[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  6V$Avg\6\  
　　一、传统的财务分析体系 ?:vv50  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Z_$%.  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 "H7dft/  
　　核心比率：权益 h{CL{>d  
　　核心公式 IbT=8l,Li  
8L,5Q9 $  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 vx1c,8  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 hpHr\g  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 X$HIVxyq2  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 y^;#&k!
 
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 '9laa=H%8  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 *{YlN}vA  

xe]y]  

（二）传统分析体系的局限性 - \5v^l  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 5-|:^hU9  
　　总资产利润率=净利润/总资产 O[\iE5+$  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 ?~l6K(*2  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 SOs:]U-T3  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 :nh_k4S@v  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 %D UH
@j  
-
c_74c50  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） GD
&uQ`Y5  
　　【答案】√ 6o!!=}'E[  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） Sj-n;F|=X  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 r  [9x  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 nxY\|@  
　　1.资产负债表的有关概念  2;
[D;Y}  
5 z~1Dw  
（1）区分经营资产和金融资产 d)"3K6s |5  
　　（2）区分经营负债和金融负债 A;G;^s  
　　2.利润表的有关概念 ucuSe!IcX  
aC^\(wp[  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 pe0F0Ruy
 
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 HpR]q05d  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 \(~y?l  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 q?,).x nN  
　　A.货币资金一般作为金融资产 )) Zf|86N  
      B.应收账款列入经营资产
x[4`fM.m*  
　　C.短期权益性投资是金融资产 NWP5If|'X  
      D.长期权益性投资是金融资产 ~{?_p@&n  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） R5"K]~  
　　【答案】× <wZQc  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 JROM_>mC  
　　A.63万元 Gb"r|(!  
　　B.80万元 Kfm 5i Q  
　　C.20万元 Xsa2(-  
　　D.97万元 4B=2>k  
　　【答案】A hhb?6]Z/  
　　（二）改进分析体系的核心公式 9Kr+\F  
EJ@?h(O  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 K )[]fm  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 f6|KN+.  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 _4TH4~cY  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 yphS'AG  
sLh
==V;9  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 jQk*8  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 `))\}C@k  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 cbeLu'DWB.  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 wNq;;AJ$  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 `L:CA5sBud  
　　【答案】ABC L93l0eEt  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ~SQ?BoCI[  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 f5F@^QXQ  
　　【例18】教材P64～65 3Uqr,0$p  
h H <J,Wn  

^?$W VB   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

vK(i9>;7  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） CQwL|$)]Y  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 5'0xz.)!  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% -y R.<
KnL  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% C(S'#cm  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% ~n[d4qV&  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。
A"`foI$0  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 *"WDb|PBb  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 H(2!1?N+  
|_}2f  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 Kh(ZU^{n  
"oWwc zzO  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 {D!6%`HKV+  
KQ`qpX^d  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 e2z h&j  
bfA=3S"0  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 ~ns7O  
;=geHiQHA  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 xBUya4w  
H_EB1"C;\  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） V?Z. \~
 
ak->ML  
　　【答案】√ C|d \3S\(  
i O
/K nH  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： WJNl5^  
DVah
 
　　调整资产负债表 W3Dc r@Dy  
n8uv#DsdK  
　　2006年12月31日 3<k`+,'  
Na$Is'F&p  
　　单位：万元 Q?8R[i  
RaWG w  
g8Q5m=O*  
净经营资产 上年末 &j?#3Qt'_  
本年末 %YSpCI  
净负债及股东权益 (T>nPbv)  
上年末 sm dZxFl  
本年末 !FA# K8  
(Fynok  
经营资产 pWPIJ>2G:  
2800 y_*PQZ$c<  
3500 W?0 lV5/  
金融负债 /CuXa%Ci^  
1150 v^)bhIPe;  
1500 cE`6uq7p  
*+TH#EL2  
经营负债 -RO7 'm0  
600 K+Z+wA?  
800 e{X6i^% m_  
金融资产 {GKy'/[  
250 'eo KZX+  
300 rgSOS-ox  
D?C)BcN  
　　 0dA7pY9  
　　 R)F;py8)I  
　　 rj6tZJZ#o0  
净负债 !(n4|Wd  
900 lc2i`MC  
1200 :C}2
=  
R+nMy=I%8  
　　 neXeAU  
　　 J4"mK1N(  
　　 f6_];]yP  
股东权益 ]W Zq^'q.  
1300 f;&]:2.j  
1500 rC.eyq,105  
b B x?  
净经营资产合计 :l2g#* c  
2200 %]g n?`O  
2700 H;U)b{  
净负债及股东权益合计 DUL4noq{  
2200 #'-Sh7ycW  
2700 2:BF[c`  
%/c+`Wd/l$  
K,6b3kk  
　　调整利润表 y kW [B  
v~T7`   
　　2006年度 V7Z4T6j4  
X=6 y_^  
　　单位：万元 "]m+z)lWd  

h)6G aJ=  
xXY.AoO6  
项目 上年金额 bn(`O1r[(  
本年金额 bae\Zk%`^  
5GA\xM-  
经营活动： ZT[3aXS  
　　 tV_t6x_.  
　　 Dy]I8_  
T;diNfgg  
一、销售收入 9U {y1}  
3000 j ,)P9V  
4000 :-iMdtm  
nLwiCfe  
减：销售成本 b1gaj" ]  
2600 G/d4f?RU  
3500 W(25TbQ  
^pS+/ZSi^  
二、毛利 xy8#2  
400 &f>eQS=(  
500 !Oj)B1gc6&  
@v}B6j b;  
减：营业税费 y8s!M  
30 ]&ixhW  
30 &m {kHM  
uK("<u|  
销售费用 Aj9Ji"18za  
20 WKrX,GF  
20 6AvHavA^Y  
xq%{}  
管理费用 B_ja&) !s1  
40 ExSO|g]%
 
50 Um)>2|rp}  
R//$r%a  
三、主要经营利润 1[E#vdbT  
310 !Y<oN~<%)  
400 YB)3X[R+0  
EQIUSh)M  
加：其他营业利润 Vvt ;  
40 /<&h@$NHH4  
50 jJ3 zF3Id  
wQ+dJ3b$  
四、税前营业利润 Bi~:>X\[^6  
350 8ZcU[8r  
450 'r} zY-FM`  
659v\51*  
加：营业外收支净额 ~P
-*}q2J  
50 {ub/3Uh  
150 w?mEuXc  
85IMdZ7I  
五、税前经营利润 dQgk.
k  
400 m7=1%6FN3  
600 NQ|xM"MqD  
r7] "?#  
减：经营利润所得税费用 z *9FlV  
124 V (rr"K+  
180 Aaw( Ed  
'PlaMOy  
六、经营利润 ? 0<w  
276 `@`1pOb  
420 D);'pKl  
 T7$S_  
金融活动： @!Hr|k|  
　　 _7kM]">j  
　　 +m,!e*g  
Ybg-"w  
一、税前利息费用 la$%H<,7  
100 7m9"8   
100 LS.r%:$mb  
-Dzsa  
利息费用减少所得税 E1Q0k5@  
-31 IeF keE  
-30 x.$1<w64t  
!asqr1/  
二、净利息费用 ~^N]yb  
69 BRbV7&  
70 $R^A Ea7  
kGN||h  
税后净利润合计 +`bC%\T8?  
207 !:fv>FEI9  
350 *(GZ^QH.  
Psa@@'w  
备注：平均所得税率 $ _j1kx$  
31.00% h<p 3'  
30.00% MZ#T^Y  
noNm^hFL  
A xCI 0  
　　要求： xi'<y  
lQ*eH10H  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ?\H.S9CZ^  
MonS hIz  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 en9en=n|  
^uaFg`S  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 8SnS~._9  
_MYx%Z  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： >40 GP#Vz  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% 2E$i_jc  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 )_pt*xo  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 =dn1}  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% E8;TLk4\  
　　2006年： p5qx=p~c  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% qj;l,Kua  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 ;siJ~|
6)  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 I3ho(Kdi
  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 6 BPAux.]  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% ;E2~L  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ;x RjQR
 
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% BGA%"b  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% _s@bz|yqw  
　　（2） 5^o3y.J?P  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% %30T{n:  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 9g+UJ\u^  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
g(aNyn
 
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 6o9sR)c ?  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） }RDb1~6C  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） WxDb3l~  
　　第三次替代 q1<Fg.-r  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） k{qLkcOg=  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% rkP4<E-M  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% j$%yw4dsj  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%