[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  e{#a{`?Uez  
　　一、传统的财务分析体系 3HDnOl8t  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 EzeDShN=J  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 7o 83|s.Bm  
　　核心比率：权益 )e <! =S  
　　核心公式 hI
g,  0B  
n+A'XBHk  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 N";dG 3  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 ^ ~*[~  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 GXAk*vS=G  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 (Mire%$h  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 !<UEq`2  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 WPh |~]by<  
t,r&SrC  

（二）传统分析体系的局限性 g  cK"  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 tX`[ 6`  
　　总资产利润率=净利润/总资产 g,GbaaXH  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 l!2Z`D_MD  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 O]r3?=  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 RNrYT|  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 +qW w
-
8  
{ALBmSapK"  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） A>1p] #  
　　【答案】√ J7xT6Q=  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） %F]9^C+  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 Z ow^bzy4  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 %oL&~6l$  
　　1.资产负债表的有关概念  ![D,8]GD  
_x|8U'|Ce  
（1）区分经营资产和金融资产 #vZ]2Ud=2  
　　（2）区分经营负债和金融负债 7'/2:"
 
　　2.利润表的有关概念 l:Xf(TLa  
G~hILW^  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 Fh4w0u*Q  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支  Dmv  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 yc4f\0B/  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 3!w>"h0(  
　　A.货币资金一般作为金融资产 f<Um2YGW  
      B.应收账款列入经营资产 BG?
2PO{  
　　C.短期权益性投资是金融资产 #LyjJ mQ  
      D.长期权益性投资是金融资产 VGUDUM.8  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） +N&(lj  
　　【答案】× w.-i !Ls  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 EPnB%'l\c  
　　A.63万元 yvwcXNXR@  
　　B.80万元 [kkcV5I-  
　　C.20万元 ,dMi+c`
ax  
　　D.97万元 ,OAWGFKOp  
　　【答案】A ,Gx=e!-N5  
　　（二）改进分析体系的核心公式 hIr^"kVK  
*j:5  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Md{f,,E'^@  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 - & r{%7  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 7W
n]l!  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 8}@a?QS(&  
4;{CR. D  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 +q%goG8  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 {u3u%^E;R  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 4` ]1W,t  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率
mq9 &To!  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 .?:~s8kB  
　　【答案】ABC #oY7v,x\  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 &|*|  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 8G<.5!f7`N  
　　【例18】教材P64～65 \zyGJyy.  
Mpx.n]O.  

r6G)R+#   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

T+hW9pa)  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3）  /9Xf[<  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） _;W|iUreb  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% TUr}p aw_  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% +M:Q !'  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% ?OFvGd  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 S0yT%V  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 Mv3Ch'X[  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 oCS NA.z  
YX(%jcj*  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 $oEDyC  
Jo ^o`9  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 A 3l1$t#w  
_1~Sj*  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 JQqDUd  
2StpcAlU}  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 =Ao;[j)*!  
#*~Uu.T  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 {)M4h?.2  
E:ytdaiT  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） foeVj L:T  
=@'"\ "Nh  
　　【答案】√ t9}XO  M*  
$W2AiE[Wm  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： {BF\G%v;+  
 7)T+!>  
　　调整资产负债表 SO%5 ts  
^iTA40K  
　　2006年12月31日 +2?[=g4;}  
;"3Mm$  
　　单位：万元 yQ}~ aA#h  
_F,OS<>  
BC+HP9<]  
净经营资产 上年末 z(ajR*\#  
本年末 1L0ku@%t9Y  
净负债及股东权益 L%DL n  
上年末 _C4^J  
本年末 WXM_H0K  
}MX`WW0\]Z  
经营资产 >dM
'
UpN@  
2800 !\m.&lk'^  
3500 buoz L a  
金融负债 -'nx7wnj2  
1150 }y w\+fc  
1500 sk5\"jna  
17GyE=Uu  
经营负债 +SJ aE] $  
600 Hq~ 2,#Ue  
800 #wo_  
金融资产 ] !H<vR$8  
250 97g\nq<  
300 Mf *qr9*  
&qr7yyY  
　　 DFiexOb  
　　 $qvNv[  
　　 T:-Uy&pBEN  
净负债 _k}b  
900 dU\fC{1Z  
1200 3S,pd0;  
+X< Z 43  
　　 6B 8!2  
　　 L+u_153  
　　 6Q
V/8IX  
股东权益 QhZ%<zN  
1300 6hZhD1lDG^  
1500 >A)he!I  
!>+ 0 /  
净经营资产合计 \KEL.}B9E  
2200 ^'h~#7s  
2700 )KNFS,5  
净负债及股东权益合计 $&4Zw6"=  
2200 ~5|a9HV:  
2700 @.5Ybgn  
UeRenp  
 [W;14BD7  
　　调整利润表 ED6H  
9=/8d`r  
　　2006年度 Y8d%L;b[D  
(]pQ.3  
　　单位：万元 DJbj@ 2W[  
Cr&ua|%F  
6(z.(eT  
项目 上年金额 j_{gk"2:d`  
本年金额 ?gkK*\x2  
6`yq4!&v  
经营活动： u&<L
W4  
　　 ^cY5!W.q8  
　　 mdk:
2ndP  
Ro1l:P)C`  
一、销售收入 2q#$?qs_b  
3000 0t9G
$2
3  
4000 {S}/LSN B  
.
-r 1.'.A  
减：销售成本 bXJE 2N  
2600 A
^~\  
3500 w#o<qrpHf  
T^79p$  
二、毛利 (R0  
400 9KP+  
500 7(oxmv}#Q  
z`BRz&  
减：营业税费 *Vc}W  
30 {c$W-t):U|  
30 AXJC&O}`  
v\<`"  
销售费用 ]s<Q-/X  
20 J/mL B7^
R  
20 /qz(ra  
> 4^U=T#  
管理费用 #><.zZ  
40 ~r{Nc j  
50 ljk-xC p/  
0D\FFfs  
三、主要经营利润 RpreW7B_Q*  
310 3(C UC  
400 ?
=\h/C  
($3Qj
H_ @  
加：其他营业利润 <}e<Zf!  
40 20J
:_+=]  
50 gU8'7H2  
VA]%i P,O-  
四、税前营业利润 X`22Hf4ct  
350 KJ-D|N,8@^  
450 Qdtfi1_Y1  
m.2  
加：营业外收支净额 3Y=S^*ztd  
50 |~>8]3. Y  
150 I*0W\Qz@  
v"s}7trWV  
五、税前经营利润 EswM#D9(4  
400 F6fm{  
600 c  xX  
h[ t OY  
减：经营利润所得税费用 (;s\Ip0  
124 1sgoT f%  
180  Im#3sn  
[H"Ods
~_`  
六、经营利润 q'W`t>2 T  
276 y(q1~73s  
420 #$A6s~`B  
,,i;6q_f  
金融活动： `]fY9ZDKs  
　　 0z,c6MjM+  
　　 ~#gVs*K  
]ao]?=q C  
一、税前利息费用 h'N,oDB)  
100 t4,6`d?C  
100 /+3|tb  
+pDuRr  
利息费用减少所得税 :CV&WP  
-31 <8H`y(S  
-30 $ccI(J`zux  
YWm:#{n.  
二、净利息费用 KC  
69 ost~<4~  
70 4u"O/rt  
`f b}cJUa  
税后净利润合计 ql],Wplg  
207 d,$[633It}  
350 d`v]+HK  
5~ jGF  
备注：平均所得税率 Ha;^U/0|  
31.00% \b' <q  
30.00% SA}]ZK P  
aLP 2p
]  
K+n6.BzW  
　　要求： n#m )]YQC  
qG~O]($  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） {y :/9  
~u V.jh  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 UP#]n 69y  
sfx:j~bsL  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 |3vQmd !2}  
i1  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 5fSDdaO  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ok2$ p  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 DTsc&.29^  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35
F[ m^(x  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% t&eY+3y,T  
　　2006年： 
No!P?  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% a|  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 }|&M@Up  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ~`u?|+*BO  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% Ilsh Jo  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% E&jngxlN  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% Y)?4
OB=n  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% qdjRw#LS^q  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% (SU*fD!t  
　　（2） JPS L-j  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% _T<ney}Y<  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% M +
~guTh  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 lTDF5.aE  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） b8feo'4Z   
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） rM/*_0[`d  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） \/. Of]YQ  
　　第三次替代 84cmPnaT  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） 'w^1re=R  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% *
Iyv${  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% fZ 17  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%