[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  9e=}PL  
　　一、传统的财务分析体系 jkx>o?s)z  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 ?UAuUFueA  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 @k&6\1/U  
　　核心比率：权益 aWIkp5BFj  
　　核心公式 88~Nrl=co  
B`Z3e%g#  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 wKLYyetM!  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 9L:wfg}8s  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 |E7J5ha  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 q* p  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 Q?i_Nl/|  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 SjB"#E)  
%-!%n=P  

（二）传统分析体系的局限性 ;qgo=  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 CM_hN>%w[  
　　总资产利润率=净利润/总资产 ~S/
oW89  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 mH$tG
$  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 /*qRbN  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 hik.qK  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ^/"}_bR  
Ab@G^SLX  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） \jiE:Qt  
　　【答案】√ eA4D.7HDK  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 5skN'*oG  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 : "85w#r  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ]*=4>(F[  
　　1.资产负债表的有关概念  o!tC{"g  
+u$l]~St\  
（1）区分经营资产和金融资产 q/ljH_-  
　　（2）区分经营负债和金融负债 b}
K,wAx  
　　2.利润表的有关概念 *5fe
B#  
{:1j>4m2  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 i\sBey ND"  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 I\mF dE  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 *~^6 3Nx!  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 /s4~Ij`be  
　　A.货币资金一般作为金融资产 Cab.a)o  
      B.应收账款列入经营资产 I8bM-k):9R  
　　C.短期权益性投资是金融资产 G8av5zR  
      D.长期权益性投资是金融资产 4zyQ"?A~  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 
":/c|!  
　　【答案】× ??/bI~Sd  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 q1VKoKb6\:  
　　A.63万元 +v B}E  
　　B.80万元 3 `_/h' ~  
　　C.20万元 ]'pfw9"f~  
　　D.97万元 Zv %>m  
　　【答案】A J,W$\V]p  
　　（二）改进分析体系的核心公式 9Kd=GL_  
?$/:: uo  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 |m-N5
$\IC  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 XCI  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 Iy_5k8]  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 i*|HN"!  
zbFy3-RP  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 p7YYAh@x\  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 .!4'Y}  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 )x!q;^Js9A  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 fn<dr(Dx  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 "_UnN}Uk  
　　【答案】ABC }uDpf0;^  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 5X^\AW  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 V=ll 9M  
　　【例18】教材P64～65 w,IJ44f ^%  
x_7$g<n  

ZRjM^ d;   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

,[ 2N3iH  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） O]XRalkEM  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） h?TIxo:6/  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% ]pm/5|  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ,It0brF  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376%  (
7X  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ;jgf,fbM  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 QV."ZhL5=  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 =H7p&DhD[  
\X %#-y  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 3q4VH q  
0VvY(j:hp  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 D;JZ0."  
#TUm&2 +V  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 O4`.ohAZ  
6\l F  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 Y
AR$6&  
* 0K]/tn<  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 =0&XdxX  
%o9mG<.T  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） zecM|S_  
53/$8=  
　　【答案】√ &=t~_ Dc  
{31X  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： tY#&_%W  
R)d_0Ng  
　　调整资产负债表 8r}tf3xMCM  
g&RhPrtl  
　　2006年12月31日 &T-:`(  
bZSt<cH3  
　　单位：万元 {B=64,D^7R  
ral =`/p  
y-@`3hYM
@  
净经营资产 上年末 KdiJ'K.  
本年末 jB -Ad8  
净负债及股东权益 B$c'^ )  
上年末 1$))@K-I  
本年末 k'.cl^6Z8  
Z3zD4-p$_  
经营资产 tZ
) ,Z<  
2800 `0s3to% 7  
3500 W SvhC  
金融负债 |1kA6/  
1150 p8]XNe  
1500 11S{XbU
 
O 8l`1  
经营负债 .4 NcaMj  
600 %N\45nYU:  
800 cooicKS7  
金融资产 [C ezz5  
250 MG&vduu  
300 =H-BsX?P  
-iy17$  
　　 FBi&MZ`  
　　 'D+njxCk.A  
　　 9~ V
(wG  
净负债 Yh,,(V6  
900 =585TR; V  
1200 (<`>B  
d|tNn@jN  
　　 Ayw {I#"  
　　 $W;r S7b  
　　 {Y+e|B0  
股东权益 Zz|et206  
1300
rJ4A9d3:  
1500 $*fEgU% c  
)CH\]>-FO  
净经营资产合计 Kr<a6BEv5  
2200 [*vR&4mk  
2700  ^AwDZX  
净负债及股东权益合计 MA=gCG/JD  
2200 06af{FXsGb  
2700 _y[B/C,q  
z9Y}[pN  
bT:;^eG"  
　　调整利润表 %B>>J%  
jTsQsHq  
　　2006年度 /u"K`y/*j\  
UWgPQ%}  
　　单位：万元 0d,&)  
['c*<f" D2  
(Kkqyrb  
项目 上年金额 0#sf,
ja>  
本年金额 aH$DEs  
Cj)*JZVG  
经营活动： Nk\/lK\  
　　 mj& 4FQ#O*  
　　 AbMf8$$3SH  
*kGk.a=  
一、销售收入 ?D@WXE0a  
3000 bmRp)CYd  
4000 ];{CNDAL2  
/a-OBU  
减：销售成本 V?Ca[  
2600 om0g'Qa  
3500 35#"]l"  
y(6*)~Dh  
二、毛利 78zwu<ET  
400 enQev?8%  
500 =.q8*7UY  
U'xmn$O  
减：营业税费 JW=P}h  
30 Z&Z=24q_  
30 J+nUxF;EE  
$@ZrGT  
销售费用 4q`e<!MP)q  
20 S4>1d-  
20 D"s ]dQ$r  
L%[b6<  
管理费用 ^14a[ta/'  
40 -W"w  
50 -* piC(  
ujoJ6UOG  
三、主要经营利润 _Dg|Iz,Uh  
310 ":Ll.=!  
400 `^CIOCK%  
Ov~>* [  
加：其他营业利润 E<4'4)FHuQ  
40 ,gbQqoLV  
50 `BKV/Xl  
i{nFk',xX  
四、税前营业利润 hT$/B|  
350
:)Z.!  
450 :"~n` Q2[  
KFn[  
加：营业外收支净额 `RLn)a  
50 L3^+`e  
150 20k@!BNq  
u
+,  
五、税前经营利润 Yuqt=\? #  
400 )2y# cM*  
600 e"ur+7  
`l`)Cs;a  
减：经营利润所得税费用 tU>?j1  
124 Ga#5xAI{a  
180 _|vY)4B4U  
gKWsmx!["  
六、经营利润 gOKF%Ej31T  
276 f"g-Hbl5  
420 ,5HC&@  
u:s[6T0  
金融活动： 7xy[;  
　　 c*HWH$kB  
　　 O 7D61~G]  
;ax%H @o  
一、税前利息费用 Tg|/UUn  
100 kB $?A8Olu  
100 b1ma(8{{{  
r q_0"A  
利息费用减少所得税 G [$u`mxV^  
-31 Cp.qL  
-30 Fl0 :Z  
78-D/WY/X  
二、净利息费用 <
k?jt  
69 kcN#g-0  
70 TG@ W:>N(  
#Qnl,l f  
税后净利润合计 1^_V8dm)  
207 =9y&j-F  
350 t1MK5 B5jH  
mx;1'!'fr  
备注：平均所得税率 2E*h,Mo  
31.00% c6_i~0W56  
30.00% $K }Y  
T?Y/0znB*  
yTwtGo&  
　　要求： nYbI =_-  
W2W4 w  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 0\2#(^  
r}Ec_0_lt  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 *N!>c&8  
7r,h[9~e  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ;'~GuZ#I  
C])b 3tM,7  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： Bk2j|7  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% cJLAP%.L  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 pG(Fw>  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 ^Gwpx+  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% ?"-1QG  
　　2006年： Ou7nk:I@  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% ;6}> Shs  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 K3xt,g  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 S;iJQS   
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 6]NaP _\0  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% \__xTL\  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% iiLDl  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% Pe/8=+qO  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% ^I:f4RWo  
　　（2） Plj>+XRO  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 3<O=,F  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 9Yhlq$;g  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 M4)Y%EPc  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ~?zu5,vb  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） "@YtxYTW-  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） ;Iax \rQ  
　　第三次替代 ? J/NYV  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） V='A;gs  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% GJIZu&C  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% oer3DD(  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%