[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  "*G.EiLq  
　　一、传统的财务分析体系 p<M\U"5Ye  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Um&(&?Xf  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 !%$`Eq)M^7  
　　核心比率：权益 */|BpakD<  
　　核心公式 s%<e
D  
pb~pN  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 g<~Cpd  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 q$=#A7H>3)  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 8#vc(04(  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 'C"9QfK  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 rtc9wu  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 _%QhOY5tv"  
72' 5%*1  

（二）传统分析体系的局限性 O
eok;:  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 .X;3,D[w  
　　总资产利润率=净利润/总资产 4T ~
}  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 4M2j!Sw  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 <*qnY7c&N;  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 aeD;5VV  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ,'u W*kx  
@<elq'2  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） ynQ: >tw  
　　【答案】√ p9x(D/YP0  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） \pVXimam  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 `ojoOB^L  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ^rifRY-,yO  
　　1.资产负债表的有关概念  YTUZo W2  
)p<ExMIxd  
（1）区分经营资产和金融资产 ,g2ij  
　　（2）区分经营负债和金融负债 2#c<\s|C  
　　2.利润表的有关概念 tp63@L|Q  
~f $|HP}  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 hhCrUn"  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 X:vghOt?  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 z=q3Zo   
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 cj$[E]B3V*  
　　A.货币资金一般作为金融资产 @$[?z9ck"  
      B.应收账款列入经营资产 i3@)W4{  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ahJ`$U4n  
      D.长期权益性投资是金融资产 b4[bL2J$h1  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） Qu?R8+"KS  
　　【答案】× {XR6>
]  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 q E&v ;  
　　A.63万元 y"bByd|6  
　　B.80万元 xST8|H  
　　C.20万元 UQ)W%Y;[0  
　　D.97万元 '\Giv!>  
　　【答案】A Uzz'.K(Mv|  
　　（二）改进分析体系的核心公式 `^u>9v-+'  
K2M~ -S3  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 D!{Y$;  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 '&x#rjo#  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ]zj9A]i:a  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 `Nz/Oh7  
l~c@^!  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 {@6=Q 6L  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 :o0JY= 5  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 U 9_9l7&r  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 _"?.!  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 D>/ 0v8  
　　【答案】ABC 3h;{!
|-3  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 EYtL_hNp}I  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 7C,&*Ax,9  
　　【例18】教材P64～65 7S '% E  
Wvbf"h
q  

*w^C"^*   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

V=R 3)GC  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） )WRLBFi
3  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） R<\ F:9  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% C7rNV0.Fq  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 5b*M*e&=C  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% "$#xK|t  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 xf<at->  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 8J:}%DaxL  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 KC/=TSSXd.  

z_F-T=_  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 M9!HQ   
C<NLE-  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 CnpV:>V=  
.X@FXx&  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 0t Fkd  
S)cLW~=z  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 d;zai]]  
&+cEV6vb+  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 9KDEM gCW  
d:
#yEC  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） "3Uv]F  
Mmxlp.l  
　　【答案】√ s%qF/70'  
s8ywKTR-  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： W=j[V Oq  
BcL{se9<  
　　调整资产负债表 n!NS(.o  
K?[q%W]%  
　　2006年12月31日 /I1h2E  
V}J)\VZ2#  
　　单位：万元 }T; P~aG  
wfNk=)^ $  
Sm)Ha:[4  
净经营资产 上年末 iI\oz&!v H  
本年末 rm5bkJcg~  
净负债及股东权益 `7 vHt`  
上年末 z>XrU>}  
本年末 =:&ly'QB&  
?j40} B]]d  
经营资产 .LZwuJ^;  
2800 2/?`J  
3500 OjFLPGRCh  
金融负债 z2MWN\?8  
1150 4[;X{ !  
1500 W{5#@_pL  
K@sV\"U(*E  
经营负债 C69q&S,  
600 Hw7;;HK 7  
800 !zkZQ2{Wn  
金融资产 Hc>m;[M)l  
250 uEktQ_u[  
300 ,5|&A  
tZ'|DCT  
　　 MXw hxk#E  
　　 hM;lp1l  
　　 i&5XF  
净负债 ePr&!Tz#  
900 {l>yi  
1200 jE}3 3"  
d/ARm-D  
　　 ]b\yg2  
　　 4?ICy/,U-  
　　 v-#Q7T  
股东权益 SSPHhAeH8  
1300 uW30ep'  
1500 e8pG"`wM8  
%+j8["VEC  
净经营资产合计 j
7jCm:  
2200 p^Ak1qm~e  
2700 O_ChxX0KP  
净负债及股东权益合计 L;*ljZ^c  
2200 UmKI1l  
2700 =h0,?]z  
n;@bLJ$W  
`-(|>5wWS  
　　调整利润表 HkO7R `  
M-1ngI0
H;  
　　2006年度 Y&S24aql  
*1v[kWa?  
　　单位：万元 Tw""}|] g  
+3BBQ+x!  
g]4(g<:O  
项目 上年金额 9fhsIe  
本年金额 PmK eF }  
0s/w ,?  
经营活动： >4#)r8;dx  
　　 *~t6(
v?  
　　 +z9Q-d%O  
<,[cQ
I/  
一、销售收入 8n'B6hi  
3000 umiBj)r  
4000 aMtsmL?=  
n/SwP  
减：销售成本 )L#i%)+  
2600 ZUoxMm  
3500 sE:M@`2L  
77\]B  
二、毛利 & 3bx` C  
400 k< y>)  
500 ,1[
q^-9  
GT0Of~?f  
减：营业税费 y+"X~7EX  
30 D|e uX7b  
30 \QYFAa  
t m7^yn:  
销售费用 SKkUU^\#R`  
20 ti I.W  
20 sg
$rzT-S4  
_#r+ !e  
管理费用 9{ >Ui  
40 .(^ ,z&  
50 thifRd$4  
+VO-oFE|  
三、主要经营利润 ,
.OERw  
310 >'&p>Ad)  
400 ]Q>.HH  
uTKD 4yig  
加：其他营业利润 2zs73:z  
40 P_*" dza  
50 BT}!W`  
>pp5;h8!  
四、税前营业利润 *7ZN]/VRT  
350  X]wRwG  
450 ;c4gv,q@  
Y8-86 *zC  
加：营业外收支净额 \$*7 >`k  
50 mP0yk
|  
150 -uMSe~  
.k%[4:Fe  
五、税前经营利润 Hn5|B 3vN  
400 `f*Q$Ulqx  
600 ^j31S*f&:  
8,?h~prc  
减：经营利润所得税费用 l'/R&`-n  
124 kBD>-5Sn_T  
180 =;2%a(  
Z0Vl+  
六、经营利润 {^\+iK4bS  
276 jRJn+  
420 2O.i\c H  
y5*Z3"<  
金融活动：  SL#0kc0x  
　　 }\\KYyjY  
　　 =kJ,%\E`  
60J;sGW  
一、税前利息费用 7UVzp v  
100 ]:Nsf|C0  
100 GP?M!C,/}k  
wr$M$i:  
利息费用减少所得税 }o(zj=7  
-31 Ju96#v+:  
-30 lDYyqG4  
1(I6.BHW  
二、净利息费用 62k^KO6Y  
69 c:<005\Bg  
70 A OISs4  
|iE50,  
税后净利润合计 T 6)bD&  
207 `$,GzS(  
350 b:lP%|7  
Qd
L`|  
备注：平均所得税率 &PYK8}pBk3  
31.00% U+:m4a  
30.00% *K|W /'_&  
\;qW 3~  
kYG/@7f/  
　　要求： @D{KdyW  
YH vLGc%  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 9 7GV2]-M  
&O9 |#YUq  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 j27?w<  
N/%WsQp  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 /{+y2.{j  
_ba>19csq%  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： Sdp&jZY  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% m8A#~i .  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 VEWi_;=J1  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 Fq0i`~L~  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% e|)hG8FlF  
　　2006年： `F-/QX[:  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% J?V?R  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 i6^twK)j  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 v\c>b:AofD  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% %'bM){  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% e^8 O_VB  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% SWH2  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% L{X_^  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% &Y!-%{e  
　　（2） Ur9?Td'*>  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% Y\D!/T  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% H3z:

ZTI  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 K18}W*$ d  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） X3{G:H0\p  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） t_
o['F  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） SEo'(-5  
　　第三次替代 Pr3qo4t.L  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） #jkf1"8C  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% [A~y%bI"  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% vmU@^2JSJ  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%