[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  2A:h&t/|C  
　　一、传统的财务分析体系 lBAu@M  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 N^@:+,<3  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 F[`dX  
　　核心比率：权益 a(ITv roM/  
　　核心公式 J_-fs#[x  
2gMG7%d  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 L[,19;(  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 cDE5/!  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 D|Wlq~IpQ  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 X J)Y-7c  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 S6a\KtVa  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 g.
vE%zKL  
)5gj0#|CG@  

（二）传统分析体系的局限性 $Th)z}A}EA  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 @z{SDM  
　　总资产利润率=净利润/总资产 ]a4+]vLK  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 b/]4#?g  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 k%i.B  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 =CZRX' +yN  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 dIlpo0; F  
M(LIF^'U:m  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） R_KDY  
　　【答案】√ |%v:>XEO  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 4n7Kz_!SVf  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系
":M]3.  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 4=Ru{ewRV  
　　1.资产负债表的有关概念  A%Ka)UU+n  
XxS#~J?:_  
（1）区分经营资产和金融资产 ,#3Aaw   
　　（2）区分经营负债和金融负债 PR:B6 F8  
　　2.利润表的有关概念 hQm=9gS  
`v``}8tm  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 Yr_B(n  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 }%/mPbd#  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 ofQs 
/  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 z}u`45W+  
　　A.货币资金一般作为金融资产 !~~KM?g  
      B.应收账款列入经营资产 K
{v^Y,B  
　　C.短期权益性投资是金融资产 if|5v^/  
      D.长期权益性投资是金融资产 G&{yM2:E  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） Y bJg{Sb  
　　【答案】× >JE+j=  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 {UP[iw$~  
　　A.63万元 d9S/_iCI  
　　B.80万元 crb
^TuN  
　　C.20万元 $~FZJ@qa  
　　D.97万元 i0{\c}r:4b  
　　【答案】A b:F;6X0~Hl  
　　（二）改进分析体系的核心公式 Li5&^RAo|J  
WBWW7
HK  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 VNWB$mM.2  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 rq3f/_#L!O  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 `YqtI/-w  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 -8qCCV&1i  
>(a35 b$  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 p}!i_P  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 I9qZE =i  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 g0zzDv7~  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 o664b$5nsI  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 J;_4 3eS  
　　【答案】ABC !}h) 
|  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 !2!Zhw2u  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 \09A"fs{  
　　【例18】教材P64～65 zG_nx3  
O+o)z6(  

o^2MfFS   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Y ]()v  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） {`SMxDevc}  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） N[W#wYbH  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 
o
C|oh  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% <CuUwv 'A  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% >} 2C,8N  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ;VKWY   
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 1+*sEIC"  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ];w}?LFb  
.*`^dt  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 r&8aB85  
![B|Nxq}@  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ^ELZ35=qZ  
E:8*o7  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 _33b %  
Zm0VaOT$I  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 >ZkL`!:s  
k( 0;>)<i  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 qj~=qV0p  
&7\}Sqp  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） %}TJr]'F  
k ZG=C6a  
　　【答案】√ jm%s#`)g  
"yQBHYP  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： (NFrZ0  

A4f"v)vM  
　　调整资产负债表 Dc0=gq0  
) Z3 KO  
　　2006年12月31日 ]|!|3lQ  
|j0_^:2r=  
　　单位：万元 r =x"E$  
2Jt{oh|  
j?u1\
<m  
净经营资产 上年末 =,zB|sjn  
本年末 c#{ |sR5  
净负债及股东权益 (UkDww_!  
上年末 15jQ87)  
本年末 8i[TeW"  
R*bx&..<  
经营资产 RI8*'~ix]  
2800 2gO@   
3500 >;9g`d  
金融负债 h.R46:  
1150 4eB'mPor  
1500 K@= u F1?  
UY9*)pEE  
经营负债 6Tmz!E0  
600 3?j:M]fR  
800 EpF9&)  
金融资产 By6O@ .\V  
250 ?n{m2.H  
300 MuWZf2C  
/#T{0GBXe  
　　 XdA]);,  
　　 @>(JC]HtR  
　　 R5e[cC8o .  
净负债 ~"%'(j_4  
900 TXM/+
sd  
1200 _5S0A0  
=SmU;t>t/  
　　 jo&j<3i  
　　 f4pIF"U9>  
　　 +i}H $.  
股东权益 =KQIrS:  
1300 ~.x#ic  
1500 qery|0W  
sT1k]duT  
净经营资产合计 =XQGg`8<LB  
2200 h{7>>  
2700 v`mB82s  
净负债及股东权益合计 OP+*%$wR  
2200 %Y0lMNP  
2700 neu<zSS  
rPy,PQG2w  
rNhS\1-  
　　调整利润表 i Ehc<  
L *\[;.mk  
　　2006年度 H2|'JA#v  
%|+aI?  
　　单位：万元 ^`#7(S)a/  
~roNe|P  
#f(tzPD  
项目 上年金额 .B xQF  
本年金额 qQ]fM$!  
7l-MVn_8  
经营活动： MzB.Vvsy%9  
　　 *PlKl_nP6  
　　 f{2UL ?y  
tH; 6Mp;f  
一、销售收入 KW'nW  
3000 D8! Y0  
4000 =LIb0TZ2  
*>?N>f"  
减：销售成本 8>j&) @q  
2600 Q1*_l  
3500 E8PwA.  
+cXi|Zf  
二、毛利 }U=}5`_]D  
400 9[\do@  
500 0x5\{f  
/zh:7N  
减：营业税费 ,Vj&  
30 {~]5QKg.  
30 !W,LG$=/  
jQ7;-9/~N  
销售费用 ~pH!.|k-&  
20 NApy(e5%  
20 G"3KYBN>  
eQyc <  
管理费用 VDv.N@)7  
40 ;uc3_J]  
50 "D>/#cY1/  
)%p46(]  
三、主要经营利润 2A|mXWG}~  
310 :I/9j=@1  
400 wbr$w>n  
qYVeFSS  
加：其他营业利润 ^GYVRD  
40 /ho7~C+H*e  
50 vq9O|E3   
'`gnJX JO  
四、税前营业利润 2N |iOog  
350 Iao?9,NL9O  
450 *qL'WrB1  
1,zc8>M  
加：营业外收支净额 n|T$3j)  
50 %&H^UxC  
150 JXww_e[  
!S7?:MJ?p\  
五、税前经营利润 L~h:>I+pG  
400 .  WJ  
600 T>*G1-J#  
5cM%PYU4:v  
减：经营利润所得税费用 GNwFB)?j  
124 rFt+Y})  
180 CD#U`jf  
CUc ,  
六、经营利润 -/B*\X
[  
276 \Js*>xA  
420 jp}.W  
w(S&X"~  
金融活动： FmF[S&gFRs  
　　 .i?{h/9y  
　　 HnFH|H<Uf  
WC_U'nTu4  
一、税前利息费用 /_expSPHl  
100 ]C+PJ:CC  
100 "p+oi@  
Z/GSR$@lI  
利息费用减少所得税 &\5bo=5V  
-31 FncP,F$8   
-30 yXtQfR  
)BaGY  
二、净利息费用 MUtM^uY  
69 ow`F 
7  
70 bx6=LK  
e{4e<hd  
税后净利润合计 MVQ6I/EA4  
207 {#@[ttw$U  
350 dci,[TEGu  
.2rpQa/h  
备注：平均所得税率 `z/p,. u  
31.00% %0vsm+XQ0E  
30.00% 41.xi9V2  
x6\VIP"9L  
 -y_q
 
　　要求： =SW<Vhtb  
i8 cmT+}>  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） $
%&OaAg  
`x#}co  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 .A/xH x  
MR@Qn[RdM  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 wwR}h I(  
y'oH>l+n  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： pG v*{.  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% 3r?T|>|  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 {uqP+Cs  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 %Go/\g   
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% G}]'}FUp  
　　2006年： *iSE)[W  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75%  T#Z#YMk  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 }n,LvA@[0  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 AZ\f6r{   
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% IFtaoK  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% zvv/|z2(r  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% W:8{}Iu<  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% M pz9}[`3g  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% b>} )G7b}  
　　（2） NR^3 1&}It  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% B+c,3@)x  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% sr<\fW  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 \MAv's4b@  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） MTbCL53!-  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） c'bh` H4  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） O4^' H}*  
　　第三次替代 )[E7\pc  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） {JfL7%  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% k/Q8:qA  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% <yw=+hz[u  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%