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[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

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只看楼主 倒序阅读 使用道具 0楼 发表于: 2009-01-14
— 本帖被 阿文哥 从 财务管理 移动到本区(2012-07-03) —
第三节 财务分析体系  |Nfi y  
  一、传统的财务分析体系 xGU~FU  
  传统的财务分析体系,由美国杜邦公司在20世纪20年代首创,经过多次改进,逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 -$Ad#Eu]M  
  (一)传统财务分析体系的基本框架 zHT22o56X  
  核心比率:权益 GK>.R<[  
  核心公式 %YhM?jMW  
FFvF4]|L  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化,这种现象不是偶然的。 hG8 !aJo  
  为了提高销售利润率,就要增加产品的附加值,往往需要增加投资,引起周转率下降。 ^rP` . Z  
  为了加快周转,就要降低价格,引起销售净利率的下降。 tsqkV7?  
  通常,销售净利率高的制造业,其周转率都比较低。 XoO#{7a  
  因此,仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏,把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 I8%2tLVY  
  【结论2】一般来说,资产利润率高的企业,财务杠杆较低,反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 <,Z6=M`  
;t_'87h$y  
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只看该作者 1楼 发表于: 2009-01-14
(二)传统分析体系的局限性 wE4:$+R};  
  1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 nJ]oApb/-  
  总资产利润率=净利润/总资产 x_yQoae  
  (1)分母中的总资产是全部资产提供者(包括股东和债权人)享有的权利 %( tu<  
  (2)净利润是专门属于股东的。 yGN2/>]   
  由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配,因此,不能反映实际的回报率。 M y v yp  
  2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 Xc!0'P0T  
aJmSagr69C  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。( ) Ew9\Y R}  
  【答案】√ pm.Zc'23  
  【例13 判断题】某公司今年与上年相比,销售收入增长10%,净利润增长8%,资产总额增加12%,负债总额增加9%。可以判断,该公司权益净利率比上年下降了。( ) @'Y^A  
  【答案】√
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二、改进的财务分析体系 ? _>L<Y  
  (一)改进的财务分析体系的主要概念 dE`a1H%  
  1.资产负债表的有关概念  O :'ENoQ:&  
nNN~ Z'bG  
(1)区分经营资产和金融资产 l[_ y|W5  
  (2)区分经营负债和金融负债 =.sg$VX  
  2.利润表的有关概念 5\?\ |*WT  
u@"nVHgMJ  
(1)区分经营活动损益和金融活动损益 )  Ekd  
  (2)经营活动损益内部,进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ,k,RXgQ  
  (3)法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析,需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 {`Jr$*;  
  【例14 】有关经营资产和金融资产的划分,表述准确的有( )。 3 W%Bsqn  
  A.货币资金一般作为金融资产 b! h*I>`  
      B.应收账款列入经营资产 V\!6K  
  C.短期权益性投资是金融资产 q$<M2  
      D.长期权益性投资是金融资产 uaX#nn?ws  
  【答案】ABC
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只看该作者 3楼 发表于: 2009-01-14
【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额,是企业尚未投入生产经营中的债务资本。( ) k^JV37;bl  
  【答案】× ??'>kQ4  
  【例16 】某企业税前经营利润100万元,利息费用10万元,平均所得税率为30%,则该企业的净利润为 zq:+e5YT?T  
  A.63万元 &gP/<!#  
  B.80万元 ZQ%4]=w  
  C.20万元 9*thqs3J#d  
  D.97万元 gB&8TE~Y  
  【答案】A > q}Ns^ .'  
  (二)改进分析体系的核心公式 (}1:]D{)@V  
^:Mal[IR  
=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 lj U|9|v  
  =净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 N=JZtf/i  
  =净经营资产利润率+杠杆贡献率 GG9YAu  
  =销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 )\k({S  
g `2DJi&)  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有( )。 " h D6Z  
  A.净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 'e/= ! "T  
  B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 9AA_e ~y  
  C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 w_>SxSS7  
  D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 Z4"SKsJT/>  
  【答案】ABC ~]d3 f  
  (三)权益净利率的驱动因素分析 >Q`\|m}x)Q  
  权益净利率的高低取决于三个驱动因素:净经营资产利润率(可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率)、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度,可使用连环代替法测定。 rt _k }  
  【例18】教材P64~65 o\#C#NiT  
aJ4y%Gy?  
XBm AD!  
主要财务比率
本年
上年
净经营资产利润率
12.745%
16.718%
净利息率
10.778%
13.966%
净财务杠杆
0.7229
0.5318
权益净利率
14.167%
18.182%
-$x5[6bN  
  第二次替代:12.745%+(12.745%-10.788%)×0.5318=13.791%.............(3) I}Fv4wlZG  
  第四次替代:12.745%+(12.745%-10.788%)×0.7229=14.167%..............(4) ' )0eB:  
  净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=(2)-(1)=-6.086% l2&s4ERqSm  
  净利息率降低对权益净利率的影响=(3)-(2)=1.695% k|r+/gIV  
  净财务杠杆提高对权益净利率的影响=(4)-(3)=0.376% )zKZ<;#y  
  由以上分析可以看出,该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 UhI T!x  
  【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算,同时还应掌握连环代替法的应用。
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(四)杠杆贡献率的分析 )J"*[[e  
  影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 4D4Y.g_x  
i'\7P-a  
  杠杆贡献率=(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 FUD M]:XQ  
,WA[HwY-  
  可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况,以及对杠杆贡献率的影响。 HgY>M`U  
D2@J4;UW*W  
  1.净利息率的分析,需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 x+%(z8wD  
Q &@~<!t  
  2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额,由于净利息率高低主要由资本市场决定,因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 ;;Y>7Kn!u  
_'.YC<;  
  3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险,推动利息率上升,使经营差异率缩小。因此,依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 ?kF_C,k/>N  
hE9UWa.Q>  
  【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。( ) ij|+MX  
3lw8%QD>  
  【答案】√ 1c2zFBl.&  
k7R}]hq]""  
  【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下: U.kTdNSp  
"h84D&V  
  调整资产负债表 M In6p  
`\]gNn'Q  
  2006年12月31日 %"C%pA  
b14WIgjsl  
  单位:万元 (9A`[TRwi  
xV}ybRKV  
!L ({i')  
净经营资产 上年末 Yqz B="  
本年末 Vi5&%/Y  
净负债及股东权益 ^]_5oFRIj  
上年末 Z'V"nhL  
本年末 @5)THYAx4  
sT;:V  
经营资产 )d^b\On  
2800 RPh8n4&("  
3500 `+c8;p'q  
金融负债 g3h:oQCS  
1150 _ l$1@  
1500 X  *f le  
A $GiO  
经营负债 {<k}U;uiO  
600 jWX^h^n7K  
800 JKMcdD?'  
金融资产 +'!4kwTR  
250 @&4s)&-F  
300 AgU 7U/yk  
K;NaiRP#k  
   2\'5LL3  
   A:JW Ux  
   |E7)s;}D  
净负债 d=$1Z. ]  
900 * SHQ[L4{  
1200 !vQDPLBL  
HEMq4v4  
   c8=@ s#  
   uTq)Ets3  
   [h=[@jiB  
股东权益 D_(K{? KU  
1300 ja Ot"iU.B  
1500 NW*qw q  
;A3aUN;"I  
净经营资产合计 6j{O/  
2200 L[LgQ7es Q  
2700 =#Qm D=  
净负债及股东权益合计 iJsa;|2/  
2200 LqOjVQxz  
2700 OD~TWT_  
+P//p$pE  
Z9+xB"q2  
  调整利润表 t&^cYPRfY'  
L3 VyW8Y  
  2006年度 < Ky6|&!  
gvi]#|  
  单位:万元 50Kv4a"  
Ts~)0  
SB<09|2  
项目 上年金额 ?->&)oAh  
本年金额 I$#)k^Q  
YJ[Jo3M@j0  
经营活动: =nTNL.SX  
   (9X>E+0E  
   MY$-D+#/`  
R2%>y5dD  
一、销售收入 i)[8dv  
3000 c{SD=wRt,y  
4000 9" RGf 1]  
s/=.a2\  
减:销售成本 MG G c  
2600 TzW1+DxM5  
3500 hV6=-QL*B  
i( l'f#  
二、毛利 "k%B;!We)  
400 k"V@9q;*  
500 J BN_Upat  
HxXCxI3  
减:营业税费 CaV>\E)  
30 ly)b=ph&  
30 VSJ08Ngi   
eK]$8l|LI  
销售费用 \a|bx4M  
20 nG dEJ  
20 XJ.ER LR.  
xqA XfJ.  
管理费用 UJX=lh.o  
40 *P mk1h2  
50 D]h~ \  
'/@] V  
三、主要经营利润 M\f1]L|8d  
310 .-(s`2  
400 9j 6  
DwL4?!E  
加:其他营业利润 ^:yg,cS|Be  
40 \EC=#E(  
50 "Y7 ] t:8  
Q6r!=yOEY  
四、税前营业利润 I}@m6D|\  
350 :<}.3Q?&  
450 Y8fahQ#  
0qV"R7TW  
加:营业外收支净额 ).Ei:/*j  
50 mh4`,N  
150 _%`<V!RT\  
)= ,Lfj8x  
五、税前经营利润 hjgxCSp  
400  MDo4{7  
600 U/|H%b  
#n[1%8l,  
减:经营利润所得税费用 pNHO;N[&  
124 &V tgh3I  
180 Nd"Rt  
5G-}'-R  
六、经营利润 %Ny`d49&  
276 ;8G( l   
420 OEkx}.w  
\G}$+  
金融活动: .kGlUb?^Q  
   FZEK-]h.  
   9J$8=UuxWG  
Ifc}=:nr  
一、税前利息费用 Y\qiYra  
100 &y}nd 7o   
100 :jFKTG  
Eoj 2l&\  
利息费用减少所得税 L-LN+6r (#  
-31 Tu'/XUs;k  
-30 #0hX'8];(  
B~/LAD_  
二、净利息费用 b$24${*'  
69  _`bH$  
70 qX GAlCq@  
4<['%7U_[  
税后净利润合计 fCMH<}w  
207 xz+Y1fYT  
350 .3B3Z&vr  
r/![ohrEB  
备注:平均所得税率 (X rrno z  
31.00% )m-l&UK  
30.00% @[qGoai  
Kzs ]+Cl  
`FP)-^A8  
  要求: n: ~y]  
5K;vdwSB  
  (1)计算2006年和2005年的权益净利率差额,并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。(时点指标用期末数,下同) &?@gUk74"  
q>~\w1%}a\  
  (2)分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 pX:FXzYQ  
R|%R-J]  
  (3)用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 #nE%.k|R~  
0 gyg  
  (4)用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。
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【答案】  (1)2005年: m :ROq  
  销售净利率=207/3000×100%=6.9% ^f{+p*i}:  
  资产周转率=3000/(2800+250)=0.98 uXuMt a* Y  
  权益乘数=(2800+250)/1300=2.35 ,cs`6Bd4  
  权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% J<:qzwh  
  2006年: m,3?*0BMp=  
  销售净利率=350/4000×100%=8.75% 9hI4',(rE  
  资产周转率=4000/(3500+300)=1.05 E9 QA<w  
  权益乘数=(3500+300)/1500=2.53 ZoB ?F  
  权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% #.0^;M5Nh  
  权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 8 =Di+r  
  销售净利率变动对权益净利率影响=(8.75%-6.9%)×0.98×2.35=4.26% od |w)?16  
  资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×(1.05-0.98)×2.35=1.44% >R/^|hnJ  
  权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×(2.53-2.35)=1.65% 6hSj)  
  (2) 4J2NIFZ  
u0h {bu  
指 标
2005年
2006年
经营利润率(经营利润/销售收入)
9.2%
10.5%
净经营资产周转次数(销售收入/净经营资产)
1.364
1.481
净经营资产利润率(经营利润/净经营资产)
12.545%
15.556%
净利息率(净利息/净负债)
7.667%
5.833%
经营差异率(净经营资产利润率-净利息率)
4.878%
9.723%
净财务杠杆(净负债/股东权益)
0.692
0.8
杠杆贡献率(经营差异率×净财务杠杆)
3.376%
7.778%
  (3)经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=(9.723%-4.878%)×0.692=3.35% oUEpzv,J  
  净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×(0.8-0.692)=1.05% GmN} +(  
  (4)权益净利率=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆  *5 FSq  
  2005年权益净利率=12.545%+(12.545%-7.667%)×0.692=15.921% (1) w,]cFT  
  第一次替代 =15.556%+(15.556%-7.667%)×0.692=21.015% (2) yqqP7  
  第二次替代 =15.556%+(15.556%-5.833%)×0.692=22.284% (3) 5tR<aIf  
  第三次替代 3|%Q{U  
  2006年权益净利率 =15.556%+(15.556%-5.833%)×0.8=23.334% (4) E9 {Gaa/{  
  (2)-(1) 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 7|3Z+#|T  
  (3)-(2) 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% \cvui^^n  
  (4)-(3) 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%
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