[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  9'//_ A,  
　　一、传统的财务分析体系 lu-VBV
w
R  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 )IZ$R*Y{  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 WKxJ`r\  
　　核心比率：权益 IRo[|&c  
　　核心公式 pJ_Z[}d)c  
L/nz95  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 W,Dr2$V  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 aKCCFHq t!  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 'zT/x`V  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 1ygu>sKS&A  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ,{z$M  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 AW> P\>{RE  
Zb2 B5(0  

（二）传统分析体系的局限性 Ii|<:BW  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 <j,7Z>Rk\x  
　　总资产利润率=净利润/总资产 %8{' XJ!  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 $g|g}>Sc  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 iv;;GW{2  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 eW >k'ez  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ^O892
-R  
I/^Lr_\  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） .Uih|h  
　　【答案】√ ,9+@
\  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） aUA+%  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 mfx'Yw*{  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 fYC AwS{  
　　1.资产负债表的有关概念  #vS>^OyP  
'x6Mqv1W  
（1）区分经营资产和金融资产 Tp0Tce/  
　　（2）区分经营负债和金融负债 
j f^fj-  
　　2.利润表的有关概念 aX  ?ON
 
ul% q6=f)  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 xSLN  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 J\ 3~  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 v1)jZ.:  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 }QC:!e,yG  
　　A.货币资金一般作为金融资产 MOOL=Um3  
      B.应收账款列入经营资产 >)VrbPRuA  
　　C.短期权益性投资是金融资产 =CqLZ$10  
      D.长期权益性投资是金融资产 lv8t S-  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） V>z8*28S.  
　　【答案】× bY]aADv\  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 {:!*1L  
　　A.63万元 _W&.{ 7  
　　B.80万元 %m{h1UQQ+  
　　C.20万元 a^|mF# z  
　　D.97万元 o_jVtEP  
　　【答案】A .hn"NXy  
　　（二）改进分析体系的核心公式 z,$^|'pP  
\iO ,y:  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
J4=~.&6  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 na>UF
w7>*  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 !~PV\DQN  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 V\4'Hd  
$Z$BF  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 +.gZILw  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆  Fb.wm  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Ptn0;GC  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 MT}9T  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 7oK!!Qd^
w  
　　【答案】ABC <08)G7  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 Me2%X>;  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 REc69Y.k  
　　【例18】教材P64～65 08cCrG  
arET2(h  

kpLDK81I   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

8+^q9rLii  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） O_*%_S}F&  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） <Zn]L:  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% H $XO]\  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 7S}NV7  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% |+f@w/+  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ?7*.S Lt  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 2Jo|]>nl}u  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 )%dxfwd6  

@>cz$##`  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 Je5}Z.3m  
GRM6H|.
  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 qILb>#  
|Bz1u|uc  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 J}BN}|Y@2  
JuQwZ]3ed  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 9kHVWDf  
G5vp(%j  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 /W9(}Id6  
,sI<AFI  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） xsu9DzPf&{  
4Oo{\&(  
　　【答案】√ 6I2`oag  
 3>M%?d  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： B>.x@(}V~  
0v+-yEkw  
　　调整资产负债表 ' Dp;fEU$  
y^Uh<L0M  
　　2006年12月31日 _Z7`tUS-j  
L"bZ~'y  
　　单位：万元 @<NuuYQ&  
A]Bf&+V  
&S,_Z/BS;  
净经营资产 上年末 Y<L35 ?  
本年末 =
PU($  
净负债及股东权益 TZ *>MySiF  
上年末 /sfJ:KP0  
本年末 DA1?M'N  
H-vHcqFx3  
经营资产 Nv=78O1  
2800 rk6K0TQ8  
3500 <d @9[]  
金融负债 T/a=z  
1150 m9 vX8 ;.  
1500 j p_|pC'  
KL 3Z(  
经营负债 G54 J'*Z  
600 z',Fa4@z  
800 NV7k@7_{B  
金融资产 8Qo'[+4;  
250 dvZH~mF  
300 N_IKH)  
 D|) a7_  
　　 8[;vC$  
　　 w lH \w?  
　　 ~:{ 05W  
净负债 Y=p!xr>  
900 D"rbQXR7$  
1200 2]1u0-M5L  
1rJ2}d\y  
　　 RN[I%^$"  
　　 ;I&VpAPx  
　　 7i*eKC`ZqK  
股东权益 s'h;a5Q1'Q  
1300 =A .$~9P  
1500 $c9-Q+pZ  
"|h%Uy?XY  
净经营资产合计 &W,jR|B  
2200 z@yTkH_  
2700 .^?zdW  
净负债及股东权益合计 tO&ffZP8$  
2200 6Q^~O*cw  
2700 IdQ./@?  
e"ehH#i  
`&M,B=E  
　　调整利润表 DsejZ
&  
X*QS/\  
　　2006年度 -}#HaL#'K  
cg.{oMwa  
　　单位：万元 ]K"&Vd  
hq)1YO  
9@lWI  
项目 上年金额 !R=@Nr>  
本年金额 <7M-?g:vj  
8NWo)y49H  
经营活动： dE7S[O  
　　 d~Z\%4  
　　 /8FmPCp}r  
5&ku]l+  
一、销售收入 "f,{d}u  
3000 l4>^79**  
4000 7uF|Z(  
Upe}9
xf  
减：销售成本 `ePC$Ovn  
2600 p+CUYo(  
3500 ;V xRaj?  
>?, Zn  
二、毛利 A*EOn1hN  
400 %2?+:R5.  
500 w&q[%(G_  
l3
>S{  
减：营业税费 KJA :;  
30 j]Jgz<  
30 ;-+q*@sa]  
Z0F~?  
销售费用 UEU
/505  
20 0cd_l 2f#g  
20 qCV<-o  
:?>7Z6  
管理费用 gc9R;B1  
40 R4m{D  
50 d$zJLgkA  
3v/B*M VI  
三、主要经营利润 ghk=` !yKw  
310 IS2cU'  
400 Fx9-A8oIR  
/Mqhx_)>A  
加：其他营业利润 .Pb-{!$Ni  
40 S+ kq1R  
50
!@xO]Jwv  
lW+mH=  
四、税前营业利润 CMa6':~  
350 @(3F4Z.i%.  
450 H@Dpht>[  
2KlQ[z4Ir  
加：营业外收支净额
|9CikLX)7  
50 /jY u-H+C  
150 >STtX6h  
J|`0GDSn  
五、税前经营利润 OtG\Uw8  
400 g'8Y5x[  
600 j~CnMKN  
L:z0cvn"  
减：经营利润所得税费用 xa>| k>I  
124 ;_o]$hV|  
180 JMb_00r  
BOs/:ZbK0W  
六、经营利润 "mlQ z4D)5  
276 JU 9GJ"
  
420 Dw-d`8*  
^L[:D
B{Z  
金融活动： l/eF P  
　　 +P/kfY"  
　　 d b
I>\khI  
-@orIwA&  
一、税前利息费用 h>N}M}8  
100 IhnBp 6p9  
100 (]|h6aI'}  
}A#IB qf5  
利息费用减少所得税 _P>YG<*"kQ  
-31 U7r8FLl  
-30 PRKZg]?  
nM,:f)z  
二、净利息费用 >=~\b  
69 8nz({Mb9Z  
70 5/meH[R\M  
\Wbmmd}8  
税后净利润合计 LP<A q  
207 Ey6R/M)?:y  
350 !X>u.}?g  
odRiCiMH  
备注：平均所得税率 +#O+%!  
31.00% l$42MRi/  
30.00% 9U8M|W|d  
d2k-MZu
T6  
NvR{S /Z  
　　要求： 1b,a3w
(:1  
0-. d{ P  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） P3M$&::D-  
!Ok(mgV$/  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 nm'l}/Ug  
7Cgi&  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 s#2t\}/  
 Sg#XcTG  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： ]8G 'R-8}  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% XF`2*:7  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98
b?wrOS  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 lg%fjBY  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% kHM Jh~  
　　2006年： Ple.fKu  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% !2!~_*sGe  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 4jT6
h9%  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 d0J/"<  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% X9>fE{)!  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% SmXJQ@jN  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% BR|!ya+_2  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ,BdObx  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65%  }D1x%L  
　　（2） i4D(8;  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% c[@_t.%)  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% "M%R{pGA7  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 A|b iO z
 
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 
]:%DDlRb  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） ixTjXl2g  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） "&(/bdah?&  
　　第三次替代 eqtZU\GI>  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） )@]%:m!ER  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% iSfRJ:_&6  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% kUBE+a6#  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%