1.如何确定“d0”和“d1”?
%V&I${z P 2^((c 【答复】 注意:
baL-~`(T TSCc=c (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
>iIUS zA?]AL(+YW (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
]psx\ZMa ;UB$Uqs6 (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
:\+\/HTbh 0;pO QF 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
RIQw+RG> WCPl}7> 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
'ffOFIz|=I sBfPhBT| 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
h]z>H~.<* M$Of. 年 度
oI6o$C 2006
A"8"e* 2007
m;]glAtt 2008
6}EC)j;Fw ]A2l%V_7 实体现金流量
&QQ8ut,; 80
J}vxK
H#= 90
xjDV1Xf* 100
umo@JWr %95'oW)lo 股权现金流量
l[J'FR: 60
E-_Q3^ 70
w
9mi2= 80
}7H8Y}m F]SA1ry 加权资本成本
0u'qu2mV 10%
P95A_(T=[ 8%
7~V,=WEe 12%
eHjn<@ Ka"Z,\T
股权资本成本
%4Thb\ T 14%
79 svlq= 12%
utvZ<zz` 16%
NH
Cdf* Evn=3Tw 1E*No1 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
iJ rF$Xw @!:~gQ 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
>_4Ck{^d# }(r%'(.6 答案:(1)计算实体价值
]$>O-- =a<};X 先确定各年的折现系数:
lc71Pp> a3<.F&c+c 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
p(F}[bP BF_R8H,<% 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
rK%A=
Q 0DBA 'Cv 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
9N [PZD L]goHs =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
x)SW1U3TVx SJtQK-%wK> 方法1:以2009年作为后续期第一期
\P;%fN @k!J}O
K 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
YFVNkBO% W(oJ{R&m{ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
V #0F2GV<, )@xHL]!5m =1551(万元)
}jQxwi) A?V[/ 方法2:以2008年作为后续期第一期
:[1^IH(sb L*Mt/ 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
p`)GO.pz cu4&*{ 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
3Ms`
ajJ =""z!%j (2)计算股权价值
UvSvgDMl >[=fbL@N<@ 先确定各年的折现系数:
'E{n1[b G`B e~NU 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
p9;Oe,Il Tl^9!>\Q 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
ymdZ#I- SO#NWa<0| 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
j9@7\N< |0A"3w =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
<n4T* v)*/E'Cr* 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
v+NdO$o H uPw?8w= 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
[*<F
d`he
Wv^/` 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
B\U9F5 cnQ;6LtFTz 方法2:以2008年作为后续期第一期
u%J04
vG"D $niJw@zC 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
}Fd4;
] Z*EK56.b 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
4+ BWHV \Kp!G1?_AY 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
2D;,' )[d?&GK 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
Y40`~ "<3F[[;~ 方法1中,实体价值
zo,`Vibx< P|>
f O' =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
Yj/aa0Ka4 [?3]+xr: 方法2中,实体价值
v=kQ/h 5OUGln5 =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
u^DfRd&P0 EZy:_xjZ 而:
_i_^s0J I}djDtJ 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
-nVQB146^ `nAR/Ye 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ 9yU(ei:GUo RRW/.y 推导如下:
'R&Y pR J9!}8uD 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
k3F*D y0!-].5UH =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
pCXceNFo {}r#
s> =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
Tm!pAD oy8L{8? =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
T5*
t~`bfU h<)YZ[;x =100/(12%-6%)×0.8418
k9>2d' Q @>>8CU^~ 由此可知:
2YT1]x 3 Af~>}-`a 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
eI?|Ps{S 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
{+`'ZU6C !GB\-( 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
$AGW8" b.h:~ATgN 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
_Xs(3V@'
} d']CBoK 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
Y nD_:ZK Z~&$s 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
IUB#Vdx ZDMv8BP7
【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
B|\pzWD% criQa<N" 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
MIV<"A ]i$<<u 【解答】(1)净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
Hz?C9q3BX :Ma=P\J
W 税后利息率=税后利息/净负债
1~J:hjKQ R,]J~TfPK 净经营资产=净负债+股东权益
9T`$
gAI K]~! =j)v 净负债=金融负债-金融资产
BHmmvbM#Qm ]]sy+$@~ 增加借款会导致金融负债增加,导致净经营资产和净负债等额增加,导致税后经营利润和税后利息增加;
gLm ]* 4b\R@Knu (2)税后经营利润-税后利息=净利润,税后经营利润增加-税后利息增加=净利润增加
z|KQiLza Uq}F rK} (3)如果“净利润增加”大于0,会导致股东收益增加;如果“净利润增加”小于0,会导致股东收益减少;
,iUWLcOM ua!i3]18 (4)经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
ivgV5)". WruSL|4iH (5)如果经营差异率为正值,表明净经营资产利润率大于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额大于税后利息增加额,所以,“净利润增加”大于0,即会导致净利润增加,会导致股东收益增加;
9' $\GN{0 p$5uS=:4`8 (6)如果经营差异率为负值,表明净经营资产利润率小于税后利息率,由此可知:增加借款之后引起的经营利润增加额小于税后利息增加额,所以,“净利润增加”小于0,即会导致净利润减少,会导致股东收益减少。
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MA 【点评】学习第二章的改进财务报表分析体系时,要与第十章的相关内容联系起来。在第十章中:投资资本=净负债+股东权益=净经营资产,投资资本回报率=净经营资产利润率。
xqZZ(jZ }u3Q*oAGl 5.如何理解实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
XZh1/b^DMN )$EmKOTt: 【解答】实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量, 计算实体现金流量时,认为债权人也是投资者,债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言,不管筹资方式如何,由于投入的资金总量相同,因此,实体现金流量一定相同,与筹资方式无关。或者说,当债权人现金流量增加时,股权现金流量会等额减少,实体现金流量不变。所以,实体现金流量不包括财务风险,而股权现金流量包括财务风险。
,,FO6+4f 6_G[& 【点评】对于该问题,可以结合第十章的内容理解,股权现金流量与实体现金流量的区别,是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。(参见教材276页)
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9#= 6.请从理论上解释随着付息频率的加快,折价发行的债券价值逐渐降低,溢价发行的债券价值逐渐升高;平价发行的债券价值不变。
UyFvj4SU 8fI]QW 【解答】对于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中,票面实际利率=(1+票面利率/m)m-1,必要实际报酬率=(1+必要报酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。
$,b1`* `;`fA|F^ (1)对于平价发行的债券而言,票面利率=必要报酬率,因此,票面实际利率=必要实际报酬率,所以,付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值;
k?!CJ@5$ ?*{Vn5aX{ (2)对于溢价发行的债券而言,票面利率>必要报酬率,因此,票面实际利率>必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率>1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以,债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;
3]46qk' Gy]ZYo( (3)对于折价发行的债券而言,票面利率<必要报酬率,因此,票面实际利率<必要实际报酬率,票面实际利率/必要实际报酬率<1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小,所以,债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。
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