[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  f_6`tq m%  
　　一、传统的财务分析体系 sH!O0WL  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 LAs7>hM  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 Dpqt;8"2L  
　　核心比率：权益 }Uw#f@Wh  
　　核心公式  z
V.pol  
[aW=  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 \e:d)^cbh  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 *^XbDg9  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 /Jlv"R1,  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 zCe/Kukvy  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。  '3,\@4  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 g`,AaWlF  
Omyt2`q  

（二）传统分析体系的局限性 ?b:_AO&  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 }DIF%}UK\  
　　总资产利润率=净利润/总资产 $:vkX   
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 O!F]^'!  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 >S#ul?  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 l(kr'x  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 }C#3O{5  
>P(`MSc  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） M?@pN<|  
　　【答案】√ ;=;JfNnbm  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） AXW!]=?X  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 %+tV/7|F  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 8T5k-HwE  
　　1.资产负债表的有关概念  e!0OW7kV  
w~@[r4W  
（1）区分经营资产和金融资产 &8?`<   
　　（2）区分经营负债和金融负债 G$=-,6kZO  
　　2.利润表的有关概念 `wO}H
z  
U{#xW  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 vrIV%l=  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 [.cq{6-
  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 '}{?AUDx  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 km 5E)_]  
　　A.货币资金一般作为金融资产 +zO]N &  
      B.应收账款列入经营资产 ?q$P>guH6-  
　　C.短期权益性投资是金融资产 2Rptxb_@  
      D.长期权益性投资是金融资产 %$9bce-fcG  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 4Q&mC"  
　　【答案】× hDbHSZ  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 ,O9`X6rh'  
　　A.63万元 STRyW Ml  
　　B.80万元 I,9~*^$  
　　C.20万元 i ~P91  
　　D.97万元 .-%oDuB5zF  
　　【答案】A p1?J  
　　（二）改进分析体系的核心公式 F]SIT\kBm  
]E..43  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 _!;\R7]  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 {4)5]62>u  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 C=EhY+5  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 {5.?'vMp  
)#mW7m9M#  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 qIk )'!Vk  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 3]7ipwF2q  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 6(sfpK'  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 b@F_7P%  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 C64eD
X^  
　　【答案】ABC *fOIq88  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 EyPy*_A  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 ;
?j~8  
　　【例18】教材P64～65 |: / @t  
*<;&>w8  

'9Qd.q7s|b   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

XSls]o s  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Y~x`6  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） %pM :{Z  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% Z#[>N,P  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% f`bIQ9R  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% LsUFz_  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ^$6bs64FSm  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 Py}!C@e  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 |ORmS&7  
5J?bE?X  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 0 [*nAo  
5IwX\  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 iRkOH]+K  
P]{B^,E  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 G >I.  
}u38:(^`ai  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 (0O`A~M3  
VuP#b'g=|]  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 3T Yo  
bEEJVF0  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） O[3q9*(  
mNGb} lR  
　　【答案】√ |F8;+nAVF#  
".Tf<F  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 0W!VV=j<}  
\5j22L9S  
　　调整资产负债表 5EVB27k  
|% la  
　　2006年12月31日 6:8EZ'y  
4Xa.r6T_N=  
　　单位：万元 =k[(rvU3  
9Ba|J"?Y k  
ZA 99vO  
净经营资产 上年末 KE&InTM/j  
本年末 7 "h=MB_  
净负债及股东权益 UEx(~>  
上年末 rPrEEWS0)  
本年末 D>!v_v6  
R.^Bxi-UG:  
经营资产 B'P, ?`  
2800 z+5u/t  
3500 <yX@@8  
金融负债 ]JhDRJ\  
1150 R|cFpRe  
1500 W0p#Y h:{_  
[rD+8,zVm  
经营负债 ORFr7a'K  
600 XPR:_  
800 o3 (|FN  
金融资产 oj
,Vi-TZ  
250 kV]%Q3t  
300 Vj9`[1}1Z  
Yg]FF`{p=  
　　 Ugee?;]lu  
　　 g&5pfrC [  
　　 : .UX[!^  
净负债 #lLn='
4  
900 f%(e,KgW=  
1200 3XYIbXnk  
T3B|r<>I  
　　 :&\E\9  
　　 '/]fZ|  
　　 =~(LJ
Po6  
股东权益 7Vof7Y <  
1300 } S WA| x  
1500 l[x`*+ON:2  
U:T5o]P<  
净经营资产合计 .DM1Knj  
2200 &].1[&M]  
2700 3n=O8Fp  
净负债及股东权益合计 FSXKH{Z  
2200 7lBQd(  
2700 BLYk <m  
?_<UOb*  
F".IB^}$  
　　调整利润表 &*?!*+!,i  
R4K eUn"  
　　2006年度 FC/>L  
IhFw{=2*  
　　单位：万元 njx\$,ruN  
!x!L&p  
PPIG?fK)  
项目 上年金额 .k?hb]2N  
本年金额 1 _:1/~R1  
/*xmv $  
经营活动： J{'zkR?Lr  
　　 l1.Aw|'D  
　　 @'G ( k;  
!WVabdt  
一、销售收入 jP{]LJ2.6\  
3000 #Z3I%bkw H  
4000 B39PDJ]hu  
\T#(rt\j  
减：销售成本 !h~#L"z  
2600 4OESsN$O  
3500 .L5T4)  
kgI.kT(=  
二、毛利  TVEF+t  
400 8Jly!=Qm5  
500 HT;QepY3  
-u
Y:2  
减：营业税费 7n3x19T  
30 36Fa9P FCc  
30 ?PU(<A+  
5a/ A_..+I  
销售费用 <`VJU2  
20 9.w3VF_C  
20 &>^Ympr  
=dw* B
 
管理费用 K=^_N dz  
40 _xZb;PbFE  
50 9!/1F !  
Ph!NYi,  
三、主要经营利润 %X-&yGY  
310 Fn0LE~O}-8  
400 V%KW [v<G<  
!gH.st  
加：其他营业利润  !6i  
40 #(wzl  
50 . R8W<  
w
P *a>a  
四、税前营业利润 !/ q&0a  
350 UC2OYZb  
450 v lnUN  
LRlk9:QD>  
加：营业外收支净额 U JRT4>G  
50 P`Wf'C^h  
150 z&/ o  
B qi
q  
五、税前经营利润 dZ81\jdYv  
400 B(T4nH_k  
600 \kRJUX !s  
MicVNs  
减：经营利润所得税费用 f#-T%jqnK  
124 T{J`t*Ym  
180 Ku\#Wj|YrP  
Q X5#$-H@  
六、经营利润 rQ-z2Pw  
276 4]Nr$FY  
420 d:WhP_rK9  
c!FjHlAnP  
金融活动： K OHH74}_  
　　 oUS>p":  
　　 #a>!U'1|  
>qGR^yvb  
一、税前利息费用 5oyMR_yl  
100 Vt2=rD4oJk  
100 ~G^doj3|+  
T#;*I#A:  
利息费用减少所得税 %cif0Td   
-31 G:s:NXy^  
-30 e
<wj5:M|  
?4||L8j2^  
二、净利息费用 Qvg"5_26v  
69 |*| a~t  
70 u:kY4T+Z  
?)<XuMh  
税后净利润合计 y:Ab5/bHy  
207 vF\zZ<R/  
350 QX3![;0F  
VNot4 62L  
备注：平均所得税率 HWAqJb [  
31.00% 8WQ%rN={8  
30.00% Xr;noV-X  
bo/!u s#  
_NW OSt  
　　要求： j %0_!*#3  
c<x6_H6[8  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ;5_S  
q%&7J<  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 Q]:%Jj2  
V2* |j8|  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 />7/S^  
NX", e=  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： c[$oR,2b13  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% 'z'm:|JW  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 
='j  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 W| p?KJk)  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% RYNzTA  
　　2006年： 5sE}B8 mF  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% /'(P{O>{j  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 (I5ra_FVs  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 10&A3C(E  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 9P$'ON'"  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% %XeU4yg\e  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% Jd;1dYkH:  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% LzfLC GA^  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 2H#vA  
　　（2） #a&Vx&7L  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% H NPr| (  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% |D~MS`~qd5  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Mi/_hzZ\  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） r.GjM#X  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） )94R\ f  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） n_<]9  
　　第三次替代 ~gc)Ww0(Q  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） K&*FI (a  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% Ow I?(ruL'  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% J
oYzC8/r  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%