[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  C[{E8Tg/  
　　一、传统的财务分析体系 /F^ Jn_  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 [xb'73  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 Udc
V<#  
　　核心比率：权益 yD
$d^/:  
　　核心公式 Y_C6*T%  
Zcw<USF8  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 3QXs
r<  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 ci+a jON  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 U:@tdH+A7  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 yzl}!& E  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 b%x=7SMXO  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 CX2qtI8N?  
%S`Wu|y  

（二）传统分析体系的局限性 ^R :zma  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 ttB>PTg#  
　　总资产利润率=净利润/总资产 MLiaCG;  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 p1.3)=T  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 )p#L"r^)  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 vxi_Y\r=T  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ePR9r}  
6Hy_7\$(-  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） C Qmozh-  
　　【答案】√ r}(mjC"o  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） kaoiSL<[6  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 $-jj%kS  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 J,=ZUh@M  
　　1.资产负债表的有关概念  d.Ccc/1-  
< $Sl%
DoS  
（1）区分经营资产和金融资产 JvP>[vb  
　　（2）区分经营负债和金融负债 Xx2t0AIB  
　　2.利润表的有关概念 }J-e:FUF#  
<c<!
|<x  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 sO(4F8cpU  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 o=Mm=;H  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 !g)rp`?  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 EDh-pK  
　　A.货币资金一般作为金融资产 QoxQ
"r9Wh  
      B.应收账款列入经营资产 <9:~u]ixt  
　　C.短期权益性投资是金融资产 \~Ml<3Zd:  
      D.长期权益性投资是金融资产 j e3Qq1  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） >msQ@Ch  
　　【答案】× /(u? k%Q  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 utl-#Wwt/  
　　A.63万元 0S'@(p[A  
　　B.80万元 CF\wR;6k  
　　C.20万元 H8HVmfM  
　　D.97万元 Uq{$j5p8  
　　【答案】A ZH>i2|W<  
　　（二）改进分析体系的核心公式 _iEnS4$A8  
H!O
X1F  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 FZZO-,xa  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 9vwm RVN  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 !y>up+cRjl  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 "M\rO!f:  
;cPPx`0$9  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 x2r .4  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 K=}Eupn=  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 _Ex<VF u  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 . &`Y
l K  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 wPu.hVz  
　　【答案】ABC [u^ fy<jdp  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ka ;=%*7T  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 #b:YY^{g_  
　　【例18】教材P64～65 fE&s 6w&  
mW+5I-~  

4sRg+mMI   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

6BEpnw>p(  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） jt: *Y  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） nHQ*#&$  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% (!J;
g|58  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ) j&khHD  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% .X"&kO>G  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 fkImX:|q  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 4GeN<9~YS  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 yJO Jw o^  
*O@Zn  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 in,0(I&I  
?EPHq, E  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 hA1B C3  
%zRuIDmv  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 _T~& kwe  
+ZiYl[_|  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 Soe2Gq  
T5e#Ll/  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 T /IX(b'<  
{D|ST2:E  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） Ui9;rh$1eU  
9(}d7y  
　　【答案】√ O;McPw<&\:  
?"<m{,yQI  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 02tN=}Cj)  
Mqk|H~l5c  
　　调整资产负债表 *n# =3D  
MtF0/aT  
　　2006年12月31日 NV?XZ[<*<  
f8qDmk5s  
　　单位：万元 ^`aw5 +S  
3 Fy CD4#  
V>E7!LIn.  
净经营资产 上年末 z7L+wNYwg  
本年末 w^ofH-R/  
净负债及股东权益 V>Xg\9B_  
上年末 =3SJl1w1  
本年末 D)l\zs%ie  
L]"$dF  
经营资产 B B'qbX3xK  
2800 c9Cc%EK  
3500 "AKr;|m  
金融负债 YRf$?xa  
1150 :sLg$OF  
1500 iycceZ  
yD.(j*bMK;  
经营负债 
m$(OQ,E  
600 O'#;Ge/,  
800 w'$>E4\  
金融资产 q _K@KB  
250 -'d`(G"  
300 Z1+Ewq3m  
< |X+T,  
　　 (18ZEKk  
　　 tX1`/}``  
　　 V51kX{S  
净负债 1|ddG010  
900 VYh/URU>  
1200 be]/ROP>H  
ZU.E}Rn:  
　　 tSoF!@6  
　　 u8|CeA  
　　 AW|SD  
股东权益 !;[cJbqnh  
1300 K^tc]ZQ  
1500 )dEcKH<#  
0c!^=(  
净经营资产合计 pr4y*!|Y$  
2200 *3@8,~_t
p  
2700 (e!Yu#-  
净负债及股东权益合计 4!xRA''  
2200 &0|Z FXPd  
2700 vSoG] :1  
1tiOf~)  
T<Qa`|5>  
　　调整利润表 |*h{GX.(  
fz|_c*&64  
　　2006年度 dBovcc  
Le bc@,  
　　单位：万元 yENAcsv  
'/0e!x/8  
}|[0FP]v  
项目 上年金额 [P ;fv  
本年金额 N`fFYO  
4@<wN \'  
经营活动： +|pYu<OY  
　　 ggM~Chr  
　　 @W$ha y  
@]2aPs} }6  
一、销售收入 p8YOow7)  
3000 t>*(v#WeZ  
4000 '|5o(6u'  
_:5t~29  
减：销售成本 es%py~m)  
2600 g=qaq  
3500 Xc" %-  
B^GMncZO  
二、毛利 a$^)~2U{  
400 QV\af  
500 %0}}Qt  
8==M{M/eM  
减：营业税费 ?vI2mra+  
30 |#yT]0L%pA  
30 vZ$E [EG}  
`D=`xSEYl  
销售费用 :~srl)|)  
20 (0`w.n  
20 aE3eYl9u  
I2SH j6-  
管理费用 o.Y6( o  
40 s] ;P<  
50 L,nb<  

\)>#`X  
三、主要经营利润 OU#p^5K  
310 8tna<Hx  
400 Wc!]X.|9*  
pBv,,d`  
加：其他营业利润 ~ QohP`_  
40 Ej6ho0_  
50  P2C>IS  
AcXVfk z  
四、税前营业利润 Yl"CIgt  
350 g"Ueo'd*  
450 &N6[*7  
Ij =NcP  
加：营业外收支净额 vx' ];  
50 P6ktA-Hv>  
150 UHU ,zgM  
z#P`m,~t0  
五、税前经营利润 5VQ-D`kE+  
400 -%%Xx5D  
600 Iu`S0#+  
5/h-Hr  
减：经营利润所得税费用 g"m9[R=]6  
124 t)?K@{ 9  
180 x{K"z4xbI  
  (#O"  
六、经营利润 "X;5* 4+  
276 l`A&LQ[  
420 +S-60EN *A  

%xQ'i4`  
金融活动： UQ7]hX9  
　　 " Y^9g/  
　　 jV%=YapF  
mv~?1aIKD  
一、税前利息费用 j&Xx{ 4v  
100 yqL"YD  
100 }' Y)"8AIA  
$0un`&W  
利息费用减少所得税 74:~F)BP  
-31 &k)v/  
-30 FkuD Gg~a  
-OU{99$aS  
二、净利息费用 q+* \'H>  
69 p[].4_B;  
70 qz3 Z'  
Meep  
税后净利润合计 #>,E"-]f  
207 AJ
&j|/  
350 ~x<?Pj  
4pQf*l8e  
备注：平均所得税率 5p:BHw;%;  
31.00% ^ +@OiL>&i  
30.00% 1ywdcg  
p=E#!cn3  
8Q)|8xpYS  
　　要求： Cj`~ntMN  
G `!A#As  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） {I$iD  
-LUZ7,!/>o  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 8Yf*vp>T/x  
jn(!6\n"  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 `sso Wn4  
Z}>F
V~4  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： ~uZ9%UB_m  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% CALD7qMK  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 $^^M&[b-  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 | zP~/  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% =LK`mNA  
　　2006年： @jMo/kO/A  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% Pp69|lxV=k  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 LK*9`dzv=G  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ^mFsrw  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% SIR2 Kc0  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% Ax~ i`  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% _eBNbO_J  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ps,Kj3^T<  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% N:  38N  
　　（2） -#/DK   
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% rDoMz3[w  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% iiJT%Zq`#  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 bDh4p]lm  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） _4S
Z9yu  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） PX&}g-M9  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 6]<yR> '  
　　第三次替代 vShB 26b  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） %P<fz1  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% dQ-g\]d|  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% G,Eh8HboK  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%