[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  MMf6QxYf  
　　一、传统的财务分析体系 <.<Nw6  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 V>nY?  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 3w@)
/ujn  
　　核心比率：权益 rf~Ss<  
　　核心公式 +)Ty^;+[1  
FLWz7Rj  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 52"/Zr}j  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 'W#<8eJo  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 LDNp
EX~  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 nuQ"\ G  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ]D%[GO//!  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 -or9!:8  
r*g _  

（二）传统分析体系的局限性 L{=z}QO  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 qdm!]w.G5  
　　总资产利润率=净利润/总资产 <(iOzn  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 1Tl("XV3
 
　　（2）净利润是专门属于股东的。 s.~SV"  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 qm '$R3g  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 OY)x Kca  
rB)WHx<  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） GZ e )QH  
　　【答案】√ =FKB)#N  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） |N
g[^  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 KV6S-  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 -7`J(f.rYC  
　　1.资产负债表的有关概念  V]AL'}( 0  
MnQ_]cC  
（1）区分经营资产和金融资产 IIPf5 Z}A  
　　（2）区分经营负债和金融负债 Bb o*  
　　2.利润表的有关概念 9D<HJ(  
{\ e}43^9N  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 G pd:k  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 |RmBa'.)z  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 $_VD@YlAp  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 D%A-& =  
　　A.货币资金一般作为金融资产 n>Ei1  
      B.应收账款列入经营资产 WIghP5%W  
　　C.短期权益性投资是金融资产 & -zI7@!  
      D.长期权益性投资是金融资产 Dmw,Bi*  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 9m6j?CFG}  
　　【答案】× (a?Ip)`I  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 je-s%kNlJ  
　　A.63万元 
>=H8>X  
　　B.80万元 EMG*8HRI>r  
　　C.20万元 n&]w* (,  
　　D.97万元 u
i1
m+  
　　【答案】A GN0'-z6Uy  
　　（二）改进分析体系的核心公式 :X f3wP=  
YC'~8\x3z  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 $w\, . "y  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 JyO lVs<T  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 OT i3T1&  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 bSLj-vp  
H[ q{R  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 I>aa'em  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ([~`{,sv  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 V{{x~Q9  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 /3]|B%W9  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 k 9rnT)YU  
　　【答案】ABC 5ov%(QI  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 >gJWp@6V  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 z7 C1&bGe  
　　【例18】教材P64～65 )v~]lk,
o  
?sYjF iE  

s`RJl V   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

@g ~sgE}#  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） E6M: ^p*<  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） T"U t).  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% <h9\A&  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% t;Om9  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% wjOAgOC  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 Sj?sw]3  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 rrYp^xLa`  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 "b4iOp&:=  
-FV'%X$i  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 g/p9"eBpq  
0z7mre^Q  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 :n9~H +!  
<z2mNq  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ~79Qg{+]N  
ue<<Y"NR  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 4&hqeY3  
^]&{"!  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 [nIG_j>D-f  
IQe[ CcM  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） CL :M>(  
% T\N@  
　　【答案】√ &>.1%x
@R  
PRC)GP&q  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： k=2l9C3Z  
-Jo :+

].  
　　调整资产负债表 <Cu?$  
k<zGrq=8J  
　　2006年12月31日 h./ vTNMc  
3,I >.3  
　　单位：万元 w*%$ lhp!  
eZ5}O 0sfp  
O>M* mTM  
净经营资产 上年末 cjC6\.+l3  
本年末
vx }Z  
净负债及股东权益 Sx9:$"3.X  
上年末 cqL7dlhIl  
本年末 3
H#/u! W  
J?quYlS  
经营资产 kah3Uhr~  
2800 c_$&Uii  
3500 F%Umau*1  
金融负债 ZQ-`l:G  
1150 0$Y 9>)O  
1500 uf'P9MA}>  
w<>6>w@GZ  
经营负债 tr9Y1vxo{  
600 76 Vyhf&7  
800
[Pwo,L,)  
金融资产 Po11EZa$a  
250 ) v5n "W  
300 8Gl5)=2  
agm5D/H]:  
　　 ;AG s1j  
　　 D4O5@KfL  
　　 +M O5'z  
净负债 <C"N X  
900 6(^Upk=59  
1200 >l< ~Z;  
*RbOQ86vP  
　　 #C;zS9(]B  
　　 P,;b'-5C  
　　 8 ]06!7S}  
股东权益 Y:!/4GF  
1300 T~~[a|bLa  
1500 l&??2VO/t  
nR@,ouB-$  
净经营资产合计 u~- fK'/!|  
2200 /z)3gsF  
2700 5 (21gW9  
净负债及股东权益合计 fZV8
o$V  
2200 pG F5aF7T  
2700 A6UdWK  
R-A'v&=  
[zTYiNa  
　　调整利润表 [mf7>M`p]@  

N~S[xS?  
　　2006年度 Bw]L2=d  
kV:FJx0xP  
　　单位：万元 2VV[*QI  
Pm#x?1rAj  
3Da,]w<  
项目 上年金额 #S53u?JV8  
本年金额 | 2.e0Z]k  
&!DZW5  
经营活动： <qq'h  
　　 2Z;`#{  
　　 vJj:9KcP>h  
2 ]DCF  
一、销售收入 &ap`}^8pM  
3000 V3 _b!  
4000 9!xD~(Kr  
%eJ\d?nw  
减：销售成本 &J;H@d||  
2600 !M]%8NTt2  
3500 (Q@+v<   
Z.aLk4QO@  
二、毛利 _<%\h?W$  
400 cbh#E)['  
500 xOVA1pb,  
iFnOl*TC  
减：营业税费 W7TXI~7  
30 l~fh_IV1  
30 OC?Zw@  
u 5Eo  
销售费用 cZaF f?]k  
20 ?
@lx  
20 j(Fa=pi  
d DIQ+/mmg  
管理费用 4/HY[FT  
40 rb *C-NutE  
50 RP~vB#}  
$^vp'^uW>  
三、主要经营利润 tKG;k"wk  
310 SaR}\Up  
400 |{7e#ww]  
cyGN3t9`.  
加：其他营业利润 5Cc6, ]  
40 2AXF$YjY
 
50 q,;".3VQ  
` $.X[\*U  
四、税前营业利润 Z]x5!  
350 TV1e bH7q  
450 W+d9cM=  
tp1KP/2w[  
加：营业外收支净额 qPXANx<^  
50 FG>;P]mvp  
150 VD9 q5tt7  
CdBthOPX)  
五、税前经营利润 00` bL  
400 m\*&2Na  
600 6P%<[Z  
2!{_/@I\Y  
减：经营利润所得税费用  /,1SE(  
124 }.fL$,7a  
180 A$9q!Ui#d  
ERp:EZ'  
六、经营利润 i(M(OR/4  
276 u;+%Qh  
420 ee&nU(pK  
ur/Oc24i1n  
金融活动： lq>*x=<  
　　 }iPo8Ra  
　　 nmD1C_&  
Wk/fB0   
一、税前利息费用 "C:rTIH  
100 xNC* ]8d  
100 y!7B,  
n\Z^K  
利息费用减少所得税 n !UMU^  
-31 =gW"#ZjL){  
-30 :0M'=~[  
?gd'M_-J,  
二、净利息费用 f*{M3"$E  
69 sT d}cP  
70 x9xz m5  
$!3gN%  
税后净利润合计 8_"3Yb`f  
207 J*}VV9H  
350 &e%{k@  
b%3Q$wIJ6  
备注：平均所得税率 m5e\rMN~>\  
31.00% Z -pyFK\  
30.00% jv*Dg (  
tW:W&|q  
P7}t lHX  
　　要求： 5>'?:jY  
Q8 -3RgAw  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） D8k*0ei&  
*G CA6X  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 # t=[w  
G{F6  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 M{*kB2jr  
'GrRuT<  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： vlvvi()  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% f#1/}Hq/I  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 [8.-(-/;  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 V- /YNRV  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% XJc ,uj7  
　　2006年： {aoMJJq  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75%
5lGQ#r  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 <Kg2$lu(_`  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 '(tj[&aL  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% W-1sU g[AN  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% alVdQfu  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% r|<6Aae&  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% \Y+")  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% )Z("O[  
　　（2） ]Y{,Nx  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 76_<xUt{  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 5} G:D  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ^,`M0g\ $  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 1&|  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2）
p3 e|j  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） z{=v)F5y  
　　第三次替代 i*'Z3Z)  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4）
|U EC  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% a_MFQf&KV  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% cW; H!:&  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%