[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  !^%3  
　　一、传统的财务分析体系 ri{*\LV*@  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 ByY2KJ7  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 H ni^S  
　　核心比率：权益 mcV<)UA}  
　　核心公式 9m M3Ve*  
X% 'z  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 Rlewp8?LB  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 .2fvRN92  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 MM@,J<  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 X(
ph
$,[  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 XLn9NBT4K  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ,,{;G'R|  
/xk7Z q  

（二）传统分析体系的局限性 "|8oFf)l@B  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 J9mK9{#q  
　　总资产利润率=净利润/总资产 j*DPW)RkKX  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 BmX'%5ho  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 z
+"$G  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 tY)L^.*7  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 }:#WjH^  
7_\sx7h{3  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） =p@`bx  
　　【答案】√ w jkh*Y  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） A"JdG%t>.h  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 jR/Gd01)  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 wp?:@XM  
　　1.资产负债表的有关概念  S8#0Vo$)a  
kk=n&M  
（1）区分经营资产和金融资产 '##?PQ*u  
　　（2）区分经营负债和金融负债 (e7!p=D  
　　2.利润表的有关概念 hZ45i

?%  
.RxTz9(  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 eGEwXza 4  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 J>_mDcPo  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 |*{*tW C1  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 geG0F}oC!  
　　A.货币资金一般作为金融资产 {lds?AuK  
      B.应收账款列入经营资产 Orq/38:4G  
　　C.短期权益性投资是金融资产 8T3,56>  
      D.长期权益性投资是金融资产 `jE[Xt"@  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） KGJSGvo+y  
　　【答案】× z_'^=9m  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 Oem1=QpaC  
　　A.63万元 URVW5c  
　　B.80万元 X0j\nXk  
　　C.20万元 T.#_v#oM  
　　D.97万元 UA.Tp[u  
　　【答案】A ewcFz
lA@  
　　（二）改进分析体系的核心公式 o*$KiD  
nDn+lWA=g  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 6@|!m'  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 \gP?uJ  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 pqg2#@F.  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率
$l,U)  
q;AD#A|\  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 Xf;!w:u  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Hl$qmq  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 54z`KX 73  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 S[y'{;  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆
1 k!gR  
　　【答案】ABC ta&z lZt  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 .yF-<Y  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 0faf4LzU!  
　　【例18】教材P64～65 b$2 =w^ *  
7UBW3{d/u5  

l4kqz.Z-g   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

`_yksh3zL4  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） ,GWa3.&.d  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） <w&'E6mU  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% ]9@4P$I  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% kYS#P(1  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 7_Vd%<:  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 44QW&qL!(  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 o ^w^dgJ  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 P3bRv^  
(q"S0{  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 -X EK[  
d> M0:  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 rDaiA
x&  
"% \y$  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 j; /@A lZl  
>Dv=lgP F  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 [9EL[}  
$xvwnbq#y  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 7TX$  
[Qkj}  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） g3n>}\xG>  
-b%' K}.C  
　　【答案】√ %Y`)ZKh  
k="wEZ;Q  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： }8.$)&O$^  
_uh @fRyh  
　　调整资产负债表 #SLiv  
7B _Wz9y  
　　2006年12月31日 I<lkociUCG  
-?T|1FA,  
　　单位：万元 sN
[q.M?  
N*w{NB7L  
gO~>*q &  
净经营资产 上年末 O6-"q+H)  
本年末 k<*1mS8  
净负债及股东权益 0} \;R5a<  
上年末 "(F:'J} X  
本年末 d#,   
uN 9.U  _  
经营资产 r-BqIoVT  
2800 Se/]J<]  
3500 nNM)rW  
金融负债 '\7&Iz:%  
1150 D>#Jh>4
 
1500 h7\EN  
#|xj*+)H  
经营负债 %]D
J-7 xE  
600 +DT)7koA  
800 !]f:dWSLB  
金融资产 {-c[w&q
 
250 q|;+Wp?  
300 G_p13{"IM  
n@e|PWu  
　　 n]JfdI  
　　 IW|1)8d  
　　 ;#D:S6 L  
净负债 W Aw} ?&k  
900 A^7Y%  
1200 LTY(6we-  
g|3FJA/  
　　 :'dH)yO  
　　 @6DV?VL  
　　 ;@u+b0 j  
股东权益 9%u J: c?  
1300 $VE=sS.  
1500 ;(Qm<JAa  
l3/?,xn  
净经营资产合计 +Y^/0=6h  
2200 s2+s1%^Ll  
2700 tTrue ?  
净负债及股东权益合计 Q,f5r%A.  
2200 0jwex  
2700 \\Huk*Jn{  
2}R)0][W  
mm<rdo(`  
　　调整利润表 "^iw {]~U  
~); 7D'[  
　　2006年度 g*#.yC1/  
&mvC<_1n  
　　单位：万元 A[oxG;9xi  
E^jb#9\R  
m]U`7!  
项目 上年金额 {7X80KI  
本年金额 AA,n.;zy<  
q>ps99[=  
经营活动： nz]+G2h  
　　 Y;XEC;PXD  
　　 X8b = z9  
Hlq#X:DCn  
一、销售收入 viY&D  
3000 _gF ) aE  
4000 n P4DHb&5  
O9W|&LAL  
减：销售成本 i~6qOlLD-  
2600 vJfex,#lv  
3500 Fn!kest  
sk_Q\0a  
二、毛利 &De&ZypU  
400 (a i&v  
500 ZtfPB  
#Hr>KQ5mJQ  
减：营业税费 LN?W~^gsR  
30 q>*+.~  
30  + >oA@z  
!1}A\S  
销售费用 /_P5UE(  
20 >{^&;$G+*  
20 FHS6
Mk26  
Z;QbqMj  
管理费用 <k&Q"X:"  
40 3R[5prE<  
50 F\Gi;6a  
]I#yS=;  
三、主要经营利润 KZw"?%H[  
310 _$?SKid|o  
400 >I3#ALF  
x%JtI'sg  
加：其他营业利润 ^MGgFS]G  
40 x\Bl^ 1&  
50 Y\len  
n%]1p36  
四、税前营业利润 Og?]y ^y  
350 ~ b;%J:  
450 a8Jn.!  
fK MbOqU_  
加：营业外收支净额 Lh6G"f(n  
50 uf (`I  
150 d3# >\QCD9  
R*D0A@  
五、税前经营利润 |*Dklo9{  
400 brGUK PB  
600 u+GtH;<;  
YAqv:
  
减：经营利润所得税费用 2Ke?*  
124 H\7Qf8s|{  
180 wG4=[d  
|>(;gr/5(  
六、经营利润 t3.;W/0_  
276 F{a--  
420 e`fN+  
`Pv[A  
金融活动： #=@( m.k:s  
　　 NZSP*#!B  
　　 hTZaI*  
y_:i'Ri.  
一、税前利息费用 Rdd[b?  
100 {1.t ZCMT  
100 K%ltB&  
, [xDNl[Y|  
利息费用减少所得税 -9)<[>:  
-31 G%w hOIFRq  
-30 j_VTa/   
|T~C($9  
二、净利息费用 Iq`:h&'!L  
69 q[#2`  
70 #8G(r9  
g<VJ4TE6R  
税后净利润合计 qh!2dj  
207 mdW8RsR  
350 h\ema|  
@bQf =N+  
备注：平均所得税率 sHx>UvN6  
31.00% J fFOU!F\  
30.00% `VT[YhO#}  
y| *X  
YoV^Y&:9<  
　　要求： &o>ctf.x  
fJ_d,4  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） M[N$N`9  
E(F<s
hT#  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 V )CS,w  
fX=o,=-f  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 Sdl1k+u  
y -j3d)T  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： L@> +iZSO  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% pAwmQ
S\W  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 !FwR7`i  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 fJ"#c<n  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% QIl![%   
　　2006年： ~I^}'^Dbb  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% !Gwf"-TQ  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 @R+bR<}]  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 TUeW-'/1  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% S,&tKDJn  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% = ~{n-rMF  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% }q0lbwYlb  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 4}nsW}jCc  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% B-63IN  
　　（2） ~_vzss3-C  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% y?BzZ16\bL  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% Jz(!eTVs  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Mv9q-SIc[  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） `V N $ S  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） (GnwK1f  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） &=SP"@D  
　　第三次替代 "m
^whHj  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） |E+tQQr%'  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% W?W vT` T{  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ]V9z)uz  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%