[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  `(H vD] l  
　　一、传统的财务分析体系 keC'/\e  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 |K_%]1*riC  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 MrzD ah9UG  
　　核心比率：权益 HL&HY)W1gf  
　　核心公式 ^2}HF/  
V?dwTc  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 N ;=zo-8  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 rO>'QZ%  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 7LU^Xm8  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 "x R6~8  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 z=KDkpV  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 8Azh&c  
~bkO8tn  

（二）传统分析体系的局限性 +# 'w} P  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 AE>W$x8P  
　　总资产利润率=净利润/总资产 lGr=I-=  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 D(ItNMcKu  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 ?Fx~_
GT  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 lXTE#,XVf  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ,2$<Pt;  
'UhHcMh:  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） SI~jM:S}  
　　【答案】√ O Ol:  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） :=y5713  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 Ur#jJR@%3  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 |:5O|m '  
　　1.资产负债表的有关概念  TiI/I`A  
<b H*f w  
（1）区分经营资产和金融资产 nQmHYOF%  
　　（2）区分经营负债和金融负债 nSyLt6zn\  
　　2.利润表的有关概念 jzV"(p!  
j%s,%#al  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 pgES)  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 7*uN[g#p  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 )nO ^Ay  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 eR \duZ!`  
　　A.货币资金一般作为金融资产 x3cjyu<K  
      B.应收账款列入经营资产 5(ZOm|3ix  
　　C.短期权益性投资是金融资产 iSO xQ  
      D.长期权益性投资是金融资产 1<'z)r4  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） _'cB<9P  
　　【答案】× y/S3ZJY  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 'Grej8  
　　A.63万元 L;:PeYPL  
　　B.80万元 Fxa{ 9
'99  
　　C.20万元  dHx4yFS  
　　D.97万元 #WG}"[ ,c  
　　【答案】A cZN<}n+q  
　　（二）改进分析体系的核心公式 uB
"B{:Kz  
fGV'l__\\  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ltNI+G  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ^ulgZ2BQ|  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 T^^7@\vDI  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率  t }4  
OiAuL:D  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 c=tbl|Cq  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 $)*qoV  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 /F.<Gz;w  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 f`ibP6%  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 m <j;f  
　　【答案】ABC EFDmNud`Q  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 UUz{Qm%  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 8OOAPp$%|  
　　【例18】教材P64～65 6P@K]jy& n  
^/?7hbr  

VTL_I^p   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

4
PD
5i  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） cPZ\iGy  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） L=;T$4+p
  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% / :.I&^>P  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% >{Ayzz>v  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 92Gfxld\  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 ~c v|,  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 & +`g~6U  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 -}xK> ["  
zytW3sTZA  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 IIMf\JdM  
Z~(X[Zl :  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 jHT^I as  
=@O&$&  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 rg[#(  
I3.JAoB>!  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 E dc3YSg%;  
PfYeV/M|  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 q@S\R 7R  
`;G@qp:A  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） d\Up6F  
;xh.95BP`  
　　【答案】√ @ukL!AV?Y  
~ ~WY?I-  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： n=DmdQ}  
BJHWx,v  
　　调整资产负债表 N49{J~  
(JOR: 1aT  
　　2006年12月31日 (i{ZxWW&  
Q>X1 :Zn3  
　　单位：万元 Z8h;3Ek  
 7a_u=\,  
+#>nOn(B  
净经营资产 上年末 oEZhKVyc.y  
本年末 &<&eKq  
净负债及股东权益 zGd[sjL  
上年末 ?Nt m5(R  
本年末 r;(^]Soz  
ae3 Gn}tf  
经营资产 to_dNJbv  
2800 yN[i6oe  
3500 wmbG$T%k  
金融负债 Ao\OU}  
1150 g]M
gT-C|  
1500 s 64@<oU<"  
k;Qm%B  
经营负债 "kc%d'c(  
600 m/g[9Y  
800 N6\m*j,`  
金融资产 /i!/)]*-  
250 =mwAbh)[7n  
300 C@ XnV=J  
/&=y_%VR  
　　 R%t6sbsNv  
　　 ze8MFz'm  
　　 _Nz?fJ:$@  
净负债 W>CG;x{  
900 Y2uy@j*N  
1200 .db:mSrL  
Xa'b@*o&  
　　 ^Kl<<pUaV
 
　　 %,8 "cM`D  
　　 #="Lr4T  
股东权益 W^,p2
  
1300 FgP{  
1500 qpf|.m  
H%>cpwa[7  
净经营资产合计 S}/ZHo  
2200 ? R[GSS1  
2700 ?56;
<%0  
净负债及股东权益合计
;;^?vS  
2200 6h[fk.W_  
2700 ey>tUmt6?  
44B9JA7u  
.zW.IM}Z  
　　调整利润表 5C-n"8&C&  
KAT ^vbR  
　　2006年度 IQ~EL';<w  
>I/~)B`jhE  
　　单位：万元 1OK~*=/4  
a\MJh+K  
6l|
S Gt\  
项目 上年金额 d\ 7OtM  
本年金额 aHles5   
))6iVgSE$  
经营活动： n5#9o},oK  
　　 t<p4H
^  
　　 do< N+iK  
V8%( h[  
一、销售收入 kkT=g^D9j  
3000 !1+!;R@&H>  
4000 Zq/=uB7Z  
Szj
ylUYV  
减：销售成本 8
\`otJY  
2600 c<)O#i@3/  
3500 6,p;8I  
fdKTj =4  
二、毛利 3=lQZi<]%  
400 Zr!CT5C5  
500 h4>q~&Pd  
0o?2Sf`L\*  
减：营业税费 +227SPLd  
30 \z-OJ1[F  
30 _ba.oIc  
d6e]aO=g  
销售费用 ueJ_F#y  
20 (Vy`u)gG  
20 _7-P8"m  
&,=t2_n  
管理费用 (=D^BXtH|  
40 Oufdi3
h  
50  B}h8c  
yuB\Z/  
三、主要经营利润 YksJ$yH^  
310 -~=:tn)0  
400 ]K>x:vMKH  
u6p nO  
加：其他营业利润 V7Mp<x%  
40 Si[xyG6=  
50 m- |~tve  
n0@
\x=9  
四、税前营业利润 McQWZ<  
350 5sF?0P;ln  
450 6[C>"s}Ol  
'y:+w{I2o  
加：营业外收支净额 E1rx
uV|9  
50 l*4_  
150 ^Ea^t.c}_  
k3B]u.Lo  
五、税前经营利润 \kksZ4,  
400 cvv(OkC  
600 ~f!iz~  
P'CDV3+  
减：经营利润所得税费用 F5EsaF'e4  
124 ! ^U!T\qDi  
180 bp( X\:zAy  
4>8'.8S  
六、经营利润 -MH~1Tw6Z  
276 dpcFS0  
420 wWUt44:0O  
J@pCF@'  
金融活动： UkXf)  
　　 "DNiVL.  
　　 3S WO_  
73d7'Fw  
一、税前利息费用 `!iVMTp  
100 O'<cEv'B*  
100 M8' GbF=1  
1Igo9rv  
利息费用减少所得税 TYh_uox6  
-31 :f58JLX  
-30 p4'Qki8Hd  
i\u m;\  
二、净利息费用  C@[f Z  
69 mg7Q~SLL{  
70 LTc=D  
hA_Y@&=W  
税后净利润合计 )\r;|DN  
207 v %fRq!~  
350 a6fqtkZ x  
2OJ=Xb1  
备注：平均所得税率 4{oS(Vl!  
31.00% ZI'Mr:z4  
30.00% [>tyx{T Ye  
\a6knd  
{:r8X  
　　要求： %4rPkPAtrp  
hJ1:#%Qe.  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） g<r'f"^  
;\Vi~2!8  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 d;10[8:5=  
(qM(~4|`  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 <rs"$JJV  
3d|n\!1r  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： R~ $W  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% "`Q.z~  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 <MlRy%3Z  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 2sJj -
3J  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% IQFt4{aK3  
　　2006年： S?bG U8R5  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% CV~\xYY  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 0{/P1  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 R(c:#KF#8  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% /N`l z>^~  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% $ePBw~yu  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 3%<Uq%pJ  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% %d5;JEgA:g  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% Mb6#97  
　　（2） D2`tWRm0  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% NM0[yh  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 0ivlKe%  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 o5(p&:1M  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） qYHAXc}$  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） qV%t[>  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） g7*ii X  
　　第三次替代 km;M!}D  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） v(vLk\K7  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% /qW5M4.w  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% *^XfEO  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%