[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  yjeL9:jH[  
　　一、传统的财务分析体系 Ws>i)6[  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 YOKR//|3  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 vXf:~G]  
　　核心比率：权益 qvTJ>FILT  
　　核心公式 ._ih$=   
5Jw"{V?Ak  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。  ;o%:7&  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 R.UumBM  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 xSOoIsL[  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 {jhcZ"#>\  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 /h-6CR Ka  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 @tQ2E}psP,  
*2#FRA#q  

（二）传统分析体系的局限性 QglYU  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 -g<cinNSp  
　　总资产利润率=净利润/总资产 .&L ^J&V  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 V-:`+&S{^  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 oX#9RW/ >I  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 u IF$u  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 p/4S$ j#Tn  
&EGY+p|2Y  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） &E`9>&~J  
　　【答案】√ j Pj2  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） ?{n>EvLY  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 2(hvv-  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 !W0P`i<  
　　1.资产负债表的有关概念  oEN)Dw o  
)K8P+zn~  
（1）区分经营资产和金融资产 Tln9q0"W  
　　（2）区分经营负债和金融负债 VPdwSW[eM  
　　2.利润表的有关概念 uSH>$;a  
r+SEw ;  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 jGJ.P
vc>i  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 S3b|wUf  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。  7N!tp,?  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ,9F*96  
　　A.货币资金一般作为金融资产 r(pwOOx  
      B.应收账款列入经营资产 =rtS#u Y  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ^}>zYt  
      D.长期权益性投资是金融资产 fm[_@L% x  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） (eCF>Wh^m  
　　【答案】× 7JxE|G  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 L@)b%Q@a  
　　A.63万元 +^/Nil  
　　B.80万元 =-OCM*5~S  
　　C.20万元 ?2JS&i  
　　D.97万元 &:;/]cwj  
　　【答案】A /Ki0+(4  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ?l)}
E  
Rel(bA-[N  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 tqff8 4  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 4]Un=?)I  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 C ffTv  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ?&whE!  
m1^dT_7Z  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 Zp/qs z(]  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 XD_P\z  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Y|hzF:ll  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 1?/5A|?V4+  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 5QqJI#4~  
　　【答案】ABC I><99cwFI  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ZTQ$Ol+{q  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 K$Mx}m7l  
　　【例18】教材P64～65 &LCUoTzj  
0C7thl{Dms  

t-v^-#   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

W+#}~2&Dv  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） UPfFT^=y  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） ^yn[QWFO  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% }vXA`)Ns  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% "@c';".|  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% p
l jV|.?  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ?=/}Ft  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 1+16i=BF)  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 [I+)Ak5  
c~^]jqid]  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 Q70**qm  
Lyf? V(S  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 6k@%+<1  
eI/\I:G{f  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 `&|l;zsS  
+(I`@5  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 eB(S+p?  
h+zkVRyA  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 UtW "U0
A  
Z3X&<Y5  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） *6sJ*lh  
Ru  vG1"  
　　【答案】√ r2E>sH w  
5Gw!9{ke  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： ^B&ahk  
#o;CmB  
　　调整资产负债表 ])$."g  
,<^tsCI  
　　2006年12月31日 QC\,  
/QV. U.>G  
　　单位：万元 m>Z\ rqOK  
QigoRB!z#9  
= h<? /Krs  
净经营资产 上年末 G+ $)W u  
本年末 *Lb(urf   
净负债及股东权益 }0Kqy;  
上年末
TY54e T  
本年末 xnhDW7m  
RB% fA%d  
经营资产 =7J|KoKK  
2800 , /w852|ub  
3500 #T$'.M  
金融负债 _Pfx_+  
1150 5uD#=/oV  
1500 PPj6QJ]R0  
[o[v"e\w  
经营负债 .Kh(F6 s  
600 p~d)2TC4#  
800 @KXz4PU  
金融资产 '^-4{Y^2E  
250 11@2;vw  
300 -}N\REXE  
]UCk_zWsn1  
　　 jy__Y=1}  
　　 >QZt)<[  
　　 Mc$v~|i6  
净负债 iu6WGmR  
900 0oi5]f6g?8  
1200 %)6 :eIS  
Q:fUM[  
　　 \HP,LH[P:  
　　 1<qVN'[  
　　 Q,,fDBN  
股东权益 6(<~1{ X%  
1300 8O.:3%D~ t  
1500 [y=$2  
;FgEE%  
净经营资产合计 (;Q <@PZg  
2200 ,QHx*~9  
2700 9a~BAH,j  
净负债及股东权益合计 9i2vWSga  
2200 G|P
IH#  
2700 `i>B|g-  
eFXi )tl  
VQ,\O  
　　调整利润表 3]kAb`9[K2  
i:Z.;z$1  
　　2006年度 c9g\7L,Z  
^K77V$v  
　　单位：万元 E~Up\f  
YZ%f7BUk  
p3A-WK|NX  
项目 上年金额 <>*''^  
本年金额 e2hk  
jXDzjt94J  
经营活动： _KkVI7a  
　　 wRsh@I<  
　　 !QXPn}q^0  
)wdTs>W7  
一、销售收入 DGrk}   
3000 }Y
`D^z~  
4000 )z Hib;O  
]mZN18#  
减：销售成本 G W@g  
2600 E9 6` aF{]  
3500 2,
R5mL$  
k,GAHM"'  
二、毛利 dHO8 bYBH  
400 S( Vssi|y  
500 C>~m s2c  
e4mAKB s!  
减：营业税费 (Ee5Af,4  
30 efUa[XO  
30 BH3%dh:9  
(@nEe?  
销售费用 i8Xz'Sw07  
20 3z~d
7J  
20 <4%cKW0  
t4[<N  
管理费用 qS?uMms7w  
40 ic=tVs  
50 mnm 7{?#[  
JZ >E<U9&  
三、主要经营利润  Je &O  
310 -F~"W@9r  
400 0hv}*NY
d  
D@?Tq,
= [  
加：其他营业利润 W:S?_JM  
40 8m"(T-wb6{  
50 ({!S!k  
kT12  
四、税前营业利润 <; P40jDL  
350 4Gor*
{  
450 ,9YgznQ  
MfG8=H2#|  
加：营业外收支净额 L{F[>^1Sb  
50 pz0Q@n/X  
150 a%XF"
*^v  
}O+`X) 9  
五、税前经营利润 t`Lh(`  
400 k^Qd%;bdF  
600  P0<)E  
6R'z3[K9  
减：经营利润所得税费用 %n)H(QPW  
124 M'5PPBSR  
180 h\lyt(.s  
./@ C  
六、经营利润 ,*m{ Q  
276 (U([T-H  
420 {'NXJ!I;t  
&1Cif$Y4w  
金融活动： _X)`S"EsJ  
　　 s0\}Q=s[  
　　 2e^6Od !Y?  
dj2w_:&W  
一、税前利息费用 -jWXE  
100 )z!#8s  
100 &hu3A)%  
]47!Zo
,  
利息费用减少所得税 %v)+]D
s{  
-31 /K :H2?J  
-30 #7Jvk_r9Y  
B+4WnR1%T  
二、净利息费用 Nz;f| 2 h  
69 0WQd#l  
70 XDyFe'1I  
qlm7eS"sy  
税后净利润合计 FM,o&0HSd  
207 OfPv'rW{x  
350 Fp~0 ^  
PM^Xh*~  
备注：平均所得税率 4Hq6nT/  
31.00% 2Kz407|'  
30.00% @pN6uDD}R  
&xE+PfX  
lXi
p%6c7  
　　要求： 8SOfX^;o  
t*wV<b  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） XM~eocn  
siz:YRur  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 rYO~/N  
ffG1QvC|M  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 >A>_UT_"  

$ E-c%-  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： M9/J!s  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% !L@^Zgs|@?  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 g>H\"cUv  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 rQ&F Gb  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% zqm/<]A*l  
　　2006年： _Sult;y"u  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% ty b -VO  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 :2-!bLo} &  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53
;w^{PZBg  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% V?4G~~F  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% A#CGD0T  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% !KL Y*bt6  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ZCDcf   
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% qQe23,x@5  
　　（2） U_AmRiy  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% z5 :53,`D'  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% MJG)fFl]O  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 WGI4DzKa  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1）
Pql;5 ~/  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 9FmX^t$T  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 9P#<T7
  
　　第三次替代 rB.LG'GG]  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） V,>uM >$  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% *+>Q
KR7  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% *Zz hN]1  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%