[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  $S(<7[Z  
　　一、传统的财务分析体系 x *:v]6y  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 %w il'  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 V7DMn@Ckw  
　　核心比率：权益 ,58XLu  
　　核心公式 \Hb"bv  
*62Cf[a  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 ~/C9VR&  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 "}*5'e.*  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 {+Zj}3o  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 <UsFBF  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 =^ZDP1h/}  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 H.o=4[  
9 n0?0mk  

【答案】　　（1）2005年： )i"52!  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% \E1CQP-  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 .6c Bx  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 *X!+wK-+   
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% .npD<*  
　　2006年： 2WS Wfh  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% Mtaky=l8~I  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 *|OUd7P:hU  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 %O9P|04]3  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 0DaKd<Scv  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 0.wNa~_G|  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% kl|m @Nxp
 
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% *SYu q)  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% -amNz.`[PR  
　　（2） m 0]1(\%  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% +^q-v-  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% *QT7\ht3  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 J ql$ g  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 62o nMY  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） Tdxc%'l  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） Q sPZ dC  
　　第三次替代 nTE\EZ+=2  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） '#
Q\p6G&_  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% n){u!z)Al  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% yPf,GB"  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 p@3 <{kLm  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 &ZJ$V  
"4CO^ B  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 `jT1R!$3F  
Cdc=1,U(  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 uXdR-@80*  
fRt&-z('  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 lmx'w  
3Ol`i$  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 2*Mu"v,  
WE&"W$0  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 cKt8e^P  
51puR8AG>  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） Ns-3\~QSi  
Ekz)Nh)vGR  
　　【答案】√ /&RS+By(i  
= $6 pL  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： AAK}t6  
ETaLE[T%1  
　　调整资产负债表 #.<(/D+  
ig?Tj4kD  
　　2006年12月31日 [4HOWM>\  
y73@t$|  
　　单位：万元 r%II
` i  
k5)e7Lb(  
Jek)`D  
净经营资产 上年末 =)2!qo
E  
本年末 FhMl+Ou  
净负债及股东权益 z.*=3   
上年末 #}zL?s^G  
本年末 6E.64+PJw  
1{bsh?zd  
经营资产 E#,n.U>#)  
2800 CfjVx  
3500 @Ke3kLQ_\X  
金融负债 cz$ q~)I$  
1150 a\v@^4   
1500 i)+2?<]  
9h'klaE(  
经营负债 N2`u ]*"0  
600 M2y"M,k4  
800 }aa ~@K<A  
金融资产 VK?c='zg  
250 T\o!^|8
 
300 %/=#8v4*  
+vCW${U  
　　 Fd@
:*ER  
　　 L51uC ,QF  
　　 0x8aKq\'  
净负债 Q2ky|  
900 w7X], auRC  
1200 ZYD3[" ~x  
zmh3 Q a(  
　　 }u8D5Q<(  
　　 i3 n0W1~  
　　 7=x]p
  
股东权益 ;&G8e*bM2  
1300 =o+))R4  
1500 \%N | X  
do(komP<\  
净经营资产合计 J2adA9R/,  
2200 p;m2RHYF  
2700 YPqp#X*  
净负债及股东权益合计 Mlr}v^"G  
2200 xYCX}bksh  
2700 CGkCLd*s]  
5KFd /9  
b_T?jCyW  
　　调整利润表 naoH685R4  
F,-S&d  
　　2006年度 ghd*EXrF H  
, *A',  
　　单位：万元 %8lF%uu!x  
79 ZBVe(}  
Ii9@ j1-g  
项目 上年金额 x0!5z1KQh  
本年金额 .OC{,f+  
Ge]2g0  
经营活动： $}G03G@  
　　 =?/RaK/ w  
　　 ki^c)Tqn  
51k^?5cO  
一、销售收入 c~+;P(>  
3000
.Z"p'v  
4000 dM1)wkbET  
d8? }69:h  
减：销售成本 6n.W5 1g(s  
2600 N3Jfp3_b@  
3500 o(I[_oUy\  
AZCbUkq  
二、毛利 {^xp?zpV  
400 IP`;hC  
500 / 1jb8w'  
&1DU]|RoT&  
减：营业税费 ^p0BeSRiy;  
30 4#z@B1Jx  
30 uwl;(zwh_  
OwwlQp ~!J  
销售费用 FSqS]6b3  
20 Jk)^6  
20 U. 1Vpfy  
O0{M3-  
管理费用 J['paHSF  
40 r2T-=XWB  
50 mk;l;!*T8  
1X4v:rI  
三、主要经营利润 ,?+rM ;  
310 se9X  
400 $^Dx4:k<2  
c8sY#I  
加：其他营业利润 Y)>GwFK$  
40 Uu9\;f  
50 h,q%MZ==^s  
x8sSb:N  
四、税前营业利润 LX
e{  
350 K YFumR  
450 =>Vo|LBoe  
63d ' fgVp  
加：营业外收支净额 bGvALz'  
50 W^W^5-'"D,  
150 zQ$*!1FmN  
$-$^r;  
五、税前经营利润 5uK:f\y)l  
400 Zi=Nr3b  
600 ;$G.?r  
t)LD-
%F  
减：经营利润所得税费用 *f:^6h  
124 2B7X~t>8a  
180 cbl2D5s+i]  
F7`3,SzHp  
六、经营利润 2;G^>BP<  
276 nJ#uz:(w,  
420 tt`j!!  
E0^~i:Mk  
金融活动： I)AV  
　　 8kw`=wSH>  
　　 I=wP"
(2  
4!< 8Dd  
一、税前利息费用 maLKUSgo  
100 }u&.n pc  
100 udDh
J?  
Y&aFAjj  
利息费用减少所得税 nZa.3/7dJ  
-31 D*Y4B?,  
-30 .Y!*6I  
u=feR0|8  
二、净利息费用 a3 <D1"  
69 G}CzeL
w  
70 ow*) 1eo  
Lc6Wj'G G  
税后净利润合计 7</&=lly  
207 IMjnj|Fj  
350 U7.3`qd"  
@@7<L  
备注：平均所得税率 7=t4;8|j;  
31.00% ]:JoGGE a0  
30.00% !
@!,7 te  
'$W@I  
L5E. `^?  
　　要求： .oYUA}  
/c ~z(wv  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） SsfnBCVR  
j`A%(()d  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ;wIpch e  
jpZ, $  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 |BnjT*_9  
-Zd!0HNW1  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） "s[wLclfG  
　　【答案】× ~kPHf_B;z  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 esU9  
　　A.63万元 "C%<R  
　　B.80万元 m/uBM6
SXx  
　　C.20万元 ;"46H'>!  
　　D.97万元 2\80S[f  
　　【答案】A TELN4*  
　　（二）改进分析体系的核心公式 t=o2:p6 &  
=]jc{Y%o  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 -J*BY2LU3f  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ewHk (ru  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率
4\ R2\  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 <]<P<  
3y?I^ .B  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 5<ZE.'O  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 lWr=79  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ;:2]++G  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 ;
Gixu9u'  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 jez=q  
　　【答案】ABC `L# pN5  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 a!rU+hiC  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 Em8q1P$tm>  
　　【例18】教材P64～65 {2"8^;  
shlMJa?  

bQd'objpY   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

T40&a(hXQ  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） U4;r.#qw,  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） $Y'}wB{pc  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 2$ m#)*\  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% VwJA  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% % L(;}sJ.  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 D>tex/Of3  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 bsClw  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 /%&Kbd  
　　1.资产负债表的有关概念  =n@"lY u[  
v@,n]"  
（1）区分经营资产和金融资产 2Xw=kwu  
　　（2）区分经营负债和金融负债 Q)]C~Q  
　　2.利润表的有关概念 (U_`
Q1Jo  
y5@#leM  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 tL#~U2K  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 -d -vzri  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 nR%ey"  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 |ty ?Ah,vb  
　　A.货币资金一般作为金融资产 :zA/~/Wo  
      B.应收账款列入经营资产 I1f4u6\*X  
　　C.短期权益性投资是金融资产 Tumv0=q4wd  
      D.长期权益性投资是金融资产 mYUR(*[  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 Tv[h2_+E  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 @> |3d  
　　总资产利润率=净利润/总资产 :~^_*:  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 d6+$[4w  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 n 9>**&5L  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 PtTL tiE~  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 5FJ(x:k?z  
1fH2obI~X  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） P:#KBF;a  
　　【答案】√ #lfW0?Y'  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） ROhhd.  
　　【答案】√