1.如何确定“d0”和“d1”?
0qV"R7TW {m&8Viq1
【答复】 注意:
Y.<&phv
A`D^}F6 (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
*Y@)t*
-a Yom,{;Bv (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
Fk 5; !/},k"p6 (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
EK:s# jC)lWD 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
;AwQpq>dy ;{Sgv^A 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
5G-}'-R N!`8-ap\^
假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
eqL~h1^Co V@(7K0 年 度
aC&ZV}8of 2006
DB^"iof 2007
8-wW?YTG 2008
x*9CK8o= J01Y%W 实体现金流量
?QnVWu2K 80
~4Gs\U:!Q 90
4rh*&' 100
E[FRx1^R9 ~[CtsCiQ 股权现金流量
CulU?-[i 60
XQ{G
)
70
nVTCbV 80
W
B=pRC@ tkG0xRH 加权资本成本
CFW\ 10%
f4s^$Q{Q 8%
D{](5?$`| 12%
jQKlJi2xu 6PS #Zydb 股权资本成本
A-GRuC 14%
}^Unx W 12%
cdDMV%V 16%
btfjmR<
Tp _Gf.1Bsf@S z_dorDF8`> 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
`J>76WN l#FW#`f 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
7I6bZ;}d vu%:0p`K 答案:(1)计算实体价值
hm%'k~ ? 9.V@+i 先确定各年的折现系数:
RsYn6ozb ~ E)[!y 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
2o`a^'Iw J{gqm 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
%0PdN@I m\h/D7zg 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
w>IYrSaa>
?/_8zpW =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
u7=jtB h SZ0 }/ 方法1:以2009年作为后续期第一期
eB:OvOol*^ .qyk [O 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
s<I[)FQVr ]U]22I'+$2 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
)p-B@5bb mGjxc} =1551(万元)
DR o@gYDn w$
9aTL7 方法2:以2008年作为后续期第一期
o|7]8K= *-timVlaE 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
\8uPHf_ M-!eL< 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
}57wE$9K OE!:`Bo3T (2)计算股权价值
d9XX^nY. O jkbv 先确定各年的折现系数:
Jlw
oSe:S B)F2SK<@ 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
Hp_3BulS< g1Q
^x/ 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
2kTLj2@o, qy`95^ 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
fCSM#3|,] *f~X wy" =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
\o^M ,yI R|T_9/#) 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
?Uzs^rsb EO'[AU% ~ 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
zh$[UdY6 =nEl m*E 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
IKM=Q.
7j 4-`C !q 方法2:以2008年作为后续期第一期
0@r rY R1z\b~@" 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
VT
1W#@`e- b|T}mn 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
W:uIG-y~ J!,5HJh1 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
hq.z:D Xc2Oa
下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
:K& <lM]c 方法1中,实体价值
,TD@s$2x @]Ye36v0#L =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
uXuMt
a*Y +XU*NAD,! 方法2中,实体价值
i=%wZHc; )<
~1AL =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
,MwwA@,9- M:c^[9)y 而:
fmH$1C< raG
ov` 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
^3QHB1I b0]y$
*{j 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ B`a5%asJn 0-EhDGa]r 推导如下:
]*pALT6 ?Zu=UVb 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
4YkH;!M>ji @R >4b =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
F]3iL^v A'qJke= =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
w}<BO>
z z2og&|uT =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
Vw=e C" ;$(a+? =100/(12%-6%)×0.8418
%FGPsHH s4lkhoN\t 由此可知:
GVZ/`^ndM %;9f$:U 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
8ON$M=Ze$ 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
)cB00*/ HE+y1f] 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
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* Z
b`}/%\7 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
cS,(HLO91 5<Cu-X 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
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wUB x=yBB;& 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
M)6_Tal W,YzD&f=uS 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
UNq!| BOn2`|oLuF 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
\uQB%yMoz It!%
/Y5 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
tR!eY t ,JRYG<O_T 税后利息率=税后利息/净负债
BBnbXhxZ _S/bwPj|~y 净经营资产=净负债+股东权益
x;lIw)Ti }S3m
wp<Y 净负债=金融负债-金融资产
w``t"v4 wH~Q4)#=o 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
~\}%6W[2 +"Ek?
)? (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
a3ve%b c[?S}u|[' (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
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uz>o\ j/wG0~<kz (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
=(K;z9OR Qs8iu`' (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
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?.\Jq ry3;60E\) (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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.nsGbl ItHKpTer 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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L 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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w:QJ~,s 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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uU,7<o 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
rPkV=9ull, ~UB@IV6O 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
' ~ lC85 SoS[yr 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
S%-L!V , =G;whd}] (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
8},!t\j#] m*|3 (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
yAG4W[ :D}xT] (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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