[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  9hguC yr@h  
　　一、传统的财务分析体系 Mvcl9  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Hdn
Ss0/  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 d?{2A84S  
　　核心比率：权益 &0C!P=-p  
　　核心公式 3o^V$N.  
',&MYm\  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 W@S9}+wl*  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 SQ1&n;M}f  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 WI~%n  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 x4( fW\  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 pF!vW  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 x) U;  
'+QgZ>q
"  

（二）传统分析体系的局限性 b>(lF%M  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 K;ML'  
　　总资产利润率=净利润/总资产 lpM{@JC  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 [eN{
Ft0x  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 `j$d(+Gv  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 'ng/A4  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 qs b4@jt+  
CYu8J@(\~g  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） n 3]y$
wK  
　　【答案】√ /Rz,2jfRx'  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） tSYn c7  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 #*/h
*GNMs  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 &O,$l3 P  
　　1.资产负债表的有关概念  }+J@;:  
C=cTj7Ub  
（1）区分经营资产和金融资产 )]R?v,9*D  
　　（2）区分经营负债和金融负债 J|IDnCK  
　　2.利润表的有关概念 M[{:o/]<  
J5T#}!f  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 XEEbmIO*<9  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 v], DBw9  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 s`YuH < 8  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 1%`:8  
　　A.货币资金一般作为金融资产 k]iS3+nD  
      B.应收账款列入经营资产 cg%CYV)  
　　C.短期权益性投资是金融资产 h)vTu%J:  
      D.长期权益性投资是金融资产 "-?Y UY`  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） !!%nl_I
(  
　　【答案】× $ow`)?sh  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 L"6/"L  
　　A.63万元 NOp=/  
　　B.80万元 Q]UYG(  
　　C.20万元 7h/Q;P5  
　　D.97万元 `Kw8rG\]:  
　　【答案】A t>@3
RBEK  
　　（二）改进分析体系的核心公式 nY-9 1q?Y  
,r
i--<  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 z2
V8NUn  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Atq2pL"  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 U2lC !j%K  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 /~c
L L  
bk9~63tN+>  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 %]$p ^m  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 T)tHN#6I  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 SJ7=<y}[d  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 |0R%!v(,  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 DK_v{R  
　　【答案】ABC N/{Yi _n  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ~LW%lMy;^|  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 [HiTR!o*  
　　【例18】教材P64～65 QN&^LaB<T  
=1OAy`8  

cY y@   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

LNxE-Dp  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） ^_h
7!=W  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） R6Z}/m  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% L{%a4Ip  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% JK]tcP  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% m&~Dj#%(w  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 8 E+C:"  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 #Q7x:,f  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 pH l2!{z  
KPd C9H  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 u#@{%kPW  
-YjgS/g  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 4zfRD`;  
bb/?02*)H  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 \pD=Lv9  
$EGRaps{j>  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 S O:V|Tfj  
eG
Sp(o56  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 zvb}p  
DEQE7.]3q  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） SM#S/|.]  
+=~%S)9F  
　　【答案】√ @?7{%j*  
?7nr\g"g(  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： Q$h:[_v  
}wOpPN[4  
　　调整资产负债表 K7xWE,y  
W aGcoj  
　　2006年12月31日 -6~y$c&c  
/sT ^lf=  
　　单位：万元 mh#FYSp  
>AzWM .r  
I`'a'  
净经营资产 上年末 7Cd_zZ  
本年末 g?[&0r1  
净负债及股东权益 "ryk\}*<  
上年末 hUT^V(  
本年末 MYw8wwX0kJ  
:EmQ_?(^  
经营资产 ){  
2800 *fH_lG%  
3500 xBRh!w  
金融负债 :IVk_[s  
1150 E R]sDV  
1500 T~o{woq}g  
<{cNgKd9
 
经营负债 Q-8'?S  
600 E<<p_hX8R  
800 WfDX"rA  
金融资产 "o{)X
@YN]  
250 p>:ef <.i  
300 46K&$6eN  
M.)}e7  
　　 @
<OO  
　　 >^yc=mM(g3  
　　 a%T -Z.rd  
净负债 Wyq~:vU.S  
900 MZ5Y\-nq\  
1200 JS/M~8+Et  
;;?vgrz  
　　 9:%n=URd  
　　 zRV!(Y
 
　　 1@%B?  
股东权益 Q'|0
?nBOY  
1300 ?jri!]ux#  
1500 I% 9bPQ  
xEVLE,*?>  
净经营资产合计 eB=v~I3  
2200 3duG.iUlL  
2700 WDEe$k4.  
净负债及股东权益合计 3$c (M99r  
2200 @n7t?9Bx  
2700 izPh1YA  
]^:hyOK  
hhpv\1h#  
　　调整利润表 I(]BM Mj  
 -= $% {  
　　2006年度 ieo|%N{'  
jow7t\wk  
　　单位：万元 IV{FH&t^T"  
<t{?7_ 8  
hojHbm
m4  
项目 上年金额 IS[Vap:  
本年金额 ~n[b^b  
'lhP!E_)q  
经营活动： / l".}S  
　　 v@8S5KJ  
　　 xfq]9<  
1$$37?F E  
一、销售收入 {~"7vkc+  
3000 >dpbCPJ9[  
4000 |l|_
dn  
=-$!:W~  
减：销售成本
d5
DP^u  
2600 mEoA#U  
3500 UvkJ?Bu  
aSOU#Csx  
二、毛利 [E>R.Oe  
400 of9q"h  
500 T8n-u b<  
1~%o}+#-  
减：营业税费 zKLn!b#>  
30 Dp*:Q){>E  
30 ]o-Fi$h!  
Wk@ eV\H71  
销售费用 2~f6~\4GL+  
20  Lf >YdD  
20 fr+@HUOxsl  
4d!S#zx  
管理费用 ~&1KrUu&  
40 _N98vf0o  
50 $#5klA  
HOE2*4r  
三、主要经营利润
81Z4>F:  
310 U.: sK*  
400 KiQ(XNx  
$^t<9"t  
加：其他营业利润 (]2<?x*  
40 Dy su{rL  
50 xw?CMA  
1e/L\Y=m  
四、税前营业利润 M RQZIi  
350 yI8 SQ$w0y  
450 7Yuk  
`h?LVD'l  
加：营业外收支净额 Zvxp%dES  
50 q69H^E=  
150 O@s{ uZ|A6  
Yv^p=-E  
五、税前经营利润 sGSsUO:@j;  
400 e#.\^   
600 2B^~/T<\  
 l^P#kQA  
减：经营利润所得税费用 "3SWO3-x  
124 |H8^  
180 +P|2m"UA  
d/S+(<g  
六、经营利润 ]u+MTW;  
276 y_*n9 )Ct  
420 7,*%[#-
HE  
\m f*ge
\  
金融活动： e&0N
K8&#+  
　　 p#bhz5&/  
　　 c5("-xB  
pY t/378w  
一、税前利息费用 Nsn~@.UuSW  
100 u_LY\ 'n  
100 r'p =`2=  
vIVr@1S  
利息费用减少所得税 Lj8 )'[K"  
-31 g`n;R  
-30 Y9u;H^^G  
Ea4_Qmn  
二、净利息费用 jq(qo4~;  
69 +dw!:P&  
70 kh3<V' k]  
Ra[>P _  
税后净利润合计 dAL3.%  
207 {^J!<k,R\;  
350 U'y,YtF@  
H8f]}  
备注：平均所得税率 f"V gefk  
31.00% \vCGU>UY  
30.00% h*3{6X#(/  
WS:5MI,OL  
1{
Jb"  
　　要求： @A{m5
h  
b}@(m$W  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） +{$QAjW(/  
2+.18"rvi  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ZB[k{Y  
,3Hc CuT  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 _9@ >;]  
YTQps&mD.  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： ][;G=oCT  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% Ysi g T  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 a%vrt)Gx  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 en*d/>OVJ  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% XfYC7-e9c  
　　2006年： k\`S lb1  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% o<i,*y88  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 9QC.TG@  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Ts$@s^S]  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% >[10H8~bI/  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% MXD4|r(  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% %~xGkk"I  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% eH%RNtP`  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% <Fz~7W
Vd  
　　（2） \ I`p|&vG  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 28.~iw  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% O,@~L$a:YZ  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ;gg\;i}^  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ?.=}pAub  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 3
< Od0J  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） g\SrO {*  
　　第三次替代 Zw1U@5}A  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） E#wS_[  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% ]D2udeg  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% 9=X)ung9  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%