1.如何确定“d0”和“d1”？
x#r<,uNn, xzr<k Sp 【答复】 注意：
LTXz$Z] w#9_eq|3 （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
2)9r'ai?a FshC )[w, （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
cDIBDC RYy,wVh} （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
Z7z]2v3}c Juu+vMn1 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
nxfoW y kAo.C Nj7 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
Da_()e[9p Hhl-E:"H` 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
2khh4?| \
X{\jK]O 年 度
n Q-mmY># 2006
$(rc/h0/E 2007
4MLH+/e 2008
E
oe}l
Z9[+'ZWt 实体现金流量
wd+K`I/v7h 80
Q4Q pn 90
jn =:G+0 100
9:8|)a(1 2 hq\n< 股权现金流量
I Zrk1fh 60
snC/H G 7 70
i\ Wdo/c-H 80
#^0( "HK/u(z ) 加权资本成本
!YE zFU`L 10％
3i=Iu0 8％
WU)Ss`s \ 12％
#| f ~s i=rH 7k 股权资本成本
{dzoEM[
1s 14％
Ch5+N6c^ 12％
kO_5|6 16％
VaR/o #
yWb4Ify ej^3Y Nh& 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
<[i}n5 5 (ML haux- 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
;;#` #v "#4dW 7E 答案：（1）计算实体价值
*C2R`gpBI r*XLV{+4 先确定各年的折现系数：
3WUH~l{UJ MKg,!TELe 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
N+g@8Q2s;5 M bA\pG'T 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
"pvH0"Q* 93o;n1rS 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
;rR/5d1! d%ME@6K) ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
Ed-M7#wY <+ tD z ( 方法1：以2009年作为后续期第一期
s([dGD$i &JhX +'U 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
7wVH8^| ]Kh2;>=
Xj 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
,D=fFp n $>q@SJ1q ＝1551（万元）
bw S*]!* 46No
%cSiG 方法2：以2008年作为后续期第一期
&c%Y<1e`% {C3Y7< 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
L%h /OD h{'t5&yY 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
0. ;}]v ]A+o>#n}x （2）计算股权价值
`dW]4>`O K5 KyG 先确定各年的折现系数：
bGmx7qt# D4u% 6R|F 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
#R&H &1
jNyoN1M 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
J/x2qQ$9 {/8Q)2*>0 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
E"PcrWB& l67 Jl"v ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
v ~)LO2y
'7 )" 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
tWP O]3hW WO*9+\[v 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
@N.jB#nE b z I;0& 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
ccJM>9 MuI2?:~:*4 方法2：以2008年作为后续期第一期
=xN= # EqB)sK/3 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
#JW+~FU` wdas1 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
G}zZQy = ;L*<I 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
b[ w;i]2 g P}+wbk 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
F
"jt&9j
g Y] g?2N=E 方法1中，实体价值
>SmV74[s2 dK9Zg,DZL ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
]0j9>s2|Z X$n(-65 方法2中，实体价值
A[N
{ ml!5:r> ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
jLVl4h& 83Ou9E!W 而：
Y
wDt.6(+, ^+|De}`u 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
au@a8MP
!cX[-}Q 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ e" :G *2a k !L@G
Q 推导如下：
a[!%L d ~qP[eW
e 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
"&+3#D
> bn9;7`>. ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
t+ Bf# : A;X=bj _&a ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
@x&P9M0g ^s :y/Kd ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
v3[@1FQ" [:EvTY ＝100/（12％－6％）×0.8418
0Q9 T3X @mQ:7-,~ 由此可知：
'DbMF?<. 2 -+f1, 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
6dqsFns}e 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
p s|)cW3` Li{~=S@N* 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
e ]8,:Gd( 7Ke&0eAw 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
&:#h$`4 ))h6~1` 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
ZI>km?w :$3oFN*g 股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
ed!>)Cb 4_?7&G0( 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
fPa9ofU/kr J5M+FwZq 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
F\JUx L@8 15\Ph[6g 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
SI:ifR&T
d9^E.8p$ 税后利息率＝税后利息/净负债
\%jVg\4 ' kLSrj\6I[ 净经营资产＝净负债＋股东权益
9"{W,'r&d oA-:zz> wL 净负债＝金融负债－金融资产
LJlZ^kh (= x"Y{% 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
/B3R1kNf| G@ \Pi#1 （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
g{k1&| PXKJ^
fa （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
!RvRGRSyF v6(E3)J 7 （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
A#wEuX=[ ~`MS~,, （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
>p\e 0n iP@6hG
`: （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
D=f7NVc >Q z ,SYw &S 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
<i\A_qqc/ L71!J0 @a# 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
]jMKC8uz >`RRP}u=u 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
l: | D,q N3BL3: @O 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
m|tC24 ,~PYt*X4 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
2 !1.E5.I
JtKp(k& 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
M)-6T{[IT . RVVWqW （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
l~s7Ae ;r\(p|e （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
sUkm|K`# dIwe g=x （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
3Mjj' 5KH!
