1.如何确定“d0”和“d1”？
=s":Mx,o
i<F7/p "- 【答复】 注意：
"x9yb0 vY_[@y （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
cy.r /Z} _?H3*!>3 （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
2|^@=.4\ 4 *qBu}( （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
W9] z]6 \4wM v[;7 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
> \[]z^J 9no<;1+j, 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
iOg4(SPci Qpv#&nfUi6 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
KxK,en4)+ =(
|%%,3 年 度
={;pg( 2006
g0j)k6<6(Y 2007
q 2008
ldUZ\z(* nC p/.]Y* 实体现金流量
RJ@79L *# 80
~Pw9[ycn3 90
r{v3 XD/ 100
F}So=Jz9h Y
M:9m) 股权现金流量
_ +DL 60
c ^ds|7i]a 70
1<'z)r4 80
(|<S%?}J THhxj) 加权资本成本
fE~KWLm 10％
|p[Mp:^^ 8％
{ .$7g8 ]I 12％
,5 ka{Q`K >
f X^NX 股权资本成本
UxNn5(:sM@ 14％
8%CznAO"?W 12％
w>j5oz } 16％
6d]4
%Q T G,!j P2S +pqbl*W;1 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
_MC ',p& !6-t_S 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
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> VYb,Hmm>kC 答案：（1）计算实体价值
K*j
Or Qf` a?+C]u?_D 先确定各年的折现系数：
Pr}
l
y B0b|+5WhR 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
>97YK = acS~%^"<_ 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
e">&B]#} OE(y$+L3_I 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
@I4HpY7:
wqDf\k}'v ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
(nL
zWvN uxxk&+M 方法1：以2009年作为后续期第一期
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b8d]GZJ uq]=
L 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
.>;??BG} &I-:=ir 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
]Y]]X[@ b)IQa,enH ＝1551（万元）
ef*Z;HI0 A v>v\ :.> 方法2：以2008年作为后续期第一期
$&.(7F^D ^E/6
v G 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
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9w UBW,Q+Q 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
#Db^* "
l|`LjP5M （2）计算股权价值
5GAW3j{ a :*N0 先确定各年的折现系数：
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:.I&^>P $'CS/U`E} 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
~c v|, a=ZVKb 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
L %ac sb} y`m0/SOT 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
U^[AW$WzU E2}X[EoBF ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
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9 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
gcwJ{& :s+?"'DP 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
n'vdA !R +(Hp ".gU 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
SD~4CtlfI jXmY8||w 方法2：以2008年作为后续期第一期
I3.JAoB>!
KgY QxEbIW 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
LsG O~EiJ \5N \NN @J 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
;XNC+mPK 30w (uF 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
;L76V$& #(}{*d R 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
"}0QxogYE Z! /_H($ 方法1中，实体价值
pIrL 7Pb0 MsIaMW _ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
|R91| -H J7WNgl%
u 方法2中，实体价值
{ LKW%G7 W4qT]m ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
'%|Um3);0p w"kBAi& 而：
6 e,IjocsB AVz9 07h8 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
}`0=\cKqn 2GigeN|1N 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ LCIe1P2 ;\13x ][ 推导如下：
P"Q6 wdm $W W7 , 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
hE\gXb 6ypHH
2X ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
!*q Q 7 ?`
ebi|6 ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
&F0 >V o { ^:i}4ZRl ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
`P |V&;}K +4 IaX1. ＝100/（12％－6％）×0.8418
Sng3 B CC` #2j 由此可知：
?5 6;<%0 h=au`o&CG 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
ey>tUmt6? 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
<c(%xh46 m aQDD* 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
&oVZ2.O#( IQ~EL';<w 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
q+4<"b+6G ^!(tc =sr 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
~ ^~+p DQN"85AIZ 股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
:G<~x8]k0 YMwL(m1 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
kI*f}3)Y riglEA[^ 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
!1+!;R@&H> :?3y)*J! 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
;ejtP #$ mL s>RR#b 税后利息率＝税后利息/净负债
?+{qmqN -A"0mS8L 净经营资产＝净负债＋股东权益
6bpO#&T v`"BXSmp{ 净负债＝金融负债－金融资产
LgSVEQb6\| PtK
rks|y 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
N2EX`@_2 2\xEMec （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
+oa>k
0 o2riy '~ （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
K./L'Me >D$NEO^ （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
p@=B\A] E K^["_*A （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
N07FU\<9 Dj{t[z]$k （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
F!6;< !& h wArtg'=X 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
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\ /{\mV( F( 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
?pp|~A)b x;>~;vmi 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
)@.6u9 \ 0VlB7oF 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
(Z};(Hn ! ^U!T\qDi 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
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Ag4 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
JlN <w gJI(d6 （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
]^@!ID$c x[H9<&)D （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
D|R,$ v: ;K<W<v5m0N （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
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