[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  mk~CE  
　　一、传统的财务分析体系 m2(}$z3e  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 [W$Mn.5<s  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 q
lPIxd  
　　核心比率：权益 r>bgCQ#-n  
　　核心公式 ;5\'PrE  
3A"TpR4f`  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 vYXhWqL~  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 6 .?0 {2s  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 xE--)=<$  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 AtHkz|sl  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 RfvvX$  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 /[>_Ry,  
b}Im>n!  

【答案】　　（1）2005年： qM^y@B2MO
 
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% <0l:B;
3  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 Vj)
"?|V  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 oOXJ7|n  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% oc-o>H  
　　2006年： #:MoZw`rlw  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% >E,/|K*  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 NLgeBLB  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 )kKeA  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 6is+ \  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% [c=![*}/  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 4h}\K l  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ;gRPTk$X3  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% (YmIui>  
　　（2） >Mm.MNU  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% +$^[r  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 6p,}?6^  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 2|M,#2E-  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） TQ {8 ee{  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） oye/tEMG  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） R3BK\kf&  
　　第三次替代 D9r;Ys%  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） ,zBc-Cm  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% \/y&l\ k)  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% B,4GxoX`  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 q1%xk
=8  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 8O*O5  
\FyHIs  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 J8`vk#5  
 qJj5_  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 )q%DRLD'G  
O<0-`=W,a  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 TrHUM4  
a'\fS7aE0l  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 Y3luU&'  
Bq\WG= Fd  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 ?kc,} /4  
pkA(\0E8  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） Qhn>aeW,  
YW-Ge  
　　【答案】√ YccD^w[`B  
O@KAh5EB  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： ;cWFh4_  
54&&=NVs|  
　　调整资产负债表 (K>4^E8  
E`3[62C  
　　2006年12月31日 !2]G.|5/A  
mz .uK2l{  
　　单位：万元 T(eNK c2  
ZCkwK  
EF'U`\gX  
净经营资产 上年末 |Iq\ZX%q  
本年末 zDA;FKZPp  
净负债及股东权益 7ZpU -':  
上年末 -M?s<R [&  
本年末 <F5x}i~(C  
e%&/K7I"?  
经营资产 q^kOyA.  
2800 -B#>Jn#F  
3500 +P 9h%/Y k  
金融负债 3sBu`R*hk  
1150 ;jpsH?3g
 
1500 J$i5A9IUr  
>PiEu->P,  
经营负债 r}])V[V  
600 e@crM'R7Lo  
800 yi3Cd@t({{  
金融资产 ]1n =O"vE  
250 OLxiY r  
300 0N*~"j;r#M  
1'[_J  
　　  |<1  
　　 '|l1-yD_  
　　 \P0>TWE  
净负债 pWXoJ0N  
900 m]:|j[!*M  
1200 Ycve[31BDd  
xD<:'-ri>  
　　 *4
F6U  
　　 41jx+ 0\Z  
　　 ;?0k>  
股东权益 IHtNaN )  
1300 {kgV3 [%>  
1500 F2RU7o'f.  
3]}wZY0  
净经营资产合计 0')O4IHH  
2200 J(\f(jh/  
2700 s@ vHU4  
净负债及股东权益合计 o72G oUfs  
2200 jO# 5ZhG  
2700 Qyoly"b
@  
%JC-%TRWK  
W rNm:
N  
　　调整利润表 q}mQm'   
Fm3B8Int  
　　2006年度 H$i4OQ2  
VdV18-ea  
　　单位：万元 _+hf.[""  
1zUo.Tg0  
{  'Db  
项目 上年金额 RZV6\j  
本年金额 X!%C
YmIRb  
K7H`Yt  
经营活动： VUaYK  
　　 ..xg4V/  
　　 J2W:Q  
WS?"OTH.^\  
一、销售收入 yY$:zc"J  
3000 fQ[ GN}k  
4000 IMDGinHAy  
<Prz >qL$  
减：销售成本 i?&g
;_n^  
2600 HG/`5$L +}  
3500 3;6Criq}  
Z&!5'_9{V  
二、毛利 fYuz39#*  
400 ah\yw  
500 ^%V^\DK  
El
$yM.M"  
减：营业税费 Z2,[-8,Kx  
30 `}YCUm[SI  
30 { ke}W  
D`2c61jyc  
销售费用 9fyJw1  
20 O*dN+o  
20 ersddb^J]  
h`0'27\C  
管理费用 INFbj8
T  
40 spE(s%dgL  
50 VuqJ&U.-  
i,DnXgmz@  
三、主要经营利润 +p:#$R)MW  
310 yrnIQu*Uu  
400 n9}3>~ll  
)!:}R}q  
加：其他营业利润 -c"nx$  
40 #G;0yB:76  
50 [nO\Q3c|@$  

[4u.*oL&  
四、税前营业利润 ([y2x.kd  
350 H]7MNY  
450 F|t3%dpj  
Bn 5]{Df  
加：营业外收支净额 [f9U9.fR  
50 brk>oM;t  
150 bF5mCR:  
s%K9;(RWI  
五、税前经营利润 &> Myf@  
400 =@F1J7  
600 SL9]$MmJn  
M PhG:^g  
减：经营利润所得税费用 nwOT%@nw  
124 A.@
S>H'P  
180 OaeGukhX&  
{_GhS
%  
六、经营利润 >}tm8|IHoo  
276 aXAV`%b  
420 YY\$lM  
$wgHaSni  
金融活动： fO+$`r>9  
　　 95 7C
r  
　　 6  XZF8W  
K'6dlwn).  
一、税前利息费用 E>t5/^c)*w  
100 8CR b6  
100 T)ZO+}  
9ZbT41  
利息费用减少所得税 r2WW}W  
-31 AATiI+\S  
-30 >h?!6L- d  
K"%_q$[YQ  
二、净利息费用 g%P6f  
69 z+RA  
70 n-/{H4\  
+K6j p  
税后净利润合计 vkFq/+'U  
207 k E^%w?C  
350 ~C|. .Z  
f~HC%C YH  
备注：平均所得税率 tVB9k xtE  
31.00% I{e[Y_  
30.00% CK <Wba  
u0&QStI  
8F?6Aq1B  
　　要求： -@6R`m=>  
7rF )fKW  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） qD@]FEw!O  
gj(|#n5C  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 <OQn|zU\  
sqtMhUQ?>w  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 2pKkg>/S  
cPFs K*w  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） x\i+MVR-  
　　【答案】× {%&!x;%  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 q*^m8  
　　A.63万元 Ue?mb$ykC.  
　　B.80万元 1(diG&  
　　C.20万元 4#Bzq3,|  
　　D.97万元 ?niv}/'%O  
　　【答案】A )w_hbU_Pb&  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ~VKuRli|m  
qlNB\~HCe  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 

>7$h  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 nu6p{_M  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 \z8j6 h  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 %7S{  g  
1_B;r9x  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 \dHdL\f  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ,Qh9}I7;C  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 X t%y>'.  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 v[b|J7k  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 W [G5+*i  
　　【答案】ABC :#zVF[Y(2  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 8=-/0y9,  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 \gW6E^  
　　【例18】教材P64～65 tJa *(%Z?f  
)4;$; a1  

B;A< pNT   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

NtDxwzj  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） |I2~@RfpO:  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） t!&p5wJ*Q  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% IQ $ /|b/  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% +=Y$v2BZA3  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% -%_vb6u  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 @#>YU
  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 av>Ff6w)Y  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 
5gZ*  
　　1.资产负债表的有关概念  KSR'X0'  
gJJBRn{MI  
（1）区分经营资产和金融资产 |o#pd\  
　　（2）区分经营负债和金融负债 (L,>P`CR6  
　　2.利润表的有关概念 a\xf\$Ym  
/&o<kY  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 =p \eh?^  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 Gxw>.O){  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 Ih%LKFT  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 9)S,c=z83  
　　A.货币资金一般作为金融资产 )rbcY0q  
      B.应收账款列入经营资产 blmY=/]  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ;tWi4iT+.  
      D.长期权益性投资是金融资产 Gf<%bQ E  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 F=V_ACU  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 s AlOX`t  
　　总资产利润率=净利润/总资产 l/6(V:  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 Z]k+dJ[-  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 86m
l.VOR  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。  r95$( N  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 5`f\[oA  
>5bd!b,  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） )B5(V5-!|  
　　【答案】√
; d :i  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） p&cJo<]=LE  
　　【答案】√