1.如何确定“d0”和“d1”?
V)q|U6R 3+~m 9:9 【答复】 注意:
m0M;f+^ SyL:=NZ (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
xQU
$E|I 9lU"m_
QT4 (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
,2>nr goM 9=o
;I;I (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
yUY* l@v] `PH]_]:% 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
nA1059B
zb_nU7Eg 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
~Y)h[ Tup2
;\y 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
Z4VNm1qs MdKkj[# 年 度
_@] uHp| 2006
SN<Dxa8Iy 2007
E!rgR5Bd 2008
CO5>Q o 9jkaEn>m^ 实体现金流量
_+=M)lPm 80
oZS.pi 90
LFwRTY,G 100
hH.X_X?d% G?$0OU 股权现金流量
3q}fDM(@J 60
W`k||U9 70
q{RH/. l 80
Hzdyf
Z!jR rfH'&k 加权资本成本
'.$va< 10%
T*3>LY+bb 8%
^.?5!9U 12%
v{2euOFE W|,Y*l 股权资本成本
X}5}M+'~ 14%
@a]O(S>Ub 12%
f#>ubmuI^ 16%
n`TXmg rY:A LA _$vAitUe4S 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
_(zPA4q8q ;;{!wA+"D 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
kD?lMA__ ]>_Ie?L)< 答案:(1)计算实体价值
L`6 R "I}]]?y 先确定各年的折现系数:
vj#Y /B ba`V`0p- ( 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
:*<UCn"" 552yzn1 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
t gpg Li2-G 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
.?^a|]
j~;kh_ =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
kKlcK_b; _X/`7!f 方法1:以2009年作为后续期第一期
a`
t<R -:]-g:;/ 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
|f}1bJE+ fBw"<J{ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
}bA@QEJ QKVFH:"3 =1551(万元)
^6kE tTO* 'jr[
?WQ 方法2:以2008年作为后续期第一期
sk>E(Myo sngM4ikhs 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
^f?>;,<& b,r{wrLe) 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
81jVjf?` RASPOc/] (2)计算股权价值
ed\umQ] f8JWg9m 先确定各年的折现系数:
|08'd5 }
^a"
>$DU 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
L!l`2[F| "MX9h }
7 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
Yb?L:,a(I eWw#
T^ 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
QHm
F,P Wm#F~<$ =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
+`]AutNv gAxf5A_x) 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
G.l
~!; T-)lnrs^ 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
Xub<U>e;b \YMe&[C:o 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
lD41+x7 >\s8S}p 方法2:以2008年作为后续期第一期
P+2@,?9# 7AouiL 2-W 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
j.:I{!R# q!!gn1PT(T 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
,B8u?{O E Z+L' 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
mLb>*xt$b@ v3I-i|L<) 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
Y)*:'&~2e 4Uzx2
方法1中,实体价值
mR3-+dB/ 1n-+IR" =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
H$44,8,m vp2s)W8W 方法2中,实体价值
7B
s:u Zv|TvlyT" =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
Wfp>BC EgB$y"fs 而:
)8@|+'q 2R=Fc@MXs 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
"fN=Y$G kC8M2 |L 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ /kH
7I dh0n B 推导如下:
~/m=Q<cV 3Q:Hzq G 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
,.,spoV hj+iB,8 =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
Y:#nk.}> [$e\?c =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
rF\L}& Sw ]}z"H@k =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
HF;$Wf+=J z;Yo76P =100/(12%-6%)×0.8418
/#-zI#iK
GJj} |+| 由此可知:
:/XWk
% g|=
1U 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
+"GBuNh 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
9YEE.=]T 5lrjM^E| 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
6R'z3[K9 %n)H(QPW 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
M'5PPBSR h\lyt(.s 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
q#_<J1)z K*9~g(' 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
PUbfQg Lc! t 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
$i;m9_16 sDl@ 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
34c+70x7 !$pnE:K 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
B1 Y
c@|f'V4 税后利息率=税后利息/净负债
:3A^5}iz Dj9ecV
` 净经营资产=净负债+股东权益
+.
tcEbFL 2OZ<t@\OY 净负债=金融负债-金融资产
d
A>6 D $&6 8 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
g+%Pg@[ M~l\rg8 (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
4L<;z' 1qm
_Qs& (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
,u S)N6'b6 ( q}{; (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
<V1y^EW0 N~vK8j@ (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
$J9/AFzO" b NR@d'U (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
ZLlAK ?N [vn"r^P 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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q 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
yi:1cLq2 t*wV<b 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
XM~eocn siz:YRur 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
rYO~/N Nn{/_QG 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
q854k+C I/_,24[ 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
iD)P6" qk=OodEMK (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
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9Tj g`I$U%a_2 (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
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mXRf*z M5c
*vs (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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