1.如何确定“d0”和“d1”?
I-`qo7dQ_S 6"UL+$k 【答复】 注意:
5NECb4FG `+go|
5N2 (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
:.,3Zw{l NA`EG,2 (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
dPfDPb !1M=9 ~$! (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
T2$V5RyX H%\\-Z$# 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
> =Z@)PAe Q,
!b 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
{=K u9\ A t#'q>Dn 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
<(%cb.^c=N b[I;6HW 年 度
P=jbr"5Q: 2006
I;!zZ.\ 2007
V,@Y, 2008
389puDjy E*t0ia8 实体现金流量
+J~q:
b. 80
yfD)|lK 90
vj:hMPC
ZM 100
H@8g 9;+ h""a#n)q}` 股权现金流量
F
;m1I+; 60
; 7]Q'N 70
"
w\Iz] 80
$*Q_3]AY] ,6%{9oW9Z: 加权资本成本
FrNW@ 10%
wPl!}HNf 8%
5 ^\f[
} 12%
rl,6ru F; IG@ & 股权资本成本
-pRyN]YD 14%
t:
= 12%
~!,Q<? 16%
O_p:`h:
;M ~la=rh3 ?6bk&"T? 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
cJ%u&2J_ oj7X9~ nd 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
kd9GHN;7 oK GF Dl]3 答案:(1)计算实体价值
KJwkkCE/= $rySz7NI 先确定各年的折现系数:
"=unDpq] t:X[Blw3$ 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
o%Lk6QA$ U=C8gVb{Hq 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
[G/q*a:K R0y@#}JH 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
!P, 9Sg&5) N>OF
tP =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
#lax0IYY= fuQ|[tpvQG 方法1:以2009年作为后续期第一期
3986;>v W?"Z>tgp 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
j~G^J #N|)hBz9- 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
gz[Ng> D+ =*q:R9V =1551(万元)
YZCPS6PuE -#b-@sD 方法2:以2008年作为后续期第一期
5hE8b
{V qFV=Pk 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
hnM|=[wM <?P UF, 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
i&^?p|eKa }TRr*]
P<% (2)计算股权价值
v&U'%1| n%Xw6qV: 先确定各年的折现系数:
Uq/(xh,t5 181-m7W 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
|,]#vcJP#b HLAYmXX"w 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
IPcAE!h6zN '?Q [.{< 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
}0uSm%," `^s(r>
2 =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
p;) ;Vm+8 "2CiW6X[M 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
|rf\]3 F 3Fh<%<= 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
{!B0&x C%v@u$N 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
B4&@PX"'>, ?M7nbfy[A@ 方法2:以2008年作为后续期第一期
0i$jtCCL( u *z $ I 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
T}2a~ %yQ-~T@ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
T~%5^+[h [kFX>G4 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
'E0{zk @?K(+BGi 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
E[LXZ
h Bw"L!sZ 方法1中,实体价值
[j}%&$ s.KJYP =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
iTbmD Np|iXwl1 方法2中,实体价值
>S{1=N@Ev= |82V`CV =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
.'"+CKD.N |MMr}]` 而:
UNYU2ze'
guSgTUJ} 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
_J
fUb5KCZ 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ Bi
kCjP[b 8.jd'yp*J 推导如下:
6!g3Juh ;'tsdsu} 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
x`%;Q@G KfWVz*DC! =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
:":W(O 0,m*W?^31 =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
f|6%71 RPaB
4> =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
N3r{|Bu &.7\{q\( =100/(12%-6%)×0.8418
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