[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  -C!m#"P
DW  
　　一、传统的财务分析体系 P.1Z@HC  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 <p2\;\?4z  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 _g,_G  
　　核心比率：权益 '- #QK'p  
　　核心公式 Hc8!cATQk  
2:e7'}\D.  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 0W+RVp=TL1  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 XJ"xMv  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 4nh0bIN1  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 |_ U!i  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 "s(|pQh;  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 (*V!V3E3#  
:()K2<E  

（二）传统分析体系的局限性 zN-Y=-c  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 %/hokyx  
　　总资产利润率=净利润/总资产 U#XW}T=|  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 u bZ`Y$  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 |t;Ktl  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 X?/32~\  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 frV_5yK'  

mD*!<<Sw  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） `1y@c"t  
　　【答案】√ .SSPJY(  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） <dz_7hR"  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 hl DU.k  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ww'B!Ml>F  
　　1.资产负债表的有关概念  (+BrC`  
%0f*OC  
（1）区分经营资产和金融资产 L%pAEoSG  
　　（2）区分经营负债和金融负债 Z hCjY  
　　2.利润表的有关概念 ZOx;]D"s  
6QPT  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 Cwji,*  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 (@O,U  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 2t=&h|6EW  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 t!>0^['g4  
　　A.货币资金一般作为金融资产 vJ&35nF&  
      B.应收账款列入经营资产 !&v"+ K3lU  
　　C.短期权益性投资是金融资产 EvA8<o  
      D.长期权益性投资是金融资产 (;HO3Z".q$  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） uN$ <7KB"  
　　【答案】× 9['>$ON  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 >V&GL{  
　　A.63万元 )fc+B
_  
　　B.80万元 u4[rA2Bf8E  
　　C.20万元 1(L q9hs`  
　　D.97万元 Oc / i'  
　　【答案】A $oi8<8Y  
　　（二）改进分析体系的核心公式 (abtCuZ8z  
gZ {  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 {\ BFWGX  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 :Z3]Dk;y  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ,k,+UisG  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 2:6lr4{uY  
FOuPj+}F  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 k| >zauK  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 N9
O}6  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 wUzMB]w  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率
-.UUa  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 8oP"?ew#  
　　【答案】ABC MAgox q~;V  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 /I0}(;^y  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 z*/}rk4i  
　　【例18】教材P64～65 e]7J_9t@  
&3YXDNm  

ET~^P   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

9:*a9xT,  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） &t74T"(d  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） l ZD"7om  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% FC8#XZp  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 6 $+b2&V  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% <+ckE2j  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 RG`eNRTQ%  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 ~P+;_  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 WI\h@qSB  
tL S$D-  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 I<$m%  
!]!J"!xg*  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 7^Y`'~Y^  
&=v5M9GR]  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 r?=3TA 
A  
8|IlJiJ~v  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 6Vy4]jdT5  
W^1)7
0<y  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 wRQMuFGY  
6G?7>M  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） vA0f4W 8+  
Cq<k(TKAX  
　　【答案】√ + :k"{I  
-o `|A767  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 604^~6   
!+ ??3-q  
　　调整资产负债表 <l^#FH  
kr5'a:F)  
　　2006年12月31日 wXU gxa  
8\e8$
y3  
　　单位：万元 E3h-?ugO'  
;%$wA5"2M  
2I1CKA:7g  
净经营资产 上年末 P<IZ%eS3B  
本年末 e2MjV8Bs  
净负债及股东权益 o\:vxj+%*  
上年末 -^= JKd&p  
本年末 
d8/KTl  
ZTK)N  
经营资产 e><,WM,e
 
2800 MHAWnH8  
3500 %jj\w>  
金融负债 S)G*+)  
1150 %1%@L7wP>  
1500 1Et{lrgh f  
p
"=8{LrO  
经营负债 Y .\<P*iO  
600 NC{8[*Kx5  
800 17B `  
金融资产 %scQP{%aD  
250 0*8uo Wt&  
300 xs$-^FnD  
kDK0L3}nr]  
　　 bn 0Rv  
　　 G0pqiU6  
　　 NUGiDJ+[  
净负债 |FJc'&)J"  
900 A,! YXl [  
1200 k= oCpXq^  
#=aTSw X  
　　 9Gk#2  
　　 Z^ }4bR]  
　　 -3&m gd  
股东权益 DO9_o9'  
1300 lyQNE3   
1500 *aS[^iX?s  
xY1@Ja  
净经营资产合计 Hrj@I?4  
2200 S]}W+BF3  
2700 OK=ANQjs(  
净负债及股东权益合计 nSeb?|$D6  
2200 t Ai?Bjo  
2700 t gHXIr}3  
u4.2u}A/R%  
=U+_;;F=  
　　调整利润表 ]5j1p6;(`  
}X^CH2,R  
　　2006年度 R#Hz%/:|A  
5u
&hp  
　　单位：万元 @RFJe $%  
,U#FtOec  
k|[86<&[  
项目 上年金额 *K2fp=Ns  
本年金额 yDXW#q  
+}.S:w_xQ  
经营活动： iVqXf;eB!5  
　　 hR%2[lBn!]  
　　 ]:F?k
#c  
L<H6AzR+  
一、销售收入 E8PlGQ~z{d  
3000 b?%Pa\,!  
4000 X(fT[A_2C  
DYaOlT(rE  
减：销售成本 ~U`|+ 5  
2600 "IKbb 7x  
3500 [Cf{2WB:7  
9Ts r g  
二、毛利 LCkaSv/[RB  
400 7F 1nBd  
500 #i0f}&
 
<-Q0s%mNj,  
减：营业税费 Xe>   
30 8I,/ysT:  
30  _V_GdQ  
tboc7Hor4  
销售费用 bd@1j`i  
20 |aMeh;X t  
20 25/OV"Z  
V"R,omh  
管理费用 K1[(%<Gp  
40 &(YNz9L  
50 }ec3qZ@  
ipn0WQG  
三、主要经营利润 
V{yk  
310 O t1:z:Pl  
400 <)ltvo(  
Xhm)K3RA*T  
加：其他营业利润 1h#UM6  
40 {'1e?  
50 #>\%7b59>  
M"|({+9eG  
四、税前营业利润 L#9g ~>~  
350 UZb!tO2  
450 9>h K4&m^  
+EE(d/f  
加：营业外收支净额 'NDDj 0Y  
50 h;S?  
150  a5@XD_b  
C!s !j  
五、税前经营利润 N4[^!}4  
400 mv\S1[<T  
600 fi;0
0>y  
o`<ps$ yT  
减：经营利润所得税费用 }N%uQP#I  
124 Rg6/6/ IN  
180 ~e#QAaXD#5  
!;h`J:dN  
六、经营利润 l"app]uVZ  
276
'  
420 o%.0@W  
z`KP }-  
金融活动： 6P U]I+  
　　 FCA ]zR1  
　　 't<hhjPqY  
Zia<$kAO  
一、税前利息费用 kH}HFl  
100 pIP^/
H  
100 g]Fm%iy  
rw]7Lr_>  
利息费用减少所得税 q$BS@   
-31 Os"T,`F2s  
-30 E (bx/f  
Bl!R bh\  
二、净利息费用
*J|]E(  
69 K6M_b?XekA  
70 .}x:yKyi@  
YMD&U   
税后净利润合计 GG$&=.$  
207 do&0m[x%  
350 ?2i\ERG?  
[2 Ot=t6]  
备注：平均所得税率 E{W(5.kb;i  
31.00%  O)?  
30.00% nHTb~t5Ke  
n+%tu"e  

:1,xs e  
　　要求： Xl\yOMfp  
(Q~(t  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） NQqq\h  
tX7TP(  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ST7Xgma-  
KmE<+/x~?  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 =VOl *  
hsZ}FLStJ  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： O)i]K`jk  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% q\gvX 76a  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 Z/>0P*
F  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 C;_*vi2u  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% ezR!ngt  
　　2006年： d[Lr`=L;  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% _$Hx:^p:  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 'ffOFIz|=I  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ]\_T  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% YDMimis\H5  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% F6h|AF|"  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 7/$s!pV  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ={a_ ?l%  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% ZD'fEqM  
　　（2） _2C[F~ +l  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% :*wjC.Z  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% &^W91C?<6  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 x3>PM]r(V  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） fsDwfwil*  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） |,wp@)e6h  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） / NlT[@T  
　　第三次替代 w 9mi2=  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） }7H8Y}m  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% #
=hI}%n  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% O7AW9*<  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%