例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): FYs-vW {
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收入 1000 BcfW94
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税后利润 100 !ibdw_H
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股利 40 1JFCYJy
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留存收益 60 ?C[W~m P
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负债 1000 'fqX^v5n
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股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 %rmn+L),;
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负债及所有者权益总计 2000 007(k"=oV
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要求:请分别回答下列互不相关的问题: b3Uw"{p
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(1)计算该公司的可持续增长率。 ][jW2;A
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(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 E,/<;
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(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 QQnpy.`:/
O_M2Axm
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 :?*|D p1
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【答案】 \x,q(npHi
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(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: *XlbD
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可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% ^{IF2_h"
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(2) n I63Ns
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①提高销售净利率: 5 +Ei!E89
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需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) mO6rj=L^
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需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) )dv w.X
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需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) ,#u"$Hz8p
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需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) YPV@/n[N
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销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% ZCT\4Llv#
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②提高资产负债率: /f5*KRM
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净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) rF3QmR?l
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收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) #GJ{@C3H8Q
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所有者权益=1000+66=1066(万元) J@Qt(rRxi
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总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) $j+RUelFY
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负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) :"vW;$1
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资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% u\jQe@j
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(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: %`M IGi#
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需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) lR[]A
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需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) hyHeyDO2
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留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) d;4LHQ0yU
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外部筹集权益资金=150-69=81(万元) F&Bh\C)]
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(4)每股盈余无差别点 H n^)Xw
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当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) FyF./
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当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) KWq&<X5
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息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) V!{}%;f
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固定成本=125(万元) :Zs i5>MT
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变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 cbton<r~
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=(1000-125-175)/1000=70% SJ4+s4!l
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需要增加的资金数额=200(万元) '4"9f]:
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增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) ;v*J:Mn/=
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设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) A"V($:>U
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【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 T"b'T>Y
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即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: g5YDRL!Wh
e#5LBSP
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: C8xx R~mq
+sW;p?K7eO
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, -J06H&/k
|+aUy^
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; ^%qe&Pe2
TEzMFu+
V
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” H,{WrWA
MzRliH8e
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; +=V[7^K;
[J{M'+a
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” mr6 ~8I
v>[U*E
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 nB &[R
oy _DYop
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 BQ;F`!Hx?
pef)c,U$
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: LwI A4$d
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(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 OxC8xB;`
}MiEbLduN
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 r=J+
ROWI.|
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 l!d |luqbA
R ^ln-H;
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 L,+m5wKj[
g0Ff$-#7
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 J-k/#A4o
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(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 T[L7-5U0
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RL6
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 '|7'dlW
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(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 <b,oF]+;z
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(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 M}S1Zz%Ii1
yU{Q`6u T
要求: Po1/_#mu
T!yI+<
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; zgnZ72%
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(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; 6SqS\ 8
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(3)计算经济订货批量; &<>NP?j}
j`o_Stbg
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; _-R
&A@
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(5)计算再订货点; v.q`1D1=t
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(6)计算每年与储备存货相关的总成本。
O!U8"Yr$
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【答案】 G(fS__z
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(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) }HKt{k&$
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