1.如何确定“d0”和“d1”?
3]kAb`9[K2 W-]yKSob 【答复】 注意:
H'= i .J6j" (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
aIt
0;D *l?%
o{ (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
[vjkU7;7A l&^[cR (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
4Utx
9^ RY/ Z~]
2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
&A5[C{x *(SBl}f4l 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
xX4^nem\G Mi/'4~0Y 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
Dgq[g_+l 4;c_ %=cU 年 度
aXK%m
2006
;,B@84' 2007
P2:Q+j:PX 2008
p2NB~t7Z 1\608~ZH
实体现金流量
%{VI-CQ 80
eUw;!Du
90
DIu72\ 100
n$![b_)* by
y1MgQd 股权现金流量
'a{5}8+8 60
@Kb| 70
QsF<
=b~ 80
zQ|x>3 VX>t!JP p 加权资本成本
eP'kY(g8 10%
BK\~I 8%
0!'M#'m 12%
K~ /V
BLH3$*,H 股权资本成本
"vRqtEBO@ 14%
Pymh^i 12%
z?_}+ 16%
FivaCNA -I-&<+7v /G{3p&9 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
NCM{OAjS5U zt?w n*_ 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
m}'@S+k^
iIEIGQx 答案:(1)计算实体价值
Vq7
kA " .6/p4OR| 先确定各年的折现系数:
Gc!{%x r`g;k&"a 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
wG[l9)lz dvWlx]' 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
<fxjj .p0n\$r
2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
I
lL 3@ukkO) =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
~t3?er& R [^=8k2 方法1:以2009年作为后续期第一期
MmX[xk 257;@; 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
6)<o O( :Du{8rV 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
^Jpd9KK .MPOUo/e =1551(万元)
WIlS^?5I< ]
G&\L~P 方法2:以2008年作为后续期第一期
~HI0<;r=eL |w]i$`3'I 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
C)^\?DH R#bV/7Ol 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
3:Egqw ] "vdC} (2)计算股权价值
E
:gArQ a
cZ|H 先确定各年的折现系数:
F7Yuky H.~+{jTr 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
A_
z:^9 Z:gsguX 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
?gP/XjToMg ]
b=A/*z 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
W&[9x%Ba s/^=WV =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
vjWgR9 4/{ \/%Q P
E8 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
=,Um;hU3r 2p.+C35c=j 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
-xEg"dY/ BeCr){,3 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
t$D[,$G9 ky"7 ^ 方法2:以2008年作为后续期第一期
E0Xu9IW/A b|'LtL$Y 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
bbA<Zp cwU6}*_zn 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
Dp'af4+%$ k)_#u;qmG 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
hrxASAfg6 l%w|f`B: 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
~%q e, "d* 方法1中,实体价值
CA~S$H\" |EU08b]P29 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
_\]UA?0 KDzIarC 方法2中,实体价值
V:np cKpu 2!`Z3>Oa =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
TJa%zi
$>`8'
I 而:
Pl
,M>IQ p{u}t!`!d 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
]sIFK y!Eh /KD 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ 6n4S$a [)KfRk?};2 推导如下:
D^4V"rq 3c"{Wu-} 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
u(qpdG||7 Cu5
- w =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
\Bf{/r5x [#V!XdQ, =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
7]
H4E.(l '/@VG_9L] =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
;!Mg,jlQ }:Akpm =100/(12%-6%)×0.8418
z#ET-[I |MGw$ 由此可知:
![Y$[l wjs7K|PK 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
q\G@Nn^ 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
*9 xD]ZZF f5eX%FR 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
x6]?}Q>>D S|i
//I%_ 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
' 1IH^<b e<pojb1Q 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
$NSYQF%aO dv:&N 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
z5zm,
Jw [ ff.R 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
m[rJFSpef PI?[ 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
-.G0k*[d gqamGLK 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
P^r8JhDJ :2+:(^l 税后利息率=税后利息/净负债
7eyh9E!_I #Ki@=* 净经营资产=净负债+股东权益
uW|y8 BP $ }r[BME 净负债=金融负债-金融资产
\qPrY.- eAEVpC2 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
NjLd-v"2 qxNV~aK (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
6C=.8eP Ea1>]V (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
ME"/%59r bL<cgtz7) (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
?xega-l B:SRHd{*Wu (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
<U";V) z%z$'m (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
K> U&jH Tbw8#[6AX 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
\ U_DTI )ALcmC?!# 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
92R{V%)G lwlR"Z 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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G=3 .)Q'j94Q 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
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+f{~| }OZfsYPz}T 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
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s>W6 G}g+2` 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
gvX7+F=}B d4U_Wu& (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
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g6WJ'6 c|XnPqo;f (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
:\Dm=Q\ uu:BN0 (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
u=5^xpI<D