例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): OAd}#R\U
"[p-Iy1
收入 1000 18kzR6(W
ieG%D
HN
税后利润 100 0ntf%#2{
j SX VLyz
股利 40 dsD!)$
pG(%yIiAi
留存收益 60 ]Z#=w
G
s)2HR@>
负债 1000 .Pi
8c[
kPg
| o3H
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 `dK%I
U
X!ad~bt
负债及所有者权益总计 2000 B|(M xR6m
~Bs=[TNd[
要求:请分别回答下列互不相关的问题: xix:=
a
Mo_(WSs
(1)计算该公司的可持续增长率。 ?5MOp
Rw#4 |&
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 95^A !
UA]U_P$c
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 ";$rcg"%X
J'no{3Ktz
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 D4e!A@LJ
CAvyS
【答案】 K84VeAe
z~y=(T
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: ^-GzWT
*aT
\V64
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% T\Ld)'fNv
8s#2Zv
(2) -k I;yL
+ZK12D}
①提高销售净利率: fNTe_akp
wtpz ef=
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) N% W298
zxffjz,Fe:
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) 9et%Hn.K'
9j~|m
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) xgV(0H}Mf
HbXYinG%
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) "hi)p9 _cR
01/yog
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% 2J5RZg9jL
<W<>=vDzyE
②提高资产负债率: TowRY=#jiS
ROc)LCA
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) 8)
1+j>OQ
d"
Aer
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) C}>Pn{wY9
u eD_<KjE=
所有者权益=1000+66=1066(万元) qkk!1W
krI@N}OU
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) a8wQ,
DcL;7 IT
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) ym~
]= nM|e
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% 6)_svtg
PBo;lg`
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: "g=g' W#
aH!2zC\:T
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) SZ'2/#R>
\sZT[42
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) "Smek#l
ndCH
Whi
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元)
8M&q
"q,.O5q}Y
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) dNg5#?mzT5
#
'&&&_Hu3
(4)每股盈余无差别点 5U!yc7eBI/
!:<(p
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) f;7I{Z\<
6<
T@\E
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) N&]GPl0
?7]UbtW[
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) oFC]L1HN&
Z\9DtvV
固定成本=125(万元) Z>t,B%v
Ga
M:/.
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 nS5g!GYY,k
#o/
=(1000-125-175)/1000=70% V^[B=|56
-m"9v%>Y
需要增加的资金数额=200(万元) K#>@T<
-cL{9r&X
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) oM~;du
7)Y0D@wg
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) [')C]YQb=
kl0|22"Gz
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 _q7mYc
ZqK1|/\
rh
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: +IkL=/';#
&u}]3E'-k
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: Qf:#{~/
"1iLfQ
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, .WV5Gf)
5tG\5
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; N" =$S|Gs
o NqIrYH'
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” $YztLcn
e_v_y$
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; @?!&M c2
q0y#Y
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” ["65\GI?
u>y/<9]q8
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 &hco3HfW
(l]_0-Z
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 7(W"NF{r
li7"{+ct
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: EjDr
RAUD8Z
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 5%K(tRc|
8`GN8F
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 'Xb?vOU
GJo`9
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 Bl1^\[#
|ycN)zuE
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 WLkfo
6Nw
'U/X<LCl
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 > %B7/l$
XRx^4]c
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 |J:kL3g
59X'-fg ,
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 }*>xSb1
kX8Ey
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 xwjiNJ Gj
.jK,6't^
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 3U!#rz"
1
h,m
要求: iQ#dWxw4
]~d!<x#+
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; f C_H0h3
I\WBPI
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; 1P6!E*z\
bb}$7v`G
(3)计算经济订货批量; ,he1WjL
W%_Cda5,
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; 7:Be.(a
%RD%AliO}K
(5)计算再订货点; [Zj6v a
G Ebm$
\
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 DNmP> ~
KnxK9
【答案】 .h=H?Hr(V]
:vo#
(
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) D9/PVd
>yr1wVS
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) C]GW u~QF
7rSads
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) rcU*6`IWA
d6vls7J/4
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) JthW"{E
/P
koqA,
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) M%"{OHj!o
a=&{B'^G
(6)考虑保险储存的相关总成本 W0;MGBfb
&{zRuF
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) 1 Q6~O2a
nz_1Fu>g|
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) F|!
i
b5
E;-*LT&{
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 FQqk+P!
RElIWqgY
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 p|RFpn2ygF
7L !$hk
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: >))K%\p
JSu+/rI1
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 l0nm>ps'D
@l
%x;`E
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 ukwO%JAr
+LB2V3UZ
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: l,@rB+u
Dg'BlrwbR
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; 0$:jZ/._
:>3/*"vx?G
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 ? uu, w
'H8;(Rw
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 +XoY@|Djd
TS49{^d$
要求: aM!%EaT
bD4aSubN
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 wS @-EcCB
:O/QgGZN$
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 D V=xqC6}
tr@)zM
GB
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 2P2/]-6s#r
R@A"U[*
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? d$#DXLA\P
3fd?xhWbN
【答案】 RZbiiMC>
1;"DIsz@d
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: Ck>{7Gw
F/w*[Xi
Sh
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) .~7:o.BE`n
|DkK7gw
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) Y0xn}:%K
'@G=xYR
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% (Q F-=o
':#DROe!
又有:9.5625%=4%+β权益×5% \Y^GA;AMQQ
Apbgm[m|{
则β权益=1.1125 DW>|'w %
YES-,;ZQ'
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 M+GtUE~"
n#"N"6s
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 mIah[~G
/33m6+
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% 6~tj"34_
Zr|z!S?aSC
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: x9 i^_3Z
,u^%[ejH
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 s7"5NU-
nXAGwU8a
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 wuKr9W9Xa
;fxrOfb
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% @YHt[>*S
MoC@n+Q+@
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) oz&RNB.K
G0b##-.'^
债务价值=2000万元 k~IRds@G
1HBWOV7z.?
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) -muP.h/
q$7/X;A
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 FJ{6_=@D
rbc7CPq_^
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 $ 9
k5a
vpz
l{
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% Uc( z|
m_h$fT8
_
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) v(~E
O(n.
sfzDE&>'
债务价值=3000万元 NKMVp/66D
y,Z2`Zmu
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) CG]/.
BDT"wy8
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 x<1t/o
q_z ;kCHM
例题4:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。 >oL| nwn
;"JgNad
要求: $%.,=~W7
.Z(Q7j^
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; C=x70Y/
z C7 b
(2)如果每股股权现金流量估计增长率为6%,假设每股股权价值不变,其他条件也不变,计算2006年每股股权现金流量、每股股权本期净投资和每股本期净投资。(计算结果保留两位小数) [7h/ 2La#
I|.
<
【答案】 Kj/Lcx;bh
}#phNn
6
(1)①2006年每股本期净投资 3*#$:waGd
g4&f2D5
=2006年每股经营营运资本增加+2006年每股资本支出-2006年每股折旧与摊销 (je`sV
OXS.CFZM
=2+60-52=10(元/股) kJpr:4;@_
?D['>Rzu
②根据“目前处于稳定增长状态”可知,2006年资本结构没有发生变化 5,9cD`WR^
<z8z\4Hz
所以,2006年股权本期净投资=2006年本期净投资×(1-负债率) g"v6UZ\
L b-xc]
=10×(1-40%)=6(元/股) Zx^R -9
vQ8$C 3
③2006年每股股权现金流量=2006年每股净利润-2006年每股股权本期净投资=10-6=4(元/股) t@!A1Vr@
-q&7q
④根据预计资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,以及“本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销”可知:预计本期净投资增长率=预计销售增长率 k_`YVsEYP
bK k7w#y
由于负债率不变,所以,预计股权本期净投资增长率=预计本期净投资增长率=预计销售增长率 {hVc,\A
RmJ|g<
根据“预计净利润的销售百分比保持不变”可知:预计净利润增长率=预计销售增长率 't+'rG6x
BFZ\\rN`
根据“股权现金流量=净利润-股权本期净投资”可知:预计股权现金流量增长率=预计净利润增长率-预计股权本期净投资增长率=预计销售增长率 E&>;a!0b]
xtK}XEhG!
因为普通股股数不变,所以,预计每股股权现金流量增长率=预计股权现金流量增长率=预计销售增长率 &n]]OPo
4@=[rZb9
由于预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,而根据全球经济预测,长期增长率为5%(即宏观经济增长率为5%),所以,该公司预计销售增长率=5% OmZK~$K_
eN0lJ ~
因此,预计每股股权现金流量增长率=5% ??z&w`Yy,
jJAr #|
每股股权价值=4×(1+5%)/(10%-5%)=84(元/股) y=zs6HaS
)}@Z*.HZL
(2)根据,每股股权现金流量×(1+6%)/(10%-6%)=84 Lw`}o` D
3:bP>l!
可知,每股股权现金流量=3.17(元/股) z`sW5K(A
R'qBG(?i
因此,每股股权本期净投资=每股净利润-每股股权现金流量=10-3.17=6.83(元/股) }ISR +./+
@ 1FWBH~
每股本期净投资=6.83/(1-40%)=11.38(元/股) K0\`0E^,
例题5:某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装,通过调查研究提出以下方案: {7.uwIW.1
qdo_YPG
(1)设备投资:设备买价400万元,预计可使用10年,报废时无残值收入;按税法要求该类设备折旧年限为8年,使用直线法折旧,残值率为10%,计划在2004年5月1日购进并立即投入使用; ,15$$3z /E
_ME?o
(2) 厂房装修:装修费用预计10万元,在2004年5月1日装修完工时支付,预计在5年后还要进行一次同样的装修。 |Elz{i-
h
9QQ8}g
(3)购买该品牌的商标使用权10年,一次性支付使用费100万元,按照直线法摊销。 e#@u&+K/f
\6!s";=hQ
(4)占用一套即将出售的旧厂房,税法账面价值为100万元,目前变现价值为20万元,按照税法规定,该厂房还可以使用5年,税法预计残值为5万元,按照直线法计提折旧,企业预计该厂房还可以使用10年,10年后的残值变现收入为1万元; 2=$ F*B>9
|-xKH.'n
(5)收入和成本预计:预计每年收入300万元;每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元,如果该公司不投资该项目,外商会立即与其他企业合作; ;}'Z2gZB
8#IEE|1
(6)营运资金:投产时垫支50万元。 p1s|JI
[6)vD
@
(7)所得税率为40%。 uFL!
*#A
O@>{%u
(8)预计新项目投资的资本结构为资产负债率40%,负债的资本成本为3.5%; 3935cxT1U
P_(<?0
l
(9)公司过去没有投产过类似项目,但新项目与一家上市公司的经营项目类似,该上市公司的β权益为0.95,其资产负债率为60%。 kfq<M7y
[ZD`t,x(
(10)目前证券市场的无风险收益率为2.5%,证券市场的平均收益率为7.5%。 S"/gZfxer
m Gx{Vpt
要求: ~R7{gCqdr
m}+_z^@j9
(1)计算项目各年度现金流量; !J(6E:,b#
k[\JT[Mp
(2)计算新项目筹资的加权平均资本成本; %:y"o_X_
+'aG{/J
(3)用净现值法评价该企业应否投资此项目。 5Zl7crA [
-v=tM6
【答案】 =cxG4R1x
^9XAWj"
(1)①项目第0年的现金流出量 7eG@)5Uy
h([qq<Lzs
=设备买价+支付的装修费+购买商标使用权支出+垫支的营运资金+厂房变现价值+厂房变现损失抵税 p7[&H