[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  kHz?vVE/l  
　　一、传统的财务分析体系 .Ge`)_e  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 <TEDqQ  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 Z t ;u8O  
　　核心比率：权益 k< $(  
　　核心公式 `;)op3A'  
)~be<G( a  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 #&,~5  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 7 0Wy]8<P  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 Oh;V%G  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 o7kQ&w  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 AYsiaSTRqW  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。  ]6;G#
  
%(A@=0r#  

（二）传统分析体系的局限性 {) wl`mw3  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 U"OA m
}  
　　总资产利润率=净利润/总资产 sNsHl  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 ^2LqKo\T  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 paZcTC  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 !l
aOiH  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Lm7fz9F%
 
7VW /v4n  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 3\j3vcuy  
　　【答案】√ N**"u"CX  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） >o5eyi  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 ZmZ7E]c  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念
[-h=L Jf#  
　　1.资产负债表的有关概念  #Kt5+"+7  
vjd;*ORB  
（1）区分经营资产和金融资产 Z[9f8/6<b  
　　（2）区分经营负债和金融负债 H;Gd
  
　　2.利润表的有关概念 "tz`@3,5dN  
^K[[:7Aem  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 %kL]-Z  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 _F3= H]P  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 vnH[D)`@  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 NLZUAt
x(  
　　A.货币资金一般作为金融资产 p1fy)K2{,j  
      B.应收账款列入经营资产 >:P-3#e*  
　　C.短期权益性投资是金融资产 fX}dQN~z  
      D.长期权益性投资是金融资产 K!;>/3Y2-  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） W3Dtt-)E  
　　【答案】× Q5/BEUkC  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 [h~#5x  
　　A.63万元 "oo j ;  
　　B.80万元 2JLXDkZ  
　　C.20万元 5/4q}U3  
　　D.97万元 F@jyTIS^  
　　【答案】A HbQ+:B]  
　　（二）改进分析体系的核心公式 992cy2,Fb  
nfA#d-  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 R^tDL  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 \,yX3R3}.~  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ^RE("'+  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 W,p?}KiO T  
ljw>[wNv  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 W5zlU2
 
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 nZ~J&QK-  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 7N I~47s|v  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 `T~~yM)q  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 ewp&QH4  
　　【答案】ABC h-=lZ~W~  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 v="2p8@F  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。
[5$Y>Tr!  
　　【例18】教材P64～65 s.KHm L3  
2^T`> ?{X  

a^.5cJ$]   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

GN@(!V#/4  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） t+m ug  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 7&{[Y^R]"  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% @#KZ2^  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 5_= HtM[v]  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% Qr$Ay3# k  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 LSW1,}/B  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 b$G&i'd  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 !;~6nYY  
sQ>L3F ;A`  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 NY9\a[[^[8  
9_<>#)u5  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 Kitx%P`i  
ew{(@p+$  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 v35=4>Y  
euc|G Xs  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 FCMV1,  
!e0~|8  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 t/L:Y=7w  
N) b.$aC  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） @ob4y  
|Wzdu2T  
　　【答案】√ 5 Yf T
 
1#-=|:U  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： O0Sk?uJ<  
o9#8q_D9  
　　调整资产负债表 t?<pyw $  
vS_Ji<W~E  
　　2006年12月31日 3T7,Y(<V  
,z+7rl  
　　单位：万元 380M&Guh  
$m)[ > C  
sAec*Q(R  
净经营资产 上年末 .PJ
CBTe  
本年末 c-gpO|4>  
净负债及股东权益 pa)2TL/@  
上年末 eQQ*ZNG  
本年末 0.}WZAYy~  
p& |:,|jo5  
经营资产 HE0@`(mCpa  
2800 _BP!{~&;  
3500 B8sc;Z.  
金融负债 Wz]ny3K[.  
1150 1 /dy@'  
1500 bw& U[|A0%  
_Nmc1azS  
经营负债 @+
P7BE}  
600 3}lT"K  
800 Q"2J2211  
金融资产 mxQPOu  
250 *8?0vkZZ2  
300 e qzmEg  
>azTAX6L3  
　　 o+j~~P  
　　 Sdn4y(&TP  
　　 PH]/*LEj  
净负债 qZz?i  
900 ,q|;`?R;  
1200 py8)e7gX=  
-cqR]'u  
　　 pX~X{JTaL)  
　　 ?1kXV n$  
　　 mOQN$d[  
股东权益 >/5'0n_R  
1300 Nxd<#p  
1500 :G\X  
O h{>xg  
净经营资产合计 VQ,;~^Td  
2200 Y)oF;ko:  
2700 Dq:>]4%  
净负债及股东权益合计 N&]GPl0  
2200 V0ig#?]  
2700 \p%,g&^ x  
|k ]{WCD]  
4ZAnq{nR4  
　　调整利润表 ,6iX lch  
ZP}NFh%,u  
　　2006年度 9nrmz>es|-  
%{*A@jQsg  
　　单位：万元 R$Or&:E ^  
z + NwGVk3  
c>}f y  
项目 上年金额 aHR&6
zj4  
本年金额 gXP)Y
N  
~As/cd>9  
经营活动： W#@Mx  
　　 @cC@(M~Ru  
　　 A0f98?j^  
BV@xE  
一、销售收入 ZFH;  
3000 {I:nza  
4000 s=BJ7iU_68  
zY^QZceq"  
减：销售成本 CL)*cu6zG  
2600 C1ZuDL)e  
3500 a58]
#L~  
]XS[\qo  
二、毛利 1 @"os[9  
400 k`u.:C&  
500 8EBy5X}US
 
d09qZj>  
减：营业税费 $[1J[eY*  
30 lv=rL   
30 @}+ F4Xh,L  
6Ex16  
销售费用 r 1x2)  
20 &s>E~M0+J  
20 E# UAC2Q  
QGoBugU  
管理费用 JMVh\($,x  
40 NB=!1;^J  
50 XKQ\Ts2<k  
:% m 56  
三、主要经营利润 o_@6R"|  
310 T}r}u w`  
400 sb"h:i>O4  
nKu)j3o`  
加：其他营业利润 lVra&5  
40 hvo7T@*'  
50 UJ^MS4;I3  
RJ0:O  
四、税前营业利润 *Al`QEW
  
350 u J9 hU`h  
450 %SKJ#b  
( \o &Gl  
加：营业外收支净额 |Zm'!-_  
50 $s,A
z_bs  
150 l1uv]t <  
qw35Ly L  
五、税前经营利润 1P6!E*z\  
400 sOb=+u$$9  
600 8=Aoj%l#  
`Dp_c&9]  
减：经营利润所得税费用 qtYVX:M@,  
124 x$+ g/7*  
180 ]7:*A7/!.  
cOrFe;8-.  
六、经营利润 s.j6" Q[W  
276 ~;D5j) 9I  
420 ,%4~ulKMn  
=Yt)b/0b9  
金融活动： sHn-#SGm  
　　 ,WgEl4  
　　 {T'M4y=)i  
;oGpB#[zO  
一、税前利息费用 YX{c06BHs  
100 >4iVVs  
100 a
YrbB#  
K1 _#Jhz  
利息费用减少所得税 %z"${ zw  
-31 K! jMW  
-30 \@F~4,VT  
m>&
:)K}m  
二、净利息费用 Gq0Q}[53  
69 7?W
1i{(  
70 0jmPj
 
56 [+;*  
税后净利润合计 3Xl!Z^W  
207 rPXy(d1<`S  
350 J[{?Y'RUM  
fA" VLQE  
备注：平均所得税率 .g8db d  
31.00% _]6n]koD,  
30.00% 4B$|UG  
Z,JoxK2"  
G^&P'*   
　　要求： s~n@| m9k  
MR}h}JEx0  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） " gQJeMU  
{2=f,,|+f  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ;:Q&Rf"@%  
@D+2dT0[M  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ~tB#Q6`nB  
hzV= 7  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： \e' oAhM  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% "w{$d&+?ag  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 X6so)1jJ  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 0 LQ%tn  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% rp,Us#>6  
　　2006年： 0`$fs.4c  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% d-'BT( @:  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 YYF.0G}  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 j|%>NB ):  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% K:b^@>XH  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% =?[:Nj636  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 9\!=
i  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% bA\(oD+:  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% VfkQc$/  
　　（2） vY);7  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% +c' n,O~3  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 349BQ5ND  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 <6.?:Jj  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） J6gn
!  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） z LZHVvL3  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） &/8B (0<  
　　第三次替代 Q& S 7_  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） .$a|&P=S  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% <['ucp  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% eqk.+~^  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%