[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  V=*wKuB  
　　一、传统的财务分析体系 ;&)-;l7M  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 q?8| [.  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 5bgs*.s  
　　核心比率：权益 t )}scf&^x  
　　核心公式 ^t#&@-'(d  
c.e2M/  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 $A-J,_:T<  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 T]c%!&^_  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 Sb82}$sO  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 Kh_Lp$'0uM  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 uwy:t!(j  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 $ F5 b  
#%h-[/  

（二）传统分析体系的局限性 2OVRf0.R~  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 2`N, ,  
　　总资产利润率=净利润/总资产 A"dR{8&0  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 Oagsoik  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 =V-|#j  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 LQRQA[^  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 j~jV'f.:H  
I7n"&{s"*  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） (Hb:?(  
　　【答案】√ kr9*,E9cv  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） SPY|K  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 8m\7*l^D:  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 J\:R|KaP<p  
　　1.资产负债表的有关概念 
kwo3`b

 
--HZX  
（1）区分经营资产和金融资产
zuJ@E=7  
　　（2）区分经营负债和金融负债 W14 J],{L  
　　2.利润表的有关概念 /_An P  
`(ue63AZ  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 mGJKvJF   
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 Oj3.q#)`Z  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 ?mFv0_!O
 
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 [B#R94  
　　A.货币资金一般作为金融资产 diL+:H  
      B.应收账款列入经营资产 >~[c|ffyo/  
　　C.短期权益性投资是金融资产 5 ZGNz1)?V  
      D.长期权益性投资是金融资产 |,gc_G  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 9_
# >aOqL  
　　【答案】× x[wq]q#*  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 Q8:Has  
　　A.63万元 &oP+$;Y  
　　B.80万元 nOt&pq7  
　　C.20万元 _GXk0Ia3`  
　　D.97万元 ;,C)
!c&  
　　【答案】A wj*,U~syB  
　　（二）改进分析体系的核心公式 y?[ v=j*U  
.f*4T4eR-  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 h;C5hU4P  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Eza`Z` ^el  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 sv: 9 clJ  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 bZnuNYty75  
r54&XE]O  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 @oNH@a j%  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 u!!Y=!y*<  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 hEA<o67  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 chcbd y>C  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 F|d\k Q
 
　　【答案】ABC a=1NE
D'  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 TTeH`  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 oiF}?:7Q7  
　　【例18】教材P64～65 3AHlSX  
gQ
o]  

NTdixfR   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

8|):`u  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） k52/w)Ro,$  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） X>1,!I9  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% J ][T"K  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% j|4<i9^}  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% nim*/LC[:  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ~k\fhx  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 A'j;\ `1  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ~rlB'8j(  
t0/p]=+.p/  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 {\
S+#W\  
FemCLvu  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 y-T| #  
%dRo^E1p  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ;Yx)tWQI  
Qt iDTr  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 O}tZ - 'T  
C+?Hm1  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 6o |kIBte-  
G'rxXJq  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 9:fOYT$8  
1q~+E\x  
　　【答案】√ 0Oi,#]F  
!(mjyr  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： wHsYF`  
Ot:CPm@  
　　调整资产负债表 q`|LRz&al  
*YW/_  
　　2006年12月31日 m$`RcwO  
)!Jc3%(B  
　　单位：万元 R?v>Q` Qi  
!zuxz  
Mx6@$tQ%  
净经营资产 上年末 -|kA)M[  
本年末 dI*pDDq#  
净负债及股东权益 4oK?-|=?  
上年末 4,..kSA3iw  
本年末 X- pqw~$  
x1Lb*3Fe  
经营资产 ` BDLW%aL  
2800 $u7;TW6QD  
3500 3Dg,GaRk  
金融负债 3j,Q`+l/6d  
1150 `kOD[*  
1500 zw+B9PYqX  
$9]m=S  
经营负债 E>&n.%  
600 ~oI1zNz/  
800 U3 */v4/  
金融资产 BsBK@+ZyI  
250 0FGe=$vD  
300 uJOJ-5}yt  
hD\rtW  
　　 (>F
%UY  
　　 e.]KL('  
　　 t]>Lh>G  
净负债 )_1zRT|9  
900 (]b!{kS  
1200 ">~.$Jp_4  
;ToKJ6hN|*  
　　 + hvO^?4j  
　　 q/4YS0CqE  
　　 "vXxv'0\f  
股东权益 >fe-d#!{  
1300 KQacoUHrK?  
1500 0zo?eI  
Z&0'a  
净经营资产合计 eyefWn&  
2200 D-
8O+
.@  
2700 pcau}5 .  
净负债及股东权益合计 ^m?KRm2  
2200 =.
y~fA!  
2700 xB_!>SqF1U  
JXCCTUO  
1v,Us5s<"6  
　　调整利润表 ${+ @gJ+S  
&$"i,~q^ b  
　　2006年度 :{qv~&+C  

!vX D  
　　单位：万元 9&upujVS  
}-ftyl7  
T;@;R%  
项目 上年金额 r;>*_Oc7g  
本年金额 k9$K}  
XD|E=s  
经营活动： M(jgd  
　　 f~Fm4>\(  
　　 ;FBUwR}  
9UKp?SIF  
一、销售收入 5nv<^>[J  
3000 R>,:A%?^b5  
4000 Uu!f,L;ty  
Of{/t1o?  
减：销售成本 )E6;-rD0^+  
2600 r)Ap8?
+  
3500 8#(Q_  
7:9.&W/KE  
二、毛利 ,S'p%g  
400 _{R=B8Zz\  
500 _cy2z  
~vXa
qCX  
减：营业税费 qtiz a~u  
30 R& |mdY8  
30
<,3^|$c%  
xZ|Y?R5m  
销售费用 fRy^Q_~,  
20 4AG\[f 8q  
20 b7
!Qn}  
|~'IM3Jw(Y  
管理费用 ^
xh}I5  
40 g)s{IAVx  
50 Eq$&qV-?(  
= QQ5f5\l  
三、主要经营利润 w=j  
310 ta`N8vnf  
400 PUo/J~v  
:T]o)  
加：其他营业利润 f 1w~!O9  
40 Fx5d:!]:$?  
50 ][W_[0v  
e&>;*$)  
四、税前营业利润 3pK*~VK  
350 Z9575CI<  
450 *Ho/ZYj3  
z;A>9vQ_J  
加：营业外收支净额 T:/,2.l  
50 ,$'])A? $  
150 NZ/yBOD(  
Pcu#lWC$  
五、税前经营利润 YqP
Q%  
400 io#&o;M<  
600 {"&SJ
t[%X  
JJ{9U(`_y6  
减：经营利润所得税费用 3}@_hS"^8  
124 @+9< O0  
180 4hAl-8~Q6  
b&=5m  
六、经营利润 EhO|~A*R  
276 &v"3*.org@  
420 oS 7(s  
aX~%5mF  
金融活动： 1Wm)rXW[x  
　　 AJSx%?h:6  
　　 y`$Q\}fS  
,
Z{d.[$  
一、税前利息费用 x.3J[=z=>  
100 0pJ ":Q/2)  
100 TQ`Rk;0R  
Q%wY  
利息费用减少所得税 =QK$0r]c'k  
-31 m;D- u>o  
-30 6I!7c^]t  
-K rxMi  
二、净利息费用 i
thewup  
69 HAv{R!*  
70 UK1_ 0tp]x  
n+B Jxu?  
税后净利润合计 *;m5'}jsy  
207 ^S)cjH`P  
350 'yV?*a  
 1~l I8  
备注：平均所得税率 &BtK($  
31.00% m!W3Cwz\&  
30.00% *J+_|_0nlW  
'Fs)Rx}\0  
cZ(elZ0~  
　　要求： {@<J_A  
= <j"M85.  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ?x+Z)`w_  
nOQa_G]Gz  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 `'\t$nU  
4;HJ;0-ps  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 (
ewe"N+  
avy"r$v_&  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： Q,Z*8FH=  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% hNXBVIL<&  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 "Lh   
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 a;$P:C{gj?  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% xjdw'v+qZo  
　　2006年： cgC\mM4Nla  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% U-0#0}_  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 /w]&t\]*  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 }<MR`h1  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% b'ml=a#i0  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% rOD1_X-  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% t ]c{c#N/  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 'mdMq=VI  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% (1pEEq84  
　　（2） lH|LdlX  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% ?IX!+>.H  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% ZX b}91rzt  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 iy\KzoB  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） kE;O7sN   
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 7.<^j[?  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） }8'&r(cN4  
　　第三次替代 5;)*T6Y  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） LT+3q%W.UC  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% +TN9ujL6@  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% %u p}p/?  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%