1.如何确定“d0”和“d1”?
U5-@2YcH 94 e):
jS 【答复】 注意:
TQ`Rk;0R VxY+h`4# (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
G7)Fk%> }|5VRJA (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
Kx=4~ 6I!7c^]t (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
mwY
IJy[ 05snuNt]- 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
m=:4`_0Q a)S+8uU 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
)ZBY* lk9 4#5:~M } 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
T"&)&"W*U :.?gHF.? 年 度
.Wq@gV 2006
>~`r:0', 2007
"Ae@lINn[y 2008
^)?d6nI +&Hr4@pgW 实体现金流量
j:,NE(DF 80
549jWG 90
ZVbl8
8,(l 100
m!W3Cwz\& K{ \;2M 股权现金流量
f{"8g"[[)( 60
b:R-mg.VT{ 70
o/C\d$i' 80
{@<J_A u$D*tqxG 加权资本成本
<L{(Mj%Z 10%
B%KG3] 8%
@^;j)%F} 12%
LY[~Os W u5~Ns&o&N 股权资本成本
M@3"<[g 14%
Z0`T\ay 12%
hzI|A~MFB 16%
@q"m5 0<8XI>.3D I+!:K|^ 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
n.sbr ,^gyH
\ 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
[kqYfY?K `'\t$nU 答案:(1)计算实体价值
M:P0m6ie kPQtQh]y% 先确定各年的折现系数:
<,AS8^$X[ N`E-+9L) 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
McoK@q; cgb2K$B_" 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
sP-^~ pp `\X+ Ud| 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
+4\U)Z/\ 2DB7+aZ* =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
V97,1` gPu2G/Y 方法1:以2009年作为后续期第一期
K_
lVISBQ (;%|-{7e- 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
:K
~ DfV~!bY 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
pDQ}* kNT}dv]< =1551(万元)
+kq'+ Y7
fK&e7j`qO 方法2:以2008年作为后续期第一期
{QbvR*gv l<Q>N|1#k% 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
.XkMk|t8 [xh*"wT#g 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
[]0mX70N H'MJ{r0, (2)计算股权价值
hk/!
'd BSq)RV/3 先确定各年的折现系数:
__[xD\ES +[J/Zw0{ 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
(~$/$%b q~L^au8 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
l88A=iLgv `z0{S! 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
2Bk$ lx7 ^FZ^6* =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
J(#mtj>v_ V:/7f*n7 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
/%A;mlf{ AF43$6KZP$ 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
F`nb21{0y& },5'z{3E 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
N$TL;T> BZb]SoAL 方法2:以2008年作为后续期第一期
)2DQ>cm ^uS/r#l 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
:K?0e` /U6%%%-D` 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
v(leide YpUp@/" 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
.Hc(y7HV VR!-%H\AW 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
7ZUiY -Q;#sJ? 方法1中,实体价值
xsj
O)))f {FN;'Uc =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
V@d)?T )'
xETA 方法2中,实体价值
M[~{Vd `]$?uQ =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
Px5t,5xT8 JaWv]@9* 而:
m-T~fJ uhV0J97 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
Px M!U!t 4$,,Ppn 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ BIf^~jAER% TP1S[`nR 推导如下:
,}xbAA# &V7>1kD3 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
2JmZ{
j%<}jw[2
=100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
4R>zPEo NHw x:-RH =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
FVF-:C {dPgf =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
]%RNA:(F' RA a[t :| =100/(12%-6%)×0.8418
OMihXt[ g^kx(p<u` 由此可知:
Fk^3a'/4KJ r^HAa GpC 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
:9l51oE7 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
/T0nLp`gi vMSW$Bx ; 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
GR'Ti*Qi <Wl(9$ 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
AF4?IH YEYY}/YX 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
,6<" V'Qn sI 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
2aNT#J"_ 7Tf]:4Y" 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
S"snB/ {bF1\S]2 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
c\cZ]RZ d]0a%Xh[ 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
}0=<6\+:` =Pe><k 税后利息率=税后利息/净负债
K2'O]# \tJFAc 净经营资产=净负债+股东权益
*QE<zt m4ApHM2 净负债=金融负债-金融资产
E@QA". FE5Q?*Ea 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
E\2Ml@J s[3fqdLP& (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
!UV5zmS `?s.\Dh (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
CfT/R
/L SKXBrD=- (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
;~zNqdlH !ZtSbOC ' (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
96|[}:+$&: 9$d.P6|d> (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
$v;dV@tB ?Z %: 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
+p:Y=>bTj #I\Y=XCY 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
A{,n;; rjojG59U> 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
T|'&K:[TJ gb-{2p>} 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
u>cC O'q hol<dB 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
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z z[!x:# q8` 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
)3E,D~1e% QocQowz (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
2:v < qX |KG&HNfP- (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
66ohmP@04Z Q .RO (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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