[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  H<;~u:;8Q  
　　一、传统的财务分析体系 SSyARR+;c  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Zz]/4 4t  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 G:wO1f6  
　　核心比率：权益  =zDvZ(5  
　　核心公式 yq<W+b/  
#/8 Nav  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 :Bu)cy#/[  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 ^<uQ9p^B  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 L@_o*"&j  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 ,7DyTeMpN  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 5*Qzw[[=  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ts("(zI1E  
(ip3{d{CT]  

（二）传统分析体系的局限性 %K06owV(S)  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 wuXH'  
　　总资产利润率=净利润/总资产 cWo__EE  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 g: U -kK!i  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 l8_RA  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 _\= /~>Xl  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Z:V<P,N  
-%K}~4J  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） "{3|(Qs  
　　【答案】√ Rz FxO  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） ~ahu{A4Bw  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 0m\( @2E  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 / T_v8{D  
　　1.资产负债表的有关概念  9y} J|z  
:b_hF  
（1）区分经营资产和金融资产 A_2lG!! 6  
　　（2）区分经营负债和金融负债 g0s4ZI+T  
　　2.利润表的有关概念 +UTBiB R  
<'A-9y]-v  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 jMX|1b  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 a"Ly9ovW  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 ,:V[H8 ?  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 CWB<I  
　　A.货币资金一般作为金融资产 -*-"kzgd  
      B.应收账款列入经营资产 l <Z7bo  
　　C.短期权益性投资是金融资产 0Jd>V  
      D.长期权益性投资是金融资产 z U*Mk  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） bJynUZ  
　　【答案】× {T0Au{88H  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 {Z>Mnw"R  
　　A.63万元 wzY{ii  
　　B.80万元 r=]$>&  
　　C.20万元 z1.vnGP  
　　D.97万元 $9W,1wg  
　　【答案】A m;U_oxb  
　　（二）改进分析体系的核心公式 w5t|C>  
/8"rCh|m-  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ^pqJz^PO.  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 dChMjaix  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 8}Q2!,9Q  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 MaF4lFmS  
g?@fHFct  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 74c5\UxA  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 QM7BFS;  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 bu=RU  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 [&lH[:Y#  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 sdN1BV2  
　　【答案】ABC yMpZ-b$*~  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 RQ8;_)%  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 E+$D$a  
　　【例18】教材P64～65 e^N}(Kpy  
iAt&927  

CbOCL~ "   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

U [Lr+nKo\  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） w=5<mw  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） .kB!',v\  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% )`mBvS.}  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% E9' 2_e  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% ,G[Y< ~Hy  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 FJn.V 1  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 R@U4Ae{+  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 +,j6dYub  
p6ryUJc6  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 Mq_P'/  
bD-OEB  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ,5AEtoF  
R`B} T<*
  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 <kWkc|zBY  
_(I)C`8m  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 ls~9qkAyLx  
,H1K
sN  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 UD9JE S,  
A4rkwM  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） Xg;;< /Z  
^]Z@H/]H  
　　【答案】√ /!qP=ngw9  
\[]?9Z=n  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： C>SOd]  
lQy-&d|=#^  
　　调整资产负债表 :}-?X\|\  
RE 4WD9n  
　　2006年12月31日 (H\ `/%Bp  
S#<y_w %  
　　单位：万元 =^\?{oV  
J~50#vHY  
\xcf<y
3_  
净经营资产 上年末 Vhr6bu]  
本年末 ) TRUx  
净负债及股东权益 h4+*ssnYV  
上年末 [B+:)i  
本年末 #on ,;QN  
9ExI,  
经营资产 "h|kf% W  
2800 /)`]p1c1%w  
3500 @;N(3| n7  
金融负债 b*/Mco 9O  
1150 ,eWLi g  
1500 tGzp=PyA  
vVrM[0*c  
经营负债 <0
qhc$M  
600 ;8^(Z  
800  nF<xJs  
金融资产 gXM+N(M-  
250 Z
`U+a  
300 "_&c[VptWi  
=;E0PB_w  
　　 ),[@NK&=  
　　 ?~(#~3x  
　　 j%Xa8$  
净负债 YD0hDp  
900 '@Yp@ _  
1200 :@eHV=|+>  
 sFnR;  
　　 `
j!_tE`  
　　 u[oV Jvc  
　　 .wyuB;:  
股东权益 ~(7ct*U~  
1300 ST;o^\B  
1500 _:WNk(  
#TC}paIpj  
净经营资产合计 )!caOGvhJ  
2200 WglpWp)  
2700 yn_.  
净负债及股东权益合计 -ZyY95E<  
2200
m l@%H  
2700 1ltW9^cF}  
>,h{`  
>d *`K  
　　调整利润表 xSNGf@1b  
d3S M
e  
　　2006年度 k7;i^$@c  
3D1y^ I  
　　单位：万元 ~8"oH5  
qvK/}  
#f
HnM+  
项目 上年金额 }/,Rp/+7]  
本年金额 VaGQre  
VX>j2Z'  
经营活动： Jj5VBI!Ok  
　　 EWgJ"WT F  
　　 E^br-{|{  
I%GQ3D"=  
一、销售收入 ZoSyc--Bv  
3000 0fn*;f8{XJ  
4000 E_DQ.!U!o  
OK8Ho"  
减：销售成本 ".waCt6  
2600 WSN^iDS
 
3500 /BD'{tZ]Sl  
i3Bpim.  
二、毛利 RA[%8Rh)  
400 u@`a~  
500 VZ=:`)  
'GX x|.  
减：营业税费 =QbOvIq  
30 Y_n3O@,  
30 tHHJ|4C  
4Orq;8!BW  
销售费用 Y6Cm PxOQ  
20 v9Sk\9}S  
20 _DT,iF*6  
DR:DXJc  
管理费用 H{,1-&>|  
40 Us!ZQ#pP  
50 80'@+AD  
~cfXEjE6  
三、主要经营利润 w
y#>Aq  
310 N6\rjYx+7  
400 #+V4<o  
VltM{-k^  
加：其他营业利润 cs.t#C  
40 T!B\ixt6  
50 OKK Ko`RN  
w,vnpdT  
四、税前营业利润 *PV"&cx  
350 qe&B$3D|  
450 ,Xfu?Yan  
!4=_l6kg~+  
加：营业外收支净额 |N"K83_pr  
50 C=@4U}  
150 naH(lz|v  
/|i*'6*  
五、税前经营利润 j/=Tj'S?D  
400 qHdUnW  
600 k'H[aYMA  
5N%d Les  
减：经营利润所得税费用 oy5K* }  
124 oYTLC@98}  
180 ".$kOH_:  
'TH[Db'`I  
六、经营利润 " )\V  
276 Z_xQ2uH$:  
420 G?=&\fg_:  
*pSnEWwE  
金融活动： :{iH(ae;  
　　 Ky,upU  
　　 <I tS_/z  
^>Z_3{s:$  
一、税前利息费用 zPqJeYK  
100 wv. "  
100 OG?7( UJ  
F0z7".)  
利息费用减少所得税 [f6BA|   
-31 }Oc+E V-Z  
-30 [J}eNprg  
y&5 O
)  
二、净利息费用 h8 N|m0W  
69 `N.:3]B t  
70 aK;OzB)  
.BBJhXtrdu  
税后净利润合计 `x#S.b  
207 i z^uj  
350 IJ2'  
|TMn  
备注：平均所得税率 r|4D.O]  
31.00% ;#9?3Os  
30.00% [O&}Qk  
Bt}90#  
XK3O,XM  
　　要求： Q\kWQOB_  
gs3(B/";c  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ZwLr>?0$ p  
)G^k$j  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 E9j<+Ik  
p h6'(,  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 '#3F Eo  
"X2'k@s`  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： M&/4SVBF  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ?:`s E"  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 q7KHx b  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 2_u+&7  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% a_}C*+D  
　　2006年： dpq(=s`s  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% PRiE2Di2S  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 q>'#;QA  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ej_u):G*  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% JjI1^FRd  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% Q3hf =&$  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% };rp2 5i  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% i@rUZYF  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% PQlA(v+S  
　　（2） s) s9Z,HY  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% H[?S*/n,<  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 7P3/Ky@6  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 g`'!Vgd?M[  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） "AjC2P],  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） q%d'pF  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） sS{Co8EJn  
　　第三次替代 9O&gR46.  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） jRiMWolLv  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% }U'9 d#N  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% jG&HPVr  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%