例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): C+NF9N
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收入 1000 'b"TH^\
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税后利润 100 kVDe6},D7
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股利 40 %1:c hvS
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留存收益 60 o!&WsD
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负债 1000 +K6szGP
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股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 {b!7
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84&XW
负债及所有者权益总计 2000 }{],GHCjQ
RM*f|j
要求:请分别回答下列互不相关的问题: +'03>!V
$
GF]/;\m
(1)计算该公司的可持续增长率。 ?Hy+'sq[
J^3H7 ]
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 '5H4z7)
RB3 zHk%
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 S-Ai3)
t6
^i_Iqph=
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 nwM)K
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【答案】 o7xgRSz\
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(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: :mv`\
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可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% aU<s<2O)
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(2) >xd<YwXZ
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①提高销售净利率: uMFV%+I
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需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) h[=nx^
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需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) OV5e#AOy)
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需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) v$$]Gv(
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需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) D[>W{g
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销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% Jyu`-=It
y(8d?]4:_
②提高资产负债率: Z
g $Tf
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净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) C{Blqf3V0
W(@>?$&
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) ]C *10S`
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所有者权益=1000+66=1066(万元) &=-PRza%j
w:Q|?30
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) &`@M8-m#F
|NEd@
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) /PC` 0/b
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资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% .5g}rxO8
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UED
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: EUwQIA2c8N
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需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) )vHi|
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需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) 5\G)Q<A]*L
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留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) \GHOg.
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外部筹集权益资金=150-69=81(万元) fq Y1ggL
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(4)每股盈余无差别点 lO&cCV;
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当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) t F/nah
(9z|a,
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元)
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息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) U_*3>Q
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固定成本=125(万元) DR{]sG
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变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 qC.i6IL
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=(1000-125-175)/1000=70% .93S>U< _
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需要增加的资金数额=200(万元) qT0_L
,cS0
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) hfh.eL
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设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) X X&K=<,Ja
wWFW,3b
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 \-G5l+!
\^
m.dIPdO
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: TMY{OI8 a
Z~RdFC
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: U IQ 6SvM
*2#FRA#q
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, gA"<MI'y
k -]xSKG
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; 9,K
VBO
?w8pLE~E
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” 9C>ynH
9;pzzZ
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; ?N2X)Y@yi
&@"w-M
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” )BB%4=u@~.
I1~G$)w#
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 :@WLGK*u.
x{2o[dK4}
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 @LHtt/&
RSFJu\0}N
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: `%%?zgY
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(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 y\@SC\jk|
4UazD_`'
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 F*X%N_n
XX:q|?6_ 4
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 |zb`&tv}
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NYJQ
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 w2@"PGR
SCI1bMf
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 LEA;dSf
|9
x%gUm
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 sD.6"w7}
(Q\\Gw
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 SUo^c1)G
CR.bMF}
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 (}6wAfGo
i@Vs4E[b
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 V!H(;Tuuo
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要求: o\:$V
B6(h7~0(<
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; nxD'r
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(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; )< l\jfx e
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(3)计算经济订货批量; l~ CZW*/
N*HH,m&
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; k RQ~hRT6
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(5)计算再订货点; m&,bC)}
;Sy/N||
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 p EY>A_F
t2Ip\>;9f
【答案】 4Fh&V{`W
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(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) }FHw"
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_F3KFQ4,S-
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) SHytyd
5FZ47m ~{Z
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) `D4oAx d9
iJEB?y
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) zUNH8=U
0T 1HQ
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) E`Q;DlXv>
e21E_exM0
(6)考虑保险储存的相关总成本 x GwTk
C{DlcZ<
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) +}kO;\
/A0 [_
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) IkiQOk
MJy;GzJ O
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 {qJHL;mP:8
\nrgAC-b
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 n9N#&Q"7m
\FIa,5k8
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: #4Dn@Gqh.Y
83\o(
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 (zj
z]@qJ
F\o;t:
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 pk;ff q@
lv=yz\
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: v<{wA`'R+
@^'G&%j
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; w906aV*s
Rrh<mo(yj#
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 AD~~e%
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(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 fui4@
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要求: V"w`!
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(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 ERUs0na]
1M7\:te*
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 x>U1t!'
UOn! Y@
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 P%.`c?olbs
<QYCo1_
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? 2N
L:\%wz
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【答案】 "Czz,;0
sN6 0o 7.
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: l,imT$u
I;`Ko_i
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) 7JxE|G
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每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) [
c ~LY4:
=-OCM*5~S
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% 34X(J-1\|i
zAKq7'_=
又有:9.5625%=4%+β权益×5% ?)Tz'9l
^U-vD[O8
则β权益=1.1125 v< 65(I>
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