[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ,Wtod|vx\U  
　　一、传统的财务分析体系 |E/U(VS3l~  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 t6V@00M@  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 O4H %x  
　　核心比率：权益 HIM>%   
　　核心公式 MLf,5f;e  
l?F
-w;wHN  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 oNH &VHjU  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 ky*-THS  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 R-CFF  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 ME4Ir  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 i]oSVXx4WC  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 \i%h/
Ao  
HMDQEd;  

（二）传统分析体系的局限性 3e~X`K1Q<  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 'U=D6X%V9m  
　　总资产利润率=净利润/总资产 0{u31#0j
 
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 *oR`l32O0z  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 5@_c<   
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 >(>Fx\z}  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ~]t/|xe p  
>9KQWeD  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） W '54g$T  
　　【答案】√ 0>PO4WFVJ  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） eq>E<X#<  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 K%TlBKV  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 !M]_CPh]  
　　1.资产负债表的有关概念  ((BuBu>  
N?j,'gy4  
（1）区分经营资产和金融资产 TRQX#))B  
　　（2）区分经营负债和金融负债 CfFNk "0{  
　　2.利润表的有关概念 (C;oot
,  
/mST<{(_G\  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 e<|'   
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 lW F=bz0  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 qGS]2KY  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。
GdN'G  
　　A.货币资金一般作为金融资产 ^%|(dMo4  
      B.应收账款列入经营资产 nLZT3`@~,  
　　C.短期权益性投资是金融资产 zw=as9z1-  
      D.长期权益性投资是金融资产 EFl[u+ 1tx  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） &G55<tRE  
　　【答案】× Qwx}e\=  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 lfR"22t  
　　A.63万元 nM8aC&Rd\
 
　　B.80万元 f9u["e  
　　C.20万元 K)GC&%_$O  
　　D.97万元 o <LA2q`T  
　　【答案】A &eY$(o-Hw  
　　（二）改进分析体系的核心公式 u7`<m.\  
 6" 3!9JC  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 I_xJ[ALdm  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ,=>O/!s  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 vzaxi;S<  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 _}Jz_RS2`  
)
@Xdr0  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 {NE;z<,*:  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 oq]KOj[  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ]@ETQ8QN  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 )+w0NhJw  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 > C_! }~  
　　【答案】ABC wSIt"g,%  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 O\OG~`HBN  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 Ltcr]T(Ic  
　　【例18】教材P64～65 y>8!qVX  
$
if(`8  

0e8)*2S   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

_a*W k  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） I+O!<SB  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） bz H5Lc{%  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% @c$mc  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% iCk34C7  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% xKsn);].`  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 :'GTCo$3  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 h"%
6tpV-  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 mq'q@@:c  
+$},Hu69j  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 L1)?5D  
~,':PUkiV  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 Q1eiU Y6  
3)0*hq&83  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 "c\T  
k~=-o>}C  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 {!oO>t  
d:sUh  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 d2X#_(+d  
`q_7rrkO  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） B fw>2  
<\zb*e&vr  
　　【答案】√ zKV{JUpG  
o ]Vx6  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： , PN?_N  
AS;{O>}54  
　　调整资产负债表 qd{|"(9B  
YVW!u6W'[6  
　　2006年12月31日 zO)9(%LS  
-JwH^*Ad  
　　单位：万元 OgHWmb  
$a5K  
y'pG'"U]_  
净经营资产 上年末 v/yk T9@;  
本年末 J)g(Nw,O  
净负债及股东权益 )_bXKYUX*0  
上年末 TS3 00F  
本年末 5@ZD'  
kFk+TXLDIt  
经营资产 KQW  
2800 de ](l687I  
3500 cVulJ6  
金融负债 )SDGj;j+  
1150 I/^Lr_\  
1500 R~Xl(O  
SZwfYY!ft0  
经营负债 T 86}^=-5  
600 ,hOJe=u46  
800 Vl9\&EL  
金融资产 @$(4;ar  
250 .-Ao%A W  
300 6K<vyr40  
L YH9P-5H  
　　 * rs_k/2(  
　　 UJ6WrO5#kB  
　　 kc"U)>  
净负债 @69q// #B  
900 *jW$ AH  
1200 *4(.=k  
8@$QN4^u^  
　　 ied<1[~S  
　　 ruE.0VI @  
　　 }:hdAZ+z  
股东权益 bq ~'jg^#  
1300 <w,aS;v6jp  
1500 N$=<6eQm  
;wv
VhQ  
净经营资产合计 eN jC.w9  
2200 fwl RwH(  
2700 "HYK~V  
净负债及股东权益合计 kF\QO [  
2200 oEi+S)_  
2700 ~KX!i 8+X  
cc^V~-ph  
8H{@0_M  
　　调整利润表 U \b,W&%P  
74Kl!A  
　　2006年度 TAGqRYgi  
^|gN?:fA}  
　　单位：万元 oHa6fi  
Pp.X Du  
v4S
|&m  
项目 上年金额 I.( 9{  
本年金额  XV I+Y  
)T2Sw
z/  
经营活动： )I5f`r=Ry  
　　 *~-~kv4-  
　　 ~i(*.Z) \  
12rr:(#%s  
一、销售收入 cPtP?)38.  
3000 / ?Q@Pn  
4000 WRo#ZVt9$  
thq(tK7  
减：销售成本 :z^c<KFX  
2600 B6ys5eQ  
3500 Cjwg1?^RZ  

A>'o5+  
二、毛利 9vVYZ}HC  
400 <GR]A|P  
500 +i K.+B  
Z?^AX&F  
减：营业税费 q|Ga   
30 GadD*psD2  
30 aFl(K\  
:KW   
销售费用 ~>qcV=F^d,  
20 G2em>W_n  
20 Y%Saz +  
o{ U = f6  
管理费用 $)PNf'5Zg  
40 _\u'~wWl  
50 aA\v  
RJSNniYr7  
三、主要经营利润 gIT"nG=a4  
310 m@TU2  
400 M(5lSu  
U${dWxC  
加：其他营业利润 `A?/Ww>;  
40 QhN5t/Hr  
50 ;[%AeN5W  
Nhuw8Xv  
四、税前营业利润 zi<C5E`  
350 M`S >Q2{  
450 V>z8*28S.  
B(E+2;!QF  
加：营业外收支净额 ;B!&( 50e  
50 m[%&KW(  
150 nww,y  
6J-tcL*4"%  
五、税前经营利润 !WAbO(l  
400 0urQA_JC  
600 `43E-'g  
k`xPf\^tf  
减：经营利润所得税费用 \iO ,y:  
124
J4=~.&6  
180 "y#$| TMB  
NouT~K`'  
六、经营利润 'BtvT[KM  
276 wR\%tumk  
420 Br;1kQ%eC  
!$Nh:(>:  
金融活动： Wc#4%kT  
　　 l2z@t3{  
　　 a$"3T  
,D;d#fJ  
一、税前利息费用 P;][i|x  
100 51l:  
100 !-p5j3A4L  
eY;XF.mF  
利息费用减少所得税  Jro)  
-31 8+^q9rLii  
-30 O_*%_S}F&  
<Y9e n!3\  
二、净利息费用 42~tdD  
69 o4\\q66K  
70 d3<7t  
SwXVa/9a"  
税后净利润合计 V*}ft@GPD  
207 u {o3  
350 0EKi?vP@y7  
MA6(VII
 
备注：平均所得税率 3c}@_Yn  
31.00% ACctyGd  
30.00% mA@FJK_  
X0.kQ  
BF b<"!Y  
　　要求： r roI  
#~BsI/m  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） SFv 'qDA  
oIrO%v:'!  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 =;ClOy9  
0*]n#+=  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 gNUYHNzDM(  
FC@h6\+a  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： I)tiXcJw  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% T'9ZR,{F  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 8l_M 0F,  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 V"m S$MN  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% y~fKLIoz"  
　　2006年： t%;w<1E  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% +x(#e'6p  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 sxsb)a  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 #~!"`B?#*  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ,Cb3R|L8  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% |~r-VV(=  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 'C/yQvJ  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 4qE95THB  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% HcgvlFb  
　　（2） @@)2 12  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% yEq7ueJ'  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% T9C_=0(hn  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 )V\@N*L`ik  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） < cvh1~>(  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） l-Z( ]  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） |@vkQ  
　　第三次替代 2%dL96  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） z Fo11;*D  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% J0?kEr  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% H/c (m|KK  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%