[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  N2h5@*1Y  
　　一、传统的财务分析体系 \Z*:l(  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 ]4rmQAS7"  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 bR`
5g  
　　核心比率：权益 L03I:IJ  
　　核心公式 k|fM9E  
2%/F`_XbP  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 hB?#b`i^  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 EeaJ
UK]z9  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 z$<=8ox8e  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 f,YO RJ  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 H UJqB0D ?  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 H
)X[%+  
0+&WIs  

【答案】　　（1）2005年： M"mvPr9  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% \*PE#RB#6  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 \;%D;3Au  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 wz+m
Ff  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% Z4z|B&  
　　2006年： 6oKlr,.  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% F_u?.6e]  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 DKo6lP`  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 !B[Y?b:  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ym p*:
lH(  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35%
EAY+#>L*  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% DN8I[5O  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% [/ CB1//Y  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 2C0j.Ib  
　　（2） y2k's  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% ,>g(%
3C  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% "=s dn  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Uq=Rz8hLM  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） .yzXw8~S  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） //G&=i$  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） ^`-Hg=d  
　　第三次替代 =PU@'OG  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） %to .'R  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% }+ W5Snx  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% 3b?-83a  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 F&/}x15  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 v@X[0J_8  
D-e^b'l  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 qztL M?iV  
*/]1?M@P)  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 6yaWxpW  
oxCfSA  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 KE)^S [Da  
(_
q&QI0{  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 /Wjf"dG}  
a0FU[*q  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 OUHd@up@n  
~"~uXNd  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） F fzY3r+   
IetV]Ff6  
　　【答案】√ Yk V-]%c  
@XF/hhGE_y  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： ,"5p=JX`  
]o8~b-  
　　调整资产负债表 @0:mP  
* 8D(Lp1  
　　2006年12月31日 I8hmn@ce  
1 pzd  
　　单位：万元 %ye4FwkRy  
c_2kHT  
,wra f#UdP  
净经营资产 上年末 r,Pu-bhF  
本年末 {QLqf  
净负债及股东权益 PDh1*bf{u  
上年末 VM ny>g&3  
本年末 l\-(li H  
|z%*}DPrpa  
经营资产 =7("xz%  
2800 }S
b&ux  
3500 !FnH;  
金融负债 3412znM&  
1150 LYiz:cQh  
1500 j#XU\G  
<Gudx>I  
经营负债 2|^bDg;W+u  
600 !NOvKC!  
800 Ib4 8`  
金融资产 ;c>Rjg&[  
250 =mk7'A>l  
300 D#9W [6  
My'6yQL  
　　 >7V&pH'  
　　 IF*k
Ll?  
　　 7" cgj#  
净负债 A&0sD}I\K  
900 Ts:pk  
1200 hMx/}Tw wt  
eVWnD,'  
　　 'W j Q  
　　 86@@j*c(@k  
　　 [!:.9  
股东权益 iyhB;s5Rgw  
1300 Om2 )$(  
1500 }%rz"kB  
'x10\Q65[  
净经营资产合计 {4{ACp  
2200 g<{W\VOPm  
2700 Lp/]iZ@  
净负债及股东权益合计 i_&&7.  
2200 Hw/1~O$T  
2700 Fx0<!_tY-  
Pz+8u&~p  
*Mqg_} 0Y  
　　调整利润表 /$x6//0If  
A! 1>  
　　2006年度 Hp":r%)  
mvxg|<  
　　单位：万元 : C;=<$  
Kc\0-3 Z  
U=%S6uL\bx  
项目 上年金额 [w~1e)D  
本年金额 ? B^*YCo7(  
^fb4g+Au  
经营活动： X;p,Wq#D'  
　　 +B'9!t4 2  
　　 (N43?i v(  
M ~!*PCd5  
一、销售收入 W#0pFofXw  
3000
Rm *"SG  
4000 J]|-.Wv1  
4aZsz,=  
减：销售成本 Oy[t}*Ik  
2600 JX/rAnc@  
3500 _&JlE$ua7  
diqG8KaK  
二、毛利 A0WQZt!FEN  
400 h_d!G+-]  
500 jvm "7)h  
H,=??wN  
减：营业税费 +2W# =G  
30 P5vMy'1X  
30 WohK,<Or  
e[n T'e  
销售费用 r0j:ll d  
20 TiF$',WMv  
20 9^s sT>&/  
Q.6pmaXrb  
管理费用 +|( eP_  
40 P/Sv^d5=e  
50 *Xl&N- 04  
!OWV* v2  
三、主要经营利润 Jp5~iC2d  
310 [?Aq#av  
400 ?~S\^4]  
<6n(a)L1  
加：其他营业利润 7,jh44(\=  
40 (g~&$&pa  
50 8 s:sMU:Q  
+5)
;"71  
四、税前营业利润 0
R*  
350 HPwmi[  
450 eVbHPu4  
NY1olnI  
加：营业外收支净额 {My/+{eS!?  
50 Z^`>;n2  
150 U#,2et6  
Ty#L%k}-t  
五、税前经营利润 tM]qR+  
400 }QG6KJh_%  
600 ,1F3";`n[  
)+mbR_@,O6  
减：经营利润所得税费用 b\VY)=U  
124 Sjj&n S  
180 <t gJ-rnL  
MF]s(7U4`  
六、经营利润 P*R`3Y,  
276 vVZ@/D6w  
420 M.!U;U<?  
zj`!ZY?fv  
金融活动： }3^t,>I=,6  
　　  [Fr.ik  
　　 eSywWSdf0  
!>;p^^e  
一、税前利息费用 i>q]U:U  
100 H`aqpa"C  
100 )UZ 's>O  
:)?w2'O  
利息费用减少所得税 RNp3lXf O  
-31 "i4@'`r  
-30 vQ26U(7\>  
+vBq,'k`  
二、净利息费用 x@Z?DS$)  
69 g5X+iV  
70 srJ,Jr(  
XrtB&h|C  
税后净利润合计 SG;]Vr  
207 z)yxz:E  
350 ix$?/GlL  
[|xHXcW  
备注：平均所得税率 :kflq  
31.00% L&Bc-kMH  
30.00% "M6:)h9jV  
Yep(,J~'  
wp-*S}TT  
　　要求： z';p275  
QpAK]  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 4U~[8U}g  
*>9#a0cp  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 J/M 1#sE  
a@lvn/b2  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 dBX%/  
AnfJyltS  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） f\!*%xS;  
　　【答案】× ? }|;ai  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 .;u(uB;J6  
　　A.63万元 ?>N82#9Q  
　　B.80万元 h6c8
hp.  
　　C.20万元 ~Us1F=i_Q  
　　D.97万元  if9I7@  
　　【答案】A @]1E~  
　　（二）改进分析体系的核心公式 Is` S  
i,NN"  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 f#pT6  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 hV;Tm7I2  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 "!i7U2M'  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 2-ev7:  
N#Bg`:!  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 w1F7gd  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 6A7UW7/  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 K2$mz  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 [3>l^Q|#  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 s[ )2z3  
　　【答案】ABC ?d-(M' v.  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 m=k(6  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 W1f]A#t<  
　　【例18】教材P64～65 S])YU?e  
W1$B6+}Z0V  

lY[>}L*H8   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

ICo_O] Ke  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） vQ^a7  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） <1.].A@b*  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% k[R/RhHQ,  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% dt{|bQLu3  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% BhJqMK>'S  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 W%hdS<b  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 RQWVjF#  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 
QbP W_)N  
　　1.资产负债表的有关概念  o<1
e-  
.FK[Y? ci#  
（1）区分经营资产和金融资产 p/ pVMR  
　　（2）区分经营负债和金融负债 J:dF^3Y  
　　2.利润表的有关概念 TyD*m$`y  
KGxF3xS*7  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 *#;8mM  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 8[Cp  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 m~1{~'  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 p18-yt; 1  
　　A.货币资金一般作为金融资产 yc|C}
oQF  
      B.应收账款列入经营资产 l " pCxA  
　　C.短期权益性投资是金融资产 w(8q qU+\  
      D.长期权益性投资是金融资产 F7^8Ej9*a  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 `]\4yTd  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 )b  m|],'  
　　总资产利润率=净利润/总资产 auAST;"Z8  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 WGN[`D"  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 E}lU?U5i  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 +cvz  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益
{k1s@KXtd  
rtvuAF iH  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） (6A>:_)  
　　【答案】√ _55T  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） ]/p0j$Tq$  
　　【答案】√