1.如何确定“d0”和“d1”?
/v R>.' c$g@3gL 【答复】 注意:
A'|!O:s
;m(iKwDt (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
[oLV,O|s|j 8+F5n! (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
x|6]+?l@6 h|qJ{tUWc$ (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
YT\@fgBt {D+mr[ % 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
bNea5u## >@YefNX6 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
A l U^,X j_Szw
w- 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
^xZh@e5 7zM:z, 年 度
=S&`~+ 2006
[?!I*=*b 2007
fO*jCl 2008
$83B10OQ&L NX @FUct; 实体现金流量
gYKz,$ 80
*DL7p8 90
{K,In)4 100
-=ZL(r
1 m#7(<# 股权现金流量
[{x}# oRSE 60
/(N/DMl[ 70
Wlj&_~ 80
@A/k"Ax{r ht3.e[%'b 加权资本成本
9j,g&G.K 10%
z|l*5@p 8%
Ni,nQ;9 12%
%q {q.(M# FcDS*ZEk! 股权资本成本
kBu{ bxL 14%
x$Dq0FX!%_ 12%
!gsvF\XDM 16%
+&EXTZ@o V>Wk\'h mB?x_6#d9 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
o5 L ^
W'lqNOX[v 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
"W|A^@r} 3*b5V<}'| 答案:(1)计算实体价值
bF'rK'', T<AT&4 先确定各年的折现系数:
ZO0 Ee1/ $XBK_ 5 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
KpLmpK1 K5""%O+ 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
"t@p9> *H>rvE.K? 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
K1B9t{T ]MbPivM =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
wQkM:=t5 jc}G+|` 方法1:以2009年作为后续期第一期
qWt}8_" p?@ %/!S 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
gYpMwC{*d _73q,3`24 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
?pDr"XH~ 6cQgp]% =1551(万元)
okNo-\Dh! D #ddx 方法2:以2008年作为后续期第一期
0XHQ5+"8 EY
}:aur 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
JKfG/z| APQq F/ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
-%K!Ra\W q'2vE;z Kb (2)计算股权价值
yU?
jmJ ']]d-~: 先确定各年的折现系数:
d[
N1zQW ~(5r+Z}*` 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
VJh8`PVX eim +oms 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
G
dgL}"*F 6_LeP9s ) 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
H=t"qEp ZzT=m*tQ& =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
ZykMri3bi cs9^&N:w[ 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
@NHh-&;w p6VD*PT$& 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
2hE(h :Mf"
股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
6Rd4waj_,U ~6vz2DuB= 方法2:以2008年作为后续期第一期
_;<!8e$C s?SspuV 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
,S)r%[ru^ P T"}2sR) 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
E+td~&x 5pO|^Gj1 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
9g9 2eKS S63Zk0(25 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
8HF^^Cva tAX*CMW 方法1中,实体价值
*bkb-nKw IThd\#= =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
?RRO :Pud%}' 方法2中,实体价值
_IH" SVub Jh[0xb =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
lame/B&nc "fFSZ@,r 而:
h}bfZL Cs $5Of( 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
GQ_KYS{ cHFi(K]|1 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ EM,C h}b:-a 推导如下:
Cj5mM[:s J[ds.~ $ 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
M5xJ_yjG c]=2>ov)hR =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
yNu_>!Cp5 @Z)|_ =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
&&ioGy}1 %Bq~b$ =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
%>_[b, ~lj~]j =100/(12%-6%)×0.8418
qA*~B' !iXRt" ) 由此可知:
OLw]BJXYaE [B0BHJ~ 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
-@TY8#O#- 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
Ts iJK nhI+xqfn 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
*MF9_V)8V =KRM`_QShg 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
+z
>)'# VK}4<u 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
y@P%t9l (Wzp sDte 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
~ELY$G.xl MDMd$]CW 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
p6M9uu $:ush"=f8^ 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
Hq@+m! _0H oJ 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
Z:4/lx7Bq ]TV_p[L0B 税后利息率=税后利息/净负债
K`*GZ+b|` "hkcN+= 净经营资产=净负债+股东权益
8f@}- $ {yct 净负债=金融负债-金融资产
HB07 n4 | 'K[ml ?_ 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
n.%QWhUB 3bEcKA_z( (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
nep#L>LP$x *X5)9dq (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
|}"YUk^ X2w)J?pv (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
Xr*I`BJ L G}{ibB (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
W"{Ggk` ]xC56se (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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)>a~ %~: 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
2a d|v] 0B6!$) *-i 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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A l[ZU 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
K:Z$V ;QI9 OcE@/ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
6v%yU3l %ms%0% 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
LI,wSTVjC tBo\R?YRs 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
y6(PG:L :e<jD_.X (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
NAYLlW}A x}G:n[B7_V (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
"t|)Kl >?g@Nt8 (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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