1.如何确定“d0”和“d1”?
ug{R 3SS r
'CM 【答复】 注意:
wU#F_De)R: k5kdCC0FCk (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
\MxoZ H$af/
^ (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
79\JxiSB L
PG`^SA (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
Xh J,"=E+ HTe<x 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
oG$)UTzGc 0-
LpqX 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
Q'k\8'x X2tk
[Kr 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
X1ZgSs+i fN"(mW>! 年 度
qO`)F8 2006
64-#}3zL 2007
6t/`:OZC: 2008
*9)SmSs JQ:Ri 实体现金流量
"O8gJ0e 80
mDh1>>K'~ 90
I\qYkWg7 100
_(m't n>
uxg9yp@| 股权现金流量
v(OBXa9 60
FgL,k 70
&C>/L; 80
WvHw{^(lF vK$"# F~ 加权资本成本
T32BnmB{ 10%
nUq<TJ 8%
c*d9'}E 12%
CE15pNss m\/ Tj0e 股权资本成本
\D>$aLO*? 14%
RtG}h[k/X 12%
&'l>rD^o 16%
`:'w@(q Wlh~) Oi"a:bCU 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
W4;m H}#0 .oEmU+ 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
jkiTj~WE- zo;^m| 答案:(1)计算实体价值
( 6(x'ByT g~UUP4<$" 先确定各年的折现系数:
y]%w )4PS 6.t',LTB 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
fAZiC+ 1>Q{Gs^ 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
/S:F)MO9 ,n!vsIN 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
= sAn,ri 1e xl0]- =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
X &2oPo
hO{cvHy` 方法1:以2009年作为后续期第一期
H7i$xWs [6jbgW~E 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
1
4LI5T \qi|Js*{ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
[NnauItI |L_wX:d`9 =1551(万元)
W;?(,xx Bs`$ i ;& 方法2:以2008年作为后续期第一期
N__H*yP -#-p1^v} 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
Dc~,D1xWj =1dI>M>tm 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
^EVc 95|Z I
PE}gp (2)计算股权价值
`ir3YnT+ 2EQ
6J 先确定各年的折现系数:
o6"*4P| dsK&U\ej} 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
;%J5=f%z) F{k+7Ftc 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
%u?HF4S' c*\<,n_ 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
EjEFg#q mN0=i(H< =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
v}Wmd4Y' 4{9d#[KW 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
>=ot8%.!,B nbofYI$rd& 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
^CzYDq "
oy\_1| 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
Bp AB5=M0 ]/]ju$l9Z 方法2:以2008年作为后续期第一期
x_@i(oQ:_ .M|>u_<
Qd 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
#*q2d PW}OU9is 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
+ R$?2 1`r| op}, 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
.I?@o8'x Uv?'m&_
下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
1uG=`k8'k Dxx;v .$ 方法1中,实体价值
RcY[rnI6 H;_yRUY9 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
L0Vgo
<A 2@@l {Y0f6 方法2中,实体价值
\,W.0#D8v4 u,i
]a#K =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
= (U/CI 1/j$I~B 而:
QrjDF> F+=urc>w 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
]Bu DaxWN Jgx8-\8 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ &/F_*=VE tbj=~xYf 推导如下:
i*tv,f.( ~^o=a?L`< 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
XSD%t8<LO L4974E?S =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
s"mFt{Y ]S/G\z =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
{Bs+G/?o/ $+VgDe5{S =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
XI}I.M b :\D\X =100/(12%-6%)×0.8418
g^lFML|
% w!,QxrOV~ 由此可知:
S=9E@(] G.jQX'%4QG 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
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VKgs]Y 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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Ob Aw1O pcpxe&S 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
_"f<Ol[! 2ij/N%l 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
wXCyj+XB* RjtC:H&XZ 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
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"Z9^} 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
{5x>y:v `1,eX)S 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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XJ,>Lv 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
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5 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
oP-;y&AS lm &^tjx 税后利息率=税后利息/净负债
*^6k[3VY p2a?9R 净经营资产=净负债+股东权益
,lP7 ri =F[lg?g 净负债=金融负债-金融资产
V<W02\Hs 'Z$
jBL 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
okh0_4 |w,^"j2R (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
*vXD
uhQ Yoe les- (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
&08Tns" !xJFr6G~8 (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
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U9/ lk~dgky@ (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
c}8 -/P= Ol_/uy1r[ (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
.yG8B:7N2 y,1S&k 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
;]"n?uo w0\4Wa 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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QZ:v 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
[I_BCf W|~q<},j 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
"&|lO| JJ)y2 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
|#!eMJ&0 !HbqbS22 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
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5:F (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
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>8ZN!@K fWqv3nY^ (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
8x`Kl( qW+=g]x\ (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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