[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  Z&%61jGK  
　　一、传统的财务分析体系 +vP1DXtj(  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 &Ru6Yt0W  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 a'Z"Yz^Eo  
　　核心比率：权益 ]WG\+1x9  
　　核心公式 ^6`U0|5mRX  
Z8x(_ft5  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 6T-(GHzfHJ  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 3Wiu`A  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 Q|>y2g!  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 xASjw?  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 _ |; bh  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 \h-[
u%  
.f}I$ "2  

（二）传统分析体系的局限性 R\<^A~(Gl  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 R}0cO^V  
　　总资产利润率=净利润/总资产 {M=tw  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 I=1tf;Bsi  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 1}(g =S  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 htjJ0>
&  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 A`@we  
!v^D j']  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） @g{=f55  
　　【答案】√ 6)TFb,  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） Nk  7Q  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 %N!Y}$y  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 -8-Aqh8|  
　　1.资产负债表的有关概念  \ Xuu|]  
QtRKmry{
 
（1）区分经营资产和金融资产 A }dl@  
　　（2）区分经营负债和金融负债 0BD3~Lv  
　　2.利润表的有关概念 -0>@jfP^D  
/9[nogP  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 = uOFaZ4  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 Xh){W~-  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 byd[pnI$H  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 |vzGFfRI  
　　A.货币资金一般作为金融资产 ];IUiS1  
      B.应收账款列入经营资产 [*,`a]z-Q  
　　C.短期权益性投资是金融资产 rQ/S|gG  
      D.长期权益性投资是金融资产 >V N
MQ  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） IC37f[Q  
　　【答案】× ]uj6-0q){W  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 wF[^?K '  
　　A.63万元 79=w]y  
　　B.80万元 V#=o<  
　　C.20万元 4)i/B99k  
　　D.97万元 rl[&s\[  
　　【答案】A 5 J61PuH   
　　（二）改进分析体系的核心公式 UVA|(:  
o%5^dX&[  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 jv?`9{-  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 gVl%:Ra%  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 -#|J  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 wSBDJvI  
8ZE{GX.m2c  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 -(ABQgSO]  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 NAlYfbp  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 l+Uy  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 O3PE w4yA  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 la[xbv   
　　【答案】ABC $-
EbJ  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 &AG,]#  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 c7E=1*C<  
　　【例18】教材P64～65 D<]z.33  
a$l  

Rku9? zf^   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

 _p <s!  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） 7kp$C?7K  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） YcBY[i0  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 49E<`f0  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% :)S
Li  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% ^Bf@I  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 F\yx
XOI  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 Po#;SG#Ee  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 : " 9F.U  
: n4 ?  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 &9g4/c-?$  
Z?kLAhy!  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 eQbDs_  
Xt %;]1n  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ],YIEOx6  
/f@VRME  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 T0J"Wr>WY  
u=

JI 1  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 z|;7;TwA  
`j{q$Y=AG  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） k>I[U}h  
F:"<4hiA"  
　　【答案】√ [#S}L(  
@0S3`[/
U  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： ![YLY&}s  
yJkERiJV  
　　调整资产负债表 6Lk<VpAa  
gDU~hv  
　　2006年12月31日 &^KmfT5C  
O:cta/M  
　　单位：万元 k7yQEU  
-`x$ a&}  
;3wj(o0  
净经营资产 上年末 20h|e+3  
本年末 &(UVS0=Dp,  
净负债及股东权益 MQ>.^] B]o  
上年末 He^u+N@B  
本年末 UE33e(Q<  
L5=Tj4`  
经营资产 m_{OCHS+  
2800 GP6-5Y"8  
3500 zY6{ OP!#  
金融负债 28J ;9  
1150 JfS:K'  
1500 VDq4n;p1  
O&YX V  
经营负债 chv0\k"'  
600 \,| Xz|?C  
800 s\A"B#9r  
金融资产 HL-zuZa`Ju  
250 gU1E6V-Jm  
300 o%_MTCANy  
M il ![A1  
　　 SEsc"l8  
　　 |_ZD[v S  
　　 Sp8Xka~5*#  
净负债 
gRA}sF  
900 ~Vq<nkWS  
1200 <$!^LKKzA  
A??(}F L  
　　 9fp@d  
　　 v ).V&":  
　　 c^0YuBps[  
股东权益 ns`|G;1vv  
1300 Ln/6]CMl  
1500 z'N_9=  
3~IT
vH,`s  
净经营资产合计 $@k[Xh  
2200 JRQ{Q"`)  
2700 AY{#!RtV  
净负债及股东权益合计 dER#)bGj  
2200 <%WN<T{q|  
2700 \7M+0Ul1  
ivL}\~L  
gx+bKGB`  
　　调整利润表 H{Tt>k  
%Ci`OhT  
　　2006年度 \z>Re$:  
b=[gK|fu  
　　单位：万元 F&?55@b  
|tL57Wu93  
+%vBDcf  
项目 上年金额 "[(&$I  
本年金额 34S|[PXd  
.
Y B}w  
经营活动： g3[Zh=+]E  
　　 :EOx>Pf_9)  
　　 E#3KWp#
M  
X"QIH|qx-  
一、销售收入 ~P&Brn"=Rs  
3000 5)X;q-  
4000 a#H2H`%  
01v7_*'R  
减：销售成本 IH qY/j  
2600 c`:
hE
Qs  
3500 7w}D2|+  
_hP siZY9  
二、毛利 cI}
 qMc  
400 `m
2e *  
500 V=yRE  
JNhHQvi\  
减：营业税费 ,>"rcd  
30 6u-@_/O5R3  
30 ]L0GIVIE  
a^yBtb~,P  
销售费用 sc mn-4j'{  
20 mmk]Doy?#  
20 
D(3\m)  
GA&mM  
管理费用 =gI;%M\'  
40 QmQsNcF~z  
50 \QF\Bh  
=+um:*a.  
三、主要经营利润 qyXx`'e  
310 t;BvKH77  
400 q^{Z"ifL  
w k1O*_76  
加：其他营业利润 Wtl0qug  
40 gH87e  
50 -QH[gi{%`  
!3~VoNh,  
四、税前营业利润 f1R&Q  
350 >dH5n$Gb  
450 ]8,:E ]`O  
NOOP_:(7H  
加：营业外收支净额 "=~P&Mi_  
50 .ZSGnbJ  
150 .<`W2*1  
-$pS {q;  
五、税前经营利润 uQy5t:!  
400 F 8*e  
600 y/'^r ?  
~50b$];y  
减：经营利润所得税费用 At5:X*vD  
124 o`^GUY}  
180 eF5?4??  
nnBgTtsC]  
六、经营利润 }gw `,i  
276 BKoc;20;  
420 2u9^ )6/  
<:#O*Y{  
金融活动： Qxds]5WB/  
　　 aQax85  
　　 Q;O\tl  
6bL+q`3>  
一、税前利息费用 bS 'a)  
100 N*t91 X  
100 muLt/.EZ  
yQwj[  
利息费用减少所得税 XQEGMaZ  
-31 j7;v'eA`;7  
-30 MFHPh8P  
YxMOr\B  
二、净利息费用 Peha{]U  
69 jE)&`yZ5  
70 D .3Q0a6  
_E5%Px5>L  
税后净利润合计 4-q7o]%5<  
207 s:Us*i=H,  
350 G9\Bi-'ul
 
Zl]Zy}p*+  
备注：平均所得税率 Vv(!Ki}  
31.00% l*[.  
30.00% |(Zv g}c_  
]d"4G7mu`l  
hq9b  
　　要求： I`h9P2~  

gnbs^K w  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） sr\lz}JW  
`n8) o%E9  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 'e-Nt&;  
HtOo*\Ne  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 _>HXQ6Hw  
"s$v?voo  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： gU>Y  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% 
# x#.@  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 S=[K/Kf-  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 gbr|0h
>  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 3-32q)8  
　　2006年： ~n]:f7?I  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% uVDB;6  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 (5-"5<-@R  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 N3vk<sr@  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% *v:+AE  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% X a<siA{  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% FO3!tJ\L  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 8<)[+@$0  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% Ew4DumI  
　　（2） T>n,@?#K  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% S?hM  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% }'kk}2ej`  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 nImRU.;P  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） .eZ4?|at.F  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） I"sKlMD  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） wi*Ke2YKP  
　　第三次替代 e[915Q_  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） u9mMkzgSkP  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 3dadeu^{A  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ),bdj+wr78  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%