[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  _3Eo{^  
　　一、传统的财务分析体系 .S//T/3O]Q  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 uu6 JZp  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 }e\"VhAl/  
　　核心比率：权益 -1Q24jrO-  
　　核心公式 <h -)zI  
\U:OQ.e  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 xfRp_;l+R  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Kd:l8%+  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 0qS/>u*  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 Ci`o;KVj  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 2u j .*  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 #b^6>  
T5:Q_o]  

（二）传统分析体系的局限性 7r;16"  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 'KH+e#?Ar  
　　总资产利润率=净利润/总资产 _Q+c'q Zkl  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 L-9fo-  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 toGiG|L  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ny KfM5s_  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 +u|"q+p  
r D@*x
MW  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 2E1`r@L  
　　【答案】√ 8\s#law  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） [H*JFK px  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 ht>%O7  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 f-18nF7{  
　　1.资产负债表的有关概念  /0}Z>iK  
\ ku5%y  
（1）区分经营资产和金融资产 $wAR cS  
　　（2）区分经营负债和金融负债 W{-g?)Tou  
　　2.利润表的有关概念 SMrfEmdH+  
_M%>Qm  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 vCP[7KhGj  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 V;eaQ  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 8?iI;(  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ah*{NR)  
　　A.货币资金一般作为金融资产 %T]$kF++&  
      B.应收账款列入经营资产 ;qaPK2a8  
　　C.短期权益性投资是金融资产 @<P2di  
      D.长期权益性投资是金融资产 m\qeYI6,Z  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） ;(?tlFc  
　　【答案】× N#l2wT  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 67iI wY*8'  
　　A.63万元 ~uc7R/3ss  
　　B.80万元 d 5yEgc;z  
　　C.20万元 FL{?W(M  
　　D.97万元 +7b8ye  
　　【答案】A $ztsbV}  
　　（二）改进分析体系的核心公式 d#v@NuO6 h  
J
>  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 B`mJT*B[  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 wNHn.  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 \I!mzo  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 &MSU<S?1  
hiS|&5 #  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 O#U maNj/  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 (1'DZxJ&u  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ^+76^*0  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 g[G/If  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 wS}c\!@<,  
　　【答案】ABC a6LL]_&g  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 !uGfS' Vl  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 AI2XNSV@Yl  
　　【例18】教材P64～65 _4N.]jr5  
8vVE  

1*8;)#%&   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

/Q3>w-h  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） <}J!_$A  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） V8/d27\  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% w!"L\QT  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ,m<YSMKX  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% \!\:p/f  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ` 2 <:$]  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 2uEI@B  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 /f[Ek5/-0  
,7s>#b'  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 q8$t4_pF  
Rmw=~NP5  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 A1p~K*[[  
 zjUQ]  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ?1ey$SSU]  
tKt}]KHV  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 *W8n8qG%T  
+S{m!j%B  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 ,w~3K%B4  
-4x! #|]  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 4 ;L|U
a  
\s#~ %l  
　　【答案】√ ]S%_&ZMCM  
lf`ULY4{  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： :XY%@n  
'^)'q\v'k  
　　调整资产负债表 <Z-Pc?F&(k  
{O>Td9  
　　2006年12月31日 w
<B S  
>3/mV<g f  
　　单位：万元  b*Qd9  
QT+kCN  
8~(,qU8-N  
净经营资产 上年末 k\O<pG[U  
本年末 Tg^8a,Lt  
净负债及股东权益 \Hp!NbnF$  
上年末 *R+M#l9D`  
本年末 ]izHn;+  
D]E=0+  
经营资产 J~K
O#`  
2800 cI[i v  
3500 F qJ`d2E  
金融负债 ]lA}5  
1150 IrZjlnht  
1500 |y7TYjg6  
#MYoy7=
  
经营负债 ^!B]V>L-  
600 h~Ir =JV  
800  C@*x  
金融资产 DTC IVLV  
250 'ij+MU1  
300 K-]) RIM  
UhJS=YvT  
　　 (72%au  
　　 Vl$RMW@Ds  
　　 uB+#<F/c  
净负债 J?{sTj"KB  
900 <,DMD  
1200 }N9PV/a  
P6%qNR/ x  
　　 #^RIp>NN9  
　　 A@~9r9Uf  
　　 #*:1Ch]B  
股东权益 I0l3"5X a  
1300 Wg%]  
1500 _L)LyQD]T  
|34k;l]E  
净经营资产合计 1;m?:|6K{  
2200 \#bi
wX  
2700 ~<u\
YIJ  
净负债及股东权益合计 JQ ?8yl  
2200 15_"U+O(/  
2700 `%|3c  
5q4wREh  
gGNo!'o  
　　调整利润表 !]R>D{""  
'\QJ{/JV  
　　2006年度 .
&5 3sJ0{  
KYkS^v  
　　单位：万元 F+G+XtOS  
IV&5a]j  
Zah<e6L  
项目 上年金额 4NRj>
y  
本年金额 iaMl>ua  
R,.qQF\*  
经营活动： : HU|BJ>  
　　 
~rrl"a>  
　　 .HTRvE`X  
y+^KVEw  
一、销售收入 VSO(DCr"L  
3000 7lYf+&JZ  
4000 Bs3&yEq(  
kb$Yc)+R4  
减：销售成本 ;|\j][A  
2600 @}^VA9ULK  
3500 w[vccARQ  
[#aJ- Uu  
二、毛利 dM}c-=w`  
400 L8E4|F}  
500 "8)%XSb  
,WsG,Q(K  
减：营业税费 Z1$S(p=)L  
30 ?Z!R  
30 H9;IA>  
Ta3* G  
销售费用 C5KUIOg  
20 eF0FQlMe[  
20 <2O#!bX1  
hw`pi6  
管理费用 (uHyWEHt  
40 5l,Lp'k  
50 {qSMJja!t  
YajAz5N  
三、主要经营利润 VeEa17g&  
310 m+dQBsz\  
400 #xR=U"  
ifWQwS/,a  
加：其他营业利润 -oZw+ge}  
40  !Qsjn  
50 lQgavP W!  
!gsrPM  
四、税前营业利润 YHgNL LZ?  
350 mq}uq9<  
450 h0x'QiCc  
Q
Xa2qxTc  
加：营业外收支净额 CG3
5\b;Q  
50 ~4#D G^5  
150 %"#ydOy  
L* rCUv`  
五、税前经营利润 Q"!GdKM  
400 G `e U   
600 pL*aU=FjQ  
}YiFiGf,  
减：经营利润所得税费用 >Cc DG  
124 mU[  
180 $E8}||d  
vwAhNw2-  
六、经营利润 P~&J@8)c  
276 3C;;z  
420 `Um-Y'KE  
Fo0s<YlS-  
金融活动： V<}chLd,  
　　 -U7,~z  
　　 1;,<UHF8N  
B<.ZW}#v  
一、税前利息费用 *6}'bdQbNP  
100 A[ F@rUZp  
100 JCB3 BZg7&  
}QCn>LXE  
利息费用减少所得税 g&_f%hx?  
-31 N]ebKe  
-30 wZ`*C mr  
}Q^*Zq9-  
二、净利息费用 150x$~{/  
69 Hkf]=kPy*  
70 y34<B)Wy  
w%oa={x  
税后净利润合计 " w /Odd  
207 yYTO p^  
350 #Hl?R5  
3/c%4b.Z  
备注：平均所得税率 (BK_A{5  
31.00% #g2&x sU  
30.00% ssH[\i  
JPZH%#E(  
n0V^/j}  
　　要求： & \C1QkI  
yI-EF)A@;  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） wq8&2(|Fc  
B<G,{k  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 Zx: h)I  
SUvrOl   
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 D mky!Cp
 
u3Zu ~C  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： lWT`y  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% 4:/^.:  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 Hk(=_[S  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 YhC|hDC  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% QBN\wL8g  
　　2006年： qOnGP{   
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% :-$8u;!M  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 )8S
WU)/  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 es=OWJt^  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% -8<vWe  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% {esb"beGLa  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% !+QfQghAT  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% DQaE9gmC  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% Bvh{|tP4  
　　（2） [9#zEURS  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 1EWZA  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% S2nX{=  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Xil;`8h  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） >7S@3,C3ke  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） i$<")q  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） *;~u 5y2b  
　　第三次替代
x;Slv(|M  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） ,LxkdV  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% %/5Wj_|p  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% "^
a"`?J  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%