[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  M +q7h+HP  
　　一、传统的财务分析体系 k8>^dZub  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 4DM|OL`w  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ?|YQtY  
　　核心比率：权益 Q</HFpE  
　　核心公式 leJd){  
]
h$TgX  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 IH:Cm5MV  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 1/J*ki+?  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 <"%h1 {V  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 h;[Ncj]  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ToM*tXj  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 S|w] Q   
L<]PK4  

（二）传统分析体系的局限性 LK~0ck7  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 _ RT}Ee}Y  
　　总资产利润率=净利润/总资产 M/;g|J jM  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 o 4wKu  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 &|*|  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 8G<.5!f7`N  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 \zyGJyy.  
/V
c!N)  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） \C|06Bs$  
　　【答案】√ =p$Wo  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） +N:%`9}2V  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 IK);BN2<L  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 m\=u/Zip  
　　1.资产负债表的有关概念  Ja1*a,],L  
k=[Ro  
（1）区分经营资产和金融资产 0:EiCKb)ol  
　　（2）区分经营负债和金融负债 0M p>X  
　　2.利润表的有关概念 `x{gF8GV  
&$[{L )D  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 EzaOg|  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 G <q@K-  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 LtBH4A  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 Ycwb1e#  
　　A.货币资金一般作为金融资产 p"Y=  
      B.应收账款列入经营资产 oCS NA.z  
　　C.短期权益性投资是金融资产 Khl7Ez  
      D.长期权益性投资是金融资产 rY JvI  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） La!PGZ{  
　　【答案】× bMZ0%(q
 
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 /X?Nv^Hy  
　　A.63万元 %wO~\:F8  
　　B.80万元 L81"W`?  
　　C.20万元 (#:Si~3  
　　D.97万元 Q*wx6Pu8  
　　【答案】A #O~Y[''C5X  
　　（二）改进分析体系的核心公式 _FV.}%W<u  
~ 0[K %]]  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 }XUHP%  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 y|aWUX/a  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 %[0"[<1a  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 /\9Kr ;@vk  
kK(633s  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 |!|`Je3 K  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 FR <wp  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 #wo_  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 n5b
N/  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 B[$e;h*Aw[  
　　【答案】ABC 'fB`e]_  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 A-~)7-  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 4 qnQF]4  
　　【例18】教材P64～65 OJ 2M_q)e  
WRgz]=W3w  

vD(;VeW[   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

,ToED  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） r}991O<  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 4e:hKv,+4  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% y`N1I  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% vw3W:TL  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% :+6m<?R)T  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 B<)(7GTv7"  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 9=/8d`r  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 X2{3I\'Ft  
[;2v[&
Po  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 ;9^B# aTM  
J:>TV.TP  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 E>ev/6ox  
>#'6jm
 
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 c" l~=1Dr  
MDlCU  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 PvM<#zq_  
9Hu%Z/[!p  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 mdk:
2ndP  
Y8P  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） QCjmg5bf'7  
zJ\I%7h*  
　　【答案】√ .v;Npm2  
-uh /W=Q1R  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： $UH_)Q2#J^  
[-%oO  
　　调整资产负债表 t512]eqhb(  
8xNKVj)@  
　　2006年12月31日 EH[?*>+s  
ZHZ>YSqCS  
　　单位：万元 iX,Qh2(ig  
g` Wr3  
Ghj6&K%b0  
净经营资产 上年末 K<t(HK# [  
本年末 2Zl65  
净负债及股东权益 d BJM?/  
上年末
"XH]B  
本年末 wM|-u/9+  
;[|x5o/<  
经营资产 ;zGGT^Dn  
2800 gKPV*  
3500 G1D(-X4ALZ  
金融负债 k'{lo_  
1150 j\ )Qn2r  
1500 CfVz '  
^awl-CG  
经营负债 i
#C?&  
600 "zqt'b0bW  
800 OtC/) sX  
金融资产 jW6@U%[!b  
250 aWit^dp  
300 ZJx:?*0a  
5$y<nMP  
　　 "c}bqoN  
　　 9eV@v  
　　 wwF20  
净负债 Wima=xYe\5  
900 wp@c;gK7  
1200 KsHMAp3  
[6c{t  
　　 F'Wef11Yz  
　　 $u`;{8  
　　 KLoHjBq  
股东权益 7igrRU#1%  
1300 d29]R.  
1500 *<9p88FpDU  
3GaM>w}>W  
净经营资产合计 l5aQDkp}  
2200 `a<G7  
2700 #-@
dc  
净负债及股东权益合计 
_) p%  
2200 \tQRyj\|  
2700 Hiw{1E:rW  
(g   
Z'u`)j R  
　　调整利润表 ArF+9upGY  
5:YtBdP  
　　2006年度 D L$P  
ysSEgC3  
　　单位：万元 $#0%gs/x  
wD*_S}]  
`B^?Za,xN  
项目 上年金额 :FK(*BUh  
本年金额 9<xe%V=ki  
inp=-  
经营活动： ptUnV3h  
　　
}|x]8zL8G  
　　 p[W8XX  
i8dv|oa  
一、销售收入 0C0iAp  
3000 %]NbTT
L  
4000 O-G4^V8  
>WDb89kC=  
减：销售成本 SA}]ZK P  
2600 x; :[0(st}  
3500 TG'A'wXxy  
}mX;0qO  
二、毛利 Bm^vKzp  
400 Vj`9j. 5  
500 4Jht{#IIG  
fLPB *y6  
减：营业税费 dGZVWEaPfx  
30 Ll&Y_Ry  
30 In]h+tG?rN  
.O~)zMx  
销售费用 j_Dx4*vg  
20 y|c]r!A  
20 #O
G_OI  
F%L^k.y$  
管理费用 j#o0y
5S  
40 I2D<~xP~2+  
50 qc@CV:  
%1xo|6hm-  
三、主要经营利润 U JY`P4(  
310 bp;)*  
400 o D^],  
sexnO^s  
加：其他营业利润 mM>{^%2Q:  
40 H<"{wUPT0  
50 (5VP*
67  
YpXUYNy  
四、税前营业利润 4km=KOx[  
350 )7:2v1Xr]  
450 0E{$u  
BpRQG]L  
加：营业外收支净额 T|r@:t[  
50 9fyk7~V  
150 par $0z/  
6i,d|  
五、税前经营利润 N!aV~\E  
400 EcFYP"{
U  
600 mJ[LmQ<:  
NSj}
?hz  
减：经营利润所得税费用 ,Rz,[KI|  
124 vY6eg IO  
180 JYs *1
<  

`dMl5b  
六、经营利润 USJ4qv+-  
276 J3g>#N]='(  
420 8K7zh.E  
qFt%{~a S  
金融活动： I3p ~pt2  
　　 (\>_{"*=  
　　 8kX3.X`  
d8/lEm v[  
一、税前利息费用 &KX|gB'  
100 {SJ=|L6  
100 VTy! <I  
"pQM $3n(  
利息费用减少所得税 ':kBHCR7  
-31
F[ m^(x  
-30 R84g<  

No!P?  
二、净利息费用 a|  
69 }|&M@Up  
70 L*Xn!d%  
Ilsh Jo  
税后净利润合计 `{<2{}2M  
207 Y)?4
OB=n  
350 5d <-y2!M  
(SU*fD!t  
备注：平均所得税率 s=u0M;A0Q  
31.00% uF W4A  
30.00% v93+<@Z  
;M>0,  
M +
~guTh  
　　要求： lTDF5.aE  
ko>SnE|w#  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） rM/*_0[`d  
)j]S;Mr  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 = r_&R#~GT  
9v_gR52vh  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 p%G4Js.  
>/ECLP  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： c_kxjzA#  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% |2 g }i\  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 kVe^g
]F  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 &pZ]F=.r+  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% ` Rm2G  
　　2006年： WL
Dt5R  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% gA`/t e  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 BaR9X ?~O$  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 $*G]6s
  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% +4GuA0N6  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 4Qz  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% wAVO%8u  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% #v89 `$#`2  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% Ts}5Nk8%  
　　（2） deda=%w
0  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% ^X)U^Qd  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% N{q5E,}  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 2a (w7/W:  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） s,]6Lri`\  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） E-E+/.A  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） A^3cP, L  
　　第三次替代 KynQ< I/  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） (xG#D;M0  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 1[} =,uaM  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Kcsje_I-M  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%