1.如何确定“d0”和“d1”?
[ZURs3q =Gd[Qn83.% 【答复】 注意:
{L$b$u$7: ]-%ZN+ (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
'A!Dg =Mn![ (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
5vbnO]8 Eg-b5Z); (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
l$,l3 h%+8}uywZ 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
7!oqn'#>A 7L;yN..0 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
q9WdJ!-^X +@%9pbM"z 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
6{azzk8 B[4y(Im 年 度
Y hLtf(r 2006
OM!ES%c, 2007
c#"\&~. P 2008
T
,7Y7MzF QJdSNkc6 实体现金流量
&%qD Som3 80
mSwOP 90
dN |w;|M 100
|,sUD/rt ;S`N q%, 股权现金流量
-&
,NM 60
a' #-%!] 70
Q=PaTh
80
,C&h~uRi#f 1LPfn(
加权资本成本
`t!iknOQ$ 10%
6-KC[J^Xo 8%
crgYr$@s? 12%
& p_;&P_ &@+K%qW[e 股权资本成本
_&(ij(H 14%
_\]D<\St 12%
_hh
|/4( 16%
j~Gu;%tq <*(~x esPS lmmyDg1R 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
V'K$:9^x[8 /WHhwMc! 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
o=`9JKB~ )&R;!#;5 答案:(1)计算实体价值
?sS'T7r
v Plq[Ml9
先确定各年的折现系数:
lC_zSmT Qgx~'9 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
X2@o"xU Uw&+zJ 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
2O
T6*+D t91CxZQ^s 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
!@YYi[Gk nr-mf]W&
=2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
v Q_ B2#U: .9^;? Ts 方法1:以2009年作为后续期第一期
GrQl3 Xi \pzvoj7{ 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
_r8A
O> "5y^s!/ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
r?X^*o9 ]@8=e'V
=1551(万元)
^U`q1Pg5 $ 1dI 方法2:以2008年作为后续期第一期
zcZw} bs`/k&' 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
Z^~6pH\ Xj@Kt|&`k 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
S}<
<jI-z unX^ MPpw (2)计算股权价值
yv:NH|,/y FN,uD:a 先确定各年的折现系数:
zp9 ?Ia
`nM4kt7 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
F"F(s! eoL)gIM% 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
)xK!i. z::2O/ho 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
(qG$u& A"k,T7B =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
?#[K&$} % (.PRRI 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
Z*QRdB%, 6,h<0j{ 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
Grub1=6l .Lp-'!i 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
gU%GM mzw*6e2T 方法2:以2008年作为后续期第一期
.iS]aJJ }dR*bG 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
Bf}_ Jw-= n$?oZ*; 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
TSk6Q'L\v >I!(CM":s$ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
a;zcAeX V&nN/CF 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
>@%!r <?g{Rn 方法1中,实体价值
;i:7E#@ S- H3UND" =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
M@K[i*e (BGipX4 方法2中,实体价值
gi6_la+ w '"7~uN =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
dkLR
Q
BdKwWgi+a 而:
t(yv ?l (hS\N, 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
[n"<(~ wf4Q}l2,d 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ k8JPu"R y*D 8XI$ 推导如下:
3/e !7 QHh#O +by# 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
l*u@T|Fc$ !v`=EF. =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
3IkG*enI r__M1
!3 =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
WDZi
@9X_ neBkwXF! =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
6p@ts`# 6xe
|L =100/(12%-6%)×0.8418
jZ;T&s MI }D%n* 由此可知:
|H4'*NP" ^PI49iB 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
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x9g 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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g4!ku 3C2> 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
|3LMVN ]*|K8&jxl 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
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实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
E(8g(?4 V("1\ 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
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2+ AL0Rn e N 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
2&m7pcls \abl|;fj 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
-ZB"Yg$l ?q P}=nJ 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
1|VJN
D qHCs{ u 税后利息率=税后利息/净负债
7yp*I[1Qf> ~ #CCRUhM 净经营资产=净负债+股东权益
E@FenCF vF&b|V+, 净负债=金融负债-金融资产
W<Lrfo&=Y] CkU=0mcY 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
q1y4B` hbeC|_+ (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
sfa'\6=O 8=~>B@' (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
!UTJ) & o__q)"^~- (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
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4/Uu"J: Sg-xm+iSDt (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
V1.F`3h~ &[kgrRF@HU (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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