例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): #:"\6s
49
fs$wr@
收入 1000 ^pKC0E[%
0d9rJv}~
税后利润 100
7: J6 F
F'C]OMBE
股利 40 =3a`NO5!
H
\.EKZ
留存收益 60 jSa EwN
}u5 Mexs
负债 1000 +7sdQCO(Co
Oa$ew'
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 X`.4byqdK
h7~&rWb
负债及所有者权益总计 2000 7>9/bB+TL
)m\%L`+
要求:请分别回答下列互不相关的问题: $_S^Aw?
Rdwr?:y(]
(1)计算该公司的可持续增长率。 :c!7rh7O
pE^L Qi
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 5u~Ik c~
n)sK#C-VA
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 :>Z0Kb}7
#Ru+|KL
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 AZI%KM[
~.VWrHC
【答案】 .J&NM(qeZ
RRV@nDf
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: Jn'q'+
,HUs MCXQ
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% TJ?}5h5
b1\z&IdC
(2) O)\xElu
zOg#=ql
①提高销售净利率: n"@3d.21
E@0wt^
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) E4T?8TO$o%
pZlBpGQf
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) !CPv{c`|qg
D<5gdIw
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) (J\D"4
q
I]~xs0$4#
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) =y0!-y
)WwysGkqol
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% Tk|0
scjE^
PcM:0(,G
②提高资产负债率: *h@nAB\3
G?<L{J2"Q
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) iBV*GW
lY?TF
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) <!5N=-
cK@O)Ko}
所有者权益=1000+66=1066(万元) tE(x8>5A:
XxB*lX
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) Af5In9WB5
y?_tSnDK
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) ^q%~K{'`-
AJCWp4,
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% " &p\pR~
iMk`t:!;#"
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: v:JFUn}
K~x G+Kh
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) 6;*tw i
h*_r='
E
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) 3|P P+<o
S4~^HvMG[Y
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) |I)MsNF
VF<{Qx*
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) P)(Ly5$*
_L%/NXu,
(4)每股盈余无差别点 d
Aym)
?uk|x!Ko]
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元)
4>0xS-
:3Ty%W&&
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) by>,h4
}gag?yQ.^
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) %QwMB`x
'9{H(DA
固定成本=125(万元) Kqhj=B
<ywxz1 i
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 &|/C*2A
@^k$`W;
=(1000-125-175)/1000=70% w2/%e$D!9
dkG-Yz~
需要增加的资金数额=200(万元) H{p+gj^J
kIU"-;5tP
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) CDU^X$Q
!6f#OAP\
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) (a&.A
d0{
khjW9Aa8t
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。
?|N:[.
W5J"#^kdF8
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: _4[kg)#+
Qn
r' KbK
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: =qIJXV
{P1W{|
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, N{|N_}X`Y
WiPMvl8
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; +SUQRDF@i
An/)|B4
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” m"H9C-Y
)JeiTh^
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; jUW{Z@{U
qI8{
JcFx:
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” mR8&9]g&
4V43(G
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 |Vd)7/LN
BO/2kL8*
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 |{t}ULc
9R'rFI
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: pZjyzH{~
z~z.J]
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 }{j[
y$4,r4cmR|
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 +c\fDVv
|JuXOcr4
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 zzq/%jki
7v%~^l7:x
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 )ae/+Q8
m(*CuM[E
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 /oe="/y6
X1tAV>k5'L
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 EG<K[t
CO4*"~']t
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 }v=q6C#Q>
7CrWsQl u
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。
LL kAA?P
NrS1y"#d9
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 |}'}TYX0:
s-
g[B(
要求: lt}|Y9h
H'Z[3e
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; }tc,3>/
,+zLFQC0@
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; -kQ{~">w
ph^qQDA
(3)计算经济订货批量; @}aK\
lyv9eM
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; "F)7!e
7<-D_$SrU
(5)计算再订货点; )oH
IRsr
NZdQz
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 U/0NN>V
X$PT-~!a
【答案】 #l8CUg~Uj
nCXIWLw
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) r&Za*TD^
_y5b>+
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) b>I -4
i"sVk8+o!
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) "o=h /q5&
NWX~@Rg
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) 1c?,= ;>
63-`3R?;
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) F}i rCi47c
pwU]r
(6)考虑保险储存的相关总成本 qX-Jpi P
k{"~G#GwP
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) iK=H9j
pEhWgCL
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) :jB(!XH
BC!l)2
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 }Ct_i'Ow
wQ(ME7t
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 3cQTl5,
uR@\/6!@
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: <NT /+>:2
shnfH
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 v_)cp9d]
/EKfL\3
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 !=q {1\#
P{rJG
'
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: *"j
_3vAx
9r\8 !R
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; $0iz;!w
8m-jU
5u
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 &<.Z4GxS
P%B1dRa
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 -
[Zau$;J<
E(]yjZ/
要求: ?ix0
n,m
#@lr$^M
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 5
BcuLRId:
<Hm:#<\
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 =eTI@pN`
-aKL
78
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 *b7HtUA
MeP U`M--
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? G?>~w[#mQR
J6NQ5S\
【答案】 mj5A*%"W
.'D+De&y
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: wyAqrf
][wS}~):
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) S,Zjol %p
K2:
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每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) C'7W50b
3]xnKb|W
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% |mY<TWoX
90I)"vfW5
又有:9.5625%=4%+β权益×5% /x-Ja[kL
YVu8/D@ o
则β权益=1.1125 3S'V>:
Ob0=ZW`+&
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 hO{@!H$l
z-$?.?d
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 8a.
|CgI#h
jnH44
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% t'm]E2/
kFD-
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: >{Lfrc1
h`3;^T
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 {
H9pF2C
j]
M)i:n
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 pok,`yW\
ufEt"P-X.
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% <| Z0|sel
[HQ17
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) pklcRrx,a
mn0QVkb}lc
债务价值=2000万元 l*% voKZG
\4zvknk<
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) =7Tbu'O;
;CAB.aB~
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 mpr["C"l
o L6[i'H|
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 u!L8Sv
vc^PXjX
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% R+!2 j
B*DH^";t
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) ?7a<V+V:
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7 M
债务价值=3000万元 "lN<v=
T("Fh}
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) 6LvUi|~"<
O@E&lP6
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 66Hu<3X P
BLMcvK\9
例题4:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。 $8_*LR$
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要求: OQ!mL
3f
ZMx_J
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; TTy1a:V
I X\&