[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  xB+H7Ya  
　　一、传统的财务分析体系 _q4m7C<  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 $ 3B?  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 4,DsB'  
　　核心比率：权益 0M98y!A 5^  
　　核心公式 ,quTMtk ~  
!17Z\Ltqyj  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 rv%[?Ml  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 d vxEXy  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 w5jZI|  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 0z#k V}wE  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 =7,UqMl_  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 [1GEe
 
1z:N$O_v  

（二）传统分析体系的局限性 |9eY R  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 3PffQ,c[~  
　　总资产利润率=净利润/总资产 K67? d  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 MNC!3d(D\R  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 jF9CTL<  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 Beg5[4@  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 U^\~{X  
Bnq\Gg  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） !k9h6/b6  
　　【答案】√ q2vz#\A?  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） & jvG]>CS'  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 IxBO$2  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 c@M@t0WT[  
　　1.资产负债表的有关概念  $t'I*k^N  
H
H@xnd  
（1）区分经营资产和金融资产 #HYkzjb  
　　（2）区分经营负债和金融负债 :j4 [_9\  
　　2.利润表的有关概念 "\?G  
:G/]rDtd  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 >nEnX  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 %tQ{Hf~  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 [S+ -ovl  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 IQ~7vk()  
　　A.货币资金一般作为金融资产 l}c2l'  
      B.应收账款列入经营资产 u6T?oK9j  
　　C.短期权益性投资是金融资产 L-{r*ccIW  
      D.长期权益性投资是金融资产 MiM=fIuw@s  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） aX'g9E
 
　　【答案】× EZumJ."  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 1(7.V-(G  
　　A.63万元 O| 6\g>ew  
　　B.80万元 7r[%|:  
　　C.20万元 nk|N.%E  
　　D.97万元 S*m`'  
　　【答案】A ^@*zH?Rx{  
　　（二）改进分析体系的核心公式 >dvWa-rNUT  
&DQ4=/Z  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 \M"^Oe{Dy?  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 6`baQ!xc.  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 hi D7tb=g~  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 UtBlP+bE?y  
3 [)s;e  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 iVi3 :7*  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ENx@Ex
 
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 %X,B-h^  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 ^&';\O@)  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 }8F$& AFt  
　　【答案】ABC h?3,B0G  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 H(G^O&ppdB  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 `KJYm|@i  
　　【例18】教材P64～65 J6( RlHS;  
Jt>[]g$  

%6IlE.*,   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

ZG/8Ds  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） [X">v aa  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） )y/DGSd  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% XL7;^AE^Wl  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% x\J;ZiWwW  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% <[y$D=n  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 0fPHh>u  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 5Q$r@&qp  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 1] %W\RHxo  
&vFqe,Z  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 n-hvh-ZO  
ne"?90~  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 X<Th{kM2  
zY1s7/$i  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 kByrhK5U  
&>W (l.  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 xMNNXPz(  
.L^pMU+!^  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 ljYpMv.>xG  
pFsCd"zv  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） %kK ][2e  
Z&dr0w8  
　　【答案】√ 0i5y(m&7  

'_.q_Tf-^  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 5?5-;H  
.0 s[{x  
　　调整资产负债表 mvHh"NJ  
ePq13!FC/  
　　2006年12月31日 "?.'{,Q  
*2,e=tY>  
　　单位：万元 X-)RU?  
x)ddRq l  
11)/] ?/j  
净经营资产 上年末 j{{~ZM  
本年末 OU,PO2xX9  
净负债及股东权益 yV:EK{E  
上年末 EjR_-8@FK  
本年末 AV:Xg4UJv  
*L%6qxl`V  
经营资产 KE/-VjZu  
2800 #`jE%ONC  
3500 .KLm39j(  
金融负债 {W5ydHXy  
1150 W.,% 0cZ  
1500 7?=43bZl  
7P<r`,~k-  
经营负债 RzA2*]%a  
600 CM%|pB/z  
800 `Yx-~y5X  
金融资产 -{X<*P4p  
250 Sl3KpZ  
300 E rop9T1  
.FIt.XPzv  
　　 _0'm4?"  
　　 _PXG AS  
　　 )uQ-YC('0  
净负债 g.64Id  
900 ]y3pE}R  
1200 L5"8G,I  
|@ikx{W  
　　 )Y3EQxXa  
　　 xGYSi5}z  
　　 9$7&URwSDI  
股东权益 v5(q)h  
1300 slU  
1500
fCgBH~w,9  
A<4_DVd@@  
净经营资产合计 bTZ>@~$
 
2200 P^ptsZ%  
2700 iO!27y  
净负债及股东权益合计 ipG5l  
2200 SArfczoB  
2700 FH)t:!#  
drW~)6Lr@  
>qR7'QwP  
　　调整利润表 :w@F?:C  
&J8Z@^  
　　2006年度 b,nn&B5@{  
gks ==|s.  
　　单位：万元 tbtI1"$  
!CVuw  
?2{bKIV_  
项目 上年金额 |#{-.r6Y]  
本年金额 J.#(gFBBl\  
,zQo {.  
经营活动： M'kVL0p?vN  
　　 6gXIt9B.h$  
　　 kr%2w  
&~RR&MdZ2  
一、销售收入 bF*NWm$Lf  
3000 dXmV@ Noo  
4000 7 _`L$<-n  
N;uUx#z  
减：销售成本 4t04}vp  
2600 WzjL-a(  
3500
!<&m]K  
j`O7=-  
二、毛利 oBr.S_Qe  
400 ;x-(kIiE  
500 2K;#Evn'j  
eqq`TT#
Z  
减：营业税费 !=3Rg-'d1  
30 >
&OUGu|  
30 3{KR {B#L  
@:Di`B_{  
销售费用 wJgX/W  
20 Wt^|BjbB4  
20 baee?6  
" Ya9~6  
管理费用 6xoq;=o  
40 ~4\,&HH  
50 2#3^skj  
UfO7+_2  
三、主要经营利润 D==Mb~  
310 A3HF,EG  
400 6k" P&AD  
scW'AJJq  
加：其他营业利润 K$H <}e3  
40 dt_e  
50 JWROYED  
X eoJ$PfT  
四、税前营业利润 NBjeHtT  
350 9AHSs,.t  
450 q]\X~ 9#  
T$KF< =  
加：营业外收支净额 3NIUW!gr  
50 Tv5g`/e=Ej  
150 Tr& }$kird  
3LDsxE=N:q  
五、税前经营利润  QV qK  
400 H2
;X  
600 Z)pz,  
ymWgf6r<  
减：经营利润所得税费用 / R
T%0!  
124 
1f#mHt:(  
180 [Il~K  
NOt@M  
六、经营利润 #eK=  
276 -h#mn2U~3r  
420 +Llo81j&  
x0Yse:RE^  
金融活动： %+-C3\'  
　　 PWB(5 f?  
　　 ~ttY(wCV  
W0XF~  
一、税前利息费用 YE}s  
100 LO:fJ{ -  
100 ?":'O#E  
 U4
7}QDh  
利息费用减少所得税 8' K0L(3[  
-31 ,FZT~?  
-30 1mH%H*#  
Y[Ltrk{  
二、净利息费用 ZH,4oF  
69 k+^'?D--'P  
70 -n5 B)uw=  
Xm
1[V&  
税后净利润合计 1l8Etp&<  
207 'b/<x|  
350 gRJfX%*F  
Ucdj4[/,h  
备注：平均所得税率 %Sk@GNI_  
31.00% J*fBZ.NO  
30.00% b;GD/UI  
kJQ#Wz|z]  
8|Y.|\  
　　要求： ^pnG0(9  
BZv+H=b  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ;8
{cA_&  
Yw;D:Y(  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 KvPX=/&Zu  
<?Wti_ /M  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 }/P5>F<H[  
o4b~4h{%  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： g;$Xq)Dd  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% +aF}oA&X[  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 }ENR{vz$A  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 { -|{xBd  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% >#Q\ DsDS  
　　2006年： |#1(Z-}  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% C 2Xd?d  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 k+
I}PuG  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 >5s6u`\  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 9j W2  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% pdJ/&ufh  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% lWBb4 !l  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% |#6QThK  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% AU-n&uX  
　　（2） |FD}e)  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% vad12WrG<  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% >.dWjb6t  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 WTImRXK4  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ,`ZYvF^%  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） ;<G=M2  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） #2r}?hP/m  
　　第三次替代 "\0v,!@  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） 6c
^e\0q  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% ~"UV]Udn  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Qs9gTBS;  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%