[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  2jf-
vWV_  
　　一、传统的财务分析体系 nn"!x|c  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 2Av3.u8%u  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 l t r=_  
　　核心比率：权益 h3D8eR.  
　　核心公式 z]>
0A  
c?Bi  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 _cx}e!BK#  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 P@:#NU[  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 Zr_{Z@IpU  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 2f>lgZ!  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 
g6$X {  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 qtTys gv  
!mrB+<:  

（二）传统分析体系的局限性 )M LOYX  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 G5E03xvL  
　　总资产利润率=净利润/总资产 5[esW  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 ,2DKphh  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 TS)p2#  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 tS8*l2Y`   
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Ec[=~>;n{l  
"0+_P{w+  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） x SF#ys4v  
　　【答案】√ fzRzkn:=  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　）
b~  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 SJ^ .#^)  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 .6+j&{WNo!  
　　1.资产负债表的有关概念  bdk"7N  
~4'e)g.hG  
（1）区分经营资产和金融资产 9} iEEI  
　　（2）区分经营负债和金融负债 N?U;G*G  
　　2.利润表的有关概念 ;&37mO/T  
 &Hb6  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 FF6[qSV  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 rXuhd [!(P  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 JGX E{FT  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 VZ'[\3J  
　　A.货币资金一般作为金融资产 a[]=*(AZI  
      B.应收账款列入经营资产 *4Y1((1k
 
　　C.短期权益性投资是金融资产 f}0(qN/G  
      D.长期权益性投资是金融资产 |3/=dG  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） a\>+!Vq  
　　【答案】× [Ul"I-K  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 yhv(KI  
　　A.63万元 <K;  
　　B.80万元 r&oR|-2hRk  
　　C.20万元 OB`(,m#  
　　D.97万元 x? tC2L  
　　【答案】A g5M=$y/H  
　　（二）改进分析体系的核心公式 z`$jxSLm  
CuC1s>  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ^\ A[^' 9  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Y[)b".K  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 +wc8rE6+W  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ?g^42IYG  
w=:o//~6j  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 k>E^FB=  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 CX?q%o2b  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ">cLPXX  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 g xY6M4  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 *o.f<OwOz  
　　【答案】ABC WJWi'
|C4  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 LvtHWt  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 dp
#JvZb  
　　【例18】教材P64～65 })W9=xO~  
fn.KZ  

3}aKok"k   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

K+MSjQS"
 
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Lh%z2 5t  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） <}75Xo  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% ,1/O2aQ%\0  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% '&hz*yk  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% "| Oj!&0  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 uN>JX/-  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 M[ {O%!  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 a+'k#m  
0JFS%Yjw[  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 88Nx/:#Y*  
aVB/CoM9  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 F m?j-'  
v[;R(pt?  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 $%B
I8_  
U!d|5W.{Q  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 Ft E5
H  
%xt;&HE  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 '0-YFx'U0V  
wZ4w`|'  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） T:T`M:C.  
^H"o=K8=  
　　【答案】√ 
Q XSS  
j,n\`7dD$  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： yPrF2@#XZ/  
e,kxg^  
　　调整资产负债表 RW{y.WhB  
W4;/;[/L  
　　2006年12月31日 3rVfBz  
R + ~b@  
　　单位：万元 xU/7}='T  
GYZP?E p*  
@E 8
P>kq  
净经营资产 上年末 {V,aCr  
本年末 }y%c.  
净负债及股东权益 <%o9*)F  
上年末 +m9ouF  
本年末 lArKfs/  

XGuxd  
经营资产 <
Y]e  
2800 3Ccy %;  
3500 ;,8 )%
[  
金融负债 l+#J oc<8  
1150 !4-4i  
1500 +GJPj(S  
Rh}}8 sv  
经营负债  nU4to  
600 T;G<62`
.h  
800 iYZn`OAx  
金融资产 =t^jlb  
250 7fI2b,~  
300 -MRX@a^1  
JM1O7I  
　　 KomMzG:  
　　 FsO_|r  
　　 -"NK"nb  
净负债 \TZSn1isZX  
900 {dXTj7  
1200 [~PR\qm  
a^={X<K|/  
　　 It7R}0Smg  
　　 Jd^Lnp6?  
　　 VKkvf"X  
股东权益 "OwK -  
1300 JK`$/l|7  
1500  q{&\nCy  
Kt](|  
净经营资产合计 X%)~i[_DV  
2200 ^,0Lr$+  
2700 ),CKuq>  
净负债及股东权益合计 RL:B.Lv/W  
2200 [GPCd@  
2700 j+fib} 8}  
2}=@n*8*d  
RC}m]!Uz  
　　调整利润表 dB6['z)2  
* |<T@BXn  
　　2006年度 GeDI\ -  
dQ:F5|p  
　　单位：万元 :hT .L3n,  
X;H\u6-|>6  
@I}VD\pF  
项目 上年金额 w >2sr^!y  
本年金额 ,f{w@Er  
a 2Nxpxho  
经营活动： _Dd>e=v  
　　 Ui!l3_O  
　　 d#TA
20`  
$[}EV(#y  
一、销售收入 Y0.'u{J*  
3000 "w$,`M?2  
4000 mogmr  
7*j!ZUzp  
减：销售成本 P3`
$4p?  
2600 %YK xdp  
3500 5[g\.yi2_]  
V*ao@;sD  
二、毛利 }% f7O  
400 -uWV( ,|  
500 rrr_{d/  
i(pHJP:a:  
减：营业税费 `vMh
rn  
30 A+!,{G  
30 =w}JAEE|(i  
"!D y[J  
销售费用 nj0sh"~+  
20 (M"rpG>L  
20 5L:-Xr{
 
hVmnXT 3Z  
管理费用 Nf^<pT[*  
40 SOq:!Qt
  
50 P woiX#vz  
#gqh0 27  
三、主要经营利润 ]VxC]a2  
310 PWyf3  
400 w8>h6x"  
`:Gzjngc  
加：其他营业利润 k'PvTWR  
40 ;<N:!$p  
50 H)i|?3Ip  
njf\fw_  
四、税前营业利润 ghWWJx9  
350 )PTvw>  
450 E0R6qS:'  
3PGAUQR#"q  
加：营业外收支净额 ,bXZ<RY $  
50 Kc?4q=7q  
150 g&c ~grD  
n'v\2(&uYN  
五、税前经营利润 UL-_z++G  
400 4[@YF@_=M  
600 \$ipnQ v  
R__:~uv,  
减：经营利润所得税费用 Mn(iAsg  
124 ;5b d<N  
180 ?' .AeoE-  
jZzTnmm&?  
六、经营利润 .a]#AFX  
276 q50F!yHC-  
420 <kdlXS>J.  
&K\80wGK  
金融活动： #M16qOEw  
　　 /W$i8g  
　　 H#_Zv]  
0mujf  
一、税前利息费用 /T)E&=Ds  
100 ##=$$1 Ki  
100 YND}P9 h  
)rK2%\Z  
利息费用减少所得税 :R,M Y"(  
-31 >Ua'*  
-30 <'~m1l#2  
^~;ia7V&2  
二、净利息费用 ? +L,  
69 iyl i/3|  
70 L"|Bm{Run  
n(J>'Z  
税后净利润合计 teg5g|*  
207 \~l_w ,Poo  
350 M_};J;  
Lj3o-@\*j  
备注：平均所得税率 p0bWzIH  
31.00% `y3'v]  
30.00% &2y4k"B&)  
.how@>:P+  
%hsCB .r>|  
　　要求： Ev5~= ]  
ki9&AFs2X  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） N $) G8  
l~rj7f;  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 aDKb78 1d  
eo0-aHs  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 . ,^WCyvq  
sQa;l]O:NC  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： b>07t!;  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% pDR~SxBXr  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 v Y[s#*+  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 tIuM9D{P  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% hd)Jq'MCS  
　　2006年： @{y'_fw  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% /Q1*Vh4  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 <0CjEsAB]  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 @nktD.  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% V:n0BlZ,B  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% aCG rS{  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% h*S"]ye5  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% `nP
dZ.  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% .vu7$~7  
　　（2） J>Ar(p  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% f
;e#7_  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 8}'iEj^ e  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 YdhTjvx  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） l9.`2d]o
 
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） d0aXA+S%  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） ~apt ,hl  
　　第三次替代 [3Q0KCZ0(  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） 4S_f2P2J  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% {T4_Xn
-I  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% !M~: #k  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%