[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  CP$,fj  
　　一、传统的财务分析体系 ?[WUix;  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 fjuPGg~  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 vkM_a}%<  
　　核心比率：权益 \8vZZt  
　　核心公式 <;jg/  
+@7c:CAy(  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 LfCgvq6/pO  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 :6m"}8*q8  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 h=n\c6 Q  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 (OavgJ+Y  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 9VIAOky-  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 U^K8^an$  
d`j<Bbf-  

（二）传统分析体系的局限性 ?f! &M  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 S K*<H~2  
　　总资产利润率=净利润/总资产 0[8uuqV[cB  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 5B3sRF}  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 &k`lbkq  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 bZj5qjl`x  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 1p<*11  
DV*e.Y>  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） c s:E^  
　　【答案】√ ^ 7)H;$  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 8\PI1U  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 EK\xc'6M  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 Oz<#s{Z  
　　1.资产负债表的有关概念  $9W,1wg  
)d{fDwrx1  
（1）区分经营资产和金融资产 ZJ/K MW  
　　（2）区分经营负债和金融负债 jm'^>p,9G  
　　2.利润表的有关概念 {GGP8  

0])[\O`j  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 :g+wv}z  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ~h3~<p#M`  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 }yd!UU  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 '<6DL tZl  
　　A.货币资金一般作为金融资产 on1B~?*D  
      B.应收账款列入经营资产 I`x[1%y2 F  
　　C.短期权益性投资是金融资产 m+x$LkP  
      D.长期权益性投资是金融资产 m.lzkS]P  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） (k_9<Yb3  
　　【答案】× +zEyCx=8H  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 hoLA*v2<  
　　A.63万元 'X`W+=T$  
　　B.80万元 lNTbd"}$:  
　　C.20万元 yet~  
　　D.97万元 \9`.jB~<  
　　【答案】A $)d34JM  
　　（二）改进分析体系的核心公式 8\jsGN.$JZ  
# 7KR`H  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆  R*r"};
 
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 tq51;L  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 I+31:#d  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 s'bTP(wl9  
1-E utq  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 M`E}1WNQ?]  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Pz0TAb  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 +k[w)7Q  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 "8~PfLJ+  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 0%)T] SDS  
　　【答案】ABC e0j4t-lL  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 p|@#IoA/e  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 &xp]9$  
　　【例18】教材P64～65 rinTB|
5  
Ejnk\8:  

CyXaHO   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Z*-a=u%gl'  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） 9'@G7*Yn  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） {WQ6=wGpS  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% Ty#sY'%   
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% hDQk z
qW  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% JoZSp"R  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 /_YTOSZjm  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 i%, 't  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 !Ce!D0Tx  
sZ;Gb^{Z  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 DIJmISk  
WW2hwB(  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 {m@tt{%  
^P*-bV4  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 *aFY+.;U`  
dZI["FeO&d  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 wNn=JzP  
f1;@a>X  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 "_&c[VptWi  
@#$(Cs*{]  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） *M_^I)*L  
?~(#~3x  
　　【答案】√ Xo&\~b#-  
6> z{xYat  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： yz5! >|EB  
HFlExau  
　　调整资产负债表 WtaOf
_  
-GM"g kz  
　　2006年12月31日 y.6/x?Qc  
9v?@2sOoE  
　　单位：万元 uG +ZR: _  
o)]O  
es~1@Jb  
净经营资产 上年末 p\9}}t7n  
本年末 %g{)K)$,ui  
净负债及股东权益 jA[Ir3  
上年末 = ^Vp \  
本年末 iz{TSU  
>/lB%<$/  
经营资产 ]f&f_"D  
2800 Nu\<Xr8  
3500
z[myf]@  
金融负债 m7C! }l]9  
1150 K
]G(u"'  
1500 >tx[UF@P@  
DHv86TvJt  
经营负债 !pkIaCxs  
600 Yyr9Kj:  
800 Q\T?t
 
金融资产 ^SKHYo`,,N  
250 -sZb+2tDa  
300 }P-C-L{yE(  
P=6d<no&<  
　　 :K"~PrHm  
　　 s{
8=Q0^  
　　 \nPf\6;M  
净负债 ZS;V?]\(  
900 K"&^/[vMB  
1200 !c1M{klP  
RyG6_G}  
　　 nk7
>iK!i  
　　 /BD'{tZ]Sl  
　　 i3Bpim.  
股东权益 RA[%8Rh)  
1300 u@`a~  
1500 VZ=:`)  
'GX x|.  
净经营资产合计 =QbOvIq  
2200 }qhYHC  
2700 VB#&`]rdo  
净负债及股东权益合计 1 ] cLbJ  
2200 Y:L[Iz95 o  
2700 oP%5ymL%J  
32?'jRN(ue  
dJQ K|/  
　　调整利润表 ViMl{3  
)S 4RR2Q>  
　　2006年度 QKB+mjMH#x  
P}UxA!  
　　单位：万元 P=KhR&gwV~  
ZfH>UHft  
nqo1+OR  
项目 上年金额 }LKD 9U5;8  
本年金额 jZPGUoRLg  
b;5j awG  
经营活动： v}a{nU'  
　　 xW*Lceb  
　　 ipg`8*My  
D4|Ajeo;1  
一、销售收入 1[u{y{9 q  
3000 \Cj3jg  
4000 qe&B$3D|  
bv'>4a  
减：销售成本 {*TB }Xsr,  
2600 2[uFAgf@  
3500 W Zm8!
Y  
(=;'>*L(  
二、毛利 *<y9.\zY<  
400 8.N`^Nj 1  
500 $fT5Vc]B4  
|N% l at  
减：营业税费 EPH" 5$8  
30 nK
S*y*  
30 +Ln^<!P  
?k
QY ^pU  
销售费用 V|kN 1 A  
20 j~K(xf  
20 5
QuRwu_  
KN`k+!@/7  
管理费用 ;CF:cH*  
40 ~jzLw@"~$^  
50 4K~=l%l  
+~aIT=i3  
三、主要经营利润 <I tS_/z  
310 ^>Z_3{s:$  
400 5X+ `aB  
8b~  
加：其他营业利润 {d;z3AB  
40 kk6 !krZ  
50 ?O#,{ZZf=  
amC)t8L?  
四、税前营业利润 h ~yTkN]  
350 gN:F50  
450 cnQ2/ZZp~  
Ui (nMEon  
加：营业外收支净额 5$'[R;r  
50 #&?ER]|3  
150 k?&GL!?  
La9}JvQoX  
五、税前经营利润 av|T|J/(  
400 Kc2y  
600 gjN'D!'E1D  
DC*MB:c#U  
减：经营利润所得税费用 JfSe; v  
124 l1 'v`!  
180 (?R!y -  
hx9t{Zi  
六、经营利润 @W/k}<07  
276 cl`Wl/Q#  
420 7`t"fS  
yTg|L9  
金融活动： ?2~fvMWu  
　　 TmLCmy!  
　　 IJ2'  
{m~)~/z?  
一、税前利息费用 d/OP+yzgZ  
100 SF+L-R<e  
100 XF)N_ }X^  
=LV-n  
利息费用减少所得税 .Vnb+o  
-31 v"ORn5  
-30 y.D+M$f  
 d9 k`  
二、净利息费用 X5/fy"g&  
69 )G^k$j  
70 \L~^c1s3r  
>\<eR]12  
税后净利润合计 :2S?|7U4  
207 '%ilF1#   
350 dV :}  
(:OMt2{r  
备注：平均所得税率 R3_OCM_*  
31.00%
=O0A(ca"g  
30.00% \UZGXk  
l9Ol|Cb&  
 2hF^U+I}  
　　要求： nfHjIYid  
?<3 d Fb  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） y@I9>}"y  
sYDav)L.  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 7afG4 (<k  
6}I X{nQI  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ^Z9bA(w8  
v5a\}S<(  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： dpq(=s`s  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% O@@nGSc@  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 )C?H m^#  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 eC<RM Q4  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 5&p}^hS5  
　　2006年： .-HM{6
J  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% azIhp{rHw  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 $Q#n'#c  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 7c(j1:Ku-  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% AcnY6:3Y|  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% J#Y0R"fo  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% In?+  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% {'+{ASpO!  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% . yfp-n4H  
　　（2） W"@'}y  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 08jk~$%  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05%  tM\BO0  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 2Cy,#X%j>  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1）  o%j?}J7y  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） =gSc{ i|  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 3S_H&>K  
　　第三次替代 l:@=9Fp>  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） pJe!~eyHm  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% C;:=r:bth  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% "aKlvK:77  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%