[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  fv:&?gc  
　　一、传统的财务分析体系 s1J(-O  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 \{54mM~  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ,|?rt`8)Q  
　　核心比率：权益 0Vj!'=Ntv  
　　核心公式 sO m&7A?  
,"f2-KC4h  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 !=?Q>mz  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Bp/25jy  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 PoZx T-U  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 FO)`&s"&2  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ;FnS=Z  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 SHQgI<D7  
:Fi$-g  

（二）传统分析体系的局限性 TH*}Ja^/  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 [#;CBs5o  
　　总资产利润率=净利润/总资产 S^nI=H
Tm  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 Jm,
tN/o*  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 ;]T;mb>  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 uYXkD#{  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 #p k  
?cB26Zrcb  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） n7L|XkaQ  
　　【答案】√ !mK}Rim~  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） ,OBJ>_5  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 '?d5L+9  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ISg-?h/  
　　1.资产负债表的有关概念  K1zH\wH  
n,`j~.l-=>  
（1）区分经营资产和金融资产 2j=HxE  
　　（2）区分经营负债和金融负债 \2 M{R  
　　2.利润表的有关概念 QUWx\hqE  
9}'92  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 c6tH'oV  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 t]8nRZ1  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 \Yr&vX/[p  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 EOo,olklC  
　　A.货币资金一般作为金融资产 r)oR`\7  
      B.应收账款列入经营资产 S+GW}?!  
　　C.短期权益性投资是金融资产 lCGEd  3  
      D.长期权益性投资是金融资产 6yd?xeD  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） G@rV9  
　　【答案】× \{ff7_mLo  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 VEBvS>i*  
　　A.63万元 4_ kg/  
　　B.80万元 u>[hLXuB  
　　C.20万元
CW?R7A/  
　　D.97万元 jk1mP6'P|  
　　【答案】A }a!c  
　　（二）改进分析体系的核心公式 9''x'E=|  
}ssL
;q  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Q
aSRD/,M  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ~>S? m;  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 N`+@_.iBX  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 i?6#>;f  
N9=?IFEe]  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 `ex>q  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ~Q+J1S]Fs  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 GyGF<%nq  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 CMU\DO  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 7$7#z\VWu  
　　【答案】ABC L^??*XEUJ  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 6dKJt  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 i(0%cNP7  
　　【例18】教材P64～65 @MfZP~T+  
0t -=*7w%  

g.COKA   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

W! )B%.Q  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） SFVqUg3"Z  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） no7Q%O9  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% Q,nXc  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% E6clVa  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 8WLBq-] G  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 k<k@Tlo  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 Wrs6t  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 4[ =C,5r  
b$=c(@]  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 {hBnEj^@  
9bu1Ax1M  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 diD[/&k#kh  
'?qI_LP?  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 Q =4~uz|  
]ujXPK=t  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 ?Y_!Fr3V  
bs?&;R.5  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 SVqKG+{My  
]TSzT"_r~~  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） mEq>{l:  
l#rr--];  
　　【答案】√ X?n( $z/{  
mLH,6rO9  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： `f\+aD'u  
@_Es|(4  
　　调整资产负债表 !'8jy_<9  
:;N2hnHoG  
　　2006年12月31日
_E4_k%8y  
iKAqM{(  
　　单位：万元 iB3C.wd-  
F3&:KZ!V&m  
&?3P5dy_  
净经营资产 上年末 KKM!($A  
本年末 A\QrawBp0l  
净负债及股东权益 IZ9* '0Z  
上年末 >W^)1E,Qh  
本年末 7nk3^$|  
|jyD@Q,4  
经营资产 pzcof#2  
2800 Hw%lT}[O  
3500 vfOG(EkG.?  
金融负债 lcuqzX{7  
1150 vze|*dKS  
1500 =[IKwmCX  
AJ)N?s-=  
经营负债 C&&33L  
600 aIklAj)=  
800 ?<D1]Xv  
金融资产 ]QmY`pT
B`  
250 t[X,m]SX  
300 Pt?d+aBtV  
[
G7S  
　　 CC XOxd  
　　 >^Y)@J
 
　　 s Vg89I&  
净负债 1-?TjR  
900 JVh/<A  
1200 mZ4I}_\,  
q.v_?X<_  
　　 RbJbVFz8C  
　　 V;1i/{  
　　 a'B 5m]%  
股东权益 %e1`wMa  
1300 I_On0@%T5b  
1500 ^LAdN8Cbb  
3Qu Ft~@@  
净经营资产合计 J
|N>}di  
2200 4L)Ox;6>  
2700 zmh5x{US1  
净负债及股东权益合计 ?CZ*MMV  
2200 `d!~)D  
2700 Y\ {&chuF  
H?)?(t7@  
@po|07  
　　调整利润表 :hUt7/3c  
DWcEl:  
　　2006年度 lBfG#\rdW~  
=pn(5
6  
　　单位：万元 G?v]|wdI  
7.7Z|lJ  
q=_tjg  
项目 上年金额 6cbIs_g  
本年金额 ej{7)#  
~:):.5o  
经营活动： JURJN+)z  
　　 yMBFw:/o  
　　 +y|H#(wBP  
e%.|PZ)  
一、销售收入 G,A;`:/  
3000 #{suH7  
4000 d> L*2 g  
,v>|Ub,  
减：销售成本 BZ>,Qh!J  
2600 4dUr8]BkG  
3500 7wwlZ;w  
j!hdi-aTU  
二、毛利 t7b\#o  
400 %XK<[BF  
500 7;H P_oAu  
]6TX)1  
减：营业税费 0vi\o`**Mj  
30 7s.vJdA]6  
30 hYv;*
]  
HL
p'^  
销售费用 p_l.a  
20 }[8Nr+ y  
20 3hbUus  
C9}m-N  
管理费用 D-4\AzIb  
40  TrmU  
50 O7GJg;>?  
u4;#~##  
三、主要经营利润 Y#aHGZ$i  
310 %!QY:[  
400 Wf!<Qot|R#  
^ G@o} Z  
加：其他营业利润 _!C'oG6s?  
40 8nOent0a  
50 &?j]L4 %  
;c~
%:|  
四、税前营业利润 aO>Nev  
350 \)mV2r!%  
450 ejI nJ  
o? {rPFR  
加：营业外收支净额 e x`mu E  
50 ql c{k/ u  
150 n8vteGQ  
b_xGCBC  
五、税前经营利润 {[Vkht}  
400 mYiIwm1cb(  
600 2v9T&xo=  
$7JWA9#N!  
减：经营利润所得税费用 )k'4]=d <  
124 ,I|TjC5  
180 &[iunJv:eq  
1>e%(k2w%  
六、经营利润 -Rz%<`  
276
#Mmr{4m  
420 NA9N#;  
bP8O&R  
金融活动： &fuJ%  
　　 vynchZ+g]  
　　 li Hz5<|  
*{e?%!Q  
一、税前利息费用 _ BUD~'Q5  
100 {u,yX@F4l  
100 Da8{==  
2or!v^^u  
利息费用减少所得税 4x% R4tk  
-31 <fm0B3i?  
-30 #:6gFfk0<  
Msea kF  
二、净利息费用 MY `V0  
69 q"sD>Yh&  
70 1ZK~i  
o(_~ st<  
税后净利润合计 E A8>{}Z*  
207 3om4q2R  
350 _onEXrM  
>4N=
P0=  
备注：平均所得税率 (fJ.o-LQ  
31.00% +rA:/!b)Y  
30.00% s$ v<p(yl  
]&l%L4Z  
@+`">a8},  
　　要求： .*>pD/  
#(KE9h%  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ek3,ss3  
A(<"oAe|  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 -<GSHckD  
-w#Hy>E  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 vx&jI$t8  
oykqCN  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： lR9~LNK?  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ;3D[[
*n9  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 9? #pqw  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 .<!Jhf$  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% !P6\-.  
　　2006年： mR3km1T  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% )$Erfu
  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 @\=%M^bx  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 A;4O,p@  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% 6S~lgH:  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% BpGK`0H  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% qOV6Kh)  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% z8
ox#+l  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% v/4Bt2J  
　　（2） zuR F6?un  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% m 8Q[+_:$H  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% j>5D4}*]f  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 jM E ==)Y  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） rdFeDZo&Z)  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） "Zh6j)[o  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） f/r@9\x  
　　第三次替代 ZS-O,[  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） ~vVsxC$.  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% d`z),A=  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% s5s'$|h"  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%