[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  O_PKS$sz{  
　　一、传统的财务分析体系 }ph;~og}y  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 n..9F$a  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 $ }u,uI  
　　核心比率：权益 HMUn+kk+  
　　核心公式 s}~ 'o!}W  
;K'1dsA  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 2|f N*Wm  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 u6~|].j R  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 QE:%uT  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 y6[^
I'kz  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 )8H5ovj.  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 =uZOpeviQ  
qR WWG&  

（二）传统分析体系的局限性 4{d`-reHg  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 k1A64
?p  
　　总资产利润率=净利润/总资产 ")l_>y?  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 k+^-;=u6<  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 LL~bq(b  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 Ok-*xd  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 #+2|ZfCn%  
N'L3Oa\%  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） q4XS E,  
　　【答案】√ ^]He]FW':G  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） >?b9Xh  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 mlgw0   
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 +tz^ &(  
　　1.资产负债表的有关概念  dP(*IOO.  
h9)QQPP  
（1）区分经营资产和金融资产 em @\S   
　　（2）区分经营负债和金融负债 X@u-n_  
　　2.利润表的有关概念 |V2+
4b,  
XgUvgJ  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 #D"fCVIS  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 utq*<,^  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 B]K@'#  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 o@}+b}R}  
　　A.货币资金一般作为金融资产 $=8?@My<  
      B.应收账款列入经营资产 |BD]K0  
　　C.短期权益性投资是金融资产 gt3;Xi  
      D.长期权益性投资是金融资产 vb{+yEa  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 8Pklw^k  
　　【答案】× sb Oa] 5]
 
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 5EDM?G  
　　A.63万元 v4
sc  
　　B.80万元 M?5[#0"&V  
　　C.20万元 emb~
l{K$  
　　D.97万元 =8 d`qS"  
　　【答案】A ]*-9zo0  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ulsr)Ik  
ZWW:-3  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 6/9 A'!4C  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 -nG3(n&wB  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 S~`&K  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 li\hHd5  
dI&2dcumS  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 r7sPFM  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Dq+ rEt  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆  L's_lC  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 ~DcX}VCm  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 elXY*nt8h  
　　【答案】ABC Y;S+2])R2  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 '.oEyZA;o  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 uY5&93R  
　　【例18】教材P64～65 Ps0'WRJnx  
|{]\n/M  

!<}<HR^)   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

sj003jeko  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） nn$,|/  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） |/zE(ePc{  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% v]gJ 7x  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ihKnZcI$i  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% LOi5 ^Um|  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 YSk,kU  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 l,HMm|oU  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 fLAOA9  
PMjqcdBzm  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 8vK Z;  
?n>h/[/  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 & H;0 N"Fn  
e?3 S0}  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 zCj]mH`es'  
6~V$0Y>]  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 4&~1|B{Z  
zS18Kl  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 _kl.zw%  
"n:z("Q*  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 0Z8K+,'!  
WMZ&LlB%  
　　【答案】√ yb5 6nd  
T?:Vw laE  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： i[@*b/A  
5`*S'W}\>  
　　调整资产负债表 ` *x;&.&v  
0Pu$1Fp  
　　2006年12月31日 7q q}wR]]  
f{AbCi  
　　单位：万元 =K~<& l8
 
tM <6c+  
^aN;M\  
净经营资产 上年末 :84fd\It4  
本年末 /`>BPQH`}  
净负债及股东权益 >`Gys8T  
上年末 }Zc.rk  
本年末 ]6Kx0mW  
XLz>h(w=  
经营资产 _dVzvk`_R  
2800 IM|VGT0  
3500 (S* T{OgO  
金融负债 j8W nXp_  
1150 cU?A|'  
1500 Z{xm(^'i  
03L+[F&"?  
经营负债 oOUL<ihe?  
600 Zsc710_  
800 7RM$%'n\  
金融资产 =<MSM\Rb  
250 zs:OHEZw  
300 *,q ?mO  
*cz nokq6  
　　 -61{ MMiA  
　　 b^_#f:_j
 
　　 MdmS  
净负债 FJomUVR.  
900 109dB$+$  
1200 K?o( zh;  
9`]Gosz  
　　 N]udZhkn  
　　 @?
lmho?  
　　 N}Q%y(O^  
股东权益 s9+Rq*Qd  
1300 9z6-HZG'~<  
1500 T'B43Q  
35;|r  
净经营资产合计 2kb<;Eh`G  
2200 88x_}M^Fnl  
2700 gp DH_!K  
净负债及股东权益合计 &~)PB |  
2200 >uT,Z,7O  
2700 WyciIO1  
r0t4\d _&  
KK$t3e)  
　　调整利润表 9"hH2jc  
&0cfTb)dG  
　　2006年度 l*~O;do  
4 Bg
"b/kF  
　　单位：万元 F|pM$Kd`  
n]:Xmi8p  
rYez$e^r  
项目 上年金额 }#):ZPTs  
本年金额 "g27| e?y  
V
&)Jvx}^  
经营活动： 2q]y(kW+  
　　 35=kZXwG+4  
　　 #$W02L8  
8p D$
/  
一、销售收入 &iKy  
3000 ~+DPq|-O  
4000 X)7_@,7  
4P(muOS  
减：销售成本 -wn,7;  
2600 BwOIdz%]OY  
3500 SFqY*:svOw  
=D-u"
.{  
二、毛利 `%S 35x 9  
400 TLu
+5f  
500 (Yi1U~{:  
wNc.z*+O"H  
减：营业税费 E$O-\)wY0  
30 EZs"?A  
30 s1 mKz0q  
{BV0Y.O  
销售费用 5<64 C}fE3  
20 ~]f6@n  
20 ;::]R'F[  
$[f-{B{>*  
管理费用 fh%|6k?#M  
40 [}>!$::Y  
50 *G rYB6MT  
EKu%I~eM  
三、主要经营利润 Y#e,NN  
310 ya3k;j2C  
400 }ejZk bP  
qAI%6d  
加：其他营业利润 tuK2D,6  
40 +/+>:  
50 p~Wy`g-  
KC+jHk  
四、税前营业利润 j!c~%hP  
350 sdp3geBYo  
450 !d.bCE~  
76oJCNY  
加：营业外收支净额 G0%},Q/  
50 jw5ldC>U  
150 XoNBq9Iu  
n2A ; `=  
五、税前经营利润 Wn%b}{9Fb  
400 bZ0{wpeK=  
600 <aQ <Wy=\  
;yu#B s  
减：经营利润所得税费用 ;F_pF+&q  
124 MCO2(E-  
180 n }kn|To~  
;kDUQw  
六、经营利润 Lv&9
s  
276 -I?8\  
420 xmNs%  
xovsh\s  
金融活动： vSnGPLl  
　　 6gs0Vm  
　　 5,R4:y ?cK  
X5pb9zRq  
一、税前利息费用 R53^3"q~  
100 =`ZRPA!aY  
100 riZ :#I  
h+R26lI1x  
利息费用减少所得税 )+Y"4?z~  
-31 l6*MiX]q  
-30 ?$K.*])e  
ds2%i  
二、净利息费用 9Nw&l@  
69 I&U.5wf  
70 /\{emE\]  
@O`T|7v  
税后净利润合计 
&\=Tm~  
207 #;[0:j U0  
350 P;`Awp?  
j{j5TvsrY  
备注：平均所得税率 efNscgi  
31.00% Q=61.lP6  
30.00% 5Gs>rq" #  
D;
&\)  
Ld 0*)rI#  
　　要求： I7wR[&L885  
Uc,MZV4  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） q3vv^~  
j1;<3)%0  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 hFo29oN  
mW$Oi++'d  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 7},oY""8  
&) 64:l&  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年：
|,@D<  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% .SjJG67OyA  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 D h;5hu2"  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 _qR?5;v  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% >G8I X^*sG  
　　2006年： bS;_xDXd  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% %-yzU/`JF  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 *ma w`1
 
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ]}PXN1(  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% Mib.,J~  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% ^7wqb'xg  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 4/|x^Ky>G  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% kBhjqI*  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% {PX&#,_  
　　（2） <zR{'7L/  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% SFRP ?s  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% u+Ix''Fn#%  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 )I[f(f%W7  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 3nG.ah  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） \894Jqh  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） Sc]K-]1(H  
　　第三次替代 3s/1\m%  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） CyR`&u  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% :-}K:ucaj  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% V \Gs&>  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%