[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  VfOm#Ue0q  
　　一、传统的财务分析体系 "ewSh<t
 
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 sf4NKe2*  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 !6hUTjhW7z  
　　核心比率：权益 ; F% 3b47  
　　核心公式 RnV )*  
W'x/Kg,w-  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 )%lPa|7s  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 1
w}%>e
-S  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 bcFG$},k  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 !E<y:$eH:  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 4$LVl  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 &U%AVD
[  
 L5/J  

（二）传统分析体系的局限性 7M;7jI/C  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配
wp7<0PP  
　　总资产利润率=净利润/总资产 JB.f7-  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 Dy`;]-b6u  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 *Ii_dpJ  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 [?z`XY_-  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 UXpF$=  
wq$+m(  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） jroR2*  
　　【答案】√ Aw#@}TGT  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） aQ zDOeTi  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 {v3?.a$u  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 |.]sL0;4Z  
　　1.资产负债表的有关概念  2h=QJgpCG  
j >pv@D  
（1）区分经营资产和金融资产 wz[Xay9jW  
　　（2）区分经营负债和金融负债 mf4C68DI@u  
　　2.利润表的有关概念 p;nRxi7'  
J  ZH~ {  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 7LotN6H  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ULT,>S6r  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 Xg<R+o  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 I(rZ(|^A  
　　A.货币资金一般作为金融资产 GN0s`'#"3%  
      B.应收账款列入经营资产 mCb1^
Y  
　　C.短期权益性投资是金融资产 k`aHG8 S\  
      D.长期权益性投资是金融资产 4eD>DW  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） Lk`,mjhk  
　　【答案】× U$m[{r2M  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 4
?',E ddo  
　　A.63万元 [~5<['G  
　　B.80万元 N2.(0 G  
　　C.20万元 f=cj5T:[  
　　D.97万元 6|10OTVu`  
　　【答案】A *-,jIaL;  
　　（二）改进分析体系的核心公式 I7]qTS[vg  
2]'cj  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 L43]0k  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 \J-}Dp\0b  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ,sZ)@?e  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ZOzwO6(_  
DP6>fzsl  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 h=o%\F4  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 iPK:gK3Q  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 S]g`Ds<  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 J/>9
w  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 5J2tR6u-(  
　　【答案】ABC <!a%GI  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 X$(YCb  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 EHH+)mlo  
　　【例18】教材P64～65 X*< !_3  
COFCa&m9c  

EXizRL-9o   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

XFi!=|F  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Z@gEJ^"yA"  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） Cm%xI&Y  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% I*EHZctH  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 3FsX3K,_X  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% xz*MFoE  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 >o4Ih^VB  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 +
?ilTU  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 k{E!X  
AkA2/7<[  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 W;QU6z>  
=q<t,UP8  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 .*{0[  
+qee8
QH  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 i _YJq;(  
I9hZ&ed16  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 @% .;}tC  

fa2hQJ02  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 C7_nA:Rc  
!Nx'4N`&l  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） gh<2i\})'  
H&=fD` Xq  
　　【答案】√ [_1K1i"m  
NflRNu:-  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： w3K>IDWI7  
2T3b6  
　　调整资产负债表 }HxC~J"  
L%31>)8  
　　2006年12月31日 cb`ik)=K%  
;, ^AR{+x  
　　单位：万元 gi JjE  
0'O6-1Li  
VdF<#(
X+  
净经营资产 上年末 63T4''bwu  
本年末 }q=uI`  
净负债及股东权益 FV5~sy  
上年末 B;r` 1 G  
本年末 bI+ TFOP  
:nn(Ndlz9  
经营资产 DNGj81'c  
2800 ?xYoCn}Z  
3500 %^}|HG*i??  
金融负债 @9\L|O'~?  
1150 oWV^o8& GH  
1500 VZCCMh-  
o>@9[F,h+  
经营负债 #KwK``XC4  
600 %%^by  
800 aSQvtv)91  
金融资产 9 $Ud\
 
250 M1_1(LSU  
300 lj "72   
cp L'  
　　 BB3wG*q  
　　 CNrK]+>  
　　 o`~%}3  
净负债 p[:E$#W~;  
900 y9X1X{  
1200 CkEbSa<)hK  
6 u}c543  
　　 C~8;2/F7  
　　 OG{vap)  
　　 DRmN+2I  
股东权益 N\W
4LO6  
1300 r"x/,!_E  
1500 ghDOz 3  
w/Y6m.i1  
净经营资产合计 'h{| ]  
2200 f~v@;/HL  
2700 7(]M`bBH  
净负债及股东权益合计 C252E  
2200 !R3ZyZcX  
2700 .;jp 2^  
0/,Dy2h  
4NRG{FZ9  
　　调整利润表 IT0 [;eqR  
O`D,>=[  
　　2006年度 TY*uK  
,n/^;. _1  
　　单位：万元 8 CCA}lOG  
?b3({ P  
t{o&$s93  
项目 上年金额 aT20FEZ;  
本年金额 q !Nb-O{  
~WX40z  
经营活动： &]P1IQ  
　　 Pef$-3aP>E  
　　 q.
Vcb!*$  
lt{yo\  
一、销售收入 [FN4_  
3000 f
1TYQ?e  
4000 l_0/g^(  
a@niig  
减：销售成本
MH h;>tw  
2600 }4wIfI83K,  
3500 jb0LMl}/A  
0) nY- f0  
二、毛利 o.x<h";  
400 XpoEZ|0  
500 HG:9yP<,o  
K %Qj<{)  
减：营业税费 Fa^I 1fk  
30 {aVL3QU  
30 PBY^m+  
Lzy Ix!S  
销售费用 i5G"@4(  
20 >gGdzL  
20 >cRE$d?  
^: 64(7  
管理费用 C .{`-RO  
40 w;8VD`>[|  
50 GZk
{tTv  
O.^1r  
三、主要经营利润 BIeeu@p  
310 ;1Zz-@  
400 i)mQ?Y#o  
e!.r- v9  
加：其他营业利润 R4q)FXW29  
40 oH]"F  
50 V{+5Fas^l  
3_cZaru  
四、税前营业利润 j/*4Wj[  
350 #Ss lH  
450 HVkq{W|w  
SC/V3fW,  
加：营业外收支净额 mCQn '{)  
50 /FW{>N1  
150 Q~S 3d  
#5/.n.X"  
五、税前经营利润 J sc`^a%`'  
400 H;=++Dh  
600 qGH\3g-  
0Er;l|  
减：经营利润所得税费用 SJ;Kjq.Qo  
124 Gp5[H}8
K  
180 KQv97#n1  
mb_~ "} A  
六、经营利润 cO^}A(Ma(
 
276 `ot<BwxJ  
420 ds|L'7  
@A;Ouu(  
金融活动： Y~C;M6(P  
　　 h:l4:{A64  
　　 ?84B0K2Ns  
V-.Nc#  
一、税前利息费用 R7 j'XU  
100 Y*q_>kps"  
100 t9(sSl  
! :XMP*g  
利息费用减少所得税 t!JD]j>q
 
-31 `-QY<STTP9  
-30 NNM+Z:
 
n\G88)Dv`V  
二、净利息费用 ];VJ54  
69 * M,'F^E2  
70 Wp0L!X=0  
T>\r}p  
税后净利润合计 Y9_
OkcW)  
207 cc_v4d{x  
350 )/_T`cN  
yRGv{G[59  
备注：平均所得税率 2\, h "W(  
31.00% p@Ng .HE  
30.00% u/g4s (a  
#k*P/I~  
~w9.}   
　　要求： i$bHet  
[>y0Xf9^  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） iD-,C`  
z=/xv},  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 s_`=ugue  
bL9EX$P  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ghu8Eg,Y  
xHo iu$i6  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： S1B^FLe7X  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% rrSsQq  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 rh6gB]X]3:  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 
oJLpFL  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% c9c_7g'q-  
　　2006年： Wt%+q{  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% <Xsy{7  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 HL^+:`,  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 =y$|2(6  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% "GTlJqhk  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 1zDat@<H  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% (zO)J`z>  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% a->
;K+  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% z~S(OM@olJ  
　　（2） ka^sOC+Y  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% c8^M::NI  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% w'/Mn+  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 [f?fA[,[  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） _Prh&Q1zs  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） tLz,t&h  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） sr=~Uq{g  
　　第三次替代 <;R}dlBASW  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） 9uNkd2#  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% z;dFS  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% \x,q(npHi  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%