[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  KPO((G0&  
　　一、传统的财务分析体系 n--`zx-['  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 >XZq=q]E!  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 6w]]KA  
　　核心比率：权益 HE,wEKp  
　　核心公式 Bf* F^  
1^W Aps  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 3<`h/`ku  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 EhVnt#`Si  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ?b7vc^E&  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 [R:O'AP}@}  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 <'vM+Lk  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 dkn_`j\v  
jyT(LDsS  

【答案】　　（1）2005年： 1L|(:m+  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% f#t ^<`7  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 S#9SAX [  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 MD)"r>k  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% X3nhqQTZ  
　　2006年： YMd&+J `  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% v3"xJN_,[p  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 85 hYYB 0v  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 @FV;5M:I  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% |gz,Ip{  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 6Ts`5$e  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% (?!0__NN;  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ,A
ii>D]  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% U!5*V9T~J  
　　（2） B`aAvD`7  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% o0L#39`'g  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 4:']'E  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 u2<h<}Y  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） qrc/Q;$  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 
Z]f2&  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 8957$g  
　　第三次替代 px
x(BE  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） N 3c*S"1  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% E2IVR]C2^  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% m #QI*R XP  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 GuWBl$|+b  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 lg>AWTW[  
)uvFta<(  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 Mq
p68%  
ZPao*2xz  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 #\BI-z t  
!^fR8Tp9  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 PAV2w_X~  
qk,y|7p  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 F |81i$R  
;/ KF3 %  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 vXyo  
-/c1qLdQ  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） /'6[*]IZP  
[V, ;X  
　　【答案】√ \C#b@xLnX  
YO$b#  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： sDm},=X}  
;}~Bv
<#  
　　调整资产负债表 OIty ]c  
,7jiHF  
　　2006年12月31日 %@93^q[\2  
V C'-h~  
　　单位：万元 OW}j4-~wL  
14 'x-w^~k  
S\g7wXH  
净经营资产 上年末 0C+yq'D~[  
本年末 \Ntdl:fSw  
净负债及股东权益 YCBML!
L  
上年末 \w[ZY$/  
本年末 G>S1Ld'MV  
Qfu*F}  
经营资产 ;To+,`?E;q  
2800 lkWeQ)V  
3500 w^E]N  
金融负债 ,tF" 4|
#  
1150 #'Y6UGJ\n  
1500 u$,Wyi )L  
;:\,x  
经营负债 O\F^@;]F6  
600 `[` *@O(y  
800 ae#HA[\0G  
金融资产 #u5;utY:F  
250 TgE.=` "7  
300 H&=4y) /.  
|DPpp/  
　　 )7 "DR+;:  
　　 PSq tZN  
　　 oy2d A  
净负债 9 roth  
900 @1-GPmj-  
1200 `{Di
*
 

+fCyR  
　　 _E<O+leWf  
　　 -kri3?Y,  
　　 (VI* c!N  
股东权益 JS7}K)A2B6  
1300 iLd"
tn'  
1500 6dR-HhF  
~v(M6dz~vk  
净经营资产合计 {S
"  
2200 (=tF2YBV  
2700 M|E 2&ht  
净负债及股东权益合计 g yH7((#i  
2200 @uM3iO7&
 
2700 J(&M<<%  
b}*@=X=4o  
{p*hNi)0  
　　调整利润表 (VXx G/E3  

`_g?y)  
　　2006年度 sa gBmA~  
Gp3nR<+  
　　单位：万元 uZ`d&CEh  
a.`JS  
VRQbf  
项目 上年金额 Up/u|A$0V  
本年金额 0jJ28.kOp  
5)n:<U*  
经营活动： k E#_Pc  
　　 }!yD^:[5  
　　 CMxjX  
2*FWIHyf  
一、销售收入 V.QzMF"o  
3000 $7gB&T.x  
4000 mLk6!&zN  
zr;Y1Xt4  
减：销售成本 71<PEawL  
2600 : `6$/DK  
3500 &(uF&-PwO4  
B-ri}PA  
二、毛利 K.iH  
400 j zmSFKg*  
500 ?Str*XA;  
M\?uDC9  
减：营业税费 1nlE3Y?AV  
30 2c>H(t h=  
30 ^~r&}l4c,  
hNq8 uyKx  
销售费用 fCt\2);a  
20 $G-N0LV  
20 F3Ak'h{Ay  
),y!<\oQ  
管理费用 [;IDTo!<>  
40 ?;r8SowZ7  
50 {sfmWVp  
]dGr1ncu  
三、主要经营利润 rPo\Dz  
310 Ky'3z"  
400 +Sdx8 Z5  
\{MrQ2 jd  
加：其他营业利润 X4P}aC  
40 :9x084ESR)  
50 gGI#QPT`X  
B=Zukg1G  
四、税前营业利润 bDh:!M  
350 BudWbZ5>Ep  
450 1hMX(N &|  
mOz&6T<|  
加：营业外收支净额 mS)|6=Y  
50 kh>SrW]B%  
150 .^W\OJ`G  
=UB*xm%!  
五、税前经营利润 GEe 0@q#YA  
400 [N+ m5{tT  
600 az\<sWb#  
7{Ki;1B[w  
减：经营利润所得税费用 L&DF,fWsF&  
124 bU:}ZO^S  
180 $xUzFLh=`  
/mMAwx  
六、经营利润 lZS_n9Sc  
276 _@BRpLs:4  
420 9Ew:.&d  
 4(Cd  
金融活动： r{_B:  
　　 |Uy e>%*}4  
　　 C`yvBt40r  
j5,^
9'  
一、税前利息费用 56bud3CVs  
100 ?x5wS$^ q<  
100 Uxk[O  
T<TcV9vM  
利息费用减少所得税 v ]/OAH6D  
-31 l}Q"Nb)  
-30 L= :d!UF  
=.qm8+  
二、净利息费用 O2`oe4."vd  
69 n2xLgK=  
70 _4.]A3;}  
J8u{K.(*7  
税后净利润合计 "'z,[v50&  
207 }XGMa?WR  
350 sFQ4O- SM  
S1 EEASr!}  
备注：平均所得税率 ~|y^\U@  
31.00% tb:,Uf>E  
30.00% Hhe{+W@~  
ZR;8rZ](
 
"EcX
_>  
　　要求：
`1E|PQbWc  
c-4m8Kg?L  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） nabBU4;h  
/~3N@J  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 b 0LGH. z4  
&v5G92  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 e2]
4a3  
,:#,}w_HyO  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） pmD4j8F_  
　　【答案】× n-DaX kK  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 nqT>qS[Z  
　　A.63万元 &5?G-mn  
　　B.80万元 }g~g50ci  
　　C.20万元 xq}-m!nX  
　　D.97万元 "!O1j r;  
　　【答案】A v:E;^$6Vn  
　　（二）改进分析体系的核心公式 <3A0={En  
~g6"'Cya?k  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 e@
E17l-  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 +b^]Pz5  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 OTj,O77k  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 tJNIr5o  
GcT;e5D  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 F/>*Ifs  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 YTK^ijmU6x  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 (89Ji'dc
  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 .u l 53 m  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 WmeKl  
　　【答案】ABC @Br {!#Wf  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 )
0^>#k  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 #uSK#>H_!  
　　【例18】教材P64～65 8-m 3e  
8V9 [a*9  

Oe51PEqn   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

jNA1O68N  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） >{C\H.N  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） >c4/?
YV  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% Ytao"R/  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695%  4*TmlY  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% i 
ib  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 _%~$'Hy  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 c3)C{9T](  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 2 rN ,D(  
　　1.资产负债表的有关概念  u,1}h L  
bc I']WgB-  
（1）区分经营资产和金融资产 Qd &"BEs  
　　（2）区分经营负债和金融负债 c+kU 
o$  
　　2.利润表的有关概念 RO&H5m r%@  
}7s>B24J  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 2-'Opu  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 CSTI?A"P  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 J~#$J&iKh  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 +9XQ[57  
　　A.货币资金一般作为金融资产 4/e60jA  
      B.应收账款列入经营资产 B=Ym x2A9]  
　　C.短期权益性投资是金融资产 w%y
\dIeI'  
      D.长期权益性投资是金融资产 F'JY?   
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 m#vL*]c}  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 D*P
Yr{z'  
　　总资产利润率=净利润/总资产 q Zv =  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 +rXF{@ l  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 !7bw5H  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 b5G}3)'w  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ;`YkMS`=W  
8eBOr9l+j  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） v``-F(i$  
　　【答案】√ H( jXI  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） fBn"kr;  
　　【答案】√