[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  u-1;'a  
　　一、传统的财务分析体系 2>\v*adG  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 6&
!&\  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ?X-)J=XG  
　　核心比率：权益 *c)uGz'cD  
　　核心公式 .>(Q)"v  
} %'bullT  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 )I\=BPo|B  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 .@"q$\  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 (n1Bh~R^
 
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 =E&OuX-R  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 lKkN_ (/j  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 9z I.pv+]  
z`6fotL  

【答案】　　（1）2005年： !wLg67X$ -  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% -qV{WZHp  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98  _'x
8M  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 |-2}j2'  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% s]B"qFA  
　　2006年： T&"i _no*  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% ZC ^C  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 }ublR&zlp
 
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 p
F=g||gS  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% V
U!w!GN]Y  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% m)?5}ZwAH  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% u>T76,8|\  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ;@4H5p  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65%
s0LA^2U  
　　（2） 6a}r( yP  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% %.x@gi q  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 0??Yr  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ^Ip3A  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） uf)Oy7FQ  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） Nofu7xiDw[  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） dXu{p  
　　第三次替代 \x\.  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） ( 76{2  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% ddpl Pzm#  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% )GB`*M[   
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%

（四）杠杆贡献率的分析 ]if;A)'  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 c;V D}UD'  
-
Ds|qzrN%  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 U}P,EP%p  
Jh2Wr!5  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 QPg2Y<2  
el@XK}<dr  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 }$)&{d G  
i-13~Dk  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 5Hle-FDn9  
T^)plWw  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 VO9f~>`(  
R7aXR\ R  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） p?Sl}A@`  
S%+R#A1  
　　【答案】√ G' Hh{_:  
@InJ_
9E
 
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 0BC`iql5  
lP0k:  
　　调整资产负债表 r{"uv=,`  
UH40~LxIma  
　　2006年12月31日 ^![{,o@"A  
O
NWO`XD  
　　单位：万元 <9 },M  
T +\B'"  
7 \/u&  
净经营资产 上年末 A+2oh3  
本年末 (5(fd.m+_  
净负债及股东权益 + U5U.f%  
上年末 3/tJDb5  
本年末 33M}>$ZH  
2?1}ZXr  
经营资产 M71R -B`-  
2800 %gTVW!q  
3500 !rHx}n{rw  
金融负债 q]ZSjJ  
1150 W"O-L  
1500 w{P6i<J  
|8;? *s`H  
经营负债 >Fh#DmQ  
600 IDmsz  
800 H /%}R  
金融资产
XW:%vJu^`  
250 &?}1AQAYg  
300 FG _,  
^6&_|f  
　　 GWh|FEqUbf  
　　 KDaN-r^{%
 
　　 E@]sq A  
净负债 m9b(3  
900 4]u,x`6C  
1200 yI4DVu.  
' {W3j^m7  
　　 ;r=?BbND?  
　　 Wa}"SqYr h  
　　 ul$omKI$}  
股东权益 |P~q/Wff  
1300 Nc
"NObe  
1500 L B<UC?e  
x {vIT- f  
净经营资产合计 l}+Cdy9>  
2200 $%;jk  
2700
ytob/tc  
净负债及股东权益合计 tKX}Ok:V%  
2200 q@w"yz>  
2700 %U:C|  
/6smVz@O  
[^Q&suy  
　　调整利润表 V:QdQ;c  
 "YD.=s  
　　2006年度 PgTDjEo  
^K/G5  
　　单位：万元 Bf+^O)Ns^  
:Ip
~)n9t  
' me:Zd  
项目 上年金额 m"q/,}DR  
本年金额 5C*?1& !  
`TkbF9N+  
经营活动： K
DX$.$#  
　　 wU.'_SBfB  
　　 >waN; &>/  
"s> >V,  
一、销售收入 QWQ!Ak  
3000 b bO+%-(X  
4000 6g8M7<og9R  
p ^](3Vi(  
减：销售成本 9Dy)nm^  
2600 #*\
Ry/9Q  
3500 .dt#2a_5q  
m
_(E(_  
二、毛利 %5`r- F  
400 # UjEY9"M  
500 Q^vGj</u  
$>EqH?EQ  
减：营业税费 ]u~Os<  
30 \
N6<BS  
30 j_(?=7Y3g  
*
-{Omqw  
销售费用 f<^ScFVR  
20 kGruo5A  
20 FzA{UO  
n}+wd9J*!2  
管理费用 o}d2N/T  
40 " S ?Km  
50 k:`a+LiZ  
L,O>6~9:^1  
三、主要经营利润 j-j'phK  
310 6|%^pjX5  
400 *m iONc  
\f6lT3"VN  
加：其他营业利润 CgN]dx*`  
40 H&w(]PDh  
50 1V#0\1sj  
/7.w
QeL9  
四、税前营业利润 ]~$c~*0g  
350 bb*c+XN0  
450 "sdcP8])d  
ZDW,7b%U  
加：营业外收支净额 fF\*v  
50 GOUY_&}tL  
150 =" /R5fp  
$_ST:h&C  
五、税前经营利润 =7*oC  
400 |}l@w+N3  
600 qxRT1B]{Wx  
PY[Sz=[  
减：经营利润所得税费用 >+zAWK9  
124 ,oC={^l{  
180 @>d&5}F_>{  
}]uB? +c  
六、经营利润 =c :lS&B  
276 UDhwnGTq(l  
420 $0S.@wUG  
ZJ;wRd@  
金融活动： Wh#os,U $  
　　 ;4+qPWwq8W  
　　 E!:.G+SEl  
>^M!@=/?J  
一、税前利息费用 U@1#!ZZ6  
100 pE9aT5 L  
100  iuvtj]/  
8:;u v7p  
利息费用减少所得税 BiVd k
a  
-31 z:0-aDeM  
-30 f'7d4  
m BYS"[S(  
二、净利息费用 V
2WUM+`uT  
69 |;xfe"]  
70 \c5#\1<  
,Y 

78Q  
税后净利润合计 F]dmc,Q  
207 PM#
$H  
350 ,U } 5  
dVY(V&p  
备注：平均所得税率 o3kt0NuF,  
31.00% @g@fL%  
30.00% %[+a[/  
TWl(\<&+)  
xCmI7$uQ#  
　　要求： v@}1WGY  
2zmQp  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） .3S\Rrv  
.:#_5K  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 vTe$77n
 
mmpr]cT@'k  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 =:
ya;k&  
LZZ:P
 
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） ?3"D| cS1  
　　【答案】× R{OE{8;  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 !$KhL.4P  
　　A.63万元 @BHS5^|  
　　B.80万元 QSs$   
　　C.20万元 ?od}~G4
s#  
　　D.97万元 1f pS"_}  
　　【答案】A K9qEi{[  
　　（二）改进分析体系的核心公式 f;tyoN0wHx  
~q_+;W.  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 c!u}KVH  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 
> *t>U8  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 `d|bH;w  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 u0oYb_Yv  
y!6:  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 @aV~.!!  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 @gqs4cg{f  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 nwZr3r  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 D"] [&m  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 %d[xr h  
　　【答案】ABC xjhAAM  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 R$;&O. 5M  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 gM 5p1?E  
　　【例18】教材P64～65 tj^:SW.0  
(8-lDoW  

(~pEro]?+)   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

/jn3'q_,  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） |Q)w3\S$  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） P SQ:'  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 6[2?m*BsN  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% xE-c9AH  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% .iN* V|n  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 F/od,w9_  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

二、改进的财务分析体系 jKV?!~/F  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 "X(=  
　　1.资产负债表的有关概念  B{UoNm@  
lvJ{=~u  
（1）区分经营资产和金融资产 ftU5A@(T  
　　（2）区分经营负债和金融负债 %PdYv _5  
　　2.利润表的有关概念 M@X#[w:  
dlzamoS@AR  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 9c % Tv  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 [5eT|uy  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 <$6'Mzf  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 HWfX>Vf>}k  
　　A.货币资金一般作为金融资产 J$/BH\  
      B.应收账款列入经营资产 :aqskeT  
　　C.短期权益性投资是金融资产 LLY;IUK!R  
      D.长期权益性投资是金融资产 *#^1rKGWK  
　　【答案】ABC

（二）传统分析体系的局限性 $cU/Im`  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 K/+C6Y?  
　　总资产利润率=净利润/总资产 @5G7bY7Nz  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 TPFmSDq  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 }V;]c~Q/H  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 X )s7_  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 =T4w:  
NB+O;  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） k+M-D~@5H  
　　【答案】√ 9,eR=M]+:  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） {leG~[d  
　　【答案】√