1.如何确定“d0”和“d1”?
'3<YZWS 'rd{fe_g! 【答复】 注意:
|pJ.73 .>H7i`1D` (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
eJ?SLMLY JbG+ysn (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
0ED(e1K#B c.d*DM}W (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
."=Bx2 Ho\z^w+T` 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
8
A2k-X, sy]1Ba% 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
{zg}KiNDZd 2#|Q=rWB 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
BeplS `cVG_=2 年 度
WlG/7$ 2006
P:CwC"z>sS 2007
II[qWs>RG[ 2008
WXGLo;+>I y+X%qTB 实体现金流量
}.e*=/"MB 80
a:@Eg;aN*O 90
G =lC[i 100
mT\] ?K}/b[[0v 股权现金流量
t1Cyyb 60
*jDzh;H!w 70
JJ[J'xl@ 80
N !H
iQ y'Wz*}8pr 加权资本成本
T#h`BtET[ 10%
CJ%7M`zy 8%
%Wu3$b 12%
PBkKn3P3 ;2&(]1X 股权资本成本
!_zmm$bR
14%
N)&3(A@ 12%
t0hg!_$bq 16%
?;}2Z) x/5%a{~j2 \}G/F! 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
dZ;csc@xv c 8E& 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
wYS
4#7 `ZNzDr 答案:(1)计算实体价值
?$8OVq.w, {fk'g(E8([ 先确定各年的折现系数:
r=s2wjk .}]5y4UQ. 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
=[vT=sHz7 b+3{ bE 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
Z
wIsEJz IDwneFO 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
R%54!f0
% / 1E6U6 =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
!a4pKN`qLY B
ljZ&wZW 方法1:以2009年作为后续期第一期
r@k&1*& |P~TZ 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
MJDFm, P62g7>B5^ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
F&I^bkvh M0n@?S =1551(万元)
i!sKL%z} }!5"EL(L80 方法2:以2008年作为后续期第一期
!J'BAq[x 9?@M Zh 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
1^Ci$ra |)yO]pB: 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
IQY\L@" 1;g>?18@ (2)计算股权价值
XeJx/'9o{ B-'Xk{ 先确定各年的折现系数:
BTGPP@p4 JKXs/r;: 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
7$}lkL +qDudGI 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
VbJGyjx 57D /" 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
,Q2` N{f MhWmY[ =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
(4x`/ 4GeWo@8h 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
-=QA{n lP\7=9rh^x 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
f*LDrAf9 0P&rTtU6 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
1i^!A& U''/y\Z 方法2:以2008年作为后续期第一期
k G4v> *8t_$<'dQ 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
?0Z?Z3)%w4 h@@2vs2 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
Ry r2 sHmzwvpLA 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
=P-kb^ s Z2j
M.[hq 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
~UEft LoqS45-) 方法1中,实体价值
d
0$)Y|d> +*mi%)I =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
%9uLxC; rp{q.fy'U 方法2中,实体价值
K;k&w; j nV@k}IJg:? =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
IBo)fE\O OZB(4{vnyC 而:
R>BnU
Iu d [6[3B 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
)Gh"(]-< 1#gveHm]-G 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ 2dFC{US' D/5 ah_; 推导如下:
'n6D3Vse ;r B2Q H] 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
GNgPf"}K !Z3iu =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
6f v{?0| ,-rOfk\u =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
Oc}4`?oy<O ,73J# =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
+Vl\lL
- LK-2e$1 =100/(12%-6%)×0.8418
DZ<q)EpC J-P>
~
L" 由此可知:
>ZTRwy`_( ?suxoP% 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
\_bk+}WJ]s 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
rF'_YYpr> wrSw> sE" 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
Po~{Mpe S%uwQ!=O8 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
h8i
ic p%/Z 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
r#M0X^4A 7O',X Y 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
=]X_wA;% dfAnO F"- 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
w~{NNK;"j F%Oy4*4 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
nd_+g2x' ,UNCBnv1 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
"#Qqwsw7 X,DG2HT 税后利息率=税后利息/净负债
~4IkQ|, U$-Gc[=| 净经营资产=净负债+股东权益
j?<>y/IR !6{; z/Hy 净负债=金融负债-金融资产
>1q
W* t@m!k+0 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
Osz:23(
p XRARgWj (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
|h}/#qhR sl?> X)} (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
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R >|Yr14?7 (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
L+VqTt ]@LeyT'cY (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
}rK9M$2]u T rK-XTev (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
i286 J. as%@dUK? 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
`#J0@ - PggjuPPh 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
'&v.h#< XLQt>y
) 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
+OEqDXR+_ sKDsps^$ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
>(T)9fKF X^Dklqqy 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
5AFy6Ab &}}UdJ` 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
@s7ZfV?? FLf< gz (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
at<N?r P)D2PVD
(2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
#7(?B{i ZDn5d% (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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