1.如何确定“d0”和“d1”?
EhBYmc"& p*^[
~} N 【答复】 注意:
zw yK \j a#qC.,$A (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
Ef2#}%> Pd[&&!+gV (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
*7yu&a8 ETA 1\ (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
mq(*4KFWJ2 YdI&OzaroE 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
uWSfr(loX =H\ig%%E@ 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
%O< qw v'QmuMWF 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
Lb>UraUvL cG`R\$ 年 度
n #|p
R2 2006
#el i_Cxe 2007
A]FjV~PB 2008
q ["T6 h 'F\9t 实体现金流量
>,v,4,c 80
zeZ}P>C 90
!PFc)
J 100
u\JYxNj1 ^?5[M^ 股权现金流量
9mT;>mE 60
]} +
NT 70
;6?VkF 80
{'QA0K 7Qc
4Oz:t 加权资本成本
)ww#dJn 10%
6IVa(; 8%
PJCRvs|X 12%
9?
#pqw j/FFxlFNL 股权资本成本
QF7iU@%- 14%
v/Z!Wp1LV 12%
7|"gMw/ 16%
<~[A `oxs;;P f_&bwfbo
预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
2[Ja|W\If &D|wc4+ 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
42Gv]X d4h,
+OU 答案:(1)计算实体价值
;LBq! )i;o\UU 先确定各年的折现系数:
Z|z+[V}[ *W#_W]Tu 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
"2}E ARa (oYM}#Q 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
,pgpu ! } h.]sF 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
Qo!/n`19 7%-+7O 3ud =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
k lRS:\dW -qPYm?$ 方法1:以2009年作为后续期第一期
M=57 d7 aK%i=6j! 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
o+H;ZGT5H 9Okb)K95 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
o771q}?&` =]OG5b_-Y =1551(万元)
?E@9Nvr j&G*$/lTO6 方法2:以2008年作为后续期第一期
i_? S#L]h +=5Dt7/| 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
!;YmLJk;hN @q?zh'@; 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
Btmv{'T_y@ Zz\e:/
(2)计算股权价值
H)s$0Xd
}NQ{S3JW 先确定各年的折现系数:
KT)A{i PF,|Wzx 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
_$+lyea =]pcC 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
Ol,Tw=? .@Z-<P" 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
uqhNi!;
7PDz ]i =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
BwN65_5p ![wV}.} 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
"g)@jqq:> 9tW=9<E 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
vGK'U*gGD
'g8~ uP 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
o;+J3\ 7R 40t3 方法2:以2008年作为后续期第一期
7*e7P[LQU L}bS"=B[&W 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
Z /-!- o%+8.Tx6wT 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
.[v4'ww^ ,cR=W|6cQm 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
PKoB~wLH R"S,& 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
aj1o n\Z&sc 方法1中,实体价值
: QK )Ym N 798(" =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
pPUv8,
% 0ciPH:V
方法2中,实体价值
By| y: Rh7unJ =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
sLE@Cm]k =?U"#a 而:
dMAd-q5{ F2/
-Wk@ 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
jP{LMmV \:cr2 w'c 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ uTNmt] #x"dWi( 推导如下:
8Y.25$ MLV_I4o 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
S!0ocS
!t U*G9 fpVy =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
<lHelX=/ 4{Vw30DZ =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
)q?z"F| .".xNHR# =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
s6k,'`. 8~QEJW$ =100/(12%-6%)×0.8418
gl/n*s#r_ xm@vx}O: 由此可知:
:T5p6: 'H0b1t1S% 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
l4oI5)w 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
w$~|/UrLf Jsee8^_~ 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
>b>3M' S0V%JY;Gv 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
4qtjP8Zv[ =W1`FbR 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
+kF$I7LN Las4ux[_ 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
AP=mj _w+ix9Fr? 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
`nA_WS uJ<sa; 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
,Mf@I5? 30 VvZb 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
i7:R4G(/# FL5u68
税后利息率=税后利息/净负债
\S(:O8_"68 V\8vJ3.YV 净经营资产=净负债+股东权益
@q9uU9c _5I" %E;S 净负债=金融负债-金融资产
Fx']kn9 C<CE!|sfr 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
K
DP7u 8fzm
CRFH (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
Zfyr&]" "|{O%X (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
= :rR%L!a 7bioLE (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
f $MVgX zR2'xE* (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
B JDe1W3;' <lh+mrXm (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
7_ g}t!b` {l=! 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
^ g`1SU` vS%r_gf( 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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069 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
X$w ,zb\ =/MAKi}g 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
K1O0/2O _|.q?;C]$ 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
(v*$ExF 6P;JF%{J (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
=BpX;n< 4J*%$Vxv (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
)
'x4#5] jJ-j (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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