[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  D{t_65c-  
　　一、传统的财务分析体系 U9B
htmY  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 >JNdtP8s/1  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 /\,3AInLb  
　　核心比率：权益 :H>I`)bw  
　　核心公式 W /v &V#  
)-I/ej^  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 eJf]"-  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 HMD\)vMK6  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 {yNeZXA>  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 }se3y  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 w!`e!}  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 Q)E
3)),  
6# bTlmcg  

【答案】　　（1）2005年： y8C8~-&OK  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ~K5A$s2  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 3mopTzs)  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 KSS]%66Y  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% vgDpo@fz8  
　　2006年： 1he5Zevm}  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% KiFTj$w,  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 ~xDu2-5  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 .x] pJ9  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% W2v'2qAs  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% l1`r%9gr  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% [n&ES \o#(  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% o~CEja&(  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% b>i5r$S8G  
　　（2） Q`.q,T8I  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% {jwLVKT$  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% EbX!;z  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 qQ3pe:n?  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） {98e_z w  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 4M]l~9;A  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） /s+I
stW  
　　第三次替代 g]N'6La  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） tux0}|[^'  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% n'q:L(`M  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% TF!v,cX  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 QY<5o;m`  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 @x743}Y\  
=O8>[u;  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 Ya!%o> J%t  
u8%X~K\  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 RP+)sCh  
>KdV]!H  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 Z zp"CK 5  
-r3 s{HO  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 bi",DKU{l  
goF87^M  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 34N~<-9AY  
/K1cP>oE  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 53a
^9  
L1DH9wiQi  
　　【答案】√ IFS_DW  
y5O &9Ckw  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 96#]P  
,p(&G_  
　　调整资产负债表 :-Py0{s  
g3{UP]Z71  
　　2006年12月31日 ;y1/b(t  
Z0-?;jA@  
　　单位：万元 ]b sabS?  
8 Zp^/43  
{i8zM6eC  
净经营资产 上年末 eMFxdtH  
本年末 xh9$ZavB*  
净负债及股东权益 Qr7v^H~E4.  
上年末 `J
Pkho  
本年末 ). (y#zJ7P  
0jjtx'F  
经营资产 nu-&vX  
2800 6'@{ * u  
3500 C&*1H`n  
金融负债 w7Y@wa!  
1150 a@qc?  
1500 ~g
Mt U  
gOW8!\V  
经营负债 kL0K[O
 
600 CAs:>s '8  
800 sO6=w%l^  
金融资产 LfFXYX^  
250 qz (x  
300 '/@wk#,  
fHH  
　　 ]Zc|<f;  
　　 6Xm'^T  
　　 \( #"g  
净负债 kC 6*An_f  
900 324XoMO  
1200 <.gDg?'3  
p@4GI[4  
　　 5Lej_uqF   
　　 aVc{ aP  
　　 h3 XSt  
股东权益 nR*' 3  
1300 fC*cqc~{@  
1500 >,]8iMh  
hdrsa}{g  
净经营资产合计 urjf3h[%  
2200 "z3rH~q72  
2700 9CeR^/i  
净负债及股东权益合计 xLO Qu.  
2200 23>[-XZb[O  
2700 W [K.|8ho  
15<? [`:6  
GjHR. p?-  
　　调整利润表 DyGls8<\!  
` K {k0_{  
　　2006年度 y5m2u8+  
fZ7AGP   
　　单位：万元 R( FQ+h  
1H/I-

 
|.UY'B  
项目 上年金额 Im/tU6ybV  
本年金额 V<H9KA  
rHX^bcYK  
经营活动： Xzf,S;XV~  
　　 BrwC9:  
　　
*$NZi*z3  
lYQ|NL():  
一、销售收入 NBc^(F "  
3000 }A24;'}  
4000 `**{a/3  
Z}dK6h5+'  
减：销售成本 $%cc[[/U  
2600
qVE0[ve  
3500 "ya xHd
 
tn5  
二、毛利 Nq6'7'x  
400 >dt*^}*  
500 Q]xkDr?   
r%ES#\L6+|  
减：营业税费 Zg(Y$ h\  
30 ls]N&!/hq  
30 $?0ch15/  
'YNdrvz  
销售费用 JL= c
IH8  
20 8v& \F  
20 s51$x M  
6&eXQl  
管理费用 l ZcNio  
40 GYaP"3Lu  
50
"[|b,fxR  
-o6rY9\_!  
三、主要经营利润 -Qn7+?P  
310 `)n4I:)2  
400 ? W'p&(;  
E6A"Xo  
加：其他营业利润 x.?5-3|d$  
40 [s{
!  
50 7mi!yTr}  
XWp8[Cxs  
四、税前营业利润 }6c>BU}DF  
350 ~-BF7f6C  
450 // o.+?S  
5:h[%3'bB  
加：营业外收支净额 G:=
hg6'  
50 c0@8KW[,  
150 +tqErh?Al  
\beO5]KS<  
五、税前经营利润 \WCQ>c?~  
400 $ E\|\g  
600 hi0HEm\  
_95296  
减：经营利润所得税费用 senK(kbc  
124 'jtC#:ePK  
180 smQ^(S^  
Ic#xz;elM  
六、经营利润 R2~Tr$:  
276 +$,Re.WnP  
420 %t9C  
T pkSY`T  
金融活动： w )R5P[b  
　　 afEa@et'  
　　 x%G3L\5  
hArY$T&MB  
一、税前利息费用 !+T1kMP+l  
100 C9n%!()>  
100 K9lgDk"i  
):D"LC  
利息费用减少所得税 iq(PC3e`V  
-31 x *eU~e_jP  
-30 kXMp()N8`  
NB"S,\M0  
二、净利息费用 $cCC 1=dW  
69 |cPHl+$nh.  
70 Ej(Jj\  
&XP(D5lf`B  
税后净利润合计 )h!cOEt  
207 5'~_d@M  
350 g`7XE  
XIeLu"TSL  
备注：平均所得税率 q+ $6D;9  
31.00% RK>Pe3<  
30.00% <uH8Fivb  
}]?Si6_ZZ  
Ifj&S'():  
　　要求： 6OES'3Cy  
'y8{,R4C  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） tli.g  
bLgH3[{  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 rz?Cn X.t  
Zp_(vOc  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ^.SY
AwL  
7|P kc(O  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） -!\3;/  
　　【答案】× 0r]n 0?x  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 g jF5~ `  
　　A.63万元 sE9FT#iE  
　　B.80万元 ~m%[d. }e  
　　C.20万元 W<Uu.Y{sG  
　　D.97万元 D{|qP nE4  
　　【答案】A C2LPLquD+  
　　（二）改进分析体系的核心公式 O9gq <d  

-F[8ZiZ  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 N&8TG  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 h
#rP]o@  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 iP/v"g"g  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 BEZ~<E&0H  
!Jg;%%E3:i  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 St=nf\P&F  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 l,wlxh$}(  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 p<R:[rz  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 _8K+iqMZG  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 
MsB>3  
　　【答案】ABC Jx*cq;`Vee  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 -luQbGcT3  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 owVvbC2<b(  
　　【例18】教材P64～65 \j)Evjw  
+^I0>\  

6K2e]r   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

pjl%Jm  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） ?z ,!iK`  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） &|SWy 2N  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 5Z=4%P*I  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% {N(qS'N  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% \BOoY#!a  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 8K8u|]i  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 KbJ6U75|f  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 xBHf~:!  
　　1.资产负债表的有关概念  o'Bd. B  
W 4{ T<  
（1）区分经营资产和金融资产 Zl V
 
　　（2）区分经营负债和金融负债 V:0IB
bh)w  
　　2.利润表的有关概念 ?pL|eS7  
[o^$WL?c
 
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 SH*' <  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 9~p;iiKGG  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 vE] ge  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 HOW<IZ^  
　　A.货币资金一般作为金融资产 \%-<O  
      B.应收账款列入经营资产 x;ik   
　　C.短期权益性投资是金融资产 @kXuC<  
      D.长期权益性投资是金融资产 =D zrM%  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 K#FD$,c~  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 ]t[%.^5#  
　　总资产利润率=净利润/总资产 mQj#\<*  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 #y\O+\4e  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 QW..=}pL  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 sbvP1|P8%  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 cT(nKHL  
zU5@~J  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） e]<Syrk  
　　【答案】√ @Y ~gd K  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） +:A `e+\  
　　【答案】√