[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  W-RqooEv  
　　一、传统的财务分析体系 Vg^yjP{sv  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 (.J6>"K<  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 $RA+StF!]  
　　核心比率：权益 n-he|u  
　　核心公式 j'uzjs[  
{EjzJr>  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 ?vBMx _0  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 |4C5;"Pc  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 6vfut$)[{  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 5_\1f|,  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 {_G_YL[  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ^/ff)'.J  
HIqe~Vc  

（二）传统分析体系的局限性 {(IHHA>  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 `i vE:3k  
　　总资产利润率=净利润/总资产 F]L96&  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 +3k.xP?QS  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 7sU+
:a  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 SN 4JX  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 gg.lajX  
BZa`:ah~x  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　）
8
{ +KNqz  
　　【答案】√ 9JqT"zj  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） X"V)oC  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 Z6
nQW53-  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ey$H2zmo  
　　1.资产负债表的有关概念  w^ X@PpP  
ctPT=i60  
（1）区分经营资产和金融资产 y,6KU$G  
　　（2）区分经营负债和金融负债 P\h1%a/D  
　　2.利润表的有关概念 (_Th4 '(@Y  
braI MIQ`  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 z2jS(N?J1  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 psuK\s  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 )K]<\Q[  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 RSx{Gbd4X  
　　A.货币资金一般作为金融资产 ?weuq"*a  
      B.应收账款列入经营资产 5^{I}
Q  
　　C.短期权益性投资是金融资产  zj$Ve  
      D.长期权益性投资是金融资产 4m%Yc
k{R  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） y fTnj:Fz  
　　【答案】× qjR;c& qR  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 EfDo%H^!j  
　　A.63万元 5[l3]
HOO  
　　B.80万元 /<:9NP'^  
　　C.20万元 W}L=JJo},  
　　D.97万元 L*FmJ{Yf  
　　【答案】A ?[!.TU?4N  
　　（二）改进分析体系的核心公式 c
cD+o$7LT  
_?G\^^  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 KH pxWq  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 fS#/-wugOB  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ^Jnp\o>  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 tHoFnPd\|  
F!]UaEmV  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 ]?``*{Zqy  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 bSz6O/A/  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 oeIB1DaI  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 ^|\ *i  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 n
t;A7p
I`  
　　【答案】ABC dUO~dV1  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 S\0"G*  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 *<9D]  
　　【例18】教材P64～65 0RoI`>j'  
0@AK  

:Hd?0eZ|   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

DVSYH{U4  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） E}NX+ vYF  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） $Fr2oSTT)  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 44%:
:Oh  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% &<_sXHg<x  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% <R3S{ty  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 Tr@`ozp8  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 W 8E<
P y  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 7FMHz.ZRE  
9MHb<~F  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 <EBp X  
.fjM9G#  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 U Ciq'^,  
Wb 4sfP_  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 0A1l"$_|  
E#H O0]S  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 gpw(j0 /Fs  
ie$=3nZJ}  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 p^L6uM  
L\-T[w),z7  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） hlUF9
}  
RIJBHOa  
　　【答案】√ }*R"yp  
|fw+{f  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： QGshc  
@'}X&TN<a  
　　调整资产负债表 P
%/+?(?  
@#T?SNIL5  
　　2006年12月31日 3i s.c)  
pnqjATGU  
　　单位：万元 ^ g4)aaBZ  
$iP#8La:Y  
t8P>s})[4  
净经营资产 上年末 C&5T;=<jKO  
本年末 N`zHe*=[~  
净负债及股东权益 ^)fB "!s  
上年末 Aga7X @fV(  
本年末 G+ % ZN  
Ab(bvS8r$  
经营资产 (>8fcQUBb  
2800 XkK16aLE  
3500 Jhj]rsGk  
金融负债 Ko%rB+d  
1150 ?v")Z0 ~  
1500 N7;E 2 X  
ZDVaKDqZ_  
经营负债 RMv
lA'c  
600 mYy3KqYu  
800 ;ib~c,  
金融资产 #Kh`ATme  
250 PkVXn  
300 P0z "Eq0S  
NKB!
_R+  
　　 7P\sn<  
　　 nB:Bw8U"Q  
　　 6C3y+@9  
净负债 QWxQD'L'  
900 k[zf`x^  
1200 QU#/(N(U#T  
M0"feq  
　　 3;M!]9ms  
　　 aSK$#Xeu  
　　 'rF TtT  
股东权益 /z'j:~`E
  
1300 Z7f~|}  
1500 "Km`B1f`  
8ziYav  
净经营资产合计 X
<?;-HrS;  
2200 $jzk4V  
2700 UG!&n@R  
净负债及股东权益合计 Ec[:6}  
2200 (*;u{m=  
2700 9rid98~d  
Z6*RIdD>  
I3L1|!  
　　调整利润表 TxiJ?sDh*  
h]=chz  
　　2006年度 /J6CSk  
},"g*  
　　单位：万元 y%GV9  
.DX#:?@4@Y  
bc"{ZL!C  
项目 上年金额 ;zOZu~Q|'  
本年金额 *CG2sAeB  
^ID%pd  
经营活动： vd;wQ  
　　 F-R`'{ ka  
　　 iKK=A.g  
[6Wr t8"  
一、销售收入 :{AN@zC0\  
3000 l-Xx
v  
4000 ]6aM %r=c  
)N=wJN1  
减：销售成本 *\`C!r
 
2600 6 JL 7ut  
3500 BNByaC  
iIT<{m&`  
二、毛利 E`
s_Dr}K  
400 Rsulp#['  
500 ZD<,h` lZ  
*[U:'o`67  
减：营业税费 H{V-C_  
30 K1hw'AaQ  
30 0N}5sF  
A1@-;/H3  
销售费用 jmb\eOq+~V  
20 WDX?|q9rCt  
20 ::R^ w"  
jn7}jWA  
管理费用 7q?YdAUz  
40 she` _'?5  
50 _E%[D(  
[0}471  
三、主要经营利润 nFP2wvFM  
310 WLpn,8qsY  
400 Y!`?q8z$G  
GGBe/X  
加：其他营业利润 i~,k2*o  
40 A/
QVotcU  
50 ^d"J
2n,7L  
.$yw;go3  
四、税前营业利润 X1-s,[j'  
350 dbLX}>  
450 aw 7f$Fqk  
ceOjuzY  
加：营业外收支净额 bXW )n<y  
50 9j 8t<5s  
150 EK'&S=]  
RgO 7> T\  
五、税前经营利润 =j{jylC  
400 e\dT~)c  
600 Z^|C~lp;n  
UVLcR  
减：经营利润所得税费用 1Q%.-vs  
124 .~8+s.y  
180 J'EK5=H  
d3$<|mG$  
六、经营利润 q^cFD  
276 cjR.9bgn  
420 @
b/2'  
A)#sh) }Q  
金融活动： GKSy|z  
　　 RmQt%a7\{  
　　 GlZ9k-ZRF  
~Qsj)9
 
一、税前利息费用 s,k1KTXg<B  
100 $SXxAS1  
100 >SJ$41"E  
""+*Gn7^8  
利息费用减少所得税 :2My|3H\  
-31 NQJqS?^W&M  
-30 C{Ug ?hVP  
B#MW`
7c  
二、净利息费用 5:d2q<x:{  
69 G"[pr%?  
70 `|w#K28t"  
"{k )nr+7U  
税后净利润合计 i6CY
D  
207
TxvPfU?  
350 _pGviGR  
/R
C!Yi  
备注：平均所得税率 _PbfFY #  
31.00% IpJv\zH7  
30.00% #[W[|m  
rsv!mY,Em  
l{U3;  
　　要求： (3h*sd5ly  
LPn}QzH  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同）  +E~`H^  
orHD3T%&  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 -9I%  
+I n"OR%  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 S7/v ,E  
UK>=y_FYO  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： JM-ce8U  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% Ym.l@(  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 7{^4 x#NO  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 dHq )vs,L  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% T$^>Fiz{Se  
　　2006年： X'#$e{  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% -j`!(IJ  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 q= yZx)  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ZE8/ 
m")  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% Qyv'nx0=  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% a][pTC\rb  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% HA9Nr.NqC@  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% B3>Uba*-)}  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% (}FW])y  
　　（2） qbU1qF/  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% !0OD(XT  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% ~1=.?Ho  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 [7e{=\`=  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） c2/R]%`)9  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） C^,4`OI  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） (~7 m"?  
　　第三次替代 0Z A#T:4  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） =(.mf  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% ;c X^8;F0  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Wj4^W<IO  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%