[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  {N+$Q'  
　　一、传统的财务分析体系 9P+-#B  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 9w7n1k.  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 n"c[,k+R`U  
　　核心比率：权益 ]Gsv0Xk1  
　　核心公式 %iQD /iT5  
{ttysQ-  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 yd d7I&$  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 JkbQyn  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 =%TWX[w  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 .[I
Cx  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 D9H?:pmv?  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 YIG~MP  
Hx?;fl'G%  

（二）传统分析体系的局限性 'c9 ]&B  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 Yg||{  
　　总资产利润率=净利润/总资产 <L8'!q}  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 ^ B fC  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 8e1UmM
[  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 S%Uutj\/W  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 aC8} d  
- =)H{  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） f<d`B]$(  
　　【答案】√ 8Fz#A.%P
 
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） .ypL=~Rp  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系  dVtG/0  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 > PRFWO  
　　1.资产负债表的有关概念  8Z8gRcv{p  
u5`u>.!  
（1）区分经营资产和金融资产 z% ?+AM)P  
　　（2）区分经营负债和金融负债 )4e.k$X^  
　　2.利润表的有关概念 oGnSPI5KGC  
|.: 
q  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 ]vUwG--*  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 M6"PX *K  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 !Iy_UfW  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 'x#~'v
*  
　　A.货币资金一般作为金融资产 yW=::=  
      B.应收账款列入经营资产 zZPO&akB"  
　　C.短期权益性投资是金融资产 J5K^^RUR  
      D.长期权益性投资是金融资产  ~d.Y& b  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） IOmfF[  
　　【答案】× uo8YP<q  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 KkbDW3-  
　　A.63万元 14yv$,  
　　B.80万元 \
Gvm9M  
　　C.20万元 [RhO$c$[\  
　　D.97万元 LU%E:i|  
　　【答案】A Bj;'qB
>3  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ;N0XFjdR  
qo bc<-  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 1>h]{%I  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 $%#!bV  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 *^ZV8c}  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ]{@-HTt  
`Ggbi4),  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 Z@!+v 19^  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 pl?`8@dI  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 H<,gU`&R  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 BW4J>{  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 5U$0F$BBp  
　　【答案】ABC U'bEL^Jf  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 m;QMQeGz  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 E ~<J C"]  
　　【例18】教材P64～65 &
Ok)
:`  
!%c\N8<>GD  

q@8* Xa>   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

e(t\g^X  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） H**Xu;/5@  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） lt8|9"9<  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 4|DWOQ':  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% kt:! 7  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% F={a;Dvrn  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 Ad_hKO  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 W'M*nR|xo  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 Gk6iIK  
N(yzk_~  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 _oeS Uzq.  
sQZhXaMa $  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 fz "Y CHe  
"^GGac.  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 xJ.M;SF4  
=t?F6) Q  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 UkFC~17P  
{)sdiE  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 VI*$em O0  
m)v&v6  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 7@W>E;go  
(#c:b  
　　【答案】√ vnuN6M{  
U 6)#}
 
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： AA>P`C$&M  
c7H^$_^=  
　　调整资产负债表 U]rRQ d/:;  
`Urhy#LC  
　　2006年12月31日 !j-Z Lq:;  
4#Jg9o   
　　单位：万元 r5^eNg k  
pd$[8Rmj_  
5)X=*I  
净经营资产 上年末 1< ?4\?j  
本年末 $%f&a3#  
净负债及股东权益 2&cT~ZX&'  
上年末 -mh3DhJ,  
本年末 Kc\fu3Q  
RxQ*  
经营资产 apn*,7ps65  
2800 Q+{n-? :  
3500 Q/Rqa5LI:  
金融负债 %BQ`
MZ  
1150 uXiN~j &Be  
1500 x4O~q0>:Le  
g RzxLf`K  
经营负债 o2ECG`^b  
600 7d\QB(~  
800 -Lg Ei3m  
金融资产 lU]nd[x  
250 m4Zk\,1m.|  
300 ~}Pfu  
% ]U  
　　 n=q76W\  
　　 -'Mf\h8  
　　 NxILRKwO  
净负债 -G=]=f/'  
900 w32y3~  
1200 J[kTlHMD  
1Z&(6cDY8M  
　　 : rVnc =k  
　　 \{D" !e  
　　 VxBo1\'  
股东权益 19] E 5'AI  
1300 St^5Byd<
  
1500 ugBCBr  
7|H$ /]  
净经营资产合计 {4PwLCy  
2200 u%!@(eKM-  
2700 1 -b_~DF  
净负债及股东权益合计 `GLx#=Q  
2200 eJX#@`K  
2700
t#yuOUg  
h@BY]80  
*NQ/UXE  
　　调整利润表 to&m4+5?6  
8?C5L8)  
　　2006年度 mp3s-YfRc  
oL<St$1  
　　单位：万元 
qJw_  
*K;~!P  
+H2Qk4XFB  
项目 上年金额 d"Y{UE  
本年金额 2t,zLwBdnJ  
8b=_Y;   
经营活动： ##ANrG l  
　　 @%SQFu@FJ  
　　 K,UMqAmk  
>R=|Wo`Ri  
一、销售收入 sR8"3b<qA  
3000 Z6m)tZVM  
4000 BJ0?kX@  
IRbfNq^:  
减：销售成本 e';_Y>WQy  
2600 wyG;8I  
3500 $od7;%  
wA.\
i  
二、毛利 Xm&L BX  
400 h`wD  
500 -{A<.a3P}=  
-$@h1Y
 
减：营业税费 L0]_X#s>#  
30 jh$='Gn  
30 azU"G(6y?+  
?fS9J  
销售费用 0BsYa
vCR  
20 S[QrS7  
20 "w_aM7x_  
DL.!G  
管理费用 ~{gqs uCCL  
40 A\;U3Zu  
50 4.(4x&  
uIrG*K  
三、主要经营利润  z$Qbj   
310 YoE3<[KD(  
400 ~;]d"'  
@|)Z"m7  
加：其他营业利润 ^W@5TkkBQq  
40 6zn5UW#q  
50 $]8Q(/mbK  
J-4:H gx  
四、税前营业利润 {^\r`Vp  
350 bN88ua}k{  
450 j~QwV='S  
,2)6s\]/b  
加：营业外收支净额 IO> yIU[  
50 c"xK`%e  
150 9{uO1O\  
;=UsAB]  
五、税前经营利润 u2[w#  
400 i@CxI<1'  
600 |)G<,FJQE_  
RrgGEx  
减：经营利润所得税费用 l@:0e]8|o  
124 [SW_C  
180 s9d_GhT%-  
?'je)
F  
六、经营利润 bu"!jHPB  
276 &"q=5e2  
420 lNBL4yM  
Y4(  
金融活动： -`t^7pr  
　　 [fIg{Q  
　　 'P}0FktP`  
m#F`] {  
一、税前利息费用
8JD,u  
100 {}Za_(Y,]  
100 8KNZ](Dj  
4H<lm*!^  
利息费用减少所得税 cFWc<55aX6  
-31 V470C@  
-30 K_-MYs .  
as_PoCoss  
二、净利息费用 ~3 bPIg7D  
69 $tS}LN_!  
70 Z(!\%mn  
1!gbTeVlY  
税后净利润合计 *WT`o>  
207 /FJu)H..U  
350 tnG# IU *  
)>- =R5ZV  
备注：平均所得税率 K96<M);:g  
31.00% r>U@3%0&  
30.00% m9Hit8f@Q  
VAu&@a`  
3%ZOKb"D*  
　　要求： ZQ0F$J)2~  
DDH:)=;z  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） '08=yqy4N  
# Vha7  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 '6Q=#:mc\  

Z)aUt Srf  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 z]9MM 2+  
$p? aVO  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 'XP7" N47O  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% "8jf81V*  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 8(&[Rs?K  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 \B,@`dw  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% >rKIG~P_  
　　2006年： j0evq+  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% Jgd'1'FOs  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 1+{{EOZ4  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Y;^l%ePuW  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% |AU~_{H  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% k],Q9  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% HjD8u`qQ  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% _ y8Wn}19f  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% Z!z
F\<r  
　　（2） BdblLUGK#  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% iYm-tsER;  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% PB`Y g  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 V>-e y9Q\  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） /,&<6c-Q@W  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） O#~yKqB  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 9YQb&  
　　第三次替代 ]uJ"?k=  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） ][h%UrV  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% <?}-$  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% <~'"<HwtK  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%