@PY_ms 解读：
,qV8(`y_ （1）其中的“不增发新股”包含两个意思，一是不发行新股，二是不回购股票；
%geiJ z （2）“不改变销售净利率”意味着销售增长率＝净利润增长率；
";yCo0* （3）“不改变资产周转率”意味着资产增长率＝销售增长率；
NAR
W3 \ （4）“不改变负债/权益比”意味着资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率；
WY#A9i5Ge （5）“不改变利润留存率”意味着股利增长率＝净利润增长率；
0&2(1 （6）如果下期同时满足上述五个条件，则下期的销售增长率＝本期的可持续增长率。
B Rbx. （二）关于可持续增长率的计算
公式 PI(;t9]b 教材中给出了两个计算公式，一个是按照期初股东权益计算的，是根据“股东权益增长率”计算的；另一个是按照期末股东权益计算的。这里面有几个问题需要注意：
=4uL1[0' 1.这两个公式并不是永远等价的，只有在“不增发新股”的情况下，才等价。
z9pv| 推导说明如下：
[ ps5; 可持续增长率
.}S9C]d:a ＝（销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存）/（1－销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率）
?9nuL}m!a ＝权益净利率×收益留存率/（1－权益净利率×收益留存率）
"S.5_@? ＝本期收益留存/（期末股东权益－本期收益留存）
XRCiv 在“不增发新股”的情况下，本期收益留存＝本期股东权益增加，期末股东权益－本期收益留存＝期初股东权益，可持续增长率＝本期股东权益增加/期初股东权益＝股东权益增长率，此时，按照期末股东权益计算的可持续增长率＝按照期初股东权益计算的可持续增长率。
.ml24SeC 2.在“增发新股”的情况下，根据往年考题答案以及往年教材例题可知，应该根据期末股东权益计算可持续增长率。
S\K;h/;V 3.关于根据期末股东权益计算可持续增长率的公式，教材中给出了推导过程，在推导过程中有一些假设条件。推导过程表明，根据期末股东权益计算可持续增长率时，需要满足一些假设条件（总资产周转次数不变、不增发新股或回购股票、资本结构不变），但是，实际情况并不是这样的，以表3－3的资料为例，20×3年的“期末权益乘数”发生了变化（即资本结构发生了变化），由20×2年的1.1818变为1.56，但是，仍然是按照这个公式计算的可持续增长率。实际上，在任何情况下都可以使用这个公式计算可持续增长率。另外，“可持续增长率＝本期收益留存/（期末股东权益－本期收益留存）”是这个公式的简化形式，
考试时可以直接使用。
5mUHk]W （三）实际增长率与可持续增长率的关系
:}}5TJ w G 【
举例说明】甲公司上年主要财务数据如表所示（单位：万元）：
要求：
.'JO7of （1）计算上年的可持续增长率；
r$} M,! J （2）假设本年的销售净利率提高到10％，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
=#dW^ ?p （3）假设本年的留存收益率提高到100％，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
13wO6tS
k （4）假设本年的权益乘数提高到2.5，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
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G5 （5）假设本年的资产周转次数提高到4，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小。
ec+&K ?T 【
答案】
m(SGE,("w （1）上年的可持续增长率＝240/（1200－240）×100％＝25％
Gs;wx_k^ （2）本年的可持续增长率＝80％×10％×2×2.5/（1－80％×10％×2×2.5）＝66.67％
>%5Ld`c:SD 假设本年的销售额为W万元，
w%R(*,r6 则：本年末的股东权益＝1200＋W×10％×80％＝1200＋0.08W
;X,|I) 本年末的总资产＝（1200＋0.08W）×2＝2400＋0.16W
.Nz2K[ 而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
S
Yd4 3P A 所以，2400＋0.16W＝0.4W
42E]&=Cet 解得：W＝10000（万元），即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67％
H)z}6[` 结论：在仅仅提高销售净利率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
p;cNmMm （3）本年的可持续增长率＝100％×5％×2×2.5/（1－100％×5％×2×2.5）＝33.33％
lYldq)qB{ 假设本年的销售额为W万元，
~``oKiPg@ 则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×100％＝1200＋0.05W
ZN#mu
]jC? 本年末的总资产＝（1200＋0.05W）×2＝2400＋0.1W
|`[0U 而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
{Qbg'|HO=l 所以，2400＋0.1W＝0.4W
P} hHx<L 解得：W＝8000（万元），即本年的实际增长率＝（8000－6000）/6000＝33.33％
LdnH z# 结论：在仅仅提高留存收益率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
_ K["qm{X_ （4）本年的可持续增长率＝80％×5％×2.5×2.5/（1－80％×5％×2.5×2.5）＝33.33％
VWf&F`^B( 假设本年的销售额为W万元，
W5 ^eCYHoi 则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W
'4k
l$I 本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2.5＝3000＋0.1W
#v+ 2W 而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
KGb:NQ=O6i 所以，3000＋0.1W＝0.4W
OP 0KK^# 解得：W＝10000（万元），即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67％
5r) ndW,aN 结论：在仅仅提高权益乘数（即提高资产负债率）的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
Z6C!-a （5）本年的可持续增长率＝80％×5％×2×4/（1－80％×5％×2×4）＝47.06％
EYWRTh 假设本年的销售额为W万元，
\6A Yx[| 则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W
ieuq 9ah# 本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2＝2400＋0.08W
L!G]i;=: 而根据销售/总资产＝4可知，本年末总资产＝W/4＝0.25W
h=h4`uA9 所以，2400＋0.08W＝0.25W
2GeJ\1k 解得：W＝14117.65（万元），即本年的实际增长率＝（14117.65－6000）/6000＝135.29％
4.Luy 结论：在仅仅提高资产周转次数的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
