[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  X 3$ W60Q  
　　一、传统的财务分析体系 S k~"-HL|  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 `om+p ?j  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 C=/B\G/.9  
　　核心比率：权益 1J4Pnl+hN  
　　核心公式 J6AHc"k.  
%)x9u$4W2  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 N);w~)MYh  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Wc[,kc  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 :Ko6.|  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 0(D^NtB7  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 >w@+cUto  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 YR9fw  
S@FO&o 0  

（二）传统分析体系的局限性 l@4_D;b3o"  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 CJBf5I3  
　　总资产利润率=净利润/总资产 I6W`y
h`I)  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 _\ToA9m  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 0=j }`  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 #) aLD0p  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 }}JMwT  
d(T4Kd$r  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 9=%zdz2_S  
　　【答案】√ h[ DNhR  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） Ymk?@mV4  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 yn4T !r "  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 H U|.5tP  
　　1.资产负债表的有关概念  ,XD" p1(|G  
Ott6y  
（1）区分经营资产和金融资产 T*z]<0E]  
　　（2）区分经营负债和金融负债 nw+~:c
 
　　2.利润表的有关概念 lvs XL  
xY^sC56Z  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 -+#%]P 8l  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 6>>; fy2  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 3o<d=@`r  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 RLmOg{L  
　　A.货币资金一般作为金融资产 RZOK+!H:  
      B.应收账款列入经营资产 iNO>'7s7  
　　C.短期权益性投资是金融资产 4CNrIF@  
      D.长期权益性投资是金融资产 g{8
RPw]  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） YIQD9   
　　【答案】× )M0YX?5AR  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 asWk]jjMG  
　　A.63万元 q+g,?;Yx  
　　B.80万元 +8Xjk\Hi  
　　C.20万元 O<u=Vz3c~0  
　　D.97万元 M4^G3c <  
　　【答案】A |'^s3i&w  
　　（二）改进分析体系的核心公式 z.vQ 1~s  
=i/Df?  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 A*JOp8\)  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆
Kv_2=]H  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 7!O"k#  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 l;?:}\sI=  
'aSsyD!?<  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 %( CC  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 |v&)O)Jg  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ?N#I2jxaD  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 727#7Bo  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 
l.Q  
　　【答案】ABC oD)x\ )t8  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 M2$/x`\-~  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 #bOv}1,s  
　　【例18】教材P64～65  -hd
 
_l d.Xmvd  

v%tjZ5x   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Cbbdq%ySI  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） -@v^. @[Z&  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 5100fX}  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 0.MB;gm:  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% |G j.E  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% kmQ:wf:  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 r!r08yf  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 z)R
kd0/X  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 "x
$@^  
H_xHoCLI  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 [P2>KQ\  
?1Nz ,Lc$  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 5ibr1zs  
CL<-3y*  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ~Wrp
JjI[  
+17!v_4^  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 2;)IBvK  
=?]`Xo
,v~  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 7F`\Gz_2  
#X(2  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） v
fSPgUB)  
u#6s^ )W  
　　【答案】√ "&_+!TBg,  
(Mc{nFqS  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： kNuvJ/St  
#JUh"8N'  
　　调整资产负债表 ju2H0AQ  
\8(Je"S  
　　2006年12月31日 *`a$6F7m
4  
Z~:)hwF  
　　单位：万元 xM())Z|2  
LWrYKi  
= MByD&o`  
净经营资产 上年末 ch#)XomN  
本年末 JMAdsg/  
净负债及股东权益 /&6{}n  
上年末 2j f!o  
本年末 m2SJ\1 J=  
VEV?$R7;  
经营资产 nJ2B*(S'v.  
2800 yp~z-aRa  
3500 7-3  
金融负债 4m~y%> &  
1150 ru:"c^W:[  
1500 $YJ 1
P  
gX"  
经营负债 4(8c L?J`0  
600 p3_ Qx  
800 kTjn%Sn,  
金融资产 JCH9~n.  
250 ~,,r\Y+  
300 0MpW!|E  
G 1{m"1M  
　　 ybpOk  
　　 %=z>kU1|  
　　 q:_:E*o  
净负债 ,RV>
F_  
900 !S~)U{SSK  
1200 ",apO  
-|x7<$Hw  
　　 @Ez>?#z  
　　 >QDyG8*  
　　 Cuylozj$&  
股东权益 y/@Bh zc  
1300 PY|zN|  
1500 ,b^Y8_ltoT  
} ew{WD  
净经营资产合计 +
:Xg7H*  
2200 ^5Y<evjm  
2700 '!$QI@@  
净负债及股东权益合计 |keU+De  
2200 5NkF_&S_1  
2700 !"FEp  
_)@G,E33f@  
&%v*%{|
j  
　　调整利润表 75>%!
mhM  
XN-1`5:4I  
　　2006年度 {^ BZ#)m|  
xJ#O|7N  
　　单位：万元 |`yU \  
C{ U*{0}  
8-gl $h  
项目 上年金额 !pfpT\i]N:  
本年金额 <|'ETqP<+  
ipG 0
ie+  
经营活动： 'RwfW|~6  
　　 =Crl{Ax  
　　 bv41et+Kb  
wo62R&ac  
一、销售收入 LQqba4$  
3000 37n2
#E  
4000 P:J|![  
&n] v  
减：销售成本 J<NpA(@^  
2600 o^5UHFxTCB  
3500 S^q^=q0F  
alxIc.[  
二、毛利 ,nog6\  
400 ~Y0K Wx4  
500 Tb^1#O  
 "X=^MGV  
减：营业税费 MF$Dx| Tcj  
30 %X}D(_  
30 x`2dN/wDhf  
s o: o b}  
销售费用 0(C[][a*u  
20 (^T}6t3+4  
20 d: Z|I t  
AN,3[Sh  
管理费用 \7UeV:3Ojn  
40 >;G7ty[RX7  
50 ^^V+0 l  
I(>_a s\1  
三、主要经营利润 K7$Q.  
310 @6[aLF]F  
400 :\mdVS!o  
hQ)?LPUB  
加：其他营业利润 PMiu "  
40 dXWG`G_  
50 (RUc>Qi  
SA"4|#3>7  
四、税前营业利润 R4D$)D  
350 pcd?6jh8  
450 eMOp}.zt|  
e*<pO@Uy  
加：营业外收支净额 +pv..\  
50 l7WZ" 6d  
150 >0:=<RW  
Qm[ )[M  
五、税前经营利润 q@mZ0
D-  
400 #VZ-gy4$\B  
600 < A`srmS?  
(e 2.Ru  
减：经营利润所得税费用 aTaL|&(  
124 1mv5B t  
180 F(U(b_DPM  
x {Rj2~KC  
六、经营利润 W9GjUswv!  
276 _Fkb$NJ"]Q  
420 ASS<XNP  
(6)|v S  
金融活动： b^~4k; <  
　　 YEi
w!  
　　 r-hb]!t  
T[ zEAj  
一、税前利息费用 vA?3kfL|#  
100 q)"yP\  
100 YRaF@?^Gn  
\O>;,(>i  
利息费用减少所得税 `j6O  
-31 Z4k'c+  
-30 Mf9x=K9  
o3'Za'N.  
二、净利息费用 &61h* s  
69 }.A \;FDyj  
70 |i(@1 l  
o~x49%X<c  
税后净利润合计 AB.ZmR9|  
207  o^d  
350 ;%/}(&E2  
7U)w\A;~  
备注：平均所得税率 $3Sm?  
31.00% U@".XIDQ  
30.00% RHI?_gf&  
. N5$s2t  
()_^:WQO?  
　　要求： Xq$9H@.  
qwuA[QkPi  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ZjgfkZAS  
}vX1@n7T6  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 9+'*  
_10I0Z0  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 _o6Zj1p  
T mH5+  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： oGqbk x  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% nj BK{  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 PG  '+vl  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 dW"=/UW  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% kPFqsq  
　　2006年： )\fLS d  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% F@kd[>/[  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 94GF8P  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Y #6G&)M  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% +jGSD@32>  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 0I"r*;9?K  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 6%fF6  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% FKk.BA957h  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% L [=JHW  
　　（2） SR
*KZ1U  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% GGkU$qp2~  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% M}xyW"yp  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ?bH!|aW(H  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） *BAR`+;U  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） Gq9p J  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） xPorlX)zW  
　　第三次替代 -DE?L,9X9  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4）  &WoS(^  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% s(shgI 3g  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% #^eXnhj9  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%