[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  "r6qFxY  
　　一、传统的财务分析体系 ' #K@%P  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 "W5MZ  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 VESvCei  
　　核心比率：权益 =o(}=T>:"  
　　核心公式 t]&.'n,  
n~l
B
}  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 `ulQ C  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 5j`sJvq  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 8ve-g\C8 H  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 $PM
r)U  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 %/2 ` u  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 `O7vPE  
S\Z*7j3; M  

【答案】　　（1）2005年： O,@QGUoA  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ADP[KZO$4  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 (4l M3clF  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 L-W*h  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% Qm3RXO  
　　2006年： On4Vqbks  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% Rv*x'w ==  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 R{4[.  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 5k_%%><: q  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% IxG0TJ_  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% Ejf>QIB  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% i/N68  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% :)_P7k`>e/  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% b4^a zY  
　　（2） <Dnv=)Rq  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% TGP di5Eq  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 0J)VEMC
  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 [:Odb?+`F  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） My9fbT  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） ;hDIo
Sz  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） NLWj5K)1P  
　　第三次替代 9&c *%mm  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） @(st![i +  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% =>C3IR/  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% z81`Lhg6  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 V,9UOC,Gn  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ! +Hc(i  
My>{;n=}  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 v/Ei0}e6~  
tdRnRoB  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 /Big^ ^u  
0SLn0vD!  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 b~;+E#[*  
R75np^  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 *C(XGX\?-  
:] +D+[c)  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 oxm3R8S  
z+@Jx~<i  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） I%G6V a@  
t?kb
N\,  
　　【答案】√ |a{*r.  
B1gBvss  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： ddjaM/.E  
Qjh @oWT  
　　调整资产负债表 of:xj$dQ_  
5AT[1@H(_  
　　2006年12月31日 O7RW*V:G@  
V5LzUg]  
　　单位：万元 '%9e8C|  
G_x<2E"d  
"(d7:!%  
净经营资产 上年末 "Tm`V9  
本年末 S(*SUH  
净负债及股东权益 d1>Nn!m  
上年末 F4Gv=q)Z  
本年末 Ey;uaqt  
f~? MNJ2  
经营资产 Dos`lh  
2800 B [O1^jdO  
3500 Ik4U+
'z6  
金融负债 toCT5E_0=  
1150 RI_3X5.KQ  
1500 *7o(  
cA4xx^~  
经营负债 #4*~ 4/  
600 $/Q*@4t  
800 3 tp'}v  
金融资产 ~O}LAzGb  
250 anTS8b   
300 !7-dq w%l  

W]rK*Dc  
　　 F|XRh6j  
　　 J_A5,K*r|  
　　 Rx 4 ;X  
净负债 W`^Zb
[  
900 y
ZsC>  
1200 i7f/r.  
}Z_w8+BZ  
　　 Q0_UBm^f  
　　 : )\<  
　　 k/yoRv%  
股东权益 C<\|4ER
p  
1300 1/YWDxo,  
1500 /gKX%`ZF/r  
S]3t{s#JW7  
净经营资产合计 Q!:J.J  
2200 _s Z9p4]  
2700 ^{GnE
qml&  
净负债及股东权益合计 8rXu^  
2200 Bp`?inKBOd  
2700 %_!YonRY|X  
T^ ^o  
pN"d~Z8  
　　调整利润表 MGd 7Ont  
UHYnl]  
　　2006年度 FaC;vuSpy  
uFIr.U$V  
　　单位：万元 "3A.x1uQ  
`2y2Bk  
\4`~J@5Y  
项目 上年金额 8-c1q*q)  
本年金额 < 6[XE  
%+U.zd$  
经营活动： ?A/+DRQ(  
　　 Lc!% 3,#.  
　　 `Li3=!V[  
oq4*m[  
一、销售收入 X/fk &Cp  
3000 CxC&+';  
4000 `Pv[A  
#=@( m.k:s  
减：销售成本 @54D<Lj  
2600
SNB>  
3500 Tp&03  
vlAYKtl3]  
二、毛利 VQO6!ToKY  
400 E-_FxBw  
500 , [xDNl[Y|  
" k(Ee  
减：营业税费 /ov&h;  
30 4~8++b1/;  
30 xJ)hGPrAl  
sXdNlR&  
销售费用 f\Fub
L  
20 L\--h`~YU  
20 .olDmFQD  
FWv-_  
管理费用 JJ5s |&}  
40 mdW8RsR  
50 h\ema|  
s_A<bW566F  
三、主要经营利润 [!B($c|\  
310 gf()NfUvRH  
400 7KOM,FWKe  
e$M \HPc  
加：其他营业利润 lL.3$Rp;  
40 3>Ts7 wM  
50 AOhfQ:E 4  
JyY-@GF  
四、税前营业利润 48JD >=@7  
350 ]p/f@j?LU  
450 r]p 0O(  
8y5iT?.~vy  
加：营业外收支净额 !sA[ A>  
50 _Gv[ D  
150 bLyU;  
\M-}(>Pfk  
五、税前经营利润 rnvKfTpZDU  
400 kZXsL
 
600 Zi5d"V[}T  
5|>FM&  
减：经营利润所得税费用 zWYm*c"n\  
124 <<}t&qE%2%  
180 QZ!;` ?(  
J0@<6~V6o  
六、经营利润 al<[iZ  
276 iq_y80g`8h  
420 m%Ah]x;  
#jAlmxN  
金融活动： 9~8 A>  
　　 /g}2QmvH  
　　 5}d"nx  
\~|+*^e)  
一、税前利息费用 +cS%b}O`$  
100 w8$rt  
100 *GxOiv7"4W  
W<<{}'Db/#  
利息费用减少所得税 0Q^ -d+!  
-31 69#D,ME?  
-30 }}Gz3>?24=  
%c[Q_  
二、净利息费用 GRV#f06  
69 <T?H H$es)  
70 "J|_1!9  
C{mL]ds<  
税后净利润合计 *7: )k  
207 NV 6kj=r  
350 <i9pJGW  
XRi/O)98o  
备注：平均所得税率 \*{tAF  
31.00% 6E~T$^Q}  
30.00% F/c 7^  
rv>K0= t0  
2$8#ePyq*  
　　要求： qI-q%]l  
nO{@p_3mi  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） :2#8\7IU^'  
Q2[@yRY/z  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 t[Dg)adc  
6")co9  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 gG;d+s1  
"YLH]9"=  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） U'iL| JRF  
　　【答案】× Up|\&2_  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 *,9.Bx*  
　　A.63万元
,z}wR::%  
　　B.80万元 -e_+x'uF  
　　C.20万元 x~."P*5  
　　D.97万元 ns.[PJ"8  
　　【答案】A 1k@k2rE  
　　（二）改进分析体系的核心公式 5- Q`v/w;  
Q !5P  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 {},rbQ -  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 G@
Dw  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 &lYKi3}x  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 K7&A^$`  
tMaJ; 4  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 _`!@  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 zT}Qrf~  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 9E{Bn#  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 mfu>j,7l  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 p9<OXeY  
　　【答案】ABC W%]sI n  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 [woR9azC  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 !M~p __  
　　【例18】教材P64～65 {aq\sf;i{  
3Lwl~h!  

D5X;hd   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

ki6`d?  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） C]UBu-]#S  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） NF=FbvNe  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% eafy5vN[zX  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% hoASr j{s  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% +j5u[X  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ?r@euZ&  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 ?{qw /&  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 CT tF=\  
　　1.资产负债表的有关概念  h`%K\C  
L&ws[8-  
（1）区分经营资产和金融资产 HH6b{f@ ^  
　　（2）区分经营负债和金融负债 mU_?} }aK,  
　　2.利润表的有关概念 &F\J%#{  
nvD"_.KrJ  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 )T#;1qNB  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 U6X
~ ]|o  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 ?O Km~ Ek  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 {R8Q`2R  
　　A.货币资金一般作为金融资产 iCN@G&rVw  
      B.应收账款列入经营资产 LF%1)x  
　　C.短期权益性投资是金融资产 |dD!@K  
      D.长期权益性投资是金融资产 +,>f-kaV  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 K- }k-S  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 42p6l  
　　总资产利润率=净利润/总资产 (dMFYL>YP  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 0*3 <}  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 --.j&w  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 3jS=  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 oTI*mGR1Z  
]Vb#
(2<2  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） EE
}NA{b  
　　【答案】√ )lw7W9  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） `zzX2R Je  
　　【答案】√