[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  s|Acv4| V  
　　一、传统的财务分析体系 7*r7Q'  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。
 sP5\R#  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 _(s|@UT#  
　　核心比率：权益 f#UT~/~bL2  
　　核心公式 Mrlv(1PQT  
k:0HsN!F9  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 Yl#r9TM  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 aJ1 <X8  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 f?1?$Sp/W  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 RE(R5n28,  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 &8 ~+^P1w  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 7a}vb@  
;'r} D!8w/  

【答案】　　（1）2005年： /UP&TyZ  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% j\kT H  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 ?/Bp8q(  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 =]k0*\PS  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% _?"P<3/iF  
　　2006年： @N,(82k  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% o gec6u}  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 tI42]:z  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ,Jm2|WKH  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% \$.8iTr@  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% CatbEXO  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% SvZ~xTit  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% eD4D<\*  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% a<c]N:1  
　　（2） HjCW sQM  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 5G$N  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% v
Ge];  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 {kCCpU  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） U($bR|%D  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） a8D7n Ea  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） ]S@
zhQ  
　　第三次替代 ZqtL4M~9  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） z TYHwx  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% HSXv_  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% CD}::7$  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 <}uhKp>*  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 #)}K
,FDd  
Pz\4#E]  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 7+!FZo{?  
eI Ldq*  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 )RUx  
k^VL{z:EWB  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 &`@S_YLr  
wh Hp}r  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 xUW\P$  
[TX1\*W  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 u[:-^H  
;$nCQ/ /  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） ()'yY^   
WiU-syNh  
　　【答案】√ ttP|}|O  
1U)U{i7j  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： u~O9"-m !V  
84f(BE  
　　调整资产负债表
_cc37[  
v(0I Q  
　　2006年12月31日 _xWX/1DY  
PF+ F^;C  
　　单位：万元 /1y\EEc  
i C)+5L#'  
FhP$R}F  
净经营资产 上年末 #]rfKHW9  
本年末 XWq`MwC9  
净负债及股东权益 q1^bH6*fl  
上年末 tZXq<k9  
本年末 wC>}9
OM  
"lVbla4b  
经营资产 Yt!o Hn  
2800 ge#0Q L0K  
3500 W{$J)iQ  
金融负债 >sm~te$5  
1150 d[F3"b%  
1500 gB<1;_KW  
<)$e*HrI  
经营负债 >rhqhmh;W"  
600 i}L*PCP  
800 {^@vCBE+  
金融资产 mI,a2wqi  
250 oA*88c+{f  
300 n-he|u  
j'uzjs[  
　　 {EjzJr>  
　　 ?vBMx _0  
　　 |4C5;"Pc  
净负债 6vfut$)[{  
900 5_\1f|,  
1200 |jI|},I  
swz)gh-*  
　　 :u,Ji9 u  
　　
-5b#w"^w^  
　　 l3Qt_I)L  
股东权益 !ra,HkU
'  
1300 XI'.L ~  
1500 D!DL6l`  
\nUJ)w  
净经营资产合计 lqcPV) n  
2200 *qA:%m3  
2700 $ba*=/{[q  
净负债及股东权益合计 $ghlrV;:ct  
2200 m;J'y2h =$  
2700 'kSm}}y  
]pWn%aGv*Y  
WR9-HPF  
　　调整利润表 Ou_2UT  
3V]08  
　　2006年度 q:1n=iEi  
#~o<9O  
　　单位：万元 $WiUoS  
M4n0GWHLy  
G|I}x/X"Q7  
项目 上年金额 {
wl7&25  
本年金额 L0R$T=~%)  
0Q~\1D 9g  
经营活动： b w!  
　　 R].xT-1  
　　 Elt"tJ  
dG!)<  
一、销售收入 u}?|d8$h\  
3000 mLV0J '  
4000 t9.| i H  
u"F{cA!B  
减：销售成本 ZkBWVZb  
2600 3fUiYI|&7  
3500 H~?7:K  
h05BZrE  
二、毛利 jItVAmC=i  
400 dtBr#Te  
500 h^YUu`P  
RS|*3 $1  
减：营业税费 ~wu\j][2  
30 y:Agmr ,S  
30 
},;Z<(  
tqpSir  
销售费用 ,uD}1 G<u  
20 sw50lId  
20 8yybZ@  
vCn~-Q  
管理费用 I0N~>SpZ5  
40 %v0;1m  
50 "g/UpnH  
BO+to.  
三、主要经营利润 %"ehZd0r  
310 y"iK)SH  
400 &w{z  
)1g\v8XT  
加：其他营业利润 \0)2 u[7  
40 9fY of  
50 TpYdIt9#>  
F5H]$AjW  
四、税前营业利润 ;)vs=DK:)  
350 O4!!*0(+91  
450
8
\+XtS  
#dFE}!"#`  
加：营业外收支净额 t1p[! 53(  
50 uM[[skc  
150 \Hu?K\SWs  
D7Ds*X`!l  
五、税前经营利润 P)[QC  
400 wS [k}  
600 !,~C  
;+n2 5_9  
减：经营利润所得税费用 ^Yo2R  
124 )o;n2T#O  
180 uFG ;AY|  
{~V_6wY g  
六、经营利润 [9Hrpo]tU:  
276 G{.A5{  
420 A QPzId*z  
' <h@h*R  
金融活动： 7'7 o^> !  
　　 s5ILl wr  
　　 sh%%U  
2\#
~%D>[  
一、税前利息费用 ):V)Hrq?x  
100 Xe
XK~  
100 KA."[dVa  
!^3j9<|@'  
利息费用减少所得税 nN(Q}bF  
-31 _2eL3xXha.  
-30 F5<GGEQb  
?Q6ZZQ~  
二、净利息费用 ;{rl Y>  
69 y9Q"3LLic`  
70 u"zQh|  
|bmc6G[  
税后净利润合计 (z'!'?v;  
207 ]K%D$x{+\  
350 q?oJ=]m"  
jqy?Od)  
备注：平均所得税率 G/8G`teAZ  
31.00% hN_,Vy f  
30.00% |Vc:o_n7  
+isaqfy/  
Gp))1
b';  
　　要求： o#F03  
@0rwvyE=+3  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 0}aw9g  
FZtILlw  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 D\V (r\i  
"a>a "Ei  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。
>5-]Ur~  
#FV`*G  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） DT@6Q.  
　　【答案】×
'%`Wy@  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 !RnO {FL  
　　A.63万元 2c <Qh=  
　　B.80万元 ,"u-V<>6O  
　　C.20万元 4 l$(#NB<  
　　D.97万元 sgo({zA`i  
　　【答案】A J.
.>ApX  
　　（二）改进分析体系的核心公式 "Kz=ZC  
d\dt}&S 5  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 |wZ8O}O{E  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 0f 1Lu) 2  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 gaC^<\J  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 #s1O(rLRl  
;jTP|q?|{  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 %zs 1v]  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 */n)_  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 tqE LF  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 92GO.xAD
?  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 dm&F1NkT  
　　【答案】ABC qDO4&NO  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 9 I> 3p4]  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 OedL?4  
　　【例18】教材P64～65 DA@YjebP'  
Gv}*Tw$  

A}sb 2P   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

{b>tX)Tep  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Z
g|z\VR  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） &2{h]V6  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% d^IOB |6Q  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695%
k=O2s'F`  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% mk1;22o{TX  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 hFP$MFab  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 t qbS!r  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 X^?<, Y)1.  
　　1.资产负债表的有关概念  G!oq ;<  
];^A8?  
（1）区分经营资产和金融资产 0kpRvdEr-  
　　（2）区分经营负债和金融负债 `Qv7a Y  
　　2.利润表的有关概念 abW
mPi  
oGly|L>  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 95a
a  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 T %KZV/  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 xg'z_W  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 8N!E`{W  
　　A.货币资金一般作为金融资产 ]OM|O
o   
      B.应收账款列入经营资产 9<W MM)  
　　C.短期权益性投资是金融资产 p (%7|'  
      D.长期权益性投资是金融资产 AGn:I??  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 1@P/h#_Vr  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 n wToZxHZ~  
　　总资产利润率=净利润/总资产 05LVfgJ'q  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 _jR%o1Y}  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 kUmrJBh$  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 m7zen530  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 2Auhv!xV  
L|qQZ=  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） \
$/)o1SG  
　　【答案】√ 2w'Q9&1~  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） X_ne#ZPl  
　　【答案】√