[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  z5I<,[`  
　　一、传统的财务分析体系 #~b9H05D  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 /_P`xm+=AC  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 S(pfd2^  
　　核心比率：权益 y06
2/$*$  
　　核心公式 UWHC]V?  
|@RO&F  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 Vq\6c  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 ~X/T6(n$  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 `8I&(k<wLe  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 9pXFC9  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 `Oi@7/oT  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 J0IK=Y  
hY!G>d{J  

（二）传统分析体系的局限性 <C&UDj  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 Z1Ms~tch  
　　总资产利润率=净利润/总资产 m'pihFR:f  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 &rn,[w_F[  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 t[<=QK  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 /F\7_  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 3yTBkFI!  
/fX]Yu  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） ?}W:DGudZ  
　　【答案】√ +G?3j,a\  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） .N%$I6w
 
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 _3)~{dQ+  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ?f a/}|T  
　　1.资产负债表的有关概念  k(T/ydrw  
^f
4qs  
（1）区分经营资产和金融资产 `/0FXb 8h  
　　（2）区分经营负债和金融负债 '06[@Cw  
　　2.利润表的有关概念 I+}h+[W  
&e
d.%:  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 yM>c**9  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 FQ);el'_V  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 P,,@&* :  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 uHy^ Bq  
　　A.货币资金一般作为金融资产 P}cGWfj  
      B.应收账款列入经营资产 gPDc6{/C<  
　　C.短期权益性投资是金融资产 42Z2Mjtk  
      D.长期权益性投资是金融资产 H=B8'N  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） QJjqtOf>  
　　【答案】× =E,^ +`M  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 5L'X3g  
　　A.63万元 Z`Rrv$M!  
　　B.80万元 qlNK }  
　　C.20万元 QJ\ o"c  
　　D.97万元 tU.Y$ %4  
　　【答案】A >$j?2,Za(V  
　　（二）改进分析体系的核心公式 3o5aB1  
1 \:5ow&a  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 TFjb1a,)  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 buu~#m1z  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 8m\*~IX=  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 K!;Z#$iw[  
KLrxlD4\  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 Lk9X>`b#B  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 _o`+c wc  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 w3WBgH  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 aEM2xrhy,  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 4}E|CD/p
Z  
　　【答案】ABC =dSH8C"  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ).0kl wfV  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 p#go<Y#  
　　【例18】教材P64～65 [T<nTB
# w  
E<]O,z;F  

fP# !ywgr%   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

nLicog)!I  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） ~-ZquJ-  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） yyB;'4Af  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 6}4?,r  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 3}~.#`QeY  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 0N>NX?r  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 4c^WQ>[  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 ~j3O0s<gK  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 uIh68UM   
I[nSf]Vm>  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 cH>@ZFTF  
@%iZT4`Ejf  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 lidVe]>  
hvW FzT5  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 <OgwA$abl%  
Ql>bsr}  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 Z:eB9R#2y  
k0r93xa  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 1?I_fA}  
zu/ BDyF  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） =)b!M^=X-a  
!U::kr=t  
　　【答案】√ zH|YVg  
<8)cr0~zy>  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： VN3[B eH  
At<D36,^"  
　　调整资产负债表 ~cr##Ff5  
KpX1GrIn3  
　　2006年12月31日 O,.c gX   
C*X=nezq  
　　单位：万元 Ql
#y7HW  
l6_dVK;s  
x&p.-Fi  
净经营资产 上年末 i1dE.f;  
本年末 NJ^Bv`  
净负债及股东权益 DyPHQ}G  
上年末 B)/L[ )S  
本年末 mP*Ct6628n  
h-.xx4D  
经营资产 =0t<:-?.-  
2800 z!s1$5:"0  
3500 o'EJ,8  
金融负债 -kk0zg &|i  
1150 ^V}c8 P|  
1500 H|)F-aL[  
L}=DC =E  
经营负债 @#r6->%W  
600 N?EeT}m_  
800 tp<v  
金融资产 vc%=V^)N7U  
250 P(%^J6[>  
300 V1#:[o63+  
ni$;"RGC  
　　 1 ,7  
　　 ;e)`Cv  
　　 `O0bba=:=  
净负债 #HDP ha  
900 XvSng"f.  
1200 ?WP*At0  
!tzk7D  
　　 6Vgxfic  
　　 :i3 W U%  
　　 LzTdi%u$0|  
股东权益 yGY:EvH^?  
1300 8S` j6  
1500 4#,,_
\r  
kGmz1S}2
 
净经营资产合计 hnimd~E52k  
2200 (u4'*[o\t  
2700 Q h{P>}  
净负债及股东权益合计 o<gK
"P  
2200 \`0s %F:V}  
2700 esM r@Oc  
ZaYUf  
Te
%V+l  
　　调整利润表 oj/#wF+  
cT5BBR  
　　2006年度 *C);IdhK%y  
d#H lO}  
　　单位：万元 Wj BH2v  
-TMg9M4  
sd9b9?qiu  
项目 上年金额 <naxpflom0  
本年金额 [<|$If99\  
#-i#mbZ e  
经营活动： Bg[_MDWc-P  
　　 M._;3_)%/  
　　 )Ma/]eZ^I  
j}O qWX>/  
一、销售收入 lc3N i<3v  
3000 v\@pZw=x  
4000 F`La_]f?b\  
#KNl<V+c}1  
减：销售成本 p, T 4BO  
2600 G8zbb  
3500 ~s yWORiXm  
S5kD|kJ  
二、毛利 Qz89=#W  
400 9}_'  
500 3Vbt(K  
,^7]F"5
 
减：营业税费 5Bt~tt  
30 &>!-67  
30 Cmp5or6d  
JZK93R  
销售费用 ;b(ww{&  
20 2Opk RFFa  
20 -u7NBtgUh  
Yw yMCd  
管理费用 (xE |T f  
40 B<ncOe  
50 L?Ys(a"k  
`8r$b/6  
三、主要经营利润 NG`Y{QT6N  
310 +MD 84YR  
400 `kE7PXqa  
/+*N.D'`t,  
加：其他营业利润 za+)2/ `L  
40 ]Ok'C"V(j  
50 3IJ0 P.x!o  
E%(s=YhW  
四、税前营业利润 *VmX.  
350 6i%6u=um3  
450 r \[|'hA  
!^8X71W|  
加：营业外收支净额 2;j<{'  
50 ( et W4p  
150 93Zij<bH?e  
1Q!kk5jE  
五、税前经营利润 PxQQfI>  
400 Y mL{uV$  
600 LuHRB}W  
}n "5r(*^@  
减：经营利润所得税费用 ZJenwo  
124 YQ.ci4.f  
180 }#-@5["-X  
S>>wf:\ c  
六、经营利润 g$jTP#%b  
276 f,F1k9-1!  
420 W9pY=9]p+  
,Tu.cg  
金融活动： tGgDS)  
　　 fm@Pa} ,  
　　 `U b*rOMu  
Ep;i],}  
一、税前利息费用 d:w/{m%#  
100 Q"B8l[  
100 QeC\(4
?  
qH5nw
}]  
利息费用减少所得税 ?AD-n6  
-31 [^?i<z{0C  
-30 4H(8BNgzV  
lVQE}gd%m  
二、净利息费用 
e[?,'Mp9  
69 /Jc{aw  
70 s9a`2Wm  
,(a~vqNQW3  
税后净利润合计 .d}yQ#5z  
207 6dmb bgO)  
350 bS2g4]$'po  
ap'La|9t>  
备注：平均所得税率 CQNMCYjg(R  
31.00% \O4s0*gw  
30.00% uS,?oS  
xs\<!  
X'<RqvDc5  
　　要求： AWi>(wk<  
 ;}?ZH4.S  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） jrFPd  
Q,JH/X  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 E0Q6Ryn  
xGQP*nZ  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 Im\ ~x~{  
dQ7ii
eT  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： flqr["czwK  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ef{Hj[
 8  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 d7b`X<=@s  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 > `eo0  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% v"(6rZsa  
　　2006年： .O0eSp|e  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% U&B(uk(2  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 ~h8k4eM  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 W`_Wi*z4  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% B^dMYFelJ  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35%
|>U<EtA"  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ld(_+<e  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ;WN%tI)  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% M<Z#4Gg#4  
　　（2） uv$5MwKU  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% i=b'_SZ'  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% |AvsT{2  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 D&mPYxXL  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） nY1PRX\  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） Bq~S=bAB>R  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） !lEV^SQJs  
　　第三次替代 jzDPn<WQ  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） ;_< Yzl  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% \ :@!rM  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Z%.Ld2Q{  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%