1.如何确定“d0”和“d1”？
cM"I3 D@ lJ^
+ 【答复】 注意：
Ebk@x=E .ev]tu2N （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
AP~!YwL W p,0 \NUC （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
_Ey8P0-I vaU7tJ: （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
F3f>pK5 @6Mo_4)O 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
c ~C W-%wN >L (F{c: 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
q>X:z0H z&:[.B 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
GkO6r'MVE =0-qBodbl 年 度
S:j0&* 2006
/>oU}m" k 2007
}B.C#Y$@ 2008
Lr~K3nb
0VZj;Jg}q 实体现金流量
2#[Y/p 80
7/yd@#$X 90
hh{liS% 10 100
e8# 3Y +Tc
GhT7:_r~ 股权现金流量
.e dZ KmC6 60
)
jvk wC 70
-,t YfQ;: 80
@88 efF /l`X Js 加权资本成本
lyPXlt 10％
i_@RWka< 8％
= V , _ 12％
EpfmH `
&Y>u2OZ 股权资本成本
!L _ SHlU 14％
.s?OKy 12％
{MtB!x 16％
`iI "rlc _7<U[63
Y[DKj!v 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
Yp)U'8{h c L_r & 'B 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
)-{~7@yqZ m0,9yY::wj 答案：（1）计算实体价值
Dfo9jYPf Hn~1x'$ 先确定各年的折现系数：
SMFW]I2T/ 1sJN^BvuG 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
cn0F
z"d THp `!l 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
f0s
& 9H t;]egk 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
AI
yv;}5 ,Ai i>D] ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
_ XZ=4s
R'/ wOE2 方法1：以2009年作为后续期第一期
fz3*oJ ' ^4[[+r 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
$%JyM ar|[D7Xrq\ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
O
m m =}X$QF`^ ＝1551（万元）
a AM UJk bEKLameKv 方法2：以2008年作为后续期第一期
D3{lyi|8 q#`^EqtUF 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
m #QI*R
XP +a-@
!J~: 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
gxM 8IQ `1 @ [uWl （2）计算股权价值
Ji[g@ #
e 63|Z[8 先确定各年的折现系数：
^mpB\D)q #pSOZX 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
<h=M
Rw,l E+zn\v 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
.M2&ad : SZ{cno1` 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
b<AE}UK 5-HJ&Q ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
j*4S] ! l|A8AuO*? 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
"S`wwl >` QX
xTn 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
)c/y07er k+$4?/A 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
3SDWR@x& D~Ohw sL4 方法2：以2008年作为后续期第一期
(H+[ ^(3d2
Vor9
?F&w 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
X.l"f'` l p,\bez
股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
[9om"' ZHlin#" 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
~#_$? _/( YBIe '(p 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
43=-pyp #.+* G`m 方法1中，实体价值
jA4v?(AO}# NoZ4['NI\ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
E)wT+\ 14 'x-w^~k 方法2中，实体价值
S\g7wXH 0C+y q'D~[ ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
\Ntdl:fS w YCBML!L 而：
\w[ZY$/ G>S1Ld'MV 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
Qfu*F} ;To+,`?E;q 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ 1= 5'R/k 7TPLVa=hO 推导如下：
PB<Sc>{U I+?$4SC 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
}_ :#fE _AHB|
P I ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
:$Q]U2$mPS k;AiG8jb ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
.Xz"NyW I u~aTgHX% ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
'a/6]%QFd! pD_eo6xX ＝100/（12％－6％）×0.8418
2a(yR ># gc:p@< 由此可知：
^=Tu>{uD +6)kX4 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
~K#_'Ldrd 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
$CwTNm ? Oj lB 0 【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
P}Wh E xVz -_z 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
B0 XBI0w^Y VmH_0IM ^6 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
CE7pg&dJ)i <\9Ijuq}k
股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
UNcJ = (:bCOEZ 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
2\CkX nP{sCH 1 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
19w,'}CGk sEJ;t0.LX 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
3G/ mB ocA'goI- 税后利息率＝税后利息/净负债
]7R&m)16 GE8D3V;*V 净经营资产＝净负债＋股东权益
[F V=@NI )>X|o$2 净负债＝金融负债－金融资产
{{[jC"4AY k1Mxsd 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
UFIA
gNKl si!9 Gz; （2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
IU'!?XVo W/ZahPPq （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
voej ~z+ s8yTK2v2\ （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
v!{'23`87 6=g]Y!o $ （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
Jyz$&jqyr' #nf%ojh （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
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&>5 " +?5Uy*$ 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
gC_s\WU >upXt? 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
77&^$JpM &(uF&-PwO4 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
B-ri}PA e" s {_V 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
Th;gps%b lgjoF_D 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
k.=S+#"} ~q]|pD"\K| 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
3e!Yu.q: AR+\uD=\I- （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
gcW{]0%L^ c]aK
N （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
ox\B3U%`p} 8NAWA3^B （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
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