[知识整理]《财管》内部讲义(5) [复制链接]

第 三 章　财务预测与计划  Oe["4C  
　　本章属于重点章，主要介绍预测外部融资需求量的销售百分比法，内含增长率、可持续增长率的计算以及预算的编制方法。2007年教材对销售百分比法的步骤进行了修改，并将原第13章弹性预算的内容调整至本章，其他内容基本未变。2008年本章考试题型除客观题外，还可能出计算分析题或综合题，历年平均考分在6分左右。 /5$;W'I  
　　【主要考点】 bk}'wcX<+]  
　　1.销售百分比法； C3"5XR_Ov  
　　2.销售增长与外部融资的关系； x<fF1];  
　　3.内含增长率； [
PW\
l+i  
　　4.可持续增长率； x[_SNX"  
　　5.财务预算； w4fz!l]  
　　6.弹性预算。  W:gpcR]>  
　　第一节?财务预测 Ump$N#  
　　一、财务预测的方法——销售百分比法 ODO'!T-  
　　财务预测是指估计企业未来的融资需求 n,_q6/!  
　　关于财务预测方法，教材中介绍了销售百分比法以及其他方法（回归分析技术、编制现金预算、利用计算机技术等。这里我们需要重点掌握的是销售百分比法。 6B=: P3Y  
　　【预测思路分析】 !5}u\  
[Ep%9(SgA'  
4
5aUz@  

1.如何确定预计净经营资产？  F(?O7z"d  
　　【解析】 |ns B'Q  
　　预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债——销售百分比法 1]A$  
　　本方法假定经营资产和经营负债的销售百分比不变。这一假设是理解这一方法的关键。 C==yl"w  
　　（1）预计经营资产的确定。 .mbqsb]&Y  
　　假设经营资产项目中应收账款基期（2006年）的数据为10万元，基期的销售收入为100万元，则应收账款的销售百分比为10%（10/100）。 -^aJ}[uaI  
　　 由于假定该比率不变，因此，如果下期（2007年）销售收入为200万元，则下期预计的应收账款项目金额为：200×10%=20（万元）。 Z Qk!Ia7  
　　每一项经营资产项目均采用这种方法确定，合计数即为预计经营资产。 CBr(a'3{Z  
　　（2）预计经营负债的确定（同上）。 akA7))Q  
　　（3）预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债 OU esL9  
　　2.如何确定资金总需求？ fg)VO6Wo&  
　　资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产 :;hz!6!  
　　预计可以动用的金融资产一般不需要自己确定。 kz\Ss|jl  
　　3.留存收益增加如何确定？ 2Onp{,'}  
　　留存收益增加=预计销售收入×计划销售净利率×（1-股利支付率） ?Gl]O3@3  
　　4.外部融资额的确定 TtQ'I}7q  
　　外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以动用的金融资产-留存收益增加 g7"2}|qxo  
　　【例1】（教材P68） YSh@+AN  

增量法： M$ 48}q+  
　　资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计 ?g9:xgkF ^  
　　=（预计经营资产合计-预计经营负债合计）-（基期经营资产合计-基期经营负债合计） @y'0_Y0-B  
　　=[（基期经营资产合计+预计经营资产增加）-（基期经营负债合计+预计经营负债增加）]-（基期经营资产合计-基期经营负债合计） DL*vF>v  
　　=预计经营资产增加-预计经营负债增加 bp!Jjct  
　　预计应收账款=预计销售额×应收账款销售百分比 Vel}lQD  
　　=（基期销售额+新增销售额）×应收账款销售百分比 RH.qbPjx  
　　=基期销售额×应收账款销售百分比+新增销售额×应收账款销售百分比 'u:
-~nSX)  
　　=基期应收账款+应收账款增加 /%mT2  
　　应收账款增加=新增销售额×应收账款销售百分比 -VeCX]  
　　推而广之：预计经营资产增加=新增销售额×经营资产销售百分比 .* )e24`  
　　预计经营负债增加=新增销售额×经营负债销售百分比 H$+@O-  
　　资金总需求=新增销售额×经营资产销售百分比-新增销售额×经营负债销售百分比 Fw S>V2R  
　　=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比） 3vs{*T"  
　　留存收益增加=预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率） lSg[
7lt  
　　外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）-可以动用的金融资产 I>GBnx L  
　　如果可以动用的金融资产为0，则： g/FZ?Wo  
　　外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）

【例2 】某企业2006年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计2007年度的销售额比2006年度增加10%（即增加100万元），预计2007年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2007年度对外融资需求为（　）万元。 A.0 a3>/B$pE  
B.2000 v,S5C
  
C.1950 S~i9~jA  
D.150 z7ik/>d?  
【答案】D {$,\Qg  
　　【例3】某公司2006年和预计的2007年的有关资料如下： t&xoi7!$  
  　【资料一】2006年调整资产负债表整资产负债表 Lxwi"ndP  
　　2006年12月31日　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　 ?0_ <u4  
      单位：万元 7IkPi?&{  
'< U&8?S  
　　 【资料二】2006年调整利润表部分数据。 )"S%'myj  
　　销售收入：4000万元；经营利润420万元；净利息费用70万元。 E=N$JM  
　　【资料三】预计2007年销售收入将增加30%，销售净利率将维持上年水平，可以动用的金融资产为20万元。 W!wof-1  
　　【资料四】该企业一贯实行固定股利政策，2006年支付股利300万元。 ]*#i_dho7  
　　要求： cry1gnWG  
　　1.计算该企业2006年的下列指标： b2OwLt9  
　　（1）净经营资产利润率；（2）经营差异率；（3）杠杆贡献率；（4）权益净利率。 $ ]s^M=8  
　　2.计算2007年外部融资额。 "5&"Ij,/  
　　【答案】 1o`1W4 Q  
　　1.净经营资产利润率=经营利润/净经营资产=420/2700=15.56% z.Ic?Wz7  
　　净利息率=净利息费用/净负债=70/1200=5.83% B;r_[^  
　　经营差异率=净经营资产利润率-净利息率=15.56%-5.83%=9.73% v-tI`Qpb  
　　净财务杠杆=净负债/股东权益=1200/1500=0.8 SO=gG 2E  
　　杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆=9.73%×0.8=7.78% `9co7[Z  
　　权益净利率=净利润/股东权益=（420-70）/1500=23.33% =I`S7oF  
　　或：权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=15.56%+7.78%=23.34% |n/;x$Cb  
　　2.经营资产销售百分比=3500/4000=87.5% |Dn Zk3M,  
　　经营负债销售百分比=800/4000=20% vN'+5*Cgy6  
　　资金总需求=4000×30%×（87.5%-20%）=810（万元） az F!V  
　　销售净利率=（420-70）/4000=8.75%
=/Gd<qz3  
　　预计2007年净利润=4000×（1+30%）×8.75%=455（万元） NX&dJ 6a  
　　2007年支付股利=300（万元） P |tyyjO  
　　留存收益增加=455-300=155（万元） u%~'+=  
　　外部融资需求=810-20-155=635（万元） Q>,&@  
　　第二节增长率与资金需求 ENuL!H>;*  
　　一、销售增长与外部融资的关系 "[N2qJ}p  
　　（一）外部融资销售增长比 Byc;r-Q5V  
　　1.含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资 8Yh'/,o=L#  
　　2.计算公式 bzFac5n)Q  
　　外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-预计销售净利率×[（1+增长率）/增长率]×（1-股利支付率） 1.du#w  
　　【注意】该公式的假设条件：可以动用的金融资产为0. /_0B5,6R  
　　【公式推导】利用增量法的公式两边均除以新增收入得到　 f~NS{gL*  
　 外部融资额= x/DV>Nfn  
+]eG=. u  
两边同时除以“新增销售额” N4vcd=uG#  
k|/VNV( =0  
其中： Rn~'S2`u  

【例4】某企业预计2007年经营资产增加1000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加2000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（　）。 　　A.20%　B.25%　C.14%　D.35% ';3>rv_  
　　【答案】A LO_Xrj  
　　3.外部融资额销售增长比的运用 PEI$1 ,z  
　　（1）预计外部融资需求量 PaaMh[OmG  
　　外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长 D`p2aeI  
　　【例5】某企业外部融资占销售增长的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万元，预计销售收入增加20%，则相应外部应追加的资金为（　）万元。 D,cD]tB2  
　　A.50?B.10?C.40?D.30 ".>#Qp%  
　　【答案】B mW"e  
　　【例6】教材P72.某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%,股利支付率为30%。 dHY@V>D'-  
　　要求：（1）计算外部融资销售增长比；（2）计算外部融资额；（3）如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%，计算外部融资销售增长比和外部融资额。 wO,qF Y  
　　【答案】 SSI> +A  
　　（1）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+33.33%）/33.33%×（1-30%）]=0.479 PB^rniYh  
　　（2）外部融资额=1000×0.479=479（万元） 7KlL%\  
　　（3）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+16.7%）/16.7%]×（1-30%）=0.3843 8WytvwB}  
外部融资额=500×0.3843=192.15（万元） >V^8<^?G  
　　（2）调整股利政策 q]="ek&_  
　　如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。 2E-Kz?,:[  
　　【例7】上例中，如果销售增长5%，则： f!+d*9  
　　外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+5%）/5%]×（1-30%）=-5.65% wrkw,H  
　　外部融资额=3000×5%×（-5.65%）=-8.475（万元） 5S4Nx>  
　　这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。 0aY|:  
　　【提示】由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。 7**zb"#y  
　　（3）预计通货膨胀对融资的影响 fQ9af)d  
　　【思考】某企业销售量的增长率为5%，如果通货膨胀率为10%，则企业的销售额的增长率（名义增长率）为多少？5% +10%=15%？错误。 )j8'6tk)Z  
公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据销售量增长率计算出销售额的名义增长率。 
1O Ft}>1  
　　因此，在存在通货膨胀的情况下，需要注意销售额的名义增长率的计算。 vu.ug$T  
　　基期销售收入=单价×销量 Z2W&_(^.h  
　　预计收入=单价×（1+通货膨胀率）×销量×（1+销量增长率）=基期销售收入×（1+通货膨胀率）（1+销量增长率） s>DFAu!  
　　销售额名义增长率=（预计销售收入-基期销售收入）/基期销售收入 r3Ol?p  
=（1+通货膨胀率）（1+销售增长率）-1 <2(X?,N5BD  
　　【例8】上例中，预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，要求计算：（1）外部融资销售增长比；（2）外部融资额。 i|h{<X7[  
　　销售额名义增长率=（1+10%）×（1+5%）-1=15.5% iX?j"=!  
　　外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+15.5%）/15.5%]×（1-30%）=37.03% efyEzL  
　　外部融资额=3000×15.5%×37.03%=172.19（万元） Tcy9oYh!Pn  
　　在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。 H2],auBY  
　　【思考】在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？ '@24<T]  
　　销售额的名义增长率=10% +I Xr4M&3  
　　外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+10%）/10%]×（1-30%）=25.85% KYTXf+oh  
　　外部融资额=3000×10%×25.85%=77.55（万元） F42^Uoaz  
　　在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。 LiEEQ  
　　（二）外部融资需求的敏感性分析 htYfIy{5w  
　　（1）分析依据 m <n +1  

2）外部融资需求的主要影响因素 　　销售增长、销售净利率、股利支付率 rhF2U  
　　外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少。 P=_W{6  
UJS vtD{g  
【注意】如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。 oVl:g:K40  
　　【思考】外部融资需求与销售增长之间是什么关系？ mb'{@  
　　【例 9】在企业有盈利的情况下,下列有关外部融资需求表述正确的是（　）。 -Nr*na^H9#  
　　A.销售增加，必然引起外部融资需求的增加 7LaRFL.,kO  
　　B.销售净利率的提高必然引起外部融资的减少 fda2dY;  
　　C.外部融资需求大于0时，股利支付率的提高必然会引起外部融资增加 G~zfPBN0D  
　　D.资产周转率的提高必然引起外部融资增加 ga'G)d3oS  
　　【答案】C  zW?=^bE  
　　二、内含增长率 r"|do2s  
　　销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部留存收益和可以动用的金融资产；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长）。如果不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的“内含增长率”。 E?&YcVA  
　　【计算前提】外部融资销售增长比为0. /`qQWB5b  
　　根据：经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1+增长率）÷增长率]×收益留存率=0，计算得出的增长率就是内含增长率。 IM,d6lN6s  
　　【注意】这里假设可以动用的金融资产为0。 _+Z;pt$C  
　　【提示】 %f\j)qw  
　　（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零； AO-~dV  
　　（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数； -f'&JwE0=  
　　（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。 "6~+-_:  
　　【提示】根据这三个结论，我们可以进一步理解销售增长与资金需求之间的关系。一般理解可能会认为销售增长率越高，外部融资需求越大，其实，这个认识只有在实际增长率大于内含增长率的情况下才是正确的。如果实际增长率低于内含增长率，企业资金实际上是有剩余的。 6XAofN/5f  
　　【例10】某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；经营负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且可以动用的金融资产为0，则该公司的销售增长达到什么程度，才无须向外筹资。（　）。 e[Z-&'  
　　A.4.15%　B.3.90%　C.5.22%　D.4.6% (Ms0pm-#t  
　　【答案】B ^S|}<6~6b  
　　【解析】本题的主要考核点是内含增长率的计算。 'K23oQwDB  
　　设销售增长率为g [pt U}  
　　因为：0=1.6-0.4-0.1×[（1+g）÷g]×（1-0.55） ZP:+'\&J  
　　所以：g=3.90% TCgW^iu  
　　当增长率为3.90%时，不需要向外界筹措资金。 XB[EJGaX  
　　【注意】教材中并没有给出内含增长率的具体计算公式，仅仅是以前面一个假设可以动用的金融资产为0的例子来进行说明的。如果考试题目中，出现了可以动用的金融资产不为0的情况，则需要从外部融资额公式的右边减去，然后计算内含增长率。

三、可持续增长率　　　（一）可持续增长率的含义 b-#oE{(\'  
　　可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 /.UISArH  
*]Eyf")  
此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。 TD/ 4lL~(x  
　　此处的财务政策指的是股利支付率和资本结构。 @6y)wA9Yx  
　　（二）假设条件 >+%0|
6VSb  
　　1.公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去； Vc8w[oS  
　　2.公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去； bz`rSp8h  
　　3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源； Xa
g#ZT  
　　4.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息； RRpCWcIv"  
　　5.公司的资产周转率将维持当前的水平。 |/u,6`  
　　在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。 E]p Dp /D  
　　（三）可持续增长率的计算公式 wEl/s P  
　　1.根据期初股东权益计算可持续增长率　 0Fs2* F S  
　　可持续增长率=满足五个假设条件下的销售增长率 OP``+z>  
　　因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率 c&g*nDuDj  
　　因为资本结构（权益乘数）不变：总资产增长率=股东权益增长率 XS>( Bu  
　　所以可以得出销售增长率＝股东权益增长率 Gl4f:`  
　　因为不增发新股：增加的股东权益等于增加的留存收益 F~GIfJU  
　　可持续增长率=股东权益增长率 \O*W/9 +  
　　=股东权益本期增加/ 期初股东权益 -;YhQxxC}L  

,UxAHCR~9