[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  %g:6QS|  
　　一、传统的财务分析体系 f}=>c|Do  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 GCZx-zD~>  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 Ir#]p9:x  
　　核心比率：权益  0~4Ww=#  
　　核心公式 K l_(4kQE_  
HAwdu1$8  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 H%pD9'q~  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 iSbPOC7  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 VkFMr8@|  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 ?.Q$@Ih0  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 T5|e\<l  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 *+(rQ";x  
6dgwsl~  

（二）传统分析体系的局限性 4_kY^"*#"  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 {xx}xib3  
　　总资产利润率=净利润/总资产 |sdG<+  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 Qk? WX (`B  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 O uNPDq%  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 &(oA/jFQ  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 !wN2BCSY@  
z%S$~^ =b  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） M287Z[  
　　【答案】√ {n|ah{_p|  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） p#).;\M   
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 gUNhN1=  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 LD ]-IX&L  
　　1.资产负债表的有关概念  +N=HI1^54R  

ulxfxfd  
（1）区分经营资产和金融资产 M^[;{p2uZ  
　　（2）区分经营负债和金融负债 S=ZZ[E_~S  
　　2.利润表的有关概念 9j|v D  
a
 M9v  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 \o}T0YX  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 w+/`l*  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 ~4khIz  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 QuqznYSY{  
　　A.货币资金一般作为金融资产 Qn7T{ BW  
      B.应收账款列入经营资产 PQDLbSe)\  
　　C.短期权益性投资是金融资产 .6P.r}  
      D.长期权益性投资是金融资产 xRe`Duy:  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） riDb!oC  
　　【答案】× L}`/v]E"eU  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 hq 3n&/  
　　A.63万元 B?! L~J@p  
　　B.80万元 sp,-JZD  
　　C.20万元 r[S(VPo[()  
　　D.97万元 C|V7ZL>W  
　　【答案】A ^ Oh  
　　（二）改进分析体系的核心公式 Y;/@[AwF  
fB8, )&  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 7%y$^B 7 {  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ,^:{!?v  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 z&6_}{2,]  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 J8qFdNK  
T Rv  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 +<a\0FsD  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 !Y ,7%  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 wXIRn?z  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 >Zb!?ntN`t  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 lU{)%4e`  
　　【答案】ABC 'z$$ZEz!C  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 $aV62uNf  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 GbSCk}>  
　　【例18】教材P64～65 rYb5#aT[  
.nPOjwEx&Y  

j'D%eQI,V   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

,8e'<y  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） C?\(?%B  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） |V a:*3u  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% W/qXQORv  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% (VeK7cU  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% L/i'6(="  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 zjmoIE  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 =t, oj6P~  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 }b456J  
A%^?z.  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 .RroO_H   
f)Qln[/  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 !]F`qS>  
In?rQiD9  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 Cff
6EE  
jwI2T$  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 Qsbyy>o)  
[j6]!p]S$  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 |Yli~Qx  
K*:=d}^  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） z4YDngf=4  
.
q2r!B  
　　【答案】√ T
zKM~a#  
jkk%zu  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： nvR%Ub x  
QBa+xI_ J  
　　调整资产负债表 :W)lt28_  
g:!U,<C^a  
　　2006年12月31日 Tb]7# v  
^]o H}lwO  
　　单位：万元 )7.)fY$  
Yi9Y`~J  
-|V#U`mwF  
净经营资产 上年末 Uh.swBC n  
本年末 X5o*8Bg4M  
净负债及股东权益 7&id(&y/  
上年末 6w%n$tiX  
本年末 |eRE'Wd0  
#x.v)S  
经营资产 t^&hG7L_m,  
2800 "nz\YQdg  
3500 CzlG#?kU?2  
金融负债 G ]h  
1150 Tf#Op v)  
1500 X+Sqw5rH  
^|<>`i6  
经营负债 =Htt'""DN  
600 lW"0fZ_x'E  
800 ?GX@&_
  
金融资产 E]Mx<7;\ .  
250 4rDVCXE  
300 GJ
dL1ptc  
+s<6eHpm  
　　 ]EK(k7nH  
　　 ;8<HB1 &,  
　　 <oXBkCi0r  
净负债 Ys.GBSlHG  
900 >K'dgJ245  
1200 +tk`$g  
H`M|B<.  
　　 _p"u~j~%-  
　　 jwjLxt  
　　 a=W%x{  
股东权益 ^U?Ac=  
1300 =oV C*b  
1500 </kuJh\  
r\Q V%09R  
净经营资产合计 iuj%.}  
2200 )@9Eq|jMC  
2700 ZklO9Ox(  
净负债及股东权益合计 ktPM66`b  
2200 ~0+<-T  
2700 I
Tl>HlS  
xq.kH|bH  
E-^(VZ_Xj  
　　调整利润表 +\["HS7+'0  
R1SFMI   
　　2006年度 PCwc=  
4IW fp&Q!  
　　单位：万元 eV%{XR?
y  
A3.I|/  
Jqzw94  
项目 上年金额 R<fF ^^  
本年金额 LL);Ym9d  
l1kHFeq  
经营活动： Wtaz@+  
　　 :YRHO|  
　　 ^>%.l'1/(  
iz^a Qx/  
一、销售收入 ;07$G+['  
3000 ^O<v'\!z-  
4000 :Z/\U*6~  
PZru:.Mh  
减：销售成本 E5A"sB   
2600 tJ_Y6oFm=  
3500 3{.]!  
)-"<19eu  
二、毛利 Z796;qk  
400 B#
hvw'}  
500 (xvg.Nby  
FO>!T@0G  
减：营业税费 <B T18u\  
30 F3vywN1$,  
30 vn*K\,  
S]=.p-Am  
销售费用 s]e`q4ip  
20 tq,^!RSbZ  
20 w:nH_x#C4  
q_^yma  
管理费用 q|%+?j(  
40 QuMv1)n  
50 (;=|2N>7  
&\ca ? #  
三、主要经营利润 prt(xr4@  
310  z9&j  
400 Lj|wFV  
1p5'.~J+Q  
加：其他营业利润 CB-;Jqb  
40 P<Z` 8a[  
50 6:S, {@G  
b 1.S21  
四、税前营业利润 LN(\B:wAY  
350 }D!tB  
450 b3_P??yp  
Bx\ o8k  
加：营业外收支净额 9;I%Dv  
50 q2F`q. j  
150 ._>03,"  
d 4tL  
五、税前经营利润 \>*.+?97  
400 )uAY_()/  
600 _vb'3~'S  
ts
(
u7CJd  
减：经营利润所得税费用 <sm"3qs"_  
124 !_3b#Caf  
180 49>b] f,Vc  
8EkzSe  
六、经营利润 \tvL<U"'  
276 6/3E!8  
420 raOu
D3  
{hOS0).(w7  
金融活动： dZIbajs'  
　　 #wT6IU1  
　　 f*"T]AX0  
OA6i/3 #8  
一、税前利息费用 6q'Q?Uw^  
100 l="X|t   
100 +1yi{!j1  
b==jlYa=  
利息费用减少所得税 (y?F8]TfM  
-31 6&'kN2  
-30 {R63n  
V;RgO}  
二、净利息费用 U!Zj%H1XQ0  
69 &d6ud|  
70 jK/FzD0-  
t\QLj&h}E  
税后净利润合计 "3]}V=L<5  
207 4qE4 i:b  
350 ed5oN^V.<  
W;R6+@I[  
备注：平均所得税率 b'SP,}s5"  
31.00% &0[L2x}7  
30.00% `Rq|*:LV  
Hc<@T_h+2  
- |DWPU! "  
　　要求： *X
Wu)>*o  
;u(*&vRqr^  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） E=,b;S-  
Hicd -'  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 .H M3s   
4P)#\$d:  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 1 Vc_jYO@  
!nJl.Y$  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 7g{JE^u  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% N@k' s  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 d72 yu3  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 RDQ]_wsyKG  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% k n3GgdU  
　　2006年： x7l}u`N4  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% sP@XV/`3L6  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 tZ@&di:-F  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 {*CG&-k2D  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 6z~ [Ay  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% Z(4/;v <CT  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% p\'X%R  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% RmKbnS$*q  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% dXY}B=C  
　　（2） d^IX(y*$  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% {nA
+-=T  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% G;t<dJ8  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 *CF80
DJ  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 30Q77,Nsny  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） IWN18
aaL?  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） (1er?4  
　　第三次替代 AoxORPp'  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） &2@Rc?!6_P  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% l&] %APL  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Y@ ;/Sf$Q  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%