[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  h_y<A@[P}  
　　一、传统的财务分析体系 cF,u)+2b|6  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 $+*ZsIo   
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 $0cMrf@  
　　核心比率：权益 LhV4 ^\+  
　　核心公式 -cIc&5CS  
(;Lz`r'  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 L{ .r8wSrI  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Ia>qVM0  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 BAqu@F\):  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 r]8tl  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 )?Jj#HtW  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 =U|J{^ >I  
}qbz&%R  

（二）传统分析体系的局限性 xB9^DURr\  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 1 4(?mM3   
　　总资产利润率=净利润/总资产 Qy4AuMU2  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 |vEfE{  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 S0p]:r";x  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 r Ld,Izi  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Z\dILt:#z  
y>wr $  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） G_d ia6  
　　【答案】√ XV+BSW7}  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） *?\2Ohp  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 %iJ6;V4  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 '# (lq5 c  
　　1.资产负债表的有关概念  <u^41  
R@"N{ [9  
（1）区分经营资产和金融资产 m=y6E, _  
　　（2）区分经营负债和金融负债 ^P{'l^CVX  
　　2.利润表的有关概念 o8Bo%OjE  
tP3H7Yl!g  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 b*p,s9k7  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 9N'$Y*. d<  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 {P = {)  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 Y-9]J(  
　　A.货币资金一般作为金融资产 Odbjl[>k  
      B.应收账款列入经营资产 e3(0L I  
　　C.短期权益性投资是金融资产 QjQJ  "  
      D.长期权益性投资是金融资产 Dq-h`lh!D#  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） U+'?#" J8(  
　　【答案】× 8 `^I.tD  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 ,q:6[~n  
　　A.63万元 31bKgU{  
　　B.80万元 1x\%VtO>\b  
　　C.20万元 %*/?k~53  
　　D.97万元 Y q2mVo  
　　【答案】A \!631FcQ   
　　（二）改进分析体系的核心公式 TuX#;!p6  
3J[ P(G>Q  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 $?'z%a{  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ]Mtb~^joG  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 H9 't;Do  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 vKI,|UD&-  
uQ&xoDCB  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 v3hNvcMpf  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 P}aJvFlmP  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 3S.rIai+  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 KH@M & >=^  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 O CRx|  
　　【答案】ABC
"b} ^xy  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ,ciNoP*-~%  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 ~(yh 0V  
　　【例18】教材P64～65 a_pkUOu6  
Ozn7C?\*  

||/noUK   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

blS*HKw  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Omh(UHZBB  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 7dW9i
7Aj  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% z3a te^PJF  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% Gq0~&6  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% )6!SFj>.O  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 g3Ff<P P  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 xu_Tocvop  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 v&uIxFCR  
mu:Q2t^  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 ( XE`,#  
N 7Ne  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 A #ZaXu/:X  
s7&%_!4  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 La3f{;|u5M  
/V3*[  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 _|~2i1Ms,  
AbfLV942  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 |!&,etu  
bZ%[ON5OY  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） WL$WWA08_  
V+(  
　　【答案】√ {Y\hr+A  
>Z>*Iz,LP  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： sRY: 7>eg  
BHU(
Hd  
　　调整资产负债表 YBg\L$|n  
M0_K%Z(zaR  
　　2006年12月31日 VsUEp_I  
,g^Bu{?  
　　单位：万元 ;'cv?3Y  
/$ L;m  
#JTi]U6`  
净经营资产 上年末 \Z57UNI  
本年末 YS~\Gls%  
净负债及股东权益 +F 5Dc  
上年末 6 *Q5.g  
本年末 eW\_9E)cY  
(-"A5(X:/  
经营资产 KF
7 f<  
2800 <pi q?:ac  
3500 ZwG+rTW  
金融负债 HlV3rYh  
1150 ?J)%.~!  
1500 Ya=QN<  
Cr(pN[,  
经营负债 R2M,VK?Wx  
600 0aGfz=V&  
800 z.[L1AGa|s  
金融资产 5%G+
+oLXf  
250
}H^#}  
300 Kji}2j'a  
l:faI&o.@  
　　 5X~ko>  
　　 A7: oq7b  
　　 Z$ [A.gD4  
净负债 E\
'_`L  
900 k&^Megcb  
1200 vqL{~tR  
GW}KmTa]&  
　　 +ES.O]?>  
　　 >A1Yn]k  
　　 iY(hGlV  
股东权益 XY%8yII6  
1300 7<N X;Fx  
1500 Ro%S_!  
ifBJ$x(B.  
净经营资产合计 yy#Xs:/  
2200 w.0.||C O  
2700 TF3Tha]  
净负债及股东权益合计 O4-UVxv}  
2200 9|#h )*  
2700 Mzb_o2^(  
ZJw92Sb  
)bcMKZ   
　　调整利润表 ~oaVH.[e=  
KY_qK)H  
　　2006年度 _q8s 7H  
Xi0/Wb h\  
　　单位：万元 e3[Q
M  
*nC<1.JW  
OTV)#,occ  
项目 上年金额 Sb{S^w\m0  
本年金额 t+?\4+!<  
PUlb(3p `  
经营活动： VUx~Y'b  
　　 S>H W`   
　　 j*6!7u.,K  
Q'\jm=k  
一、销售收入 !`aodz*PO  
3000 ,U<Ku*}B  
4000 ~ 4&_$e!  
$9b||L  
减：销售成本 VD=$:

F]  
2600 ? th+~dE  
3500 P-vA.7  
}D=h "\_=  
二、毛利 =jG3wf*  
400 Kfj*#)SZ  
500 4/d#)6  
0 TS:o/{(a  
减：营业税费 .{8lG^0U<  
30 E8-p ,e,  
30 |kVxrq  
^Xb!dnT.*a  
销售费用 huR<+ =!  
20 +bQn2PG=  
20 Fx.uPY.a  
b,K1EEJ  
管理费用 C6,Bqlio  
40 mybDK'EW  
50 95(VY)_6#A  
ev+NKUi=  
三、主要经营利润 f<zh-Gq  
310 Xi|v!^IT  
400 ]_-$  
LLU>c]a  
加：其他营业利润 LpF6e9V\Wp  
40 nl?|X2?C  
50 {@3=vBl%O+  
( Ni
uAy  
四、税前营业利润 0\gE^=o[  
350 i>w>UA*t  
450 lX7#3ti:  
KztF#[64W^  
加：营业外收支净额 (8>k_  
50 V5A7
w V3~  
150 ~ 01]VA  
"/\:Fdc^  
五、税前经营利润 ,f1+jC
  
400 iu:e>r  
600 +~[19'GH  
+nqOP3  
减：经营利润所得税费用 nF//y}  
124 2<J82(4j  
180 F'h[g.\}  
K+GjJ8  
六、经营利润 y24 0 +;a  
276 m.4y=69 &  
420 Yhx~
5p  
x,1&ml5  
金融活动： 6: M  
　　 0u0Hl%nl  
　　 ?c43cYb  
|X_yL3`Zb  
一、税前利息费用 hz/5k%%UX  
100 &0o&!P8CB  
100 vR`KRI`{  
8>epKFEg  
利息费用减少所得税 }y0UyOa{C  
-31 *vj5J"Y(;t  
-30 :{Y,Nsa  
V8N<%/A=  
二、净利息费用 G N{.R7  
69 8p!PR^OM@  
70 8m6L\Z&  
5\a5^F K~  
税后净利润合计 a-kU?&* y  
207 <vj&e(D^  
350 hxtu^E/  
yC _X@o-n  
备注：平均所得税率 XFX:)l#o  
31.00% ]w')~yk  
30.00% QX8N p{g-  
.jRXHrK;  
+V0uHpm  
　　要求： TRQva8d?  
WM"I r1  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） %iX+"  
sDwSEg>#B  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 1 8&^k|  
TQ>1u  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 @ 8SYV}0 H  
?vk &k(FT  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： ` a  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% MdCEp1Z  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 ~6E `6;`  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 `@-H ;  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% PT|t6V"wd  
　　2006年： \_0nH`  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% D/Bb)]9I  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 CH!Lf,G  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Nx,.4CI  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% p 0R)Yc+;  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% f)/Yru. ;  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% uq{w1 O5  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ':6`M  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% FG'F]fc%  
　　（2） ?/5WM%  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% IL*C/y  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% w%KU@$  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 4ZSc'9e9  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） FK{Vnj0  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） %?@N-$j  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） r3{Cuz  
　　第三次替代 tg.[.vKs  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） R:fERj<s  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% /X9Kg  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% tp7cc;0  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%