[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  5FOMh"!z\  
　　一、传统的财务分析体系 sK2N3B&6  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 wR%Ta-  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 um,f!ho-U  
　　核心比率：权益 4c5BlD  
　　核心公式 --$* q"  
.`Rt
  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 @&\Y:aRO%i  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 /p !A:8  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 GRcPzneiz  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 =F+v+zP7P  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 NWf=mrS8@$  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 uSfHlN4l
 
Tz1^"tx9  

【答案】　　（1）2005年： DXf  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% pN^
g.  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98
m.+h@  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 $UzSPhv[  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 5{HF'1XgZ*  
　　2006年： [KA^ +n  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% RsDSsux  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 Ur+U #}  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53  Gsh9D  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% tl_
3 %$s  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% BvP\c_  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 0)|Z7c&  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 6_%Cd`4Z  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% Fn5BWV  
　　（2） >*EZZ\eU!  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% JL,Y9G*]s  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% S})f`X9_}  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 k@7#8(3  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） `dm*vd  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） X
HA|v ^  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） qiet <F  
　　第三次替代 $2W#'_K+  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） !/,oQoG  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% xuUEJ a&  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% qIJc\ ,'  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 +Kgl/Wg%  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ,Mw93Kp Va  
VKPEoy8H  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 ]?]M5rP  
Tbm ~@k(C  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 [CEV&B  
K1X-<5]{  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ';G/,wB?`  
oO;L l?~  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 z9 0JZA  
d21thV ,S  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 |"K%Tvxe  
;>2-  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） !%$[p'  
n#}@|"J  
　　【答案】√ 9gA@D%0  
~U w<e~  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： IiniaVuQ  
B{\Y~>]Pj  
　　调整资产负债表 GDCp@%xW  
>h8m8J  
　　2006年12月31日 U~=?I)Ni  
(ORbhjl  
　　单位：万元 X[
Iy6q t  
3~fi#{  
8G)~#;x1  
净经营资产 上年末 =p@2[Uo  
本年末 jS]Saqd  
净负债及股东权益 ^;/~$  
上年末 / ^)3V
}  
本年末 %qcCv9  
{$EX :ID  
经营资产 }Nn+Ny  
2800 ^n
Z=B>Yn2  
3500 =xkaF)AW&v  
金融负债 "tl{HM5u  
1150 |?jgjn&RQ  
1500 ,W+=N"`a'  
J8\l'}?&  
经营负债 *-*V>ntvT$  
600 ?J6Ek*E#  
800 +8ib928E  
金融资产 "3jTU
 
250 nN$.^!;&  
300 #rW -jW=A  
9.xb- m7  
　　 RUr ~u  
　　 ;e_us!Sn  
　　 Wj3i*x$  
净负债 [&~x5l 8\C  
900 #O_%!7M{4  
1200 >7@,,~3  
v1i-O'  
　　
n]vCvmt  
　　 8Mtd}{Fw*  
　　 i<m) s$u  
股东权益 z
dem}kBIe  
1300 _b>z'4_'  
1500 <- sr&  
vg?(0Gasm*  
净经营资产合计 k t`ln  
2200 _fgsHx>l7  
2700 /Q9
Cvj)"  
净负债及股东权益合计 ~c&sr5E  
2200 ^%%Rf  
2700 =M:Po0?0E  
tHaHBx1P  
+EA ")T<l  
　　调整利润表 ;\pINtl9<  
({Yfsf,  
　　2006年度 <9H3d7%  
noaR3)  
　　单位：万元 }x$@
j  
5jK|  
Uth+4A
q  
项目 上年金额 wGMoh.GTh  
本年金额 CUdpT$$x3  
**-rPonM[  
经营活动： g#fn(A  
　　 ~Ih` ayVq  
　　 3,Z;J5VL4!  
?.ObHV*k  
一、销售收入 `B&E?x  
3000 p4O[X\T  
4000 3 u=\d)eq  
HQF@@  
减：销售成本 B.?F^m@zS  
2600 w&#[g9G%  
3500 hG`@#9|f  
u*qI$?&  
二、毛利 zGme}z;1@  
400 YG?4DF  
500 V@RdvQy  
0gOca +&  
减：营业税费 !iHC++D  
30  3bd`q $  
30 ?$I9/r  
\ eba9i^  
销售费用 _"H\,7E  
20 ?~sNu k  
20 f"\klfrRI_  
08AD~^^  
管理费用 RI<smt.Ng  
40 ?t}s3P!Q3w  
50 :SwA) (1  
4uE)*1  
三、主要经营利润 _lT'nFe=Q  
310 a`9pHH:7Q  
400 AW_YlS  
lV3k4iRH  
加：其他营业利润 JSq3)o9?/  
40 %Y/;jCY  
50 1W.oRD&8j/  
c#
?~1@=  
四、税前营业利润 q|klsup  
350 L|D9+u L  
450 Z9h4 pd  
c9@3=6S/  
加：营业外收支净额 <tO@dI$~>  
50 DIP%*b#l$\  
150 37IHn6r\  
%#EzZD  
五、税前经营利润 L>Ze*dt  
400 *Vb#@O!  
600 li{<F{7  
$zhvI*0  
减：经营利润所得税费用 y_Gs_xg  
124 GaJE(N  
180 V\n!?1{kdF  
lHliMBSc  
六、经营利润 v9TIEmZ  
276 EHl~y=9  
420 WcXNc`x  
]m&Ss  
金融活动： 4y4r;[@U  
　　 ;K4=fHl  
　　 Pktnj
dFV  
U0|bKU  
一、税前利息费用 G&Yo2aADR  
100 EKw)\T1  
100 xIb{*)BUwc  
<JXHg,Q  
利息费用减少所得税 VWYNq^<AT  
-31 a>6M{C@pd  
-30 +wHa)A0MW  
GVf[H2%H  
二、净利息费用 q)@;8Z=_c  
69 z#n+iC$9  
70 X=Y(,ZR(&  
P uQ  
税后净利润合计 {65YTt%  
207 1Qjc*+JzO.  
350 0>;[EFL  
#K`[XA  
备注：平均所得税率 "WPWMQ+  
31.00% P3a]*>.,  
30.00% cF iTanu  
Dl\0xcE
  
9Ns%<FRO@  
　　要求： 6Y.k<oem  
hr&UD|E=  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） OzH\YN  
kA2)T,s74  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 $ j!:ET'V  
VVuNU"-  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 bx7hQzoX=b  
.G<Or`K^i  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） ?xE'i[F @  
　　【答案】× )9!J $q  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 a7]Z_Gk  
　　A.63万元 +J !1z  
　　B.80万元 d%1Vby  
　　C.20万元 6x@]b>W  
　　D.97万元  hSk  
　　【答案】A hLyV'*}  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ^$8WV&5q>  
1n$  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ^687U,+  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 iz`ys.Fu  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 l-'\E6grdH  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 hnv0Loe.IW  
p"n3JV.~k+  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 A+hT2Ew@t}  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 G;AV~1i:~  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Z1DF)  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 %S%0/  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 y$?O0S%F  
　　【答案】ABC ;:Y/"5h  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 j)jt&Gg'  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 +AOpB L
'  
　　【例18】教材P64～65 2u}ns8wn  
xQzXl  

3^F1hCB   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Q,\S3>1n  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） PE+{ <[n  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） ~rbJtz  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% < 'r<MA<  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 5S #6{Y =  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% ">R`S<W  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 fR lJ`\ t  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 -.7UpDg~  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 t?_ {  
　　1.资产负债表的有关概念  L(kW]  
8)&J oPN  
（1）区分经营资产和金融资产 a(+u"Kr z  
　　（2）区分经营负债和金融负债 ?}U l(  
　　2.利润表的有关概念 2v1dSdX,W  
Z-z(SKL  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 ( z%t  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 *(Us:*$W.  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 @-}!o&G0  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 HlX2:\\  
　　A.货币资金一般作为金融资产 )yv~wi  
      B.应收账款列入经营资产 uGS^*W$  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ZvW&%*k=  
      D.长期权益性投资是金融资产 G)y'exk  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 jh.e&6  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 i]n ?zWo_h  
　　总资产利润率=净利润/总资产 7)v`l1  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 +jz%:D  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 0i9C\'W`  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 JB\BP$ap  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 7!E7XP6,~>  
ZlsdO.G  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　）
W/I D8+:i  
　　【答案】√ lIL{*q(  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） I45\xP4i  
　　【答案】√