1.如何确定“d0”和“d1”?
rrwBsa3 ;
R&wr_% 【答复】 注意:
o.keM4OQ &#w]
2~| (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
,N?~je. M@E*_U!U (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
+0;6.PK nRPy)L{ (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
>j|.pi y5RcJM 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
op/HZa 8uchp 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
GTeFDm;T^ liA)|.H 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
Ym8G=KA `QnKal ) 年 度
uv/I`[@HK8 2006
gieTkZ 2007
tUDOL-Tv 2008
jY('?3 &Op, ?\
实体现金流量
V&eti2&zO 80
z\sy~DM
;> 90
(es+VI2!&C 100
SirjWYap *[wy-
fu 股权现金流量
o6'I%Gs 60
T\{ on[O 70
G{pfyfF 80
SWNi@ F@& R"- 加权资本成本
p&>*bF, 10%
hJ (Q^Z 8%
1j`-lD 12%
SsIy ;l 1y2D]h /' 股权资本成本
O={4 >>F 14%
JN .\{ Y 12%
+?w 7Nm` 16%
&BY%<h0c zcF~6-aQ o8-BTq8 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
me_DONW .0:BgM 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
,^pM]+NF| @{iws@. 答案:(1)计算实体价值
' Ph [ >O4hifq 先确定各年的折现系数:
#g#vDR! y<W?hE[ 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
X,C&nqVFm8 o]t6u .L 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
J*o :RnB DJ_,1F 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
l"5$6h I?YTX =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
+FfT)8@W )@09Y_9r 方法1:以2009年作为后续期第一期
{>H#/I8si / *RDy!m 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
w<3}(1 UCj4%y6t 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
L$=@j_V2 *;"N kCf =1551(万元)
H%t/-'U? 3~z4#8= 方法2:以2008年作为后续期第一期
,d(F|5M: +0rMv 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
Gtd!Y
x XSyCT0f08 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
>J_{mU \(Dq=UzQI (2)计算股权价值
>ygyPl
;1s dB+x,+%u+ 先确定各年的折现系数:
MlgE-Lm k_/hgO 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
'(mJ*Eb )z&0 g2Am 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
Fh9%5-t:J ,DK |jf 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
f{xR
s-u] I<e[/#5P\` =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
+6|Ys ,Dfq%~:grT 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
C7[ge& /%EKq+ZP 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
)^7Y^ue \kqa4{7 U( 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
8ar2N
)59 |:$D[= 方法2:以2008年作为后续期第一期
-}`ES] YLmzMD> 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
xT70Rp(2po >8_#L2@ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
Y:[WwX| o90SXa&l/ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
CB<1]Z ["- pylhK 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
iwWy]V m7 xx0s`5 方法1中,实体价值
4r;!b;3 ZZOBMF7 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
vZj^&/F$=g b}S}OW2 方法2中,实体价值
'bGL@H AN7WMX =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
|={><0 MzT#1~ 而:
Z)EmX= rLs)*A! 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
b/Y9fQn I'2:>44>I6 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ Y$b4Ga9j [RCUP. 推导如下:
<9 lZ%j; <8Ek-aNNt 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
?z% @;& [Av#Z)R =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
qp 4.XL ot]eaad =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
G,M &z>ub0 _
vVw2HH =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
DrLNY"Zq 8*kZ.-T
B =100/(12%-6%)×0.8418
D.Rk{0se8 .w/#S-at 由此可知:
hDJq:g
wD 0l3v>ty 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
kCfSF%W& 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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{e6 `fh^[Q|4n0 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
fiOc;d8 | qtdmm 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
"}Kvx{L8 I"Y d6M%
; 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
.o91^jt 8v@6 &ras@ 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
r \H+=2E' #q`[(`Bx 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
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5 d vpXC5|9U 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
\kcJF'JFA0 ~ ui/Qf2| 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
<HM\ZDo@P Y(GH/jw 税后利息率=税后利息/净负债
K];nM}<
r)Ts(#Z 净经营资产=净负债+股东权益
{9U<! r9z_8#cR
净负债=金融负债-金融资产
'ah|cMRn j)ZvlRi, 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
~E-YXl9 qJ|ByZ.N+ (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
Ze~$by|9f (UDF^ (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
# m?GBr%k DfwxPt# (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
I2kqA5>)j j}XTa[ (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
tk"L2t 4r#O._Z (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
Onb*nm bcL>S$B 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
!t "uNlN }MP2)6 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
1)(p=<$ 9UTWq7KJ 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
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M_e\ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
fl _k5Q'&p *bRer[7y 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
yveyAsN`B c\FyX\i 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
zrk/}b0j rg+28tlDn (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
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u^a\02aV[ (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
{:m5<6?x) o/buU{)y (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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