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[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

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只看楼主 正序阅读 使用道具 0楼 发表于: 2009-01-14
— 本帖被 阿文哥 从 财务管理 移动到本区(2012-07-03) —
第三节 财务分析体系  zk?lNs  
  一、传统的财务分析体系 rkV ZP!7!  
  传统的财务分析体系,由美国杜邦公司在20世纪20年代首创,经过多次改进,逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 3+IS7ATn  
  (一)传统财务分析体系的基本框架 l-5-Tf&j  
  核心比率:权益 3=` UX  
  核心公式 Rzz *[H  
Te;`-E L  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化,这种现象不是偶然的。 qk+:p]2  
  为了提高销售利润率,就要增加产品的附加值,往往需要增加投资,引起周转率下降。 a XwFQ,  
  为了加快周转,就要降低价格,引起销售净利率的下降。 qr :[y  
  通常,销售净利率高的制造业,其周转率都比较低。 <w[)T `4N  
  因此,仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏,把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 B4|3@X0 (  
  【结论2】一般来说,资产利润率高的企业,财务杠杆较低,反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 zdtzR<X   
I\":L  
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只看该作者 5楼 发表于: 2009-01-14
【答案】  (1)2005年: \$$DM"+:;H  
  销售净利率=207/3000×100%=6.9% 7M7sq-n5z  
  资产周转率=3000/(2800+250)=0.98 nF`_3U8e  
  权益乘数=(2800+250)/1300=2.35 ,Y  ./9F  
  权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% @vs+)aRa  
  2006年: XOsuRI ?  
  销售净利率=350/4000×100%=8.75% v4OroG=^  
  资产周转率=4000/(3500+300)=1.05 f0S$p R  
  权益乘数=(3500+300)/1500=2.53 rv ouE:  
  权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% " V'<dn  
  权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% y<|8OTT  
  销售净利率变动对权益净利率影响=(8.75%-6.9%)×0.98×2.35=4.26% x5jd2wS Dx  
  资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×(1.05-0.98)×2.35=1.44% m -]E|  
  权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×(2.53-2.35)=1.65% %OE (?~dq  
  (2) rK(TekU  
?g+uJf  
指 标
2005年
2006年
经营利润率(经营利润/销售收入)
9.2%
10.5%
净经营资产周转次数(销售收入/净经营资产)
1.364
1.481
净经营资产利润率(经营利润/净经营资产)
12.545%
15.556%
净利息率(净利息/净负债)
7.667%
5.833%
经营差异率(净经营资产利润率-净利息率)
4.878%
9.723%
净财务杠杆(净负债/股东权益)
0.692
0.8
杠杆贡献率(经营差异率×净财务杠杆)
3.376%
7.778%
  (3)经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=(9.723%-4.878%)×0.692=3.35% %m)vQ\Vtx  
  净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×(0.8-0.692)=1.05% +`=rzL"0I7  
  (4)权益净利率=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 )jm!bR`  
  2005年权益净利率=12.545%+(12.545%-7.667%)×0.692=15.921% (1) &!N9.e:-]  
  第一次替代 =15.556%+(15.556%-7.667%)×0.692=21.015% (2) Z}$wvd  
  第二次替代 =15.556%+(15.556%-5.833%)×0.692=22.284% (3) yzWVUqtXm  
  第三次替代 3e,"B S)+  
  2006年权益净利率 =15.556%+(15.556%-5.833%)×0.8=23.334% (4) *QH~ z2:[  
  (2)-(1) 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% =e*S h0dK  
  (3)-(2) 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% E7 mB=bt>=  
  (4)-(3) 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%
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只看该作者 4楼 发表于: 2009-01-14
(四)杠杆贡献率的分析 rUn1*KWbE  
  影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 0(qtn9;=2  
o3C GG  
  杠杆贡献率=(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆  \uG^w(*)  
N.'-9hv  
  可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况,以及对杠杆贡献率的影响。 Jo'~oZ$  
tY@+d*u  
  1.净利息率的分析,需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 F,}7rhY(U^  
JIatRc?g  
  2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额,由于净利息率高低主要由资本市场决定,因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 me@k~!e"z  
uxx(WS  
  3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险,推动利息率上升,使经营差异率缩小。因此,依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 /`s{!t#Y  
`}.jH1Fx/m  
  【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。( ) F rd>+   
{ Ri6975  
  【答案】√ pL5Bz!_r  
br;~}GR_h  
  【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下: *)bh6b=7  
T deHs{|  
  调整资产负债表 Lrjp  
z?<Xx?Kk  
  2006年12月31日 'r'+$D7  
ROi_k 4Fj  
  单位:万元 +k;][VC[O  
U{ 52bH<  
blx"WVqo  
净经营资产 上年末 AGhr(\j  
本年末 sq_ yu(  
净负债及股东权益 W4#E&8g%  
上年末 ]?sw<D{  
本年末 yYH>~,  
!ZS5}/ZU  
经营资产 BD2Gv)?g  
2800 nTv^][  
3500 T s9go  
金融负债 8}aSSL]  
1150 O:j=L{,d^  
1500 RPw1i*  
L-`?=- 9`  
经营负债 Zx&=K"  
600 t=IM"ZgfL  
800 3ih:t'N-  
金融资产 k r5'E#  
250 xf3;:soC  
300 Iu ve~ugO  
04c`7[  
   _iH:>2p5R  
   uQl=?0 85  
   , }B{)  
净负债 ~pw%p77)  
900 PmA_cP7~  
1200 Mk/ZEyq^  
$r1{N h  
   _N"c,P 0  
   RY}:&vWDk  
   mW)C=X%  
股东权益 P\3H<?@4  
1300 mr+8[0  
1500 F\%PB p  
:+<GJj_d+  
净经营资产合计 rT'<6]`  
2200 /h,-J8[  
2700 2{01i)2y  
净负债及股东权益合计 5XZ \7Z|  
2200 ^o(C\\>{&  
2700 |?LUt@r;  
&ER,;^H `6  
,-)ww:  
  调整利润表 Ym w b2]M  
m88[(l  
  2006年度 ui&^ m,  
^}4ysw  
  单位:万元 nm`}Z'&)  
2f2.;D5g_'  
Fv3:J~Yf  
项目 上年金额 J';XAB }  
本年金额 M5{vYk>,1Q  
}-PV%MNud  
经营活动: D n}TO*  
   98%6Z8AS6U  
   J1d|L|M  
aFDCVm%U|  
一、销售收入 H8$";T(I  
3000 S%7%@Qs"%  
4000 IWnyqt(k  
pJ_>^i=  
减:销售成本 wb6$R};?  
2600 ^"4u1  
3500 *Edr\P  
h<FEe~  
二、毛利 EK}QjY[i  
400 4(p,@e31  
500 fVxRK\a\\  
UpqDGd7M  
减:营业税费 "yPKdwP  
30 B:tGD@  
30 MJ~)CiKgN  
,CjJO -  
销售费用 &;@U54,wV  
20 b* o,re)Dj  
20 nXxSv~r  
;aUI3n%  
管理费用 UdX aC= Q  
40 6WEu(}=  
50 1a;&&!X  
-1 _7z{.  
三、主要经营利润 ATf{;S}  
310 Q)Zk UmW  
400 P8;f^3V(+/  
}NETiJ"6  
加:其他营业利润 l|K`'YS!<{  
40 U4,hEnJBT  
50 QLAyX*%B  
qYR+qSAJP  
四、税前营业利润 Ia>>b #h  
350 :Qklbd[9qF  
450 `-)Fx<e  
.X(ocs$ }  
加:营业外收支净额 0Z>oiBr4  
50 4r>buEU  
150 fY9/u=  
8v']>5S]#  
五、税前经营利润 IXmO1*o@  
400 Is !DiB  
600 s\ i .pd:Q  
. G ~,h  
减:经营利润所得税费用 =Pg u?WU@  
124 R7!^ M  
180  \ l8$1p  
n)rF!a  
六、经营利润 5s2334G  
276 cP MUu9du  
420 _G5M Q%z  
IWcYa.=tZ  
金融活动: Rd.[8#7VE  
   nW (wu!2  
   zwKm;;v8  
CmPix]YMQ  
一、税前利息费用 ()+;KF8  
100 uH-*`*  
100 a4M`Bk;mb  
DeTZl+qm1E  
利息费用减少所得税 `;R|SyrX  
-31 [ {B1~D-  
-30 J8yi#A>+  
1f1J'du  
二、净利息费用 _A .?:'-  
69 nNff~u )I  
70  Cz_chK4  
tEl4 !v A  
税后净利润合计 /Iu._2  
207 cnOk  
350 mckrR$>  
hOx">yki  
备注:平均所得税率 & xqr&(o  
31.00% V ;)q? ZHg  
30.00% [\&Mo]"0  
@.X}S "yr  
:/IcFU~)M  
  要求: 7o+!Gts]  
wQ,RZO3  
  (1)计算2006年和2005年的权益净利率差额,并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。(时点指标用期末数,下同) pTK|u!fs  
K/u`W z~A  
  (2)分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 E#FyL>:.h  
[@= [< _r  
  (3)用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 BK m$H! u  
$0Y&r]'  
  (4)用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。
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【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额,是企业尚未投入生产经营中的债务资本。( ) a LmVOL{  
  【答案】× D?\K~U* >  
  【例16 】某企业税前经营利润100万元,利息费用10万元,平均所得税率为30%,则该企业的净利润为 d;<n [)@  
  A.63万元 6eDIS|/  
  B.80万元 N@MeaO  
  C.20万元 `8dE8:# Y  
  D.97万元 N^ D/}n  
  【答案】A fSqbGoIQ  
  (二)改进分析体系的核心公式 M+hc,;6  
oLr"8R\d>t  
=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 8nnkv,wa  
  =净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 m]-8?B1`Y  
  =净经营资产利润率+杠杆贡献率 %&_(IY$d  
  =销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 0='DDy  
OaCL '!  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有( )。 [V)sCAW  
  A.净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 H;sQ]:.*]  
  B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ZHC sv]l  
  C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 j^%i?BWw  
  D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 |O 4A+S  
  【答案】ABC J.<%E[ z  
  (三)权益净利率的驱动因素分析 "{x~j \<  
  权益净利率的高低取决于三个驱动因素:净经营资产利润率(可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率)、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度,可使用连环代替法测定。 |Lhz^5/  
  【例18】教材P64~65 ~o/^=:*  
.897Z|$VB  
>|Jw,,uf  
主要财务比率
本年
上年
净经营资产利润率
12.745%
16.718%
净利息率
10.778%
13.966%
净财务杠杆
0.7229
0.5318
权益净利率
14.167%
18.182%
:):Y6)giBD  
  第二次替代:12.745%+(12.745%-10.788%)×0.5318=13.791%.............(3) +1)C& :  
  第四次替代:12.745%+(12.745%-10.788%)×0.7229=14.167%..............(4) l#~Fe D  
  净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=(2)-(1)=-6.086% KV5lpN PC  
  净利息率降低对权益净利率的影响=(3)-(2)=1.695% \4j+pU  
  净财务杠杆提高对权益净利率的影响=(4)-(3)=0.376% kQ#eWk J,  
  由以上分析可以看出,该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ?UfZVyHv+  
  【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算,同时还应掌握连环代替法的应用。
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二、改进的财务分析体系 <!N;(nZ9}O  
  (一)改进的财务分析体系的主要概念 vf yv a  
  1.资产负债表的有关概念  Dy@ \!F  
A C^[3  
(1)区分经营资产和金融资产 Q#Y3%WF  
  (2)区分经营负债和金融负债 v 2GhR*  
  2.利润表的有关概念 .zAafi0  
2`I;f/S d  
(1)区分经营活动损益和金融活动损益 K D-_~uIF  
  (2)经营活动损益内部,进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 spx;Q Lo  
  (3)法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析,需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 gkz#kiGF  
  【例14 】有关经营资产和金融资产的划分,表述准确的有( )。 9Bk}g50$#  
  A.货币资金一般作为金融资产 f`, Hr?H  
      B.应收账款列入经营资产 / 3k\kkv!  
  C.短期权益性投资是金融资产 N1!5J(V4  
      D.长期权益性投资是金融资产 4LjSDgA  
  【答案】ABC
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(二)传统分析体系的局限性 _*$B|%k   
  1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 +Jka:]MW!  
  总资产利润率=净利润/总资产 gqD^Bs'VF  
  (1)分母中的总资产是全部资产提供者(包括股东和债权人)享有的权利 ]GtR8w@w  
  (2)净利润是专门属于股东的。 C)96/k  
  由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配,因此,不能反映实际的回报率。 W :poUG1UR  
  2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 TcLaWf!c5  
 "$Iw Q  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。( ) `VFl|o#H  
  【答案】√ x0A %kp&w  
  【例13 判断题】某公司今年与上年相比,销售收入增长10%,净利润增长8%,资产总额增加12%,负债总额增加9%。可以判断,该公司权益净利率比上年下降了。( ) +R#`j r"  
  【答案】√
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