[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  T^>cT"ux_  
　　一、传统的财务分析体系 C `K/ai{4  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Bqj*{m  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 %LmB`DqZ  
　　核心比率：权益 `8Ix&d3F  
　　核心公式 a$A S?`L  
XA%?35v~  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 
zqn*DbT  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 }c:
0cl  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 Wc[)mYOSuO  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 Y?x3JU0 _  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 *i90[3l  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ?~8V;Qn  
r]{:{Z  

（二）传统分析体系的局限性 uv4jbg}Z+3  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 mq pZby  
　　总资产利润率=净利润/总资产 EhoR.  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 f}A
^rWO  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 ! >V1zk  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 qm_\#r  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 pw .(6"  
;+\;^nS3d  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） O4{&B@!  
　　【答案】√ $onliW|  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） B Xp3u|t  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 Hmz[pTQ|87  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 dbR4%;<  
　　1.资产负债表的有关概念  ["z$rk  
|2Dlw]d  
（1）区分经营资产和金融资产 K)n(U9#  
　　（2）区分经营负债和金融负债 ck;owGlT  
　　2.利润表的有关概念 | e+m!G1G  
p[RD[&#b  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 DWD
e5$^{  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 t{
 'QMX  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 W'[!4RQL  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 /*[a>B4-q  
　　A.货币资金一般作为金融资产 0x84 Ah)  
      B.应收账款列入经营资产 !Lo{zTDW  
　　C.短期权益性投资是金融资产 DwI)?a_+  
      D.长期权益性投资是金融资产 FU<rE&X2:  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） Y5K!DMKY  
　　【答案】× +1e*>jE  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 S!rUdxO  
　　A.63万元 T `N(=T^*  
　　B.80万元 ^c+6?  
　　C.20万元 cLamqZf3  
　　D.97万元 C
}45ZI4  
　　【答案】A Yzd-1Jvk  
　　（二）改进分析体系的核心公式 !zD| @sX{  
h4sEH  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 /bg8oB4  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 #E>f.:)  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 aFKks .n3  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 x<imMJ  
Lc+)#9*d  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 0(teplo&P  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 d@`yRueWiV  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 m`n51
i{U  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 /K'Kx  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 i;yz%Ug  
　　【答案】ABC ZSxKk6n}J  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 IhUuL0  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 2f F)I&  
　　【例18】教材P64～65 @Yy
=HV  
Jg^tr>I~  

%Sj;:LC   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

;b(/PH!O  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Z3 &8(vw  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 'v4AM@%u  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% {d=y9Jb^  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% hX_;gR &R  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% Bf[D&O  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 QiY7m<3  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 UI |D?z<   
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 S =eP/  
W&6ye  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆  k:R9wo  
2x'JR yef  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ptYQP^6S[  
DH@*O
z-  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 -x5^>+Y4  
7?b'"X"  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 O]i}r`E8,  
@^/JNtbH!  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。
yP~D."  
aZ#c_Q#gZ  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） X2Y-TET  
N(/DC)DJg  
　　【答案】√ P !6r`d  
sLb[ZQ;j  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： v:<u0B-)$  

O3B\K <l  
　　调整资产负债表 *(s)CWf  
znX2W0V  
　　2006年12月31日 4e1Zyi !  
N!^U{;X7/  
　　单位：万元 c7'I'~  

LR'F/.Dx  
m`E8gVC  
净经营资产 上年末 dorZ O2Uc  
本年末 :E]A51  
净负债及股东权益 @I#@%"AW  
上年末 WRL &tz  
本年末 hZ5h(CQ?"#  
3>/Yku)t  
经营资产 (N0G[(>  
2800 *_3+ DF  
3500 V1;n5YL  
金融负债 cMIQbBM  
1150 E.4`aJ@>d  
1500 ~~b[X\1  
og!Uq]U/y  
经营负债 PtwE[YDu  
600 @R(6w{h9  
800 Sh}AGNE'  
金融资产 sR ~1J4  
250 -E?h^J&U  
300 |'b=xeH.^<  
m?>$!B4jFB  
　　 Ga"$_DyM  
　　 f4CwyL6ur  
　　 2Cj?k.Zk  
净负债 J'.U+XU  
900 zf4@:GM`  
1200 +^{yJp.H#  
_Z @- q  
　　 x$?{)EY  
　　 }I9\=jT  
　　 aB#qzrr['8  
股东权益 Ik(TII_  
1300 l pj$\WI=  
1500 jx+%X\zokA  
iK s/8n  
净经营资产合计 7.hn@_  
2200 Zii<jZ.)<  
2700 w-
"o?;)a  
净负债及股东权益合计 q;InFV3rv  
2200 v](7c2;  
2700 <pK
72  
U8\[8~Xftn  
KaZ$!JfT  
　　调整利润表 2~K.m@U}!Z  
*U)!9DvA  
　　2006年度 qR--lvO  
qWfG@hn  
　　单位：万元 a)`b;]+9  
r}+U1l3#2  
x{6/di  
项目 上年金额 U(3{6^>Gc  
本年金额 ezY _7  
+q|2j>k@  
经营活动： #-+!t<\  
　　 o>';-} E  
　　 k"LbB#Q  
> 't=r  
一、销售收入 eZ(<hE>  
3000 2n2{Oy>L  
4000 \8'fy\  
)ZEUD] X  
减：销售成本 7^A;.x  
2600 `Jq ?+W  
3500 .Qn54tS0q  
$21+
6  
二、毛利 g PU|Gv5  
400 AhZ8B'
Ee  
500 BHy#g> KUF  
XnHc U=~q  
减：营业税费 Q?B5@J  
30 ?a+tL'D[  
30 QU2\gAM  
HW;,XzP=  
销售费用 ek1Y aE  
20 Bmm#5X@*  
20 ]!E|5=q  
uHkL$}C  
管理费用 ZTfs&5  
40 <]r.wn=}M  
50 >?ZH[A  
n4h@{Xg  
三、主要经营利润 A% 9TS/-p  
310 j{?,nJdQ  
400 rDX_$,3L  
yQ?N*'}$  
加：其他营业利润 K, ae-#wgb  
40 RMMx6L|-:  
50 lX/6u E_%  
0K <@?cI  
四、税前营业利润 I83ZN]  
350 C\Qor3];  
450 7^4F,JuJO  
!j#Z48=&  
加：营业外收支净额 B @H.O!  
50 "4 5O!AjP  
150 3@kiUbq7Eu  
o
>m Z$  
五、税前经营利润 rj&  
400
zM%ILv4  
600 h?jy'>T?b2  
W
X&Man!f  
减：经营利润所得税费用 <7fF9X  
124 lG;RfDI-  
180 % < D  
4#MvOjA5[  
六、经营利润 7d*SZmD   
276 8`XT`H  
420 3/+ 9#  
$=uyZTYF)}  
金融活动： <"Z]S^>$  
　　 R,-y  
　　 8'Sw?FbVA/  
)eop:!m  
一、税前利息费用 q$`{ $RX  
100 O'{UAb+-  
100 dtw1Am#Ci  
i% 19|an  
利息费用减少所得税 +h_'hz&HlS  
-31 #m{K  
-30 6*u#^">,<  
9oKRnc  
二、净利息费用 Sh(  
69
%B5.zs]Of  
70 i,=gre A]"  
-fFM-gt^t  
税后净利润合计 ;A7
HEx  
207 ye=*m  
350 ,7,x9qE"  
Vb*q^ v  
备注：平均所得税率 _doX
&*9u  
31.00% ]S4TX  
30.00% NXb_hF  
L\_MZ*<0[  
E5qh]z(  
　　要求： t"k6wv;Tq  
p!BZTwP  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） mJe;BU"y]  
Cy-q9uTm  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 P -0  
DP**pf%j  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ;S5*n:d  
(yIl]ZN*  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： PqV9k,5f  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% b|mWEB.p  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 ^Xv_y+  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 :xOne<@  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% QHOA__?  
　　2006年： .^6;_s>FN  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% c'M#va  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 (T;4'c  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 'z$BgXh\  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% (IdXJvKU!  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% /@Qg'Q#  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 4qMqAT  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% al>^}:  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 4q sIJJ[.  
　　（2） z}I=:  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% _BGw)Z 6  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% Co[fq3iX#  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 *Ju$A  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） *J^l r"%c  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） `4^-@}  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） \Tq !(]o^  
　　第三次替代 &+V6mH9m@  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） >YP6/w,e  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% Hy4c{Ij  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% e$HN/O  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%