1.如何确定“d0”和“d1”？
rFSLTbTf @ P4fR7 【答复】 注意：
^x4I B +wSLi( （1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
"MKgU[ t +o!".Hp （2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
^ :\|6`{n }f<.07 （3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
SPe Se/ NHUx- IqOX 2.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
1Qtojph ]&qujH^Dd* 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
Y
tc sbrU;X_S 假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
%7Z _Hw *n N;!*J 年 度
7:I`
~ @m 2006
pRD8/7@(B{ 2007
ATv.3cy
2008
R>To
L $O HY^IE( 实体现金流量
!!b5vzyve 80
Z+=W gEu1 90
Ti!j 100
Ix^xL+Tm LX G ,IG 股权现金流量
amK?LDf] 60
O$E3ry +? 70
[P]zdw
w# 80
tEf_XBjKV z"u4t.KpL 加权资本成本
@ O5-w 10％
0iinr:=u 8％
bg*4Z?[dd 12％
s@E "EWp0 gXZ.je) NM 股权资本成本
\ Q|1I 14％
@
|6n.'f+ 12％
p-GlGEt_X 16％
KY< >S/ ((\s4- b !J21cg<L 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
iJk`{P _ t; T MD\BU 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
{j+w|;
dZF AKC ';J
答案：（1）计算实体价值
FRQ0tI p W^i ct,t 先确定各年的折现系数：
N Q_H-D\, ns9iTU) 2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
v9( ->X' .dt7b4.kd 2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
SG2s!Ht 5vj;lJKcd` 2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
t?L;k+sMM
fD ＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
Lo\+T+n ;"hED:z6% 方法1：以2009年作为后续期第一期
='q: Io?T mVg-z~44T 后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
l Ot3^` ~C6
d5\ 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
5m!FtHvm1 r`pg`ChHv ＝1551（万元）
F=U3o=-: dq28Y$9~ 方法2：以2008年作为后续期第一期
\Y_2Z / \?{nP6= 后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
oJ\U F S R"EX$Zj^E 实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
3,+)3,N 8bLA6qmM\ （2）计算股权价值
&[f.;1+C r5h}o )J 先确定各年的折现系数：
bYGK}:T8U iUJqAi1o 2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
.p NWd r t@Jw]az 2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
x+x 6F NK2Kw{c"iI 2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
6e3s
| 0W<:3+|n4 ＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
S#
Tc{@e ?F1NZA[%t 方法1：以2009年作为后续期第一期 cpa考试
k3h,c; /_ 5I}{ 后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
: p0|4g Kv^ez %I 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
"Kx2k>ym O}I8P") m 方法2：以2008年作为后续期第一期
, )e
&u1' N=^{FZ 后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
4NT zK `,gGmh 股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
6ziiV _p 6:O3>'n 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
wYQTG*&h j/`- x 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
kwU~kcM v!n\A}^: 方法1中，实体价值
=QFn ab?N P9= L?t. ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
"jqC3$DKI jX}}^ XwX 方法2中，实体价值
6nqG;z-IXJ 7\m.xWX e ＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
c
Q:.V M3c!SXx\ 而：
\g< 9_ ~V&4<=r` 2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
k>y68_ g^ZsV:D 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ ):OGhW q 7?a@i; E< 推导如下：
gD E',)3Q, 0`.3`Mk 100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
S`HshYlE q N=FU>qbz ＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
7hwl[knyB |g<1n ＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
iU3)4(R d MQ ]= ＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
[ fvip_Pt r \+ &{EEG ＝100/（12％－6％）×0.8418
0f~7n*XH sf )ojq6s 由此可知：
RzCC>- v
H/<!jtI 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
4Kjrk7GAx 3. 如何理解：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
rI34K~ P z
K`f X
【解答】参见教材537页，权益市场价值－占用权益资本＝权益增加值，由此可知：
jY>|>]4X e+jp03m\W 权益市场价值＝占用权益资本＋权益增加值
H%N !;Jz= F F<xsoZJ 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”，“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”，“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说：
td!WgL,m GyI(1O AW 股价＝股东投资资本＋增加股东财富，由此可知：假设股东投资资本不变，则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大，即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
,4W| e! d'ddxT$GG 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的，学习第一章的该部分内容时，要结合第十七章的内容理解，这样很便于掌握。
EH))%LY1y 4a3Xz,[(a 4. “如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益”如何理解？
td Z,sHY6 W:D' k^u 【解答】（1）净经营资产利润率＝税后经营利润/净经营资产
y,&.<Yc %zj;~W;qPH 税后利息率＝税后利息/净负债
tYV%izE uim4,Zm{ 净经营资产＝净负债＋股东权益
:N03$Tvl #?%akQ+w 净负债＝金融负债－金融资产
bB^% O^: Ei!t#'*D< 增加借款会导致金融负债增加，导致净经营资产和净负债等额增加，导致税后经营利润和税后利息增加；
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（2）税后经营利润－税后利息＝净利润，税后经营利润增加－税后利息增加＝净利润增加
(2J_Y*N~> cx%[hM09 （3）如果“净利润增加”大于0，会导致股东收益增加；如果“净利润增加”小于0，会导致股东收益减少；
;% "YA P Z5BtDm （4）经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率
S~j l%] F x#0
:p （5）如果经营差异率为正值，表明净经营资产利润率大于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额，所以，“净利润增加”大于0，即会导致净利润增加，会导致股东收益增加；
|Y' xtOMX H |8vW （6）如果经营差异率为负值，表明净经营资产利润率小于税后利息率，由此可知：增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额，所以，“净利润增加”小于0，即会导致净利润减少，会导致股东收益减少。
MgJiJ0y ]D|sQPi]F 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时，要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中：投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产，投资资本回报率＝净经营资产利润率。
U-.?+ ` p \lS ) 9 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
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-S.w 9>~UqP9 【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
C o6ghH7T (I3:u-A 【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
c\GJfsVk T' O5> e 6.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
BLx tS Z9-HQ5> 【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
g1U ,arFR'u> （1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
QuFcc}{<] {2kw*^,l （2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
v4]7"7GuW {l&6= z （3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
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