1.如何确定“d0”和“d1”?
U!+O+( 0o 7o;eN 【答复】 注意:
tPiC?=4R i8Be%y%y (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
pD P*
3 GKg #nXS (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
9Q(Lnu
fA
Tnza (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
9r\p4_V Wx/PD=Sf& 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
lz0dt<8eP te;bn4~ 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
d>J
+7ex+ .vmCKZ 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
Zu#^a|PE* a$uDoi 年 度
-;Mh|!yg 2006
D {E,XOi 2007
h{yh}04P1 2008
( q*/=u lnl>!z 实体现金流量
F'<XB~&o 80
}}Q h_( 90
4Vj]bm 100
v
e/.q^JeJ +tkm,>s 股权现金流量
]S(nA!] 60
cPL6(&7 70
siuDg,uqK5 80
IwXQbJ3v_ p*$=EomY 加权资本成本
Tpnwwx[]:| 10%
P5XUzLV
L 8%
Ktuv
a3=>N 12%
,!AY
eVq 9@h-q(-
股权资本成本
}+NlYD:qF 14%
G^P9_Sw]d3 12%
iF##3H$c 16%
F ww S[3 H-&
ktQWK3 JDpW7OrDc 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
L{f0r!d| >4lA+1JYk 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
`sdbo](76 eZpi+BRS6 答案:(1)计算实体价值
BW`Tw^j -k,}LJjo 先确定各年的折现系数:
wXeJjE%j:3 }z-)!8vF 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
(=53WbOh/t KmF+3g~#s 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
oe_,q&e *q1sM#;5 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
{y!77>Q/ 65c#he[_Y =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
2c9]Ja3:6 "y .(E7 6 方法1:以2009年作为后续期第一期
=5p?4/4 J XKBQH( 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
/ vzwokH @:u2{>Yl 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
M)nf(jw#G ]\=M$:,RZ =1551(万元)
Wf
*b"#
ra\2BS)X 方法2:以2008年作为后续期第一期
w`Z@|A m,]h7 xx 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
D7N` %A8 bJ.68643 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
\xtmd[7lb< 75H5{#) (2)计算股权价值
:B_ itl0{e
0c:jwtf 先确定各年的折现系数:
/ ='/R7~ CY8=
prC 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
ZsDn`8 /I'
np 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
u/74E0$S r`=!4vY2 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
^p7Er! NB/ wJ3 F =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
D)LqkfJ}z^ DvXbbhp 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
^pZ\: e0u*\b 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
Kd,7x'h`E J3=^+/g 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
Si%K|$?@ YR/rN, 方法2:以2008年作为后续期第一期
@Nt$B'+S& ,ffH:3F 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
0~N2MoOl^ (/l9@0Y.t 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
yn5yQ; X
5D}<J2" 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
,n?oNU oBTRO0.s+ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
owc#RW9 7 T#sKld 方法1中,实体价值
/7<l`RSr |Gh~Zup =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
~I)\d/7o wrW768WR 方法2中,实体价值
^cF_z}Zi+ :Keek-E`e= =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
p}
}=li> lGZ^ 8 而:
A#j'JA>_ +V6N/{^5 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
YTpO4bX 8wqHr@}p 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ IGd]! MRdZ ' 推导如下:
jDO[u!J6.% lf\]^yM # 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
\?e{/hXnl H:BWv08~5 =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
/>zE$)'M LCRZ<?O[| =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
e03q9( D?
3^>h =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
EsU-Ckb_2: 0x\bDWZ_ =100/(12%-6%)×0.8418
Em8C +EM iIoeG_^*Y 由此可知:
@m[r0i0J" o'Byuct 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
fE;<)tU
3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
b*xw=G3% ;|f|d?Q\ 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
lXS.,#lp V!F#
e k: 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
#B3P3\ 6WQT,@? 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
#,1Kum
bG3 I=)u:l c 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
((}T^ !A
)2<<4 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
;{79d8/= ) )q4Rh 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
e:E:"elr] P"LbWZ6Nj 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
Uv~r
]P) /[iqga
= 税后利息率=税后利息/净负债
B'OUT2cgB OsMU>v }m 净经营资产=净负债+股东权益
;x*_h |?=K'[5 净负债=金融负债-金融资产
_h2axXFhT b Z0mK$B 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
#MbkU]) )
N*,cTE (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
VL5GX( 3: 'eZcM (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
)A}u)PH4O \YE(E04w57 (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
5J^S-K^r 9K`(Ys& (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
Lj"@JF;c Wm{Lg0Nr (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
nCZ&FNi{O~ A{Jp>15AVg 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
owDp?Sy}E ~ [k0ay 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
zrqQcnx9(m fz[o;GTc 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
K!c "g,S eM";P/XaX 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
4NaL#3 Cku#[?G 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
6;WfsG5 W_:3Sj l' 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
)YE3n-~7{ (7l'e=J0 (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
X}@^$'W m5c?A+@fZ (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
5eP8nn.D {O ]^8#v^ (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
&\8qN_`