1.如何确定“d0”和“d1”?
/SKgN{tWe Dssecc' 【答复】 注意:
Yq0j w&v
' }T6dS (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
aX}:O u(C?\HaH (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
JW9U&Bj{ !b{7gUjyI (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
:\69N/uw` 4h$W4NJK 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
M]uO%2
ZUK'z 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
U}:e-
/2Qgg`^) 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
xC
YL3hl AfX lV-v 年 度
hM[QR'\QS 2006
dU.H9\p 2007
f[+N=vr 2008
gaVQ3NqF i1ss}JJp* 实体现金流量
2>'/!/+R 80
q %hxU.h 90
Q|Go7MQZ@k 100
=x-@-\m vJ
fj1 f 股权现金流量
&? z6f9*$ 60
o 4cqLMu 70
|P`: NAf2 80
|n*<H| 1gh<nn 加权资本成本
<,huajQs 10%
{
i| $^A3 8%
69JC!du 12%
}1?
2 :GN7JxD# 股权资本成本
>?)Df(n(9 14%
gF8n{b 12%
U`)o$4Bq 16%
'G8.)eTA' Uv%?z0F<C +@jX| 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
[fl^1!3{ u
ioBId 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
ofHe8a8 K[M[0D 答案:(1)计算实体价值
v|#}LQZ m\;@~o'k 先确定各年的折现系数:
5~E'21hJ +lED6]+% 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
:}3;z'2]l a_amO<!
2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
THf*<| $|n#L6k
2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
jyFXAs2 /d-d8n =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
> ?<C+ZHh nWb
0S 方法1:以2009年作为后续期第一期
=.yKl*WV{ L>{p> 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
L6f$ID: |}2X|4&X 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
AD4Ot5 ~CQTPR
=1551(万元)
_|}
GhdYE JsyLWv@6xa 方法2:以2008年作为后续期第一期
]q<Zc>OC jw$[b=sa 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
#25%17 /G& %T 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
eZk4$
y a[A9(Ftn (2)计算股权价值
$9Asr
07 =#K$b *# 先确定各年的折现系数:
g1B[RSWv ! C|VX,w 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
*g~\lFX,u ?R8wm E[w 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
7-`iI(N< fsH=2p 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
4Y:[YlfD. ,+hH|$ =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
ZA
Xw=O5 ncCgc5uP 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
/
+9o?Kxya WC
*e#QP 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
mOE%:xq9- _pe_w{V-b6 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
-
}2AXP2q zf}X%tp 方法2:以2008年作为后续期第一期
Cp[
NVmN QGM@m:O 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
eh5j 568qdD`PS 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
Mz#<Vm4 eV)'@8p 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
}vspjplk^ C=uYX" 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
NQ"`F,T \.,qAc\[ 方法1中,实体价值
Ihn+_Hu 7GVI={b =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
Vp~c
$y+ F,'rW:{HMt 方法2中,实体价值
[9>h! khs `R+I(Cb
=2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
mpysnKH H(WRm1i"G 而:
Z<^TO1xs9B 'g7eN@Wh.z 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
L}x,>hbT jDw
LzvMO 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ TEY n^/n~ a }m> 推导如下:
/
Hg/) W`2Xn?g 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
H@%Y"iIUP gV\{Qoj =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
"-HmXw1+t F:B8J4/ =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
j|/4V )%T<Mw2u =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
SV}C]< ^^C@W?.z =100/(12%-6%)×0.8418
JX! @j3 cEc_S42Z 由此可知:
,9@JBV%_ okv`+VeA 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
?cRGdLP'D 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
GL<u#[ zXRq) ;s 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
]#*S. r] g{d(4=FM 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
+9
1j 1? 8\H*Z2yF+ 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
^+'[:rE znxP.=GB 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
vz1yH%~E jF r[T 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
! O~: ooW; s<6 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
Or9"T ]z &ap&dM0@%a 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
!um~P >&g^ ` 税后利息率=税后利息/净负债
m2|%AD o6 l
CP& 净经营资产=净负债+股东权益
c1x{$ K\3N_ztu 净负债=金融负债-金融资产
!`h^S)$ !Yi2g-( 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
W7PL]5y& 4[VW~x07 (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
CNkI9>L=W` NQpC]#n (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
T>cO
{I (Q4hm ]< (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
^_rBEyz@ tP0\;
W (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
aF!Im} ^S%xaA9 (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
%p t^? TEN~3 Ef# 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
*+|,rcI hq|I%>y 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
`:>N.9'o =Sp+$:q* 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
9m+ejTK{U `$oy4lDKQ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
mNk@WY_F 2P(6R.8;6 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
$c0<I59&| Qt+i0xd 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
Svl;Ul nd#owjB (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
E3"j7y[S ZR8%h< (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
&rbkw<=j .:I^O[k (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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