1.如何确定“d0”和“d1”?
"V=IG{. :C
eK
'A\ 【答复】 注意:
K'6NW:zp~ xmM!SY> (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
9mmkFaBQ m}-*B1 (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
C{*' p+f $q$G (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
=8o$ ^@V;`jsll 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
*+i1m`6Q 3
P=I)q 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
t6,bA1*5y @%^JB 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
cj64.C ?5IF;vk 年 度
>fq]c 2006
a 23XrX 2007
&E?TR
A# E 2008
mf W}^mu R9&3QRW| 实体现金流量
/&i6vWMhP 80
1PN!1= F} 90
q\$k'(k>35 100
6"L,#aKm^ d}w}VL8l 股权现金流量
94}y,\S~ 60
Pf:;iXH? 70
8}?wi[T 80
sd5)We W]W[oTJ5 加权资本成本
L%`MoTpKq 10%
jhJ'fI 8%
u~~H'*EM 12%
FokSg[)5 hh[@q*C 股权资本成本
Be~'@ 14%
'lMDlTU O 12%
Y6[O
s1 16%
|
9 <+!t\ *}'3|e4w} xG1(vn83gq 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
iBt<EM]U/ :\]qB& 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
Bfu/w 20
Z/Y\ 答案:(1)计算实体价值
u*m|o8 0aqq*e'c 先确定各年的折现系数:
[OYSNAs*y d6f T 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
| Kq<}R ]Om;bmwt 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
4
[
*G ;w<r/dK 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
FmhT^
@x@wo9<Fc =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
=X;h _GQ hEA;5
-m 方法1:以2009年作为后续期第一期
HLX#RQ w
y&yK*w 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
2@Zw#2|] RDOV+2K 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
~[Z(6yX hiEosI
C =1551(万元)
+TC##}Zmb 9hei8L: 方法2:以2008年作为后续期第一期
Ww0dU _ C'6c, 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
RN2z/FUf "#8I &xZK 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
tkP& =$ IqFmJs|C (2)计算股权价值
ujLje:Yc +fN2%aC 先确定各年的折现系数:
ge ]Z5E(1 -HvJ&O.V$ 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
ul{D)zm\D Gce[RB: 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
~g}blv0q+B c27Zh=;Tj 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
t9r
R>Y9 `-g$
0lm7 =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
cv_
t2m xD
9ZL 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
/jSb^1\ z+c'-!e/ 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
~xJ^YkyH 8:U0M'}u> 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
o QR?H LhSXz>AX 方法2:以2008年作为后续期第一期
D7Y?$=0ycb
L7"<a2J 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
l-2lb&n 1U(!%}, 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
F(`Q62o@ Bk
B9u&s^ 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
AMN`bgxW v}<z_i5/C. 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
e 8^%}\F dKmPKeJM 方法1中,实体价值
|!J_3*6$>* ;x
&3tN/I =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
4M;S&LA _MTvNs 方法2中,实体价值
]''tuo2g8 UMH~Q`" =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
X^C $|: I#xhmsF 而:
a?)g>e
HN D"K!ELGW 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
JEfhr mo]>Um'F 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ xEB4oQ5 #+^l3hMK 推导如下:
LNvkC4 \rCdsN 2H 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
BT(G9Pj; ?[
D6|gp =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
nZ`=Up p) 4VzSqb
=100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
&A^2hPe} xG(:O@ =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
K,*If Hi6[ x!onan =100/(12%-6%)×0.8418
th=45y"C UHDcheeRD 由此可知:
lb]k"L%KU7 xH-} <7 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
l4OPzNc' 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
vf`] ~'):1}KN] 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
}U b "Vb K=2j}IPe 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
l`];CALA4 ND5E`Va5R 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
lqKwjJtX +>v{#A_u 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
]j(Ld\:L EKT"pL-EY 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
:wJ!rn,4 &J=x[{R 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
98WJ"f_ # =k+i5:@] 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
,0$b8lb;x/ 9a.[>4} 税后利息率=税后利息/净负债
wD[qE Et
B56FU\ 净经营资产=净负债+股东权益
<JJi 8\Eq(o}7 净负债=金融负债-金融资产
L^nS%lm " 2@Ys*e 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
PvdR)ZEm %P]-wBJw (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
"(?[$R +'I8COoiv% (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
SiJX5ydz _d<\@Tkw (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
t,;b*ZR H
%PIE1_ (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
dnTXx*I: Iyvl6 (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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9KsSlS ^ 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
0 .p $q iAWoKW 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
%n#^#: 6_a.`ehtj< 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
~LzTqMHM G,i%:my7 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
,K[B/tD{j K#{E87G( 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
5*>3(U x]U (EX`t$ 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
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C(:} iJE|u (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
&On0)G3Rc X]*W + (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
IA;KEGJ *)d|:q3 (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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