[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  #B
cUE?K*N  
　　一、传统的财务分析体系 ^7? WR?!  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 2[3t7C  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 'dh{ q`#0  
　　核心比率：权益 6lg]5d2CD  
　　核心公式 0M&n3s{5I  
#oa>Z.?_V  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 /3rNX}tOMH  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 UCmy$aW  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 @:PMb Ub  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 l4+ `x[^  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 c%hXj#;  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 +%,oq]<[,  
hx;kNcPbI  

（二）传统分析体系的局限性 |4pl}:g/Z  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 # }}6JM  
　　总资产利润率=净利润/总资产 Dzu//_u  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利  s:xJ }Ll  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 i?M-~EKu  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 Ag+B*  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 \}.bTca  
W<#!He  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） B[
7,Hy,R  
　　【答案】√ "62g!e}!c  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） hg0{x/Dgny  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 L?|
}!  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 <+ [N*  
　　1.资产负债表的有关概念  (gVN<Es  
)hQ]>o@i{  
（1）区分经营资产和金融资产 }vY^eOK.  
　　（2）区分经营负债和金融负债 6m]?*k1HC  
　　2.利润表的有关概念 @VIY=qh  
 03zt^<  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 ?<N} Xh  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 8`)* ?Q9~  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 }xBO;  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 W(Sni[c{  
　　A.货币资金一般作为金融资产 GLZ*5kw  
      B.应收账款列入经营资产 V{q*hQd_3  
　　C.短期权益性投资是金融资产 *! 
:j$n;  
      D.长期权益性投资是金融资产 5+ oY c-   
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） e8:O2!HW  
　　【答案】× ^e_uprZWm  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 :iE`=( o  
　　A.63万元 0d:t=LKw)  
　　B.80万元 ir\)Hz2P  
　　C.20万元 &Y9%Y/Y  
　　D.97万元 99'c\[fd'  
　　【答案】A >
Q"3dw  
　　（二）改进分析体系的核心公式 n|Y}M]u,  
C-,#t5eir  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 K+L9cv4 |*  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 lF46W  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 [GK##z'5  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ER&
\2,fZ  
Mkt_pr  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 = 4|"<8'  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 OaoHN& "  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 YaQ5Z-c  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 N^F5J  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 @J^ Oy 3z  
　　【答案】ABC @_c&lToj_  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 MZX@Gi<S[  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 ##mBO
dx  
　　【例18】教材P64～65 N;}X$b5Y @  
oL>o*/  

2p 7;v7)y   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

N 5
{w  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） G'wW-|  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） r~,3  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% Ag(JSVY  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% [?,+DY  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% xa?auv!  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 mdmJne.  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 4@ny%_/  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 w'xPKO$bzR  
o:as}7/^  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 PuBE=9,  
4QiV@#o:  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 Pum&\.l  
q!5`9u6  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 awQB0ow'$P  
JV !F<  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 7o*~zDh@fH  
:8+x&zn  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 o9]!*Y!RA  
L0%W;m  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） n7 n-uc  
K}whqe]j  
　　【答案】√ =gd~rk9  
4~nf~  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： t""Y -M  
?c fFJl  
　　调整资产负债表 (J(SwL|  
Z)u_2e  
　　2006年12月31日 i~4$V  
RO'b)J:j9  
　　单位：万元 5GJa+St
?  
?xQm_ 91X^  
tjne[p  
净经营资产 上年末 .NF3dC\  
本年末 LzEH&y_O  
净负债及股东权益 <hgfgk7<  
上年末 f/,8sGkX;  
本年末 ~sWXd~\  
$ 93j;  
经营资产 [raj: 7yQ  
2800 S1i~r+jf  
3500 q((%sWp  
金融负债 /Hq#!2)  
1150 {~Q
}{ha  
1500 ,C'mE''x  
G/1V4-@  
经营负债 "1Y DT-I"  
600 @]V_%,  
800 h4~VzCR4x\  
金融资产 Vg"vC  
250 U[ogtfv`
m  
300 )Tn(!.   
 y]ya.YG  
　　 `n`HwDo;i  
　　 2P|j<~JS  
　　 t6%zfm   
净负债 ;s$ P?('  
900 VY!A]S"  
1200 EM'#'fBZ>Y  
H"pwIiC  
　　 =cx_3gCr{  
　　 R]
S!PSoL  
　　 O<?.iF%  
股东权益 &w^:nVgl  
1300 "3Ckc"G@  
1500 reNUIDt/c  
{-)I2GJav  
净经营资产合计 <M,=(p{  
2200 ,@8*c0Y~<!  
2700 _U~~[I  
净负债及股东权益合计 > H]|R }h  
2200 *!}bU`  
2700 !~}@Eoii4  
/jn0Xh  
AIM
<mU  
　　调整利润表 j3'SM#X  
I-/
-k.  
　　2006年度 %hRH80W|  
6lQP+! EF  
　　单位：万元 B(R$5Xp  
{_jbF J  
9u_D@A"aC`  
项目 上年金额 7<93n`byM  
本年金额 :-T[)Q+-3  
D.w6/DxaXa  
经营活动： )JR&   
　　 x0dBg~I  
　　 ~<3J9\z1  
'u:J "  
一、销售收入 *HQ>t vUh  
3000 U1=\ `)u;  
4000 rJCu6   
xGw| @d  
减：销售成本 AK$i0Rn;pm  
2600 &^ F'ME  
3500 p{O@ts:  
<im<0;i&e  
二、毛利 f;3kYh^4  
400 xL!@$;J  
500 @F!oRm5  
BvpUcICJ  
减：营业税费 ])Z p|?Y  
30 \{}5VVw-S?  
30 xyi4U(;  
rCdTn+O2  
销售费用 FND+Ok&  
20 O _^Y*!  
20 "lBYn2W  
XWUi_{zn  
管理费用 wF{M"$am  
40  75T+6u  
50 VP6_}9:9   
,egbU(:l  
三、主要经营利润 >d ^DN;p  
310 Qs8Rb]%|  
400 ^-qz!ib  
f.ws\^v%  
加：其他营业利润 c/-PEsk_TP  
40 mS &^xWPV  
50 #} `pj}tQ
 
iY3TB|tMt  
四、税前营业利润 E-HK=D&W/  
350 1 o\COnt  
450 tjcG^m} _  
*XluVochrb  
加：营业外收支净额 dwUs[v  
50 )xYGJq4  
150 g,\O}jT\'  
'17V7A/t  
五、税前经营利润 ~{{@m]P  
400 qXB5wDJg  
600 ;% l0Ml>  
;1Q@d  
减：经营利润所得税费用 94u~:'t>V  
124 t^g+nguz  
180 pw=o
}-P{  
Ca#T?HL  
六、经营利润 jUrUM.CJ\N  
276 @BI;H V%k  
420 E w&|!d  
u~1 ,88&U  
金融活动： cf*SWKs  
　　 }syU(];s  
　　 kC/An@J^#  
]oyWJ#8  
一、税前利息费用 nF=[m; ~  
100 ;Bne=vjQp  
100 F
)=*Ga  
X="]q|Z  
利息费用减少所得税 -n 6e;p]  
-31 O\}w&BE:h  
-30 (
T=u_oe  
SBamg c  
二、净利息费用 w,;ox2  
69 5ih5=qX  
70 8l>YpS*S^  
Z#s-(wf  
税后净利润合计 6'jgjWEe3&  
207 4'H)h'#C  
350 $~'G<YYF4  
D1Q]Z63,  
备注：平均所得税率 !s[
gv1  
31.00% km6O3>p5r  
30.00% OZ2faf  
P B{7u  
!r9~K^EI
 
　　要求： e} 2[g  
"VA'W/yv!  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ,gIeQ!+vy  
%=i/MFGX  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 6Bn
}W ?  
8j8~?=$a6Q  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 )T'~F  
5$
/Me=g<  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： y_{v&AGmgm  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% %DhLU~VX  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 PfJfa/#pA  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 p i\SRDP  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% Klqte*!  
　　2006年： 4,:)%KB"V  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% )4 'yI*  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 yz_xWx#9  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 2yA+zJ 46B  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% =p#:v  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% W";Po)YC  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% vPx#TXY=b}  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% cDh\$7'b  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% D~@lpcI  
　　（2） >RKepV(X7  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% [P%'p-Hg_  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% XI;F=r}'  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 -d6PXf5  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） OZE.T-{  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） Z4tc3e  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） ~}s0~j~  
　　第三次替代 vXibg  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） n2&M?MGX  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10%  QHe:  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% (:|1h@K/R  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%