[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  YEGXhn5E  
　　一、传统的财务分析体系 >q}EZC  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 <I}k%q'  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 St?vd+(>  
　　核心比率：权益 6oC(09  
　　核心公式 VF4F7'  
TJCoID7a8  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 3Z`oI#-x  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 %'P58  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ?qdG)jo=  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 -Q,l UP  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 sI`Lsd'V  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 y- g5`@  
7Y_S%B: F  

（二）传统分析体系的局限性 "=H CP,  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 v 50=D/&w  
　　总资产利润率=净利润/总资产 i_V~SC`  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 <s  $~h  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 2rne=L  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 >Efv?8$E\  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 $/6.4"j  
faT hXq8B  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） \9!W^i[+  
　　【答案】√ C";F's)  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） MAhcwmZNy  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 TI YI\/a\;  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ({87311%  
　　1.资产负债表的有关概念  g`k_o<'JC  
7g[T#B'/x,  
（1）区分经营资产和金融资产 xQ=[0!p+  
　　（2）区分经营负债和金融负债 s8Xort&  
　　2.利润表的有关概念 iZyhj%#  
!inonR  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 2' $ p(  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 1$]4g/":o  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 4Bsx[~ u&  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 HNu/b)-Rb  
　　A.货币资金一般作为金融资产 8HS1^\~(6l  
      B.应收账款列入经营资产 !7]4sXL{  
　　C.短期权益性投资是金融资产 $yS7
u  
      D.长期权益性投资是金融资产 EW7heIT$  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） MR:GH.uM:  
　　【答案】× #
m yiZL%  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 z/09~Hc  
　　A.63万元 {KkP"j'7h  
　　B.80万元
n/*BK;  
　　C.20万元 mHc
xK@qw  
　　D.97万元 GiI|6z!  
　　【答案】A '@OqWdaR  
　　（二）改进分析体系的核心公式 =D88jkQe"  
fNjxdG{a  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 {@j0?s  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 "]*16t%Z%x  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ;e~Z:;AR  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 'wh2787  
 Z
|zyO-  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 W[B%,Km%]  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 \Y;LbB8D  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Th1/Bxb:  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 LvP{"K;   
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 oJ|8~:)  
　　【答案】ABC %tx~CD  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ?1%/G<  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 v,6  
　　【例18】教材P64～65 Bqo8G->  
FCO5SX #-g  

Vf?+->-?{   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

zQY|=4NP  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） [Y@?l]&  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） o#(z*v@  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% fa#xEWaFr  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ]WZ_~8  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 8Q $fXB  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 2de[ yz  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 kz4d"bTb  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 9OIX5$,S;  
$@ /K/
"  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 u$T`Bn  
bcgh}D  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ^A9D;e6!-  
^a9v5hu  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 i1ph{;C  
UdBP2lGd  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 \SB~rz"A  
w h4WII  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 !@ERAPuk  
hD OEJ  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） OyTEd5\3  
8u+FWbOl]  
　　【答案】√ 8<z]rLQw?%  
^4jIT1  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： :Ja]Vt  
YyI4T/0s_  
　　调整资产负债表 ^1d"Rqtv  
o_un=ygU  
　　2006年12月31日 "wk~[>  
j\V9o9D  
　　单位：万元 JE~ci#|!  
uFd.2,XNP  
Vq7L:,N9  
净经营资产 上年末 BIx Z4Ft  
本年末 P\"|b\O1  
净负债及股东权益 ]k2Jf}|  
上年末 hdFIriE3  
本年末 g[P.lpi{U  
E_VLI'Hn?  
经营资产 W'2a1E  
2800 *0y|0J+0  
3500 {?-@`FR-  
金融负债 aOWE\Ic8  
1150 WdXi  
1500 !1MSuvWP  
.gPE Qc+D  
经营负债 rh;@|/<l  
600 |T53m;D  
800 z"`q-R }m  
金融资产 XwlAW7lU=  
250 M[wd.\ %  
300 J\iyc,M<M  
fJ!i%</V  
　　 YyR)2j1O  
　　 \Y[  
　　 ]e0yC  
净负债 }t4?*:\  
900 _c}@Fi+E  
1200 ?A|8J5EV  
a}
N m;5K  
　　 ]fH U/%  
　　 "zSi9]j  
　　 vfG4PJ 6  
股东权益 =*Z=My}3~  
1300 dQfVdqg  
1500 ~.4-\M6[  
aL\vQ(1zO  
净经营资产合计 xpo<1Sr>S  
2200 klC;fm2C  
2700 I>k>^  
净负债及股东权益合计 #BQ7rF7CNE  
2200 v ?b9TE  
2700 \I r&&%  
b2OVg +3  
L(tA~Z"k  
　　调整利润表 hX#s3)87  
,fS}cpV  
　　2006年度 _akC^hT  
M{Ss?G4H  
　　单位：万元 as\6XW$;Q  
Do@ :|n  
"bF
t+N  
项目 上年金额 sjOyg!e  
本年金额 19od# d3+  
D[.; H)V  
经营活动： .k5 TQt  
　　 MS{purD  
　　 4&r+K`C0  
5ru&In&  
一、销售收入 V|. 3 Z\(  
3000 H"PnX-fGN  
4000 4^1B'>I  
/{pVYY  
减：销售成本 TK.a6HJG  
2600 2.)@u~^Q  
3500 h?wNmLre  
xEBiBskd  
二、毛利 mG[S"?C  
400 uLV@D r   
500 !4uTi [e  
mQt';|X@  
减：营业税费 k8^!5n  
30 `+17x<N  
30 n`";ctQT  
,<$6-3sC-  
销售费用 <VD^f  
20 Hl"rGA>  
20 EL+6u>\-k  
8%s^>.rG  
管理费用 |B&KT  
40 q0Fq7rWP  
50 *<*{gO?Q4
 
j""I,$t  
三、主要经营利润 X%W_cb2  
310 sGIY\
%  
400 0;z-I"N  
R }M'D15  
加：其他营业利润 &Im{p7gf!b  
40 }IvJIr  
50 gd'#K~?  
frS1<+  
四、税前营业利润 `<ITLT  
350 0T2h3,  
450 z'a#lA.$}  
}B2H)dG^K  
加：营业外收支净额 4fBgmL  
50 _+0l+a*D  
150 GSg|Gz""J0  
Z qX U  
五、税前经营利润 [^r0red  
400 jR7 , b5  
600 Izq]nR  
rDkAeX0  
减：经营利润所得税费用 
-jsNAQ  
124 n k]tq3.[  
180 \3dMA_5  
|D)NPN&  
六、经营利润 j"o`K}C  
276 =W)Fa6P3j(  
420 9_'xq.uP  
<tK6+isc  
金融活动： v 1Yf:c  
　　 S/-[OA>N  
　　 DZ~w8v7V  
#.p^S0\pw  
一、税前利息费用 0'O;H[nrl  
100 ]xQPSs_  
100 X0 &1ICZ  
quc?]rb  
利息费用减少所得税 k$kq|  
-31 2%0zPflT  
-30 #M *h)/d[A  
7k{Oae\$  
二、净利息费用 Z"#ysC  
69 yA*~O$~Y  
70 PETrMu<  
E :*!an  
税后净利润合计 1\q(xka{  
207 XOzPi*V**  
350 <4}zl'.  
zsA6(?)u  
备注：平均所得税率 i_ws*7B<  
31.00% E^L  
30.00% `Bx3grZ 7&  
!%J;dOcU  
P,!si#  
　　要求： x3>K{  
r=4'6!  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 3 D,PbAd  
])}{GW  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 :FwXoJc_+5  
ntkTrei ]  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 P{5p'g ,  
&Wfs6g  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： wblEx/FqE^  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% t9&)9,my  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 )I 4d_]&  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 @}!1Uk3u d  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% %lbSV}V)  
　　2006年： wg^#S  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% qCSJ=T
;  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 yX$I<L<Suz  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 BZQ98"Fz*  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% <?&GB Ce  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 9'o!9_j  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% _Z.l r\  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% b(_PCVC  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% gZ%B9i:  
　　（2） Z8(1QU,~2  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% rhMsZ={M  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% kCL)F\v"iT  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Ym(^ ih  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1）  g[@K d  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） dD1`[%  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） P_j?V"i<  
　　第三次替代 as)2ny!u  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） `i8osX[&p  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% =2s5>Oz+  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% 1B+MCt4  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%