1.如何确定“d0”和“d1”?
E@n~ @|10 Nu\<Xr8 【答复】 注意:
}`%ks /y6f~F (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
,D]g]#Lq qxsHhyB_n; (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
DHv86TvJt !pkIaCxs (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
C&R U Q\T?t 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
^SKHYo`,,N RA;/ ?l 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
/&_
q"y9 nMfR<%r 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
k_ywwkG9lU &43c/TSb 年 度
+6
=lN[b 2006
)tnbl"0 2007
K"&^/[vMB 2008
!c1M{klP
F&m9G >r 实体现金流量
} .Z` 80
xk
ax 90
]!@=2kG4 100
-mn/Yv k0#s{<I]E 股权现金流量
&;)B
qqXc 60
5]upfC6 70
VJT /9O)Z| 80
XWQ `]m) `]] <.>R 加权资本成本
E2YVl%. 10%
'`.-75T 8%
peT91b 12%
#D|%r-:" HGh
-rEh 股权资本成本
eEP{?F^I[ 14%
.{*l, 12%
v'b%m8 16%
HLG5SS7 9__B!vw: $/tj
<++W 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
sgGA0af e&U$;
sS` 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
'SoBB
: iLNUydiS 答案:(1)计算实体价值
lS7L| )lJAMZ 5xp 先确定各年的折现系数:
KK2YT/K$SG z rG 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
g?Nk-cg L6fbR-&Lt 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
R=D}([pi CEaAtAM 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
/|P{t{^WM 3nc\6v% =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
KV|D]} #$-?[c$> 方法1:以2009年作为后续期第一期
#k|f>D4 b @0=&4 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
gh\u@#$8 TK[[6IB 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
f$kbb6juL G?=&\fg_: =1551(万元)
D"$Y, d :{iH(ae; 方法2:以2008年作为后续期第一期
Ky,upU 9T5 F0?qd 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
)UF'y{K} Fpn*]x 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
M9BEG6E9 ^uN[rHZ*u (2)计算股权价值
+h+ 7Q'k .'_}:~ 先确定各年的折现系数:
amC)t8L? h
~yTkN] 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
gN:F5 0
cnQ2/ZZp~ 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
Ui
(nMEon 5$'[R;r 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
b~:)d>s8wY oxN5:) =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
c1s& av|T|J/( 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
Kc2y ~5%3] 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
=RD>#' sUK )1M2}11uS 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
8P-ay<6 LOcZadr 方法2:以2008年作为后续期第一期
*nJ,|T d]O:VghY\ 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
[>54?4{|. lW-h
@ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
d wG!]j>:_ 'Gc{cNbXIA 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
BQ Vro;#Jc MJ?t{= 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
!(? 7V G>0d^bx;E 方法1中,实体价值
>zX^*T# b)KEB9w =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
\zg R]| e(
@</W 方法2中,实体价值
r[}nr H&8 L+%kibnY' =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
bS~Y_]B \u[} 而:
W g7
eY'FE lCp6UkE 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
qKd ="PR} t :YZua 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ 3\j`
g N6-7RoA+ 推导如下:
9M27;"gK ;k `51
=Wi 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
U?f-/@fc EniV-Uj\D =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
J+IItO4% Ly8=SIZ =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
_d3Z~cH 9MZ)-
=100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
i'H]N8,A 1
]=X =100/(12%-6%)×0.8418
LJPJENtFIs Fy<:iv0>t 由此可知:
uCB9;+ Hjw |\uj(| 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
L%Zr3Ct 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
8j70X <R :stHc,
【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
N7lg6$s Aj `dV2\
^*A 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
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A_,TS#Bo 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
^P~,bO&H.Z T~/>U&k}J 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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No JYw? 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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` 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
BuRsz6n )r{Wj*u 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
-~8PI2 vb>F)po1} 税后利息率=税后利息/净负债
`B3-#!2X Lw[=pe0e 净经营资产=净负债+股东权益
V~ KWy@7 su=MMr> 净负债=金融负债-金融资产
myX&Z F_9 O D N_i 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
tDL.+6/ C=o-3w
(2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
MnFrQC <bhGpLh-E (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
%/e'6g< JW0\y+o~ (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
zo@vuB. kB CU+FC (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
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P CtN\-E- (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
Q`8-|(ngw kZ@UQ{>` 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
D6@ c|O{Q #KoI8U" 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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2Hw\fx 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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Ix_w.f=8 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
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