[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  *8p\.za1  
　　一、传统的财务分析体系 VGcl)fIqw?  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 </y V  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架
|Y<ca   
　　核心比率：权益 V>P\yr?  
　　核心公式 _lQ+J=J$.R  

-<#n7b  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 ^a`zvrE v  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 @{_PO{=\C  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 k;3P;@3,W  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 ZLvw]N&R  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 |PN-,f{-  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 hBsjO3n  
v>3ctP{  

（二）传统分析体系的局限性 q\#3G  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 %o4d43uZ  
　　总资产利润率=净利润/总资产 $ O!f*l
G  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 k9 *0xukJ  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 SATZ!  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 qUtVqS  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 C,PCU<q  
FA{I S0  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） d+T]EpQJ*  
　　【答案】√ '%RMpyK~  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） s*9tWSd  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 t1Jz?Ix6%  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 I
t_yh #s  
　　1.资产负债表的有关概念  8%xtb6#7M  
zV80r+y  
（1）区分经营资产和金融资产 BK /;HG  
　　（2）区分经营负债和金融负债 :m$%D]WY  
　　2.利润表的有关概念 W' 2)$e  
O_iX1@SW  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 gdG
: &{|x  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 t#pY2!/T3  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 Cza)s  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 b6/:reH{  
　　A.货币资金一般作为金融资产 moo>~F _^  
      B.应收账款列入经营资产 WG}QLcP  
　　C.短期权益性投资是金融资产 pP/o2  
      D.长期权益性投资是金融资产 3p4bOT5  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） D-!%L<<  
　　【答案】× OY#_0p)i  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 F"CYrt  
　　A.63万元 Q!{Dw:7  
　　B.80万元 y_&XF>k91  
　　C.20万元 `!8Z"xD  
　　D.97万元 !;a<E :  
　　【答案】A 5b'S~Qj#r$  
　　（二）改进分析体系的核心公式 463dLEd  
yB1>83!q  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 8(;i~f:bCW  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 .gJKr  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 (jG$M=q-  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 7KIQ)E'kG|  
dp70sA!JF  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 g1|c?#fwo  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 {;/o4[jlg  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 t} M3F-NZ  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 YLo$n  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 B$Z!E%a;  
　　【答案】ABC 3\G=J  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 aB)DX  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 <hbbFL}|%  
　　【例18】教材P64～65 6zWvd  
5XHkRcESZ  

dFFqs&cQ   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

L />GYx  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） {[?|RC;\Y  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） ;gnr\C*G  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% oUSG`g^P(M  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% lz 6 Aj  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% ;I'/.gW;{  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 Q ^rW^d  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 CF"3<*%x  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 E5{)d~q  
AHY)#|/)  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 E|  
J|24I4  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 <1BK 5%?  
Z -a(3&  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响
e&4u^'+K  
sLp LY1X  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 #.YcIR)  
qL.Y_,[[  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 s[4!R&b  
S(h*\we  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） FF~4y>R7u  
_ n4ma  
　　【答案】√ ;_5 =g  
iQC&d_#  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： ix@rq#  
5q`)jd!*)  
　　调整资产负债表 9[E$>o"%  
$yFuaqG`Wo  
　　2006年12月31日 5yi q#  
^X%4@,AE  
　　单位：万元 bnu0*Zg>  
no6]{qn=6  
L"6/"L  
净经营资产 上年末 WC*:\:mh  
本年末 6G$tYfX  
净负债及股东权益 H)a C'M^
 
上年末 C*e[CP@u  
本年末 `f+g A  
B^~Bv!tHWr  
经营资产 4S9, tc&  
2800 -L?% o_  
3500 rOr1H!  
金融负债 L)Ar{*xC  
1150 v^_]W3K  
1500 VhI IW"1  
.hNw1~Fj  
经营负债 @SG"t,5s  
600 T8TsKjqOZ  
800 >1pH 91c'  
金融资产 s{J!^q  
250 Ny7=-]N4{"  
300 Yf)|ws?!  
]J=)pDrk  
　　 :42;c:85  
　　 |
|ZufFO  
　　 zRE8299%z  
净负债 _m?(O/BTx  
900 7"NJraQ6  
1200 cBR8HkP~  
P^m 6di  
　　
NV(4wlh)y  
　　 B%:9P  
　　 a;T[%'in  
股东权益 64rk^Um  
1300 f%[
ukMj&  
1500 k+r9h'd  
fy>And*  
净经营资产合计 15T[J%7
f  
2200 f3>6:(  
2700 z<vO#  
净负债及股东权益合计 )^>XZ*eK  
2200 :`^3MMLO  
2700 1 u_2 4  
Dzjt|U0ru9  
v;}`?@G  
　　调整利润表 C9Z\G 3
 
B"Kce"!  
　　2006年度 KPd C9H  
p vQK6r  
　　单位：万元 S{(p<%)[  
<CKmMZ{  
ZWhmO=b!  
项目 上年金额 \pD=Lv9  
本年金额 g_U~.?Db7  
e=jT]i*cU  
经营活动： eG
Sp(o56  
　　 zvb}p  
　　 )!}-\5F  
CL'Xip')T  
一、销售收入 &<|-> *v  
3000 27 145  
4000 [aM'  
TFYTvUn  
减：销售成本 $K_YC~  
2600 8u'O`j  
3500 %::deV7  
d O46~  
二、毛利 o|;eMO-  
400 !MJe+.   
500 9+8!xwR:  
^*xHy`  
减：营业税费 N>pmhskN?  
30 %V(N U_o  
30 uQu/(5  
{pb9UUP2  
销售费用 bA< AG*  
20 ZAX0n!db3  
20 6%\Q*r*N  
(YYj3# |  
管理费用 ig2+XR#%  
40 +fd@K  
50 Vl 19Md  
I' ! r  
三、主要经营利润 RE>ks[  
310 << ;HY}s  
400 m UWkb  
:`Uyn!w  
加：其他营业利润 Vp]D  
40 { 8f+
h  
50 %nmY:}um  
JpxbB)/  
四、税前营业利润 8@%mnyQ  
350 45+%K@@ x  
450 $' (QTEM  
<wt$Gglk  
加：营业外收支净额 2T@L{ql  
50 k]Alp;hVd  
150 rXY;m-  
q1f=&kGX~  
五、税前经营利润 n|x$vgb  
400 bbNU\r5%  
600 HUJ|-)"dw  
e`Co,>W/  
减：经营利润所得税费用 iIsE Qh  
124 JYwyR++uo  
180 kYxl1nv  
#`La|a.-  
六、经营利润 ?L@@;tt  
276 fimb]C I|x  
420 ^Ue0mC7m  
nw0L1TP/J  
金融活动： (S  k#x
 
　　 .73zik   
　　 g5[D&  
6P~aW  
一、税前利息费用 y !<'r
g  
100 ~^I\crx,U%  
100 mG831v?  
Q PFeBl  
利息费用减少所得税 wfxOx$]zK  
-31 "F-Y^  
-30 |e*GzD  
M%$DT  
二、净利息费用 g4:VR:o
  
69 4E=0qbt8  
70 7L=T]W  
P</s)" @  
税后净利润合计 nW4Vct  
207 ~->Hlxze'K  
350 PSTu/^  
-<^jGrb  
备注：平均所得税率 'h-3V8m^e  
31.00% m|pTn#*`  
30.00% 3{<R5wUo"  
i`prv&  
Tu]&^[B('  
　　要求： ajn-KG!A  
aje^Z=]  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 6*ZU}xT  
b5AGk  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ,e9CJ~a  
?75\>NiR  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 *FV0Vy  
L@w0N)P<!{  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： [![ G7H%f  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% Q[uAIyv0  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 'seyD
  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 "mOI!xf@a  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 7S<UFj  
　　2006年： d8E,o7$m  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% @u/H8\.l  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 M;KA]fmc  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 9${Xer'  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% k9mi5Oc  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% KXf<$\+zO  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% A "S/^<  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% \tx%WC  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% vZu~LW@1  
　　（2） -f9]v9|l  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% MS*G-C  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% ` H XEZ|  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ,."b3wR[w  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） .'1SZe7O  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） |CIC$2u  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） ,gMy@  
　　第三次替代 rk|a5-i  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） 8:thWGLN  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% B[F-gq-  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% `ZMK9f:  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%