一、关于外部融资额的计算原理 ^B9wmxe
教材73页写到“根据预计经营
资产总量,减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的
金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求”。
TW0^wSm 这句话的意思是说,外部融资额=预计经营资产-已有的经营资产-自发增长的经营负债-可动用的金融资产-预计的利润留存。
\tqAv'jA| 下面从原理上解释一下:
/<Et (1)预计经营资产-已有的经营资产=预计增加的经营资产
r%9Sx:F (2)自发增长的经营负债=预计增加的经营负债
/H%pOL6(r (3)可动用的金融资产=现有的金融资产-至少要保留的金融资产
~^*tIIOX =预计减少的金融资产
AtOB'=ph*
=-预计增加的金融资产
j@2 hI,+ (4)预计的利润留存=预计增加的留存收益
[PT_y3'% 通过上述分析可知:
fZO/HzX 外部融资额
@:I/lg=Qd =预计增加的经营资产-预计增加的经营负债-(-预计增加的金融资产)-预计增加的留存收益
?`>yl4 =预计增加的经营资产-预计增加的经营负债+预计增加的金融资产-预计增加的留存收益
V2.K*CpZ7 =(预计增加的经营资产+预计增加的金融资产)-预计增加的经营负债-预计增加的留存收益
10&A3C(E =预计增加的资产-预计增加的经营负债-预计增加的留存收益
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*L9Vy($ 这就是外部融资额的计算原理,用文字表述为:
zU%aobZ 资产是资金的占用,资产的增加导致资金需求增加;负债和股东权益是资金的来源,经营负债的增加和留存收益的增加可以提供一部分资金,剩余的资金需要通过外部融资解决。
2srz) xEe 二、关于内含增长率的计算原理 6>Y}2fT}o3 内含增长率是指外部融资额等于0的情况下,企业能够达到的增长率水平。教材中在介绍内含增长率时,没有提到可供动用的金融资产,如果存在可供动用的金融资产,也应该
会计算内含增长率。
:xV&%Qa1 三、关于可持续增长
+!(hd (一)可持续增长率概念的理解
P+SCX#{y 可持续增长率是指不增发新股、不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时,其销售所能达到的最大增长率。
o6R(BMwGa 解读:
k*Kq:$9" (1)其中的“不增发新股”包含两个意思,一是不发行新股,二是不回购股票;
V1G]LM (2)“不改变销售净利率”意味着销售增长率=净利润增长率;
')+EW"
e (3)“不改变资产周转率”意味着资产增长率=销售增长率;
?8 F7BS4oQ (4)“不改变负债/权益比”意味着资产增长率=负债增长率=股东权益增长率;
_xUXt)k (5)“不改变利润留存率”意味着股利增长率=净利润增长率;
4
\?B,! (6)如果下期同时满足上述五个条件,则下期的销售增长率=本期的可持续增长率。
:<W8uDAs (二)关于可持续增长率的计算
公式 itU01 教材中给出了两个计算公式,一个是按照期初股东权益计算的,是根据“股东权益增长率”计算的;另一个是按照期末股东权益计算的。这里面有几个问题需要注意:
0)NHjKP 1.这两个公式并不是永远等价的,只有在“不增发新股”的情况下,才等价。
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zrJ7$ 推导说明如下:
DiX4wmQ 可持续增长率
'9)@ U+yfQ =(销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存)/(1-销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率)
QbWD&8T0O =权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)
d~8Q)"6 [ =本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存)
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Wy 在“不增发新股”的情况下,本期收益留存=本期股东权益增加,期末股东权益-本期收益留存=期初股东权益,可持续增长率=本期股东权益增加/期初股东权益=股东权益增长率,此时,按照期末股东权益计算的可持续增长率=按照期初股东权益计算的可持续增长率。
QEPmuG 2.在“增发新股”的情况下,根据往年考题答案以及往年教材例题可知,应该根据期末股东权益计算可持续增长率。
L0Cf@~k 3.关于根据期末股东权益计算可持续增长率的公式,教材中给出了推导过程,在推导过程中有一些假设条件。推导过程表明,根据期末股东权益计算可持续增长率时,需要满足一些假设条件(总资产周转次数不变、不增发新股或回购股票、资本结构不变),但是,实际情况并不是这样的,以表3-3的资料为例,20×3年的“期末权益乘数”发生了变化(即资本结构发生了变化),由20×2年的1.1818变为1.56,但是,仍然是按照这个公式计算的可持续增长率。实际上,在任何情况下都可以使用这个公式计算可持续增长率。另外,“可持续增长率=本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存)”是这个公式的简化形式,
考试时可以直接使用。
[Dhc9 (三)实际增长率与可持续增长率的关系
8/CGg_C1 【
举例说明】甲公司上年主要财务数据如表所示(单位:万元):
要求:
:PLs A3[} (1)计算上年的可持续增长率;
T2dpn%I (2)假设本年的销售净利率提高到10%,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小;
gLH(Wr~(a (3)假设本年的留存收益率提高到100%,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小;
JnZxP> 2B (4)假设本年的权益乘数提高到2.5,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小;
rcK*",> (5)假设本年的资产周转次数提高到4,其他的财务比率不变,不增发新股或回购股票,计算本年的实际增长率和可持续增长率,比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小。
0ePZxOSjD 【
答案】
oAL-v428 (1)上年的可持续增长率=240/(1200-240)×100%=25%
BK{8\/dg (2)本年的可持续增长率=80%×10%×2×2.5/(1-80%×10%×2×2.5)=66.67%
,-b9:]{L 假设本年的销售额为W万元,
}&j&T9oX 则:本年末的股东权益=1200+W×10%×80%=1200+0.08W
V)`?J) 本年末的总资产=(1200+0.08W)×2=2400+0.16W
mf3 G$=[ 而根据销售/总资产=2.5可知,本年末总资产=W/2.5=0.4W
SnqLF
/d 所以,2400+0.16W=0.4W
ft7wMi 解得:W=10000(万元),即本年的实际增长率=(10000-6000)/6000=66.67%
$lqV(s 结论:在仅仅提高销售净利率的情况下,本年的实际增长率=本年的可持续增长率>上年的可持续增长率
Q
UNsS9 (3)本年的可持续增长率=100%×5%×2×2.5/(1-100%×5%×2×2.5)=33.33%
Q3DxjD 假设本年的销售额为W万元,
i <bs{Cu_S 则:本年末的股东权益=1200+W×5%×100%=1200+0.05W
)Mok$ 本年末的总资产=(1200+0.05W)×2=2400+0.1W
n'gfB]H[ 而根据销售/总资产=2.5可知,本年末总资产=W/2.5=0.4W
(xTHin$ 所以,2400+0.1W=0.4W
s0:1G
-I 解得:W=8000(万元),即本年的实际增长率=(8000-6000)/6000=33.33%
s)V^_@Z9 结论:在仅仅提高留存收益率的情况下,本年的实际增长率=本年的可持续增长率>上年的可持续增长率
& mWq
'h (4)本年的可持续增长率=80%×5%×2.5×2.5/(1-80%×5%×2.5×2.5)=33.33%
im'0^ 假设本年的销售额为W万元,
n)0{mDf% 则:本年末的股东权益=1200+W×5%×80%=1200+0.04W
W%P&o}' 本年末的总资产=(1200+0.04W)×2.5=3000+0.1W
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W09nz9? 而根据销售/总资产=2.5可知,本年末总资产=W/2.5=0.4W
8_lD*bEt 所以,3000+0.1W=0.4W
!cpBX>{w 解得:W=10000(万元),即本年的实际增长率=(10000-6000)/6000=66.67%
[B4?Z-K% 结论:在仅仅提高权益乘数(即提高资产负债率)的情况下,本年的实际增长率>本年的可持续增长率>上年的可持续增长率
I#0.72:[ (5)本年的可持续增长率=80%×5%×2×4/(1-80%×5%×2×4)=47.06%
\ Q6Ip@? 假设本年的销售额为W万元,
zQ[mO 则:本年末的股东权益=1200+W×5%×80%=1200+0.04W
4k#6)e 本年末的总资产=(1200+0.04W)×2=2400+0.08W
K5KN}sRs" 而根据销售/总资产=4可知,本年末总资产=W/4=0.25W
fZZ!kea[ 所以,2400+0.08W=0.25W
bHP-Z9riv 解得:W=14117.65(万元),即本年的实际增长率=(14117.65-6000)/6000=135.29%
IV*}w"r 结论:在仅仅提高资产周转次数的情况下,本年的实际增长率>本年的可持续增长率>上年的可持续增长率