1.如何确定“d0”和“d1”?
9NWloK6bT _@E "7<\ 【答复】 注意:
V_;9TC 0R
yFv+ (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
KtMbze ^'B-sz{{ (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
H4skvIl yL"i
(3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
3cu9
[~K m1e b8yX 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
a{_ KSg 55hyV{L% 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
Lh 9S8EU lA{(8sKN 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
[A_r1g&_ 797X71>
年 度
uu>lDvR* 2006
]
C,1%( 2007
bag&BHw 2008
0VIZ=-e Bn-J_-%M 实体现金流量
Wg(bD, 80
99KVtgPm 90
l7Lj[d<n 100
?
: md H'h#wV`( 股权现金流量
?f@ 9n ph 60
dwp:iM 70
9-G b"hr 80
S'?fJ. MW]8;`|jC 加权资本成本
C*O
,rm} 10%
OMd# ^z 8%
k ZK//YN# 12%
DVzssPg x(vai1CrdH 股权资本成本
s$3`X(Pn 14%
ss;
5C:*y 12%
<~O}6HQ# 16%
=43d%N
Q)+Y} &9@gm--b: 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
gV.f*E1C hBoP=X.~ 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
XSl!T/d <Cr8V'c 答案:(1)计算实体价值
_-6e0sr Z n7+aM@G 先确定各年的折现系数:
G)~MbesJ |1i]L @& 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
{Ve
D@ #Jv43L H 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
d|3o/@k tO4):i1 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
qM*S*,s 2R] XH
0 =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
wlL8X7+: 7g-$oO 方法1:以2009年作为后续期第一期
\2Xx%SX &PSTwZd 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
Dh?vU~v(6 r!~(R+,c 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
94+/wzWvi ~BtKd* ~* =1551(万元)
7y;u} 1 E+Im~=m$ 方法2:以2008年作为后续期第一期
jPpRsw> +Tp%5+E 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
Wk,6) jS=} UE
{,.s 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
RZe#|k+
8 fZ{&dslg (2)计算股权价值
[='p!7z ?n&$m 先确定各年的折现系数:
Li
ij{ahm 0w'|d@*wV 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
;n`
$+g:> FXeV6zfrE 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
-$OD }5ku# +!Q!m 3/I 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
#TIX_ RXh u2\+?`Ox =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
R|$[U /<6ywLD 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
5pB^Y MP {f&NStiB 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
90?,-6 _ r~+p 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
"NJ,0A QTeFR&q8 方法2:以2008年作为后续期第一期
yS+(< 2|$lk8 /, 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
j=FMYd8$y D9,e3.?p 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
Ew>~a8!Fq #jhQBb4?, 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
m';#R9\Fz ^g70AqUc 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
L>0!B8X2 ZU)BJ!L,s 方法1中,实体价值
;x,+*% <Kh?Ad>N =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
(LRNU)vD7$ &3WkH W 方法2中,实体价值
N4A&"1d& Td5
bDO =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
_k6x=V;9g lfXH7jL2~ 而:
N?\bBt@ 1!X1wCT 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
Z@;jIH4 ( >'e
B2 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ /tG 5!l {ms,q_Zr 推导如下:
,Y$F7& 1V-=$Q3
V7 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
"3\oQvi. t'dHCp} =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
? 7/W> ||yXp2 =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
u82h6s<'W o`b$^h
v{A =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
YR?3 61FK z Z@L4ZT =100/(12%-6%)×0.8418
u)tHOV>& J 5Wz4`' 由此可知:
3w
t:5
Im L[CU 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
SAd97A: 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
UCe,2v% ".Lhte R? 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
0[V&8\S~'T olYPlHF 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
7fap* m5X3{[a: 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
8$2l^ FYp|oD2=1 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
f0/jwfL |P^]@om 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
AF6d#Klog _Wm(/ +G_| 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
cSY2#u|v "L9C 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
1y},9ym Sg/:n,68 税后利息率=税后利息/净负债
'9IP; bc
`UA 净经营资产=净负债+股东权益
0\?_lT2 2=igS#h 净负债=金融负债-金融资产
I++W0wa.n C$$"{FfgU" 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
>W>##vK vh<]aiY (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
^^n+ J!=](s5| (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
^zvA?'s +L^A:}L( (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
\?bwm&6+r l4iuu (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
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'}4 B`g<Ge~ (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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{pI-$ OT-n\sL$ 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
o,*folL ExNj|* 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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@m+pr\h( 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
T)b3N|ONB 6'RZ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
E\{^0vNc &/B2)l6a 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
*]{9K Fv?R\`52u 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
DZHrR:q?e MILIu;[{#r (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
w o-O_uZB )z]q"s5 Y (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
anHBySI3 - XE79 fQ (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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