1.如何确定“d0”和“d1”?
P8tpbdZE- gWt}q-@nRR 【答复】 注意:
nXgnlb= T#;W5<" (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
3F5Y#[L` ].W)eMC*c( (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
d|GQZAEJEt oF1{/ERS (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
LRF_w)^[' fj2pD Cic 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
k)Y}X)\36 K>=KsG 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
E5a1
7ra
iV
h^; 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
XLEEd?Vct9 ~r<@
`[-L 年 度
l)V!0eW 2006
l@ +lUx8 2007
K?;_T$^K 2008
;7id![KI4 =oN(1k^ 实体现金流量
tDW
W
4H 80
3[R<JrO 90
S6k
R o^2 100
qJjXN+/D iFJ2dFA 股权现金流量
Rne#z2Ok 60
v"nN[_T 70
|Z]KF>S] 80
9g*O;0 uz F.zx]][JV 加权资本成本
^?pf.E!F` 10%
!Tc
jJ2T 8%
4o+SSS
12%
kEQ1&9
;E Z5/"T 股权资本成本
/ z<7gd~oU 14%
)7$1Da|. 12%
-s?f <
f{ 16%
7_OC&hhL f`ro{p L1'PQV 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
B3
x 4sKs
@vsgmz 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
*QKxrg S
M57bN 答案:(1)计算实体价值
UQ0Sfu fL0dy[Ch@ 先确定各年的折现系数:
U0%T<6*H #?x!:i$- 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
{e'P*j wM$N#K@ 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
U2v;[ >=] mS\gh)<h 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
"_LDs(& CbvP1*1 =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
L/ L#[ 5j8aMnv s 方法1:以2009年作为后续期第一期
UB5CvM28 +8<|P&fH 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
X8}m
% s ;3k#-w 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
lN(|EI
Mi>! =1551(万元)
ae%Bl[ ]=gNA 方法2:以2008年作为后续期第一期
*B4?(&0 /9SEW!
E 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
fL^$G;_?3 yL
2sce[ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
7
KuUV!\h` 6TR` O (2)计算股权价值
d4ga6N3' 8v<802
先确定各年的折现系数:
M]Kxg; DpRGPs 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
YkN0,6 >PYLk{q 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
$_cO7d Ci-CY/]s 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
D(;jv= "/ V=i/cI\ =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
;\'d9C YW14X 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
r,43 gg {4F=].! 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
MyZ5~jnr\ /"J
3hSR 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
+$uQ_ve A!^
d8#~. 方法2:以2008年作为后续期第一期
;b`kN;s +^6a$ N 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
+vr|J: 3>T2k } 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
lcX'n8/3 .5^7Jwh 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
kC_Kb&Q0 QmKEl|/{u 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
e0"80"D ykS-5E` 方法1中,实体价值
ixvF`S9 gLss2i.r =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
p!o?2Lbiw gcA,u)z}R 方法2中,实体价值
yC:C RM3"8J =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
20,}T)}Tm Op_(10| 而:
WvoJ^{\4N* &*Z"
r* 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
O>@
ChQF Q{o ]^tN 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ \S_o{0ZY} jt
v<{7a 推导如下:
PL|ea~/ B9:
i.rQ 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
0{'m":D9 ?:Sqh1-z =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
=c;.cW I_s* pT =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
rYCIU gQYs, =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
="('
#o 1>=]lMW =100/(12%-6%)×0.8418
j,79G^/YG mhgvN-? "h 由此可知:
AsfmH-4) _[pbfua 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
?~3Pydrb# 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
3rj7]:Vr gl~9|$ivj> 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
|/%X8\ n[gc`#7|{e 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
IMSLHwZ q\G7T{t$. 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
?&JKq^9\I O?f?{Jsx 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
f;%=S:3 C/
!7E: 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
uC|bC#; f+%s.[;A 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
#2dH2k\F f~?kx41dq 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
>ra)4huZ HP,{/
$i: 税后利息率=税后利息/净负债
f<;eNN }E^k*S 净经营资产=净负债+股东权益
2-%9k)KH fp?/Dg"49. 净负债=金融负债-金融资产
iBk1QRdn @6Z6@Pq(xQ 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
.|i/
a%J +' SG$<Xv (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
wln"g,ct K2gF;( (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
hO2W!68 hf:\^w (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
-#Jp@6'k% I`nC\%g (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
!>:]k?$b *{(tg~2'( (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
L5wR4Ue) zym6b@+jN 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
MDoV84Fh :pLaxWus! 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
,rX|_4n* oml^f~pm 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
>J_(~{-sNG !
8|?0>3) 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
xk7VuS* i,mZg+;w 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
5nXmaj ?>NX}~2cf 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
GC[Ot~*_ L\q-Z.. (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
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(2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
p2hPLq 3F$N@K~s (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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