[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  v6H!.0  
　　一、传统的财务分析体系 hcpe~spz9|  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 f\FqZ?w  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 &oE'|^G  
　　核心比率：权益 85q!FpuH  
　　核心公式 =QIu3%&  
Gzp*Vr  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 h1y3gl[;TD  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 c_t7<  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 Tv `&  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 i|0!yID0@  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 vuZ'Wo:S{  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ]F"P3':  

~R\ $Z  

（二）传统分析体系的局限性 1ed^{Wa4$9  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 p&\DG   
　　总资产利润率=净利润/总资产 eep/96G ?  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 JEK_W<BD  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 }S4+1 U3  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 dA<SVk*0Q  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 [!Djs![O  
e(FT4KD~  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） jAovzZ6BL  
　　【答案】√ t0za%q!fK<  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 7V5kYYR^F  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 b?<@  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ZkdSgc')  
　　1.资产负债表的有关概念  m
R|']^!SE  
)`2ncb   
（1）区分经营资产和金融资产 4^9qs%&  
　　（2）区分经营负债和金融负债 X_)I" `  
　　2.利润表的有关概念 ks,d4b=->  
JdUI:(  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 *g9VI;X  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 G @]n(\7Y  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 `=kiqF2P}  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 K.Cx 9  
　　A.货币资金一般作为金融资产 IR&b2FTcU  
      B.应收账款列入经营资产 dz/3=0  
　　C.短期权益性投资是金融资产 dKevhm)R"  
      D.长期权益性投资是金融资产 .Q{VY] B^  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） mE9ytFH\k  
　　【答案】× )>pIAYCVP  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 o KY0e&5  
　　A.63万元 #-PUm0|  
　　B.80万元 ?zYR;r2'b)  
　　C.20万元 &hWYw+yH\  
　　D.97万元 R?:(~ X\  
　　【答案】A WaiM\h?=#  
　　（二）改进分析体系的核心公式 `Tr !Gj_  
<}%gZ:Z6g  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Tq%##  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 !A+jX7Nb  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 9"dZ4{\!  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 bGik~  
d81[hT}q  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 fh&Q(:ZU  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆  >6'brb  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 u}jC$T>2%6  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 p0pA|  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 zH *7
!)8  
　　【答案】ABC f%%'M.is  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 .zJZ*\2ob  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 k[1w] l8  
　　【例18】教材P64～65 wNl "y  
djDE0-QxcR  

,(kaC.Em   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

v2>Dn =V  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） )2bbG4:N  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） UJ&gm_M+kL  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% ro^T L  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% (2/i1)Cq  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% *C(q{|f  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 @Z@S;RWS
U  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 0Pg@%>yb~  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 zi,":KDz#  
d)v!U+-|'  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 H&0S  
Cx8  H  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ypY7uYO^"  
dkOERVRe  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响
w1t0X{  
OLDEB.@  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 PML84*K -  
2Zi&=Zj"  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 `,6^eLU  
jHc/ EZB  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 21\?FQrz  
#M8>
)oc  
　　【答案】√ E>qehs,g  
h>"Z=y  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： Y\{lQMCy  
i-&"1D[&  
　　调整资产负债表 [,mcvO;  
L9 H.DNA  
　　2006年12月31日 ^4>Icz^ F  
b/eo]Id]  
　　单位：万元 %l)~C%T  
jp-]];:aPJ  
9;EY3[N  
净经营资产 上年末 '8f h(`  
本年末 ^s?i&K,!  
净负债及股东权益 Py#iC#g~  
上年末 p9iCrq i  
本年末 .y~~[QF}8  
n`7n5M*  
经营资产 JT 5+d ,  
2800 '5n=tRx  
3500 IR*:i{  
金融负债 2)>Ty4*  
1150 ?[ v C?P  
1500 WFpR@53Db  
h3kBNBI )  
经营负债 1z=}`,?>  
600 &E8fd/s=k  
800 58_aI?~>>  
金融资产 \(xQ'AQ-  
250 Gh9dv|m=[;  
300 Jl,\^)DSw  
=DXvt5G  
　　 c9;oB|8|  
　　 {m<!-B95  
　　 n0kkUc-`   
净负债 FI(M 1iJ  
900 >eaK@
u-'0  
1200 t8FgQ)tk  
AkRZUj\  
　　 78<QNlKn  
　　 -<B{?D  
　　 @?"t&h  
股东权益 &M^FA=J\  
1300 ^o*$+DbC  
1500 64qQ:D7C  
<x2 F5$@  
净经营资产合计 hk1jxnQh  
2200 T2MX_rt#D  
2700 q CB9 z  
净负债及股东权益合计 N\dr_   
2200 U9p^?\-=  
2700 T?E[LzZg  
._z[T@!9  
[u2)kH$  
　　调整利润表 Q CB~x2C  
K1>(Fs$  
　　2006年度 7?JcB?G4  
)hai?v~g   
　　单位：万元 Gk5SG_o  
CDM==Xa*  
iP~dH/B|v  
项目 上年金额 0,`$
KbV\  
本年金额 C\dlQQ  
Aw *:5I[  
经营活动： wh;E\^',n  
　　 :j2_Jn4UP  
　　 .U !;fJ9  
vXM``|  
一、销售收入 ^~dvA)bH  
3000 O(E-ox~q  
4000 oxPb; %  
yw;!KU
Kb|  
减：销售成本 lC i_G3C  
2600 bz? *#S  
3500 oos35xV.  
%C[ ;&  
二、毛利 {XNu4d9w(  
400 ~L'}!' &.  
500 =JnUTc_u  
ZWJFd(6  
减：营业税费 qlg~W/  
30 2v<[ XNX  
30 []M+(8Z_P  
=>CrZ23B"  
销售费用 rXz,<^Hmj  
20 gU}?Yy  
20 k|7XC@i]%  
oB$D&  
管理费用 ;G3{ e  
40 _dEf@==  
50 m H'jr$ ?  
&7X0 ;<  
三、主要经营利润 !lF|90=  
310 WiL~b =fT  
400 [J+K4o8L<A  
dR_hPBn/@  
加：其他营业利润 2g^Kf,m  
40 'vTD7a^  
50 viBf".  
WDiF:@^K  
四、税前营业利润 ;
r[= q u\  
350 ^dP@QMly6  
450 ~4*9w3t   
f(?`PD[  
加：营业外收支净额 f|FQd3o)  
50 ,Fg&<Be}Jx  
150 hk&p+NV!  
MnsnW{VGX  
五、税前经营利润 ' n~N*DH  
400 v4|kiy  
600 N[Arw
V2O  
(w% hz']  
减：经营利润所得税费用 ~eL7=G@{  
124 ^B?koU l^  
180 4!6g[[|&J  
4aB`wA^x  
六、经营利润 AJ:@c7:eS  
276 YKl!M/  
420 D
l/UZ@8pl  
V|HSIJ#J  
金融活动： '7'cKp  
　　 aM.l+D
P  
　　
qg6Hk:^r  
L*h X_8J  
一、税前利息费用 :N)7S
YQT  
100 60AX2-sdJ,  
100 [dU/;Sk5  
8gBqur{  
利息费用减少所得税 B?Y%y@.  
-31 #8|;Q`Or:  
-30 cX.v^9kuX  
ZVIBmx  
二、净利息费用 q}BQu@'H  
69 on&N=TN  
70 Gh|1%g"gm  
6nGDoW#  
税后净利润合计 F<-Pbtw  
207 ;N"XW=F4e  
350 [TO:-8$.  
]\r~"*TZ  
备注：平均所得税率 a/)TJv  
31.00% ?QVD)JI*k  
30.00% xI:;%5{LN  
R!pV`N  
vW)GUAF[  
　　要求： V(!b!i@  
1NOz $fW  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） l]v *h0!  
PL+fLCk,I  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ^2^ptQ j  
Y@.JW  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 g\*gHHa  
ax>c&%vo  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： Qr<%rU^{.  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% k,@J&  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 dikWk  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 0%qUTGj  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% &S3W/lQs  
　　2006年： v\Wm[Ld  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% _eQ
P0N  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 :HE]P)wz-  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 }g*-Ty  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% mWusRgj+8  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% y{{EC#  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% B![5+  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44%  `JE>GZY  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% )PG,K4z  
　　（2） B@;)$1-UT  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% osd^SnL1/5  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% IP'igX  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 +_gT|vlU  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） p\{+l;`  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） Z M+Hb_6f  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） -/-6Td1JY>  
　　第三次替代 0`!Q-G7  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） V{h@nhq  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% bNR OXiX  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ^c\IZ5  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%