[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  5Z4(J?n  
　　一、传统的财务分析体系 7yq7a[Ra  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 h|(ZXCH  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 M<SbVP|V"  
　　核心比率：权益 ``2QOu 1  
　　核心公式 1q}u?7nnSG  
yFPaWW  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 Sleu#]-  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Gvt;
Q,hH  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 E
I?d(K  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 )[@YHE5g  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 3*X,{%  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 7G<KrKal  
O<eWq]  

（二）传统分析体系的局限性 DJD]aI  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 (
_i vN  
　　总资产利润率=净利润/总资产 He0N  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 z'\}/k+  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 6`s%%v  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 /IrR,bvA  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 &0th1-OP_  
XL.CJ5y>  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） k+7M|t.?4  
　　【答案】√ 3j=%De  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 5Sm5jRr  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 '4^V4i  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 zI2KIXcc  
　　1.资产负债表的有关概念  ]"7DV3_  
QS=$#Gp  
（1）区分经营资产和金融资产 VM\Z<}C  
　　（2）区分经营负债和金融负债 }x#P<d(  
　　2.利润表的有关概念 )
QSt7g|OF  
Q IMv9;  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 PkCeV]`w  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 LA=>g/+i.X  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 @R OY}CZ{/  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 'j"N2NJ  
　　A.货币资金一般作为金融资产 ^;k _  
      B.应收账款列入经营资产 Y="&|c=w#L  
　　C.短期权益性投资是金融资产 q@MjeGs%  
      D.长期权益性投资是金融资产 n;k97>m${x  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） &'yV:g3H  
　　【答案】× .9fluAG  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 Y&Lk4  
　　A.63万元 "!/_ h >  
　　B.80万元 Okg8Ve2  
　　C.20万元 Sd{"A0[A|  
　　D.97万元 3 N%Ev o  
　　【答案】A 5GFnfc}  
　　（二）改进分析体系的核心公式 75 }u D  
K y4y  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 /~rO2]rZ@  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ^$,kTU'=  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ^oB1 &G  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 P_g0G#`4  
Z%9^6kdY  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 +\M
m (Nd  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 JiLrwPex[  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 :=7' 1H  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 h-rj  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 2P=~3g*  
　　【答案】ABC '*ICGKoT  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 x15t
Qb+  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 Lpbn@y26<  
　　【例18】教材P64～65
%y\7  
9la~3L_g  

nN\XVGP,t   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

r=||sZs  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） *Z2Q]?:{ i  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） vhEs+j  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 5a_!&  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% n rB27  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% bNU^tL3QZ  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 /aa;M*Qp  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 { lUl+_58  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 7[1 R}G V  
>qvD39w  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 ZxPAu%Y  

BmF>IQ`M?  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 :Qp/3(g e  
Q%1;{5  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ^Jc0c)*  
Ol[IC  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 $rYu 4^  
{o<p{q  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 #p`7gFl  
1AV1W_"  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 7uNI  
GZX!iT  
　　【答案】√ DkKD~  
IEf^.Z
 
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： +rP<m  
cS7 !,XC  
　　调整资产负债表 ZSt ww{Z
 
g|_*(=Q  
　　2006年12月31日
BVp.A]  
PW4Wn`u  
　　单位：万元 S$On$]~\"  
P`9A?aG .Z  
kxwm08/|f  
净经营资产 上年末 P`"DepeD  
本年末 ]m>MB )9  
净负债及股东权益 i}"JCqo2  
上年末 Hv*O9!cC  
本年末 :/l  
#[y
l;1)  
经营资产 K(<P" g(  
2800 }TL"v|ny6;  
3500 a8aqcDs>O  
金融负债 6D(m8  
1150 |c/rHEZ  
1500 Nq6CvDXi  
7Z3qaXPH  
经营负债 iUBni&B  
600 $?{zV$r1
 
800 }!Lr!eALr  
金融资产 b7j#a#  
250 =o
DrN7`,B  
300 K$]B" s  
%TgM-F,8  
　　 [rsAY&.  
　　 V'/%)oU\"  
　　 rRel\8  
净负债 Lr:K0A.Ch  
900 N*>; '  
1200 a$8?0`(  
'~J6mojE  
　　 p2^ OQ
K  
　　 *2;3~8Y  
　　 miSC'!  
股东权益 32D/%dHC  
1300 .R5 z>:A  
1500 R FiR)G ,  
69yyVu_  
净经营资产合计 pE,BE%
 
2200 MsQS{ok+  
2700 LL+rdxJO^  
净负债及股东权益合计 Z5A<TC/:  
2200 d*HAKXd&:j  
2700 +Wc[$,vk  
iX p8u**  
^XVa!s,d  
　　调整利润表 8<!9mgh  
?VsZo6Z"  
　　2006年度 oZtz"B  
K%Bi8d  
　　单位：万元 qW^l2Jff  
N0C5FSH  
6I0MJpLW  
项目 上年金额 l/LUwDI{  
本年金额 ^(:Rbsl  
$h9!"f[|j  
经营活动： owhht98y(  
　　 *
=l9gv&  
　　 b}*hodzF  
ps{(UYM=b  
一、销售收入 eS
U8/9B  
3000 |t_2AV  
4000 mgW
tjV 8  
z16++LKmM  
减：销售成本 [-ecK Px  
2600 m<4Lo0?nS  
3500 &IYkeGQr  
D=Y HJ>-wB  
二、毛利 XjbK!.  
400 i1C'  
500 3Y8 V?* 1|  
J4i0+u  
减：营业税费 @gOgs  
30 dmO|PswW  
30 u 6+  
RP9||PFS~~  
销售费用 /2@@v|QL  
20 I j /J  
20 I_rVeMw=  
tG-MC&;=  
管理费用 JiR|+6"7  
40 9^tyjX2  
50 SEmD's  
14R))Dz"  
三、主要经营利润 b+>godTi_  
310 K0]Wb=v  
400 8TZe=sD~cr  
`g~-5Z~J  
加：其他营业利润 RZZB?vx  
40 "x11 YM{F  
50 )j]R Ft  
uu>g(q?4II  
四、税前营业利润 :`K;0`C+  
350 m78PQx H  
450 ;1nd~0
o  
XN@5TZoaW  
加：营业外收支净额 !IS,[  
50 {`LV{!  
150 ]2jnY&a5  
]rS+v^@QH  
五、税前经营利润 !FO)||'[  
400 
_!CH  
600 cW RY[{v  
3]i1M%'i  
减：经营利润所得税费用 |*b8-a8<  
124 cQny)2k*x  
180 uD"Voh|]=  
&V"&SV>}  
六、经营利润 ~VK
w%WK  
276 ]%."  
420 '&K u Ba  
Z&%61jGK  
金融活动：
 JF7T1T  
　　 8c9_=8vw  
　　 LYX+/@OU2  
g5.Z B@j  
一、税前利息费用 V;!D:N8<  
100 2+enRR~  
100 4{Iz\:G:{/  
!q X7   
利息费用减少所得税 ]O[f#lG  
-31 ,oCr6 ]  
-30 wv<"W@& 9  
D|xS O~M5  
二、净利息费用 Umq m5*P(  
69 W
+S>/`N  
70 SG~R!kN}Q  
iG;6e
~p  
税后净利润合计 UX?_IgJh<"  
207 K"pfp !Y  
350 *M="k 1P1  
(<ejJPWT  
备注：平均所得税率 W`Soa&9  
31.00% 6V)#Yf  
30.00% T<OLf
uV  
qRUz ;M4  
%63<Iz"  
　　要求： 9u9#&xx  
lBCM;#P  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） olqHa5qn  
~&pk</Dl  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ]?kf;A@  
cIgF]My*D@  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ' o5,P/6  
csC3Wm{v  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 0e3aWn  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% GCc@ :*4[  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 xAsbP$J :  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 l^&#fz  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% JgEpqA12  
　　2006年： #Jg)HU9  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% 6N6d[t"  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 yay{lP}b"  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 j5tA!o  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 2E;*kKw[  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% AOeptv^k3}  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26%
wz;IKdk[  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% oc>,5 x  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% <0pBu7a  
　　（2） WFy90*@Z  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% v dyu=*Y  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% zZ
seK  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 h@/c76}f6p  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ->:G+<  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） f5^[`b3H  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） l3-;z)SgH  
　　第三次替代
{B uh5U,  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） H 7*/  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% &R>x;&Gj  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% K5'@$Km  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%