[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  qrufnu5cC  
　　一、传统的财务分析体系 a6!|#rt  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 RZP7h>y6@  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 e-*-91D  
　　核心比率：权益 frT<9$QUL  
　　核心公式 )W*A[c 2  
r$W%d[pB  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 fs0Eb VDF  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 y3OF+;E  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 "NtY[sT{V  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 ,-[z?dvO  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 +aOQ'*g  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 .FC|~Z1T<F  
XeX`h
_  

（二）传统分析体系的局限性 >:HmIW0PLe  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 Ll.P>LH  
　　总资产利润率=净利润/总资产 QD%!a{I  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 N-W>tng_x  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 \rd%$hci  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ~*x 2IPiH  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 glLoYRTi  
3S" /l
  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） (eSsx/  
　　【答案】√ o59b#9  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） mM:%-I\$   
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 f;AI4:#I  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 p6V#!5Q  
　　1.资产负债表的有关概念  fvk(eWB  
k||dX(gl  
（1）区分经营资产和金融资产 ` FOCX
;  
　　（2）区分经营负债和金融负债 `mA;1S  
　　2.利润表的有关概念 VXW*LEk  
',K:.$My  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 ==Xy'n9'  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 `So/G  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 AUu<@4R7  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 No)0|C8:  
　　A.货币资金一般作为金融资产 b3FKDm[  
      B.应收账款列入经营资产 b$yIM   
　　C.短期权益性投资是金融资产 8d_J9Ho  
      D.长期权益性投资是金融资产 }0tHzw=#%e  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） "gJ.mhHX  
　　【答案】× NLY=o@<  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 X!K>.r_Dg  
　　A.63万元 ""jW'%wR  
　　B.80万元 h?p_jI  
　　C.20万元 ((+XzV>  
　　D.97万元 ~HhB@G!3  
　　【答案】A tiE|%jOzt  
　　（二）改进分析体系的核心公式 :`zO%h  
9Y'pT.Gyb  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 P*BRebL:  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 \? )S{  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 n|)((W  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ,AweHUEn  
j :B/ FL  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 G@#lf@M
]  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 D\&S {  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 wR@>U.XT@  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 oG1z PspL  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 6"*
 <0  
　　【答案】ABC PVp>L*|BZ;  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 $uDgBZA\  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 XDJE]2^52?  
　　【例18】教材P64～65 yy=hCjQ)  
S xJ&5q  

'0+~]4&}q   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

TLVsTM8P  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） =Q40]>bpx  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） &{.IUg  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% mdEJ'];AH  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 17Cb{Q  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% `6)Qi*Z  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 3\@2!:>  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 rgzra"u)  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 JkJ @bh Eu  
>|A,rE^Ojt  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 l;_IH|A  
/S"jO[n9b  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 g,._3.D  
"jum*<QZz  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 1;$XX#7o  
n8<?<-2  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 Fn@`Bi?#q  
uKP4ur@1  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 iibG$?(  
hU""YP~y  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 9Vm1q!lE  
RH;ulAD6(~  
　　【答案】√ tJ6@Ot  
s;9Du|0f^  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： ~r.R|f]IQ  
7x6M]1F  
　　调整资产负债表 m}wn+R  
>NBc-DX^  
　　2006年12月31日 Njg$~30  
60!%^ O =  
　　单位：万元 ae sk.  
XG.[C>  
0qJ (RB  
净经营资产 上年末 6h>#;M  
本年末 {oqbV#/&  
净负债及股东权益 9-c3@>v  
上年末 o4kLgY !Q  
本年末 |&=-Nm  
%i9 e<.Ot  
经营资产 qS+;u`s  
2800 6#+&/ "*  
3500 JI-i7P  
金融负债 NbU`_^oC  
1150 M4C8K{}  
1500 4]U=Y>\Sr  
/9R0}4i7  
经营负债 ~9+01UU^  
600 $K^l=X  
800 ]#
]Z]9w  
金融资产 R!j#  
250 K'ZNIRr/C  
300 {1Ra|,;  
T/'z,,Y  
　　 V8M()7uJ  
　　 \l:R]:w;ZI  
　　  1c0'i  
净负债 g3$'G
hf  
900 Czjb.c:a.Y  
1200 ,'|J  
ZW [&7[4  
　　 d%8n  
　　 C(XV YND3  
　　 epiviCYC  
股东权益 g{
]6*`/Z  
1300 s6|'s
<x"j  
1500 eyMn! a  
,j*9)  
净经营资产合计 Km(i}:6"  
2200 ;W?#l$R  
2700 ;gZ ^c]\  
净负债及股东权益合计 S&!(h {O  
2200 .2E/(VM  
2700 [MpWvLP"x  
B r#{  
z{W Cw  
　　调整利润表 C.S BJ  
MR1I"gqE}I  
　　2006年度 5
IF5R#  
M1/d
7d  
　　单位：万元 0&,D&y%  
\V$qAfP)  
J>A9]%M  
项目 上年金额 Q-oDmjU  
本年金额 %/Wk+r9uu  
DPT6]pl"y  
经营活动： X9Ch (nWX  
　　 EQ$k^Y8
"  
　　 x:FZEyalG  
]<^2B?}  
一、销售收入 rE m/Q!  
3000 ./F:]/Mt  
4000 V;%ug'j  
^K<3_D>1>  
减：销售成本 h <4`|Bg+  
2600 &+#5gii1i  
3500 -P;0<j@6k5  
KkCGL*]K  
二、毛利 <<0sv9qw1  
400 >aA M&4  
500 B%8@yS  
|}4\Gm  
减：营业税费 P2'N4?2  
30 %LrOGr  
30 A08kwYxiW  
~,}|~  
销售费用 E2dM0r<]  
20 Z5vdH5?!r  
20 "- =fi 'D  
MZV$YD^S  
管理费用 Og1-LP|X  
40 ]6e(-v!U  
50 *S}@DoXS  
hW#^H5?  
三、主要经营利润 4Fft[S(  
310 1Vu#:6%  
400 1sHjM%  
MDlH[PJ@i  
加：其他营业利润 c& ;@i$X(  
40 W0f^!}f(  
50 ^)-[g  
8oJl ]  
四、税前营业利润 iN&oSpQ  
350 \\R}3 >Wc  
450 u+j\PWOtm  
+cH>'OXoB  
加：营业外收支净额 ;dzL9P9IU  
50 N6._Jb  
150 {'M<dI$  
(I$%6JO:  
五、税前经营利润 x@OBGKV  
400 \E?3nQM  
600 {5Bj*m5  
8'*x88+  
减：经营利润所得税费用 vc
lc%ws  
124 2K9X(th1  
180 xE8?%N U  
*\XOQWrF  
六、经营利润 $E@n;0P  
276 
#+ch  
420 ~P'.R.e  
GURiW42  
金融活动： un 5r9  
　　 \ivxi< SR  
　　 ;M.Q=#;E  
!i torSl  
一、税前利息费用 K ) }1;  
100 6bPxEILm  
100 ZPH_s^  
;O}%SCF7  
利息费用减少所得税 \8xSfe  
-31 on7 n4  
-30 r.eK;  
[\W&  
二、净利息费用 <G}Lc  
69 r0}x:{$M  
70 0I.KHIBk  
Q` &#u#  
税后净利润合计 4;AF\De  
207 f- XUto  
350 1L!;lP2  
)c4tGT<  
备注：平均所得税率 56)!&MF  
31.00% 8H4NNj Oy  
30.00% ;}SGJ7  
vi}16V84l  
K80f_iT5  
　　要求： zu1"`K3b  
(?Mn_FNE|  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） WJD2(el  
c0zcR)=mL  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 _-C/sp^  
xfeED^?  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 J:Fq ip  
L?/AKg  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： i@+m<YS:2>  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% pG"wQ  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 .hH_1Mo
8  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 t)j$lmQn  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% XB!qPh.  
　　2006年： 0JtM|Mg  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% [lML^CYQ  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 5, ,'hAq_  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 h rSH)LbJ  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ZY8.p  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% j-BNHX  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ifS#9N|8  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% R=.?el  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 60|PVsmDm  
　　（2） +-qk\sQ  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% EeMKo  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% jywS<9 c@  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 <O=0^V  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） L
p-$Ie  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） 3U^Vz9LW  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） q`mxN!1[  
　　第三次替代 v76P?[  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） <5%*
"v  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% Eb~vNdPo  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% *bo| F%NAz  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%