[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  4XS
q\.@G  
　　一、传统的财务分析体系 ov1#BeQ  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 BuOe'$F 0t  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 l7(p~+o?h>  
　　核心比率：权益 vtRz;~,Z  
　　核心公式 UGP&&A#T-  
:#=BwdC  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 \OkJX_7  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 |A2o$H  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 Wli!s~c5Fo  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 $v=(`
=  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 '2SZ]   
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 5.l
g*vh  
u|(Iu}sE=  

【答案】　　（1）2005年： KnUVR!H|  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% (1%A@4  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 HcHwvf6y  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 Y7 e1%,$v  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% #}[NleTVt  
　　2006年： l)Mi?B~N  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% O66b^*=N}x  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 OOzXA%<%c  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 D~ 7W  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ~FnY'F<35  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% E+Dcw  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% iT</  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ubl)$jZ:Q  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% H1$n6J  
　　（2） 7~
VDk5Z6  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% @Z Dd(xB&  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% BxesoB  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 @E=77Jn[px  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ) &ucX  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） [!`5kI  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） SxL/]jWR7  
　　第三次替代 y_2B
@cj  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） </_.+c [  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% E|_}? >{R  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Bx|h)e9  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 ,vuC0
{C^  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 S]Aaf-X_  
}|l7SFst  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 x::d}PP7  
gq~"Z[T  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 Y.%Vvg4z3  
.d+zF,02Z  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 > ".@;  
T2|os{U  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 _!9I  f  
T[2<_nn=  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 8[
:G/8VI  
ul!q)cPb{  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） otQ G6  
M%7|7V<o)^  
　　【答案】√  TNF  
SUD
~@]N1  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： fP llN8n  
kR{$&cE^  
　　调整资产负债表 kA9k^uR/  
zO0K*s.yK  
　　2006年12月31日 lLI%J>b@  
m",G;VN  
　　单位：万元 o
Va[  
kH4m6p  
:0Fc E,1  
净经营资产 上年末 QRwOv  
本年末 LdnTdh?  
净负债及股东权益 3V<c4'O\W  
上年末 yGH')TsjD  
本年末 'h[7AZ&)#  
VREDVLQT  
经营资产 iDYm4sY  
2800 <eZrb6a'  
3500 ovaX_d)cU  
金融负债 15MKV=?oY  
1150 gBZNO! a,d  
1500 1yTw*vH F  
+^*b]"[  
经营负债 \\3 5} 9  
600 CjJ n  
800 7**zO3 H  
金融资产 7mL1$i6=  
250 qJR8fQ
  
300 !e('T@^u6u  
<"av 
/`;  
　　 }&%&0$%  
　　 pqe%tRH{  
　　 ,2P/[ :  
净负债 C#RueDa.  
900 wV,=hMTd&\  
1200  JY_!G  
n,{  
　　 #r]GnC,  
　　 o%K1!'  
　　 Yx](3w ID  
股东权益 %h v-3L#V  
1300 y|3!E>Up  
1500  nWUau:%  
0UQ DB5u  
净经营资产合计 c$_}  
2200 p$<){,R  
2700 In*0.   
净负债及股东权益合计 o_r{cnu  
2200 ,/[1hhP@  
2700 l s%
'\}  
X"%eRW&qu/  
@== "$uRw  
　　调整利润表 2SKtdiY  
y tTppmJF  
　　2006年度 zoj w^%W  
g^^^fKUp)  
　　单位：万元 ~L.5;8a3Pe  
>Fc=F#tA9  
fLV@~T|  
项目 上年金额 2-^['R  
本年金额 lLEEre  
!X=
93%  
经营活动： EpENhC0  
　　 s+v$sF  
　　 !0cb f&^:  
.C1g Dry]  
一、销售收入 (AHTv8  
3000 1119YeL  
4000 K:Z|# i-  
ca%XA|_J  
减：销售成本 o^u}(wZ{  
2600 !ce,^z&5  
3500 4n%|h-!8  
&]c7<=`K"  
二、毛利 C6d#+  
400 ,;yaYF6|/  
500 axv-UdE;  
pzU:AUW  
减：营业税费 F^Mt}`O  
30 `Vh& XH\S  
30 >9[wjB2?}  
_ sBFs.o  
销售费用 &p=(0$0&-  
20 i^eDM.#X  
20 B:)vPO+ d  
^k!u  
管理费用  GGFrV8  
40 P}-S[[b73s  
50 '@#l/9
 
oSP^ .BJ$  
三、主要经营利润
q{7+N1 "  
310 C 0L(ti;  
400 Fh.ZsPn,m  
R#/0}+-M  
加：其他营业利润 Zy6>i2f4f  
40 "mcuF]7F  
50 d^`n/"Ice  
3UJSK+d\  
四、税前营业利润 dV"K 
x  
350 ts=+k/Z  
450 J#G\7'?{  
YTfMYH=}  
加：营业外收支净额 6!RKZj)  
50 > Cx;h=  
150 7] 17?s]t,  
{|tMN,Z  
五、税前经营利润 F/D/1w^ iR  
400 /fxv^C82yv  
600 ;* e$k7}F  

+VHoYEW  
减：经营利润所得税费用 1i 6>~  
124 !r+S
E  
180 , ins/-3  
d'p@[1/  
六、经营利润 <2PO3w?Z  
276 Yk5Cyq  
420 #:nds,  
TzsNhrU{  
金融活动： k7bfgb {  
　　 AHTQF#U^  
　　 $p.0[A(N  
:UDe\zcd"  
一、税前利息费用 Mj:=$}rs^  
100 )7iYx{n  
100 G88 g@Exk  
m[&pR2T  
利息费用减少所得税 ~)!vhdBe  
-31 =bb)B(  
-30 4+au6ABy  
],Y+|uX->  
二、净利息费用 vv`,H~M6  
69 2L?Pw  
70 q]z%<`.9*  
CGCSfoS9f  
税后净利润合计 zY\MzhkX,  
207 %;YERO!  
350 =p$:vW
 
O%busM$P)/  
备注：平均所得税率 |dk9/xdX  
31.00% q
=uJ^N  
30.00% sTFRu  
RhumNP<M  
yyuf  
　　要求： *Duxabo?  
"\x\P)j0>  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ZbLN:g}  
;O *o  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 2ee((vO&  
)Xd2qbi  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 FLOSdMYdw  
,2^zX]dgM  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 5(sWV:_2  
　　【答案】× 6t(I.>-  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 ykbTWp$Y4Z  
　　A.63万元 fA>FU/r  
　　B.80万元 .8.LW4-ff  
　　C.20万元 C
[h^bBq  
　　D.97万元 WGrG#Kw[
 
　　【答案】A SvD^'( x  
　　（二）改进分析体系的核心公式 l&1R`gcW  
/>\6_kT  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 O'} %Bjl  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 z4yV1  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 8f0Ytfhw  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 Us*"g{PQ  
4(FEfde=  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 E\!<=  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ;3H#8x-  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 =-U8^e_Y  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 :pZWFJ34{  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 O A9G] 8k  
　　【答案】ABC M} {'kK  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 l /\n7:  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 nm597WeZp  
　　【例18】教材P64～65 N}tiaL4  
J(JqusQd !  

&^4E)F   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

@s2<y@  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） UF ]g6u  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 4Cdl^4(LT  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 8QYM/yAM  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ?nya;Z-~Hc  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% L)Iv]u  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ?QXc,*=N  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 =U_WrY<F  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 9. 7XRxR^  
　　1.资产负债表的有关概念  'kz[Gh*8  
C {GSf`D!T  
（1）区分经营资产和金融资产 ! h "6h  
　　（2）区分经营负债和金融负债 Jn>6y:s  
　　2.利润表的有关概念 mar BVFz~  
xxlYn9ke  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 8 )w75+&  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 _26~<gU8  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 KF#,Q  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 X~ AE??  
　　A.货币资金一般作为金融资产 &Jr~)o   
      B.应收账款列入经营资产 V>`xTQG  
　　C.短期权益性投资是金融资产 f.4m6 "1  
      D.长期权益性投资是金融资产 ]ctlK'.  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 i9NUv3#  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 ="$9 <wt  
　　总资产利润率=净利润/总资产 yJ(p-3O5  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 X0,?~i6Q  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 z]NzLz9VfL  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 .."=  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 K&t+3O  
iY /N%T;  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） ov{  
　　【答案】√ ?(&)p~o  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 8u,f<XHi"a  
　　【答案】√