[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  w:??h4lt  
　　一、传统的财务分析体系 ~{?_p@&n  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 OGBHos  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 D_?K"E=fw  
　　核心比率：权益 tN[L@t9#cr  
　　核心公式 "C?#
SO B  
!*/*
8re  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 }Dp*}=?E  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 _G_Cj{w  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。  ^le<}  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 i F*:d  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 E^Y#&skXp3  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 +~St !QV%  
,4hJT  

（二）传统分析体系的局限性 so^lb?g  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 :#2Bw]z&z  
　　总资产利润率=净利润/总资产 :s=
NUw_^  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 H/,gro  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 R{RwTN<  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 rMXN[,|v  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 KgV3 j]d  
ODZ5IO}v  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） ~7Y+2FZ  
　　【答案】√ ?:Mr=]sD  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） I6~pV@h^=  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 f5F@^QXQ  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 {zQS$Vh Xr  
　　1.资产负债表的有关概念  '[J<=2&  
whonDG4WP  
（1）区分经营资产和金融资产 0- ><q  
　　（2）区分经营负债和金融负债  pnMEB,)  
　　2.利润表的有关概念 ~i@Y|38C  
U ?'vXa  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 C(S'#cm  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 OF%B[h&   
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 wg ^sGKN  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 &P.4(1sC  
　　A.货币资金一般作为金融资产 m1n.g4Z&*  
      B.应收账款列入经营资产 Jwj%_<  
　　C.短期权益性投资是金融资产 V I,AC j  
      D.长期权益性投资是金融资产 $f,n8]  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） s7g(3<(  
　　【答案】× I8+~ &V}  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 1rKlZsZ#*  
　　A.63万元  %ObLWH'  
　　B.80万元 9R;/*$  
　　C.20万元 %{(x3\ *&  
　　D.97万元 /&CmO>^e  
　　【答案】A CM<]ZG7  
　　（二）改进分析体系的核心公式 $&$w Y/F  
i<H wTmm$  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 K TsgJ\W  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 N;A@' tu8  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 GuGOePV  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 Eo\UAc  
Ma'_e=+A  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 V$"ujRp  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
0{[m%eSK'  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Z4A!U~  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 U~} U\_  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 ~XyW&@  
　　【答案】ABC  vj51 g@  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 yu6`66h)  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 by'DQ 00  
　　【例18】教材P64～65 vKq^D(&cl  
s f OHl  

4Ue_Y'LmM   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Xg=x7\V  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） 6`0m ta Q  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） `((Y
c]:7  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% "S&@F/  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% +$$$  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 'WI^
nZM  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 tG8jFou  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 YAL=!~6  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 R64!>o"nED  
HxBm~Lcqy  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 |.F  
RP2_l$  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 .MVYB\6Q0  
zVi15P$  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ;>%~9j1C  
b1gaj" ]  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 T1`|~Z?g-  
BaO1/zk  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 :qR=>n=  
Wxkx,q?  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 6oinidB[l  
p1D[YeF4  
　　【答案】√ Z2Zq'3*  
k-E{d04-2  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： dL
vJh#`o  
0l=+$&D  
　　调整资产负债表 V $|<  
Q\ Gq|e*  
　　2006年12月31日 9'DtaTmGW  
4g}FB+[u  
　　单位：万元 >S1)YKgz  
`gpQW~*R-;  
N7%TYs  
净经营资产 上年末 Um)>2|rp}  
本年末 R//$r%a  
净负债及股东权益 1[E#vdbT  
上年末 !Y<oN~<%)  
本年末 YB)3X[R+0  
EQIUSh)M  
经营资产 Vvt ;  
2800 /<&h@$NHH4  
3500 a`E*\O'd  
金融负债 1z*kc)=JF8  
1150 Bi~:>X\[^6  
1500 8ZcU[8r  
{SZ% Xbo  
经营负债 D6~+Y~R  
600 Q}*y$se!  
800 #fs|BV !  
金融资产 :%JC^dV(  
250 K'1~^)*  
300 #.5
vC5  
85|fyX  
　　 p<`+sf}A:  
　　 NQ|xM"MqD  
　　 F?u^"}%Fc  
净负债 Nt:8ogk/  
900 'R9g7,53R  
1200 U@Tj B  
-6=<#9R  
　　 9 L?;FY)_  
　　 J$9:jE-4  
　　 /}5B&TZ=(3  
股东权益 [9mL $;M W  
1300 | A:@&|  
1500 K?u(1  
Q0_>'sEM  
净经营资产合计 ,>LRa  
2200 2.Yi(r  
2700 !EF(*~r!9L  
净负债及股东权益合计 ]Z4zF"@  
2200 Gzt =u"FV  
2700 99OD=pxQ  
~S; Z\  
U5/qf8)yO  
　　调整利润表 !asqr1/  
~^N]yb  
　　2006年度 BRbV7&  
8 Op.eYe  
　　单位：万元 RbQ <m!A  
\k.vN@K#  
X1A<$Am1  
项目 上年金额 nhdTTap&9  
本年金额 :a3LS|W  
4p)e}W*  
经营活动： y/_wx(2  
　　 v })Q  
　　 \ Aq;Q?  
q]<xMg#nu  
一、销售收入 PI|`vC|yy&  
3000 8NimZ(  
4000 dEp/dd~(&  
FN )d1q(~  
减：销售成本 I__4I{nI  
2600 |V`S>m
%N  
3500 ^[-> )  
.Gb+\E{M  
二、毛利 ;?IT)sNY  
400 3@5p"X  
500 /N^~U&7  
b;9
n'UX\  
减：营业税费 *M~.3$NN  
30 $W!]fcZlB  
30 tLX,+P2|  
zTCP)x  
销售费用 s`
>H  
20 }++5_Z_  
20 [{F%LRCo
-  
(;6s)z  
管理费用 IG.f=+<0  
40 s3lJu/Xe{  
50  pbB2wt  
#*%fu  
三、主要经营利润 U6WG?$x  
310 ]b[,LwB\`~  
400 }.%s xw  
d$1#<-yP  
加：其他营业利润 ++9
2:decM  
40 Sa]Ek*  
50 c
%<2z  
rB]W,8~%  
四、税前营业利润 L:U4N*  
350 b%0BkS*  
450 6$B'Q30}r  
]G1R0
Q  
加：营业外收支净额 jmW^`%;7  
50 k\(4sY M  
150 5~\Kj#PBx  
;?im(9h"v!  
五、税前经营利润 pv$tTWk  
400 _Y YP4lEL  
600 J%r7<y\  
A TO  5  
减：经营利润所得税费用 ~PUsgL^  
124 oMTY)`me  
180 +#v4B?
NR  
T0L+z/N_m.  
六、经营利润 !V(`ZH  
276 *98Ti|  
420 iwz` x  
'jbMTI  
金融活动： -c$z 2Q)  
　　 Fg@ ACv'@
 
　　
T{ nQjYb?  
%<S7  
一、税前利息费用 S
_T  
100 `V~LV<v5  
100 ~j}J<4&OvC  
Gmgeve
 
利息费用减少所得税 oQBiPN+v.3  
-31 !d|8'^gc  
-30 9L
=;KtE1  
nh
.b/\o  
二、净利息费用 W8uVd zQ  
69 %Ht^yemQ  
70 H:E5xz3VQ  
`Of[ {.Q  
税后净利润合计 x#o?>5Qg?  
207 LI:?Y_r  
350 KQW!\y?$"  
D3]@i&^B  
备注：平均所得税率 "0<Sd?Sz  
31.00% 4 f3=`[%  
30.00% t!l/`e%J  
I W8.  
`&G}
 
　　要求： sVlZNj9i "  
XL?Aw  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 1[[TB .xF  
xLLC)~  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 o>$|SU!a  
d"p2Kx'*3
 
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 q'fPNQ

g  
)j(fWshP  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： iMP*]K-O  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% h9tB''ePE  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 bbE bf !E  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 g5lmUKlQ$0  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% ?ZSXoy-kr  
　　2006年： [K"U_b}w  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% bd@*vu}?}  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 ?/o2#iJx  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 KK&<Vw|O\  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% EX+={U|ua$  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% <^H1)=tlF  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% Qx6,>'Qk'  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% Sb@{f<3E  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% NqQM!B]  
　　（2） Fw(b1d>E  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% vjOG?-  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% XgwMppacw  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 { r<(t#  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） FYx `o\  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） hqhu^.}]  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） c+,7Zu!  
　　第三次替代 !=~s/{$PE  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） w^:V."}-$  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% WHpUjyBP  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ,7n;|1`  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%