[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  P<s0f:".  
　　一、传统的财务分析体系  5i|DJ6  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 r
< ~pSj  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 \#O}K  
　　核心比率：权益  tQSJ"Q  
　　核心公式 mNDz|Ln  
}{#ty uzAo  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 bDq[j8IT6  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 5@&{%99  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ^Pp2T  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 oTLA&dy@  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 'PK;Fg\  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 op5G}QZ  
s.qo
/o\b  

（二）传统分析体系的局限性 R;l;;dC
=  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 m]Gxep0%  
　　总资产利润率=净利润/总资产 bbe$6xwi  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 1r?hRJ:'  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 ~4^~w#R  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 R!Lh~~@{(  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 0s'h2={iI  
`G0GWh)`x  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） aP&bW))CI  
　　【答案】√ p'f8?jt  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） `WRM7  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 aM7=>  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 e%_J O7  
　　1.资产负债表的有关概念  67b w[#v  
fHd|tl  
（1）区分经营资产和金融资产 fvBL? x  
　　（2）区分经营负债和金融负债 C2}f'  
　　2.利润表的有关概念 G nPrwDB  
5_7y1  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 v|Y ut~  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 iz %wozf  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 q5xF~SQGw2  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 F87/p  
　　A.货币资金一般作为金融资产 %EH{p@nM&-  
      B.应收账款列入经营资产 4&kC8 [r  
　　C.短期权益性投资是金融资产 Q].p/-[(  
      D.长期权益性投资是金融资产 u *=8s5Q[  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 2HO2  
　　【答案】× C8W_f( i~  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 1~
Z   
　　A.63万元 p:V1VHT,  
　　B.80万元 (8baa.ge  
　　C.20万元 t$ 97[ay  
　　D.97万元 R"j<C13;%  
　　【答案】A T+q5~~\d  
　　（二）改进分析体系的核心公式 zs6rd83#  
=h xyR;  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 l9e=dV:pH  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 EU Z7?4o  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 %l ,CJd5  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 $xCJ5M4  
}@"v7X $  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 PhAD:A  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 31\mF\{V  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 KZO[>qC"R  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 AZf69 z  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 # [ +n(  
　　【答案】ABC E 6+ ooB[  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 4 |bu=
T  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 Lr9E02  
　　【例18】教材P64～65 &dPUd~&EL  
@Ko#nDEq  

YC$>D?FW   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

:|8!w  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） qHgzgS7a  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） w/:ibG@  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% p()LQT!  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% <*+[E!oi  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% Qsw
.429t  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 l[i1,4  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 b
c:3 5.  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 nN^lY=3  
8)2M%R\THn  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 _h`4`r  
Zmy cK:f  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 qu^~K.I"  
6oFA=CjU{  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 =Ot_P7'5gv  
Q,Y^9g"B`~  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 >^
IUS8v  
+~*e B  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 of GoaH*h  
sCmN|Q  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） t BG 9Mn  
x8x-b>|$&<  
　　【答案】√ |lk:(~DM  
8F'm#0
 
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： j/F ('r~L  
kZ]pV=\Y*  
　　调整资产负债表 |qwx3 hQ?  
o\PHs4Ws'7  
　　2006年12月31日 |f\WVGH  
h(GSM'v  
　　单位：万元 #3{{[i(;i  
gzy|K%K  
qq_ZkU@xg  
净经营资产 上年末 PRNq8nmxC  
本年末 mxu!$wx  
净负债及股东权益  (^B=>  
上年末 us8HXvvp{  
本年末 gIIF17|Z  
AX'-}5T=  
经营资产 vP+qwvpGr  
2800 V#+F* w?&D  
3500 I~Qi):&x  
金融负债 Rlm28  
1150 9]lyV  
1500 3lEP:Jp  
aR'~=t&;z1  
经营负债 D #7q3s  
600 ~=t9-AF-  
800 .TDg`O24c,  
金融资产 eAqpP>9n  
250 }W(t>>  
300 ]"htOO  
 p:eaZ  
　　 :zvAlt'q=  
　　 d0f(Uk  
　　 vA[7i*D{w  
净负债 ZG{#CC
=  
900 JiuA"ks)  
1200 k*C[-5&#  
rY&#g%B6Fp  
　　 Fey^hx w =  
　　 ${}9/(x/^  
　　 U!K#g_}  
股东权益 z]LVq k  
1300 wehiX7y  
1500 PnB2a'(^@?  
`*`ZgTV  
净经营资产合计 {*r!oD!'  
2200 )K`tnb.Pf  
2700 V$oj6i{ky  
净负债及股东权益合计 o>T +fBHE  
2200 -w8?Ur1x:  
2700 X?JtEQ~>  
4L4u
<  
1CM8P3  
　　调整利润表 'A\0^EvVv  
}odjaM}5Nc  
　　2006年度 eN
M"
e-  
)vg@Kc26  
　　单位：万元 :f7vGO"t  
tB4yj_ZF  
eb6y-TwY  
项目 上年金额 1,U)rx$H  
本年金额 wuXH'  
-/*VR$c  
经营活动： g: U -kK!i  
　　 l8_RA  
　　 8<KC-|y.  
Z:V<P,N  
一、销售收入
o]&P0 b  
3000 :S!!J*0  
4000 PL!dkaD^y>  
Tu,nX'q]m  
减：销售成本 ~Ga{=OM??  
2600 "?W8o[c+  
3500 x&m(h1h  
v |pHbX  
二、毛利 ]"YXa~
b  
400 _F^NX%  
500 /OMgj7olD  
~x@V"rxGw  
减：营业税费 wyAh%'V  
30 S&k/Pc  
30 *"6A>:rQ s  
5LU7}v~/  
销售费用 EU'rdG*t/R  
20 jZvIqR/  
20  qLKL*m  
3O_O5  
管理费用 XaoVv2=G~  
40 &zVXd  
50 ~XvMiWuo  
m`Z.xIA7;  
三、主要经营利润 /oGaA@#+  
310 }*aj&  
400 g0s4ZI+T  
+UTBiB R  
加：其他营业利润 HW'I$ .  
40 2 '$nz  
50 s&wm^R  
O0bOv S  
四、税前营业利润 #T`1Z"h<  
350 n* .<L  
450 Ys?0hd<cn  
M-F{I%Vx  
加：营业外收支净额 bX5/xf$q  
50 AXnKhYlu  
150 AP4s_X+=  
W3^^aD-  
五、税前经营利润 L}_VT J  
400 q6%m .X7  
600 }>3jHWxLc  
*7#5pT~  
减：经营利润所得税费用 f3h]t0M  
124 F<dhG>E9  
180 ?#nk}=;g8  
LA(/UA3Izd  
六、经营利润 :x^e T  
276 J@IKXhb7_  
420 R?}%rP+^e  
N f}ZG  
金融活动： C*t0`3g d  
　　 fl4'dv  
　　 }wJH@'0+  
qS ggZ0*  
一、税前利息费用 60D6UW  
100 tZ*>S]qD  
100 }We-sZ/w7r  
Q#&6J=}  
利息费用减少所得税 w7\ \m9  
-31 ]
{0OPU  
-30 9PaV*S(\TR  
`nc=@" 1  
二、净利息费用 CE|  *&G  
69 Fa{[kJ8z  
70 bZj5qjl`x  
+]~}kvk:  
税后净利润合计 DV*e.Y>  
207 c s:E^  
350 ^ 7)H;$  
\vpX6!T  
备注：平均所得税率 y7'9KQ  
31.00% >]Dn,*R  
30.00% wawJZ+V  
gXY]NWI  
kp6&e  
　　要求： .5A .[ZY)  
Z8 f?uF  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） N~?(<DyZR  
bJynUZ  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ' wp _U/  
_~2o  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 &F*eo`o}6  
T]\'D&P~D  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： UtRwZ(09  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% xl@~K^c]  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 b,>>E^wd!  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 4zZ.v"laVM  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% BKYyc6iE  
　　2006年： ,vAcri 97  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% bRr3:"=sE  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 \m=k~Cf:f  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 JoD@e[(  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% o/& IT(v  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% jsP+,brO  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ')Y1cO  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% $oPc,zS-gL  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% oc#hAjB.  
　　（2） {]$)dz5  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% yet~  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% \9`.jB~<  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ~ ea K]|  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 8\jsGN.$JZ  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） l(\F2_,2W  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） +,j6dYub  
　　第三次替代 p6ryUJc6  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） \s!x;nw[  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 7m}fVLk  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% 6h0}ZM  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%