1.如何确定“d0”和“d1”?
BFW&2 yR.Ong 【答复】 注意:
RzusN
S 1@=po)Hnp (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
4nz 35BLr @ur+;IK$ (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
6\S~P/PkE &Y eA:i? (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
W+1^4::+
lB[kbJ 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
.w,q0<} t );/'3| 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
.XhrCiZ /JU.?M3
5 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
]jRfH(i pFz`}?c0 年 度
<_KIK 2006
;IM}|2zuN 2007
bK-N:8Z 2008
$xdy& y L~W.H 实体现金流量
B48={ 80
dcWD(- 90
xA[mm 100
;P&OX5~V $7A8/# 股权现金流量
B^jc3 VsR 60
uhutg,[ 70
9k[9P;"F: 80
!_Z&a 5.J.RE"M 加权资本成本
, SnSW-P 10%
ib791 8%
ps DetP
12%
<yg F( '(jG[ry&T 股权资本成本
qA5r 14%
Ef13Q]9| 12%
U\!X,a*ts{ 16%
VTHH&$ZNq ]L}dzA?: j^2j&Ta 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
z,%$+)K IRqy%@) 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
mXfXO*Cnp 6Sn .I1Wy 答案:(1)计算实体价值
N_q|\S>t/ tcog'nAz 先确定各年的折现系数:
y Fq&8 x<X LC!bIm5' 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
0NX,QD
fL7xq$K 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
I4?5K@a ,UdVNA 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
WQO) =
n K8Y=S12Ti =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
mBON$sF| =kG@
a(- 方法1:以2009年作为后续期第一期
r1RM
kX2rp?{ 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
WVvvI9 fvxu#
m= 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
c6]D-YNFG Vj>8a)"B5a =1551(万元)
zjoq6 8E]F$.6U 方法2:以2008年作为后续期第一期
Bo%NFB; *$ %a:q1U 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
rguC p}r -_eLf#3 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
l0A&9g*l2 8 uwq-/$ (2)计算股权价值
hODWB
&b hTi$.y!k
先确定各年的折现系数:
fkNbS !f&g-V 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
PBkt~=j l8#EM1g- 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
h2;F
p,i[W.dy.' 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
V[vl!XM K~uq,~ =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
_/5H l` 3
xp)a%=7 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
3"KCh\\b y>e.~5; 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
6ar
w!clI8v/ 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
j^rIH#V ,^f+^^ 方法2:以2008年作为后续期第一期
03S]8l qR+!l( 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
.z}~4BY <1\Nb{5 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
{8,J@9NU ysf~|r4s 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
oj_3ZsO WWHoi{q 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
ThbGQ"/ )+t0:GwP`: 方法1中,实体价值
v^iL5y! um>6z_" =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
..'_o~Ka WKa~[j|-K 方法2中,实体价值
m<"WDU?y; qE3UO<FA =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
JQHvz9Yg ;
)^`3` 而:
s
15oN 2Gaa(rJ5o 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
h6`6tk bTs?!~q 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ .O}% 7!TueP0Zd 推导如下:
H6 HVu | \%N!5>cZ{ 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
xw2[d+mB d;9FB[MmOJ =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
vJOw]cwq 6w
ECo =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
RxWVe-Dg !Bq3Z?xA} =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
@>>~CZ`
l 3Xy-r=N. l =100/(12%-6%)×0.8418
&/]Fc{]^$f #O}
,`[<
由此可知:
Y+u_IJ 3H6lBF 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
9=h'9Wo 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
e 5*hE I5n^,@md 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
TOXfWEU3> c*L\_Vx+ 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
?8Z0Gqt74 J!pygn
O 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
/Uy"M:|V1 hD*SpVIU 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
n'kG] Q X1-'COQS%& 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
-^h' >. (w/T-* 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
-0{r>,&Mm ?3zc=J"t 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
ah0`KxO] usK*s$ns 税后利息率=税后利息/净负债
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*XbEiMJ 净经营资产=净负债+股东权益
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4dTc MWpQ^dL_ 净负债=金融负债-金融资产
m\r@@! D" rK( 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
KZ
;k)O.Ov "wnzo, (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
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Y\K .e=:RkI, (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
YS@ypzc/ 6NM:DI\% (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
a>]uU*Xm `e|0g"oP (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
s ;oQS5Y ,<tX%n`v= (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
}v!$dr,j' b#toM';T 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
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;=se 33ef/MElD$ 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
pU%n]]qF pg.ri64H< 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
2s&* lpeEpI/gM 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
(SDr!!V< L>W'LNXCv 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
:'3XAntZA ;/fF,L{c 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
f'-i o<. v99B7VH4 (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
E2@65b$ 1V4s<m># (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
"UG
Y2skf; 'y2nN=CN (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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