[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  Iy.rqc/86  
　　一、传统的财务分析体系 |-CnT:|o  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Cc, `}SP  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 /g$G_}  
　　核心比率：权益 $Tb G+Eb8  
　　核心公式 PGARXw+  
ZZ.m(ATR  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 >N?2""  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 jh.@-  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 @mBX~ ?=Z3  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 gt7VxZ  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 d)"?mD:m/M  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 h#hxOVl%x  
%Jf<l&K.`  

（二）传统分析体系的局限性 DS-fjH\  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 7E@+  
　　总资产利润率=净利润/总资产 a@pz* e  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 n6(.{M;  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 > QFHm5Jw  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 q,2]5'  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 m"9XT)N  
$) 5Bf3P0  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 34QfgMyH  
　　【答案】√ TbehR:B5g  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） P &)1Rka  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 F.)!3YE  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 Lz\UZeq  
　　1.资产负债表的有关概念  )n=ARDd^e  
p[2GkP  
（1）区分经营资产和金融资产 SLhEc  
　　（2）区分经营负债和金融负债 g8'DoHJ*  
　　2.利润表的有关概念 *wV[TKaN  
L"<B;u5pM  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 c {I"R8  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 8#` 6M5  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 Z7jX9e"L  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 9B+wYJp  
　　A.货币资金一般作为金融资产 ,eQ[Fi!!  
      B.应收账款列入经营资产 c0 WFlj9b  
　　C.短期权益性投资是金融资产 eu'1H@vX(  
      D.长期权益性投资是金融资产 IwpbfZ  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） w)S;J,Hv  
　　【答案】× :$"7-a%f  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 k]I*:'178  
　　A.63万元 KR3-Hb4  
　　B.80万元 X*Z5 P  
　　C.20万元 L+Pc<U)T+  
　　D.97万元 r`]7S_t5T  
　　【答案】A R}J-nJlb  
　　（二）改进分析体系的核心公式 b*9e1/]  
$e/*/.  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Js}tZ\+P75  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 n0.8)=;2  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 *5wv%-  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 [:i sZG*  
?@a$!_  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 F7uhuqA]N  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 *4#on>  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 3%NE/lw1  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 o5#,\Y[ g  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 Q=.g1$LP  
　　【答案】ABC +-HE'4mo  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 v:P!(`sF  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 fH!=Zb_ {8  
　　【例18】教材P64～65 DS 1JF  
fjkT5LNxk  

zXgkcq)   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

ry,}F@P&  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） z1vni'%J  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） u'@Ely  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% _z:Qhe  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% G4yUC<TqBP  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% !?r/ 4  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 sUda   
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 "sIN86pCs  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 O &\<FT5  
1?]J;9p  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 h~.V[o7=  
J<-Fua^  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 iXnx1w  
z{V8@q/  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ,|QU] E @  
|Qq+8IeYG  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 W#C q6N  
(T2<!&0 @  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 'w`d$c/p  
`~K Ak  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） _6/Qp`s  
-sD:+Te  
　　【答案】√ rX)o3>q^?  
^1vq{/ X  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 'iDu0LX  
*q[^Q'jnN  
　　调整资产负债表 6z`8cI+LRw  
T)O]:v  
　　2006年12月31日 aH9L|BN*  
3V!W@[ }:  
　　单位：万元 .1%i`+uZ  
*ig5Q(b*N  
~CJYQFt  
净经营资产 上年末 `ITDTZ J  
本年末 %0Vc\M@"G  
净负债及股东权益 6vZt43"m?\  
上年末 @nW'(x(  
本年末 fVv$K&  
7~ILRj5Nq  
经营资产 ),z,LU Yf  
2800 Q9nu"x %  
3500 q w"e0q%)  
金融负债 "%Lmgy:~  
1150 2GUhV*TN  
1500 MQ hYJ01i  
Vc{/o=1u  
经营负债 EywZIw?mjX  
600 o^N%;d1%E  
800 8g&uE*7N  
金融资产 ..]B9M.  
250 M~#5/eRX  
300 :r[W'h_%  
r]xdhR5  
　　 HL|0d }  
　　 7=AO^:=bx  
　　 C3^X1F0  
净负债 I(F1S,7  
900 `<bCq\+`  
1200 s;~J2h[  
xXl$Mp7  
　　 9?v)  
　　 _dz:\v  
　　 %_cg|yy  
股东权益 NN?Bi=&9  
1300 r(748Qc4f?  
1500 7ZrJ#n8?ih  
%Td+J`|U+  
净经营资产合计 0R.Gjz*Q  
2200 e=|F(iW  
2700 D}3cW2!9  
净负债及股东权益合计 {5?!`<fF  
2200 GIJV;7~  
2700 9$}+-Z  
c'>8pd  
?d,ac m  
　　调整利润表 $=QNGC2+  
h?M'7Lti  
　　2006年度 6oe$)iV  
C&qDvvk  
　　单位：万元 \L&qfMjW"Z  
*m2d# f  
&ij^FAM  
项目 上年金额 jFK9?cLT  
本年金额 u&Ie%@:h9R  
y$"~^8"z  
经营活动： 9.]Cy8  
　　 EC:x,i  
　　 `3H?*\<(
 
7zi^{]  
一、销售收入  yS(=eB_  
3000 VbY>l' rY  
4000 Ra*k  
-bIpmp?  
减：销售成本 RJ7/I/yD|  
2600  : $u{  
3500  $A dp  
gs)%.k[BqG  
二、毛利 >(YPkmH  
400 -+Awm{X_@  
500 'bQs_  
0VWCm( f-  
减：营业税费 r[i~4N=  
30 8
*Nt&`@  
30 +5seT}h  
WL*W=(  
销售费用 ^y;OHo  
20 (h8hg+l o  
20 XJV3oj  
N1B$G  
管理费用 )x5$io   
40 D[FfJcV'$  
50 bsmoLT  
q#':aXcv"  
三、主要经营利润 9 x 6ca  
310 S|Ij q3  
400 :9O0?6:B|  
?
geWR_Z  
加：其他营业利润 5i wikC=y  
40 Rqd%#
v  
50 R*c0NJF
 
M<|~MR  
四、税前营业利润 ,nuDoc  
350 'AlSq:g Z  
450 LQ&d|giA  

Ozh^Q$>u  
加：营业外收支净额 <8xP-(wk;  
50 eG2qOq$[  
150 emDvy2uA#  
PY3V
u]zD  
五、税前经营利润 O7#}8-@}<u  
400 hU)f(L  
600 1x<rh\oo  
WRU@i;l  
减：经营利润所得税费用 Ar{=gENn  
124 lCs8`bYU  
180 h-v&I>  
:4L5@>b-  
六、经营利润
)v$Cv|"  
276 r~BQy'  
420 QW"6]  
>c'_xa?^G  
金融活动： j~0ZE -e  
　　 m3v*,~  
　　 u=UM^C!
 
7=ga_2  
一、税前利息费用 /;(%Xd&:  
100 G cLp"  
100 R?e7#HsJ  
y<LwrrJ>  
利息费用减少所得税 1V9X(uP  
-31 dvdBRrf  
-30 Wg;TXs/  
0 VgnN
  
二、净利息费用 SJuf`  
69 !A<XqzV]  
70 ~!+h"%'t  
oG_'<5Bv>  
税后净利润合计 E*b[.vUp  
207 X52jqXjg  
350 p<nBS"/  
;<GTtt#D  
备注：平均所得税率 4R^j"x 5  
31.00% es(LE/`e  
30.00% #dm@%~B{.  
OL9C#er  
)p_LkX(  
　　要求： zinl.8Uk  
<rI$"=7  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） EqDYQ 7  
WBIB'2:m  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 OcS`Fxs  
fvAV[9/ -  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 \ A UtGP  
KI QBY!N+  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： Tj+WO6#V  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ;BvWU\!  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 4rdrl  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 @h8~xs~DG  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% z<=t3dj  
　　2006年： jzp%.4/j  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% LEa:{s<:  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 []^>QsS(X  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 2*F
Z@?X@r  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% _{);n$`  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% Z28@yD+  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% Ms3/P|{"p  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 7w({ GZ   
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% gI{F"7fa=  
　　（2） h {btT  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% r? 7^@  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% pDfF'jt9  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Z)0R$j`2  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） q[g^[~WM#  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） M-t 9zT  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） Jt][b  
　　第三次替代 9r}}
m0  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） K~G^jAk+  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% #=m5*}=  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% )63w&  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%