[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  UK*qKj.)  
　　一、传统的财务分析体系  3z;_KmM  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 `:M^8SYrL  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 TFDm5XJ  
　　核心比率：权益 &@3m-Z  
　　核心公式 }jSj+*  
bl/,*Wx:4.  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 )gR=<oa  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 mCKk*5ws5"  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 q6`GI6  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 }jF+`!*
!  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 3]JZu9#  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 <@b A?FY  
^Jp*B;  

（二）传统分析体系的局限性 {,O`rW_eS  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 /c+)C"  
　　总资产利润率=净利润/总资产 2Eh@e([PMs  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 :,*eX' fH  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 J.M.L$  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 k ~6-cx  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Ri?\m!o  
1
"K*._K  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） [ug,jEH"S  
　　【答案】√ \k&1*b?h  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） XKLF8~y8A  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 _Dq Qfc%  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 +0#JnqH"  
　　1.资产负债表的有关概念  -l.pA(O  
~'BUrX\  
（1）区分经营资产和金融资产 aV|k}H{wt  
　　（2）区分经营负债和金融负债 ^LO]Z  
　　2.利润表的有关概念 `Wf5  
q`loOm=y  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 2lz {_9  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 nu 7lh6o=  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 QAaF@Do  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 c/$*%J<  
　　A.货币资金一般作为金融资产 ^]rxhpS  
      B.应收账款列入经营资产 !
`C?nY  
　　C.短期权益性投资是金融资产 iB{xvyR  
      D.长期权益性投资是金融资产 UA0tFeH  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） SL g+H  
　　【答案】× ])S$x{.g  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 G#'Q~N  
　　A.63万元 +>u>`|  
　　B.80万元 Y}K!`~n1S  
　　C.20万元 v*vn<nPAQ>  
　　D.97万元 iT[oKD0)  
　　【答案】A yqYhe-"  
　　（二）改进分析体系的核心公式 =9fEv,Jk  
w)^\_uAlS  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 }E,jR
=@  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 AzxL%,_  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ]
L$4Py  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 `,Xb8^M2  

KjBOjD'I  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 uFC?_q?4\  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 CJv>/#$/F  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 IO*l vy  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 Ma>:_0I5  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 T!1SMo^  
　　【答案】ABC " bPCOJ[v9  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 })K J60B  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 M5F(<,n;  
　　【例18】教材P64～65 |7]?>-  
hEWx.  

LSSW.Oz2L   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

m$,cH>E  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Ut]2`8-  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） sRi?]9JIl  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% (*MNox?w  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% Z(K mS(  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% c%ZeX%p  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 sw[oQ!f  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 D!X>O}
  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ^eT@!N  
yQ8M >H#J  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 r|l53I5  
mPckf  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 XIqv{w  
]vRVo6@ k  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 qo61O\qm  
5woIGO3X  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 -Uzc"Lx B  
be&6kG  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 Rl y jOf{0  
Uc\|X;nkRk  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） ooomi"u  
b;Hm\aK  
　　【答案】√ 6lN?)<uQ  
^Vl^,@  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： N{ : [/  
w/qQ(]n8  
　　调整资产负债表 issT{&T  
jAA'hA  
　　2006年12月31日 Z"l`e0{  
/uC+.B9k  
　　单位：万元 ny278tr Q7  
,@}W@GGP)  
'Y hA  
净经营资产 上年末 7YMxr3F  
本年末  qJsQb  
净负债及股东权益 E^oEG4X@  
上年末 u86J.K1Q  
本年末 /Lq;w'|I  
+`Q PBj^  
经营资产 p3 V9ikyy  
2800 UeMnc 5y  
3500 F(T=WR].o  
金融负债
_pY   
1150 `Mo~EHso.  
1500 &Tf=~6  
 rE/}hHU  
经营负债 K~7'@\2 ?  
600 DH}s1mNMP  
800 0|WOReskK  
金融资产 Nb#H@zm  
250 Zr
mnQ  
300 {.s]\C  
,2=UuW"K  
　　 B ]|5?QP-  
　　 ?3]h~(=  
　　 + W V@o'  
净负债 ^%~Et>C  
900 wo,""=l  
1200 
;n yB  
B|$\

/xO  
　　 h#(.(
d  
　　 |u?k-,uI9  
　　 OlD7-c2L]  
股东权益 0hHIz4(  
1300
@oe3i  
1500 NTpz)R  
v:'P"uU;4  
净经营资产合计 ')C_An>X6  
2200 &%_y6}xIw  
2700 -~rr<D\  
净负债及股东权益合计 $5q{vy  
2200 Z'*G'/*  
2700 6E*Zj1KX  
1A,4Aw<  
B}TInI%H  
　　调整利润表 dK=D=5r,  
h=p-0 Mx .  
　　2006年度 dpc=yXg>"c  
K8Kz  
　　单位：万元 K'{wncumQ  
D_,_.C~O  
b&|YQW}~  
项目 上年金额 (rY1O:*S  
本年金额 e>)}_b  
0qaG#&!  
经营活动： -\sKSY5{R  
　　 g,z&{pZch  
　　 &CPe$'FYI  
eAenkUBz6,  
一、销售收入 %r}KvJgd  
3000 ];wohW%  
4000 N2S!.H!Wz  
( .6tz  
减：销售成本 }E)8soQR  
2600 ZQ-z2s9U  
3500 h
} b^o*  
R!M|k%(  
二、毛利 #L+s%OJ`  
400 .+yJh  
500 OU Yb-  
4*ty&s=5OJ  
减：营业税费 w~
FO:/  
30 F4aJr%!\6S  
30 802]M  
N;Gf,pE  
销售费用 jy)9EU=  
20 =tvm=  
20 ^PCL^]W  
@_tA"E  
管理费用
5kL#V  
40 J4R  
50 ph|2lLZ  
%y^Kw  
三、主要经营利润 fb S.  
310 kY |=a  
400 {t IoC;Y  
X|QX 1dl  
加：其他营业利润 TJGKQyG$L  
40 {<V|Gr  
50 U:\ oGa84A  
eB1eUK>  
四、税前营业利润 !C)>  
350
!nD[hI8P  
450 t)kr/Z*p\  
OG<]`!"  
加：营业外收支净额 6`PGV+3j  
50 MrygEC 5  
150 F@*r%[S/  
jzOMjz~ :)  
五、税前经营利润 C&MqU j"]  
400 Q,LWZw~"  
600 w}KcLa
I  
',-X#u  
减：经营利润所得税费用 C @[9 LB  
124 cH8H)55F  
180 
|Z)/  
"i5AAP?_]{  
六、经营利润 K {N;k-  
276 r?{LQWP>e  
420 <PA$hTYM  
^L2Zo'y [  
金融活动： :.
o0<  
　　 !QzMeN;D  
　　 gQzF C&g  
G}O
rpPP  
一、税前利息费用 6(;[ov1  
100 P_}_D{G  
100 \VzQ1B>k  
L?5t<`#lw  
利息费用减少所得税 P6Ol+SI#m  
-31 J'oz P^N  
-30 y"n~ET}e7  
#B{F{,vlu,  
二、净利息费用 NomK(%8m$  
69 S )1:*>@  
70 R~u7
;Wv  
!Kn+*'#  
税后净利润合计 O&1p2!Bk4  
207 ]7ZC>.t  
350 .oOt(K+  
R(#;yn  
备注：平均所得税率 /IR5[67  
31.00% X>YOo~yS5  
30.00% 8IcQpn#  
 _34YH5  
#nL0Hx7 ]E  
　　要求： ojI"<Q~g  
Y{B_OoTun  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） )4O`%9=M&  
iONql7S @  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 R3=E?us!  
@MVZy  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 Rf$6}F  
$e,!fB;B  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： s4*,ocyBP  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% =$J2  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 *O2j<3CHf  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 NmXTk+,L#  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% >Li?@+Zl  
　　2006年： $Vh82Id^  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% L"0L_G  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 6
OUjc  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 nz
+KA\iW  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24%  73X]|fy  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% =XB)sC%  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ;2~Q97c0  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% D=$<Ex^p  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% wXnt3)e  
　　（2） Dc2eY.  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% YXEZ&$e'  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% N4pA3~P  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 <R$|J|  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） f]ef 1#  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） nE YJ?_55  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） < Lt$qV-#  
　　第三次替代 xUUp?]9y  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） 5s9~rm  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% bB["Qd}
Q  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Yv)/DsSyL  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%