[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  M}8P _<,  
　　一、传统的财务分析体系 BUXE s0]Lv  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 'z|Da&d P  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 #pvq9fss,}  
　　核心比率：权益 qo[[P)tq  
　　核心公式 M@[W"f Wq  
wgFX')l:  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 ebBi zc=  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 p:08q B|uQ  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 qPDNDkjDD  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 {$8+n::  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ' +9<[]  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 9pLe8D  
r#z
cl)rbU  

（二）传统分析体系的局限性 8H7#[?F  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 toGiG|L  
　　总资产利润率=净利润/总资产 iq' PeVo  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 +u|"q+p  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 m!ZY]:)$  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 8:0/Cj  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 8\s#law  
F0!Z1S0g  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） Y%;J/4dd  
　　【答案】√ |R.yuSL)(  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） sU>IETo  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 ,ayEZ#4.m  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 i D9 */  
　　1.资产负债表的有关概念  <|l}@\iRX  
W
yM 1s+@  
（1）区分经营资产和金融资产 U)G.B st  
　　（2）区分经营负债和金融负债 b- - tl@H  
　　2.利润表的有关概念 v,iZnANZ&P  
pa46,q&M  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 Cn/WNCzst&  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 1r=cCM  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 JlYZ\  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 OjhX:{"59  
　　A.货币资金一般作为金融资产 ]A2E2~ ~G  
      B.应收账款列入经营资产 F`7v  
　　C.短期权益性投资是金融资产 8xENzTR  
      D.长期权益性投资是金融资产 :.5l  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） i*=~mO8E  
　　【答案】× '{AB{)1  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 ZjmQ  
　　A.63万元 I Id4w~|  
　　B.80万元 D#LV&4e>.E  
　　C.20万元 l$/pp  
　　D.97万元 (|BY<Ac3  
　　【答案】A _94 W@dW  
　　（二）改进分析体系的核心公式 o*H U^  
0FOB5eBR  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 O=3/qs6m  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 *U^Y@""a  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ]zlA<w8   
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 -~{Z*1`,  
WrGA7&!+  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 dO82T3T  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Z8v8@Y  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 -qj[ck(y  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 F(hPF6Zx(  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 Zkd{EMW  
　　【答案】ABC 9;#RzelSp  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 V^,gpTyv*  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 fF)Q;~_VA  
　　【例18】教材P64～65 /i"hViCrlG  
'<o3x$6 *  

#r9+thyC   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

hty'L61\z  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） w!"L\QT  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） ,m<YSMKX  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% {J==y;dK  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% kxhsDD$@p  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% < ;Hb7p3N  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 7z$Z=cs  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 ;3/}"yG<p  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ;JkIZ8!  
*/e$S[5  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 G^ GIHd o  
@4;'>yr(  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 I#MPJ@*WT  
>.qFhO\1so  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 r^ Dm|^f#  
?V2P]|  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 r4mh:T4i  
7 {92_xRL  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 Tm`@ 5  
<~dfp  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） hA ){>B<;  
1;/SXJ s  
　　【答案】√ j9k:!|(2'  
vt5w(}v(  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： nDvfb*\  
<Z-Pc?F&(k  
　　调整资产负债表 O H>.N"IG  
~3bV~H#~m  
　　2006年12月31日 9CS"s_  
f$>_>E  
　　单位：万元 X}Q4;='C-  
t#.}0Te7  
V<9L-7X 8  
净经营资产 上年末 l?)>"^  
本年末 sR/Yv  
净负债及股东权益 W $jRS  
上年末 (LK@w9)i;  
本年末 "#E Z  
6{5T^^x?<  
经营资产 cgG*7E  
2800 QqF<HCO  
3500 vT#R>0@mi  
金融负债 O + aK#eF  
1150 YA,.C4=s  
1500 M<Bo<,!ua  
i ]<@  
经营负债 diNSF-wi,,  
600 <zqIq9}r  
800 !!L'{beF  
金融资产 FZgf"XM >  
250 }$<v  
300 <p<6!tdO  
fa]8v 6  
　　 bDDP:INm.  
　　 R>"pJbS;L  
　　 |\Gkhi>;  
净负债 OD}Uc+;K  
900 }N9PV/a  
1200 jkl dr@t  
VJ#ys_W  
　　 ?MywA'N@x  
　　 ozsd6&z5l  
　　 Bj{J&{  
股东权益 Jhj ]`$J  
1300 AM?ZhM  
1500 kDJYEI9j>  
I8i|tQz  
净经营资产合计 `%|3c  
2200 ,8DC9yM,  
2700 b:9"nALg C  
净负债及股东权益合计 EiD41N  
2200 MA{ZmPm)  
2700 \=RV?mI3?  
,^C G\);  
%d:cC:`  
　　调整利润表 iaMl>ua  
I5j|\ /Ht  
　　2006年度 [2Y@O7;nI  
_$
A?  
　　单位：万元 %a8e_  
maSVqG  
DQObHB8L  
项目 上年金额 ;|\j][A  
本年金额 OtAAzc!dQ  
??Urm[Y
.Z  
经营活动： nCV 7(ldmH  
　　 ;<o?JM  
　　 w}/+3z  
v"Bm4+c&0  
一、销售收入 2ETv H~23  
3000 BC#`S&R  
4000 ',+Zqog92  
t\:=|t,  
减：销售成本 y'6lfThT  
2600 Z @D DuVr  
3500 PXl%"O%d  
YajAz5N  
二、毛利 .LM|@OeaD!  
400 u>] )q7s  
500 @G>eCj  
TrgKl2xfx  
减：营业税费 lQgavP W!  
30 )yz) Fw|&  
30 tJ7tZ~Ak  
4j,6t|T  
销售费用 ifl LY7j  
20 x'G_z_<V  
20 Y#P!<Q>}  
[Tvdchl OC  
管理费用 .
|P :n'  
40 Rw63{
b/  
50 @5??` n  
RP 6<#tq,  
三、主要经营利润 M)JozD%  
310 Tqs|2at<t  
400 &\ad.O/Q  
F *U.cJ%  
加：其他营业利润  Ew;AYZX  
40 D2Q0p(#%  
50 ?{L'd  
cl{mRt0  
四、税前营业利润 -U7,~z  
350 I4<_y5  
450 #<V5sgqS  
wS
ZMHIW  
加：营业外收支净额 fG8^|:  
50 oOLj? 0t  
150 FLG{1dS  
Vvv;m5.  
五、税前经营利润 X_3hh}=  
400 |~v2~   
600 WFmW[< g  
mtLiS3Nk8  
减：经营利润所得税费用 {XC[Ia6jtL  
124 A&jR-%JG  
180 R9K~b^`  
}dU!PZ9N)  
六、经营利润 +T,0,^*  
276 DdeKZ)8  
420 1bDXv,nD  
X #$l7I9H  
金融活动： zG%'Cw)8  
　　 M`* BS  
　　 Aeq ^s  
"d0D8B7HI@  
一、税前利息费用 o>]z~^c  
100 CLuQ=-[
|  
100 OeZ"WO  
0hXx31JN N  
利息费用减少所得税 V1Gnr~GM  
-31 (*T$:/zIS  
-30 Nn?$}
g  
yKz%-6cpSl  
二、净利息费用 q}z`Z/`/  
69 [4yw? U  
70 /z}b1m+  

\IqCC h  
税后净利润合计 mM{cH=  
207 %z~kHL  
350 M[u6+`  
m G+=0Rn^  
备注：平均所得税率 iG=Di)O  
31.00% 6y^GMlsI  
30.00% Ef@Et(f_mQ  
2^rJ|Ni  
6 =G=4{q  
　　要求： Czy}~;_Ay  
s+=':Gcb(C  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 5e?<x>e  
$e u I  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 LEX @hkh  
1FT3d  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 );n/G  
{r5OtYmpR  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： ^ w2 HF  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% cCNRv$IO\  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 D|Wlq~IpQ  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 o0|Ex\  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% _L$a[zH  
　　2006年： F"O\uo:3  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% n|XheG7:  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 0\X<vrW  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 KB(W'M_D\  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% k+w J
i  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% o[fg:/5) A  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 7v)
p\#-  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% v+W'0ymbnV  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% ]
sk=V.GGQ  
　　（2） f5FEHyj|  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% Q}KOb4D  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% L \E>5G;  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 O=(F46 M  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） F P|cA^$<  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） k
P ,8[r  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3）
'wG1un;t  
　　第三次替代 \AKP ea=  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） bvB'
,yBZ  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% hpb|| V  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% 3IlVSR ^py  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%