1.如何确定“d0”和“d1”?
mrlhj8W?! f6#1sO4" 【答复】 注意:
cn'rBY *C^T
CyBK; (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
@~IZ%lEQsD jYW-}2L (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
ZrWA,~; [kI[qByf
(3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
WX$AOnEv QVD^p;b 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
hP
jL AQ,%5MeqJ 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
m .^WSy
KU_""T 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
{%X[Snv N2C f( 年 度
DF"*[]^[ 2006
1c$ce+n~ 2007
:n oZ
p:a 2008
\Pd>$Q 8`q"] BQN 实体现金流量
p{w;y6e 80
zBqNE` 90
CbT ;#0 100
i6E~]&~.v <{.pYrn 股权现金流量
T?D]]x 60
|PLWF[+t8 70
^]$rh.7& 80
7nbaR~ZV (KT+7j0^ 加权资本成本
H(Ad"1~.# 10%
prVqV-S6TY 8%
,^qHl+' 12%
<;dFiI-GO# - 4S4I 股权资本成本
Ewo6Q){X 14%
7*47mJyc 12%
(}CA?/ 16%
}9L;|ul6 <rNz&;m} m>'#664q1 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
^~m}(6 E1|:t$>Ld 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
/Fp@j/50 MNKY J 答案:(1)计算实体价值
e]smnf iMp_1EXe 先确定各年的折现系数:
oF5~|&C 4zf( 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
.IORvP-M& rF
. Oo 0 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
\2)~dV:6+ =|q@Q`DB 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
qApf\o3[0 us^J!
s7 =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
?/Z5%?6 Mog!pmc{ 方法1:以2009年作为后续期第一期
2;YL+v2 Gv6#LcF# 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
hu-6V="^9 5f#]dgBe 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
3F9AnS lkgB,cflpi =1551(万元)
`qj24ehc DgC;1U' 方法2:以2008年作为后续期第一期
(Bu-o((N@0 ~a.ei^r 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
O@,9a~Ghd e>$E67h<~ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
Y/G~P,9 {8J+Y} (2)计算股权价值
uJL[m(G !o8(9F 先确定各年的折现系数:
E%\Ohs7 6zW3!_tz 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
jftf]n&Z(q
LW+^m6O 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
x=VLRh%Gvl bF? { 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
RL1cx| |j7{zsH =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
0-zIohSJdQ _9"%;:t 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
4'0rgS psE&Rx3) 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
F]^ZdJ2 <I^Tug\M+ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
#Ue_ g;G.uF& 方法2:以2008年作为后续期第一期
{~eVZVv Dbv
KpM H 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
_0qp!-l
} dz
yp:\&9 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
x8E!Ko]( m}?(c)ST 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
lAx^!#~\ MbjMO"} 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
p*"H&xA@ <LA!L
方法1中,实体价值
wdTjJf
r c*`=o(S =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
Kv-4VWh ,.&y-? 方法2中,实体价值
X2hyxTOp 8K0@*0 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
m8<l2O=m \v[?4[
而:
(uskVK>L p1(<F_Kta 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
e-e*% fs
wQ* 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ T_b$8GYfCY AH#klYK 推导如下:
gN/6%,H} or]kXefG3 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
b)Dzau W4o$J4IX{ =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
]-G10p}Ph-
=dTsGNz =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
LHJjPf)F ?:XbZ"25pJ =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
*T{P^q.s~[ c@~j}(A =100/(12%-6%)×0.8418
^+zhzf
J Erd)P 由此可知:
%>Y86>mVz 0413K_ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
DKxzk~sOM 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
V8{5 y
<Y> V[T`I a\ 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
.,5N/p"aV XF 8$D 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
KZ;Q7 1 }tRY,f 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
(:2,Rr1" ?XNQ_m8f 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
szx7CP`<8 iI(7{$y 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
uNSbAw3 ,3tcti~sZ 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
'Bv)UfZ lYq4f|5H}m 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
Z U^dLN-N UBy<
vwnU 税后利息率=税后利息/净负债
WfDpeXdO Vx6/Rehj 净经营资产=净负债+股东权益
Dt
w1q- UfUboxT 净负债=金融负债-金融资产
E
u^?e u79,+H@ep 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
#}Qzu~ <p74U( V (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
"\9!9U#!
q`8M9-~ (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
05cyWg9a J<4egk4 (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
E8=8OX/{Y 0[qU k(=}[ (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
ub0uxvz <s7OY`(8 (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
ZFAi 9M sm~{fg 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
<-1(G1v ]'2;6%.4 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
<[eE5X( Gz9w1[t 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
^6E+l# DFKumw>! 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
g5
J[ut _*SA_.0 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
y.l`NTT]< EGZF@#N 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
YGj3W.eH e /4{pe+, (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
.%pbKi
` cCoa3U/ (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
$]Vvu{ ^"
EsBt (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
zIyMq3