[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  7=gcdfW,;x  
　　一、传统的财务分析体系 0ZJj5<U  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 ;Vpp1mk|  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 =YY 7V!  
　　核心比率：权益 qHnX)  
　　核心公式 5bBCI\&sam  
Ll.P>LH  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 ?AK`M #M  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 jl5&T
{z
  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 +t3o5&  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 (AZAQ xt  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 8Qhj_  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 rn/~W[  
l=ZD&uK  

（二）传统分析体系的局限性 5RAhm0Op~.  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 hQ'W7EF  
　　总资产利润率=净利润/总资产 Vl;zd=  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 d ::9,~  
　　（2）净利润是专门属于股东的。
ja9=b?]0,  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ) J.xQ}g  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 *V4%&&{  
D|ra ;d  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 4EmdQn  
　　【答案】√ z%#-2&i  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） Qj|rNeM_  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 I;-Y2*  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 @6|< c  
　　1.资产负债表的有关概念  v0VQ 4>  
2Z%n "z68  
（1）区分经营资产和金融资产 ^lt2,x  
　　（2）区分经营负债和金融负债 qZ'2M.;  
　　2.利润表的有关概念 lg8@^Pm$r;  
:"MHmm=uU8  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 AH:uG#  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 "w%:5~u9  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 kmX 9)TMVO  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 [^s;Ggi9  
　　A.货币资金一般作为金融资产 +<.o,3  
      B.应收账款列入经营资产 ]WYV  
　　C.短期权益性投资是金融资产 CgmAxcK  
      D.长期权益性投资是金融资产 LWm1j:0  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） JkWhYP}  
　　【答案】× :vb5J33U  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 6!"wiM"]  
　　A.63万元 o& FOp'  
　　B.80万元 "H[K3  
　　C.20万元 yiQ?p:DM  
　　D.97万元
wpM2{NTP  
　　【答案】A zp;!HP;/=  
　　（二）改进分析体系的核心公式 d,Aa8I  
xj;:B( i  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 IS&qFi}W|W  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 (l^7EpNs  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 7-K8u  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 8C@u+tx  
5<dg@,\  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 `^SRg_rH=`  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 o'$"MC+  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Fb(@i  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 F]yB=  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 "jum*<QZz  
　　【答案】ABC =0d|F 8  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 U_"!\lI_yg  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 a
NEah  
　　【例18】教材P64～65 L T$U z  
;zJb("n  

w-pgtO|Us   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

/ovVS6Ai  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Dhn7N8(LF!  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） CVa>5vt  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% ~r.R|f]IQ  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 7x6M]1F  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% kP%hgZ  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 *I(6hB  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 }:IIk-JoC  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 `MSig)V  
1X2j%qI&  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 
(lM
,'  
<}RI<96  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ~9+01UU^  
$K^l=X  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 }pMVl  
Dds-;9  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 ^y/Es2A#t  
%1Q:{m  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 h ~k<"  
,>-D xS  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） AabQ)23R2  
4?+K `  
　　【答案】√ U.<j2Kum  
Rs<q ^w]  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： lr>NG,N  
&TH
tQ1D  
　　调整资产负债表 Nbpn"*L,  
epiviCYC  
　　2006年12月31日 !XtG6ON=  
S $p>sItO  
　　单位：万元 U80=
f2  
yt
IPY7E  
Km(i}:6"  
净经营资产 上年末 3<^Up1CaZ  
本年末 > ubq{'  
净负债及股东权益 M~2Us{
`  
上年末 S&!(h {O  
本年末 G+<XYkz*  
[K3
 te  
经营资产 <_xG)vwh.  
2800 be8T<F  
3500 u4Nh_x8\Nr  
金融负债 H@uu;:l<7A  
1150 5
IF5R#  
1500 `"=>lu2H  
inGUN??  
经营负债 _Xd"'cXw  
600 01?+j%k=m/  
800 6'^E
],:b  
金融资产 s:tX3X  
250 wo0j /4o  
300 EQ$k^Y8
"  
Ok_}d&A  
　　 3xy2Z
Yw  
　　 +F)-n2Bi  
　　 2GptK"MrD  
净负债 Q6HJ+H-Ub  
900 Jo {:]:  
1200 h <4`|Bg+  
qYA~Os1e  
　　 !.6n=r8d  
　　 QJ XP-  
　　 j,j|'7J%  
股东权益 !_
W/p`Tc  
1300 gq?7O<  
1500 ov_l)vt  
@[g7\d  
净经营资产合计 D}?p>e|<D  
2200 j0e,>X8  
2700 Ey:68yU  
净负债及股东权益合计 Vc9rc}  
2200 s\;/U|P_  
2700 -0^]:  
_qa]T'8  
q!c=f!U?\l  
　　调整利润表 Jc#D4e1#  
 T01Iu  
　　2006年度 -P}A26qB  
%M iv8  
　　单位：万元 NBPP?\1  
MDlH[PJ@i  
S9Sgd&a9  
项目 上年金额 K83 '`W^  
本年金额 76!LMNf  
w-n}&f  
经营活动： [#Qf#T%5h  
　　 vaB ql(?'2  
　　 GeP={lj  
M{L- V  
一、销售收入 3:iEt (iCI  
3000  tKV,  
4000 jfMkN  
v.|#^A?Qx  
减：销售成本 a^%)6E.[,  
2600  WwB_L.{  
3500 _Ay^v#a  
`E$vWZq}  
二、毛利 ;].X;Ky<  
400 blQ
&QQL  
500 G=zNZ  
Eiu/p&ct  
减：营业税费 tu}!:5xi  
30 bny5e:= d  
30 _Q1p_sdg  
k;^$Pd?t  
销售费用 f]r*;YEc4  
20 GNJ/|9
  
20 Q$U5[
TZm  
)g'J'_Sl  
管理费用 8JY0]G6  
40 JN/=x2n.  
50 -~]H5er`  
#uU(G\^T  
三、主要经营利润 (vG*)a  
310 S($/Ov  
400 W_}j~[&  
Fl_}Auj{&(  
加：其他营业利润 ':(AiD-}  
40 23tX"e  
50 a<&K^M&  
{d.z/Buu  
四、税前营业利润 tY;<S}[@7w  
350 `0qj
aC  
450 @mCe{r*`  
4J5zSTw  
加：营业外收支净额 W/,bz",v3  
50 d}Pfj
=W  
150 DP@1to@  
5[4wN( )  
五、税前经营利润 x[58C+  
400 M*0^<e~]F  
600 Oz6$u  
`-{l$Hn9|~  
减：经营利润所得税费用 '6M
6e(  
124 Nud =K'P=  
180 c0zcR)=mL  
g)#?$OhP"  
六、经营利润 He=C\"  
276 K? o p3}f?  
420 ee? d?:L  
6-|?ya  
金融活动： 1gV?}'jq  
　　 zd[k|lj  
　　 7y=O!?*  
^y@ W\  
一、税前利息费用 R0qZxoo  
100 g8.z?Ia#5Z  
100 ``CM7|)>`  
u:APGR^  
利息费用减少所得税 $Y7VA  
-31 nook/7]  
-30 |yk/iO(  
.T3N"}7[  
二、净利息费用 rNk'W,FU  
69 eE'P)^KV  
70 v)Y)tu>  
q\<l"b z  
税后净利润合计 R%
szN.cI  
207 [e` |<  
350 t}k:wzZ@  
%Lh%bqGz  
备注：平均所得税率 d
'96$e o~  
31.00% [QxP9EC  
30.00%
w8X5kk   
'etA1]<N  
lW?}Ts~'  
　　要求： ')v,<{  
]t)N3n6Bc  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） <<01@Q <  
rx9*/Q0F  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 yo[Sh6r/9b  
i975)_X(  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 HVus\s\&y%  
^<!R%"o-  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： Ra53M!>]  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% IT:WiMD
Q}  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 Khd A;bF  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 }&+,y<>   
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% #W8F_ /!n|  
　　2006年： I
)yaR+l  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% d:iJUVpr  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 .f0qgmIyL  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 &-FG}|*4M  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% (b~l.@xh  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% #Hr'plg 8  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% "7EK{6&jQ  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% Pqx?0f)  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% w tGS"L  
　　（2） [*O>Lk  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% c`x4."m  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% ?ch?q~e)  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 dH5*%  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） R\ 8[6H  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） ?@P
S D\  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） cvy 5|;-u  
　　第三次替代 Y[)mHs2  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） rAtC G1Vr  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% yCR8c,
'8  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% {,uSDIOj$  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%