例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): k&ujr:)5Y5
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收入 1000 2pH2s\r<UJ
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税后利润 100 4VSIE"8e
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股利 40 :gVz}/C.@
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留存收益 60 ,g@U*06
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负债 1000 gvYa&N
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股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 beEdH>
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负债及所有者权益总计 2000 %JBp~"
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要求:请分别回答下列互不相关的问题: ' ~ lC85
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(1)计算该公司的可持续增长率。 V'
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(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 d%VGfSrKq
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(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 D$;mur'
h|m h_T{+
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 Fl]$ql
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【答案】 724E(?>J
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(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: 20d[\P(.
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可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% }7+G'=XI/
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(2) >&
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①提高销售净利率: nORm7sa9
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需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) B-|:l7
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需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) <w+K$WE {
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需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) ;VeC(^-eh6
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需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) x,@cU}D
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销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% #,Fk
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②提高资产负债率: .AH#D}m
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净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) PZKKbg2S
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收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) uNxR#S
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所有者权益=1000+66=1066(万元) @ T'!;)
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总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) tcSn`+Bu_`
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负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) W=&\d`><k
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资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% hdQ[=PH)
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(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: ;3h[=hyS
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需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) CSRcTxH
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需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) y;keOI!
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留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) d2&sl(O
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外部筹集权益资金=150-69=81(万元) #yFDC@gH1
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(4)每股盈余无差别点 iS&fp[Th
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当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) 3:&!Q*i;
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当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) Vx;f/CH3!
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息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) r4@!QR<h
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固定成本=125(万元) D06'"
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变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额
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=(1000-125-175)/1000=70% c|X.&<lX
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需要增加的资金数额=200(万元) K
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增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) $u|p(E:*
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设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) ]7^OTrZ N
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【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 , b
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即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: =O?<WJoK
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如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: 36`aG Y
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(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, Vl5
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即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; 8c`g{
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(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” sw6]Bc
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同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; G#ZU^%$M,
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又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” [?r`8K2!,
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所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 o/@.*Rj>Bg
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在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 _Ft4F`pM
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例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: MLtfi{;LH
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(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 j#$ R.
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(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 v
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j!B+Q
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 3+@p
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(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 "
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(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 sDTCV8"w
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(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 Z@>hN%{d+g
U+CZv1
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 mw! D|
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(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 (zIP@ H
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(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 coT|t
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R$X1Q/#md
要求: <k-&Lh:o3
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(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; -D?T0>
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(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; TCYjj:/
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(3)计算经济订货批量; +dq&9N/
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(4)计算每年与批量相关的存货总成本; 3`uv/O2~i
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(5)计算再订货点; 9\ZlRYnc=
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(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 2a8ZU{wjn
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【答案】 $"1Unu&P
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(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) va F^[/
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(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) S&_Z,mT./
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(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) ^
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Wd#r-&!6j
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) (7
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(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) &6<>hqR^
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(6)考虑保险储存的相关总成本 H&\[iZ|-N
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=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) mRU-M|
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或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) 0t[|3A~Q
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【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 s\2t|d
IaMZPl
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 {JTO
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例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: UJ0fYTeuI
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(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 OXcQMVa
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(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 29 {Ep
gP%S{<.?
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: x&}pM}ea
K"4m)B~@Y
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; ERD( qL.J
eGcc' LBr;
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 h0}r#L
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(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 !SRElb A;i
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要求: =nPIGI72VO
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(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 >%Rb}Ki4
mHCp^g4Q
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 Mj&`Y
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