1.如何确定“d0”和“d1”?
8H[<X_/ke TT%M'5& 【答复】 注意:
oE@a'*.\ 3l]lwV (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
SZ7:u895E f^3*)Ni (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
a9e>iU N
CXRevE (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
y<UK:^t31V hwuiu* 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
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H4m
| h#I>M`| 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
JBj]najN MBK^FR-K 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
,O5NLg- thh.A 年 度
;7*[Bcj. 2006
c?Y*Y 2007
m[osg< CR_ 2008
@)F )S7 KRbvj 实体现金流量
!vi>U|rh 80
q_lKKzA 90
:9afg 100
rw[ph[\X |T /ZL! 股权现金流量
y8y5*e~A-) 60
HdI8f!X'TG 70
9yu\ Ot 80
OG~gFZr)6 NSMyliM1Y 加权资本成本
n6=By|jRh 10%
')Zvp7>$ 8%
Z3e| UAif 12%
uh_RGM& Oxnp0 s 股权资本成本
G&SB- 14%
@&!ZZ
1V8 12%
Eh`7X=Z7E 16%
&3>)qul 1.JK33 1#g2A0U, 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
wo}H'Q}Hj hW')Sp 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
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.( mM~qBrwL 答案:(1)计算实体价值
Mexk~zA^ bRDYGuC 先确定各年的折现系数:
>{]%F*p4 umfD>" ^I 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
tIi&;tw] eeg)N1\ 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
iXkF1r]i ;}WeTA_-[ 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
LP^$AAy 7Die
FZ? =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
G't$Qx,IC f)rq%N & 方法1:以2009年作为后续期第一期
]! &FKy tFn)aa~L 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
+ 480 l} @IKYh{j4 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
"^[ 'y7i q_8+HEvo =1551(万元)
uc{Ihw "Y.tht H 方法2:以2008年作为后续期第一期
]%SH
> |i*37r6]= 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
8%mu8l c]-<vkpV 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
6v!`1}
~ /HEw-M9z (2)计算股权价值
c):/!Q 0o4XUW 先确定各年的折现系数:
]m q|w g-k|>-h 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
@;4zrzQi7 q q`4<0 I> 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
rKc9b<Ir }K>d+6qk5 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
\K{
z xu%k~4cB, =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
>uB?rGcM Jr4Ky<G_i 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
P; no? :kV#y 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
xa*hi87L* gg/-k;@ Rf 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
:=V[7n]) rXq.DvQ 方法2:以2008年作为后续期第一期
<dNOd0
e Hio0HL- 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
}6~hEc*/"
G_tCmu\ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
zI uJ-8T" ttQGoUkj 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
MJ)RvNF aO[w/cGQ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
DfD&)tsMQ ^
+\d
z 方法1中,实体价值
`RW HN/U }v{LRRi =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
*>}@7}f h"W,WxL8 方法2中,实体价值
SulY1, C.P*#_R =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
}>|s=uGW t}4,]ms 而:
T763:v ?z+eWL 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
-i|}m++ d-ko
^Y0 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ @
q3k%$4 >R_&
Ouh: 推导如下:
^7*1
1%Q Y@iS_lR 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
.Hm>i Jpq~ =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
t?gic9
q BlO<PMmhT& =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
T>Z<]s e9tjw[+A =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
t@;p HiFUv>,u =100/(12%-6%)×0.8418
~~P5k: [|L<_.8 由此可知:
i]
4I [! D_7,m%Z: 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
uW{l(}0N 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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v?$:@9pAk 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
_[3D 3"e
,qY 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
*^4"5X@ eByz-,{P 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
=nS3p6>rZ ;'K5J9k 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
`wVyb>T '<<t]kK[N 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
]m<$} aXYY:; 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
?l )[7LR4 P@B] 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
kzLsoZ!I ND;#7/$> 税后利息率=税后利息/净负债
~mxO7cy5Cg Lq^)R 净经营资产=净负债+股东权益
cq]6XK-W y%T_pTcU 净负债=金融负债-金融资产
SnfYT)
Ph ]ieeP4* 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
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(2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
FZlWsp= r19
pZAc (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
b$joY*< 6 D@.6>:;il (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
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( CdQ!GS<'y (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
R 9\*#c +0Y&`{#Z (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
5;EvNu _D tV 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
5]0<9a C'x&Py/# 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
/8S>;5hvK@ y)@wjH{6 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
Nf\LN$ &8 W6Fo6a"< 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
1+s;FJ2}
8A#;WG 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
[W&T(%(W- O0.*Pmt (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
WsB ?C&>x @ 6vIap| (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
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oW"?% /N{*"s
2) (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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