[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ]S0tK  
　　一、传统的财务分析体系 &0`[R*S  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 C(Cuk4K  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 h/goV  
　　核心比率：权益 r'F)8%  
　　核心公式 r+RFDg/  
B+VD53 V  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 2/dvCt6 N  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 (_0r'{`  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 'G)UIjl  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 HuI?kLfj\  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 qrr[QEFW  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 PKjM1wqaG@  
U0m 5Rc  

（二）传统分析体系的局限性 dX;Q\  ]"  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 rtn.^HF  
　　总资产利润率=净利润/总资产 &:?2IAe  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 JwNB)e D  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 M5Q7izM  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 Q!ReA{  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 elDt!9Pu  
[/Vi*Z  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） s&)>gE\  
　　【答案】√ f&
2f8@  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） D.ERt)l>  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 4N[KmNi<  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 Ql]+,^kA@  
　　1.资产负债表的有关概念  GyQ9we~  
?Rd{` 5.D  
（1）区分经营资产和金融资产 zEy,aa:M  
　　（2）区分经营负债和金融负债 (RU\a]Ry  
　　2.利润表的有关概念 ?F"mZu  
x2h5,.K  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 k1E(SXcW9  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 )8&;Q9'o  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 N9cCfB\`  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 uA;vW\fHr  
　　A.货币资金一般作为金融资产 nh]}KFO h  
      B.应收账款列入经营资产 R AU"  
　　C.短期权益性投资是金融资产 =;(y5c  
      D.长期权益性投资是金融资产 \(`8ng]vs  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） X]}:WGFM  
　　【答案】× '81c>qA  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 6d(D>a  
　　A.63万元 $.x,[R aN  
　　B.80万元 ~L4L|q 7  
　　C.20万元 ,lcSJ^yr  
　　D.97万元 hgK 4;R  
　　【答案】A 2b K1.BD  
　　（二）改进分析体系的核心公式 3X%h ?DC  
.Ta(v3om%  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 `\$EPUM  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 $wC'qV *  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 $`[TIyA9!  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 g'AxJ  
m5v I S  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 ' eh }t  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 C6'K)P[p  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 .(99f#2M:  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 H128T8?r[  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 *yv@B!r  
　　【答案】ABC {H*  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 `|2g&Vn  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 S,x';"  
　　【例18】教材P64～65 t:"3MiM=c  
IGOEqUw*  

!/e*v>3u&   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

U$46=F|  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） !Df>Q5~g  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） *-*SCA`E^=  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% Tje(hnN  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% hHZ'*,9 y  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 6qSsr]  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 c\;_jg  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 0Py*%}r1  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 "n_X4e+18P  
I1Otu~%d  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 bjo}95  
>g m  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 FA+"t^q  
[X91nUz#  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 \!xCmQ  
&%%ix#iF  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 |Sm/s;&c6  
#;f50j!r  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 AvP
PsN0  
F0~<p[9Nx  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） Mo5b @ [  
l))Q/8H  
　　【答案】√ Z&79: 9=#>  
l u8*+.V  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： skBD2V4  
fY6~Z BvK  
　　调整资产负债表 ~Hu!iZ 2]  
px*1 3"  
　　2006年12月31日 }=}wLm#&1  
T];dFv-GT  
　　单位：万元 j8nkNE]&  
BNj_f  
C}(@cn `L  
净经营资产 上年末 xK_oV+  
本年末 'uE;8.,  
净负债及股东权益 4v`IAR?&K;  
上年末 x|O^#X(,  
本年末 uovv">Uw  
tbWfm5 $  
经营资产 I~:gi@OVV  
2800 #qh ,  
3500 {0j_.XZ  
金融负债 9?8PMh.  
1150 '_^T]fr}  
1500 @Ns[qn;9  
WN<g _8QR  
经营负债 .r2*tB).  
600 *yaS^k\  
800 TL)*onA9  
金融资产 Z %Ozzp/  
250 hHGuD2%  
300 XbqMWQN*  
I/%v`[  
　　 iaCV8`&q%  
　　 N0.|Mb"?t  
　　 g;v;xlY`N  
净负债 B6Eu."T  
900 76wNZv)9  
1200 '3Lu_]I-  
,zltNbu\.(  
　　 8AX_y3$  
　　 s2#Ia>5!  
　　 MUAs(M;  
股东权益 Qr9;CVW  
1300 t*=[RS*  
1500
'*`#xNu[  
Y}1c>5{bE  
净经营资产合计 bh <;px-  
2200 i=cST8!8N  
2700 mL =d EQ  
净负债及股东权益合计 G$>
QH-p  
2200 nuXL{tg6  
2700 }Nsdk',}  
QYboX
~g~p  
b7Jxv7$e  
　　调整利润表 Fq@o_bI  
dF\#:[B  
　　2006年度 \gk.[={^P  
;~EQS.Qp  
　　单位：万元 N,c!1:b  
&cSVOsi  
@Fb1D"!  
项目 上年金额 O=A2QykV(  
本年金额 I70c,4_G  
pA6KiY&  
经营活动： jYFJk&c  
　　 [/CGV8+  
　　 l!F$V;R  
l6ym <V(1p  
一、销售收入 Wn'a'  
3000 4"|Xndh1.  
4000 IHni1  
3R3H+W0{
 
减：销售成本 W<r<K=`5P  
2600 [b:&y(  
3500 d )O^(y1r  
rG}e\ziKuj  
二、毛利 IT1YF.i  
400 x,!Dd  
500 (?fU l$q\  
5 wrRtzf  
减：营业税费 c Mgd  
30 ]>t~Bcnm  
30 w
qb4w7%  
Uj):}xgi'  
销售费用 P.'.KZJ:WD  
20 X.eOw>.
 
20 L~Gr,i  
#i[:oC6m:  
管理费用 r3l1I}  
40 iT>u&0B-  
50 mGjB{Q+  
Io1j%T#ZT  
三、主要经营利润 2'DCB{Jv  
310 fQJ`&9m*BF  
400 Dfs*~H63  
>>y`ap2%V  
加：其他营业利润 !6KX^j-  
40 /MGapmqV9  
50 {^WK#$]  
tk&AZb,sP  
四、税前营业利润   zm"  
350 eDJnzh83  
450 a!9'yc  
+e>SK!kB7  
加：营业外收支净额 `tkoS  
50 BNfj0e5b  
150 m,k0 h%  
/4
G1,T_,  
五、税前经营利润 Mg;pNK\n  
400 rwRZGd *p  
600 L ;L:  
~"#0rPT  
减：经营利润所得税费用 hdPGqJE  
124 LwC?t3n
 
180 2~kx3` Q  
)9YDNVo*-  
六、经营利润 KD kGQh#9  
276  b`jR("U  
420 Ew/MSl6}  
g\q .  
金融活动： B\J[O5},
 
　　 Kh]es,$D  
　　 ,:?ibE=  
kE&R;T`Gb%  
一、税前利息费用 74Jx\(d  
100 ;_,jy7lf  
100 %;[DMc/  
~H}Z;n ]H  
利息费用减少所得税 9@*pC@I)  
-31 WLUgiW(0$  
-30 aTvyzr1  
)Te\
6qM  
二、净利息费用 X-\$<DiJGv  
69 + -<8^y  
70 !db=Iz5)  
b~gq8,Fatb  
税后净利润合计 +(+lbCW/  
207 LJeq{Z  
350 [k7(t|Q{  
+^AdD8U  
备注：平均所得税率 %J*1F  
31.00% k79OMf <v  
30.00% -H60T,o  
bpY*;o$~  
V IzIl\<aM  
　　要求： 6tH}&#K  
lQIg0G/3  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） V^s, 3C  
)z7CT|h7S  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 fbApE  
y
" =?l  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 $<-a>~^Tp  
MT{1/A;`)  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： "uplk8iCJ  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% [VX5r1-F  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 xsU%?"r  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 +6:
  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% e6*,MnqBh  
　　2006年： (<.\v@7HC  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% d v4~CW%Td  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 OeGLMDw  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Ro{xprE1  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ;Mmu}  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% SDbkPx  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% C6gp}%  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% N~b0b;e  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% +b_[JP2  
　　（2） B3yTN6-  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% k "=*'  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 
I\Y N!  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ga,kKPL  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1）  O,7S1  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） ZG+FX:v  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 'PrBa[%  
　　第三次替代 "C3J[) qC  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） o;DK]o>kH  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% Js:U1q  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% X!{K`~DRX  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%