[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  |Nfi y  
　　一、传统的财务分析体系 xGU~FU  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 -$Ad#Eu]M  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 zHT22o56X  
　　核心比率：权益 GK>.R<[
 
　　核心公式 %YhM?jMW  
FFvF4]|L  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 hG8!aJo  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 ^rP` .Z  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 tsqk
V7?  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。
XoO#{7a  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 I8%2tLVY  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 <,Z6=M
`  
;t_'87h$y
 

（二）传统分析体系的局限性 wE4:$+R};  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 nJ]oApb/-  
　　总资产利润率=净利润/总资产 x_yQoae  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 %( tu<  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 yGN2/>]   
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 M yv yp  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Xc!0'P0T  
aJmSagr69C  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） Ew9\Y R}  
　　【答案】√ pm.Zc'23  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） @'Y^
A  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 ? _>L<Y  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 dE`a1H%  
　　1.资产负债表的有关概念  O:'ENoQ:&  
nNN~ Z'bG  
（1）区分经营资产和金融资产 l[_y|W5  
　　（2）区分经营负债和金融负债 =.sg$VX  
　　2.利润表的有关概念 5\?\|*WT  
u@"nVHgMJ  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 )
Ekd  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ,k,RXgQ  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 {`Jr$*;  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 3 W%Bsqn  
　　A.货币资金一般作为金融资产 b! h*I>`  
      B.应收账款列入经营资产
V\!6K  
　　C.短期权益性投资是金融资产 q$<M2  
      D.长期权益性投资是金融资产 u
aX#nn?ws  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） k^JV37;bl  
　　【答案】× ?
?'>kQ4  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 zq:+e5YT?T  
　　A.63万元 &gP/<!#  
　　B.80万元 ZQ%4]=w  
　　C.20万元 9*thqs3J#d  
　　D.97万元 gB&8TE~Y  
　　【答案】A > q}Ns^ .'  
　　（二）改进分析体系的核心公式 (}1:]D{)@V  
^:Mal[IR  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 lj U|9|v  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 N=JZtf/i  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 GG9
YAu  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率
)\k({S  
g `2DJi&)  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 " hD6Z  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 'e/= ! "T  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 9AA_e ~y  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 
w_>SxSS7  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 Z4"SKsJT/>  
　　【答案】ABC ~]d3 f  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 >Q`\|m}x)Q  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 rt_k }  
　　【例18】教材P64～65 o\#C
#NiT  
aJ4y%Gy?  

XBm AD!   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

-$x5[6bN  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） I}Fv4wlZG  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） ' )0eB:  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% l2&s4ERqSm  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% k|r+/gIV  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% )zKZ<;#y  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 UhI T!x  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 )J"*[[e  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 4D4Y.g_x  
i'\7P-a  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 FUD M]:XQ  
,WA[HwY-  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 HgY>M`U  
D2@J4;UW*W  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 x+%(z8wD  
Q &@~<!t  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 ;;Y>7Kn!u  
_'.YC<;  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 ?kF_C,k/>N  
hE9UWa.Q>  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） ij|+MX  
3lw8%QD>  
　　【答案】√ 1c2zFBl.&  
k7R}]hq]""  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： U.kTd
NSp  
"h84D&V  
　　调整资产负债表 MIn6p  
`\]gNn'Q  
　　2006年12月31日 %"C%pA  
b14WIgjsl  
　　单位：万元 (9A`[TRwi  
xV}ybRKV  
!L({i')  
净经营资产 上年末 Y
qz B="  
本年末 Vi5&%/Y  
净负债及股东权益 ^]_5oFRIj  
上年末 Z'V"nhL  
本年末 @5)THYAx4  
sT;:V  
经营资产 )d^b\On  
2800 RPh8n4&("  
3500 `+c8
;p'q  
金融负债 g3h:oQCS  
1150 _l$1@  
1500 X *fle  
A $GiO  
经营负债 {<k}U;uiO  
600 jWX^h^
n7K  
800 JKMcdD?'  
金融资产 +'!4kwTR  
250 @&4s)&-F  
300 AgU 7U/yk  
K;NaiRP#k  
　　 2\'5LL3  
　　 A:JWUx  
　　 |E7)s;}D  
净负债 d=$1Z.]  
900 * SHQ[L4{  
1200 !vQDPLBL  
HEMq4v4  
　　 c8=@s#  
　　 uTq)Ets3  
　　 [h=[@ji
B  
股东权益 D_(K{?KU  
1300 jaOt"iU.B  
1500 NW*qw q  
;A3aUN;"I  
净经营资产合计 6j{O/  
2200 L[LgQ7esQ  
2700 =#Qm D=  
净负债及股东权益合计 iJsa;|2/  
2200 LqOjVQxz  
2700 OD~TWT_  
+P//p$pE
 
Z9+xB"q2  
　　调整利润表 t&^cYPRfY'  
L3 VyW8Y  
　　2006年度 < Ky6|&!  
gvi]#|  
　　单位：万元 50Kv4a"  
Ts~)0  
SB<09|2  
项目 上年金额 ?->&)oAh  
本年金额 I$#)k^
Q  
YJ[Jo3M@j0  
经营活动： =nTNL.SX  
　　 (9X>E+0E  
　　 MY$-D+#/
`  
R2%>y5dD  
一、销售收入 i)[8dv  
3000 c{SD=wRt,y  
4000 9"RGf 1]  
s/=.a2\  
减：销售成本 MGGc  
2600 TzW1+DxM5  
3500 hV6
=-QL*B  
i(l'f#  
二、毛利 "k%B;!We)  
400 k"V@9q;*  
500 J BN_Upat  
HxXCxI3  
减：营业税费 CaV>\E)  
30 ly)b=ph&  
30 VSJ08Ngi   
eK]$8l|LI  
销售费用 \a|bx4M  
20 nGdEJ  
20 XJ.ER LR.  
xqAXfJ.  
管理费用 UJX=lh.o  
40 *Pmk1h2  
50 D]h~\  
'/@]V  
三、主要经营利润 M\f1]L|8d  
310 .-(s`2  
400 9j 6  
DwL4?
!E  
加：其他营业利润 ^:yg,cS|Be  
40 \EC=#E(  
50 "Y7 ] t:8  
Q6r!=yOEY  
四、税前营业利润 I}@m6D|\  
350 :<}.3Q?&  
450 Y8fahQ#  
0qV"R7TW  
加：营业外收支净额 ).Ei:/*j  
50 mh4`,N  
150 _%`<V!RT\  
)= ,Lfj8x  
五、税前经营利润 hjgxCSp  
400  MDo4{7  
600 U/|H%b  
#n[1%8l,  
减：经营利润所得税费用
pNHO;N[&  
124 &V tgh3I  
180 Nd"Rt  
5G-}'-
R  
六、经营利润 %Ny`d49&  
276 ;8G( l   
420 OEkx}.w  
\G}$+  
金融活动： .kGlUb?^Q  
　　 FZEK-
]h.  
　　 9J$8=UuxWG  
Ifc}=:nr  
一、税前利息费用 Y\qiYra  
100 &y}nd 7o   
100 :jFKTG  

Eoj 2l&\  
利息费用减少所得税 L-LN+6r(#  
-31 Tu'/XUs;k  
-30 #0hX'8];(  
B~/LAD_  
二、净利息费用 b$24${*'  
69  _`bH$  
70 qXGAlCq@  
4<['%7U_[  
税后净利润合计 fCMH<}w  
207 xz+Y1fYT  
350 .3B3Z&vr  
r/![ohrEB  
备注：平均所得税率 (X rrno z  
31.00% )m-l&UK  
30.00% @[qGoai  
Kzs ]+Cl  
`FP)-^A8  
　　要求： n: ~y]  
5K;vdwSB  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） &?@gUk74"  
q>~\w1%}a\  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 pX:FXzYQ  
R|%R-J]  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 #nE%.k|R~  
0 gyg  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： m :ROq  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ^f{+p*i}:  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 uXuMt a*Y  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 ,cs`6Bd4  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% J<:qzwh  
　　2006年： m,3?*0BMp=  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% 9hI4',(rE  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 E9 QA<w  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ZoB ?F  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% #.0^;M5Nh  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 8 =Di+r  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% od|w)?16  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% >R/^|hnJ  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 6hSj)  
　　（2） 4J2NIFZ  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% oUEpzv,J  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05%  GmN} +(  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 *5 FSq  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） w,]cFT  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） yqqP7  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 5tR<aIf  
　　第三次替代 3|%Q{U  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） E9{Gaa/{  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 7|3Z+#|T  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% \cvui^^n  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%