[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ~g7l8H67  
　　一、传统的财务分析体系 (@#M!'  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。  RDtU43  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 |A8/FU2{  
　　核心比率：权益 X(7qZ P~  
　　核心公式 {$ep7;'d  
_Ob@`  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 &[hLzlrg  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 %e@HZ"V  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 Y-0?a?q2Fr  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 _uJ"m8Tl  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 $
TI5vhQ  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 3R&lqxhg  
#Eb5:;  

（二）传统分析体系的局限性 kg`.[{k  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 )z8!f}:De=  
　　总资产利润率=净利润/总资产 "k Te2iS  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 (Y^X0yA/  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 IL_d:HF|1  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 <94_@3  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 %?e(hnM  
[TCP-bU  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） xm6EKp:  
　　【答案】√ kPjd_8z2n  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） p!/[K6u  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 3DaQo 0N  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 B-d(@7,1  
　　1.资产负债表的有关概念  RwVaZJe)l  
*;|`E(  
（1）区分经营资产和金融资产 {J5JYdK  
　　（2）区分经营负债和金融负债
Vpp;\  
　　2.利润表的有关概念 ]B=C|usJ  
Y q
cD-K  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 ,i.%nZw\  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 an2AX%u  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 Dr;iQkGP  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ?r_l8  
　　A.货币资金一般作为金融资产 vEQ<A<[Z  
      B.应收账款列入经营资产 ?GBkqQ  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ' lZ.j&  
      D.长期权益性投资是金融资产 gh6d&ucQ^  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） u~Tg&0V30  
　　【答案】× LZ
*R[  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 |Y_ -  
　　A.63万元 U/qE4u1J6M  
　　B.80万元 MEwdw3  
　　C.20万元 5nCu~<uJ  
　　D.97万元 U=Bn>F}y\  
　　【答案】A G%TL/Z40  
　　（二）改进分析体系的核心公式 2H?d+6Pt3  
TF
+ l5fv  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 N~,_`=yRx  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 rVAL|0;3  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 FquFRx  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 Qu{cB^Ga*  
6!EYrX}rI[  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 FuP/tTMU1a  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 & 7Q H^  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ,=[*Lo>O  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 \Rk$t
7ZH  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 lWy=)^)4  
　　【答案】ABC :,*eX' fH  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 7el<5chZ  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 :Eh'(  
　　【例18】教材P64～65 ?)tK!'  
g{pQ4jKF  

:_d3//|   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Na!za'qk[o  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） #GqTqHNE <  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） JE%A|R<Jl  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% :7;[`bm(G  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% |9NIGg'n  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% iH)Nk^  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 'UDBV  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 8l 
xY]UT  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 q9}2  
-gKpL\  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 s'2Rs^,hN  
WL~`u  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 q6[}ydV  
F ! )-|n}  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ]O@"\_}  
M9V-$ _)  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 Kd{#r/HZ  
~'BUrX\  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 aV|k}H{wt  
52<~K  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） SgSk!lj  
rye)qp|  
　　【答案】√ anx&Xj|=.F  
H%.zXQ4}n  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： nu 7lh6o=  
wA0eG@xi)  
　　调整资产负债表  1KJZWZy  
#Go(tS~o  
　　2006年12月31日 ^]rxhpS  
_bQL[eXd  
　　单位：万元 />Jm Rdf  
jyjQzt >\  
y\_wWE  
净经营资产 上年末 0!IPcZjY7  
本年末 = K6c;  
净负债及股东权益 U?6yk e  
上年末 |e"/Mf[  
本年末 Qu_EfmN|  
 8?Wgawx  
经营资产 P dM*5g4  
2800 P7>IZ >bw  
3500 $n*%v85  
金融负债 -h9#G{2W[  
1150 +wts 7,3  
1500 ,|x\MHd?t_  

#J~Xv:LgD  
经营负债 " ~n3iNkP  
600 }@*I+\W/  
800 nhT;b,G.Z  
金融资产 104!!m  
250 DrFur(=T  
300 ,9UCb$mh  
Z3n~&!  
　　 g =x"cs/[  
　　 n'3u]~7^  
　　 KZ4zF  
净负债 \Jf9npz3  
900 B$DZ]/<  
1200 _jDS"  
n>T:
2PQ3  
　　 /b+;: z  
　　 NY 4C@@"  
　　 Z*h ;e;  
股东权益
Ut':$l=  
1300
Q(blW  
1500 OgTSx  
rV U:VL`2  
净经营资产合计 w#
<^RKk  
2200 4n4j=x]@  
2700 sr4jQo  
净负债及股东权益合计 x~Pvh+O  
2200 xi.IRAZX  
2700 pzAoq)gg:  
*k!(ti[  
)8bFGX7|  
　　调整利润表 bu&;-Ynb
 
}"0{zrz  
　　2006年度 BP:(IP!&  
iW;}%$lVX  
　　单位：万元 4y1
>  
'Y ,1OK  
/bi6>GaC:E  
项目 上年金额 jF4csO=E  
本年金额 V 1*Ad  
>KKeV(Ur  
经营活动： {Wa~}1`Kl  
　　 ,FY-d$3)  
　　 {GK(fBE  
/'mrDb_ip  
一、销售收入 :TlAL# s&  
3000 W?=$V>)  
4000 @kz!{g]Sn  
k*O
vcYL1A  
减：销售成本 TZj[O1E  
2600 RP(a,D|  
3500 `,Xb8^M2  
h)^dB,~  
二、毛利 q;ZLaX\bFl  
400 ia_Z\q  
500 Y+5"uq<'  
wy YtpW  
减：营业税费 6<<'bi  
30 TZ:34\u  
30 A3z/Bz4]:#  
-.^
3;-[  
销售费用 eQ$e*|}"m  
20 J"5jy$30'$  
20 EN O? ;  
%V31B\]Nz7  
管理费用 [7'#~[a~  
40 FOc|*>aKP  
50 #UBB lE#  
G l_\Vy  
三、主要经营利润 Zd8drT'@#  
310 qFrt^+@  
400 Y~:
}l9Qs  
TeKC} NW  
加：其他营业利润 &{ DR 6  
40 T<f2\q8Uo=  
50 8~.iu Fp  
o>@=N2n  
四、税前营业利润 .\Ul!&y  
350 RzpC1nd  
450 |MR%{ZC^i  
7AI3|Ts]p  
加：营业外收支净额 ``+c` F?5  
50  Z
H_FA  
150 vc )9Re$  
K*HCFqrU"  
五、税前经营利润 i
D.0J/  
400  dhZZb  
600 *e%Dg{_  
3\7'm]  
减：经营利润所得税费用 nrF%w H/5  
124 "EN98^ Sl  
180 3b+7^0frY#  
mPckf  
六、经营利润 XIqv{w  
276 tvTWZ`
  
420 wTHK=n\i  
{EOn
 r1  
金融活动： mr@_%U  
　　 sk~za  
　　 {An8/"bv}  
M`)s>jp@w  
一、税前利息费用 ;&K3[;a  
100 :-$cd Z3E  
100 /z/hUa  
}PtI0mZ1  
利息费用减少所得税 Jz=;mrW  
-31 fB_4f{E  
-30 I%
pCm||p  
cC b>zI  
二、净利息费用 =>HIF#jU  
69 J'|=*#  
70 -zPm{a  
hm*Th  
税后净利润合计 Y*`:M(  
207 I h5/=_n  
350 9+]ZH.(YE  
T
{hyt  
备注：平均所得税率 Lv  
31.00% *d^9,GGn-  
30.00% Coga-: 2vu  
+F1]M2p]  
YnKFcEJrT  
　　要求： E^oEG4X@  
u86J.K1Q  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） h{Oz*Bq  
' %bj9{(0  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 CHQ{+?#  
^ze@#Cp  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 $.ymby  
zd?bHcW/h  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： T }8r;<P6  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% yK @X^jf  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 PBPJ/puW  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 EmBfiuX  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% Oy?iAQ+  
　　2006年： :5q*46n  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% z-{"pI  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 O*+w_fox  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 I'6ed` |  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% sKE*AGFLd  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% eAenkUBz6,  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% D@YM}HXuj  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% RY'\mt"W2  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% \fQgiX  
　　（2） w oY)G7%  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% x""Mxn]gD  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% *}Ae9  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 `rOe5Zp$  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ZRVF{D??"%  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） BZ'y}Zu*  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） `6l24_eKf  
　　第三次替代 !513rNO  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） 8Vg`
;_-  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% QdG?"Bdt2  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% &caO*R<#J}  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%