[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  Xz`0nU  
　　一、传统的财务分析体系 h8dFW"cpC  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 lhC hk7l  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ^B:;uyG]M  
　　核心比率：权益 1Li*n6tLX`  
　　核心公式 $b(CN+#  
LU/;`In  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 T~L&c  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 $[UUf}7L   
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 RdBIbm  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 |j~l%d*<w  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 T@A Qe[U'v  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 X,{ 3_  
V50
3  

（二）传统分析体系的局限性 cPv(VjS1;  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 7Ja*T@ !h  
　　总资产利润率=净利润/总资产 W.NZ%~|+e/  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 K`2(Q  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 `nKN|6o#x  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 7i!Vg V  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 J ZkQ/vp(  
"Kdn`zN{  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） $xWUzg1<U  
　　【答案】√ z_N"
;Rn  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 2?SbkU/3|P  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 # )y/aA  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 r:;.?f@  
　　1.资产负债表的有关概念  10i$b<O  
uINdeq7|F  
（1）区分经营资产和金融资产 |PlNVd2  
　　（2）区分经营负债和金融负债 uO`MA% z<
 
　　2.利润表的有关概念 {X&lgj  
qS2Nk.e]o  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 d.^g#&h
 
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 [104;g <  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 AoeRoqg&#  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 /rnI" ze`  
　　A.货币资金一般作为金融资产 lOk8VlH<h  
      B.应收账款列入经营资产 X 3$ W60Q  
　　C.短期权益性投资是金融资产 z.!N|"4yr  
      D.长期权益性投资是金融资产 EP 4]#]5  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） bbK};u  
　　【答案】× m+kP"]v  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 *qd:f!Q3  
　　A.63万元 jT{T#_   
　　B.80万元 P[nc8z[   
　　C.20万元 {ez$kz  
　　D.97万元 +I3jI <  
　　【答案】A =
ejj@c  
　　（二）改进分析体系的核心公式 94u{k1d x  
/4:bx#;A  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 >l Qo _p(;  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 SB_Tzp  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 9y7N}T6  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 Zd*$^P,|  
m1"m KM  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 yn4T !r "  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 BUO5g8m{  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 v= 55{  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 Jl Do_}  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 ^\\3bW9
}H  
　　【答案】ABC %tCv-aX4  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 d7OygDb<  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 [GLH8R  
　　【例18】教材P64～65 )g0lI  
22`^Rsb,6L  

x84!/n ^z   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

RLmOg{L  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） RZOK+!H:  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） iNO>'7s7  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% b\k]Jx  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 6j
<9Y  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% diq}\'f  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 J1?

;'  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 jh5QIZf=  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 7
+O)AU{  
)DSeXS[ e  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 @KN+)qP  
DiCz%'N  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 $%<{zWQm  
!ifU}qFzK  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 cG|fau<G  
SeX]|?D  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 YW}$eW*  
4>JSZ6i#n  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 pwFp<O"  
'\:4Ijp<"  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） :6n#y-9^1  
E$d#4x  
　　【答案】√ w:&""'E  
L*@`i ]jl  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 5{ c;I<0  
fPR_3qgQ  
　　调整资产负债表 u[>"_!T  
--yF%tRMP  
　　2006年12月31日 Q@D7\<t  
L^J4wYFTO  
　　单位：万元 GO"`{|o  
Y.^L^ "%dF  
Y },E3<  
净经营资产 上年末 Y(Q 0m|3P  
本年末 tKbxC>w
 
净负债及股东权益 !09)WtsEfx  
上年末 ["-rDyP  
本年末 v"*r %nCi  
iaGA9l<b  
经营资产 bI):-2&s}  
2800 |OeyPD #  
3500 Q(|@&83].  
金融负债 u3T-U_:jSV  
1150 aZ#FKp^8H  
1500 ]so/AdT9hA  
S%SYvA  
经营负债 3efOgP=L  
600 uEPp%&D.+  
800 u$ts>Q;5  
金融资产 M/3;-g  
250 L.n@;*  
300 ?]Yic]$n  
<Q[%:LD  
　　 >xWS>  
　　 1p&.\^  
　　 uGU2  
净负债 sh/,"b2!P  
900 w $]G$e  
1200 P,v7twc0M  
Vt`4u5HG  
　　 ($di]lbsT  
　　 r~b.tpH  
　　 Gu;40)gm  
股东权益 ;jPsS^X  
1300 eI8o#4nT  
1500 L]Tj]u)  
V@'Xj .ze  
净经营资产合计 /b+~BvTh  
2200 "~r<ZG  
2700 1+%UZK= K  
净负债及股东权益合计 %bcf%7  
2200 ?QP>rm  
2700 D#GuF~-F!R  
}8'_M/u\  
j{C~wy!J  
　　调整利润表 CL<-3y*  
={g"cx  
　　2006年度 l)r\SE1  
3.Fko<D4jD  
　　单位：万元 AD;m[u7  
}Qo]~/  
,Yag! i>;  
项目 上年金额 qlhc"}5x }  
本年金额 1P)K@ j   
,=
'Ihi  
经营活动： [s}W47N1  
　　 (Mv~0ShakO  
　　 f6r!3y  
T;u
;r@R/  
一、销售收入 s}zR@ !`  
3000 GcM1*)$ 4  
4000 {$S"Sj  
%!` %21  
减：销售成本 y&\4Wr9m  
2600 f]*;O+8$LN  
3500 2)EqqX[D  
{-)^?Zb @  
二、毛利 U|wST&rU|  
400
jV% VN  
500 fR1LVLU  
<?41-p-;  
减：营业税费 lz^Vi!|p  
30 y[J9"k(@  
30 uQG|r)  
wOH:'sk["  
销售费用 @tT`s^e  
20 Y`gO:d8  
20 fhi}x(  
+149 o2  
管理费用 GwO`
@-}E  
40 KKwM\  
50 6+=_p$crMx  
=1Plu5  
三、主要经营利润 ~,,r\Y+  
310 5,xPB5pK  
400 {?
Slo5X|  
hUpour |b  
加：其他营业利润 "]3o933D  
40 Zx8$M5  
50 0 Rb3|te  
v:lkvMq|=  
四、税前营业利润 TY/'E#.  
350 ?CCQm  
450 )]n>.ZmLCB  
Av.`'.b  
加：营业外收支净额 5$ How!  
50 tk0m[HN@eV  
150 &wQ<sVQ0$  
+wG *qI  
五、税前经营利润 
`*[Kmb\  
400 =lv(  
600 R(t%/Hvs$  
mN-O{k0\  
减：经营利润所得税费用 $c*fbBM(&n  
124 `;Ui6{|  
180 N75U.;U0  
sudh=_+>  
六、经营利润 h~QQ-  
276 A}!
A*z<9  
420 Q>[{9bI4QP  
[`|t(E'  
金融活动： !UT!PX)  
　　 46M=R-7=  
　　 ke@OG! M/  
vEjf|-Mb9  
一、税前利息费用 M*'8$|Z  
100 Cw^iA U  
100 3N]ushMO  
q'fOlq  
利息费用减少所得税 =ZSYg K  
-31 <IU    
-30 ipG 0
ie+  
'RwfW|~6  
二、净利息费用 =Crl{Ax  
69 f2tCB1[D+  
70 =H: N!!:  
IUAe6  
税后净利润合计 qAp<OJ  
207 4]}d'x&  
350 3Ch42<  
J<NpA(@^  
备注：平均所得税率 C
m5L99Y  
31.00% Ww~C[8q  
30.00% lB_4jc  
`4ga~Ch  
Bd*Ok]  
　　要求： |0^IX  
EId>%0s5  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） HI1|~hOb'  
2./z6jXW_  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 XiV*d0 6{  
5T"h7^ }e  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 m[l&&(+J,  
iYa)*,  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： s_!F`[  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% f 0/q{*  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 >b*}Td~J  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 oPxh+|0?  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% =1
VpO{q  
　　2006年： g s%[Cv  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% J32"Ytdo<  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 dY?>:ce  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 7$kTeKiP  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% Jb!s#g   
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% F@xKL;'N74  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ZyrVv\'  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% q$B|a5a?  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% _]kw|[)  
　　（2） \uOR1z  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% cw;TIx_q  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% za5E{<0  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 kI~;'M  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） fTI~wF8!  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） )%I62<N,z  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） l=>FoJf!*<  
　　第三次替代 n?NUnF
A  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） JF9r[%  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% {G-y7y+
E  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% LV]F?O[K=  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%