[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  7M$cIWe$
 
　　一、传统的财务分析体系 qG#ZYcVec  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 #}[NleTVt  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 H)5"<=]  
　　核心比率：权益 Q 2B  
　　核心公式 ,6x>gcR  
;;Jx1Q  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 O?iLLfs  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 E+Dcw  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 iT</  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 ubl)$jZ:Q  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 H1$n6J  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 7~
VDk5Z6  
M/YS%1  

（二）传统分析体系的局限性 Xi!e=5&Pa  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 /?*ut
&hwv  
　　总资产利润率=净利润/总资产 kT:?1w'  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 dyB@qh~H  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 LXf|n  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 HP:[aR!2P  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ~gg&G~ET  
5i%\m  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） _Zxo<}w}y  
　　【答案】√ SA?1*dw)  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） Nr`v|_U  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 N:,V{Pw  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 [C@Ro,mI  
　　1.资产负债表的有关概念  a>k9& w  
..=lM:13|  
（1）区分经营资产和金融资产 %
Lq}5zB  
　　（2）区分经营负债和金融负债 $_gv(&ZT  
　　2.利润表的有关概念 CiTWjE? |7  
(N5"'`NZA  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 )M8@|~~  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 Q+Eqaz`  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 97pnq1b  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 )))AxgM  
　　A.货币资金一般作为金融资产 cG4}daK]d  
      B.应收账款列入经营资产 Fzz9BEw(i  
　　C.短期权益性投资是金融资产 Ii>#
9>!F  
      D.长期权益性投资是金融资产 }6*
JX\'q  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） |2I p*  
　　【答案】× Wr,pm#gl6  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 mHNqzdaa  
　　A.63万元 c43&[xPLz  
　　B.80万元 +@<@x4yt  
　　C.20万元 &CfzhIi*!  
　　D.97万元 ?y^ ix+M  
　　【答案】A ZOL#Q+ U  
　　（二）改进分析体系的核心公式 l#]+I YD  
<p[ RhP  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 yRz l}  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Ljk0K3Q6>  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 TH+TcYqO  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 07Oagq(  
RI]x=  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 (KR.dxzjf  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Z FIgKWZ'  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 :Y)G-:S+  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 n'@XgUI,  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 t0)hdX  
　　【答案】ABC ] .c$(.  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 +b{tk=Q:  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 `>`{DEDx{5  
　　【例18】教材P64～65 Qa1G0qMEIF  
>P2QL>P  

a1ai?},   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

xic&m5j m  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） ;AT~?o`n  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） --TY[b  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% ,D`\ RV  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% >n>gX/S<C  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 2O`s'&.h  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 QB7^8O!<  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 -[7 S.  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ~Yl%{1  
R<ZyP~  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 R?l={N=Wf  
L%4Do*V&  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 9K#U<Q0b'  
G88 g@Exk  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 m[&pR2T  
X6o iOs  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 T28Q(\C:}  
 IaRq6=[  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 t8S,C4
 
Evq^c5n>{  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） $:*/^)L  
=%d0MZD  
　　【答案】√ ]a\HgFp@  
*AI
?md  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： qF4pTQf  
M!]g36h[  
　　调整资产负债表 :JG2xtn  
*7!*kqg!u  
　　2006年12月31日 %2rUJaOgy$  
_6MNEoy?  
　　单位：万元 M\bea  
#jX%nqMxW  
i^6g1"h  
净经营资产 上年末 OeY+Yt0  
本年末 -wn(J5NnR  
净负债及股东权益 2]-xmS>|b  
上年末 c"CF&vTp  
本年末 /Wm3qlv  
Dq~D4
|  
经营资产 ;NrU|g/ksX  
2800 0D_{LBO6LU  
3500 v/}hy$7  
金融负债 OwG:+T_  
1150 Ih5F\eM  
1500 I=wA)Bli1p  
G:?l;+P1  
经营负债 EyPF'|Qtn  
600 -$5nqaK?  
800 )x&OdFX  
金融资产
t[?O*>  
250 >,QW74o  
300 4Nz]LK%@  
.eM A*C~n  
　　 D*o[a#2_  
　　 EXTQ:HSES  
　　 wUbL
w  
净负债 "r.eN_d  
900 }e0)=*;l  
1200 ,daZK xT  
9mfP9  
　　 'Gds?o8  
　　 +UC-  
　　 4|DGQ  
股东权益 fW.)!EPO  
1300 jCv%[H7  
1500 0`l(c  
!)TO2?,^  
净经营资产合计 NHq*&xy  
2200 V61.UEN  
2700 G9i?yd4n=B  
净负债及股东权益合计 b py576GwA  
2200 / qo`vk A  
2700 by%k*y  
?.b.mkJ  
Af_yb`W?  
　　调整利润表 ImVHX~qHJ  
h$eVhN&Vv  
　　2006年度
] cY  
mBZg(TY  
　　单位：万元 pUXszPf  
p-;I"
uKv  
J`4{O:{ 4  
项目 上年金额 Y>: e4Q  
本年金额 iH"
"dtO  
$S _VR  
经营活动： bp?4)C*R  
　　 *wetPt)~v_  
　　 -v7O*xm"  
Swg%[r=p=  
一、销售收入 X6g{qzHg_  
3000 q-)Ynp4'  
4000 nofK(0TF  
RTR@p =ck  
减：销售成本 C7lBK<gQ  
2600 my^2}>wi  
3500 e+=P)Zp/  
EZvf\s>LT  
二、毛利 !Cv:,q  
400 96$qH{]Ap  
500 J|A:C[7 2  
zgh~P^Z  
减：营业税费 IJt8* cw  
30 7v^V]&&s  
30 F ak"u'~  
+P. }<  
销售费用 D-IXO@x  
20 /Sag_[i  
20 ~9KxvQzt  
;jgJI~3l  
管理费用 "dO>P*k,  
40 CnA
0 ^JX  
50 {a `#O9  
 H*]B7?S  
三、主要经营利润 !?~>f>js_l  
310 GE{u 2<%@  
400 )KPQ8y!d  
*3>$f.
QU  
加：其他营业利润 vtS[Tkk|A  
40 #I(Ho:b  
50 m|5yET  
aJi0!6oy  
四、税前营业利润 M(_1'2  
350 Px<*n '~}  
450 T+y3Ph--^  
OAhCW*B  
加：营业外收支净额 pl{Pur ;i  
50 7u9!:}Tu  
150 *j0kb"#  
,`ZIW  
五、税前经营利润 Kq*D_Rh2  
400 CI };$4W~  
600 iEJY[P1  
tL!R^Tf  
减：经营利润所得税费用 gADEjr*H  
124 &b#O=LF  
180 +80yyn#  
3:;2Av2(X.  
六、经营利润 >sL"HyY#H  
276 e(NpX_8  
420 ^l(Kj3gM  
|rDv!m  
金融活动： 9Xv>FVG!  
　　 i9FHEu_  
　　 RI q9wD}4(  
ZKv^q%92  
一、税前利息费用 ;P{HePs=)  
100 .Y"H{|]Mnh  
100 6H\apgHm  
oq<n5  
利息费用减少所得税 2sOV3~bB  
-31 D /$$"AT  
-30 D6KYkN(,v  
AJ*FQo.U  
二、净利息费用 #
$GDK
K  
69 RU1+-  
70 Y GZX}-  
g`}+K U  
税后净利润合计 HktvUJ(Ii  
207 YRy5.F%?  
350 ];.H]TIc6  
BN?OvQ  
备注：平均所得税率 D-[`wCa,  
31.00% `~bnshUk  
30.00% h7( R/Rf  
KKz{a{ePY%  
Lwg@*:`d  
　　要求：
0t-!6  
39w|2%(O.  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） #N=!O/Y  
_dT,%q  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 >^8=_i !  
gsqpQq7  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 Q)7iu  
 vj+x
(  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： rkF]Q_'`t;  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% <P)vx  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 0XCtw6  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 ]] R*sd*  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 50:gk*hy  
　　2006年： p`@7hf|hm  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% yF&"'L  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 sb"etc`w%-  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 kY8aK8M  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% EgAM ,
\  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% >wiW(Ki}  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% $F|3VQ~   
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% Nwu,:}T  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% eyq8w QT  
　　（2） o u;E@`h;x  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 3snr-)   
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% F]e]  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 iElE-g@Ws  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） x7qVLpcL3z  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） *~~&*&+  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） Q/oel'O*x  
　　第三次替代 |5o0N8!b[  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） {H FF|Dx  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 8lAs~c  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% KkVFY+/)  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%