1.如何确定“d0”和“d1”?
0-ISOA& >a@c5 【答复】 注意:
LV4]YC eIzT(3( (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
2]Nc@wX`p Le&SN7I (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
oT5N_\ 7V6gT}R (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
2|xNT9RW O@@=ZyYwc 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
^-,
aB b~khb!] 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
(mHCK5 R<}n?f\#JZ 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
;(cqaB n%o"n?e 年 度
lx8@;9fLy 2006
Zrtyai{8l 2007
-6(u09mb_ 2008
S&y(A0M j'#Y$d1. 实体现金流量
FSaCbs( 80
'lPt.*Y<u 90
J. ;9- 100
kW"6Gc&HUN g5gq{KlU 股权现金流量
VKW9Rn9Qg 60
N? r{Y$x 70
%#!`>S)O 80
Q`nsL)J lkNaSz[ 加权资本成本
1wX0x.4d 10%
"*E#4e[ 8%
2f'3Vjp~G 12%
0Q^a*7w`8a /&g5f4[|p 股权资本成本
o1x IGP< 14%
|{ E\ 2U 12%
M_wqb'= 16%
cO9aT 0_d,sC?V KkVFY+/) 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
=Ri'Prx& V87?J w%2 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
gxry?'
: D^+#RR'#, 答案:(1)计算实体价值
s8,N9o[.~P W`}C0[%VW 先确定各年的折现系数:
A=LyN$% Q{hXP*5 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
's.%rre% dd+[FU 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
e;1n!
_l\ 95Q{d'& 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
[X +E ?&Zfb =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
XUf]gQu3= *>x~` 方法1:以2009年作为后续期第一期
cVHv>nd# 5,3Yt~\m 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
k 7 !{p @<$-*, 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
{0J TN%e 2hOr#I$/ =1551(万元)
O>YXvu bVEt?E*+ 方法2:以2008年作为后续期第一期
QLx]%E\ ?LP&VU1 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
>heFdKq1 gv7(-I 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
>Ux5UD 9cJzL"yi (2)计算股权价值
$vlc@]~d`& 9EryHV| 先确定各年的折现系数:
O gQE1{C SDY!!. 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
~-r*2bR PCxv_Svf 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
{-28% JGS4r+ 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
cN/8b0C jOuz-1x,& =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
wYTF:Ou^5~ &.sfu$] 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
giU6f!% TCW[;d 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
nl9G1Sm(E L;a>J 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
KMsm2~P Yb57Xu 方法2:以2008年作为后续期第一期
Pb05>J3N 2jQ|4$9j 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
P4vW.|@ -J?i6BHb 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
XWQp-H. dpHK~n j\_ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
-V
Rby &%QtUPvr9 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
F\1{bN|3 l`s_Id# 方法1中,实体价值
bAIo5lr mT8")J|2 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
%T3
L-{s5 e<_p\LiOS 方法2中,实体价值
T\g%. V\nQHzjF<6 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
52-Gk2dp N :E7rtT,M 而:
Og8: !(=bH"P 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
X(m&
8+5-7) 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ s_} 1J,Y u@v0I$ 推导如下:
s'yA^
VPf I2JE@? 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
W(N@`^ Q<$I,C] =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
ADoxma@ Gq4~9Tm)* =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
~2Jvb[IM g%1FTl =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
g0@i[&A@{ Q
/T\Rr_d =100/(12%-6%)×0.8418
SooSOOAx[ SOo/~giz| 由此可知:
/`yb75 ZRYs7 4< 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
Rg! [ic ! 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
`.PZx%= q=8I0E&q 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
^J0*]k%
a%Ky;ys 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
7[)4k7 p;av63i 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
?`?"j<4e W2Y%PD9a 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
3DRXao M~Tq'>Fn 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
8E`rs)A U#v??Sl 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
W.h6g8|wx w]w>yD>$ 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
0tVZvXgTu
jdxwS 税后利息率=税后利息/净负债
ol^J- )cc:Z7p 净经营资产=净负债+股东权益
k?|l;6 wkm;yCF+ 净负债=金融负债-金融资产
Nq>74q]}n8 &-#!]T-P:E 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
7_>No*[ F$Q(2:w (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
3QSP](W-( pv%UsbY (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
|]`\ak ffo{4er (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
j["b*X`8G >jU.
R;H5 (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
Tvr2K84l &d]%b`EXq (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
B5"(NJ; l0Wp%T 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
&i*/}OZz w[Ee#Yaj.- 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
iTi]D2jC fvKb0cIx] 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
k4te[6) h32QEz-+ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
t-gg,ttnA zg,?aAm 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
1wpT"5B zk8s?$
【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
Wi_5.= s-]k7a2V (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
3uO#/EbS )`?Es8uW (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
KWIH5* AM :lQl;Q -e (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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