1.如何确定“d0”和“d1”?
Gr}Lp O#uTwnW 【答复】 注意:
AMGb6enl SZea[~& (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
V)oUSHillH e@F9'z4 (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
=6Ihk
/MO|q (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
+K])&}Dw Szsq|T 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
eI/9uR% :"#EQq]ct 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
ECWn/4Aws V \,Z ( 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
jqhd<w FcB]wz 年 度
.'saUcVg: 2006
5^~%10= 2007
}1f@>'o 2008
T&
p'fU}B1 实体现金流量
TXWi5f[ 80
TW8E^k7 90
qCi6kEr 100
y+hC !- g@BQ!}_#5 股权现金流量
%qfql 60
DJ2EV^D+P 70
K!VIY|U 80
|[7xTD *tC]Z&5 加权资本成本
:
n4
? 10%
5zWxI]4d\ 8%
W2e~!:w 12%
V\^3I7F . T6fPEb 股权资本成本
/p+ (_Y 14%
Iww.Nd2 12%
{7LO|E}7 16%
eZ#nZB !/^i\)j>]( RcIGIt 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
BFmd`#{l 2"*7HS 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
2|
$ =\GuIH2 答案:(1)计算实体价值
/B7
3|KB+ I0trHrX9 先确定各年的折现系数:
~3<Li}W { K'QE0'x 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
<2Lcy&w_M 2UU5\
jV6 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
}u8o*P|, 2iYf)MC 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
.>NhC" @.T(\Dq^ =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
.]}kOw:(# qPY
OO 方法1:以2009年作为后续期第一期
c%%r {h5 S=b 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
6m"_=.k% ;$gZ?& 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
Nn5z /^v?Q9=Y =1551(万元)
!{tkv4 =LEKFXqM 方法2:以2008年作为后续期第一期
+Bk"
khH O*^= 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
bI/d(Q%#< ~?TGSD@( 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
d5mhk[p7\J 9t:P1 (2)计算股权价值
ZWH?=Bk: ICwhqH& 先确定各年的折现系数:
m2{3j[
[zmx 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
>Q':+
|K} mVFz[xI 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
#
~SuL3 {a-bew 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
J`}5bnFP
d1$3~Xl] =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
72@lDY4cE v3SH+E
j4 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
Bwv@D4bii ma@3BiM 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
LnZzY0 PF5;2 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
kNqSBzg aN9#ATE 方法2:以2008年作为后续期第一期
"'/:Tp) <
8#Q5 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
JQ|qg\[ 2K?~)q&t* 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
mv9k_7< Fr/3Qp@S 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
f@U\2r vpR^G`/ 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
I`Goc!5t
Qx{k_ye`
方法1中,实体价值
v_-S#( \z"0lAv" =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
{.c(S
w}Eo 0?kaXD 方法2中,实体价值
*K#7,*Oz Bc%A aZ0x =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
`tZu~
n 9+<%74|, 而:
BZAeg
">3 jM`)Nd 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
Ckd=tvL O%RkU?ME 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ ie4keVlXc 3exv k 推导如下:
3k)W0]:|< Fe8JsB- 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
P(OgT/7A WXz'H),R =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
yU*upQ #sl_
BC9 =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
@j
+8M [^wEKRt& =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
3I!xa*u ~x<nz/^ =100/(12%-6%)×0.8418
jIY
;A^0="x& 由此可知:
m\a_0!K 6{h+(|.( 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
Gok8:, 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
]L0GIVIE a^yBtb~,P 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
sc
mn-4j'{ ut6M$d4 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
[NQ\(VQ1c (!FUu 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
ua$H"(#c '[u=q
-Lv 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
L<'8#J[_5 >7@kwj-f) 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
LW?Zd= I5RV:e5b 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
:1%z; qk}(E#.>F\ 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
^qNh)?V?]I u{%gB&nC 税后利息率=税后利息/净负债
BR8W8nRb gH87e 净经营资产=净负债+股东权益
-QH[gi{%` !3~VoNh, 净负债=金融负债-金融资产
emZ^d/A uP,{yna( 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
]8,:E ]`O L #'N (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
/Mq]WXq[V .ZSGnbJ (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
r()%s3$q )9_jr(s (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
u15-|i{y7 a`}b'X: (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
XD\RD \Y'#}J"dh (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
L||_Jsu u3{gX{so 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
1_JxDT,=> ~$g$31/ 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
|7IlYy&: BKoc;20; 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
z`gdE0@;d3 <:#O*Y{ 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
(W~jr-O^ {"33 .^= 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
1](5wK-Z Y.$InQ gL 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
F?j;3@z[A W":is" (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
U^_'e_) 75Xi%mlE7 (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
uA;3R\6? YJgw%UVJ5m (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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