[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  A$H +4L  
　　一、传统的财务分析体系 p3,(*eZ  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 e$p1Th*|]4  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 cAsSN.HFS  
　　核心比率：权益 x0AqhT5}  
　　核心公式 \pBYWf  
N>F2 c)rm  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 h^[ppc{Z  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 wt_?B_n
R  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 "R\\\I7u  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 sTYuwna~   
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ^G7n#  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ino7!T`  
gOES2 4$2  

（二）传统分析体系的局限性 e) /u>I  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 y!{/'{?P  
　　总资产利润率=净利润/总资产 !!D:V`F/d  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 R(7X}*@X  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 ^JF_;~C  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ke;*uS  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 |Z^c#R  
@gl%A&a  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 7]HIE]#  
　　【答案】√ DT7-v4Zd  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） Q+%m+ /Zq  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 `))J8j"  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 'r?HL;,q  
　　1.资产负债表的有关概念  yOCcp+`T}  
F+m4  
（1）区分经营资产和金融资产 uL
2{v  
　　（2）区分经营负债和金融负债 XGup,7e9  
　　2.利润表的有关概念 IM&7h! l"|  
z1KC$~{O  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 s?\9i6  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ^[?+=1 k  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 kKk 
|@  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 8!fAv$g0  
　　A.货币资金一般作为金融资产 [Jh))DIx  
      B.应收账款列入经营资产 6_}){ZR  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ws(} K+y_  
      D.长期权益性投资是金融资产 D!E 9@*Lf  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） >-WOw  
　　【答案】× >bP7}T  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 e$|)wOwU  
　　A.63万元 PsT v\!  
　　B.80万元 B9Tztg  
　　C.20万元 ?PtRb:RHt  
　　D.97万元 `D4'`Or-U  
　　【答案】A p%tg->#L  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ,colGth54  
6y!?xot  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 #EK8Qe_  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 4T\/wyq0  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 tce8*:rNH  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 Olh-(u:9+O  
3sIM7WD?  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 iz5wUyeg  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 9rc n*sm  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 D??/=`|8  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 `r$WInsDu  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 AQU: 0  
　　【答案】ABC T1[ZrY'0  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 X.5LB!I)  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 -zkL)<7  
　　【例18】教材P64～65 qn V9TeU)  
f=Y9a$.:M  

Y|jesa {x   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

]a~LA7VHO  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） ?2>v5p  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） LZ :\V)5+  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% CUcjJ|M
Z  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% !Hj)S](F  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% (1
9< 8a9G  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 84cH|j`w  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 yt,;^o^  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ,K aWP  
5nb6k,+E  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 3f8Z?[Bb@  
>*CK@"o  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 wB"Gw` D  
brot&S2P><  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 n/D]r  
_.LWc^Sg  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 T0jJp7O  
8 \Oiv$r  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 C =U4|h~W  
ywte\}  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） rNp#5[e   
6>J#M  
　　【答案】√ LXl! !i%  
+06j+I  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： @kymL8"2w  
r U5'hK  
　　调整资产负债表 #IDCCD^1=  
OSk9Eb4ld  
　　2006年12月31日 i*j +<R@  
1A`";E&  
　　单位：万元
:"]ei@  
s~G{-)*  
="K>yUfcFl  
净经营资产 上年末  ,iUx'U  
本年末 TaG-^bX8B  
净负债及股东权益 H)tDfk sq\  
上年末 p
60D{UzU  
本年末 p7er04/}\  
c @R6p+  
经营资产 ?Y* PVx9Y  
2800 iSHl_/I <  
3500 [%kucG
C7  
金融负债 :DJ@HY  
1150 |e>-v  
1500 W^f#xrq>  
@( l`_Wx  
经营负债 9_{!nQC.g  
600 jfamuu7  
800 sd%~pY}  
金融资产 (z7#KJ1+Aw  
250 P+h&tXZn8  
300 0 HmRl  
_!zY(9%  
　　 b??1Up  
　　 VWa (@A  
　　 P_U-R%f  
净负债 M-Bw9`#Jw  
900 Km7  
1200 K G$2u:n  
$!Tw`O
 
　　 J7xmf,
76w  
　　 E12k1gC`  
　　 @AOiZOH  
股东权益 D2bUSRrb  
1300 ~@lNBF  
1500 Sqs`E[G*  
E3!twR*Aw  
净经营资产合计 5,C,q%2  
2200 L%FL{G  
2700 C#>C59  
净负债及股东权益合计 }T,uw8?f!  
2200 ;H lv
  
2700 yhaYlYv[_3  
}^muAr  
|+;"^<T)l  
　　调整利润表 / Ny&;Y  
"dOzQz*E  
　　2006年度 uc_ X;M;  
32yNEP{  
　　单位：万元 pC6_ jIZ  
@^Oww(I  
H;2pk  
项目 上年金额 00i9yC8@6  
本年金额 :z\STXq  
iweP3u##  
经营活动： RulI zv  
　　 rAKdf??  
　　 :9}*p@  
Y{KJk'xN5W  
一、销售收入 z( wXs&z;  
3000 :&m(WZ\  
4000 %[J( ,rm  
#^Y,,GA  
减：销售成本 :Lx]`dSk  
2600 &>o)7H];  
3500 [C$ 0HW  
H< j+-u4b  
二、毛利 5WUrRQ?E  
400 >EY
0-B  
500 )-(NL!?`  
{% P;O ?  
减：营业税费 x>^S..K}L%  
30 O%r<I*T^r  
30 ^|Y!NHYH$Z  
!ZRV\31%  
销售费用 {-xnBx  
20 Z(L>~+%  
20 /?sV\shy  
,O}zgf*H;  
管理费用 ?U |lZ~o  
40 6XP> p$-  
50 ?Rdi"{.wI  
P1t5-q  
三、主要经营利润 X\;y;pmRH  
310 xIn
WcQ  
400 L|<Mtw  
,f$ RE6  
加：其他营业利润 R`c5-0A  
40 %^S1 fUwT  
50 du !.j  
jAu/] HZx  
四、税前营业利润 y.zW>Mfl  
350 O%Mh g\#B  
450 bu]bfnYi9  
PF. HYtZqK  
加：营业外收支净额 L,i-T:Z~=  
50 b#sO1MXv  
150 [(C lvGx  
i|t$sBIh  
五、税前经营利润 s[hD9$VB>  
400 ;/v^@  
600 m\(a{x  
%\A
~w3E  
减：经营利润所得税费用 C<3An_Dy  
124 m`/OO;/;  
180 FX{Sb"  
j0J6ySlY  
六、经营利润 K&/W cuP&  
276 OA_ %%A;o  
420 J? C"be=  
:0J ;^@  
金融活动： rB4]TQ`c  
　　 n'SnqJ&}  
　　 R8HFyP  
mz47lv1?  
一、税前利息费用 zR%#Q_  
100 hGsYu)  
100 k]Yd4CC2  
>B==*,|  
利息费用减少所得税 oZQu& O'  
-31 Lr`yl$6  
-30 ;aSEv"iWX  
=dPrG=A  
二、净利息费用 d;`JDT  
69 .mMM]*e[0  
70 `,J\E<4J  
SJ <nAX  
税后净利润合计 O%OeYO69  
207 _T1|_9b  
350 :p89J\  
WHL@]^E@m  
备注：平均所得税率 JMXCyDy;  
31.00% LVX.stN#p  
30.00% -LUKYG
BK  
zMtx>V I
 
aPR  F  
　　要求： Zf ;U=]R  
W_%Dg]l   
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） m}rUc29cS,  
l2i[wc"9  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 W 5-=,t  
3{CXIS  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ?e0ljx;  
5-*/wKjLz  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： gWQ(
B  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% `3g5n:"g\  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 z;DNl#|!L  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 Wz%H?m:g#  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% KT[ZOtu  
　　2006年： $7"
Y/9Y  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% L+N\B@ 0-  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 U$|q]N  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 GXG 7P,p,  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 9HB+4q[  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% LI*=T   
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% SSxp!E'  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% D6-R>"}  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% (\ge7sE-oo  
　　（2） z
zK<>@c  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% JR8|!Of@B  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% h+=IxF4  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 eSQkW  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） Dj>eAO>  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） Bv<aB(c  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） q #mBNe62p  
　　第三次替代 0<7sM#sI!  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） {0~\T[qm  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 9U8x&Z]P  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% , #=TputM  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%