[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  MuB8gSu  
　　一、传统的财务分析体系 hj64E
S#x  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 VaC#9Tp2X  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 >"? HbR9  
　　核心比率：权益 8+Al+6d|!  
　　核心公式 oc' #sE  
x&sT )=#  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 }u cqzdk#2  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 IIeEe7%#  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ^(m`5]qr7J  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 r5Ej  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 YS=|y}Q|7d  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 cd{3JGgB  
5~k-c Ua  

【答案】　　（1）2005年： yN{Yb p  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9%  _+|*  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 &IT'%*Y:V  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 M(Jf&h4b  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% PZLWyp  
　　2006年： 1|/2%IDUI  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% WSDNTfpI  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 1>a^Q  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 )~d2`1zGS  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% K!|=)G3.`  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% N$Gx$u3Cd  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% K/Q;]+D  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% Iay7Fkv  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% P_-zkw  
　　（2） dd nWr"_  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% NWCnt,FlY  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 5*g@;aR1  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 DLS-WL  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） C+5^[V  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） t T-]Vj.  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） h^hEyrJw  
　　第三次替代 uO[4 WZ  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） \vQ_:- A  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% JB%6G|Z  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% m 7 Fz&bN  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 t9K.Jc0  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 U4
N S.`V  
Do_L  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 w-\fCp )  
-\NB*|9m|  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ._FgQ``PL  
i"e)LJz  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ;U7\pc;S  
]/$tt@h  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 B;K{V
o:C  
l^Lg"m2  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 *JpEBtTv=5  
aD&10b9`  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） )bK<t  
3_ zI$Z  
　　【答案】√ LXXxwIBS  
}`_2fJ6  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： G3U+BC23E  
e.HN%LrhS  
　　调整资产负债表 Q?Nzt;)!.  
!Uj !Oy  
　　2006年12月31日 oOUVU}H  
RK'( {1  
　　单位：万元 T8 KhmO  
5cfzpOqr0  
r?[mn^Bo5  
净经营资产 上年末 F~DG:x~  
本年末 t]@Zd*  
净负债及股东权益 S3J6P2P  
上年末 n `n3
[   
本年末 71A{"  
K^w9@&g6  
经营资产 VJ$C)0xQA  
2800 't|F}@HP  
3500 @DUdgPA  
金融负债 *508PY  
1150 }40/GW p<f  
1500 C$%QVcf  
<wSmfg,yF  
经营负债 ? {&#l2  
600 ivagS\Q  
800 Tbwq_3fK  
金融资产 RB\WttI  
250 W
*s`1O>  
300 e6_.ID'3  
{?jdPh  
　　 4k z8U  
　　 ,v6Jr3  
　　 YT3
QwN9  
净负债 Q3/q%#q>  
900 MkYem6  
1200 43)9iDmJ8<  
txgGL'  
　　 xH f9N?  
　　 JDhA{VN6  
　　 KYl^{F  
股东权益 I;|Ai
u*  
1300 xUw\Y(!  
1500 \W\6m0-
x  
H\b5]q %  
净经营资产合计 ,AD| u_pP  
2200 Y5NbY02E  
2700 KGWENX_U  
净负债及股东权益合计 .J@[v  
2200 }?~uAU-  
2700 X or ,}. w  
%zD-gw>  
$oQsh|sTI  
　　调整利润表 3D.S[^s*   
F@*l R(4C  
　　2006年度 #,PAM.rH  
b mm@oi  
　　单位：万元 iR_Syk`G*A  
UbibGa= )  
^(\Gonf<  
项目 上年金额 I>3]4mI*a  
本年金额 =c.q]/M  
&`Di cfD  
经营活动： rO`g~>-  
　　 u20b+c4  
　　 _% 2Umy|  
=qtoDe  
一、销售收入 ~fF}  
3000 PJYA5"}W  
4000 /T(\}Z  
/2cI {]B  
减：销售成本 qQcC[ 50  
2600 9v F2aLPk  
3500 (rG1_lUDu  
LA?\~rh!  
二、毛利 \l:g{GnoT  
400 Riw7< j  
500 _tReZ(Vw  
[4hO3):F  
减：营业税费 N Sh.g#  
30 H|)1T-%  
30 N39nJqo>"  
D,n}Qf!GYk  
销售费用 h3lDDyu  
20 9i<-\w^$  
20 ;F""}wzn  
Y+ Z9IiS7  
管理费用 G; [AQ:Iy  
40 IPVzV\o  
50 6}T%m?/}  
7ILa H|eN  
三、主要经营利润 P082.:q"  
310 4LEE /  
400 _0*>I1F~  
=b!J)]  
加：其他营业利润 $uw+^(ut  
40 uvDoo6'  
50 gc@#O#K~h^  
8KtgSash  
四、税前营业利润 MgQU6O<  
350 m_$I?F0  
450 E)O|16f|>  
9I\3T6&tr  
加：营业外收支净额 eqZ+n o  
50 @pGlWw9*  
150 R-Q1YHUQM  
p,iCM?[|  
五、税前经营利润 7vaN&%;E%  
400 kr(<Y|  
600 ix9HSa{d  
Dsj|~J3  
减：经营利润所得税费用 I26gGp  
124 r^A#[-VyNP  
180 ;(Xe @OtW  
Yc82vSG'  
六、经营利润 0O#B
'Uu  
276 EotwUT|  
420 8F^,8kIR  
 l}0V+  
金融活动： `GQiB]Z  
　　 ZSRRlkU  
　　 %L  j0  
`cP'~OT  
一、税前利息费用 w2d]96*kQe  
100 ZjZhz`  
100 1_NG+H]x9  
e[QxFg0E  
利息费用减少所得税 eky(;%Sz  
-31 :5S |x/  
-30 BY*2y p}7  
(~Uel1~@  
二、净利息费用 c',:@2R  
69 +^*5${g;@H  
70 adI!W-/R:  
Hs%QEvZl  
税后净利润合计 >&;>PZBPCO  
207 H=&/Q  
350 (9}eF)+O  
qB F!b0lr  
备注：平均所得税率 I/H V;g:#  
31.00% yQZ/,KX  
30.00% sLG>>d3R1  
`~_H=l9{  
"J pTE \/  
　　要求： A~S L5h  
@VC .>  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ,\lYPx\P[  
VW9>xVd4  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 a|QE *s.  
E-)VPZ1D  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 d&|z=%9xl  
.?rbny  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） F{<5aLaYti  
　　【答案】× \(I0wEQo$  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 2{bhA5L  
　　A.63万元 1y J5l,q  
　　B.80万元 LL&ud_Y  
　　C.20万元 5W/{h q8}}  
　　D.97万元 |0`hE;Kt7  
　　【答案】A 9Yc n0  
　　（二）改进分析体系的核心公式 q:I$EpKf?Q  
,`k_|//}=  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 E<tK4?i"  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 f-Jbs`(+  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ,7W:fwdR  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 rQ/,XH  
-$(Jk<  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 j~;;l!({i  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ~9\$5n)a  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ' OwyyPBF  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 +#2)kg 9_  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 )VSwTx&  
　　【答案】ABC b_TS<,  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 jjRUL.  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 .N,&Uv-  
　　【例18】教材P64～65 tF*szf|$-  
3 iRA$C-p  

mpgOs   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

_]b3,%2  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） =pcF:D#+  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） G O{.9_2  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% :4:N f  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% %f j+70  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% Z:*

@5  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 {`(>O"_[Q  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 *T`-|H*6@  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 Z(u5$<up  
　　1.资产负债表的有关概念  :O-iykXyI  
Y^KTkS0D  
（1）区分经营资产和金融资产 N~^yL<O  
　　（2）区分经营负债和金融负债 ^Hrn ]  
　　2.利润表的有关概念 }|\d+V2On  
#3$\Iu  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 OFk8>"|  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 'G&{GVbXY  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 dY7'OAUyVl  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 m8R9{LC  
　　A.货币资金一般作为金融资产 vI1i,x#i  
      B.应收账款列入经营资产 m2~&#c\  
　　C.短期权益性投资是金融资产 B 9R(&<4  
      D.长期权益性投资是金融资产 .IarkeCtb  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 /1N6X.Zb  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 (jjTK'0[  
　　总资产利润率=净利润/总资产 q gIb/6;xQ  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 F{06 _T  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 Snp|!e  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 }KUd7[
s  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 k.<]4iS  
}%b;vzkG5  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） ~h}Fi  
　　【答案】√ ~5Pb&+<$  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 5oEV-6  
　　【答案】√