[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  M$DJ$G|Z  
　　一、传统的财务分析体系 }`8g0DPuD9  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 "nPmQ  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 O# .^}  
　　核心比率：权益 @kvgq 0ab  
　　核心公式 dB+x,+%u+  
'(m
J*Eb  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 8Y*SZTzV  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 kT@RA}  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 :@jhe8'w  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 e4
p:Zb:  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 )8kcOBG^L  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ]:i :QiYD  
,Xs%Cg_Ig  

（二）传统分析体系的局限性 P1;T-.X~&  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 OLJb8kO  
　　总资产利润率=净利润/总资产 u3vBMe0v[  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 ^prseO?A  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 "'h?O*V]u{  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ;<`F[V Zau  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 2ME"=!&5  
Z m9 e|J  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） XIh2Y\33ys  
　　【答案】√ jLX{$,  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） [?x9NQ{  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 *F*c  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 95Bw;U3E  
　　1.资产负债表的有关概念  Uov%12  
V&vU her0  
（1）区分经营资产和金融资产 \]GO*]CaV  
　　（2）区分经营负债和金融负债 \kcJF'JFA0  
　　2.利润表的有关概念 ~ ui/Qf2|  
C-d|;R}Ww  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 Af1izS3  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 Pc>$[kT0  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 4O_z|K_k|  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ,/6V^K  
　　A.货币资金一般作为金融资产 xEQ2iCeC  
      B.应收账款列入经营资产 gP8Fe =]  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ]#R'hL%f  
      D.长期权益性投资是金融资产 %<$CH],%  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 3~6F`G  
　　【答案】× (Tp+43v  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 D *W+0  
　　A.63万元 ^|xj.  
　　B.80万元 l2GMVAca  
　　C.20万元 Tj*o[2mD  
　　D.97万元 ju0]
~,  
　　【答案】A 6;Cr92  
　　（二）改进分析体系的核心公式 eHK}U+"\  
^!k^=ST1J  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 T'i9_V{  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 F3jrJ+nJ  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ?"+'OOqik  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 d hiLv_/  
u~<>jAy  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 PN/2EmwtC  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 3Zg=ZnF  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 *7oPM5J|v  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 i_g="^
 
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 O/_}O_rR  
　　【答案】ABC <kn#`w1U'  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ?# >|P-4  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 hDmtBdE  
　　【例18】教材P64～65 W6'+#Fp  
;nLQ?eS\  

o;FjpZ   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

;w4rwL  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） rsBF\(3b~  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） ]@l~z0^|[_  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% <9-tA\`8N  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% iJ42` 51  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% Xfx(X4$9  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ERL(>)  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 [lS'GszA  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 {x
EX_$nv  
N<Bi.\XC  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 .^@+$}   
4}580mBc  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 7`X"B*`~b  
)t&|oQ3sVG  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 BOL_kp"   
8i-?\VZD  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 XF\`stEnb  
Aplqxvth  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 :KX/`   
1Od:I}@  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　）  _?kf9.  
NXeo&+F  
　　【答案】√ SKLQAE5  
\_x)E]
D  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： $ }B"u;:SU  
=AgY8cF!sl  
　　调整资产负债表 ih+kh7J-  
7azxqa5:  
　　2006年12月31日 8> pFpS  
wO8^|Yf  
　　单位：万元 +Ya-h~7;g#  
]qVJ>  
BC@"WlD  
净经营资产 上年末 d/t'N-m  
本年末 3J'a  
净负债及股东权益 4i~;Ql  
上年末 WK;p[u?~xi  
本年末 TlBLG.-^  
e1<28g  
经营资产 iZSjT"l^  
2800 JAB]kNvI  
3500 OPKX&)SE-  
金融负债 r.K4<ly-N  
1150 7/*;rT  
1500 E&&80[tN]  
X/7: *  
经营负债 *D<sk7  
600 0-|1}/{4  
800 `M7){  
金融资产 u'32nf?  
250 nosEo?{  
300 `gss(o1}  
y
aX,s4p  
　　 [MiD%FfcNH  
　　 YRYrR|I  
　　 p{-1%jQ}]  
净负债 b7>;UX  
900 e #zGLxa  
1200  AOWI`  
yv'rJI~ Ps  
　　 p:4vjh=1h  
　　 fA3  
　　 _K;rM7  
股东权益 } KMdfA  
1300 j|[s?YJl  
1500 eQ9x l
 
T.1z<l""  
净经营资产合计 Y7{|EI+@  
2200 sdO;vp^
:b  
2700 C*78Zw
Z  
净负债及股东权益合计 [9LYR3 p  
2200 3BSeZ:j7  
2700 9J|YP}%  
=  Oq;  
6u.b?_u  
　　调整利润表 g{D&|qWj  
lN1zfM  
　　2006年度 & 9?vQq|%  
NK4ven7/  
　　单位：万元 ?%LD1
<ya  
T\WNT #My  

3oKqj>  
项目 上年金额 g Sa,A  
本年金额 rmhCuY?f  
_ssHRbE  
经营活动： 92VAQU6  
　　 jOuv\$  
　　 w{r->Phe  
Tbwq_3fK  
一、销售收入 RB\WttI  
3000 W
*s`1O>  
4000 ?"C]h s  
{?jdPh  
减：销售成本 oqY?#p/  
2600 \hq8/6=4s  
3500 Ke/P[fo  
-e)bq:T  
二、毛利 34?yQX{  
400 B!N807  
500 B{K'"uC  
JA)gM  
减：营业税费 7<tqT @c  
30 nAX|=qp#  
30 yf8UfB#a  
*K98z ?  
销售费用 KXM-GIRUG  
20 zHU#Jjc_b  
20 M\<!m^~  
Sx~_p3_5U  
管理费用 C=m Y  
40 @t2 Q5c  
50 o|}%pc3  
wYxi
zNv,  
三、主要经营利润 (Q4_3<G+  
310 ?ykZY0{B  
400 XnY}dsSO  
'w!gQ#De  
加：其他营业利润 jQr~@15J#  
40 A,og9<+j-  
50 (G" qIw   
BJq}1mn*  
四、税前营业利润 k g61D
gu  
350 Y5NbY02E  
450 ,C&>mv xA  
Ly<;x^D  
加：营业外收支净额 }?~uAU-  
50 X or ,}. w  
150 %zD-gw>  
m ZhVpIUO  
五、税前经营利润 <F3sQAe  
400 %<"11;0tp  
600 6^aYW#O<Ua  
{x4[Bx1  
减：经营利润所得税费用 :^s7#4%6  
124 qN0# =X  
180 P3yiJ|vP  
u7C{
>  
六、经营利润 ygW@[^g  
276 ?|8Tgs@+  
420 )f!dG(\&#  
_% 2Umy|  
金融活动： pjCWg4ya  
　　 )eFFtnu5  
　　 X@:fW @  
Vtg/,1KQ  
一、税前利息费用 bGi_", 8  
100 t(Zs *c(  
100 Uaj=}p\+.p  
xI4I1" /  
利息费用减少所得税 9aU:[]w   
-31 N.G*ii\  
-30 pu:D/2R2;k  
,4Fqvg  
二、净利息费用 (K6`nWk2  
69 WDGGT.hG  
70 KYu(H[a  
{~^)-^Wt:  
税后净利润合计 @."o:K  
207 ]k:m2$le  
350 &a=e=nR5  
bQy%$7UmX,  
备注：平均所得税率 J=X% xb  
31.00% T{<@MK%],d  
30.00% &&}5>kg>d  
0#[f2X62B  
yOK])&c  
　　要求： IOkC[([  
S@g/Tn  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） dT)KvqX  
k<| l \]w  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 dl6v <  
)6Q0f  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 &7w>K6p  
:#[_Osmf(  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 5L-lpT8P  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% TCHq e19?  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 .?rbny  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 zb;(?!Bd#  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% y9C;T(oi;  
　　2006年： rGnI(m.  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% VYamskK[G:  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 )sW6iR&_i  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 M3Khc#5S(  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% b0@>xT  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 5:  daa  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% R:'Ou:Mh  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% t7w-TJvP  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% /m`}f]u  
　　（2） +0XL5('2  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% zoZ<)x=;  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 1,"I=  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ;rB6u_5"I.  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1）
gjj 93  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） Ap5}5 ewM  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） kSbO[)p  
　　第三次替代 vBh;  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） D##+)`dK  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% \  Md 3  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% d_Q*$Iz)3  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%