[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ]dIcW9a  
　　一、传统的财务分析体系 6i'GM`>w  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 !xcLJ5^W  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 V1di#i:  
　　核心比率：权益 #0$fZ  
　　核心公式 uaghB,i'n  
o|`[X'  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 RwKnNIp  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 yUnNf 2i  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 D8X~qt/  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 Rtpk
_ND!  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 B
^Sxp=~Au  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 SG\6qE~  
9`y@2/!Y  

（二）传统分析体系的局限性 =xw+cs1,x  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 +>3jMs~&  
　　总资产利润率=净利润/总资产 8Sxk[`qx\K  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 CS'LW;#[
 
　　（2）净利润是专门属于股东的。 f+!k:}K  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 Ie4\d2tQ;  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 S-'R84M,F  
w**~k]In  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） ~+ kfb^<-  
　　【答案】√ PctXh, =  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） zfrNM9C  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 i50E#+E8  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 !9.k%B:  
　　1.资产负债表的有关概念  G2<$to~{  
q68CU~i*  
（1）区分经营资产和金融资产 x<h|$$4S  
　　（2）区分经营负债和金融负债 oam$9 q  
　　2.利润表的有关概念 wBDHhXi0  
  5@DC
o  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 qt
(4?_J  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 $K.DLqDt  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 qV9}N-sS  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 \ZM5J  
　　A.货币资金一般作为金融资产 3! #|hI> f  
      B.应收账款列入经营资产 ;>uB$8<_7  
　　C.短期权益性投资是金融资产 5o0n4W  
      D.长期权益性投资是金融资产 {#st>%i  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） K
\KQ(N8F  
　　【答案】×  ZB|s/  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 A9N8Hav  
　　A.63万元 >?OUs>}3y2  
　　B.80万元 @54$IhhT~  
　　C.20万元 'zav%}b]L  
　　D.97万元 *^ Zt)U1$|  
　　【答案】A 1) K<x  
　　（二）改进分析体系的核心公式 X31%T"  
+,,dsL  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Y@:l!4DI  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 T59FR X  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 EZ{{p+e^  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 Zyr|J!VF  
IP$eJL[&D"  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 WMnSkO   
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 b:'8_jL  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 BJ]L@L%  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 ZQym8iV/  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 (SQGl!Lai0  
　　【答案】ABC H;NAS/OhS  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 Q=d:Yz":S  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 O7_y QQAA  
　　【例18】教材P64～65 5FuV=Yuc  
pGD-K41O]  

=BN<)f^*s   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Yr~wsE/  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） :R +BC2x  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） g]JRAM  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% )7!,_r  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 'v^shGI%Ht  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% >r C*.  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。
o/ 51RH  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 ?D7zty+}^  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 B5+Q%)52  
5(\/ b<#  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 <&`Rf6  
BMQ4i&kF|  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 )(
yaX  
:-U&_%#w  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 #@w/S:KbJt  
rNicg]:\x  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 mJd8?d  
K:qc "Q=C  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 _g9j_
x:=  
kG9aHWw  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 3!cenyE  
pO fw *lD  
　　【答案】√ k >.U!  
6C"zBJcGc  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： gBWr)R  
a
%a0/!U[  
　　调整资产负债表 J#j3?qrxu  
_<2{8>EVf  
　　2006年12月31日 GutiqVP:B  
v9,cL.0&  
　　单位：万元 of7p~{3H  
<h+@;/v:  
{/N8[?zML  
净经营资产 上年末 a(|0'^  
本年末 -Vb5d!(  
净负债及股东权益  q^6#.}  
上年末 7rbw_m`12-  
本年末 A7XA?>~+|  
R}3th/qf  
经营资产 lTN^c?  
2800 GV) "[O  
3500 xT* 3QwK  
金融负债 +\dKe[j{g  
1150 $%ND5u
K  
1500 M&q~e@P  
0*kS\R=P  
经营负债 ^?\|2H  
600 vaHtWz!P  
800 #PPHxh*S  
金融资产 FqGMHM\J  
250 ~#VDJ[Z  
300 O[L#|_BnEO  
^.g-}r8,  
　　 LfU? 1:Du  
　　 1^GRUbOU[  
　　 g] ]6)nT  
净负债  :kE*
 
900 -vc$I=b;  
1200 9C Ki$L  
wL]#]DiE  
　　 mea} 9]c  
　　 }wBpBw2J  
　　  @e\ @EW  
股东权益 ,Csjb1  
1300 8KkN "4'  
1500 #h9Gl@|  
SS8$ .ot  
净经营资产合计 2u5\t
p?8  
2200 3fX_XH1Q  
2700 #j+cl'  
净负债及股东权益合计 =;Co0Q`  
2200 V!yBH<X  
2700 l t]&o0>  
CK|AXz+EN  
cH:&S=>h  
　　调整利润表 kz("LI]  
n_Y7*3/b-o  
　　2006年度 L*|P'  
eLgq )  
　　单位：万元 SD8>,  
UQYHR+  
nra)t |m  
项目 上年金额 ySDo(EI4  
本年金额 )Spa F)N8  
2 w! 0$  
经营活动： vpdPW%B  
　　 #D?w,<_8,  
　　 :9x]5;ma  
|f1^&97=+  
一、销售收入 c(b`eUOO  
3000 >o&%via}  
4000 M$>Nd6,@N  
0
 8k  
减：销售成本 pEN`6*  
2600 g`.H)36  
3500 +;pw^QB  
nox-)e  
二、毛利 w~pe?j_F$  
400 <HS{A$]  
500 Vu4LC&q  
=,qY\@fq  
减：营业税费 3A~<|< }t  
30 1;{nU.If  
30 [TqX"@4NS  
gVJh@]8)  
销售费用 I3s f
O
U  
20 -*ZQ=nomN  
20 0Ny +NE:6M  
8ql<7RTM!  
管理费用 ]]}i Sw'  
40 DR]oK_  
50 k$#1T +(G  
T?jN/}qg  
三、主要经营利润 >Lo'H
}[pF  
310 "fSaM&@[B  
400 Q.V@Sawe5  
? IlT[yMw  
加：其他营业利润 ;<+Z}d/g9  
40 pa?AKj]  
50 ** AkpV)  
I*a.!/$)  
四、税前营业利润 9oP  
350 };Df ><  
450 Pd `
~#!  
cf"!U+x
  
加：营业外收支净额 loBW#>  
50
> hGB o  
150 $DnJ/hg;qD  
+~,q"
6  
五、税前经营利润 If'N0^'W  
400 < %<nh`D  
600 q%]5/.J  
)/OIzbA3#  
减：经营利润所得税费用 _pvt,pW  
124 ]z =dRq  
180 *qm>py`O  
R]>0A3P  
六、经营利润 -sDl[  
276 !Bg
^-F:N  
420 E\9HZ;}G  
LRS,bl3}/  
金融活动： rF{,]U9`  
　　 +J A\by  
　　 UxMei  
eE\T,u5:  
一、税前利息费用 XGYsTquSe  
100 wk^$DM/KJ)  
100 8W7ET@`  
h{j m  
利息费用减少所得税 ALInJ{X  
-31 >*+n`"6  
-30 8QI+O`  
p-!/p#  
二、净利息费用 LCHw.  
69 (58r9WhS  
70 (5hUoDr!  
W~l.feW$i  
税后净利润合计 jsKKg^g  
207 ew c:-2Y^  
350 q!h'rX=_-  
;{e'q?Y  
备注：平均所得税率 `J7@G]X;2  
31.00% kaECjZ_&+  
30.00% G#E8xA"{/  
QMDkkNK  
4>B= k  
　　要求： 1n.F`%YG  
mWLiXKnb  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） Gsm. a  
\,!Qo*vj  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ys7Tq+  
NKVLd_f k  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 aHitPPlq  
yVpru8+eD  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： Jpn= ^f[rm  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% L=I;0Ip9y  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 (7"CYAe:;  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 >H,
E3Z  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% nJwP|P_  
　　2006年： *y|zF 6  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% Z4sS;k]}  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 Q5Epq sKyC  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Ieh<|O,-C  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 9&Z+K'$=  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% KC8  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% "z-tL  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% O;0VKNn['  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% x-b}S1@  
　　（2） F;T;'!mb  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 60WlC0Y~u  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% Rt@O@oDI  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 equi26jhr  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） `w)yR>lqh  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） >1` '5A}s  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） eWr6@  
　　第三次替代 =JxEM7r  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） &%u m#XE  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% lWBewnLKE  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Ny2bMj.o  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%