[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  u%'\UmE w  
　　一、传统的财务分析体系 )54%HM_$k  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 XLMb=T~S  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 #:T-hRu  
　　核心比率：权益 >]o}}KF?  
　　核心公式 f+rz|(6vs{  
cA6lge<{~  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。  L4uFNM]  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 fgihy  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 olLfko4$*V  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 l L]y~u  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 T~h5B(J;  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 g$dsd^{O7  
'`1CBU$  

【答案】　　（1）2005年： T9s2bC.z55  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% %Z*sU/^  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98
N<DGw?Rl  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 &5:tn=E  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% }CfqG?)  
　　2006年： n9s iX  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% H'HSD,>(  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 36am-G  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 VU@9@%TN  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% |2KAo! PI  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% (dv]=5""  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 0:b2(^]bg  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% uw2hMt (N  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% tr7 <]Hm:  
　　（2） $HJwb-I  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% KgR<E  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% @'GGm#<
 
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 XQS9,Hl  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ZI=v.wa  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） }3?n~s\)6f  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） ciMzf$+G$  
　　第三次替代 <qGu7y"  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） $1v&azM.  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% )&!&AlLn  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% :^(>YAyHj^  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 V5rST +  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 _F`lq_C  
[1u-Q%?#  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 Sm5H_m!  
X*\J_  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 eow'K 821A  
1@-Ns  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ctGL-kp  
?F3 h)(}  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 @/31IOIV]`  
Nal9M[]c  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 9B9(8PVG  
=y!$/(H  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） }1upi=+aE  
1Yn +<I  
　　【答案】√ <.? jc%  
&oX>*6L  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： w.TuoWo>  
&mx)~J^m  
　　调整资产负债表 {Ja!~N;3  
sL$:
"=  
　　2006年12月31日 ^RI?ybDd  
c.e2M/  
　　单位：万元 @
 rc{SB  
\vO,Ee~#W  
K9up:.{QQ  
净经营资产 上年末 k1D@fiz  
本年末 p|p l  
净负债及股东权益 bXNk%W[n  
上年末 ,JQp'e  
本年末 h[@tZ(jrY  
e(<str
>  
经营资产 =UfsL%  
2800 Ob< {G"  
3500 BNs@n"k  
金融负债 ]&Rx@&e*  
1150 O[ef#R!  
1500  #^A*  
L bmawi^  
经营负债 XMu9Uk{|  
600 SR|`!  
800 @pRlxkvV  
金融资产 g0["^P1tV  
250 @y\XR  
300 yvO{:B8%  
m()RU"WY  
　　 M,\:<kNI  
　　 CmoE_8U>  
　　 85Otss/mM  
净负债 HK0!P*  
900 oV|4V:G q  
1200  abfW[J  
2OVRf0.R~  
　　 8b;1FQ'  
　　 I$Op:P6.E  
　　 P 'od`  
股东权益 +Z !)^j  
1300 cmU1!2.1E  
1500 FwkuC09tI  
[R^iF  
净经营资产合计 U "^kH|  
2200 EWkLXU6t  
2700 UKT%13CO4U  
净负债及股东权益合计 sl`s_$J  
2200 NRIG1v>  
2700 jk[1{I/  
AW!?"xdZ  
TU,s*D&e  
　　调整利润表 @] DVD  
pUQ/03dp  
　　2006年度 Ki$MpA3j  
':3pq2{  
　　单位：万元 L>aLqQ3  
o.!~8mD  
& ;[Io  
项目 上年金额 AicBSqUke  
本年金额 '}Z~JYa0  
7'W%blg !V  
经营活动： `tA" }1;ka  
　　 v,-HU&/*B  
　　 g4=pnK8  
!h23cj+V  
一、销售收入 2a`o &S  
3000 rrBsb -
 
4000 <66X Xh.  
8"2=U6*C  
减：销售成本 t!W(_8j  
2600 Mh:L$f0A%O  
3500 ^6MU 0Q2  
!Sh&3uy_qN  
二、毛利 4C61GB?Vy  
400 _/-jX  
500 8pIP  
S >X:ZYYC  
减：营业税费 _VRpI)mu  
30 IEsEdw]aZE  
30 59Xi3KY  
ao1(]64X"  
销售费用 Dwr)0nk  
20 ODNM+#}`  
20 A@1W}8qY:  
:8=ikwQ  
管理费用 ~J wb`g.  
40 Ui_8)z _  
50 -Ta9 pxZk  
Pq;U&,  
三、主要经营利润 \E72L5nJW  
310 Y)0*b5?1r  
400 f332J  
q<[P6
}.  
加：其他营业利润 LrM=*Rh,O  
40 :dl]h&C^  
50 dx5#\"KX=,  
nm5cpnNl  
四、税前营业利润 42{Ew8  
350 EUD~CZhS"k  
450 +%T\`6  
=9'RM>  
加：营业外收支净额 s C%&cRQD  
50 `w#Oih!6A|  
150 tZ:_ag)o  
u]<,,  
五、税前经营利润 bv]`!g: C  
400 :|V$\!o'U  
600 -LK B$   
\r;#g{ _  
减：经营利润所得税费用 $2oTkOA   
124 qON|4+
~u%  
180 q>_/u"  
5{|7$VqPF  
六、经营利润 >Ea8G,  
276 >Wm`v.-  
420 4ni<E*  
[;4g  
金融活动： gn8R[5:!V  
　　 mXRB7k  
　　 q@QksAq  
1-%fo~!l  
一、税前利息费用 b3&zjjQ  
100 bR*-Ht+wd  
100 6]V4muz#c  
X[*<NN  
利息费用减少所得税 CJ/X}hi,  
-31 2 #KJ asX  
-30 /[a~3^Gs^  
oX#Q<2z*  
二、净利息费用 %+@O#P  
69 .
Xfq^'I[  
70 3EV;LH L  
zvYq@Mhr  
税后净利润合计 j~2 {lCT  
207 WZ-s--n#  
350 7,U=Qe;  
B-?6M6#  
备注：平均所得税率 _BM" ]t*  
31.00% j>*R]mr6  
30.00% :Ux?,  
^`*9QjY  
u8gS<\  
　　要求： WzPTFw[  
KX76UW  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） C\S3Gs  
; o?-yI&T*  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 1{r3#MVL  
4H,`]B8(D  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 D N'3QQn  
FK:;e lZ  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） .clP#r{U  
　　【答案】× *7*lE"$p  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 9!f/aI  
　　A.63万元 AcS|c:3MUy  
　　B.80万元 R#xCkl-  
　　C.20万元 v$~QU{&  
　　D.97万元 ]Gpxhg  
　　【答案】A V7
GRA #|  
　　（二）改进分析体系的核心公式 @_U;9)  
@'YS1N<  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ~;Ov-^tp  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 @*}D$}aR'V  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 A&s:\3*Kh  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 k xP-,MD  
HqI t74+  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 EM]s/LD@%  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 O>SLOWgha  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 =2
[7
 E  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 lFa02p0  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 e@c0WlWa  
　　【答案】ABC Kpb#K[(]&  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 4?0vso*X<:  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 H:!7:  
　　【例18】教材P64～65 Z&ZP"P4  
qi;f^9M%  

z)'Mk[   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Rz(QC\(  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） W"):-Wq  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） AP [|Ta  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% M9EfU  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% +cIUGFp}  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% kdCUORMK  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 %TX@I$Ba  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 {S,l_d+(  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 " Om[~-31  
　　1.资产负债表的有关概念  .%.9n\b  
/TZOJE(2j  
（1）区分经营资产和金融资产 T_sTC)&a  
　　（2）区分经营负债和金融负债 .jS~By|r  
　　2.利润表的有关概念 \zieyE  
RRmLd/(  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 f` :i.Sr  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 {LX.iH 9}l  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 j{Hao\F8  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 AK\$i$@6  
　　A.货币资金一般作为金融资产 R<sJ^n
x  
      B.应收账款列入经营资产 QFg sq{  
　　C.短期权益性投资是金融资产 6fd+Q /  
      D.长期权益性投资是金融资产 6T +FH;h  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 ua5OGx  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 k]5Bykf`Ky  
　　总资产利润率=净利润/总资产 mN!lo;m5  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 T:/,2.l  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 krsYog(^z  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 F)s{PCl  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Ga#:P F0  
8zA=;~GHP  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） DyeQJ7p  
　　【答案】√ ?[)}l9  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） %g1,N
k  
　　【答案】√