[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  rP^2MH"  
　　一、传统的财务分析体系 &NB[:S=  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 vb\UP&Ip  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 `+Wl fk;  
　　核心比率：权益 p@YU7_sF^!  
　　核心公式 Nq9@^ E-{M  
@] gP"Pp  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 +*lSB%`aS  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 SI4M<'fK  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 xzAyE5GL>  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 p/4GO
U5g  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ]@C&Q,
~q  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 dl;^sn0s  
QE m6#y  

（二）传统分析体系的局限性 rMdOE&5G  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 LS?3 >1g  
　　总资产利润率=净利润/总资产 [yW0U:m  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 D0.7an6  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 "6FZX~]s!  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ]wc 'h>w  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 1 \$xq9  
VK[^v;  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） [K9l>O  
　　【答案】√ `DUM
TFcMX  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） /hQTV!\u  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 ,R#pQ 4  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 m!Cvd9X=  
　　1.资产负债表的有关概念  ~_8
Dv<"a  
6Ri+DPf:  
（1）区分经营资产和金融资产 4'upbI  
　　（2）区分经营负债和金融负债 LeRyS]  
　　2.利润表的有关概念 "\cDSiD  
l25_J.e  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 P{fT5K|  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 C~-x637/  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 BbsgZ4  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 6B`XHdCq  
　　A.货币资金一般作为金融资产 tg-U x  
      B.应收账款列入经营资产 d!0iv'^t  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ~tx|C3A`d  
      D.长期权益性投资是金融资产 Oy EOb>  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） &]"Z x0t5%  
　　【答案】× ^'%Q>FVb  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 XX7zm_>+  
　　A.63万元 MgO_gFr  
　　B.80万元 ~6A;
H$dr  
　　C.20万元 FuC#w 9_  
　　D.97万元 GIb,y,PDB  
　　【答案】A DD5cUlOSu  
　　（二）改进分析体系的核心公式 z0H+Or  

,ZI#p6  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Pm7lP5  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 S awf]/  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 s%QCdU ]  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 4wKQs&:  
D\^mh{q(  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 U?%T~!  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 1B#iJZ}  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 B/*\Ih9y  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 b_&:tE--]  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 kQF3DR$,B  
　　【答案】ABC aX,6y1  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 K=! C\T"I%  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 %I=/ y  
　　【例18】教材P64～65 q`Vk A \  
cOf.z)kf6  

wg+[T;0S   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

( Sjlm^bca  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Yl&bv#[z  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） @Q7^caG  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% bt*  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% :9DyABK=Cv  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 4T6: C?V  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 C|V5@O?;&  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 1,Es'  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 JqUft=p5  
j115:f  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 l,9rd[  
d;,Jf*x\  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 SQ*%d.1  
!3<b#QAXRG  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 La28%10  
EL%P v1  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 8>G5VhCm~o  
fRxn,HyV  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 n2dOCntN>  
aeVd.`lxM  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） QL @SE@"  
^F qs,^~W  
　　【答案】√ aTfc>A;  
H2xDC_Fs  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： DxD\o+:r  
*ZV3]ig2$  
　　调整资产负债表 /l$fQ:l  
h@]{j_$u  
　　2006年12月31日 A#{I-*D[  
RD0*]4>]  
　　单位：万元 :`K2?;DC8  
PZvc4  
V eqB/QX  
净经营资产 上年末 n^rbc;}  
本年末 L8 Q/!+K  
净负债及股东权益 @NiLKcL#  
上年末 [?=DPE%  
本年末 %__ @G_M  
roPC ^Q  
经营资产 -]-0]*oAp  
2800 Lp3pJE  
3500 P9R-41!  
金融负债  ^Y!$WP  
1150 ;dtA-EfOZ  
1500 ~.6% %1?  
I?nU+t;  
经营负债  .76Z  
600 RameaFX8  
800 3DxgfP%n  
金融资产 C^LxJG{L5  
250 {MN6JGb|'  
300 mI\[L2x  
\ KsKb0sM  
　　 3g:P>(  
　　 Q);}1'c  
　　 A/&u/?*C  
净负债 'R2*3<  
900 ks69Z|D  
1200 ,Y#f0  
 fOKAy'  
　　 Z"KrirZ  
　　 c,]fw2  
　　 ?=1i:h  
股东权益 i+Mg[x$.  
1300 oLtzPC  
1500 _RS CyV  
\ [M4[Qlq  
净经营资产合计 }A[5\V^D*  
2200 R&:Qy7"  
2700 D(&Zq7]n  
净负债及股东权益合计 !s !el;G  
2200 @*uZ+$  
2700 ILiOEwHS7F  
kpy)kS  
6JeAXj1g+  
　　调整利润表 =EH/~NGk  
1bDAi2 H  
　　2006年度 VV#'d  
I.>8p]X  
　　单位：万元 xX0wn?,~  
O2f-{jnTz,  
{$pi};  
项目 上年金额 =s*4y$%
I  
本年金额 ooCfr?E  
~$rSy|19  
经营活动： .]a`-Ofn  
　　 ^r O!-  
　　 ZN&9qw*  
\IE uu^  
一、销售收入 E70o nR!i  
3000  @k#xr  
4000 Q~n%c7  
*.VNyay  
减：销售成本 91nB?8ZE6,  
2600 cXr_, >k  
3500 9
l|*E  
)c 79&S  
二、毛利 rJB/)4 mE  
400 'geN  dx  
500 e~9g~k]s  
0zsmZ]b5E  
减：营业税费 [r9HYju=  
30 gR_Ex
s'K  
30 B?e] Ht  
AM#s2.@  
销售费用 - (q7"h  
20 5zyd;y)|'  
20 ?k@;,l :s  
PCa0I^d  
管理费用 Po.by~|  
40 \C2HeA\#SW  
50 x2/ciC  
TN08,:k  
三、主要经营利润 "5Z5x%3I  
310 eOfVBF<C2  
400 H|MAbx 7  
7h:EU7  
加：其他营业利润 mtw{7E  
40 zyt >(A1  
50 0,8RA_Ca}  
+CXq41g"c  
四、税前营业利润 nQg_1+  
350 ;E!] /oY<  
450 ~j z51[{v  
;RQ}OCz9}8  
加：营业外收支净额 dYlVJ_0Zr  
50 >66 `hZ  
150 7&w[h4Lw  
[o7Qr?RN  
五、税前经营利润 Ysw&J }6e  
400 ta'wX  
600 ivt~S  
6uk}4
bdvq  
减：经营利润所得税费用 THgEHR0,}[  
124 :KGPQ@:O  
180 jz>b>;  
M=4b  
六、经营利润 */|<5X;xIA  
276 $U)nrni  
420 U]9k,#  
8_O?#JYi  
金融活动： lg{/5gQG  
　　 zH#urF6<  
　　 w02C1oGfx  
yb0Mn*X+ N  
一、税前利息费用 :o iHf:  
100 UgZL<}  
100
S&D8Rao5  
o]GZq..  
利息费用减少所得税 qG]0z_dPE~  
-31
Fr(;C>  
-30 8kE3\#);\  
1qm*#4x  
二、净利息费用 h2i1w^f  
69 kE[R9RS!
  
70 ][YC.J  
O]j<$GG!  
税后净利润合计 NK:! U  
207 fP$rOJ)P  
350 C5e;U  
$e{}SQ;fW  
备注：平均所得税率 +jKu^f6  
31.00% Ue"pNjd|  
30.00% k<NxI\s8]  
"M^mJl&*b  
{A)9ePgv!  
　　要求： _c}# f\ +_  
Q-1Xgw!  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） >Pvz5Hf/wW  
)l`VE_(|  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 D6C h6i5$  
.nEiYS|T  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 cIP%t pTW.  
H?V b
 
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： [uLsM<C  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% CxZh^V8LP  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 I.GoY[u_%  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 LO>42o?/i  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% Z6A-i@  
　　2006年： r[H8;&EL  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% ovBmo2W/  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 GNe^~  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 2\QsF,@`YU  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 8W?dWj  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% ]z/R?SM  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% CgrQ"N5  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% $|.8@ nj  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% j7k}!j_O{  
　　（2） !hhL",  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% [n Ps  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% AyOibnoZ2E  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 W ';X4e  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ]L7A$sTUQ  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 9;?u
%  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） oSC'b%  
　　第三次替代 n=vDEX:'  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） T?t/[iuHrj  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% (rkg0  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% "cP g_-n  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%