[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  0o#lB^e;l  
　　一、传统的财务分析体系 +CACs7tV  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 [4gv_g  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 *m;L.r`5[  
　　核心比率：权益 wZ\0<skU  
　　核心公式 E'C[+iK6,  
(mzyA%;W  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 /w|YNDA]j  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 }.
Ug`7%G  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 TZ/u"' ZS  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 QRRZMdEGs[  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 %Z.!Bm:  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。
It4F;Ah  
?
VJ Fp^Ra  

（二）传统分析体系的局限性 ETm
fy}V8  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 ?O28Q DUI  
　　总资产利润率=净利润/总资产 +Ix;~  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 Eg ;r]?|6  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 x]F:~(P  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 #zfBNkk&@  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 w|NLK
 
T8v>J
4@t  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） q$\KE4v"  
　　【答案】√ .}^m8
PP  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） WzF/wzR  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 {ymD.vf=9+  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 X"*pt5B6`  
　　1.资产负债表的有关概念  O o$i,|$$  
uq'T:
d  
（1）区分经营资产和金融资产 H}`}qu #~V  
　　（2）区分经营负债和金融负债 2Lm.;l4YO  
　　2.利润表的有关概念 4/cUd=>Z  
!ouJ3Jn   
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 ht)J#Di  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ~~z}yCl  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 uvi+#4~G  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 g6MK~JG$?h  
　　A.货币资金一般作为金融资产 Kx7s d i  
      B.应收账款列入经营资产 ]U82A**n  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ("?V
|  
      D.长期权益性投资是金融资产 s>ilxLSX]  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） ?&Ug" $v  
　　【答案】× Cg_9V4h.C  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 lWPh2k  
　　A.63万元 ~ kw
S`  
　　B.80万元 w#}[=jy  
　　C.20万元 _TntZv.?  
　　D.97万元 zCji]:  
　　【答案】A ]
}4JT  
　　（二）改进分析体系的核心公式 n,D&pl9f  
R`KlG/Tk  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 N1iP!m9Q  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 |tN:o= 6  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 {;5\#VFg  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 7w\L<v
Fm  
;x.5_Xw{.  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 }i$ER,hXh  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 9x`1VR :  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 cS#
yfN,  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 &ea6YQ  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 L;h|Sk]{  
　　【答案】ABC 8B!MgNKV  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ;&c9!LfP  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 (h"-#q8$  
　　【例18】教材P64～65 r(j:C%?}C  
dOX"7kZ  

>npTUOGL=n   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

< c%  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） H7FOf[3'  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4）
SwE bVwB  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% U3u j`Oq  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% v` hn9O  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 9+#BU$*v  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 # Rhtaq9  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 0SR[)ma  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 n"w>Y)C(X)  
8.HJoos  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 k%R(Qga  
1}R\L"  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ^+w1:C5  
7jw5'`;)"  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 L8J] X7  
C<#_1@^:8e  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 yMEI^,0"  
`-MCI)Fq_R  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 y[ZVi5) ,  
5,|of{8  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） &z05h<]  
_6m{zvyX>  
　　【答案】√ dTWcn7C  
eus@;l*  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： rgo!t028^  
87F]a3  
　　调整资产负债表 yU>ucuF  
!?" pnKb}  
　　2006年12月31日 c*r@ QmB:  
0a9[}g1=#  
　　单位：万元 @^%Y
Oorr  
:Wihb#TO)  
0ybMI+*  
净经营资产 上年末 ~7gFddi=i  
本年末 !yvw5As%  
净负债及股东权益 YZAQt*x
 
上年末 &14xYpD<  
本年末 GL _hRu  
Wo Z@  
经营资产 p+228K ;H  
2800 `_sKR,LhB  
3500 MP
_/eC ;  
金融负债 OepQ Z|2  
1150 V@ +X4`T  
1500 r`$P60,@C  
K#Xl)h}y7  
经营负债 /]?e^akA  
600 `a[ V_4wO  
800 k(xB%>ns  
金融资产 Kpkpr`:)]  
250 ^A=2#
j~H\  
300 !C(PfsrR/  
(Vn3g ra  
　　 H6Ytp^~>  
　　 kkJ8xyO  
　　 ]
x66/O\0u  
净负债 )LsUO#%DO  
900 e:K'e2  
1200 ZENblh8fs  
\p%D;g+c  
　　 Xy}>O*  
　　 Jpy~5k
S  
　　 ;X:Bh8tEV  
股东权益 h7 mk<  
1300 RRro.
r,  
1500 lR/Ubo yy  
h*Mt{A&'.&  
净经营资产合计 nkz<t   
2200 YV'B*arIA  
2700 QVah4wFL*.  
净负债及股东权益合计 efuiFN;  
2200 6\Tq,I7  
2700 J\N &u#  
[+ : zlA  
TxH amI l  
　　调整利润表 iVo-z#  
{].]`#4Jx  
　　2006年度 ti3S'K0t  
t0za%q!fK<  
　　单位：万元 p<&>1}j=  
Zad>iw}  
cEn|
Q  
项目 上年金额 @1q dnU  
本年金额 C>F5=&  
I}| E_U1Qj  
经营活动： (4IP&^j:\  
　　 lv~ga2>z  
　　 =$
T[  
MwL!2r  
一、销售收入 m8eoD{  
3000 r9<#R=r)}J  
4000 ]VEc9?  
gQ|?~hYYv  
减：销售成本 "D :?l`\o  
2600 IsVR4t]  
3500 o=PW)37>  
'j?
H>'t{  
二、毛利
f3s4aARP  
400 !Q,Dzv"7  
500 eT?vZH[N  
K,+z^{Hvh  
减：营业税费 I|2dV9y  
30 $7-S\sDr  
30 e&K7n
@  
uz:r'+v  
销售费用 Hq&MePl[  
20 hpq\  
20 a/rQ@c>  
bxWzm|  
管理费用 UMMGT6s,E8  
40 ZTj!ti;5  
50 {bC(>k|CQ  
twt 's,dO  
三、主要经营利润 :bCswgd[  
310
QtcYFf g  
400 uTdz$Nh  
-zZb]8\E  
加：其他营业利润 @PK 1  
40 0IHAoV60  
50 <p?oFD_e4  
A'D2u
V  
四、税前营业利润 &o&}5Aba9  
350 H> n;[  
450 I9nm$,i]7  
4tvZJS hV  
加：营业外收支净额 S2 P9C"  
50 Yf1%7+V35  
150 9)n3f^,Oj*  
i-4?]h k  
五、税前经营利润 [t*-s1cq  
400 $_|jI ^  
600 `:dGPBBO  
 Sg(\+j=  
减：经营利润所得税费用 (m')dSZ  
124 }kJ9<h,  
180 vCtnjWGX}/  
%4/X;w\3  
六、经营利润 J6nH |s8  
276 m$g{&  
420 iE]^6i  
N*KM6j  
金融活动： ?9~|K/`l  
　　 bV*q~@xh  
　　 mE9ytFH\k  
oP:OurX8V  
一、税前利息费用 C2L=i3R  
100 8vj]S5  
100 g{hbq[>X]  
Q.fD3g  
利息费用减少所得税 Q:]v4/MT  
-31 xoQqku"vn  
-30 #BIY[{!  
ko~e*31_E  
二、净利息费用 iP?lP= M  
69 2p*L~! iM  
70 =05jjR1  
Mu_'C$zA  
税后净利润合计 1Nz#,IdQ  
207 LEAU3doK;  
350 tU-jtJ  
 >6'brb  
备注：平均所得税率 :ZX
aJ!  
31.00% p0pA|  
30.00% zH *7
!)8  
Pj7MR/AH  
`yM9XjEl>  
　　要求： djDE0-QxcR  
"gXvnl   
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） >NA{**$0  
l YjPrA]TC  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 |YrvY1d!  
ASr3P5/  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 a*o k*r  
}G<A$*L1  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： }#U3vMx(  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% 6c&OR2HGqO  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 8^dsx1U#  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 FI(M 1iJ  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% x$tzq+N  
　　2006年： <2RxyoDL6  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% U*em)/9  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 1oIu~f{`  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 {1`n^j(>  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% +)K yG  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 9 !qVYU42(  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% j<*`?V^  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% >@U lhJtW  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% MEn#MT/Cz  
　　（2） "n=Ih_J  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% g edk  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% B 9AE*  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 A)q,VSR8  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） I UxsvW+  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 4i o02qd 4  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） R!LKGiN  
　　第三次替代 kXbd R  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） j>OB<4?.+  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10%  %;9+`U  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% OHha5n  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%