[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  })J}7@VPO  
　　一、传统的财务分析体系 JZ:yPvJ  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 0B}2~}#  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 inK ;n  
　　核心比率：权益
*_}0vd  
　　核心公式 #<u;.'R  
O;}
K7rSc  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 AUIp vd  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 %@TC- xx  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 [9MbNJt 8~  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 7~k=t!gTY  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ga S}>?qk  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 wg\p&avvb  
fd>&RbUp  

（二）传统分析体系的局限性 Vry_X2  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 gxAy{ t  
　　总资产利润率=净利润/总资产 {B6ywTK\`  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 @>V;guJC%  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 ~vM99hW  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 d~{$,"!-f  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 "h7Dye  
9tVV?Q@)  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） n5^57[(  
　　【答案】√ #h4FLF_w  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　）  jIH^  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 w-LENdw  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 N@}h  
　　1.资产负债表的有关概念  57gt"f  
uZ\+{j=  
（1）区分经营资产和金融资产 e3~{l~R
b  
　　（2）区分经营负债和金融负债 32%Fdz1S  
　　2.利润表的有关概念 Qr4 D  
&);P|v`8  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 6yMZ2%  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ar}-~~h 5  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 NMf#0Nz-  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 P*~ vWYH9  
　　A.货币资金一般作为金融资产 *L$_80  
      B.应收账款列入经营资产
E]GbLU;TH  
　　C.短期权益性投资是金融资产 voN~f>  
      D.长期权益性投资是金融资产 >][D"  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） B#jnM~fJz  
　　【答案】× oYZ  4F  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 E(|A"=\  
　　A.63万元 !uW*~u  
　　B.80万元 _r{H)}9  
　　C.20万元 nf 8V:y4  
　　D.97万元 Dn 0L%?_  
　　【答案】A J*$%d1  
　　（二）改进分析体系的核心公式 0ck3II  
W wPzm?30  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 /u4RZ|&as  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 )c' 45bD  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 @GQfBV |3  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 {Fw"y %a^  
PD0&ep1h7G  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 KxX[8  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 bkDVW  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ~. vridH  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 C:t>u..  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 e!*]y&W  
　　【答案】ABC @`4T6eL5  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 aM;SE9/U  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 06f%{mAZS  
　　【例18】教材P64～65 kWZY+jyt P  
i3N{D t  

y&,|+h   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

s"`~Xnf  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） K_)~&Cu*'  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） `K.C>68  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% l1DJ<I2  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% FDLo|aP/v  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% & mOn]  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ,X^3.ILz  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 z!3=.D
 
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ,^?g\&f(  
j9>[^t3U  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 `CS\"|z  
]{6/6jl  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 Pl:4`oY3  
qhGz2<}_j  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 %(W&
(eN  
Hh^ "c}  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 1,+<|c)T?  
AyO%,6p [  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 ~-A"j\gi"  
6v3l^~kc'  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） D;0>-  
x*vD^1"'P  
　　【答案】√ ]H !ru  
l|WFS  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： _,L_H[FN  
9Y.(xp &vw  
　　调整资产负债表 !y b06Z\f  
*ai~!TR  
　　2006年12月31日 Q0R05*  
:1*E5pX0n  
　　单位：万元 -n 9&W  
x8@ 4lxj  
)\Q(=:  
净经营资产 上年末 GfELL`yz  
本年末 m~ ah!QM  
净负债及股东权益 w&L~+Z<  
上年末 dBd7#V:}yV  
本年末 ^5E9p@d"J  
\PxT47[@e  
经营资产 JW[6 ^Rw  
2800 ~ZVz sNrx  
3500 61H_o7XXk  
金融负债 r5~W/e
E  
1150 Wm6qy6HR  
1500 y{@\8B]  
N4Z V+ |  
经营负债
&'>m;W  
600 H7tviSTd  
800
zE /l  
金融资产 `Qo37B2  
250 ]_h3  
300 Z|E9 }Il]  
v>wN O  
　　 @??3d9I  
　　 33DP?nI}  
　　 v](Y n)#  
净负债 vQ*[tp#qU  
900 T9V=#+8#"  
1200 5c]:/9&
 
wU+r]SK@  
　　 B$2b=\  
　　 n!z!fh  
　　 X~jdOaq{F:  
股东权益 8Ij<t{Lps  
1300 ~Tt@v`}  
1500 Xeq9Vs zg  
VP A+/5TW  
净经营资产合计 3l<qcKKc  
2200 N-upNuv  
2700 SQ,-45@W  
净负债及股东权益合计 (O+d6oT=Z2  
2200 K2Abu?  
2700 L4Jm8sy{  
P#hRqETw  
aPelt`  
　　调整利润表 ym{@w3"S  
Hq}g1?b  
　　2006年度  nz?[  
u&Ic  
　　单位：万元 ,A{Bx`o?  
'l^Bb#)"  
#<)[{+f[t  
项目 上年金额 Cw(e7K7&  
本年金额 H*N<7#  
u
9@B&  
经营活动： zjr($?  
　　 6#U~>r/  
　　 !tTv$L>  
bBs{PI2(p1  
一、销售收入 16/ V5  
3000 mj'~-$5T  
4000 J`5+Zngr  
@ 3=pFYW)  
减：销售成本 s-rc0:I  
2600 5Hu[*  
3500 F)cCaE;  
^}~Q(ji7  
二、毛利 +zMhA p  
400 *Vl#]81~  
500 o>M^&)Xs  
W~mo*EJ'^  
减：营业税费 g*b`o87PI  
30 xH2'PEjFM  
30 q. =Q
 
@;eH~3P  
销售费用 Dh`&B   
20 ,Sgo_bC/|  
20 & $|~",  
2B$dT=G  
管理费用 o?}dHTk7  
40 A>gZl)c  
50 .fzyA5@l  
G@DNV3Cc  
三、主要经营利润 9R$$(zB 1;  
310 fC'u-m?!Q'  
400 ,mm97I  
'df@4}9  
加：其他营业利润 /4Wf\ Zu  
40 3q4Zwv0z20  
50 0\!Bh^++1  
7kV$O(4  
四、税前营业利润 E?+~S M1~  
350 T2rwK2  
450 :.AC%'S  
"&SE!3*m`I  
加：营业外收支净额 ^*l dsc  
50 \9,lMK[b  
150 kKF=%J?X  
=*'yGB[x)  
五、税前经营利润 <y?+xZM]#|  
400 \ {<ml n  
600 &5K3AL  
!7\dr )  
减：经营利润所得税费用 Z]X a:[  
124 ]uFJ~:R  
180 5)f 'wVe  
vfqXHc unj  
六、经营利润 XwEMF5[  
276 U $#^
e  
420 6?}|@y^fb  
,9G'1%z,  
金融活动： EB&hgz&_  
　　 [cDDZ+6  
　　 c),UO^EqV  
8-+# !]  
一、税前利息费用 fV4eGIR&  
100 j6^.Q/{^  
100 ds(X[7XGW  
aT2%Az@j  
利息费用减少所得税 ^) s6`:  
-31 ww %c+O/  
-30 8Q/cJ+&  
+>1Yp">?  
二、净利息费用 o]p$ w[5  
69 G?F!Z"S  
70 IrRy1][Qr  
1y[~xxgE  
税后净利润合计 x!I@cP#O  
207 -U>)B  
350 #pRbRT9  
'`}D+IQ(j  
备注：平均所得税率 wIRU!lIF9  
31.00% =^M Q 4  
30.00% =S54p(>  
vB7]L9=@"  
S9:ij1  
　　要求： 85"Szc-#  
I@N/Y{y#  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） _Iy)p{y  
l{rHXST|  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 nUq@`G  
i`9}">7v~  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 }6u}?>S  
xPF.c,6b4=  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： Y,%G5X@S<  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ?P2d 9b  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 KDAZG+u+  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 =H^^AG\}  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% f;W>:`'  
　　2006年： 5r\Rfma  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% f,0oCBLPO  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 {uO2m*JrI  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 0K^G>)l  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% A.S:eQvS%  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% (XA]k%45  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% w5&,AL:  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% j0K}nS\ P  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 9y"\]G77E  
　　（2） /a
MeKM[L`  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% "(y|iS$^T  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% P^bcc
 
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 DvXbbhp  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1）  ^pZ\:  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2）  W-U[7n  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3）
Kd,7x'h`E  
　　第三次替代 J3=^+/g  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） `Df)wNN1  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% >RT02Ey>  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% !Zf)N_k  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%