[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  6`baQ!xc.  
　　一、传统的财务分析体系 cm 9 oG  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 i,Wm{+H-O  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ;(0(8G  
　　核心比率：权益 kbp( a+5  
　　核心公式 2]aZe4H.  
io r [v  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 y(3c{y@~X  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Xtu`5p_Qv  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 x1V2|~;p|  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 t-7[Mk9@  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 {qtc\O  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 >6l;/J  
P`3s\8[Q  

（二）传统分析体系的局限性 ^#BGA| j  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 7edPH3  
　　总资产利润率=净利润/总资产 &8Jg9#  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 iJZ|[jEDV  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 Kl aZZJ  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 [<Os~bfOv  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 NlF0\+h  
6@?aVM~  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） RrO0uadmn  
　　【答案】√ '6o`^u>  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） {C/L5cZ]J  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 M&qh]v gC  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 Pt6hGSo.  
　　1.资产负债表的有关概念  8_a$kJJ2  
sK`~Csb iB  
（1）区分经营资产和金融资产 d~{jEg  
　　（2）区分经营负债和金融负债 3Q'[Ee2-3  
　　2.利润表的有关概念 c=A(o
 
[j)\v^m  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 {W5ydHXy  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 W.,% 0cZ  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 7?=43bZl  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 7P<r`,~k-  
　　A.货币资金一般作为金融资产 V~(EVF{h  
      B.应收账款列入经营资产 pk-yj~F}  
　　C.短期权益性投资是金融资产 jWH{;V&ZV  
      D.长期权益性投资是金融资产 0'?V|V=v  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） *c{wtl@  
　　【答案】× `>s7M.|X  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 *myG"@P4hW  
　　A.63万元 rah,dVE]  
　　B.80万元 /D<"wF }@J  
　　C.20万元 dm6~  
　　D.97万元 )l_@t(_  
　　【答案】A 'l~6ErBSg  
　　（二）改进分析体系的核心公式 r!7Y'|  
7|YN:7iA  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 PocYFhWQ`  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ~3gru>qI&  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 b/t  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ({4]  
Z`Pd2VRp  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 ;imRh'-V6  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 b.s9p7:J  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 RPVT*`o  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 -T7xK/  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 2jl)mL  
　　【答案】ABC <\" .L  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 FXV`9uq}Z  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 b
tH _HE
 
　　【例18】教材P64～65 scW'AJJq  
K$H <}e3  

'CXRG$ D   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Po
(]rQb
E  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） m*Lo|F  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） JQ@fuo %  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% !Vheq3"q/  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 9I`Y-D  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 6 {}JbRNf  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 a8$kNtA  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 cu&,J#r%  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 #?[.JD51l  
C5W>W4EM  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 JN'cXZJPn  
; |L <:x/  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 }CDk 9Xk  
&<5+!cV=  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 >^$2f&z  
FJNF%a)x2I  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 PXz
T6)  
@ O>&5gB1u  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 ]XA4;7  
%UZVb V  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） &\C [@_  
.>pgU{C `!  
　　【答案】√ 9}29&O  
%."@Q$lA  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： bU54-3Ox*  
KCuGu}  
　　调整资产负债表 ' GG=Ebt  
>TjJA#  
　　2006年12月31日 B[5r|d'  
8K9$,Ii  
　　单位：万元 *[+)7  

%7hB&[ 5  
CHJ>{b`O  
净经营资产 上年末 }(XdB:C8  
本年末 Pw0Ci  
净负债及股东权益 AVw%w& |%  
上年末 !yOeW0/2[  
本年末 !xIm2+:(  
:_kAl? eJ  
经营资产 lb*8G  
2800 up'  
3500 q2rUbU_A(  
金融负债 L,,*gK  
1150 ;z~n.0'  
1500 o>/O++7Ra  
M$Zo.Bl$(  
经营负债 AJ^#eY5  
600 D4JLtB'=  
800 &w8)* T  
金融资产 RW$:9~  
250 qU6nJi+-I  
300 Mwp$  
5kNzv~4B,;  
　　 -62'}%?A<C  
　　 >wHxmq8F5<  
　　 {nT^tAha  
净负债 llV3ka^!  
900 U$dh1;  
1200 dsx]/49<  
F}GPZ=T;  
　　 F0vM0e-  
　　 -u!FOD/  
　　 YXurYwV  
股东权益 4_v]O  
1300 9[c%J*r
 
1500 !HeSOzN  
jw}}^3.  
净经营资产合计 PQKaqv}N  
2200 5}$b0<em~  
2700 u]+~VT1C,3  
净负债及股东权益合计 wkqX^i7ls  
2200 klgy;jSEr  
2700 %1 vsN-O}8  
h:z
K(;  
p[lNy{u~M  
　　调整利润表 \#-
W <  
h7*W*Bd  
　　2006年度 ,#d? _?/:O  
zk*c)
s  
　　单位：万元 mkh"Kb*{  
R" )bDy?  
+YLejjQ  
项目 上年金额 3kcTE&1^  
本年金额 CC\*?BKj"  
AcI,N~~  
经营活动： 
V7G7&'  
　　 ~c)~015`  
　　 #_Z$2L"U  
>>aq,pH  
一、销售收入 ~8"8w(CG*I  
3000 ac kqH+'  
4000 ZCKka0*
 
b"!Q2S~  
减：销售成本 #P]#9Ty:  
2600 \Y6WSj?E  
3500 M?b6'd9f  
Le<wR   
二、毛利 }ENR{vz$A  
400 t#%R q  
500 >#Q\ DsDS  
%sHF-n5P  
减：营业税费 C 2Xd?d  
30 b=~i)`  
30 h~{aGo  
c wg !j!l  
销售费用 Mu'8;9_6  
20 `n$5+a+  
20 [7_56\G4  
{hln?'  
管理费用 MlLb|!,)T  
40 2z\zh[(w  
50 8-y{a.,u.  
:Mm3 gW)  
三、主要经营利润 #Z6'?p9  
310 8NaqZ+5x  
400 Z|%_oR~b|  
%QKZT=}  
加：其他营业利润 ~QvqG{bFB  
40 L\y;LSTU  
50 Ag F,aZU  
atXS-bg*  
四、税前营业利润 oB74y   
350 %Y!Yvw^&P(  
450 ?wnzTbJN  
\:'%9 x  
加：营业外收支净额 z<B8mB  
50 pb#?l6x$+  
150 GnP|x}YM  
>A@Y$.  
五、税前经营利润 D#&q&6P{  
400 sKlDu  
600 wdUBg*X8  
QWMdn  
减：经营利润所得税费用 [s&$l G!  
124 TLoz)& @  
180 C@jJ.^ <<  
2h[85\4  
六、经营利润 [HCAmnb  
276 &QhX1dT+  
420 B'^:'uG  
6xD#?  
金融活动： K_K5'2dE  
　　 e["2QIOe  
　　 /z BxJT0  
v@e~k-
#  
一、税前利息费用 EvOJ~'2 Y%  
100 ?B:a|0pf  
100 !9xp c
Q>  
5Hcf;P7  
利息费用减少所得税 sg+uBCGB  
-31 Qx[t/~  
-30 C+|b1/N-  
?JL:CBvCp  
二、净利息费用 v%f
u  
69 i86>]  
70  A^p[52`  
ar:+;.n  
税后净利润合计 To?W?s  
207 <Qxh)@ N  
350 
C`5  
U#3J0+!  
备注：平均所得税率 JGuN:c$  
31.00% gdkwWoN.  
30.00% yz0zFfiX  
Yot?=T};3{  
.ny fYa+  
　　要求： Y+Fljr*  
kYLM &&h
 
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ,Jd ',>3  
D}vmwg@3  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 Zfy
o-Wk  
^$t7+g  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 |jM4E$  
g&`pgmUX  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 1u6^z  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% #cCL.p"]  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 ~SnSEhE  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 sx`O8t  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% QI3Nc8t_2  
　　2006年： |0%+wB  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% P<f5*L#HD  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 E8~}PQW:I  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 >mjNmh7  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% Grk@dZI  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% kJ Mf   
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% \xS&v7b  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 48*Do}l]  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% gwWN%Z"  
　　（2） - h9?1vc7  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% J;f!!<l\  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% U~ck!\0&T  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Gqy,u3lE  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） "1HRLci  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） %,k][V  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） XGkkB  
　　第三次替代 QJ7L7S  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） PgRDKygE  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% ~R@Nd~L  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% g'|MA~4yB  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%