例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): kf';"
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收入 1000 q*
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税后利润 100 ;8H
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股利 40 :2}zovsdj
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留存收益 60 +g%kr~w=
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负债 1000 6Wl+5
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股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 USv: +
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负债及所有者权益总计 2000 Bi9 S1p
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要求:请分别回答下列互不相关的问题: J;HkR9<C
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(1)计算该公司的可持续增长率。 7?xTJN)G
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(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 oIN!3
;kDz9Va
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 K}LmU{/t/
ihdN{Mx<2
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 o[X'We;
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【答案】 q{ i9VJ]
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(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: l~.ae,|7
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可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% ;N#d'E\
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(2) -A^18r
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①提高销售净利率: 9ePG-=5I
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需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) x\T 9V~8a
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需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) &'Pwz
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需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元)
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需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) tNj-~r
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销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% ?RNm8,M
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②提高资产负债率: m^I+>Bp/:
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净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) LlKvi_z
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收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) Q8OA{EUtq
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所有者权益=1000+66=1066(万元) O/
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总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) Y">m g=B
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负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) CobMagPhr
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资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% R9bsl.e
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(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: B8_
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需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) /Y|y0iK
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需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) A@M%}h
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留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) $v5)d J
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外部筹集权益资金=150-69=81(万元) j=c=Pe"?u
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(4)每股盈余无差别点 EC#4"bU`'2
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当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) <j\osw1R
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当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) D#"BY;
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息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) o\<m99Ub
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固定成本=125(万元) 9)2kjBeb
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变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 kHMD5Q
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=(1000-125-175)/1000=70% 0
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需要增加的资金数额=200(万元) n`v;S>aT
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增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) d}B_ wz'
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设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) hv.33l
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【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 "!w$7|
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即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: b{+7sl
R k'5L
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: &ZyZmB
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(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, WC0gJy
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即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; nrFuhW\r
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(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” Uw`YlUT\
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同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; dio<?6ZD9P
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又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” 0XgJCvMcB
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所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 gC/~@Z8W]
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在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 1&7~.S;km
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}BU7`8
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: NI<;L m
T{A5,85
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 LA +BH_t&
--D&a;CO}
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 An.Qi =Cv
sLHUQ(S!
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 E:7R>.g
6cQ)*,Q
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 ,V`zW<8
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(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 th
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JXhHitUD
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 @gc|Z]CV
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(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 #E'aa'P}
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(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 {p90
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(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 {e/6iSpT
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要求: Id(wY$C&>
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(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; (>)f#t[9J
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(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; C@P4}X0,=
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(3)计算经济订货批量; S.)+C2g,@
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(4)计算每年与批量相关的存货总成本; Ho^rYz
ZC!GKWP2
(5)计算再订货点; H)@f_pfj(
cUDo}Yu
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 IncHY?ud<