1.如何确定“d0”和“d1”?
"{}5uth 3j6$!89' 【答复】 注意:
I2b[ -7u4f y{T (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
My)/d]a
/PO5z7n0J (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
Ood&cP'c .- w*&Hd7b (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
6<2 7}S %*,'&S 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
w%htY.- ~<aC
n-h0 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
Pp?J5HW
*v6'I-# 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
{?82>q5F oY &r76 年 度
TMbj]Mso 2006
r__uPyIMG/ 2007
ke/QFN-` 2008
arnu|paw 3SDw-k 实体现金流量
tjGQ0-Lo 80
EBJaFz' 90
hD"Tjd` P 100
i=Y#kL~f {sbQf7) 股权现金流量
/"
,]J 60
Pr" 2d\ 70
+<I>]J2 80
&uC7W.| v~j
21` 加权资本成本
`CO?} rW 10%
+ ~HL"Vv 8%
r@ ]{
`qA 12%
wj5{f5 RWV |#"<{RS+w 股权资本成本
lbM
b 14%
?me0J3u_ 12%
%ZZ\Xj 16%
JPRl/P$ /K1YDq<= Y2}\~I0 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
><%z~s ,_HVPE 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
(Zp'|hx8o N,L$+wm 答案:(1)计算实体价值
zl$'W=[rFs yqZKn=1: 先确定各年的折现系数:
=98@MX%P K^>+" 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
Ft'
?43J !CUrpr/* 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
YjAwt;%-D ;BsyN[bF 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
?!KqDI h?jKq2`
=2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
id'E_]r NLRgL'+F 方法1:以2009年作为后续期第一期
Bg{"{poy a%cCR=s= 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
s"s^rC C0J/FFBQ ^ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
pkQEry&Z zyTeF~_ =1551(万元)
<;G.(C
K@n Qt`}$] 方法2:以2008年作为后续期第一期
WZ>
} {94qsVxQZ 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
gm'8,ZL
xj\!Sn2 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
)ERmSWq/u
F$X"?fj (2)计算股权价值
:+06M@ 4CCtLHb 先确定各年的折现系数:
u[k0z!p_ c jInI% 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
9l<f?OzAO lcO;3CrJ! 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
}f45>@uMW j#6@cO'` 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
3@7IY4>o :(ni/,~Q =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
k/srT< Z7)la
| 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
:@K1pAh 4 ;hzm&My 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
ky R=U`OW 7XrXx:*a5 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
f-$%Ck$%, ;d5d$Np@m& 方法2:以2008年作为后续期第一期
B*B}eXUph O(pa;&" 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
m%
7T ~ J%r$jpd' 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
},#@q_E =r=?N\7I 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
JlaT
-j Y~,ZBl, 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
@,kR<
1 `?P)RS30 方法1中,实体价值
<9Sg,ix't D6z*J?3^#& =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
A43 mX!g\ d K.k,7R 方法2中,实体价值
M4rI]^lJ uPh/u! =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
(
&N`N1 7UnB]- :. 而:
*UxN~?N| T*p
cS'?' 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
r" 4u)H> "Zr+>a 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/
Ga,+ Ynxzkm S 推导如下:
m6wrG`-di h_*!cuH 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
cI#
! Y nI0TvBD
=100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
9S<g2v k
z{_H`5. =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
>oYr=O #
cGn5c} =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
u"hv
_ml >n(Ga9E =100/(12%-6%)×0.8418
@3g$H[} lD+f{GR 由此可知:
$- 4 Zi 9=o
;I;I 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
a|Yry 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
%Bxp
!Bj x b6X8: 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
5oOF|IYi QY7Thnp1 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
{>r56
\!F Tup2
;\y 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
BK*Bw,KQ< /l6r4aO2= 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
Thc"QIk&4 og$%`o:{ 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
J>w3>8!>7 ))NiX^)8^ 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
<13').F {BI5lvx: 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
P&$ m2^K DuvI2ZWP] 税后利息率=税后利息/净负债
| >
t,1T. ,'}qLor 净经营资产=净负债+股东权益
EEI!pi wbImE;-Z 净负债=金融负债-金融资产
zt3y5'Nk P;' xa^Y 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
wgPkSsuBuC jT:z#B% (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
5`tMHgQO u&-Zh@;Q7 (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
N"k
IQe*}1 b~Q8&z2 (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
d(t$riFX} Y;I>rC( (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
99/`23YL D-KQRe2@ (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
m ,|)$R _(zPA4q8q 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
;;{!wA+"D =jEh# 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
3v?R"2\qS ]-+%]' 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
e6y,)W"WW2 _*1{fvv0{ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
)}|b6{{< GYJ
lX 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
c7~>uNgJ &aLelJ~ 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
j~;kh_ kKlcK_b; (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
sgxD5xj}4 G9qN1q~ (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
W? SFtz ==XO:P (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
2Y-NxW^]