[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  Xe_djy'8  
　　一、传统的财务分析体系 zS
D_t  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 !~%DR~^`  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 &n_f.oUc  
　　核心比率：权益 dmXfz D  
　　核心公式 ]S]W|m7=.Z  
svDnw cl  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 F)X`CG ;t  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 =O"]e/CfO  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ^7? WR?!  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 6'N_bNW  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 &v*4AZ['  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 rjWtioZEa  
4v_Hh<%  

（二）传统分析体系的局限性 E:/!]sm!  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 d7r!<u&/  
　　总资产利润率=净利润/总资产 WvJ:yUb2  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 oVZzvK(zR  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 O.QR1  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 uQn 1kI[y  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ({C[RsY=6  
;T0X7MNx  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） c-(dm:  
　　【答案】√ /ivVqOo  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） tCO?<QBE  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 (2L mu[  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 A_E2v{*n  
　　1.资产负债表的有关概念  u tkdL4G}'  
sxRKWM@4  
（1）区分经营资产和金融资产 L;M@]  
　　（2）区分经营负债和金融负债 hG#
2}K_  
　　2.利润表的有关概念 \*{MgwF  
(X\]!'A  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 :5j+^/   
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 +UX~
't_'v  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 7R79[:uwJ  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 l/nBin&YGv  
　　A.货币资金一般作为金融资产 (=WYi~2v  
      B.应收账款列入经营资产 d*6/1vyjT  
　　C.短期权益性投资是金融资产 _e>N3fT  
      D.长期权益性投资是金融资产 w{L 9-o3A  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） .+?]"1>]  
　　【答案】× ^jS1g*nrN  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 Hl(W'>*oL  
　　A.63万元 *>[q*SF  
　　B.80万元 xfX|AC  
　　C.20万元 %q;y74  
　　D.97万元 !@P{s'<:  
　　【答案】A >b0Bvx-  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ' i 5}`\  
#pW!(tfN^a  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 S
yl9j]  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 $K\e Pfk  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 @44*<!da  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ZR)M<*$  
J
~`!@!  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 z.)*/HGJm  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 \Jc}Hzug  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 99'c\[fd'  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 >
Q"3dw  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 n|Y}M]u,  
　　【答案】ABC dikX_ Q>D  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 K+L9cv4 |*  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 lF46W  
　　【例18】教材P64～65 [GK##z'5  
J%q)6&  

Mkt_pr   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

L:@COy  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） mrG#ox4$  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） V^n=@CZT9C  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% +5R8mbD!  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% M1 o@v0  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% wM;=^br  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 {A , w%  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 bng/v  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 +yk0ez  
&h6 `hP_  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 "_BWUY  
%7\l +g,  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 i"DyXIrk2  
wJgGw5  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ehe#"exCB  
D6yE/QeK4  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 <5FGL96  
37tJ6R6[  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 O_ $zK  
M#8_Qbvfk  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） nS.qK/.s  
PuBE=9,  
　　【答案】√ 4QiV@#o:  
Pum&\.l  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： q!5`9u6  
awQB0ow'$P  
　　调整资产负债表 JV !F<  
7o*~zDh@fH  
　　2006年12月31日 :8+x&zn  
o9]!*Y!RA  
　　单位：万元 L0%W;m  
n7 n-uc  
(v}l#M7w  
净经营资产 上年末 )7E7K%:b,  
本年末 /;}o0 DYeW  
净负债及股东权益 }C=+Tn  
上年末 :V)=/mR  
本年末 :F"NF
  
_4k zlD  
经营资产 zE}ry!{   
2800 {p(6bsn_#]  
3500 ^Vc(oa&;  
金融负债 =C)2DWJ1  
1150 '8@4FXK  
1500 Ycxv=Et  
z<.6jx@  
经营负债 g+4x  
600 wo86C[  
800 sbhUW>%.  
金融资产 .=Uu{F  
250 criNeKa  
300 2,h]Y=.s  
H$zDk  
　　 ;_=dB[M  
　　 4/2@^\?i)  
　　 zmFKd5  
净负债 T{'oR .g,  
900 g- INhzMu  
1200 mJVru0  
'|&?$g(\h  
　　 Vk1 c14i>  
　　 Orlf5{P  
　　 .SWn/Kk  
股东权益 )@.0ai  
1300 k/Ao?R=@gI  
1500 )Tn(!.   
 y]ya.YG  
净经营资产合计 oPF n`8dQ  
2200 Fa X3@Sd!  
2700 E@Yq2FBpnn  
净负债及股东权益合计 O uPfB  
2200 3#`Sk`z<  
2700 BGO pUy  
^/$U(4  
`2G%&R,k"D  
　　调整利润表 S<w?,Z  
TSRl@QVy  
　　2006年度 S^5Qhv  
U\"FYTC  
　　单位：万元 *Oh]I|?  
Dv=pX.Z+  
92/_!P>  
项目 上年金额 CG
!9{&F  
本年金额 [O3)s]|  
u&o<>d
;)  
经营活动： ;![rwra  
　　 <$` ^  
　　 c 1{nOx  
O F?o  
一、销售收入 <EuS6Pg  
3000 I-/
-k.  
4000 %hRH80W|  
6lQP+! EF  
减：销售成本 )gxZ &n6  
2600 e1R<+`]  
3500 LH
q~`  
!<0 `c  
二、毛利 !z+'mF?V+X  
400 TJ0;xn6o  
500 '#612iZo  
%?O$xQ.<  
减：营业税费 BIjkW.uf  
30  ByjgM`
 
30 FMqes5\ 3  
W`jKe-jF  
销售费用 B5#>ieM*  
20 `M,Gsy1h  
20 )!=X?fz,O  
`t]8 [P5  
管理费用 )H*BTfmt  
40 ]P4? jKI  
50 bxAHzOB(\  
@F!oRm5  
三、主要经营利润 BvpUcICJ  
310 Rs "#gT  
400 }^*m0`H  
"'I|#dKoG  
加：其他营业利润 '.t{\  
40 \|R
\pS}4  
50 f2i9UZ$=e!  
cnU()pd  
四、税前营业利润 XlxM
.;i0H  
350 >u?a#5R:m  
450 7vB  6IF  
:gx]zxK  
加：营业外收支净额 249DAjn+  
50 d+IN-lR(  
150 TA!6|)BUW  
7_
5-gtD  
五、税前经营利润 c/-PEsk_TP  
400 1,pPLc(  
600 qGECw#  
6JE_rAab  
减：经营利润所得税费用 oSkvTK$&i  
124 ~Z$Ro/;l  
180 S+-V16{i  
'M %uw85  
六、经营利润 g"X!&$
&  
276 $`"$ZI6[  
420 IMHt#M`  
Jr,**,wA  
金融活动： )*
9,H|2nS  
　　 C9nCSbGMY{  
　　 !+3nlG4cw  
_?;74VWA  
一、税前利息费用 mC!^`y)  
100 xnC5WF7  
100 sO8F0@%aH(  
O`0\f8/.?  
利息费用减少所得税 &*o{-kw  
-31 p1 mY!&e(  
-30 ~p\r( B7G  
@eN,m {b  
二、净利息费用 x{,W<oXg  
69 UkM#uKr:  
70 fWl #CI\]  
88A,ll%  
税后净利润合计 [g$
IN/o%  
207 a]0hB:  
350 D]+@pKb  
2:&QBwr+;  
备注：平均所得税率 -n 6e;p]  
31.00% r/RX|M  
30.00% C$`^(?iO/  
F&D,y-CQ  
LCok4N$o  
　　要求： (iY2d_FQ[  
QTjnXg?Ri  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） X-cP'"  
=wFl(Q6J  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 k3& /Ei5  
 F2dwT  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 t7,**
$ST  
hCB _g  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： i[Pk
sT#p  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ;i&t|5y~  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 I
6 [=tB  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 *NQsD C.J^  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% =${ImMwj  
　　2006年： ^\3z$ntF  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% O @{<?[  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 T@ Th?  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Z%7X"w  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% Ej'N!d.  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% N0UZ%,h\  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% u{|^5%)  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ?# )\SQ  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% BV]$= e'  
　　（2） 42wZy|oqp  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% w/Wd^+IIn  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% |JTDwmR
 
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 p i\SRDP  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） wK  Je^7  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） \w2X.2b.F  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3）  B
XLw  
　　第三次替代 ^c:I]_Ww  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） !6`&0eY  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10%  ie <m)  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% q ?m<9`  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%