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[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

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只看楼主 倒序阅读 使用道具 0楼 发表于: 2009-01-14
— 本帖被 阿文哥 从 财务管理 移动到本区(2012-07-03) —
第三节 财务分析体系  UK*qKj. )  
  一、传统的财务分析体系 3z;_KmM  
  传统的财务分析体系,由美国杜邦公司在20世纪20年代首创,经过多次改进,逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 `:M^8SYrL  
  (一)传统财务分析体系的基本框架 TFDm5XJ  
  核心比率:权益 &@3m -Z  
  核心公式 }jSj+*  
bl/,*Wx:4.  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化,这种现象不是偶然的。 ) gR=<oa  
  为了提高销售利润率,就要增加产品的附加值,往往需要增加投资,引起周转率下降。 mCKk*5ws5"  
  为了加快周转,就要降低价格,引起销售净利率的下降。 q6`G I6  
  通常,销售净利率高的制造业,其周转率都比较低。 }jF+`!*!  
  因此,仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏,把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 3]JZu9#  
  【结论2】一般来说,资产利润率高的企业,财务杠杆较低,反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 <@b A?FY  
^Jp*B;  
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只看该作者 1楼 发表于: 2009-01-14
(二)传统分析体系的局限性 {,O`rW_eS  
  1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 /c+)C"  
  总资产利润率=净利润/总资产 2Eh@e([PMs  
  (1)分母中的总资产是全部资产提供者(包括股东和债权人)享有的权利 :,*eX' fH  
  (2)净利润是专门属于股东的。 J.M.L$  
  由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配,因此,不能反映实际的回报率。 k ~6- cx  
  2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Ri?\m!o  
1"K*._K  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。( ) [ug,jEH"S  
  【答案】√ \k&1*b?h  
  【例13 判断题】某公司今年与上年相比,销售收入增长10%,净利润增长8%,资产总额增加12%,负债总额增加9%。可以判断,该公司权益净利率比上年下降了。( ) XKLF8~y8A  
  【答案】√
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二、改进的财务分析体系 _Dq Qfc%  
  (一)改进的财务分析体系的主要概念 +0#JnqH"  
  1.资产负债表的有关概念  -l.pA(O  
~'BUrX\  
(1)区分经营资产和金融资产 aV|k}H{wt  
  (2)区分经营负债和金融负债 ^L O]Z  
  2.利润表的有关概念 `Wf5  
q`loOm=y  
(1)区分经营活动损益和金融活动损益 2lz {_9  
  (2)经营活动损益内部,进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 nu 7lh6o=  
  (3)法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析,需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 QAaF@Do  
  【例14 】有关经营资产和金融资产的划分,表述准确的有( )。 c/$*%J<  
  A.货币资金一般作为金融资产 ^]rxhpS  
      B.应收账款列入经营资产 !`C?nY  
  C.短期权益性投资是金融资产 iB{xvyR  
      D.长期权益性投资是金融资产 UA0tFeH  
  【答案】ABC
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【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额,是企业尚未投入生产经营中的债务资本。( ) SL g+H  
  【答案】× ])S$x{.g  
  【例16 】某企业税前经营利润100万元,利息费用10万元,平均所得税率为30%,则该企业的净利润为 G#'Q~N  
  A.63万元 +>u>`|  
  B.80万元 Y}K!`~n1S  
  C.20万元 v*vn<nPAQ>  
  D.97万元 iT[o KD0)  
  【答案】A yqYhe-"  
  (二)改进分析体系的核心公式 =9fEv,Jk  
w)^\_uAlS  
=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 }E,jR=@  
  =净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 AzxL%,_  
  =净经营资产利润率+杠杆贡献率 ]L$4P y  
  =销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 `,Xb8^M2  
KjBOjD'I  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有( )。 uFC?_q?4\  
  A.净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 CJv> /#$/F  
  B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 IO*l vy  
  C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 Ma>:_0I5  
  D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 T!1SMo^  
  【答案】ABC " bPCOJ[v9  
  (三)权益净利率的驱动因素分析 })K J60B  
  权益净利率的高低取决于三个驱动因素:净经营资产利润率(可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率)、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度,可使用连环代替法测定。 M5F(<,n;  
  【例18】教材P64~65 |7 ]?>-  
hEWx.  
LSSW.Oz2L  
主要财务比率
本年
上年
净经营资产利润率
12.745%
16.718%
净利息率
10.778%
13.966%
净财务杠杆
0.7229
0.5318
权益净利率
14.167%
18.182%
m$,cH>E  
  第二次替代:12.745%+(12.745%-10.788%)×0.5318=13.791%.............(3) Ut]2`8-  
  第四次替代:12.745%+(12.745%-10.788%)×0.7229=14.167%..............(4) sRi?]9JIl  
  净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=(2)-(1)=-6.086% (*MNox?w  
  净利息率降低对权益净利率的影响=(3)-(2)=1.695% Z(K mS (  
  净财务杠杆提高对权益净利率的影响=(4)-(3)=0.376% c%ZeX%p  
  由以上分析可以看出,该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 sw[oQ!f  
  【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算,同时还应掌握连环代替法的应用。
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(四)杠杆贡献率的分析 D!X>O}  
  影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ^eT@!N  
yQ8M >H#J  
  杠杆贡献率=(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 r|l53I 5  
mPckf  
  可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况,以及对杠杆贡献率的影响。 XIqv {w  
]vRVo6@ k  
  1.净利息率的分析,需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 qo6 1O\qm  
5woIGO3X  
  2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额,由于净利息率高低主要由资本市场决定,因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 -Uzc"Lx B  
be&6kG  
  3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险,推动利息率上升,使经营差异率缩小。因此,依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 Rl y jOf{0  
Uc\|X;nkRk  
  【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。( ) ooomi"u  
b;Hm\aK  
  【答案】√ 6lN?)<uQ  
^Vl^,@  
  【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下: N{ : [/  
w/qQ(]n8  
  调整资产负债表 issT{&T  
jA A'h A  
  2006年12月31日 Z"l`e0 {  
/uC+.B9k  
  单位:万元 ny278tr Q7  
,@}W@GGP)  
'Y hA  
净经营资产 上年末 7YMxr3F  
本年末  qJsQb  
净负债及股东权益 E^oEG4 X@  
上年末 u86J.K1Q  
本年末 /Lq;w'|I  
+`Q PBj^  
经营资产 p3 V9ikyy  
2800 UeMnc 5y  
3500 F(T=WR].o  
金融负债 _ pY   
1150 `Mo~EHso.  
1500 &Tf=~6  
 rE/}hHU  
经营负债 K~7'@\2 ?  
600 DH}s1mNMP  
800 0|WOReskK  
金融资产 N b#H@zm  
250 ZrmnQ  
300 {. s]\C  
,2=UuW"K  
   B ]|5?QP-  
   ?3]h~( =  
   + W V@o'  
净负债 ^% ~Et>C  
900 wo,""=l  
1200 ;n yB  
B| $\/xO  
   h#(.(d  
   |u?k-,uI9  
   OlD7-c2L]  
股东权益 0hH Iz4(  
1300  @oe3i  
1500 NTpz)R  
v :'P"uU;4  
净经营资产合计 ')C _An>X6  
2200 &%_y6}xIw  
2700 -~rr<D\  
净负债及股东权益合计 $5q{vy  
2200 Z'*G'/*  
2700 6E*Zj1KX  
1A,4 Aw<  
B}TInI%H  
  调整利润表 dK=D=5r,  
h=p-0 Mx .  
  2006年度 dpc=yXg>"c  
K8Kz  
  单位:万元 K'{wncumQ  
D_,_.C~O  
b&|YQW} ~  
项目 上年金额 (rY1O:*S  
本年金额 e>)}_b  
0qaG#&!  
经营活动: -\sKSY5{R  
   g,z&{pZch  
   &CPe$'FYI  
eAenkUBz6,  
一、销售收入 %r}KvJgd  
3000 ];wohW%  
4000 N2S!.H!Wz  
( .6tz  
减:销售成本 }E)8soQR  
2600 ZQ-z2s9U  
3500 h} b^o*  
R!M|k%(  
二、毛利 #L+s%OJ`  
400 .+ yJh  
500 OU Yb-  
4*ty&s=5OJ  
减:营业税费 w~FO:/  
30 F4aJr%!\6S  
30 802]M  
N;Gf,pE  
销售费用 jy)9EU=  
20 =tvm=  
20 ^PCL^]W  
@_ tA"E  
管理费用 5kL#V  
40 J4R  
50 ph|2lLZ  
%y^ Kw  
三、主要经营利润 fb S.  
310 kY |=a  
400 {t IoC;Y  
X|QX 1dl  
加:其他营业利润 TJGKQyG$L  
40 {<V|Gr  
50 U:\ oGa84A  
eB1eUK>  
四、税前营业利润 !C)>  
350 !nD[hI8P  
450 t)kr/Z*p\  
 OG<]`!"  
加:营业外收支净额 6`PGV+3j  
50 MrygEC 5  
150 F@*r%[S/  
jzOMjz~ :)  
五、税前经营利润 C&MqU j"]  
400 Q,LWZw~"  
600 w}KcLaI  
',-X#u  
减:经营利润所得税费用 C @[9 LB  
124 cH8H)55F  
180 |Z)/  
"i5AAP?_]{  
六、经营利润 K {N;k-  
276 r?{LQWP>e  
420 <PA$hTYM  
^L2Zo'y [  
金融活动: :. o0<  
   !QzMeN;D  
   gQzF C&g  
G}OrpPP  
一、税前利息费用 6(;[ov1  
100 P_}_D{G  
100 \VzQ1B>k  
L?5t <`#lw  
利息费用减少所得税 P6Ol+SI#m  
-31 J'oz P^N  
-30 y"n~ET}e7  
#B{F{,vlu,  
二、净利息费用 NomK(%8m$  
69 S )1:*>@  
70 R~ u7;Wv  
!Kn+*'#  
税后净利润合计 O&1p2!Bk4  
207 ]7ZC>.t  
350 .oOt(K +  
R(#;yn  
备注:平均所得税率 /IR5[67  
31.00% X>YOo~yS5  
30.00% 8IcQpn#  
_34YH5  
#nL0Hx7 ]E  
  要求: ojI"<Q~g  
Y{B_OoTun  
  (1)计算2006年和2005年的权益净利率差额,并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。(时点指标用期末数,下同) )4O`%9=M&  
iONql7S @  
  (2)分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 R3 =E?us!  
@MVZy  
  (3)用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 Rf$6}F  
$e,!fB;B  
  (4)用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。
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【答案】  (1)2005年: s4*,ocyBP  
  销售净利率=207/3000×100%=6.9% =$J2  
  资产周转率=3000/(2800+250)=0.98 *O2j<3CHf  
  权益乘数=(2800+250)/1300=2.35 NmXTk+,L#  
  权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% >Li?@+Zl  
  2006年: $Vh82Id^  
  销售净利率=350/4000×100%=8.75% L"0L_G  
  资产周转率=4000/(3500+300)=1.05 6OUj c  
  权益乘数=(3500+300)/1500=2.53 nz+KA\iW  
  权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24%  73X]|fy  
  权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% =XB)sC%  
  销售净利率变动对权益净利率影响=(8.75%-6.9%)×0.98×2.35=4.26% ;2~Q97c0  
  资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×(1.05-0.98)×2.35=1.44% D=$<E x^p  
  权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×(2.53-2.35)=1.65% wXnt3)e  
  (2) Dc2eY.  
oB@C-(M  
指 标
2005年
2006年
经营利润率(经营利润/销售收入)
9.2%
10.5%
净经营资产周转次数(销售收入/净经营资产)
1.364
1.481
净经营资产利润率(经营利润/净经营资产)
12.545%
15.556%
净利息率(净利息/净负债)
7.667%
5.833%
经营差异率(净经营资产利润率-净利息率)
4.878%
9.723%
净财务杠杆(净负债/股东权益)
0.692
0.8
杠杆贡献率(经营差异率×净财务杠杆)
3.376%
7.778%
  (3)经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=(9.723%-4.878%)×0.692=3.35% YXEZ&$e'  
  净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×(0.8-0.692)=1.05% N4 pA3~P  
  (4)权益净利率=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 <R$|J|  
  2005年权益净利率=12.545%+(12.545%-7.667%)×0.692=15.921% (1) f]ef 1#  
  第一次替代 =15.556%+(15.556%-7.667%)×0.692=21.015% (2) nE YJ?_55  
  第二次替代 =15.556%+(15.556%-5.833%)×0.692=22.284% (3) < Lt$qV-#  
  第三次替代 xUUp ?]9y  
  2006年权益净利率 =15.556%+(15.556%-5.833%)×0.8=23.334% (4) 5s9~rm  
  (2)-(1) 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% bB["Qd}Q  
  (3)-(2) 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Yv)/DsSyL  
  (4)-(3) 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%
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