[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ;2N: =Rv  
　　一、传统的财务分析体系 zPm|
$d  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 wjy<{I  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 Xnc?o
T+  
　　核心比率：权益 gUGMoXSTI|  
　　核心公式 ,)?!p_*@:  
5LaF'>1yY  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 [jnA?Ge:  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 40=*Ul U-  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ze"`5z26|  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 ({$>o]<h  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 sU7fVke1   
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 q8S
HFKE  
Bi-x gq'z  

（二）传统分析体系的局限性 ^V0I!&7lx  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 yYH>~,  
　　总资产利润率=净利润/总资产 ,5& Rra/  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 s:xt4<  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 L_5o7~`0  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。  *4y0Hq  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 o*5b]XWw  
`3^%ft~l  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） ~Dbu;cqR@  
　　【答案】√ 1VA%xOURh  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） L-`?=- 9`  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 RY}:&vWDk  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 YK V"bI  
　　1.资产负债表的有关概念  MZt&HbD-  
[Qn=y/._r  
（1）区分经营资产和金融资产 ]t-B-(D  
　　（2）区分经营负债和金融负债 XZ4H(Cj  
　　2.利润表的有关概念 Ai~d  
Ubv_a  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益
k&= iye(  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 oz'^.+uvE  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 m^;A]
0h+  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ub-vtRpm  
　　A.货币资金一般作为金融资产 /t04}+,e^  
      B.应收账款列入经营资产 \4|osZ0y  
　　C.短期权益性投资是金融资产 PG*FIRDb  
      D.长期权益性投资是金融资产 "b0!h6$!H  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） Q)ZkUmW  
　　【答案】× {y 7,n  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 G+l9QaFv  
　　A.63万元 <>K@#|%Y&  
　　B.80万元 ]@7]mu:oL  
　　C.20万元 :@q9ll`6u  
　　D.97万元 RYKV?f#[H  
　　【答案】A !Mk:rO-L   
　　（二）改进分析体系的核心公式
V39)[FH}  
-g)*v<Fb5  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 O7\)C]A  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 h}$]3/5H  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 d^jIsE`  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 m&Lc."  
-}r(75C  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 ^9I^A!w=  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
kEs=N(  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 g@7j<UY  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 N0
G-/  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 2\=cv  
　　【答案】ABC }V %b  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 Y&_1U/}h  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 hy|X(m  
　　【例18】教材P64～65 2F#R;B#2  
r.;(Kx/M  

IWcYa.=tZ   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

u(|k/~\  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） QZ54Osdl  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） #%g~fh  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% q7%eLJ  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ';?b99  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376%
dSBW&-p  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 t#h<'?\E  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 =}~hbPJM  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 :B'}#;8_  
E$[\Fk}S  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 U;:,$]+  
-zV a[&  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 w{"GA~=  
; (+r)r_  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 $|YIr7?R  
0Fh*8a}?b  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 otO6<%/m  
^9UF Pij"  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 Yn}_"FO'  
:*!u\lV\  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） )Cz^Xp)#  
^ "%SHs  
　　【答案】√ Cs % -f"  
%d9UWQ  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 97Qng*i  
"/?*F\5  
　　调整资产负债表 (K+TqJw  
Xze   
　　2006年12月31日 h tn2`  
6Bp{FOj:Ss  
　　单位：万元 UG>OL2m>5  
8P!dk5,,O  
WU1o4&OF  
净经营资产 上年末 v[6BESu  
本年末 .so{ RI  
净负债及股东权益 zHB{I(q  
上年末 Co19^g*  
本年末 tGd<{nF%2  
|7
/B20  
经营资产 2`vCQV  
2800 l#o43xr  
3500 UUY-E C7X  
金融负债 <E BgHD)  
1150 EBM\p+x&  
1500 )
 ZOmv  
lr
h6lt)  
经营负债 3_T'TzQu  
600 C)z[Blt  
800 5!Z+2Cu]  
金融资产 `z)!!y  
250 im+2)9f  
300 S/d})8~.  
G"TPu_g  
　　 H]=3^g64  
　　 DcbL$9UI  
　　 4'54  
净负债 uU.9*B=H9  
900 W'XMC"  
1200 0v0Y( Mo@  
v o`wYJ3W  
　　 `z` `d*_  
　　 hDlk! #*  
　　 ^MJGY,r6b  
股东权益 ;*W]]4 fy  
1300 G>mgoN  
1500 /2dK*v0  
k #*|-?  
净经营资产合计 BQS9q'u_  
2200 }h_Op7.5D  
2700 faO8 &  
净负债及股东权益合计 {C]M]b*F6(  
2200 D?\K~U* >  
2700 <YeF?$S}  
38q@4U=aiw  
ZVp\5V*  
　　调整利润表 GPR`=]n& &  
Xp} vJl   
　　2006年度 Rc6 )v  
dBlOU.B  
　　单位：万元 zW0AB8l  
0"2 
[I  
4(aesZ8h  
项目 上年金额 jm-0]ugY&`  
本年金额 E tu>z+P!  
&YT7>z,  
经营活动： o~-X7)]  
　　 TLSy+x_gX  
　　 z)VIbEy  
_kY5
6  
一、销售收入 ImV54
h'  
3000 n~&R_"mv(  
4000 7t04!dD}  
(J$ A  
减：销售成本 "}OFwes
  
2600 _).'SU)>  
3500 z}Z`kq+C  
jujx3rnK?  
二、毛利 =` i 7?  
400 {-Y_8@&  
500 ?J~JQe42  
<Y orQ>  
减：营业税费 Pm1 " 0  
30 4*+EUJ|  
30 *}_/:\v  
kQ#eWk J,  
销售费用 `>sqP aD  
20 ?UfZVyHv+  
20
Y;&#Ur8q  
Mb>6.l  
管理费用 nUd\4;J#  
40 6gKOpa  
50 Pj.~|5gnf  
pt4xUu{  
三、主要经营利润 R{
[Q+y'E  
310 ^z^>]Qd  
400 FvJSJ.;E,  
KvD$`"L/CT  
加：其他营业利润 N/%#GfXx  
40 *.*:(7`  
50 -Y[-t;  
ya_'
Oz!C  
四、税前营业利润 9#(QS+q~  
350 5{g9Wh[  
450 5i^vN"J  
$0
*47+f  
加：营业外收支净额 +zD'r5  
50 pMquu&Td  
150 yhdG 93  
|f:d72{Qr  
五、税前经营利润 W<LaR, 7  
400 z}8YrVr@  
600 "B }08C,?  
GiZ'IDV  
减：经营利润所得税费用 YW{V4yW  
124 ,xz^k/.  
180 H n!vTB  
m6x. " jG  
六、经营利润 ziycyf.d  
276 1!`768  
420 wY.g-3  
668bJ.M\O  
金融活动： nwo!A3w:  
　　 l1)pr{A  
　　  7q:bBS  
N1!5J
(V4  
一、税前利息费用 4LjSDgA  
100 k@aP&Z~  
100 %~5Q^3$O  
nTU~M~gky  
利息费用减少所得税 | q16%6q  
-31 X{xJ*T y'  
-30 N ]7a=  
B%@!\D#  
二、净利息费用 m[{&xF|_  
69 zzQH@D1  
70 W{+0iAYnp  
L||yQH7n  
税后净利润合计 'Xl>,\'6  
207 aTh%oBrtP  
350 G r|@CZq  
i 9tJHeSm  
备注：平均所得税率 >1U@NK)HfY  
31.00% *Z`eNz}  
30.00% B^(rUR  
dO4#BDn"=  
LXC`Zq\  
　　要求： j& o+KV  
eP
pK+E[0Z  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ;]M67ma7C  
.r|vz6tU?  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 fJw=7t-t  
D Ok^ON  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 m90R8 V  
r)5\3j[P  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年：
#1jtprc  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% `^&1
5?Wk  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 %$Jqt  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 27*(oT  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 'e<HPNi)  
　　2006年： ycl> git]  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% "
\zj][sL  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 5<
)gCHa  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 KXx@ {cv  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% N+C)/EN$  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% J+cAS/MYX  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% ~^%0V<*-}  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% K[#v(<)  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% o! 2n}C   
　　（2） iFwyh`Bcg  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% ezg^5o;  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% ]w_   
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 i!.I
;@  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） (N*<\6kr  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） [DotS\p!z  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） N o_$!)J.  
　　第三次替代 QWzOp\+  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） C"U[ b%  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% s0\f9D  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ebO`A2V'(  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%