[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  X4'!:&  
　　一、传统的财务分析体系 \?Xoa" ^  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 qv:DpK  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 uB6Mjdp6  
　　核心比率：权益 +4qR5
(W  
　　核心公式 psiuoY
f  
IZQ*D )  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 ESFJN}Q%0.  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 K,PN:  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ?} E M ,  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 d|W=_7z  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 r1=j$G  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 Be\@n xV[  
;Vf{3  

（二）传统分析体系的局限性 kf|J  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 Gfy9YH~  
　　总资产利润率=净利润/总资产 cc1M9kVi  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 (WY9EJ<s,  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 'w<^4/L Q  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 kaI ns  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 UV{})T*s  
PJ<qqA`!  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） B
e^"sC  
　　【答案】√ E]a;Ydf~  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） {utnbtmu  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 a^[s[j#^,  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 J{XRltI+  
　　1.资产负债表的有关概念  T@zp'6\H  
8f %O
Pcr&  
（1）区分经营资产和金融资产 t!B,%,Dp  
　　（2）区分经营负债和金融负债 :DuEv:;v  
　　2.利润表的有关概念 :w4N*lV-  
J^PFhu  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 *;F<Q!i&v  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 z

fy(j  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 f^IB:e#j;  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 $kkL)O*"]  
　　A.货币资金一般作为金融资产 1 C*mR%Q  
      B.应收账款列入经营资产 ['iEw!  
　　C.短期权益性投资是金融资产 zx+}>(U\U  
      D.长期权益性投资是金融资产 G"Ey%Q2K  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） -"#jRP]#  
　　【答案】× s |o(~2j  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 >>8{N)c5E  
　　A.63万元 T&Z
*=ShH  
　　B.80万元 <l eE.hhf.  
　　C.20万元 L2%D$!9  
　　D.97万元 \,lIPA/L  
　　【答案】A ] U}B~Y  
　　（二）改进分析体系的核心公式 Jq8v69fyQ  
Ln
q CHe  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 @_ UI;*V  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 [N"=rY4G  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 !>GDp>0  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 z 8#{=e  
Ip *8R]W  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 u?'J1\z  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 pP# |: %  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 i4M%{]G3Y  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 W?[ C au-  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 :"  JEC'  
　　【答案】ABC %D% Ok7s})  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 v(, tu/  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 f=7[GZoDn  
　　【例18】教材P64～65 *,=8x\Shp  
4C*0MV  

Oa M~rze   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

^nD
a-J$  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） -*kZ2grLt  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） P=s3&NDD  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% F iXqypT_(  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% lfr^NxOU  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 
1Cw$^jd  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 us.IdG  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 Mf7 [@#$  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 r-Y7wM`TZ  
@twi<U_  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆
[e{D  
z<J2e^j   
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 $)KNpdXh  
w?Cho</Xu  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 aNwx~t]G
 
,4;'s  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 lAo4)  
H;ujB \+  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 a :cfr*IsK  
bX
qTc2>=  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 8I<j"6`+Q  
H wz$zF+R  
　　【答案】√ !\'HKk~V  
Lg7dJnf  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： &[N_{O|  
2+*o^`%4P
 
　　调整资产负债表 mXyg\5  
R0|4KT- i  
　　2006年12月31日 P:5vS:s?  
Ag&K@%|*  
　　单位：万元 V6kDyl(  
z.OJ1vY7  
kxmsrQ
>av  
净经营资产 上年末  %MEWw  
本年末 D u_;!E  
净负债及股东权益 bw!
*=<  
上年末 f'BmIFb#  
本年末 Z
lygx  
fUOQ(BGp  
经营资产 }1Q>A 5e  
2800 czB),vooz  
3500 -KZ9TV # R  
金融负债 (UTA3Db  
1150 Bw9
O)++  
1500 s{4 2_O?,c  
&'?Hh(  
经营负债 \tP*Pz  
600 ]O0u.=1k  
800 RVF<l?EI4R  
金融资产 57_AJT hR  
250 p}Bh  
300 i?|u$[^=+  
3{TE6&HIa  
　　 ]Y$jc  
　　 8~O0P=  
　　 Nk1p)V SC  
净负债 O(:/&`)  
900 nj- LG!"a  
1200 =NWzsRl,  
6=*n$l#}  
　　 GC(QV}9z"  
　　 !LsIHDs
4  
　　 \KKE&3=  
股东权益 ke)<E98DC  
1300 .k%/JF91n  
1500 +F>e rdV  
(?i4P5s[!  
净经营资产合计 >D_)z/v?"  
2200 '<O.J(N~4!  
2700 H8m[:K]_H  
净负债及股东权益合计 cs[n
FfM  
2200 O@skd2  
2700 iEbW[sX[4  
KbH|'/w  
[]?*}o5&>T  
　　调整利润表 *=Ma5J.  
DW
)X3A(^  
　　2006年度 cmY `$=  
t$lJgj(  
　　单位：万元 c4bvJy8  
a;&0u>  
w,X J8+B  
项目 上年金额 OUN"'p%%  
本年金额 '"h}l`  
b$tf9$f  
经营活动： nk;+L  
　　 K1o&(;l8G  
　　 TZdJq  
ZbH_h]1$D  
一、销售收入 Zj0h0Vt  
3000 2/x~w~3U  
4000 ]jR-<l8I-  
{@PZlQg  
减：销售成本 Ft_g~]kZo  
2600 9QeBz`lm)  
3500 i;:}{G<  
c57`mOe/b  
二、毛利 ciW;sK8  
400
ppeF,Q  
500 zv^+8h7k  
=r&i`L{]  
减：营业税费 V h5\'Sn  
30 sBNqg~HwB?  
30 BT f  
u=0161g  
销售费用 LwH+X:?i  
20 8rNf4]5@X(  
20 SXV2Y-  
cu#r#0U-  
管理费用 I}awembw g  
40 M-8d*#_P  
50 {<
cgeH  
q^L"@Q5;  
三、主要经营利润 gmOP8.g  
310 aED73:
b  
400 `'pfBVBz  
D"{%[;J
 
加：其他营业利润 s1X?]A  
40 j ~I_by  
50 NYR:dH]N~d  
uTy00`1  
四、税前营业利润 ~b[5}_L=>  
350 D8b9T.[(  
450 semTAoqH  
i\* b<V  
加：营业外收支净额 FQ/z,it_i  
50 rgEN~e'  
150 `J;g~#/k  
p1IN%*IV+o  
五、税前经营利润 |WgFLF~k  
400 yEVnG` 1  
600 2=|Ks]<P  
]DZ~"+LaG  
减：经营利润所得税费用 oF s)UR  
124 qI[AsM+  
180 ( ;KTV*1  
#5X+.!L  
六、经营利润 Yv[<c!\   
276 S4!B;,?AxN  
420 'Xasd3*Py  
.pblI  
金融活动： }RQHsS  
　　 uzS;&-nA  
　　 r6nWrO>y  
{Ut,x
i  
一、税前利息费用 R-Y 7I  
100 k:&B b"  
100 ) gxN'z  
p<B*)1Tj0  
利息费用减少所得税 0.B'Bvn=s2  
-31 {$C "yksr  
-30 EEHTlq
vR  
pO2XQYhrY  
二、净利息费用 g? C<@  
69 ~h T(uxU/  
70 uao#=]?)  
%KR2Vlh0  
税后净利润合计 ^KQZ;[B  
207 `L3{y/U'  
350 JE;!~=
 
:]8!G- Z  
备注：平均所得税率 Yr>7c1FZi  
31.00% MO|8A18B  
30.00% 'Ojxzz*tT  
+rKV*XX@  
Pe@*')o*  
　　要求： pc;`Fz/`7  
&p55Cg@e)  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） VrJf g  
M4t:)!dji?  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 6<YAoo  
W'v o?  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 O 2+taB  
IG!(q%Gf  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： {#z[iiB  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ;7(vqm<V2~  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 ) IKqO:@  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 UGP&&A#T-  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 07>D G#  
　　2006年： "j=E8Dd}  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% C T(HTu  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 |wyua@2  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ESuP ZB  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% C-/+n5J  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% H:mcex  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% [+qB^6I+P%  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% xiF}{25a
 
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% s^/2sjoL  
　　（2） S
U(J  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% jV#1d8qm  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% h3Nbgxa.  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 DK|/|C}6  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） >P-'C^:V=  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 8]WcW/1r !  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） y_T%xWK 5  
　　第三次替代 <4N E)!#  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） kE1k@h#/  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% AA}+37@2I  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% X|y0pH:S  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%