例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): nH[@
EL
QF%@MK0zC
收入 1000 zlSwKd(
.'X$SF`
税后利润 100 #wC4$y<>
s[xdID^3.
股利 40 w5~<jw%>
o<C~67o_
留存收益 60 t`F%$q
+d#ZSNu/
负债 1000 {{2ZWK 6|
OsC1(
'4@
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 v{%2`_c
[bGdg
负债及所有者权益总计 2000 [k1N `K(M
t5 5k#`Z
要求:请分别回答下列互不相关的问题: u!g<y
:UScbPG
(1)计算该公司的可持续增长率。 mg#+%v
E; RI.6y
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 {a(YV\^y|H
h V=)T^Q
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 )ZiJl5l@
RQe#X6'h
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 :T'"%_d5
C9bf1ddCW&
【答案】 Gia_B6*Y[
"I+wU`AIek
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: L#NPt4Sz+
uV%7|/fD
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% L\n_q6n
lT$A;7[
(2) F'`L~!F
}dB01Jl
'
①提高销售净利率: (?J&Ar0
n{U
B^-}5
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) jUjQ{eT
L*L3;y|
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) (<3'LhFII
HYpB]<F
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) eOLS
}0f[x
?V
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) .;$/nz6vk
fv`%w
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% ^iTjr$hQ;
r0S"}<8O
②提高资产负债率: dq|z;,`
hEEbH@b
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) 'VO^H68
%JiA,
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) 5$zC,g*#
tR2IjvmsX
所有者权益=1000+66=1066(万元) oYqlN6n,=6
FtY*I&
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) <$7*yV
*4+;Ey
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) x
~Pv
"-^TA_XfI
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% t;E-9`N
+KD~/}C%-
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: LI(Wu6*Y
.eJ4F
-V
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) >F
@7}Y(
zf2]|]*xz
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) Y
MJjO0
{) jQbAr(G
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) m qtl0P0
P
VV \@
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) ZmYp!B_~
[l'~>
(4)每股盈余无差别点 P3@[x
QbS w<V
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) 9-)oA+$
]36 R_Dp
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) %.[GR
HiVF<tN
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) hv7!x=?8
3LX<&."z
固定成本=125(万元) R+, tn,<<
uKtrG,/ p
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 kqv>rA3
3Jk;+<
=(1000-125-175)/1000=70% m"@M~~bh
4JP01lq'\
需要增加的资金数额=200(万元) <W\~A$
b6oPnP_3P
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) ae#7*B
f,PFvT$5e
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) -zMXc"'C^k
m.S@ e8kS
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 &