[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ABQa 3{v  
　　一、传统的财务分析体系 z2MWN\?8  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 !B\R''J5  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 R%{a1r>9h  
　　核心比率：权益 v9:9E|,U+  
　　核心公式 N9jH\0nG  
T;L>;E>B  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 x,rlrxI  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 '_GrD>P)-  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ]QpWih00V  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 _oHNkKQ  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 G`n_YH084  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 6%t1bM a  
A;*d}Xe&J  

（二）传统分析体系的局限性 s$cK
(S#  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 )6q,>whI]  
　　总资产利润率=净利润/总资产 !ePr5On  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 qv]}$WU  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 ^lA=* jY(  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 Fh`~`eog  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 sejg&8  
Kla'lCZ  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　）  f4Xk,1Is  
　　【答案】√ KVn []@#  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） E^.nc~  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 fh](K'P#^  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 9~p[  
　　1.资产负债表的有关概念  j`~Ms>  
M luVx'  
（1）区分经营资产和金融资产 gj*+\3KO@a  
　　（2）区分经营负债和金融负债 E`?3PA8  
　　2.利润表的有关概念 ^pQCNKLBY  
m9.{[K"  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 %= fHu+  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 H
@%GSE  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 0:9.;x9_  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 cc~O&?)i  
　　A.货币资金一般作为金融资产 n)^i/ nXb'  
      B.应收账款列入经营资产 !bN*\c  
　　C.短期权益性投资是金融资产 _*1`@  
      D.长期权益性投资是金融资产 J|~MC7#@q  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） A OISs4  
　　【答案】× 5ni~Q 9b  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 y\Ic@-aWI  
　　A.63万元 ==3dEJS  
　　B.80万元 d1AioQ9  
　　C.20万元 K/i*w<aPb7  
　　D.97万元 *h!28Ya(~  
　　【答案】A b
wD,YC  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ="Ho%*@6  
E"qRw_ ~t  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 FbS|~Rp~  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 wO'TBP  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 p"n$!ilbm  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ,z;cbsV-{  
wy0tgy(' |  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 kC
R_tn 4  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 VH9dleZ  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 %E#s\B,w  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 OSs&r$  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 2NC.Z;  
　　【答案】ABC _jLL_GD  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 6$kqa
S##  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 q"\Z-D0B4  
　　【例18】教材P64～65 }uJu>'1
[G  
B8f8w)m  

Qw-~>d   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

$*e2YQdLo  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） C-Q28lD}f  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） b\yXbyjZ3.  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% >,F bX8Zz  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% B:'J`M"N  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% <0b)YJb4M  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 (s.0PO`  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 [<n2Uz7MP  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 -ws? "_w  
IpYM;tYw&  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 8aK)#tNWN  
yA)/Q Yge  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 EK{Eo 9l  
q!.byrod  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 .+PI}[g  
.nrMfl_  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 !%CWZZ 6u  
jyZ  (RB  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 nV"~-On  
QoI3>Oj=  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） ^uKwB;@  
kZR8a(4D  
　　【答案】√ O#ai)e_uQk  
SF7\<
'4\N  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： .B7,j%1r  
|:nn>E}ZA/  
　　调整资产负债表 .YhA@8nc~l  
a L} %2  
　　2006年12月31日 ]D?"aX'q>  
|c
K*~   
　　单位：万元 mk;&yh  
VEWi_;=J1  
Fq0i`~L~  
净经营资产 上年末 gwLf'  
本年末 ,)0H3t  
净负债及股东权益 Oxm>c[R  
上年末 ``,fodA8  
本年末 `g(Y*uCp  
e%svrJ2   
经营资产 GZEc l'h*  
2800 "
un]Gc   
3500 8[
a=OP  
金融负债 @Xt*Snd  
1150 f86XkECZ;`  
1500 v:IpMU-+\  
:*I#n  
经营负债 <fZyAa3}  
600 N(;1o.~  
800 $Ipg&`S"  
金融资产 C6VLy x  
250 F}F&T  
300 QA< Rhv,  
(7vF/7BZ|_  
　　 IbT=8l,Li  
　　 FtpK)9/4  
　　 CuFSeRe  
净负债 =m!-m\B/  
900 #*D)Q/k  
1200 MX$0Op  
FEW14U'O  
　　 %aHB"vi6  
　　 VrHv)lUr  
　　 r/YMLQ  
股东权益 ohRjvJ'v|  
1300 Iox
gjUa  
1500 5y 
d MMb  
zZ7;jyD  
净经营资产合计 B}n,b#,*  
2200 y=fx%~<> 8  
2700 vleS2-]|  
净负债及股东权益合计 u8'Zl8g  
2200  ]3x?  
2700 ^UciW  
H['N  
UxbjA- U[  
　　调整利润表 t#V!8EpBg  
69PE9zz  
　　2006年度 oQLq&zRH`f  
lAS#874dE  
　　单位：万元 n4s+
>|\M  
YpWPz %`:  
iIvc43YV%  
项目 上年金额 s6H]J{1F  
本年金额 ?h3Y)5xT  
,g%0`SO  
经营活动： $ZUdT  
　　 PxTwPl  
　　 ;%B(_c   
?}Z1bH  
一、销售收入 ed]=\Key  
3000 $3W;=Id=+  
4000 VEH&&@d  
O_2pIbh  
减：销售成本 f~t:L,\,  
2600 `EEL1[:BR  
3500 @GPCw E1  
SAH-p*.  
二、毛利 &
c`nR<  
400 HD@$t )mn  
500 TcyNIx  
/1Qr#OJ(]  
减：营业税费 8Ry3`ct  
30 ++bf#qS<8D  
30 j5QuAU8  
zbXI%  
销售费用 ",p;Sd  
20 |+"<wEKI  
20 H~oail{EQ  
szb_*)k  
管理费用 S(o#K
|)>  
40 o906/5M  
50 ~De"?  
Htay-PB }  
三、主要经营利润 g D0eFTN  
310 l3KVW5-!gS  
400 :<ka3<0%  
IrR7"`.i  
加：其他营业利润 \(J8 #V  
40 $Ad {Z  
50 QgrpBG  
d)B@x`  
四、税前营业利润 bADnW4N`6;  
350 u~r=) His  
450 pe0F0Ruy
 
Y_Eb'*PY  
加：营业外收支净额 a[v0%W ]u  
50 q?,).x nN  
150 W$QcDp]#p}  
z(o,m3@v  
五、税前经营利润 I W)()*8;/  
400 +y,T4^{  
600 E_gD:PPU5  
jLy  
减：经营利润所得税费用 )r';lGh2#  
124 Q;MT"=RW  
180 `0rd26Qr o  
Xk:OL,c  
六、经营利润 w _u\pa  
276 
|$+3a  
420 *xc_k
"\  
*aXF5S  
金融活动： t^VwR=i  
　　 F^l[GdUosK  
　　 A_n7w  
r~[Ia!U?  
一、税前利息费用 2^XGGB0  
100 Z<U6<{b  
100 OHv[#xGuV?  
+ O'3|M  
利息费用减少所得税 "B8Q:  
-31 s|@6S8E  
-30 )W|w C#  
OL5v).Bb  
二、净利息费用 gep ;{G}
 
69 < |e,05aM  
70 YW-usvl&  
ml2_ ]3j!  
税后净利润合计 xE1 eT ,  
207 O[# 27_dH  
350 M-\Y"]sW  
QU#w%|
  
备注：平均所得税率 ?m![Pg%  
31.00% fz;iOjr>  
30.00% | H!28h  
BMhy=+\  
~L]|?d "  
　　要求： z|fmrwkN'$  
^*S ,x P  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） Z/Eb:  
;sfb4x4  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 0,r}o  
PEc,l>u9  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 m[i
+knYX  
~0?mBy!-O  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： V~S0hqW[  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ,QC{3i~  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 T(AVlI6  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 .w> 4  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% H_EB1"C;\  
　　2006年： ?s\ OUr  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% fq5_G~c=  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 *\(r+>*x*  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 e?`5>& Up  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% $BkubWM  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% uA,>a>xYI  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% cZH-"  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% zS\E/.X2  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% -:Fe7c  
　　（2） A 6OGs/:&  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% CSGz3uC2D  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% pAb.c  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 SfJA(v@E  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） zrR`ecC(b  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） #Y0-BYa^  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） rEHkw '  
　　第三次替代 NB\{'  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） KBXK0zWh7  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 2H/Z_+\  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% B;R.#^@/  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%