[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  A_r<QYq0|  
　　一、传统的财务分析体系 >riq9
8Us/  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 V;[p438o  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 +0#JnqH"  
　　核心比率：权益 ch,|1}bi  
　　核心公式 r<FQX3  
F2oJ]th.3  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 Ku%6$C!,  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 {^&k!H2  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 Y- &|VE2  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 41;)-(1  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 d/B*  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 9.Ap~Ay.  
DPPS?~Pq  

（二）传统分析体系的局限性 rys<-i(  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 As}eUm)B5c  
　　总资产利润率=净利润/总资产 WJcVQMs  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 .P%ym~S  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 5\?3$<1I  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 d qpgf@  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 O" QHb|j  
x,-S1[#X;  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） =WjJN Q  
　　【答案】√ n>T:
2PQ3  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） /b+;: z  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 'Y ,1OK  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 (`F|nG=X  
　　1.资产负债表的有关概念  &h\CS8nT%  
0 S2v"(_T  
（1）区分经营资产和金融资产 KZW'O b>[  
　　（2）区分经营负债和金融负债 hXPocP  
　　2.利润表的有关概念 Z/n3aYM  
s`r-v/3l  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 DQMPA j.  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 _o&94&  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 k=ts&9\  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 }E,jR
=@  
　　A.货币资金一般作为金融资产 %`
eJ66T  
      B.应收账款列入经营资产 UDVf@[[hN  
　　C.短期权益性投资是金融资产 "I@ v&(Am;  
      D.长期权益性投资是金融资产 B% 2L1T=  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 7X(rLd 6#  
　　【答案】× EfFj!)fz  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 CFD*g\g<*  
　　A.63万元 c
hKF6n  
　　B.80万元 ^a086n  
　　C.20万元 V/`#B$6  
　　D.97万元 {`+bW"9  
　　【答案】A W8Ke1(ws&  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ,D:iQDG^  
_2]e1_=  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 BXT80a\  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Y*`:M(  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 I h5/=_n  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 9+]ZH.(YE  
qRgK_/[]  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 Nn
J>0|74g  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 WH{cJ7wCL  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 7YMxr3F  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 R'vdk<  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 QV`X?m  
　　【答案】ABC ;X+G6F'  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 )3k)2XF  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 JOA%Y;`<#  
　　【例18】教材P64～65 d8xk &za  
F;cI0kP=>  

'}wG"0   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

)fxo )GS  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） M
/n[&  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） V->.|[J  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086%  rE/}hHU  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% k\4 g|Lya  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% /uy&2l  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 3m-edpH  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 |u?k-,uI9  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 OGS
EvfW  
,U|u-.~ZU  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆
@oe3i  
H;7O\  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 }M"-5K}  
d&GKfF  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ')C_An>X6  
UiGUaBmF*  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 htdn$kqG   
#Pe\Z/  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 Y\Fuj)  
5n|MA  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） J@u!S~&r  
Q%gY.n{=  
　　【答案】√ @F""wKnV  
Y\\3g_YBF  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 4wM$5  
IkE'_F  
　　调整资产负债表 ^)eessZ  
BDB zc5Q(  
　　2006年12月31日 ; @[.$Q@I  
mCEKEX  
　　单位：万元 xX/Qoq (}i  
?kT~)k  
b&|YQW}~  
净经营资产 上年末 %8z+R m,Ot  
本年末 ;6\Ski0=l  
净负债及股东权益 `9G$p|6  
上年末 0qaG#&!  
本年末 z
m_hLk  
CwCo"%E8}  
经营资产 &CPe$'FYI  
2800 kBDe*K.V  
3500 |Ls&~'ik  
金融负债 %r}KvJgd  
1150 34O+#0<y~  
1500 Qh1Kl_a?Lv  
c'wU O3S  
经营负债 }E)8soQR  
600 A )
s"h=R  
800 G `3vH,  
金融资产 Z"+rg9/p  
250 c_DB^M!h  
300 Qbe{/  
+kdU%Sm  
　　 TF([yZO'  
　　 01SFOPuR%(  
　　 e[py J.  
净负债 w4&v( m  
900 Zj /H3,7  
1200 :ayO+fr#  
ogh2kh
t  
　　 !gA^$(=:"  
　　 1{uDHB  
　　 A`r$fCt1Vi  
股东权益 @v:ILby4-  
1300 y&O_Jyg<  
1500 kH
(3  
\)6?u_(u  
净经营资产合计 0ju wDd  
2200 /[)P^L`  
2700 1>O0Iu  
净负债及股东权益合计 YJtOdgG|q  
2200 g275{2G9  
2700 9#=IrlV4  
?_h#>  
f"}14V  
　　调整利润表 14)kKWG  
|GLn 9vw7S  
　　2006年度 )F9%^a(  
0%L$TJ.''  
　　单位：万元 =<tJAoVV  
0aq-drl5\  
eC1c`@C:  
项目 上年金额 3T#3<gqM[  
本年金额 >!ZyykAs  
MrygEC 5  
经营活动： P)o[p (  
　　 OKNs (H  
　　 jzOMjz~ :)  
qi5>GX^t]b  
一、销售收入 }v|[h[cZ  
3000 ,;-cz-,  
4000 [>Qs MUvak  
w})&[d  
减：销售成本 $F'~^2  
2600 f\%X7.  
3500 IU"!oM^  
_\V{X}ftqa  
二、毛利 K {N;k-  
400 @RG3*3(  
500 7!d<>_oH  
Y&:\s8C  
减：营业税费 U";Rp& \3;  
30 mwiPvwHrg  
30 !"qEB2r  
}t{^*(  
销售费用 kJ:5msKwC  
20 E52:c]<'m  
20 mgl' d  
FH@e:-*=  
管理费用 \$++ .%0  
40 \>CBam8d  
50 X=7vUb,\gB  
ToCfLJ?{  
三、主要经营利润 J'oz P^N  
310 \fGYJ37  
400 $7ME a"a  
p{_O*bo  
加：其他营业利润 S )1:*>@  
40 mi3q1npb7[  
50 :=KGQ3V~eK  
t5[JN:an  
四、税前营业利润 u(Q(UuI  
350 Wa< NId  
450 O4+w2'.,  
&]A1 _dy  
加：营业外收支净额 |6G5 ?|  
50 ~wV98u-N  
150 2+rao2  
+Gs;3jC^  
五、税前经营利润 5_T>HHR6  
400 #k]0[;1os  
600 6#-; ,2i  
EG=>F1&M  
减：经营利润所得税费用 W5yu`Br  
124 y")>" 8H  
180 ;:YjgZ:+Q]  
=|^W]2W$  
六、经营利润 D%}o26K.C  
276 $BN+SD!  
420 $e,!fB;B  
[?(W7  
金融活动： W_lNvzag  
　　 3m9E2R,  
　　 biuo.OG]  
^E,UcK;  
一、税前利息费用 VZl0)YLK  
100 f\_Q+!^  
100 ?-p aM5Q+  
u8\QhUk'G  
利息费用减少所得税 nm AXU!t'  
-31 lY,1 w
 
-30 iC\=U  

$G.|5sEk  
二、净利息费用 9%veU
vY  
69 I!@`_Q9N  
70 DEuW'.o>  
R9HS%O6b6  
税后净利润合计 TuR?r`P%  
207 '\qr=0aW  
350 6<O]_HZ&  

O  
备注：平均所得税率 ,)m-nZ5  
31.00% 2o}FB\4^i  
30.00% ;\0RXirk  
@AyW9!vV;3  
q&x#S
_!  
　　要求： e;\c=J,eE  
wYM{x!D  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） M#,+p8  
G7xjW6^T  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 4H'&5  
P_%l}%   
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 Sv",E@!f  
*]u/,wCB  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： ]SI`fja/  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% [iD!!{6+  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 =/;(qy9.-R  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 '1+ Bgf  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 53c6dl  
　　2006年： ()Z$j,2  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% *4bV8T>0Z  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 FpEdwzB
b<  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 2=  _.K(  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% (~#9KA1A}  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% G(- `FH  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% /[p4. FL  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 8I'?9rt2M  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% :c>,=FUT  
　　（2） vzU%5,  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% S/4kfsN  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% MB)xL-jO  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 &1&*(oi]X  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） Je'$V%{E  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） )-mB^7uXGv  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） Z7Kc`9.0|  
　　第三次替代 |7argk+  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） Ugn"w E  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% L\UYt\ks  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% lxeolDl  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%