[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  Pp.qDkT  
　　一、传统的财务分析体系 Ry2rQM`  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 t_%6,?S6  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架  QbA+\  
　　核心比率：权益 9,g &EnvG  
　　核心公式 vl+vzAd  
/|v:$iH,C  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 J}a 8N.
S  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 \@6PA  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 gwHNz5 a*V  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 7[aSP5e>T  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 yf5X=f.%@  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 eTVI.
B@p  
'!Gnr[aR  

（二）传统分析体系的局限性 GMD>Ih.k:9  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 #IH7WaN  
　　总资产利润率=净利润/总资产 F=}-ngx8&  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 w s(9@  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 T^'NC8v  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 zQsu~8PX  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 F^Q[P4>m\  
w783e  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） ,1>ABz  
　　【答案】√ }M%U}k]+@  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） \g|u|Y.2[  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 ;1`NsYI2  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 wr\d5j  
　　1.资产负债表的有关概念  tmAc=?|Wa  
x@EEMO1_"  
（1）区分经营资产和金融资产 m*VM1kV  
　　（2）区分经营负债和金融负债 >icK]W   
　　2.利润表的有关概念 4%5H<:V7  
enu",wC3  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 gHS;RF9  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 t
i`
R  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 ]s
tAC3  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 !?Tu pi  
　　A.货币资金一般作为金融资产 nU Oy-c  
      B.应收账款列入经营资产 #^IEQZgH  
　　C.短期权益性投资是金融资产 R!7emc0T  
      D.长期权益性投资是金融资产 L|DSEth  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 6<A\U/  
　　【答案】× ))6
3?_  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 hD58 s"L$  
　　A.63万元 5}e-~-  
　　B.80万元 \@4QG.3&  
　　C.20万元 wP/rR
D6  
　　D.97万元 ^sH1YE}0  
　　【答案】A xtU)3I=F%  
　　（二）改进分析体系的核心公式 eU7RO  
/>\.zuAr&  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 #v-)Ie\F?  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 FQi"OZHq  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 K@*m6)  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 y)U8\  
-'k<2"z  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 vzaxi;S<  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 K1z"..(2J  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 B7t#H?  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 u ` 9Eh;  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 Uk ?V7 ?&  
　　【答案】ABC 5n.4>yOY  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 `Pl=%DR  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 KnZm(c9+  
　　【例18】教材P64～65 Q}]:lmqH  
NLb/Bja  

)." zBc#   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

{b/60xl?  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） CNcH)2Mk  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） ycw'>W3.*  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% Q8Usyc'3  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% hUGIy(  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% vWfC!k-)b  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 OAw/  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 aDza"Ln  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 >&?wo{b  
Y<#7E;aL  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆
"cJ5Fd:*  
$ Qg81mu  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 4B]8Mp~\aL  
*
o"F.H{#N  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 oL}FD !}  
G=Ka{J  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 ^r; }6  
|Z 3POD"9  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 "c\T  
k~=-o>}C  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） {!oO>t  
`5e#9@/e  
　　【答案】√ Iobo5B  
9lTA/-  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： -]'Sy$,A  
-ZihEyG?V  
　　调整资产负债表 (:T~*7/"  

=t)eT0  
　　2006年12月31日 W97Ka}Y  
5+3Z?|b  
　　单位：万元 k )){1O  
zP=J5qOZ8  
sMO3eNLn  
净经营资产 上年末 PI0/=kS  
本年末 L**!$k"{5  
净负债及股东权益 -QS_bQG%  
上年末 {8I
93]  
本年末 H`@x5RjS  
^Gs!"Y  
经营资产 toIljca  
2800 TS3 00F  
3500 5@ZD'  
金融负债 kFk+TXLDIt  
1150 yY_]YeeR  
1500 1YnDho;~  
&]z2=\^e  
经营负债 `hH1rw@7<  
600 t]vX9vv+D  
800 `VBjH]$  
金融资产 SxT:k,ji  
250 /Zv
}u  
300 j<L!ONvJ1  
UhEJznfi  
　　 G0*$&G0nb  
　　 CtSAo\F  
　　 t9P` nfY  
净负债 $k!@e M/R  
900 'm/b+9?.  
1200 CB|z{(&N  
:EA,0 ,  
　　 * rs_k/2(  
　　 UJ6WrO5#kB  
　　 kc"U)>  
股东权益 s` S<BX7  
1300 3rR(>}:[V  
1500 r2&{R!Fj`  
 ;\iQZ~   
净经营资产合计 [;.zl1S<  
2200 bt j\v[D  
2700 )O7Mfr  
净负债及股东权益合计 u-k*[!JU  
2200 45-pJf8F  
2700 +qS$t  
 d;CD~s  
O9>/WmLe  
　　调整利润表 ,g\.C+.S  
"ht2X w  
　　2006年度 92} ,A`=  
!Sw7!h.ut  
　　单位：万元 D@j `'&G  
;2X1qw>  
St(7@)gvY  
项目 上年金额 \{~x<<qFd  
本年金额 }D|"$*  
^AEg?[q  
经营活动： Ag0 6M U  
　　 &I-:=ir  
　　 O<p=&=TD7  
MMrN#&r  
一、销售收入 I@m(}  
3000 !:\0}w$-  
4000 _
"p(/H  
UucX1%  
减：销售成本 eMdP4<u  
2600 $&.(7F^D  
3500 RDSC@3%  
3L==p`   
二、毛利 2gK]w$H7!  
400 ?a,#p  
500 Mo3%OR  
!j7mY9x+  
减：营业税费 VM5'd  
30 m#WXZr  
30 . h)VR 5?j  

3.
dSS  
销售费用 U~BR8]=G  
20 h(kP f]0  
20 nL^7t7mp  
?;Sg,.J  
管理费用 N}/V2K]Q  
40 -,*m\Fe}  
50 g \S6>LG!  
"a;$uW @.6  
三、主要经营利润 =4+2y '  
310 j{FRD8]V  
400 U^[AW$WzU  
rhOxyY0  
加：其他营业利润 O D5qPovsd  
40 U4dfO=  
50
b&E"r*i|  
pFMJG<W9,  
四、税前营业利润 XC<'m{^(m  
350 .I|b9$V  
450 x Y$x=)  
zytW3sTZA  
加：营业外收支净额 ]Z UE !  
50 @P0rNO%y
 
150 f8K0/z  
*lZ V3F  
五、税前经营利润 U7U&^ s6`  
400 <J~6Q  
600 J0bcW25  
4J'0k<5S  
减：经营利润所得税费用 /AX)n:,  
124 DJdhOLx  
180 ,e 7 ~G  
21<Sfsc$  
六、经营利润 SefF Ci%4  
276 8@;R2]Q  
420 |Z>}#R!,P  
kn$SG  
金融活动： FDF DB  
　　 j."V>p8u$  
　　 ci?\W 6  
G?~Yw'R^8  
一、税前利息费用 RI '}C`%v  
100 Q+a&a]*KL^  
100 =v|$dDz  
=saRh)EM  
利息费用减少所得税 !}mM"|<  
-31 Xeja\5zB  
-30 D?xR>Oo)  
m_ wv
i  
二、净利息费用 oP7)  
69 '%|Um3);0p  
70 ;O>zA]Z8r  
u9q#L.Ij  
税后净利润合计 6e,IjocsB  
207 YJz06E1 -9  
350 kG4])qxC'  
&`!H1E^  
备注：平均所得税率 b:O_PS5h  
31.00% 0"\js:-$  
30.00% mm!JNb9(  
X6!KFc  
u1'l 4VgT  
　　要求： ] -C*d$z  
F6DVq8f9  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） @GweNo`p7  
66WJ=?JV  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ~ r})&`5  
W>CG;x{  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 Y2uy@j*N  
.db:mSrL  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 5[+E?4,&  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% =:^f6"p&Z  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 hQJ- ~  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 d[e;Fj!  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% ?trqe/  
　　2006年： VSc)0eyn  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75%  {0} Q5  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 Z9I ?j1K|!  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 /5R?(-  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ^;mGOjS  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% ^ G>/;mZ  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ==W] 1@s  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% hL/  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% N07FU\<9  
　　（2） p~t5PU*(  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% McQWZ<  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 5sF?0P;ln  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 _sNJU  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 'y:+w{I2o  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） rt!Uix&  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） l*4_  
　　第三次替代 ^Ea^t.c}_  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） q+Qrc]>-f  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% JclG*/Wjg4  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% xcu:'7'K[  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%