[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  T:S
{3  
　　一、传统的财务分析体系 q AVfbcb  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。
31sgf5 s  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 FJ%R3N\  
　　核心比率：权益 :iQ^1S`pH  
　　核心公式 aho<w+l@  
FV6he[,  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 txfw Lqx  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 )]b@eGNGj  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ~:}XVt0%8  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 'Tf#S@o  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ~sHZh   
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 "">fn(  
Ddl% V7  

（二）传统分析体系的局限性 f0mH|tI`  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 `m@]  
　　总资产利润率=净利润/总资产 Ss<_K>wk  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 sPE)m_u  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 %is,t<G  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 _> |R-vQ8  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 1Oca@E\Z.  
CVGOX z  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） S1az3VJI\  
　　【答案】√ ^!o1l-Y^gr  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） csFJ 5  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 n{ .*El>{  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 M}=s3[d(,  
　　1.资产负债表的有关概念  409x!d~it  
yUD_w  
（1）区分经营资产和金融资产 3XApY'  
　　（2）区分经营负债和金融负债 a+YR5*&[OO  
　　2.利润表的有关概念 7
Ykj#"BZ  
y~==waZw  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 >/!7i3Ow-  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 F=-uDtQ<N  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 (c(-E|u.  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 vgh^fa!/  
　　A.货币资金一般作为金融资产 KdOh'OrT9.  
      B.应收账款列入经营资产 `N|U"s;  
　　C.短期权益性投资是金融资产 _C< 6 349w  
      D.长期权益性投资是金融资产 [l8V<*x%S9  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） IZv~[vi_  
　　【答案】× aQ(`6DQv  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 +68+PhHF  
　　A.63万元 ./5jx2V  
　　B.80万元 o .l;: Un  
　　C.20万元 285
_|!.Y  
　　D.97万元 k/df(cs  
　　【答案】A VLf g
[*k  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ?k [%\jq{a  
J__;.rnk  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 RXGHD19]  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 .qSBh hH\  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 K1:a]aU?Iu  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ,`;jvY~Ec  
Uh>.v |P6  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 )8[ym/m  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 +IG1IF  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 "kX`FaAhY  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 HV ;;  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 {I`B[,*  
　　【答案】ABC I^WIa"u_  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 BR;QY1  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 }<SNO)h3  
　　【例18】教材P64～65 o>2e !7  
0eFb?Z0]  

CE{z-_{^   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Q4X7Iu:  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） hF2/ y.:P  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） R4V \B  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% [_h%F,_ A  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% x
;Gz6|  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% vK(I3db!  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 DMB"Y
,
 
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 }'lNi^"XL  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 *wwhZe4V  
6^sHgYR  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 NgHpIonC  
p'&*r2_ram  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 \8 3sSw  
DF'8GF&Rp  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响
;`kWpM;  
+e'X;  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 [h4o7  
ET)>#zp+s  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 2Pp&d>E4  
{]^2R>0Q  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） ZW*n /#GUC  
Ib1e#M3  
　　【答案】√ n>P!u71  
)Pli})  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： khAqYu")  
RlsVC_H\  
　　调整资产负债表 B;!f<"a8  
)r9b:c\  
　　2006年12月31日 Fd7*]a  
[?KJ9~+0  
　　单位：万元 TFy7HX
\Oq  
!%xP}{(7  
dv7<AJ  
净经营资产 上年末 J{Tq%\a3  
本年末 9cQ_mgch  
净负债及股东权益 S$eDnw~$  
上年末 DZe}y^F  
本年末 Pr+~Kif  
Fc8E Y*  
经营资产 gDCOLDM  
2800 o9Sn*p-.  
3500 iCTQ]H3  
金融负债 . uR M{Bs  
1150 =XT)J6z^"  
1500 6z?gg3GV  
( R'+j
WH  
经营负债 z856 nl  
600 %M&3VQ9w  
800 Rg* J}  
金融资产 D|_V<'  
250 ug*D52?  
300 o2=A0ogz?  
iePf ]O*  
　　 ^7aN2o3{  
　　 by86zX  
　　 dB;3.<S=  
净负债 >qR~
'$,$  
900 _8><| 3d  
1200 ~|lIC !q  
o>c^aRZ{  
　　 phP>3f.T  
　　 9vI]LfP  
　　 - 8bNQU  
股东权益 dvjTyX  
1300 '#Dg8/r!  
1500 GK{{7B  
8LJ{i%  
净经营资产合计  {8@\Ij  
2200 5HlWfD  
2700 6)e5zKW!?  
净负债及股东权益合计 Cd] /  
2200 }!)F9r@\  
2700 ZPO|<uR  
KJh,,xI>by  
XM~~y~j  
　　调整利润表 iOqk*EL_r\  
0a2@b" l  
　　2006年度  "0&N}  
V 0{tap}  
　　单位：万元 Yck~xt&]  
]gEhE  
>UHa  
项目 上年金额 eW8[I'v_&  
本年金额 |n6Eg9  
bJ3(ckhq  
经营活动： 8`v$liH  
　　 PRs@zkO  
　　 hI|)u4q  
} /:\U p  
一、销售收入 ~}%~oT  
3000 o-eKAkh  
4000 mBk5+KyT  
|L:Cn J  
减：销售成本 m)&znLA
 
2600 O}Le]2'  
3500 Bjj<\8^M  
2t1I3yA'{z  
二、毛利 {G*QY%j^  
400 IA*KaX2S<  
500 c3xl9S,5  
 7}B  
减：营业税费 i$UQbd  
30 3Wx,oq;4-  
30 rwqv V^  
y' xF0  
销售费用 6 )*xU|fU  
20 Imym+  
20 \pY^^ l*  
#DI$
Oc  
管理费用 t\R; < x  
40 vRhnX  
50 cF+ X,]=6  
fCX*R"  
三、主要经营利润 'BqZOZw  
310 h##WA=1QZ  
400 fA^Em)cs2  
]=&L_(34  
加：其他营业利润 g -)mav  
40 83iCL;GS=  
50 ",B
'k  
E{Vo'!LY  
四、税前营业利润 \t.}-u <7{  
350 ($!KzxF3  
450 %mI~ =^za  
xtfRrX^  
加：营业外收支净额 8{I"q[GZ  
50 %:u[MBe,  
150 H;KDZO9W  
e~\QE0Oe:  
五、税前经营利润 aXR%;]<Dw  
400 hWEnn=BW  
600 $k2)8#\  
d@kc[WLD^  
减：经营利润所得税费用 \0*l,i1&  
124 +m$5a YX  
180 --k:a$Nt  
x8[MP?Wz  
六、经营利润  z
V.pol  
276 [aW=  
420 M]EsS^/X  
*^XbDg9  
金融活动： /Jlv"R1,  
　　 zCe/Kukvy  
　　 }E&NPp>  
g`,AaWlF  
一、税前利息费用 oRY!\ADR  
100
r|R7-HI  
100 'Cg{_z.~c  
T j/GClD:%  
利息费用减少所得税 S`q%ypy  
-31  t@B(+
 
-30
+V8b  
mP}#Ccji?  
二、净利息费用 yfe'>]7  
69 SBfFZw)  
70 zICI_*~  
Z`_.x &Y  
税后净利润合计 {BV4h%P]:  
207 (Wj2?k/]  
350 5vOCCW  
<[Oo*:A!7  
备注：平均所得税率 z@h~Vb&I  
31.00% k*$3i  
30.00% tL(BpL'  
2C "=!'  
4u1KF:g  
　　要求： ?9KGnOVu  
5M){!8"S)#  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ]H[8Z|i""  
)|]dmQ-  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 _%pAlo_6  
I$jvXl=$  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 C7qYiSv  
8tc*.H{^+  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： =cp;Q,t'9L  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% -9&g[  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 NMXM[Ukb
 
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 vm}G[  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 08r[K(bfb,  
　　2006年： Rx S884  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% s[V`e2O  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 gCV  rC  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 aN'0}<s  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% V
GJDqm!  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% S0xIvzS  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 0yQe5i}  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ?( 12aU  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% a4by^  
　　（2） {B^pnLc  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% q/'MS[C  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% @
;J|xkJ  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 wE2x:Ge:  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） -$R5  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） Z;J`5=TS  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） viV-e$s`.  
　　第三次替代 Pd],}/ZG-  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） eT\p-4b  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% `7_n}8NVC  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% M?hFCt3Y  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%