[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  x$/:%"E  
　　一、传统的财务分析体系 QKtVwsz +  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 6eHw\ $/  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 d}(b! q9  
　　核心比率：权益 Xrd-/('2  
　　核心公式 X(fT[A_2C  
DYaOlT(rE  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 /H<tv5mXJ  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 BF+i82$zo  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 3IDX3cM9  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 <;':'sW  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 Lt\=E8&rh  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 SH#! Y  
&<oDl_^  

（二）传统分析体系的局限性 e{7"7wn=  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 e.?;mD  
　　总资产利润率=净利润/总资产 M"|({+9eG  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 @86?!0bt  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 U# 7K^(E9  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ".Sa[A;~  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 2r>I,T
NHl  
$V2.@X  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） Ul%D}(,  
　　【答案】√ !+Us)'L  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） nh?~S`  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 :to1%6  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 g]Fm%iy  
　　1.资产负债表的有关概念  pCt0[R;?  
q$BS@   
（1）区分经营资产和金融资产 Os"T,`F2s  
　　（2）区分经营负债和金融负债 E (bx/f  
　　2.利润表的有关概念 Bl!R bh\  
L+J)  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 K6M_b?XekA  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 .}x:yKyi@  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 `d6,]'  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 B[B(=4EzMP  
　　A.货币资金一般作为金融资产 do&0m[x%  
      B.应收账款列入经营资产 o=ULo &9  
　　C.短期权益性投资是金融资产 3?:?dy(3z  
      D.长期权益性投资是金融资产 CWW|?  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） [5O`  
　　【答案】× 5*31nMP\  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 /'g"Ys?3  
　　A.63万元 KXTx{R  
　　B.80万元 JU\wvP5j  
　　C.20万元 Qpaan  
　　D.97万元 D"RxI)"HP  
　　【答案】A |`i.8  
　　（二）改进分析体系的核心公式 p&4#9I5  
TDnbX_xC<  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 2lm{:tS  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 #ZS8}X*S  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 m"RE[dQ  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 }R]^%q@&  
oHI/tS4 _  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。  T24?1  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Z/>0P*
F  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 b$Ch2Qz0q  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 ^&-H"jF  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 NDaM;`  
　　【答案】ABC GY;q0oQ,  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 % B{NH~  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 !NfN16  
　　【例18】教材P64～65 YDMimis\H5  
M$Of.  

oI6o$C   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

<DjFMTCN  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） _Z|3qQ  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） E?+MM0  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% dfoFs&CSKh  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% u/8urxpy  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% rtM!|apr  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 U|HF;L  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 Lz9t9AoB  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 & M wvj  
G}&{]w@  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 #*<*|AwoW|  
!L#>wlX)  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 l`vb  
?
T(>!m  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 domaD"C  
~$ 8t/c  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 %;E/{gO  
%dMP}k/  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 y2U^7VrO  
s2{d<0x?v  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） AIvIQ$6}  
K;u<-?En  
　　【答案】√ Y70[Nz  
m"<Sb,"x!  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： G Uf[Dz  
)-_]y|/D:r  
　　调整资产负债表 .#,!&Lt  
$`Z-,AJc  
　　2006年12月31日 D9;2w7v  
fq.ui3lP)  
　　单位：万元 0z2A!ap  
q}PeXXH  
\tj7Jy  
净经营资产 上年末 e `!PQMLU  
本年末 #-_';Er\  
净负债及股东权益 _JZwd9K  
上年末 Nd.+Rs  
本年末 :K ^T@F5n  
mZ^z%+Ca|  
经营资产 H+`s#'(i_P  
2800 *Op;].>E  
3500 v>FsP$p4yE  
金融负债 Ny@CP}  
1150 B>3joe}  
1500 p9;Oe,Il  
cY|?iEVs)  
经营负债 :Rh?#yO5  
600 NW'rqgG  
800 JC
~L!)f  
金融资产 FC:Z9{2!  
250 k !S0-/h  
300 s4@dEK8W  
Q`"gKBN1  
　　 Une,Y4{u  
　　 phu`/1;
p  
　　 z+K-aj w  
净负债 |F }y6 gH  
900 #,0PLU3%  
1200 U{vt9t  
hjVct r  
　　 g-0?8q5T6  
　　 wN"j:G(  
　　 M]O _L  
股东权益 CbmT aEaP  
1300 lWr{v\L'  
1500 L*xu<(>K  
9 )1 8  
净经营资产合计 '?Mt*%J@=$  
2200 6>rgoT)6~  
2700 9qUc{ydt  
净负债及股东权益合计 B{UL(6\B  
2200 S+^*rw
  
2700 rBd}u+:*  
>h^CC*&'pw  
e>zCzKK  
　　调整利润表 <j}n/G]  
F-L!o8o  
　　2006年度 A>@ i TI  
i6L>,^Dg  
　　单位：万元 A"(XrL-pV  
woCmpCN*I  
J#h2~Hz!  
项目 上年金额 )HHG3cvU  
本年金额 )- D
{]>8  
Y$3 &?LA  
经营活动： \LYB% K}  
　　 "gD]K=  
　　 Lnin;0~{  
oy8L{8?  
一、销售收入 T5* t~`bfU  
3000 h<)YZ
[;x  
4000 k9>2d'Q  
@>>8CU^~  
减：销售成本 7jss3^.wA  
2600 F];"d0O#5  
3500 ]mDsd*1  
%gK@R3p  
二、毛利 F1m 1%
  
400 #&fi[|%X$  
500 ;WydXQ}Q^  
q"Ct=d  
减：营业税费 Yp*Dd}n`  
30 &J>XKO nl  
30 v5 |XyN"  
W6~aL\[  
销售费用 DRp h?V\  
20 )uj:k*`)  
20 PxuE(n V[  
h(M_ K  
管理费用 :Ma=P\J W  
40 1~J:hjKQ  
50 UH8q:jOi  
,\YlDcl':0  
三、主要经营利润 R,+Pcn$ws  
310 T;7=05k<_  
400 ~3f`=r3/.  
|6]2XW  
加：其他营业利润 mEL<d,XhI  
40 GSHJ?}U,  
50 ??\1eo2gB  
;Jh=7w
x  
四、税前营业利润 '?j[hhfB-  
350 NOC8h\s}(  
450 %Aqt0e  
c@eQSy  
加：营业外收支净额 8C,}nh
 
50 , %8keGhl  
150 x9QUo*M
T  
,, 8hU7P  
五、税前经营利润 &c?q#-^)\+  
400 I_?+;<n  
600 /Bt+Ov3k  
FfeX;pi  
减：经营利润所得税费用 |M8FMH[_  
124 rI'kGqU  
180 |:H 9#=  
UyFvj4SU  
六、经营利润 8fI]QW  
276  $,b1`*  
420 'P AIh*qA  
k?!CJ@5
$  
金融活动： Q1Jw7R#?l  
　　 ''P
u  
　　 G+_Q7-o&d6  
V4["+ Y  
一、税前利息费用 .eBo:4T!d  
100 !iNN6-v%  
100 =pT}]  
! 7rk>YrY  
利息费用减少所得税 \!51I./Q/  
-31 8I>'xf  
-30 O:%,.??<%  
=<BPoGs5  
二、净利息费用 EDDld6O,  
69 R!+_mPb=Q*  
70 /h]#}y j  
iQT$#"m n  
税后净利润合计 TPBL|^3K  
207 OMY^'g%w  
350 > w-fsL  
GJr1[  
备注：平均所得税率 G7qB
  
31.00% ?hFG+`"W  
30.00% mX
Ss:FqE!  
RJ+["[k  
C:9a$  
　　要求： ov 'g'1}  
JK%Ua
Eut=  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） *3!#W|#=]N  
"<N2TDF5  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 =Hd+KvA  
TOH+JL8L  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 t/vw%|AS  
7l+:gD  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： sI5S)^'IQ  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% )
?<V-,D  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 7{Zs"d{s  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 Vs9
]Gm  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% EQVa8xt/C  
　　2006年： &W{<Yf9  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% #]*]qdQWV^  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 >Q2kXwN  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ziXI$B4-  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% YM&i  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% <N8z<o4rku  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% #b@ sV$  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ddwokXx (  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 9;ie[sU:u  
　　（2） '3iJq9  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% Wrf+5 ;,,  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% M:t"is
 
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 >9,LN;Ic
 
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 9dFo_a *?  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2）  tPChVnB  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） I_is3y0  
　　第三次替代 42=
/$V  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） /Q2HN(Y  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% ot,=.%O  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% T:3}W
0s,  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%