[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ~=aI2(b  
　　一、传统的财务分析体系 nY.Umj  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 M 2U@gC|{  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 9fk\Ay1P  
　　核心比率：权益 h3vm<R;  
　　核心公式 KfN`ZZ<  
x#!{5;V&K  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 =Am*$wGI  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。  s`{#[&[  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 &Cn9 k3E\R  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 m$G?e9{  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ^Xz`hR   
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ?F_;~  
}<x!95  

（二）传统分析体系的局限性 j`&i4K:  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 XjM)/-w  
　　总资产利润率=净利润/总资产 %'g-%2C?  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 GZ>% &^E  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 ZN]c>w[ )I  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 .6A:t?.  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 >WS&w;G  
h+d;`7Z>  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） OU5|m%CmO  
　　【答案】√ .F$AmVTN  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） $Lbe5d?\  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 OIT;fKl9  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 'vIkA=  
　　1.资产负债表的有关概念  LkB!:+v |B  
xJGeIh5  
（1）区分经营资产和金融资产 \ \}/2#1=c  
　　（2）区分经营负债和金融负债 X($SBUS 6  
　　2.利润表的有关概念 :J-5Q]#  
I,3!uogn  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 -y.AJ~T  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 #L$ I%L"  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 9X` QlJ2|  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 $ 3B?  
　　A.货币资金一般作为金融资产 O3: dOL/C  
      B.应收账款列入经营资产 a $%[!vF  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ~mU_`o  
      D.长期权益性投资是金融资产 }O
  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） ^?[<!VBI  
　　【答案】× 4LJ}>e  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 /j@ `aG(a  
　　A.63万元 ] Nipo'N;  
　　B.80万元 ;@~*z4U  
　　C.20万元 |9$'?4F  
　　D.97万元 J5( D7rp#  
　　【答案】A Uy|=A7Ad c  
　　（二）改进分析体系的核心公式 q|l|mO  
j)6B^!  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 $IZZ`Z]B  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 bKZ#>%|:o  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 vaJXX  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 dU3>h[q  
Vp"Ug,1  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。
0(9@GIT  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 $!
C+i"q$  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 b
v>lm
56  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 h!
CX`pBM  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 \[I .  
　　【答案】ABC b7sE  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 y]f^`2L!8>  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 (H%d]  
　　【例18】教材P64～65 q)xl$*g
 
T&"dBoUq>G  

,T*_mDVY   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

gLMea:  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） C;:L~
)C@t  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） $"{3yLg  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 2*wO5v  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 'Mx K }9  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% bNpIC/#0K  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 4S0++Hp
4  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 FO(0D?PCR  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 jFNs=D&(  
<\d|=>;  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 xV>iL(?  
vMZ7uO  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 Ns!3- Y  
L740s[,`o#  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 x !:9c<  
q 5v?`c  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 bxhg*A  
f*T)*R_  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 B=gsd0^]  
FSU%?PxO  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） )
}Rfa}MD  
!&a;P,_Fb  
　　【答案】√ Rg?{?qK\K  
OSa
}8rlr'  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： LE<u&
9I\  
;]&~D +XH  
　　调整资产负债表 N$,/Q9h^  
lsB9;I^+x  
　　2006年12月31日 x>^3]m  
)zW%\s*
'  
　　单位：万元 q F{DArc  
'Uko^R)(  
%0NkIQ `C  
净经营资产 上年末 P!FEh'.  
本年末 eg2U+g4  
净负债及股东权益 $W/+nmb)@K  
上年末 fKTDt%  
本年末 KM/U?`6>:  
z;y^t4 ^9  
经营资产 Gin_E&%g  
2800 :>P4L,Da]  
3500 >d{dZD}  
金融负债 ~&DB!

6*  
1150 <}EV*`w4  
1500
'_.q_Tf-^  
5?5-;H  
经营负债 e8AjO$49  
600 Xq,UV  
800 O}K
_l1  
金融资产 \K?(  
250 lh\ICN\O  
300 <G~}N  
+}7E a:K  
　　 11)/] ?/j  
　　 j{{~ZM  
　　 r zMFof  
净负债 n5Nan  
900 8_a$kJJ2  
1200 yn/?= ?0  
KE/-VjZu  
　　 m]FaEQVoE  
　　 ""1#bs{n  
　　 gppBFS  
股东权益 $J QWfGwR  
1300 TL},Unq  
1500 ~L%Pz0Gg  
`fBG~NDw  
净经营资产合计 V_&GYXx(J  
2200 E?30J3S  
2700 q2x|%HRF  
净负债及股东权益合计 (Wd_G-da  
2200 r]A"Og_U  
2700 lLuID  
p?+lAbe6H  
RAIVdQ}.Z  
　　调整利润表 =?/N5O(  
<y@,3DD3A9  
　　2006年度 8tb6 gZz  
KX?o nsZ  
　　单位：万元 3iE
-6udCS  
$[Tt#CJw  
r<;l{7lY_  
项目 上年金额 ;i<$7M R.e  
本年金额 g%`i=s&N%  
eeuZUf+~]  
经营活动： p"Ot5!F>  
　　 &|v{#,ymeb  
　　 .z=U= _e  
ipG5l  
一、销售收入 SArfczoB  
3000 FH)t:!#  
4000 CF]i}xpWV  
yGU .AM  
减：销售成本 vB[~pQ;Z  
2600 81~Kpx  
3500 LmP qLH'(Q  
y Wp i|   
二、毛利 yJ%t^ X_  
400 (2U
W_l  
500 L2KG0i`+  
!C itzor  
减：营业税费 3pvYi<<D'  
30 e # t3u_  
30 UQ/qBbn  
b9!.-^<8y  
销售费用 l0I}&,+  
20 Y
4d3n  
20 &e5(Djz8t  
[+;qWfs B  
管理费用 ,Du@2w3Cq  
40 _@Y"$V]=Vt  
50 *c{wtl@  
dd]?9  
三、主要经营利润 7_-w_"X  
310 -K"4rz  
400 #kyl?E  
r#A_RZ2~@  
加：其他营业利润 ["}A S:  
40 0
o;O`/x  
50 @5WgqB  
BPqk"HG]T  
四、税前营业利润  {@gAv!  
350 n|Pr/ddL  
450 D3`}4 A  
Z%m-HE:k  
加：营业外收支净额 !YiuwFt  
50 +iy7e6P  
150 j Fma|y  
h4/X 0@l`  
五、税前经营利润 mLwoi!]m  
400 'B_\TU0 O  
600 7{f_fkbs  
 B$^7h!  
减：经营利润所得税费用 SVagT'BB  
124 Z

U^IH9  
180 FW8-'~  
'CXRG$
D  
六、经营利润 %r;w;`/hA  
276 m*Lo|F  
420 m #f{]+6U  
k6!4Zz_8  
金融活动： . w H*sb  
　　 Tv5g`/e=Ej  
　　 y:d{jG^
 
=p@8z /u  
一、税前利息费用 :~zv t  
100 _n"Ae?
TP  
100 S:q$?$  
fQ+\;iAU  
利息费用减少所得税 )4R:)-"f  
-31 Ue*C>F
 
-30 MgJ36zM  
y#v"GblM  
二、净利息费用 kS :\Oz\  
69 aRJcSV  
70 }CDk 9Xk  
"w_N'-}#  
税后净利润合计 4=Gph  
207 TZRcd~5$  
350 j>Ag\@2ME  
 npp[@*~  
备注：平均所得税率 M
+`Hg_#Q  
31.00% O7t(,uox3y  
30.00% k~3.MU  
N]N4^ A'  
1l8Etp&<  
　　要求： AoaN22  
S/[E8T"  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） #~L h#  
4~ z?"  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ,#]t$mzbQ(  
aqU' T  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ]@^coj[  
]i*](UQ  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： n,B,"\fw  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% Hwo$tVa:=  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 tmqY2.  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 Qne/g}PD`  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% gTA%uRBa  
　　2006年： 
1hcjS O  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% 6mKjau{r_  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 bdGIF'p%  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 K&8dA0i2u2  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% r}uz7}z %"  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% JK.ZdY%  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 5/po2V9)  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 5) -~mWy  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% TLoz)& @  
　　（2） o.q/O)'V u  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% {uGP&c
S~(  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% Ok n(pJ0  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 u|4$+QiD  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） _E@:O+K  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） NJNJjdD>  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） q$aaA`E%  
　　第三次替代 Y(44pA&oN  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） >
@"Oe  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% >Wz;ySEz  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% B/` !K  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%