[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  o/6VOX  
　　一、传统的财务分析体系 Am!OLGG4  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 5HaI$>h6  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 4nrn Npf`b  
　　核心比率：权益 >r3SF3XMq  
　　核心公式 q -s(2C  
D&{CC  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 O.DO,]Uh  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 DF>3)oTF  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 w>o/)TTJL  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 mxE
<  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 G}Ko*:fWS  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 #U(kK(uO  
.1+I8
qj  

（二）传统分析体系的局限性 "x vizvR  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 gyb99c,)  
　　总资产利润率=净利润/总资产 { V)`6  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 (:I]v_qEYS  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 !S%0#d2  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 6?Kl L [~  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 f Tso[r:F.  
SpImd IpD  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） Ze[,0Y!u&  
　　【答案】√ &)jq 3  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 5DDSo0E  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 3@qv[yOE  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 $4^SWT.  
　　1.资产负债表的有关概念  MI'"Xzp{s  
4y#XX[2Wj  
（1）区分经营资产和金融资产 EK5$z>k>m  
　　（2）区分经营负债和金融负债 T
@=C2 1  
　　2.利润表的有关概念 _3:%b6&Pz  
|g.CS$'#Nt  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 7f}uRXBV$A  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 x+j@YWDpG"  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 A.Wf6o  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 !\<a2>4$T  
　　A.货币资金一般作为金融资产 XPU>} 4{  
      B.应收账款列入经营资产 I/XSW#  
　　C.短期权益性投资是金融资产 J8!2Tt  
      D.长期权益性投资是金融资产 Pmo<t6  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） Ohk\P;}  
　　【答案】× Q-'j131[  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 <Z:FY|'s  
　　A.63万元 !iKW1ks  
　　B.80万元 .DhI3'Jrl  
　　C.20万元 x.*^dM@V  
　　D.97万元 .oyA
i||  
　　【答案】A SG)Fk *1  
　　（二）改进分析体系的核心公式 7.hBc;%2u  
UHZ&7jfl  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 i90X0b-A  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 C P}fxDW  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 `FPQOa*%3  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 =U3S"W %  
f%,S::%Ea  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 ZOEe-XW  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 /e0B$UymFu  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 T;92M}\  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 ]ub"OsXC  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 ,Q-,#C"  
　　【答案】ABC iAk:CJ{  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 fWmc$r5n](  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 t2o{=!$WH  
　　【例18】教材P64～65 '#f<wfn  
S&`6pN
  

* @4@eQF   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

~a([e\~  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） ,%TBW,>  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） [f_^BU&  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% FMVAXOO  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% #"N60T@  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% LeL
Ut<4~  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 .7.lr[
$g  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 X<L=*r^C,=  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 =\O#F88ui  
%
]4Tff  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 I_r@Y:5{  
G4@r_VP\  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 <gF]9%2E  
A9.TRKb=8  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ^X96yj'?  
lp *GJP]T  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 +l7)7qKx  
CeYhn\m5K0  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 7l53&,s   
L BbST!  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） -!PJHCLd  
Z=]S AK`  
　　【答案】√ S~Gse+*  
f;{Q ~  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： axnlI*!  
FgH7YkKrD  
　　调整资产负债表 J~2SGXH)^?  
`MU~N_  
　　2006年12月31日 =Wcvb?;*  
=LaEEL  
　　单位：万元 nQiZ6[L  
w 5%Yi{  
]=~dyi  
净经营资产 上年末 4C*ywP  
本年末 .TGw+E1k  
净负债及股东权益 }^&S^N7  
上年末 $:~;U xh=  
本年末 aFTWzz  
RrMEDMhk6  
经营资产 1{a%V $S[  
2800 | [.-pA^  
3500 $r!CQ2S  
金融负债 296}L
W  
1150 N9w"Lb  
1500 %>m.Z#R(  
(GC
]=  
经营负债 L_Ok?9$  
600 -ZaeX]^&Q\  
800 <A,V
/']  
金融资产 KqFI2@v   
250 &D<R;>iI  
300 L I<S  
A f _4Z]F  
　　 IXy6Yn9l  
　　 Tc^ 0W=h  
　　 +hN>Q$E  
净负债 "`% ,l|D  
900 }-oba _  
1200 hN3FH#YO  
,\M77V  
　　 1=)M15  
　　 ]X6<yzu&+l  
　　 tl0|.Q,  
股东权益 {+67<&g  
1300 zZ%[SW&vC  
1500 p {w-  
DB|1Sqjsn  
净经营资产合计 :H]d1  
2200  J0!V(  
2700 GLf!i1Z  
净负债及股东权益合计 ^%7(  
2200 ^\}qq>_  
2700 *`H*@2  
$lxpwO  
^-"I
wy  
　　调整利润表 u9"=t  
ZO<,V  
　　2006年度 JWb +  
EZ<:>V-_D  
　　单位：万元 D;R~!3f./b  
b?}mQ!  
d,^O[9UWo  
项目 上年金额 WoT
eIkM9  
本年金额 q/b+V)V  
Py;5z  
经营活动： 1/97_:M0~F  
　　 \GL] I.  
　　 ^\ [p6>  
KL_/f   
一、销售收入 $S#Z>d*1!  
3000 +YvF+E  
4000
x9 > ho  
T~E;@weR  
减：销售成本 tW UI?\  
2600 SoU(fI[6  
3500 P*&[9)d6  
<e UsMo<  
二、毛利 Qf~>5(,h  
400 bWo  
500 lx+;<la  
Eg)24C R 4  
减：营业税费 B/4M;G~  
30 YZf{."Opj[  
30 E+/Nicn=  
j=O+U_w  
销售费用 A$@;Q5/2  
20 cpOt?XYR~  
20 d'';0[W)  
F+hV'{|w`  
管理费用 C!+D]7\j  
40 t<v.r b  
50 D)PX|xrn  
)J 'F]s  
三、主要经营利润 j#//U2VdN  
310 xrg"/?84  
400 dEk#"cvg  
a}@b2Wc*  
加：其他营业利润 sx#O3*'>1  
40 ,!{8@* !=s  
50 !P{ /;Q  
_x.2&S89  
四、税前营业利润 k{+cFG\C&  
350 )]fiyXA  
450 J
q0sZ0j  
|qX?F`  
加：营业外收支净额 <SNr\/aCRi  
50 6(QfD](2}  
150 d_,Mylk  
J&aN6l?  
五、税前经营利润 X;!*D  
400 li%@HdA!  
600 .s<0}<Aq>  
UCVYO. 9"  
减：经营利润所得税费用 p6j-8ggL  
124 A-r;5?S  
180 i4 31mpMa  
* P'X[z  
六、经营利润 _#K|g#p5  
276 WXxnOLJr  
420 r-T1^u  
bD,21,*z  
金融活动： P*"c!Dn  
　　 ajycYk9<m  
　　 :P-H8*n""  
*<^C0:i(  
一、税前利息费用 oZ2:%  
100 Kl.*Q  
100 q_[y|ETJ]  
Vs"
b  
利息费用减少所得税 HB )+.e  
-31 ]C^ #)
7  
-30
X uP%/\  
zYaFbNi  
二、净利息费用 !mK()#6  
69 q;
9X8 _  
70 @]Vcl"t  
- egTZW-  
税后净利润合计 bg|$1ue  
207 "7sv@I_j  
350 9po=[{Bp  
8~T}BC  
备注：平均所得税率 q&:7R .Ci  
31.00% ?Q_ @@)  
30.00% KOg,V_(I  
J0Yb_(w  
\8#[AD*@s2  
　　要求： ILCh1=?{9r  
B6F!"  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） -+){;,  
?u2\*@C  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ">7xSWR*4  
#eYYu2ND  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 'Qt[cW  
.+>fD0fW7Y  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： W SvhC  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% k FRVW+  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 &%3}'&EBv  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 V#599-  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% `$4wm0G|  
　　2006年： u<
"-S63+  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% Fbotn(\h@  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 \
xOYa  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 @ 0:Eg1-  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% EP4?+"Z  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% REc90v2"  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% fZs}u<3Q)  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% Mj0jpP<uf  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% r"L:Mu  
　　（2） |p/[sD+M  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% !K.)Qr9V  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% JWM4S4yZHR  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 =J-&usX  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ZdhA:}~^E  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） d|tNn@jN  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） c#9=o;1El  
　　第三次替代 }lkU3Pf1U  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） CW@EQ3y0  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% |em_l$oGc  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% nKwOSGPQt  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%