[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  z)S6f79`Q  
　　一、传统的财务分析体系 {9y f0n  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 ~_-]> SI  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 (c>g7d<>n  
　　核心比率：权益 Kp6 @?  
　　核心公式 'L7qf'RV  
WFiX=@SS  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 vjq2 (I)u  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 >v%js!`f  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 *X(:vET  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 CVWT>M<  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 g"Y_!)X  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 a3>/B$pE  
K J\kR  

（二）传统分析体系的局限性 _6nAxm&x`%  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 b)<
WC$"  
　　总资产利润率=净利润/总资产 4AS%^&ah  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 ^o{{kju  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 q1T)H2S  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 bGCC?}\  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 2ZY$/  
H-PVV&r  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） w6i2>nu_O  
　　【答案】√ 2n ,z`(=  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） }6@E3z]AMO  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 x/DV>Nfn  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ,~Mf2Y#m0p  
　　1.资产负债表的有关概念  $@L;j  
qWhW4$7x  
（1）区分经营资产和金融资产 ij $NTY=u  
　　（2）区分经营负债和金融负债 @Chl>s  
　　2.利润表的有关概念 pAOKy  
k24I1DlR8  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 !T,<p   
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ^Kz?SO  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 },8|9z#pyB  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 b*n3Fej  
　　A.货币资金一般作为金融资产 SaXt"Ju,AH  
      B.应收账款列入经营资产 \}$|Uo$O  
　　C.短期权益性投资是金融资产 yv4x.cfI2W  
      D.长期权益性投资是金融资产 FOQ-KP\=,  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） Jj]<
SWh  
　　【答案】× q,sO<1wAT\  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 H2],auBY  
　　A.63万元 g
lch06  
　　B.80万元 +I Xr4M&3  
　　C.20万元 KYTXf+oh  
　　D.97万元 y0 vo-Q  
　　【答案】A !IJ YaQ6z  
　　（二）改进分析体系的核心公式 yHY2 SXm  
Wgf f+7k  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 w
%wVB/(  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 hzAuj0-A  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 bSTori5  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 \/dOv

[  
p!E*ANwX  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 MZ)lNU l  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 &4wSX{c/P  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 qi@Nz=t#HJ  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 -wUT@a  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 G$)q% b;Lz  
　　【答案】ABC "X<V>q$0~c  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 k Jz^\ Re  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 vm xS^_I  
　　【例18】教材P64～65 JSFNn]z2P  
fm#7}Y  

fhk(<KZvJ   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

([m4dr  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3）
yodhDSO5i  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） )l*3^kwL{U  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% )[99SM   
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% rhF2U  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% `m V(
:  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 rXSw@pqZ&  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 _or_Vw!  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 fG?a"6~  
KsTE)@F:  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 3W[||V[r]<  
s_Z5M2o  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 =g%<xCp  
0#5
&*  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 4<EC50@.  
4Qi-zNNB  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 '0Q/oU  
=BD|uIR  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 h1Y^+A_  
6EY0Fjsi  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） O*F= xG  
B%x?VOdBE  
　　【答案】√ n-?zH:]GG{  
cNKGEm ;z  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 29z@ !  
\^cXmyQ<%  
　　调整资产负债表 #T>pu/EQX_  
juWbd|ad"  
　　2006年12月31日 xNJ*TA[+  
Lm^vS u  
　　单位：万元 e ?Jgk$"  
DEPsud;  
{p$X*2ReB  
净经营资产 上年末 p`"Ic2xPJ  
本年末 ;iN[du  
净负债及股东权益 SJ,
];mC0  
上年末 'v(b^x<ZS  
本年末 7 /"Z/^  
do.XMdit  
经营资产 ASSe;+yp  
2800 ;wHyX)&X$  
3500 a!j{A?7Kw.  
金融负债 r.]IGE|  
1150 '~{kR=+  
1500 Lq#!}QcW=  
qP9`p4c8i  
经营负债 i_y%HG  
600 -|:mRAe  
800 fndH]Yp  
金融资产 dA#'HMh@  
250 S2 -J1x2N  
300 7a4Z~r27/  
JGYJ;j{E]  
　　 !Ks<%; rb  
　　 wF-H{C'  
　　 Jg&f.  
净负债 5p7i9"tgn  
900 <`BDN  
1200 0,cU^HMA  
#=ko4?Wr(  
　　 bhKe"#m|S  
　　 94lz?-j  
　　 6anH#=(  
股东权益 1_mq
PMm  
1300 3m y_Gp  
1500 F_iZ|B  
+~xzgaL  
净经营资产合计 rLp0)Go  
2200 .
07kG]  
2700 =s:Z-*vy!  
净负债及股东权益合计 S<I9`k G  
2200 0|mCk  
2700 %y+v0.aWH+  
[mo9?  
Om8Sgy?  
　　调整利润表 =)!~t/  
"i%=QON`  
　　2006年度 m>DJ w7<  
;YrmT9Jx6  
　　单位：万元 dFk$rr>q  
b~
!Q3o'W  
RV@mAw.T  
项目 上年金额 4SIS#m  
本年金额 7\i> >  
k P=~L=cK  
经营活动： Vo(bro4ZQi  
　　 rL/H{.@$`  
　　 e'3y^Vg  
MwD8a<2Dg  
一、销售收入 "i\^GK=  
3000 3g3Znb  
4000 CeUC[cUQU  
> q8)~  
减：销售成本 u"U7aYGkY  
2600 <SSkCw  
3500 3oPyh $*  
dSE"G>l8  
二、毛利 NqN}] nu6  
400 N LSJ D  
500 j^mpkv<P  
eY
`o=xN  
减：营业税费 q]Af I(  
30 tf>"fU\P  
30 To,*H OP  
%vRCs]  
销售费用 V17!~  
20 .|KBQ MI  
20 wu0q.]  
{Lsl2@22  
管理费用 be HEAQ  
40 (~?p`g+I.P  
50 .i3_D??  
` c"  
三、主要经营利润 \$xj>b;  
310 lPg?Fk7AP  
400 +?6@%mW'  
SL`nt  
加：其他营业利润 yXCH
Bz6&  
40 ;eW\41w  
50 {vp*m:K  
rw[I oyr-  
四、税前营业利润 HnKXO  
350 ULzrJbP'7  
450 2u(G:cR  
a [E}o<{  
加：营业外收支净额 IJDE{)  
50 f8)fm2^09  
150 _>4)q=  
b[~
-b  
五、税前经营利润 {=ATRwUL  
400 BCh|^Pk  
600 v4,Dt  
A5L
zd  
减：经营利润所得税费用 $#E!/vVwD7  
124 !gJw?(8"  
180 m{r#o?  
?$VkMu$2k  
六、经营利润 wJh/tb=$o  
276 k +Cwnp  
420 +tJ 7ZR%  
_IWLC{%V  
金融活动： U|x#'jGo'  
　　 Hz>Dp !  
　　 WJN
)<+d  
9^@)R ED  
一、税前利息费用 ;*WG9Y(W  
100 \t)`Cp6,[b  
100 -s]@8VJA"  
Pk;YM}  
利息费用减少所得税 \jx3Fs:Q  
-31 #@F.wV0  
-30  ^%!#Q].  
KtHkLYOCG  
二、净利息费用 aP#/%  
69 Z{1B:aW  
70 <6X*k{  
z7TyS.z  
税后净利润合计 tTWEhHQ`  
207 d{Owz&PL  
350 < pZwM  
&^l(RBp]0  
备注：平均所得税率 |q
BcE  
31.00% `@#rAW D  
30.00% 9dWz3b1[ ]  
uaZHM@D  
n}c~+0`un  
　　要求： |#'n VN.;  
mv^X{T  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） AWJA?  
"F[7b!>R  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 W2'!P c,W  
mi[8O$^iJ  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 h`iOs>  
,
e$6%R  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： N2"B\  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% >6HGh#0(p  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 b^Re947{g  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 "ayV8{m^3  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% I<ohh`.  
　　2006年： t>/x-{bH\  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% b
rs`R#e \  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 b5LToy:  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 7J!s"|VS  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 5l 3PAG  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% Hd\V?#H  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% eqsmv[  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% #Pp:H/b  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% )Wr_*>xj  
　　（2） e-`.Ht  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 0B7G:X0  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% YLGE{bS  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 |w}j!}u  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） t4[q:[1  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 9`*Eeb>  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） jD6HCIjd'  
　　第三次替代 vxj:Y'}  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） 5P%#5Yr2  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% IBo  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% d\l{tmte  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%