[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  }60/5HNr  
　　一、传统的财务分析体系 FN/siw(?3  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 gtnu/Q  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 J(:y-U  
　　核心比率：权益 U1W8f|u  
　　核心公式 $-p9cyk  
\4KV9wm  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 W1&"dT@  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 <Gna}ALkg  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 | =:<[FU  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 u`;P^t5  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 DB+oCE<.#  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 8} , :  
zHKx,]9b  

（二）传统分析体系的局限性 4peRbm  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 sDY+J(Z  
　　总资产利润率=净利润/总资产 g4y&6!g  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 BT`g'#O  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 &;sW4j nt  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 )}P/xY0  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 r@}8TE*|P  
A+
j!VM   
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） eL<jA9cJ9  
　　【答案】√ !b=W>5h  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） X:lStO#5  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 CZ'm|^S  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 g~$UU(HX  
　　1.资产负债表的有关概念  6^!fuIZ;_  
"$aoIXv  
（1）区分经营资产和金融资产 m@u%3*:  
　　（2）区分经营负债和金融负债 E NCWOj  
　　2.利润表的有关概念 ?20R\ ]U  
G
')zDx  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 x7Gf):,LK
 
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 `23][V  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 #@xB ?u-0q  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ky-nP8L}  
　　A.货币资金一般作为金融资产 FE]UqB  
      B.应收账款列入经营资产 ;TS%e[lFhQ  
　　C.短期权益性投资是金融资产 + ~5P7dh6  
      D.长期权益性投资是金融资产 QxN1N^a0  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） $x+7.%1m)~  
　　【答案】× ^@O7d1&y  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 {yWL|:#K  
　　A.63万元 G^
#>HE|  
　　B.80万元 'JJKnE zQ  
　　C.20万元 qar{*>LCG  
　　D.97万元 Vjv6d&Q  
　　【答案】A #jrlNg4(  
　　（二）改进分析体系的核心公式 H"8B4~* 7H  
+cqUp6x.  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 * 7Ov.v%  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 (0b\%;}  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 [B+F}Q^;  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 qvB{vU  
&Wcz~Gx3Q  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 J(d[05x0  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ?x&}ammid  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 (k #xF"yI  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 5rB>)p05[  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 9QXsbd6  
　　【答案】ABC Cm)TFh6  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 anbw\yh8  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 jaodcT0  
　　【例18】教材P64～65 =3QhGFd  
ub-e
!{  

452kE@=49   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

V~j^   
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） O}Pqbx&  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） bRy(`  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% j67ppt  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% \DS*G7.A+&  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% UHvA43  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 f0sLe 3  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 2A~o)7JaZ  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 r/'!#7dLG-  
}i"[5:  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 TU^ZvAO&  
7Qd$@ m  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 rIcgf1v70  
T^|k`  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 Vsl,u  
A/I\MN|  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 U52V1b  
dV38-IfGkl  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 ; >H1A  
jOzXy
Dq  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） ]dNNw`1\V  
$rcv@-l  
　　【答案】√ :Q("   
hxMRmH[f:  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： {Z8GG  
;UTM9.o[  
　　调整资产负债表 /-FV1G,h  
]-X6Cl  
　　2006年12月31日 D tZ?sG  
JH]S'5X8K  
　　单位：万元 PY7H0\S)  
#;ObugY,  
w6!97x  
净经营资产 上年末 E8
r6P:5d`  
本年末 kh.P)h'9  
净负债及股东权益 G4SA u  
上年末 %Hd[,duwO  
本年末 P1rjF:x[*  
*w4#D:g  
经营资产 46D`h!7L  
2800 d%0Gsga}  
3500 C wls e-  
金融负债 H%Gz"  
1150 lM4Z7mT /  
1500 rIFW1`N} i  
p=nbsS~":  
经营负债 $aJ6i7C,j}  
600 ugTsI~aE  
800 2YZ>nqy  
金融资产 oMg-.!6  
250 )TiM>{  
300 ]m1p<
*0I$  
yYJ_;Va  
　　 * rlVE  
　　 I m I$~q'  
　　 kVWcf-
f  
净负债 H5Eso*v@  
900 xA d@.^  
1200 e,}h^^"  
hH5~T5?\  
　　 Z C01MDIY  
　　 P05`DX}r,  
　　 wl]3g  
股东权益 a-|pSe*rx  
1300 tIDN~[1  
1500 7\%JJw6h  
Y}R$RDRL  
净经营资产合计 8Y`g$2SZ^8  
2200 V:y6NfL7i'  
2700
1-E6ACq  
净负债及股东权益合计 yR|2><A  
2200 y* ^UGJC:  
2700 oB5\^V$  
B;N<{Gb
 
$Okmurnn  
　　调整利润表 eg/itty  
Ga02Zk  
　　2006年度 ;GG,Z#\m  
$]_SPu  
　　单位：万元 ^,I2@OS  
@U=y}vi8  
#d,)Qe[  
项目 上年金额 KX9IC5pR  
本年金额 $Ah p4oiE  
o+{,>t  
经营活动： N,qo/At}R[  
　　 9#U]?^DJ@  
　　 ^OQP;5 #K  
C lf;+G0  
一、销售收入 a~jb%i_  
3000 ;=0mL,  
4000 J' uaZI>'  
^L$`)Ja  
减：销售成本 1z7+:~;l  
2600 WRu(F54Sk  
3500 )-!)D  
BkB_?^Nv8  
二、毛利 +Xw%X3o)  
400 k@lJ8(i^qU  
500 ?:9y !Q=  
vVo'f|fW  
减：营业税费 U AXp;W`  
30 c>D~MCNxg  
30 b>p_w%d[[J  
%HpPTjAW  
销售费用 | CFG<]  
20 (.

!9  
20 3@x[M?$  
]*| hd/j  
管理费用 K!CVS7  
40 .Xp,|T  
50 3Ed  
K Ha,6X  
三、主要经营利润  DlCN  
310 p35)K5V  
400 1(Vv-bq$  
MV$E_@pg  
加：其他营业利润 ]>)shH=Yx
 
40 GEy7Vb)  
50 s:6K '*  
aMe&4Q  
四、税前营业利润
^}$t(t  
350 tZ62T{, a  
450 rR@]`@9  
S>x@9$( ym  
加：营业外收支净额
TW&s c9  
50 i5le0lM  
150 )w
jpxr  
BTr oe=R  
五、税前经营利润 $=\=80u/  
400 JzN "o'  
600 C {*?  
A94:(z;{  
减：经营利润所得税费用 :|5 m"X\  
124 NqF*h at  
180 4qDO(YWf  
I52nQCXi  
六、经营利润 YC%xW*  
276 ]p+KN>1e  
420 4ZUtK/i+r  
.&b^6$dC  
金融活动： r+%3Y:dZE  
　　 .=}\yYGe  
　　 uYs45 G  
DHn\ =M  
一、税前利息费用 W="pu5q $5  
100 CaCApL  
100 P2ySjgd  
~-sgk"$  
利息费用减少所得税 x!S}Y"  
-31 T@vE@D  
-30 gF9GU5T:  
=
4x6v<  
二、净利息费用 =\8 x  
69 )<J #RgE  
70 !4^Lv{1QZ  
=1>G* ,  
税后净利润合计 &/' O?HWl  
207 h;E.y   
350  -+qg  
!|VtI$I>x  
备注：平均所得税率 `TF3Ho\MC  
31.00% -|#/KKF  
30.00% u$nmnd`g  
G1X73qoHT<  
L6qK3xa}  
　　要求： (`Y;U(n  
H]V(qq{  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同）  1l}Am>}  
-2laM9Ed  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 DfkG NBY  

d/TFx  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 Z 5 .cfI[  
zBI2cB8;P  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 4 >D5t)254  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% 
H/G;hk  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 5'0kf7  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 wz
'in  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% +A_jm!tJS(  
　　2006年： Dt]FmU  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% Y}x_ud,  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 6>EoU-YX}l  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53  Z \$!:  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% \ItAc2,Fl  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 0g@*N4  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% lo>:S1  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% N4_V  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% J=DD/Gp  
　　（2） afcyAzIB&  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% JnH5v(/  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% E~Y%x/oX  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 z<<aT  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ewinG-hX_  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） o\yqf:V8  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） w?c~be$  
　　第三次替代 jRdW=/q+(  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） "w{,ndZ  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 9**u\H)P6  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% -| t|w:&  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%