[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  =p,4=wo{  
　　一、传统的财务分析体系 6"7:44O;G  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。  '{j
\0  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 (EOec5qXU  
　　核心比率：权益 GFQG(7G9  
　　核心公式 1%SJ1oY  
w>z8c3Dq}  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 :\1rQT  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 PUQ_w  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 vGPf`2/j.  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 Io,/ +#|  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 8g# c%eZ  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 Ersr\ZB  
XDP6T"h  

（二）传统分析体系的局限性 ( !3Yc:~RE  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 o ;[C(OS  
　　总资产利润率=净利润/总资产 g( ]b\rj  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 p~Yy"Ec;p  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 <O,'5+zG%  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 I<D&,LFH*w  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ;_?zB NW  
4cXAT9  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） G zJ9N`  
　　【答案】√ g^
s+C Z  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 9_J!s  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 _N>wzk J  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 w;N{>)hv  
　　1.资产负债表的有关概念  Tjd& ^m  
9>A-$a4R>  
（1）区分经营资产和金融资产 (/T+Wpy?  
　　（2）区分经营负债和金融负债 +G5'kYzJ  
　　2.利润表的有关概念 + 6x"trC  
IT8B~I\OY  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 ]sX7%3P  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 Bv;I0i:_  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 H"Q(2I  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 06PhrPVa!\  
　　A.货币资金一般作为金融资产 7ZF}0K$^B  
      B.应收账款列入经营资产 hVlyEsL g  
　　C.短期权益性投资是金融资产 #Y;.>mF  
      D.长期权益性投资是金融资产 B*9  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） VIetcs  
　　【答案】× :g&>D#{  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 VcP:}a< B\  
　　A.63万元 AD(xaQ&T  
　　B.80万元 cnbo+U  
　　C.20万元 S 9WawI  
　　D.97万元 X#VEA=4{  
　　【答案】A )#C_mB$-#  
　　（二）改进分析体系的核心公式 %@>YNPD`E  
DQcWq'yY^  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ?%93b ,7  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 {d8^@UL  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 E{<?l 7t  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 {K+.A 9!  
B.El a  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 *}7U`Aa  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 !`Le`c  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 " l.!Ed  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 4AJ9`1d4  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 '\@WN]  
　　【答案】ABC #iiwD|  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 cFw3Iw"JJ  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 Urn  
　　【例18】教材P64～65 L+7*NaPY*  
-E:(w<];  

,eDu$8J9   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

f:S}h-AL&  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） gUspGsfr  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） nYhp `!W4;  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% ,|A{!j`  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% a`s/qi  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% _g65pxt =Z  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 RTZ :U@  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 y>)MAzz~\  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 Qd?CTYNsv  
u|T%Xy=LU  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 ?@>;/@  
p+vh[+yp  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 *{Yh6{  
/-><k,mL?  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 -nOq\RYV  
ZRPE-l_3:  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 W\%q}q2?  
=D}4X1l  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 RvR:e|  
Ms,@t^nk  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　）
}DbE4"^K7  
 9|<Be6  
　　【答案】√ THYVT%v  
g1ytT%]  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： Ajg\aof0{  
<$Ztik1  
　　调整资产负债表 @R UP $  
Hxn<(gd G  
　　2006年12月31日 A*Rn<{U  
]
{Z8  
　　单位：万元 lJUy;yp_+  
?d~]Wd!z  
y~dB5/  
净经营资产 上年末 rpSr^slr  
本年末 RT/qcS^Oz  
净负债及股东权益 z,avQR&  
上年末 :pb67Al29  
本年末 W"|mpxp  
P2t_T'R}  
经营资产 x^X$M$o,l  
2800 `\ R{5TU  
3500 >K5~:mx#3  
金融负债 ^EuW( "  
1150 R5gado  
1500 0 7\02f  
%Lyz_2q
A  
经营负债 Tt%}4{"  
600 x2@,9OUx  
800 gvGi%g q  
金融资产 HA1]M`&  
250 ^4 8\>-Q\  
300 JN|VPvjE  
F3Dt7q  
　　 {\L|s5=yr  
　　 /K@$#x_{  
　　 3}j1RYtz  
净负债 
7 v~ro  
900
06jMj26!  
1200 &wb9_?ir-  
a*s\Em7f  
　　 @701S(0'7  
　　 !LiQ 1`V{  
　　 C.(
yd$,  
股东权益 [IMQIX  
1300 _Z.cMYN  
1500 @mNJ=mEV  
eC;!YGZ  
净经营资产合计 m!:.>y  
2200 1}nm2h1 I  
2700 pC
^2Rzf  
净负债及股东权益合计 . it2NS  
2200 ABZ06S/  
2700 4w;~4#ZPp  
t!0dJ ud  
/
BKtw8  
　　调整利润表 h R~v  
A="fj  
　　2006年度 5VKcV&D  
sUbFRq  
　　单位：万元 `.8UKSH+  
HCazwX  
A9;0y jae  
项目 上年金额 :u-.T.zZl  
本年金额 B2(,~^39  
1`QsW&9=b  
经营活动： yl/a:Q  
　　 +Vy_9I(4Z  
　　 r.<
JDdj  
*KJ7nRKx(w  
一、销售收入 -TS? fne)  
3000
{ 8p\Y  
4000 si?HkJv5  
dhtb?n{  
减：销售成本 !^L-T?y.2  
2600 (tKMBxQo8  
3500 m|1n x  
!M^\f N1  
二、毛利 Ia7D F'  
400 GO~k '  
500 B6%&gXr\  
#KE;=$(S  
减：营业税费 bjzx!OCpV  
30 l"5y?jT  
30 .[(
P  
j|(:I:]  
销售费用 *<q4S(l  
20 Q.ukY@L.'  
20 l#xw.2bo  
q~O>a0f0  
管理费用 eEP( ).
 
40 FWY[=S  
50 ET+'Pj3  
tT-=hDw  
三、主要经营利润 U&Ab#m;  
310 s5AgsMq  
400 6#|qg* OS  
rJV?)=Z  
加：其他营业利润 ;($1Z7j+  
40
N9`97;.X  
50 WsB3SFN G  
WjOH/$(  
四、税前营业利润 @ef$b?wg  
350 QiU_hz6?v  
450 O9e.
=l  
u`6/I#q`  
加：营业外收支净额 OL9]*G?F  
50 gn.Ol/6D  
150 MD4\QNUa)*  
@\PpA9ebg%  
五、税前经营利润 85hQk+Bu4  
400 &CUC{t$VHX  
600 ?4sJw:  
ohsH2]C  
减：经营利润所得税费用 vgo{]:Aj{  
124 xFwXW)  
180 ?Pnx~m{%*  
D$hQyhz'  
六、经营利润 [Xh\mDU.  
276 yQwVQUW8B  
420 Yrsp%<qj  
HlRAD|]\  
金融活动： @H+~2;B,  
　　 i@6wO?Tv  
　　 <m1sSghg  
1|/ '"9v  
一、税前利息费用 Pw xIz  
100 Fx5ZwT t  
100 LU(%K{9  
u<kD}  
利息费用减少所得税 {_7Hz,2U  
-31 |z+9km7,  
-30 @> :i-5  
N5KEa]k1nw  
二、净利息费用 DB~MYOX~  
69 pns+y  
70 A
;T[['  
}9=2g`2Q  
税后净利润合计 iD`k"\>9  
207 ^9'$Oa,*  
350 ]vGgJ<  
>fbo r'|  
备注：平均所得税率 M8zE3;5  
31.00% QPV@'.2m  
30.00% 8T7f[?  
qu
RPg
)
 
- `4Ty*K  
　　要求： :ol6%Z's  
_25d%Ne0  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 6WO7+M;z  
6}STp_ x  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 Gql`>~   
#]X2^ND47  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ?rQc<;b  
1
17c,yM0  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： b~F!.^7Q  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% f7S^yA[[  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 (5>{?dR)|  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 B JU*`Tx  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% V!\n3i ?i  
　　2006年： /m;O;2"  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% 8.PXTOhVL  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 vrQFx~ZztH  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 juR  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% $,g 3*A  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 5=*@l  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% [GOX0}$?  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% Gi;9  S  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% PMD,8]|  
　　（2） GCZu<,  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% t7sUtmq  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% "^18&>^  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 fp,1qzU[k  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） C:WtCAm(  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 4Rl nnXY  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 2&suo!ig  
　　第三次替代 ?&{S~[;l  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） u=1B^V,6V  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% =%:JjgKc*t  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ^ yY{o/6  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%