[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ck K9@RQ  
　　一、传统的财务分析体系 l6
k.`1.In  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 &<oDl_^  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 b<"LUM*;  
　　核心比率：权益 i4r8146D[  
　　核心公式 OIdoe0JR:O  
8I,/ysT:  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 %E `=c]!  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 HC/?o0  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 [-'LJG Wb<  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 %8~g#Z  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 AN 'L- E  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 co
[  
k#pNk7;MZ  

（二）传统分析体系的局限性 %:/?eZ  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 j]bNOC2.L  
　　总资产利润率=净利润/总资产 4oA9|}<FR  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 Ki(  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 /w2jlu}yt  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 r0/o{Y|l6  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Yi+$g  
?)L
X4GY  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） $3je+=ER  
　　【答案】√ '5 k Sr(  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） @]xHt&j  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 <Pg<F[eDM  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 =?s0.(;  
　　1.资产负债表的有关概念  H!vX#  
Q3|I.I e  
（1）区分经营资产和金融资产 p4M7BK:nf  
　　（2）区分经营负债和金融负债 z;+LU 6V  
　　2.利润表的有关概念 o]O  
IM$I=5ye  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 0|D l/
1  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支  3JcI}w  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 q;#:nf"  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。  Jl |^  
　　A.货币资金一般作为金融资产 JDj^7\`  
      B.应收账款列入经营资产 m0_B[dw  
　　C.短期权益性投资是金融资产 <Z^qBM  
      D.长期权益性投资是金融资产 7$jO3J  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） A}cGag+sp  
　　【答案】× fW'U7&O  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 qmJ^@dxs  
　　A.63万元 +m8gS; 'R4  
　　B.80万元 b+`m h  
　　C.20万元 FTfejk!  
　　D.97万元 d3|oKP6  
　　【答案】A :5M7*s)e16  
　　（二）改进分析体系的核心公式 `!$I6KxT  
lC&B4zec  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 zxr|:KC ?&  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 }|7y.*  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 (~<9\ZJs  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 ]{<`W5b/  
@xI:ZtM  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 A/4
HR]  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 c#6g[TE@  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 k)a-odNrb  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 L9=D,C~  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 C'c9AoE5>  
　　【答案】ABC @Ja8~5:  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 'l}T_7g  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 pwvcH3l/r  
　　【例18】教材P64～65 &4ScwK:  
tsA+B&R_]  

3+EAMn   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

{LLy4m  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Evn=3Tw  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 1E*No1  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% a|x1aN0  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ?5<Q+G0r  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 7.o:(P1??g  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 < +QXGz1  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 E,[@jxP  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 E2s lpo  
DUk&`BSJ  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 [`~E)B1Y  
. _5g<aw;  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 <J`"
,h  
3U<\s=1?X  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 v:Av2y  
<#s=78 g.3  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 nl)!)t=n  
S`Jo^!VJ4  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 Vs-])Q?7J  
GnlP#;  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） H+`s#'(i_P  
E*ug.nxy  
　　【答案】√ (3DjFT3 w  
TX96 ^EoH  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： @hlT7C)xK  
JM-spi o  
　　调整资产负债表 eC^UL5>%
 
CfguL@tR.  
　　2006年12月31日 =kz(1Pb  
K85;7R5  
　　单位：万元 j9@7\
N<  
|0A"3w  
<n4T*  
净经营资产 上年末 2F0@M|'  
本年末 v+NdO$o  
净负债及股东权益 /STFXR1@.u  
上年末 ZqhCGHy  
本年末 M^c`j#NQ  
TBN0uk  
经营资产 Ak`7
f$z  
2800 $^Is|]^  
3500 Zl69d4vG  
金融负债 O,`#h*{N  
1150 'u6T^YS  
1500 ?v4-<ewD  
[Bn C_^[W  
经营负债 < 9JI@\>  
600 /;7\HZ$@/  
800 *f%uc  
金融资产 x;&01@m.  
250 eI8rnp(Ia  
300 >wz&{9ni  
{sn RS)
-  
　　 &b[.bf  
　　 Mu,}?%  
　　 h0}=C_.^  
净负债 Zj@k3y  
900 _MF:?p,l  
1200 +gZg7]
!Z  
M#BM
`2!s  
　　 D00I!D16  
　　  `mar-r_m  
　　 'R&Y pR  
股东权益 J9!}8uD  
1300 k3F*D  
1500 y0!-].5UH  
toDv~v  
净经营资产合计 G:$Ta6=  
2200 v6Vieo=  
2700 N/wU P  
净负债及股东权益合计 )Gf"#TM[  
2200 Y>Oh]?   
2700 PtH>I,/  
O$F<x,  
Y?ADM(j  
　　调整利润表 bXVH7Fy  
c/:d$o-  
　　2006年度 C`qo  
`/W6,]  
　　单位：万元 ^|u7+b'|t  
eIZ7uSl  
cK()_RB#  
项目 上年金额 )
qDCh  
本年金额 lD`@{A  
 F#0y0|  
经营活动： ]>j>bHG  
　　 1r!o,0!d-'  
　　 #~3$4j2U(y  

%2H0JXKa,  
一、销售收入 0:NCIsIm<  
3000 g+g0iS  
4000 'CF?pxNQ l  
Z7\}x"hk  
减：销售成本 9T`$ gAI  
2600 GyirE`  
3500 Ue:LKK1Gsr  
.b.pyVk  
二、毛利 EES
GU(  
400 _/FpmnaY  
500 }>q%##<n  
&@g~o0  
减：营业税费 pr\wI?:k  
30 "!-  
30 ss{y=O%9"  
){-Tt`0(u  
销售费用 p"%K(NL  
20 cSbyVC[r  
20 0m3:!#\  
Ly\ `  
管理费用 p(B
^](?  
40 8iv0 &91Z  
50 prIPPeMdz  
A_8UPGh8  
三、主要经营利润 1/JtL>SKE  
310 ''P
u  
400 be<7Vy]j  
1<9=J`(H  
加：其他营业利润 Qu q X4  
40 M]5)u=}S-  
50 =&_Y=>rA]0  
/JqNiqvh  
四、税前营业利润 0uZL*4A+C  
350 GbXa=* <-<  
450 o4.?m6d  
U%:K11Kr  
加：营业外收支净额 S9 p*rk~  
50 K/flg|uZ/V  
150 =qJlS b  
e) \PW1b  
五、税前经营利润 TPBL|^3K  
400 6"o,)e/z  
600 Kggc9^ 7  
oCxh[U@*D  
减：经营利润所得税费用 <MQTOz oj  
124 >D\jyd$wh&  
180 S5+W<Qs  
uo TTHj7cq  
六、经营利润 J<9;Ix8R  
276 j}`XF?2D  
420 :aO`q/d  
r|ID]}w  
金融活动： 2Wx~+@1y  
　　 mNQ~9OJ1  
　　 -"CXBKHb  
sZDxTP+  
一、税前利息费用 P \rA>ZY  
100 x:? EL)(  
100 b(HbwOt~3  
` it<\r[=  
利息费用减少所得税 /5wIbmz@I
 
-31 :z^,>So:  
-30 z+5%.^Re  
_'}Mg7,V  
二、净利息费用 Ivx]DXR|  
69 olxnQYFo  
70 Ax AbU7m  
P+Q}bTb8  
税后净利润合计 s?yl4\]Muf  
207 H/^t]bg,  
350
(:|rCZC  
5OM*NT t  
备注：平均所得税率 0s72BcP  
31.00% K})w  
30.00% Zsto8wuf#  
=M."^X  
PNB E  
　　要求： <HfmNhI85(  
|44 E:pA  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） CQns:.`$`  
`gX$N1(  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 hRI?>an  
:\"V5   
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 C~X"ZW:d[  
v\G+t2{  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： \xKhbpO~  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% XblZlWP#  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 %&!B2z}  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 Vo%DoZg  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% .>NPgdI  
　　2006年： LY2 QKjgP  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% B:6VD /qC  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 )v %tyU  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 >/'/^h  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% bd&Nf2  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% fv:&?gc  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% "QmlW2ysi  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ?ajVf./Ja  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% |XJ|vQGU  
　　（2） =a6e*f  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% n9Ktn}  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% #kp+e)F  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 G|j8iV O  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） fJ;1ii~  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） |u.3Tp|3W  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） <tv"I-2  
　　第三次替代 IJBIO >Z/  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） ?I7%u
eFY  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% .50ql[En  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% [fg-"-+:M  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%