[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  s1tkiX{>  
　　一、传统的财务分析体系 G8'  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 l| y.6v  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 'uF-}_ |  
　　核心比率：权益 *S?'[PS]1  
　　核心公式 G @EEh .s9  
xVRxKM5 {  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 r;p@T8k  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Zu4au<  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 c}s#!|E0v  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 5Pf)&iG  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 yY rFk^  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 6Hfv'X5E`Z  
v+o6ZNX  

（二）传统分析体系的局限性 <H{K&,Z(ZM  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 "zkQu  
　　总资产利润率=净利润/总资产 `VvQems  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 rz&'wCiOO  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 D!ASO]  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 :X:s'I4J D  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 u~>G8y)k9O  
r^H,H'BohJ  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） Lf%=vd  
　　【答案】√ W*Ow%$%2  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） F1BXu@~e(  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 ZI1*Cb  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 {`e-%<  
　　1.资产负债表的有关概念  l9OpaOVfJ  
LI&E.(:  
（1）区分经营资产和金融资产 }0Uh<v@  
　　（2）区分经营负债和金融负债 KUK.;gG*Z  
　　2.利润表的有关概念 {QaO\{J=  
nC!]@lA  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 D$>&K&  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 G 9(*F  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 H9i7y,[*  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 d:>'c=y  
　　A.货币资金一般作为金融资产 VBS}2>p  
      B.应收账款列入经营资产 kPiY|EH  
　　C.短期权益性投资是金融资产 q@O  
      D.长期权益性投资是金融资产 >;R`Q9s7  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 9QB,%K_:4  
　　【答案】× qm_m8  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 @mxaZ5Vv}  
　　A.63万元 G~bDl:k`A  
　　B.80万元 C96*,.j~'  
　　C.20万元 cF=WhP*f  
　　D.97万元 M|h B[  
　　【答案】A SiaW; ks  
　　（二）改进分析体系的核心公式 0gW{6BtPWm  
ma@V>*u  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 [kqtkgK$j2  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 %HtgZeY  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 iymN|KdpaZ  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 %Cqp88]  
Y@#N_]oXj  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 4v N:Kj  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 3RGmmX"?G  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 Iy4%,8C]g  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 B0)|sH  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 9kF0H a}J  
　　【答案】ABC .zt&H I.F  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 tu$rVwgM  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 P7,g^:$  
　　【例18】教材P64～65 4@Db $PHs  
N\Lu+ x5  

OaY89ko   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Ai[@2AyU  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） X0^@E  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） y9R
%%i  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% ru9@|FgAE  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ;n*|AL7(  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% Z : xb8]y  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 +_pfBJ_$%  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 D
QxuV1  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 &ck}3\sQ  
D^m2iW;  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 0KgP'oWvY  
XL aD#J  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 c;X,-Q9  
H,GjPIG  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 xl,% Z~[  
Xy K,  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 &uO-h
 
$<2d|;7r  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 g&F$hm  
k]r4b`x`  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） .(cpYKFX  
u1y>7,Z6W  
　　【答案】√ G93V=Bk=  
?G',Qtz<K  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： Bx5xtJ|!  
E8#aE\'t  
　　调整资产负债表 =6:9y}~  
z{w %pUn}  
　　2006年12月31日 \WC,iA%Y  
&a=rJvnIO&  
　　单位：万元 wS9V@  
I9+h-t  
XPMUhozV
 
净经营资产 上年末 >I~Q[  
本年末 ~?aFc)  
净负债及股东权益 {X?1}5ry  
上年末 7~Inxk;  
本年末 >M{98NH  
XtZd% #2},  
经营资产 8[X"XThj  
2800 3]JJCaf  
3500 FqbGT(QB0  
金融负债 K*DH_\SPK  
1150 L(Twclrb  
1500 sBI/`dGZV  
b,+KXx  
经营负债 GU/P%c/V  
600 )=K8mt0qob  
800 E+XS7':I  
金融资产 g7hI9(8+  
250 B%Qo6*b  
300 <v'[Wl@hq  
>/4[OPB0R  
　　 \VO
v&s;h  
　　 lv!
j  
　　 *?1\S^7R  
净负债 z;9D[ME#1  
900 u e  
1200 '9.@r\g  
#Ox@[Z1I  
　　 j?o6>j
 
　　 \Q}Y"oq  
　　 PbvA~gm  
股东权益 L#a!fd  
1300 %2I>-0]B  
1500 |gxP uAXa)  
H"w;~;h  
净经营资产合计 &P}t<;  
2200 'Y ,2CN  
2700 T`]%$$1s  
净负债及股东权益合计 sDg1nKw(  
2200 U%@C<o "  
2700 LD?\gK"  
~Y~M}4  
2Uf/'  
　　调整利润表 _>`9]6\&  
A*+gWn,4Y_  
　　2006年度 &Lzd*}7  
1CZO+MB&"$  
　　单位：万元 cjGN=|`u  
2eRk_j]  
~V?z!3r-)  
项目 上年金额 }L|B@fW  
本年金额 @IbZci)1  
~QUNR?h  
经营活动： F%lC%~-qh  
　　 x4LPrF1  
　　 :!CnGKgt  
9wf"5c  
一、销售收入 `IBNBJy
 
3000 \5<Z[#{  
4000 *rxYal4ad  
G~&8/ s  
减：销售成本 fsEQ4xN'  
2600 NM:$Q<n  
3500 &J9 + 5L8  
G{X7;j e  
二、毛利 I<<1mEk  
400 mc2uI-W  
500 y?r`[{L(lA  
5"b1: w@  
减：营业税费 w1zMY
:9  
30 P$y'``  
30 l+y;>21sTu  
dJrUcZBr  
销售费用 Qp:m=f6@  
20 eG2'W  
20 ^%Y-~yB-  
6/g 82kqpk  
管理费用 ^a /q6{  
40 ]i,o+xBKH  
50 -Mrt%1g  
*6u2c%^  
三、主要经营利润 /!>OWh*~  
310 u~FVI  
400 /4 Kd
  
)@Y< <9'2  
加：其他营业利润 /G]/zlUE  
40 =5^1Bl  
50 4|Y1W}!0/  
BL>~~  
四、税前营业利润 v/~&n  
350 Y%TY%"<  
450 S"
^'ksL\  
rk;]7Wu  
加：营业外收支净额 .
dxELSV  
50 oy[ px9Wx  
150 :nl,Ac  
ZO<\rX (  
五、税前经营利润 UNv!G/i-5  
400 z"QtP[_m  
600 $7Z-Nn38  
U%BtBPL  
减：经营利润所得税费用 87S,6Y  
124 bV'r9&[_6  
180 LN$T.r+  
?5};ONjN  
六、经营利润 (5+g:mSfr  
276 \=|= (kt)  
420 3PLA*n+%  
W)o*$cu  
金融活动： qZV|}M>P)  
　　 /ET+`=n  
　　 Lq.2vfA>  
8vR'<_>Q  
一、税前利息费用 'TqF}a7  
100 +mR^I$9  
100 p9\*n5{  
([rSYKpi  
利息费用减少所得税 :#n>Q1}x  
-31 0SIUp/.  
-30 >mMfZvxl%  
.qYQ 3G'V  
二、净利息费用 &~B8~U4%  
69 +`mI\+y,  
70 GA[bo)"  
cZoj|=3a  
税后净利润合计 /$\8?<Pc".  
207 F9las#\J  
350 CZ$B2i6  
.rwW5"RPq  
备注：平均所得税率 R/E6n &R  
31.00% \x4:i\Fx@  
30.00% *D[yA  
^liW*F"UY  
$txF|Fj]^A  
　　要求： nsV =  
NZ!I >  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） KC(z TY  
rL+.3ZO):P  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 vE#8&Zq  
rHOhi|+  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 fsnZHL}=n  
/e|qyWs  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： k9:|CEP  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% [cl+AV "  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 , `EOJ"|  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 K~S*<
?  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% Sl<1Rme=w  
　　2006年： ib!TXW q  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% KH=
3HN}  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 h%4UeL &F  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 >Q[ Z{  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% MEp{&#v|1  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% EIyFGCw|U  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ]IeLKcn  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% IA]wO%c  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% u&UmI- }  
　　（2） Fr; 's(^   
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% IXR'JZ?f
H  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% fk>{  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 |3Oyg?2  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） kp}[nehF  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） z5Tsu1c  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 6
PS[OB{3  
　　第三次替代 _9p79S<+  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） #Er"i  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% {~s\a2YH  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% i?uX'apk  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%