一、关于外部融资额的计算原理 n^O!93a
教材73页写到“根据预计经营
资产总量，减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的
金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求”。
[ ;sTl~gC 这句话的意思是说，外部融资额＝预计经营资产－已有的经营资产－自发增长的经营负债－可动用的金融资产－预计的利润留存。
b(Tvc 下面从原理上解释一下：
cGdYfi （1）预计经营资产－已有的经营资产＝预计增加的经营资产
d%-/U !z? （2）自发增长的经营负债＝预计增加的经营负债
(K84J*; （3）可动用的金融资产＝现有的金融资产－至少要保留的金融资产
C"_ Roir? ＝预计减少的金融资产
B.~]
7H5"( ＝－预计增加的金融资产
|g!d[ct] （4）预计的利润留存＝预计增加的留存收益
J Png !tvR 通过上述分析可知：
.kPNWNr w 外部融资额
%9Z0\
a)[ ＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债－（－预计增加的金融资产）－预计增加的留存收益
?h%Jb^#9 ＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债＋预计增加的金融资产－预计增加的留存收益
83gWA>Odh ＝（预计增加的经营资产＋预计增加的金融资产）－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益
HTGLFY(& ＝预计增加的资产－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益
6ST(=X_C 这就是外部融资额的计算原理，用文字表述为：
>8=lX`9f{ 资产是资金的占用，资产的增加导致资金需求增加；负债和股东权益是资金的来源，经营负债的增加和留存收益的增加可以提供一部分资金，剩余的资金需要通过外部融资解决。
P R3Arfle 二、关于内含增长率的计算原理 1;V_E2?V 内含增长率是指外部融资额等于0的情况下，企业能够达到的增长率水平。教材中在介绍内含增长率时，没有提到可供动用的金融资产，如果存在可供动用的金融资产，也应该
会计算内含增长率。
" r o'? 三、关于可持续增长 f% )9!qeW （一）可持续增长率概念的理解
[wnp]'+! 可持续增长率是指不增发新股、不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。
!Hl] & 解读：
OH
sA]7S （1）其中的“不增发新股”包含两个意思，一是不发行新股，二是不回购股票；
pq&[cA_w （2）“不改变销售净利率”意味着销售增长率＝净利润增长率；
Y|Gp\
（3）“不改变资产周转率”意味着资产增长率＝销售增长率；
2.b,8wT/ （4）“不改变负债/权益比”意味着资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率；
}zQgS8PQH （5）“不改变利润留存率”意味着股利增长率＝净利润增长率；
6l;2kztGp （6）如果下期同时满足上述五个条件，则下期的销售增长率＝本期的可持续增长率。
9q_{_%G% （二）关于可持续增长率的计算
公式 q` IY;"~ 教材中给出了两个计算公式，一个是按照期初股东权益计算的，是根据“股东权益增长率”计算的；另一个是按照期末股东权益计算的。这里面有几个问题需要注意：
rVl 8?u y 1.这两个公式并不是永远等价的，只有在“不增发新股”的情况下，才等价。
*vuI'EbM 推导说明如下：
s8>y&b.
可持续增长率
+qC [ X~\ ＝（销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存）/（1－销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率）
o.0tD ＝权益净利率×收益留存率/（1－权益净利率×收益留存率）
dM = &?g ＝本期收益留存/（期末股东权益－本期收益留存）
m6n%?8t 在“不增发新股”的情况下，本期收益留存＝本期股东权益增加，期末股东权益－本期收益留存＝期初股东权益，可持续增长率＝本期股东权益增加/期初股东权益＝股东权益增长率，此时，按照期末股东权益计算的可持续增长率＝按照期初股东权益计算的可持续增长率。
Dm5 Uy^F} 2.在“增发新股”的情况下，根据往年考题答案以及往年教材例题可知，应该根据期末股东权益计算可持续增长率。
8(L2w|+B< 3.关于根据期末股东权益计算可持续增长率的公式，教材中给出了推导过程，在推导过程中有一些假设条件。推导过程表明，根据期末股东权益计算可持续增长率时，需要满足一些假设条件（总资产周转次数不变、不增发新股或回购股票、资本结构不变），但是，实际情况并不是这样的，以表3－3的资料为例，20×3年的“期末权益乘数”发生了变化（即资本结构发生了变化），由20×2年的1.1818变为1.56，但是，仍然是按照这个公式计算的可持续增长率。实际上，在任何情况下都可以使用这个公式计算可持续增长率。另外，“可持续增长率＝本期收益留存/（期末股东权益－本期收益留存）”是这个公式的简化形式，
考试时可以直接使用。
4R\jZ@D （三）实际增长率与可持续增长率的关系
CW?Z\ 【
举例说明】甲公司上年主要财务数据如表所示（单位：万元）：
要求：
p'2IlQ\ （1）计算上年的可持续增长率；
AguE)I&m （2）假设本年的销售净利率提高到10％，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
vJ^~J2#5 （3）假设本年的留存收益率提高到100％，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
TEd 5&Z （4）假设本年的权益乘数提高到2.5，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
R )Ar r77 （5）假设本年的资产周转次数提高到4，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小。
/3~L#jS 【
答案】
pr z CO w （1）上年的可持续增长率＝240/（1200－240）×100％＝25％
B\)Te9k' （2）本年的可持续增长率＝80％×10％×2×2.5/（1－80％×10％×2×2.5）＝66.67％
86Q3d%;-yo 假设本年的销售额为W万元，
@=dv[P" jn 则：本年末的股东权益＝1200＋W×10％×80％＝1200＋0.08W
"YgpgW 本年末的总资产＝（1200＋0.08W）×2＝2400＋0.16W
2*z~ 'i 而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
6{1=3.CL 所以，2400＋0.16W＝0.4W
O=RS</01! 解得：W＝10000（万元），即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67％
0r1GGEW`s 结论：在仅仅提高销售净利率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
__.M S6"N （3）本年的可持续增长率＝100％×5％×2×2.5/（1－100％×5％×2×2.5）＝33.33％
pQ:^ ziwa3 假设本年的销售额为W万元，
Jl`^`Yv 则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×100％＝1200＋0.05W
cVL|kYVWT 本年末的总资产＝（1200＋0.05W）×2＝2400＋0.1W
\j62" 而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
|; wc8
; 所以，2400＋0.1W＝0.4W
2WFZ 6 解得：W＝8000（万元），即本年的实际增长率＝（8000－6000）/6000＝33.33％
9AX}V6\+ 结论：在仅仅提高留存收益率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
j0; ~2W#G* （4）本年的可持续增长率＝80％×5％×2.5×2.5/（1－80％×5％×2.5×2.5）＝33.33％
lsOv#X-b E 假设本年的销售额为W万元，
/ta}12Z 则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W
`M6"=)twu 本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2.5＝3000＋0.1W
U\?D;ABQ% 而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
HC6U_d1-6 所以，3000＋0.1W＝0.4W
m] >zdP+ 解得：W＝10000（万元），即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67％
a- rR` 结论：在仅仅提高权益乘数（即提高资产负债率）的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
d ,98W=7 （5）本年的可持续增长率＝80％×5％×2×4/（1－80％×5％×2×4）＝47.06％
6Qt(Yu*s 假设本年的销售额为W万元，
e,e(t7c?d 则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W
.c+U=bV- 本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2＝2400＋0.08W
}]o8}$ &( 而根据销售/总资产＝4可知，本年末总资产＝W/4＝0.25W
K!&W} _@l 所以，2400＋0.08W＝0.25W
)
bI.K[0^ 解得：W＝14117.65（万元），即本年的实际增长率＝（14117.65－6000）/6000＝135.29％
D0FX"BY7 结论：在仅仅提高资产周转次数的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率
