[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  p>;_e(  
　　一、传统的财务分析体系 '07P&g-  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 e0@Y#7N62  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 MFm"G  
　　核心比率：权益 )Ocl=H|=  
　　核心公式 FMkzrs  
oK%K}{`  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 'n$%Ls}S  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Hc V"X,7S  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 5N*Ux4M  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 _( {A\}Q|  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 '@CR\5 @  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 K/=_b<  
L^4-5`gj  

（二）传统分析体系的局限性 [ $T(WGF  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 <K4,7J$}h  
　　总资产利润率=净利润/总资产 lP!;3iJ B  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 "a/ Q%.P  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 C2w2252T  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 U(;&(W"M  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 [kgdv6E  
h"[+)q%L  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） d@G}~&.|  
　　【答案】√ 4r0b)Y& I  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） :4T("a5aM  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 5 VA(tzmCt  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 &h,5:u  
　　1.资产负债表的有关概念  aRJ>6Q}  
A=-F,=k(!/  
（1）区分经营资产和金融资产 5I@w~z  
　　（2）区分经营负债和金融负债 \OpoBXh  
　　2.利润表的有关概念 UP{j5gR:_  
M8b4NF_&  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 92'wkS  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ec|/ /  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 Wi}FY }f  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 yRYWch  
　　A.货币资金一般作为金融资产 a%Jx `hx  
      B.应收账款列入经营资产 9lo[&^<  
　　C.短期权益性投资是金融资产 7gS1~Q4\V2  
      D.长期权益性投资是金融资产 U#o'H @  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） YbMssd2Yg  
　　【答案】× 1ZKzum F  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 q3'o|pp  
　　A.63万元 H*W):j}8  
　　B.80万元 ?Cci:Lin  
　　C.20万元 f8:$G.}i  
　　D.97万元 -0,4egj3  
　　【答案】A z4} %TT@^  
　　（二）改进分析体系的核心公式 8t.dPy<  
o+g4p:Mf  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 w&lZ42(mF  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 e4qj .b  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 $<ddy/4  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 Z-|li}lDr  
5z]\$=TE  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 [l[
{6ZXt  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 >v0:qN7|  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 r7)@M%A  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 Qp!Y.YnPd_  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 Xi~9&ed#$i  
　　【答案】ABC \].J-^=  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 .T 3=Eq&"W  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 =p\Xy*  
　　【例18】教材P64～65 Y
lUpASW  
A'"-m)1P  

E5B8 Z?$a   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

O2H/rFx4  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） bx(w:]2  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） H,>#|F  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% K~>jApZ%  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% d~[UXQC  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% $ly0h W  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 =FBIrw{w  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 4Vx+[8W  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 caD5Pod4  
$GF&x>]]  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 fSV5  
P{lh)m>  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 ma7fDo0,`h  
+(AwSh!  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ~_}4jnC  
FT_k
^ CC  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 [s %\.y(q  
|!5@xs*T  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 Mw|SH;nM  
\DyKtrnm%  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） B*Cb6'Q  
gX"T*d>y  
　　【答案】√ Q2$/e+  
4(iS-8{J  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： u< q)SQ1  
g*r/u;  
　　调整资产负债表 Isp_U5M  
KW:r;BFx  
　　2006年12月31日 Q=XA"R  
*(VbPp_H_  
　　单位：万元 s
bjtL,  
t;XS;b%  
z9fNk%  
净经营资产 上年末 b.(XS?4o  
本年末 ;q&Z9lm  
净负债及股东权益 ZE ^u.>5  
上年末 &"O_wd[+:  
本年末 Ei|0L$NCg  
;.r2$/E  
经营资产 V*kzn m  
2800 >";%2u1  
3500 Qf~| S9,  
金融负债 DoTs9w|5  
1150 YrKFa%k  
1500 UR\ZN@O  
67,3i~  
经营负债 EUXV/QV{  
600 %g5jY%dg.r  
800 &{hc   
金融资产 AYYRxhv_,  
250 0c-QIr}m  
300 u- 1@~Z  
%y 3:SUOdx  
　　 w=gQ3j#s  
　　 ],$6&Cm  
　　 =yo=q)W  
净负债 *\C}Ok=  
900 yvS^2+jW  
1200 f!^)!
~  
! 7Nn]Lx  
　　 hxP6C6S  
　　 _=)!xnYf  
　　 Fv;u1Atiw  
股东权益 _4~k3%w\`l  
1300 frk7^5  
1500 fyGCfM  
I S.F
 
净经营资产合计 69?I?,7  
2200 _RgxKp/d  
2700 Y<de9Z@  
净负债及股东权益合计 0U9+  
2200 kaV%0Of]  
2700 .!!79 6hS  
G)j G!`I  
x ru(Le}E  
　　调整利润表 b,zR5R^D;  
il=?of\,i  
　　2006年度 h#vL5At  
fHW-Je7mG  
　　单位：万元 T27:"LVw  
'o7R/`4KR  
,&-S?|  
项目 上年金额 5ZZd.9ZgM  
本年金额 a Yqqq|  
u;$I{b@M]  
经营活动： IQo]9Lx  
　　 DIL)7K4  
　　 sTJJE3TBI  
[))gn  
一、销售收入 qT 5WaO)  
3000 X9p+a,  
4000 /IrKpmbq  
3`mC"ab /  
减：销售成本 [B.W1 GL!  
2600 =mDy@%yx!  
3500 Bb$S^F(Xq  
o:p{^D@#k  
二、毛利 ftDVxKDE?S  
400 ]Fb8.q5(Y  
500 r[Zg 2  
fp`U?S6  
减：营业税费 k?!
TjBKm  
30 ")fOup@ ^a  
30 PEMxoe<+  
E!r4AjaC  
销售费用 >1_Dk7E0D  
20 0V{>)w!Fo  
20 H57jBD  
X`8Y[Vb3}  
管理费用 Ir'DA_..  
40 ju @%A@s  
50 E&}H\zt#  
?z*W8b]'  
三、主要经营利润 (, ;MC/l  
310 \"<GL;  
400 7Y|Wy Oq  
J@=!w[v+  
加：其他营业利润 bEOOFs  
40 nS?S6G5h  
50 3JwSgcb  
^XjvJa  
四、税前营业利润 C?_t8G./_  
350 V>~*
]N^f  
450 <m|FccvQ  
+_vm\]4  
加：营业外收支净额 >KH( nc$  
50 7$E2/@f  
150 BxW||O|_N"  
>2!^ dT^D  
五、税前经营利润 $D0)j(v  
400 ^hGZVGSv  
600 *<#]&2I  
<"j"h=tm}  
减：经营利润所得税费用 gK]T
}  
124 >?:i6&4o  
180 /i7>&ND.r  
X"]mR7k  
六、经营利润 see'!CjVo2  
276 2=/-d$  
420 {Hrr:hC  
RQ_#r YmT  
金融活动： A `H]q5d  
　　 j$JV(fz  
　　
Bk@_]a  
.1l[
l5$  
一、税前利息费用 @i1.5z  
100 7ZR0M&pX  
100 {/,+_E/  
<#J<QYF&2  
利息费用减少所得税 'h+4zvI"8  
-31 `rRg(fCN!M  
-30 d3\l9R
{}  
.WPuQZ!  
二、净利息费用 dzk?Zg  
69 's%ct}y\J  
70 ' ]H#0.  
|<5J  
税后净利润合计 eQ4B5B%j/x  
207 jw6ng>9  
350 +eVpMD( l  
))we\I__8  
备注：平均所得税率 ! a8h  
31.00% Vo58Nz:%  
30.00% GO&RR}  
.x9nWa  
)l/C_WEK  
　　要求： [s& y_[S  
PhaQ3%  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） qoyGs}/I8  
Ky{I&}+R|  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 S7\jR%pb  
DNTRLIKa  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 FCw VVF0y  
A&@jA5Jb  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： u~Cqdr5 \l  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% E;e2{@SX2K  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 FbT&w4Um=  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 :jp$X|  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% Bc,z]  
　　2006年： [ESQD5&  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% zEL[%(fnc  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 K>~cY%3^i  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 #NxvLW/  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% @g5]w&o_  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% WmBnc#>gK  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% Sgk{NM7|k  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% X-^Oz@.>  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% DY27'`n6  
　　（2） 5rSth.&  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% \O4=
mJ  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% yodrX&"  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 GM92yi!8  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） .-*nD8b  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） T$B4DQ  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） ;a77YLTQ  
　　第三次替代 h$h`XBVZe;  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） s8O+&^(U  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% g9Qxf%}  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% I!#^F1p1  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%