[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  56z>/`=  
　　一、传统的财务分析体系 A#cFO)"  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 THhxj)  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 Y:;_R=M  
　　核心比率：权益 0RA#Y(IR  
　　核心公式 1"Oe*@`pV  
_">F]ptI;  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 
Y"bm4&'  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 -:%QoRCy  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 pYQSn.`V~  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 (.P}>$M9  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 y\^zxG*]'  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 Q,5PscE6&k  
dP_QkO  

（二）传统分析体系的局限性 c9[{P~y  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 $V3If  
　　总资产利润率=净利润/总资产 V]--d33/a  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 NxnRQS  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 9e`};DE   
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 9ad)=3A&L  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 (nL zWvN  
@
xdtl{5G  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） E|9`J00  
　　【答案】√ u b8d]GZJ  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） wp}Q4I
  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 4
PD
5i  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 =A,T:!}'  
　　1.资产负债表的有关概念  1ik.|T<f0  
TqN@l\  
（1）区分经营资产和金融资产 jl}9R]Y_2  
　　（2）区分经营负债和金融负债 r ts2Jk7f  
　　2.利润表的有关概念 J[l7p6xk  
=C$"e4%Be  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 =k d
-rIBc  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 N>EMVUVS  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 j9c:SP5  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ASEKP(]v  
　　A.货币资金一般作为金融资产 ZL0Vx6Ph  
      B.应收账款列入经营资产 K+/wJ9^B  
　　C.短期权益性投资是金融资产 KJ/Gv#Kj  
      D.长期权益性投资是金融资产 nT:<_'!  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 9^sz,auB  
　　【答案】× AVz907h8  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 |LZ+_  
　　A.63万元 &`!H1E^  
　　B.80万元 S {XO3  
　　C.20万元 C.u)2[(  
　　D.97万元 UaXIrBc  
　　【答案】A m(xyEU  
　　（二）改进分析体系的核心公式 o@$pyU8  
}#Ji"e  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 +sZY0(|K8  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 BUI#y `J  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 {P?p*2J'  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 [ x.]  
g("[wqgG  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 #Ph8?  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 9O&MsTmg$  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 R4[|f0l}s  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 ?:vB_@  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 xOxyz6B\  
　　【答案】ABC {vd +cE  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 HN;f~EQT  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 (L1O;~$  
　　【例18】教材P64～65 !8 l&%  
nH?#_ 5F1  

Wb^g{F!W   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

M@.
2b.  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Ba%b]vp  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） \@NnL\t u  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% <c(%xh46  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% }v F=XA  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% zU|'IW &  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 &oVZ2.O#(  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 Zqg AgN@  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 RL"hAUs_1  
srU*1jD)  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 n3hlo@gYW  
y<8o!=Tb5  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ]A_A4=[w  
cbx( L8  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 y 0fI7:e3  
"? 5@j/ e`  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 f5CnJhE|)  
@7Nc*-SM  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 7I@@} A  
2ZMVYa2%(  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） #|cr
\\2*  
C #@5 :$  
　　【答案】√ ]<o^Q[OL  
EhIa31>X  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： GmN~e*x>p  
iS8yJRy  
　　调整资产负债表 KJ6:ZTbW  
`hl1R3nBM  
　　2006年12月31日 RjHK
FB2  
5[$Tpn#K7  
　　单位：万元 rEsGf+4  
^;mGOjS  
^ G>/;mZ  
净经营资产 上年末 B}ASZYpW>  
本年末 <K~mg<ff$  
净负债及股东权益 lH o
V>k  
上年末 J*f..:m  
本年末 `SESj)W(y  
].*I Z  
经营资产 o
IY@xuj  
2800 5sF?0P;ln  
3500 6[C>"s}Ol  
金融负债 C@FX[:l@-  
1150 ~VO?PfxZ  
1500 vqBT^Q_q;  
CEb al\R  
经营负债 R)5zHCwOw  
600 JKYkS*.a}  
800 %-, -:e  
金融资产 $x1PU67  
250 y{uN+QS  
300 x5nw/''[2  
2/G`ej!*  
　　 ,W&::/2<7  
　　 pr"~W8  
　　 }^3ICwzm  
净负债 ^U@Erc#d  
900 JlN<w  
1200 VZ$FTM^b8  
ejPK-jxCa/  
　　 d"4J)+q  
　　 yB xWBW*e  
　　 
U6R~aRJ;  
股东权益 b!-F!Lq/+0  
1300 [H2"z\\u  
1500 Wfyap)y  
dWAKIBe  
净经营资产合计 hNJubTSE+)  
2200 ZzV%+n7<Vx  
2700 El`f>o+EJ  
净负债及股东权益合计 aJ}Cqk  
2200 +zLh<q0  
2700 =WP`i29j9}  
lCMU{)  
FYu=e?L  
　　调整利润表 zkRL'-  
W"L;8u  
　　2006年度 v %fRq!~  
a6fqtkZ x  
　　单位：万元 2OJ=Xb1  
4{oS(Vl!  
ZI'Mr:z4  
项目 上年金额 [>tyx{T Ye  
本年金额 PE-P(T3s[8  
L[FNr&  
经营活动： ir*T,O 2J  
　　 atO/ Tp  
　　 s9-aPcA  
LlfD>cN  
一、销售收入 rG|*74Q]  
3000 6~j.S "  
4000 2m/=0sb\{  
`CXAE0Fx  
减：销售成本 SecZ5(+=  
2600 qhiO( !jK  
3500 e)2
s2y@zi  
zg=F;^oZ <  
二、毛利 :{Crc   
400 E1e#E3Yq}s  
500 !(EJ.|LH  
f}1R,N_fC  
减：营业税费 iB,Nqs3i*  
30 [:!D.@h|  
30 s!d"(K9E  
` E2@GX+,  
销售费用 ywRwi~  
20 szy^kj^2  
20 5-ju5z?=  
pk
R+H|  
管理费用 wKq-|yf,  
40 aI6fPQe  
50 . !|3a  
MQv2C@K9F  
三、主要经营利润 SH/KC  
310 !?7c2QRN  
400 i2EXE0;  
aQK>q. t  
加：其他营业利润 ? }2]G'7?  
40 G3&l|@5  
50 u-a*fT  
mGmkeD'  
四、税前营业利润 |hprk-R*OH  
350 Y4 Y;xK"  
450 j<LDJi>O  
d|9B3I*I  
加：营业外收支净额 y:N QLL>  
50 9cu0$P`}5  
150 }!-K)j.  
cbk|LQ.O  
五、税前经营利润 #*[G,s#t^  
400 ad1%"~1  
600 +([ iCL  
X~O2!F  
减：经营利润所得税费用 hYS*J908  
124 /
OpVr15  
180 0!c
^pOq6  
Olg@ Ri  
六、经营利润 ;c'9Xyl-  
276 G6N$^HkW?  
420 RfMrGC^?  
8jE6zS}m  
金融活动： z#8d\X/  
　　 sz'IGy%  
　　 :h>d'+\  
'Lw4jq
 
一、税前利息费用 7B`,q-x.  
100 HrUQ X4  
100 ptS1
d$  
N|v3a>;*l  
利息费用减少所得税 s:j"8ZH  
-31 m8q3Pp  
-30 ubn`w=w$  
+6=2B0$ r  
二、净利息费用
6]%79?'A  
69 cC_L4  
70 9Se7 1  
F j_r n  
税后净利润合计 f3>8ZB4  
207 w !N;Y0  
350 lD;="b  
%=:*yf>}  
备注：平均所得税率 DlkHE8r\  
31.00% O'~c;vBI  
30.00% kMGK8y  
edh?I1/  
,r{[lD^  
　　要求： P&@:''  
P<+5So0  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） %z6.}4h  
LLn,pI2fL{  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 D@V1}/$UoN  
=#@eD
m%  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 %ec9`0^4S  
'E2\e!U/  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： uT8@p8  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% TrxZS_  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 K!/"&RjW.  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 AV
0m
31b  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% Ha l,%W~e  
　　2006年： Bl5*sfjG  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% Lpw9hj|  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 E#t;G:+A  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 YfBb=rN2s  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% t^0^He$Ot  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% > Y <in/  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% "(y",!U@  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 3L$_OXx  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 8d9&LPv  
　　（2） QUL^]6 $  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% =[8EQdR  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% H=E`4E#k  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 3 w
9 j~s  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） J&4QI( b.  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） T9r
"vw  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） `oP<mLxle  
　　第三次替代 /0Q=}:d  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） uGm~ Oo  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% t3ua5xw  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% aY8"Sw|4  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%