1.如何确定“d0”和“d1”？
$fPf/yQmC k=Pu4:RF 【答复】 注意：
\kF}E3~+# Yl% R a1 （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
s+2\uMwf* eVj r/nm （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
t~)w921> fa8vY （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
z|=l^u6uS z
`T<g!Y 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
gs_"H 4>uz'j< 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
Yn+/yz5k_ v :PNt#Ta 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
UtIwrR[ Nj1vB;4Nx 年 度
|fYNkD 8z1 2006
>(ku* 2007
1 9$ufod 2008
:aV(i.LW
^D S9D:oE 实体现金流量
I;qeDCM 80
F2: +i#lE 90
QKL5!
L9` 100
v}Gq.(b 4xk'R [v 股权现金流量
_ M8 Q% 60
)7<JGzBZ1 70
r V<yM$IA 80
w}zl=w{G d!{,[8& 加权资本成本
=SA@3)kHH 10％
bmr.EB/ 8％
y BXdj`bV 12％
68V66:0 wA|m/SZx 股权资本成本
.t.H(Q9 14％
]sE~gro 12％
.e!dEF)D 16％
\9geDX9A - U!:. =>-:o:Cu{ 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
\CM/KrCR (5]<t&M 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
1/c7((]7(, |k$[+53A 答案：（1）计算实体价值
!R-M :| 3kx/Q # 先确定各年的折现系数：
Qv(}*iq] 4.$ <o/M 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
hC4##pAa vQ2kL`@ 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
G4{ zt3{ 4`)`%R $ 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
KFCrJ ) t%Vc1H2}
＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
|GM?4'2M. 8G;
t[9 方法1：以2009年作为后续期第一期
L#Uk= ;f#%0W{": 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
{" S"V ,-m yR1} 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
V%g$LrLVe 6QkdH7Qf= ＝1551（万元）
7pH(_-T F )WF]v" t 方法2：以2008年作为后续期第一期
\-a^8{.^E `*mctjSN 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
K??%Qh5l+C mjO4 GpG3 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
W(Z_ac^e[ 2>p K （2）计算股权价值
-^]8w QU J3KY?,g3O_ 先确定各年的折现系数：
Qu,W
3d X|^E+
`M4 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
>&6pBtC_ mYJ%gdTpo 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
,
#hS#?t }-?_c#G 3 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
~B;kFdcVXn VC5LxA0{ ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
P +ONQN| ];i-d7C 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
hNgbHzW )8VrGg? 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
}R4%%)j(Vj Mla Viw 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
qgg/_H:
;w DXu#07\ 方法2：以2008年作为后续期第一期
wi^zXcVj `WQz_}TqB 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
fgIzT!fyz [[2Zcz: 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
h}r* 0h/gqlTK1 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
M }=X/*T )w (-Xc?P 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
^
c pQ*Fz Fka&\9i 方法1中，实体价值
RAYDl=} j oDY ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
/\3 4o{ Bd jo3 eX 方法2中，实体价值
7s@ %LS :tU&d(8 ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
#=C!Xx& mR U-M| 而：
,<R/jHZP9 x O?w 8 *d 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
'X_8j` ]# *"Yz"PK 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ {:BAh 5e| %EkV-%o* 推导如下：
T
n.Cj5 hr3R C+ y 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
E0; }e
q-gp;F
m ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
OXcQMVa
6 :EJ8^'0 Q ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
1bjhEO W YHBH9E/B
＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
>xrO W`p ] NwPGH= V ＝100/（12％－6％）×0.8418
]."~ ) Y3@\uM`2# 由此可知：
r+%:rFeX +g/TDwyVH 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
;[@);-9q 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
Wy1#K)LRb _~~:@fy 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
r9nH6 Md\ -OV:y],- 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
^ [FK <9 EGpN @ 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
) H=}bqn u'Ja9m1 股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
Mbbgsy3W Itq24 8+Ci 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
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Q{,S9 uP|Py.+ 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
,liFo.kT8% .U}"ONd9e 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
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C,53g 税后利息率＝税后利息/净负债
t6-He~ {Yq"%n'0 净经营资产＝净负债＋股东权益
n-ZOe]3 )@lZ~01~d 净负债＝金融负债－金融资产
y[QQopy4: E|R^tETb 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
cyYsz'i m dL{zU4iUR （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
( 4:&tm/; ":=\ ci]e% （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
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$ glt%a （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
aqL# g18 i/Zv@GF （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
/~s Nx o8<0#W@S （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
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i 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
bUv}({ Vo1,{" k 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
z = \y)'b #fB&Hv #s7 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
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