1.如何确定“d0”和“d1”?
pd^"MG .:r
l<. 【答复】 注意:
;T hn C>U vLI'Z)\ (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
vb.}SG> FIu|eW+<l (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
^J~5k,7jX b,hRk1 (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
;r?s7b/> ++\s0A(e 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
L
NS O]\ e5
N$+P" 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
zoibinm}Eg XmJ ?oPr7 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
1 EL#T& z#HNJAQ#| 年 度
=[do([A 2006
bt'lT 2007
YgV" *~ 2008
JCjV, <I 0 EjV 实体现金流量
fL(_V/p^ 80
I+eKuWB 90
N1fPutl$a 100
j4%\'xj: ^UmhSxQ## 股权现金流量
\)M
EM=U 60
@Ta0v:Y 70
,8[R0wsBaz 80
HuLvMYF Lky T4HC8n 加权资本成本
sq_
yu( 10%
W4#E&8g% 8%
VXPsYR& 12%
sjy/[.4- w!r.MWE 股权资本成本
+!/pzoWpE 14%
s:xt4< 12%
L_5o7~`0 16%
|33_=" K!a7Hg /lLG|aAe 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
3[UaK`/1C RPw1i* 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
m`&6[[)6~ &ox5eX( 答案:(1)计算实体价值
/u~L3Cp( t=IM"ZgfL 先确定各年的折现系数:
Mj W{JR)I 09 vm5| 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
]D_
AZI xf3;:soC 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
byHXRA
)39 x-T7
tr&( 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
k $E{'Dv
0zpA<"S =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
lm8<0*;,
ts &sr
方法1:以2009年作为后续期第一期
Og1Hg
B3v Wb#ON|.2 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
LHMA-0$ ?) 9gFfbvd 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
GrA}T` ] `svOPB4C' =1551(万元)
"y-/ 9C YR"IPyj 方法2:以2008年作为后续期第一期
MZt&HbD- [Qn=y/._r 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
]t-B-(D COL_c<\ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
~>uu1[/ DfZ)gqp/Av (2)计算股权价值
}g"K\x:Z qf*e2"
~v 先确定各年的折现系数:
m }\L i] 6C- !^8[
f 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
`G2!{3UD YR.f
`-<Z 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
Lf+3nN \eCQL(_ 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
g7r0U6Y S~ZRqL7ZO =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
ogJ>`0 +J G3D!ifho.# 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
*40Z}1ng
w/wU~~ 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
$uUJV% EX ;'oi7b 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
xeSv+I-b `cqZ;(^ 方法2:以2008年作为后续期第一期
-O6\!Wo=- ;f[@zo><r 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
^ oh%Ns QD^"cPC)mM 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
r' J3\7N!u Dl_SEf6b 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
vb2aj!8_? &\Yd)#B/ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
eQsoZQA1 ZowPga 方法1中,实体价值
O;RNmiVoq oT^r =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
KDYyLkI dr N4wMAT:h 方法2中,实体价值
C<hb{$@ Ffr6P
}I =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
aR0v qRF 33w(Pw 而:
*Bx'g|
u N0fXO 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
6N'HXL UlQ LJBDB6 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ mG+hLRTXP #mbl4a 推导如下:
?r}!d2:dX UE/N
-K)` 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
Wg5i#6y8w cP[]\r+Kj =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
(1}"I
RX. ^g*
/p[ =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
*,p16"Q; :]-? l4(% =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
Mta;6< C6wlRvWn =100/(12%-6%)×0.8418
-cnlj g bwg3$!9 由此可知:
My\ P7p'j 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
6882:,q 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
5A*'@Fr'G pd
X"M> 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
d^jIsE ` m&Lc." 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
-}r(75C ^9I^A!w= 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
kEs=N( b{Kw.?85 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
7Om)uUjU4 i4oBi]$T 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
m1lfC "rIBy 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
9wC:8@`6E G.c@4Wz+ 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
fO{E65uA r&-Ir3[ 税后利息率=税后利息/净负债
1MzOHE
@OPyT 净经营资产=净负债+股东权益
~+Da`Wp O@bDMg 净负债=金融负债-金融资产
U[8Cg 5CuK\< 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
/A) v$Bv= Ctxx.MM (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
v]HiG_C $W;IW$ (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
.o5r;KD Epm=&6zf (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
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O[:~ c/57_fOK (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
=7`0hS<@F _"`U.!3* (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
GcPhT x 1"ikp} 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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}bTI5 i>[1^~; 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
KCed!OJ+ \$h LhYz- 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
#YSUPO%F :22IY>p 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
eMvb*X6 :[N[D#/z 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
(&$|R\W. ft[g1 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
wQ,RZO3 8
D:
{05 (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
-
$4%@Z D4r5wc
% (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
?s5zTT0U>$ r\"O8\ (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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