[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  U!T~!C^  
　　一、传统的财务分析体系 tv>>l%  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 832v"kCD  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ()`7L|(`;q  
　　核心比率：权益 r[1i*b$  
　　核心公式 ADZ};:]  
Rn#KfI:{  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 >O1[:%Z1  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 J5*tJoCYS  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 8m5p_\&  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 F8hw#!Aq  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 aF8fqu\  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 @*>@AFnf\Z  
Z,`iO%W  

（二）传统分析体系的局限性 e'~Zo9`r6  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 -DxL0:E  
　　总资产利润率=净利润/总资产 u7bLZU 0  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 qL5{f(U4<  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 "nm FzN  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ?!wgH9?8  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Y^36>1.:  
79nG|Yj|\  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） ;?W|#*=R  
　　【答案】√ Wf>zDW^"R  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） x8!ol2\`<  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系  +zu(  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 k4,BNJt'Z  
　　1.资产负债表的有关概念  ?9! Z<H  

7a#4tqM#  
（1）区分经营资产和金融资产 53c0 E  
　　（2）区分经营负债和金融负债 4%2~ Wi8  
　　2.利润表的有关概念 _2k]3z?  
W3Dc r@Dy  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 I#m- g-J  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 8%%f%y
  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 |fxA|/s[<  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ^Y u6w\QM
 
　　A.货币资金一般作为金融资产 NM]s8c
K_  
      B.应收账款列入经营资产 N>Eqj>G  
　　C.短期权益性投资是金融资产 w^Lta  
      D.长期权益性投资是金融资产 %uJ<M-@r=u  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） o]ag"Q  
　　【答案】× Iq#ZhAk  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 b{d4xU8'  
　　A.63万元 4- kZJ\]  
　　B.80万元 (]RM6i7  
　　C.20万元 QJ F=UB  
　　D.97万元 9%iUG(DC  
　　【答案】A WYIQE$SE
v  
　　（二）改进分析体系的核心公式 3#vinz  
Yz4_vePh+5  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 c9\2YKo  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 4\pWB90V  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 Qd_Y\PzS  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 h'i{&mS_b  
Ja ]?&j  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 $B#6tk~u  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 zP:cE  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 L>!8YUz7p$  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 qC_mu)6  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 ?\U!huu  
　　【答案】ABC 2>]a)  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 /Y&02L%\3s  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 iJv48#'ii  
　　【例18】教材P64～65 Xt{*N-v\  
/w8"=6Vv~  

_TUk(Qe   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Uz608u  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） ?!=iu!J  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） ESg+n(
R  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% ~"lJ'&J}  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% SVa6V}"Iv  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% R*zO dxY  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 )i>[M"7  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 G){g  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 3L_I[T$s  
1/ZR*fa  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 B/J&l  
H^~.mBP n  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 F52B~@.  
>Z Ke  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 Ch_xyuJ  
m7=1%6FN3  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 NQ|xM"MqD  
F?u^"}%Fc  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 JI|6B  
zTo8OPr  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） p T[gdhc  
bm}6{28R  
　　【答案】√ 4'Xgk
8)  
8BXqZVm.  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 4ZC!SgJo  
0_yP
\m  
　　调整资产负债表 .5> 20\b2  
2UP,Tgn..  
　　2006年12月31日 P20|RvE  
*zVvQ=  
　　单位：万元 oc{EuW{Ag  
7m9"8   
LS.r%:$mb  
净经营资产 上年末 R^MiP|?ZH  
本年末 ;\y;  
净负债及股东权益 7Bz*r0 9S  
上年末 %*z-PT22  
本年末 >qn/<??  
5IqQ|/m<6  
经营资产 uH\kQ9f  
2800 ohc1 ~?3b  
3500 59rY[&|  
金融负债 LH]CUfUrUE  
1150 ~ eN8|SR  
1500 Vf-5&S&9  
jN/C'\QL  
经营负债 {UH9i'y:t  
600 ~# 7wdP  
800 qJ8-9^E,L  
金融资产 hPdx(E)8!d  
250 N< JHjq  
300 UP2.]B!d  
*]s&8/Gmb  
　　 h3Fo-]0  
　　 TYjA:d9YH  
　　 (paf2F
`~#  
净负债 ])y{BlZ  
900 Sl~x$9`  
1200 Y?Vz(udD  
X;fy\HaU  
　　 Jp;k+"<q  
　　 8&}~'4[b[$  
　　 \&A+s4c")  
股东权益 }uX|5&=~f  
1300 EychR/s  
1500 [@{0o+.]'H  
*,#q'!Hq  
净经营资产合计 M?o{STt  
2200 5n:71$6[  
2700 -G ?%QG`v  
净负债及股东权益合计  K5 vNhA  
2200 +lp{#1q0  
2700 EIX\O6*  
Li`hdrO'ii  
WOndE=(V  
　　调整利润表 % my
  
c<qe[iyt/  
　　2006年度 TGWdyIk  
85>S"%_  
　　单位：万元 ZTf_#eS$  
UR>_)*  
{y);vHf$  
项目 上年金额 5RA<Z.  
本年金额 (iDBhC;/B  
sQk|
I x  
经营活动： fuSq ={]  
　　 I}:L]H{E  
　　 ha'qIT3&  
^eTZn[qH>w  
一、销售收入 ! Q[}s#g  
3000 ` py}99G  
4000 H2 \1gNL  
c2b6B.4  
减：销售成本 &|z544  
2600 Xu<FDjr  
3500 A TO  5  
g.*&BXZi  
二、毛利 URw!7bTz  
400 \|{*arS  
500 ib50LCm  
A#:8X1w  
减：营业税费 /Nq rvy=  
30 )l2P}k7`  
30 </w7W3F  
`!kL1oUYE  
销售费用 Rrz'(
KSDw  
20 &|,s{?z2  
20 OPJgIU%  
9 x [X<  
管理费用 D%GGu"@GO  
40 R"Y?iZed3  
50 JTkCk~bX[z  
1nXqi)&?;  
三、主要经营利润 !d|8'^gc  
310 9L
=;KtE1  
400 nh
.b/\o  
W8uVd zQ  
加：其他营业利润 77_g}N  
40 \6c8z/O7   
50 ![q}BU4  
6 BPAux.]  
四、税前营业利润 ;E2~L  
350 3#<'[TF00t  
450 BGA%"b  
_s@bz|yqw  
加：营业外收支净额 E~69^cd  
50 _3KZME  
150 ;:^ Lv  
wV %8v\  
五、税前经营利润 <dJIq"){  
400 ]g7HEB.Y  
600 $*aE$O6l  
$OT}`Te~  
减：经营利润所得税费用 x{QBMe`  
124 ,?
#*eJD  
180 7zi"caY  
@!-aR u  
六、经营利润 (-#rFO5~l  
276 B{N=0 cSi  
420 kYTOldfY2  
"h`54}0  
金融活动： eTT^KqE>&  
　　 CElPU`J,\[  
　　 7rJ9 }/<I  
0~:eSWz=  
一、税前利息费用 A@\
qoS[  
100 u & AQl.u  
100 s?~8O|Mu'  
t{[gKV-b  
利息费用减少所得税 ^$8Vh=D  
-31 nxf{PbHk  
-30 Y+OYoI  
n8 GF8a  
二、净利息费用 Sn+F V+D  
69 3a/[."W u  
70 T^+1rG  
%zRiLcAT  
税后净利润合计 X!2.IsIS8  
207 @yCW8]  
350 @
-}D7?  
!k%l+I3J[  
备注：平均所得税率 d "LoK,p#  
31.00% - a   
30.00% `X3Xz!  
zZ<ns+h  
@'@s*9Nr  
　　要求： Bmi:2} j  
8H&_,;
  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 5#yJK>a7  
A8#.1uEgNb  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 #: dR^zr<  
:,urb*  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 |R[v@c`pn  
3$MYS^D  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 5
 WN`8?  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% 73^T*  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 m>Yo9/XpZ  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 =sUl`L+w,L  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% ';;p8bv+  
　　2006年： i-:8TfI,  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% L&!g33J&  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 K$37}S5  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Vid{6?7kh  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ~RZJ/%6F  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% [ 5Y$L  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ] dm1Qm  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% %h/#^esi  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% |d
B1R%  
　　（2） )JY_eG&2Dx  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% dIBKE0`  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% Kc2OLz#  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 niBjq#bJi  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 4BduUH  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） O$<%z[  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） [G'!`^V,  
　　第三次替代 6`s%%v  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） $tt0D?$4  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% &0th1-OP_  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% XL.CJ5y>  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%