[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  UZ](X/  
　　一、传统的财务分析体系 jH:*x$@ =  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 cPS!%?}I  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ,vN#U&RS  
　　核心比率：权益 O^:Pr8|{J  
　　核心公式 Rf%ver  
~Kb(
`Px@  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 v<2+y
Z M  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 WMUw5h  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 /VJ@`]jhDf  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 2RE }l=h5  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 d!wd,Xj}  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 w[|!$J
?  
f%@Y XGf  

（二）传统分析体系的局限性 74[}AA  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 twN(]w}Ps|  
　　总资产利润率=净利润/总资产 'Kl
z`)F  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 9g*~X;`2  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 <]!IC]+  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 |owh F  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 [Q$"+@jw  
0<Pe~i_=  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） #pVk%5N  
　　【答案】√ dm 2_Fj  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） nC*/?y*9  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 UU !I@  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 Uexb>|  
　　1.资产负债表的有关概念  [AGm%o=)  
~KNxAxyVi  
（1）区分经营资产和金融资产 $i2gOz  
　　（2）区分经营负债和金融负债 ZcQm(my  
　　2.利润表的有关概念 (;M"'.C  
LTCj
w_<7  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 m7@`POI  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 k+i=0P0mf  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 v0y7N_U5n  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 MdKZH\z/  
　　A.货币资金一般作为金融资产 IaJ(T>"+  
      B.应收账款列入经营资产 9o18VJR  
　　C.短期权益性投资是金融资产 +GGj*sD  
      D.长期权益性投资是金融资产 pp-Ur?PM  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） $ey<8q
zp  
　　【答案】× Qh*|mW  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 |hpm|eZG"h  
　　A.63万元 gC3{:MC-G  
　　B.80万元 s9
Xeh"  
　　C.20万元 *=I#VN*_<.  
　　D.97万元 Jd%#eD*k9  
　　【答案】A $a-~ozr`C  
　　（二）改进分析体系的核心公式 p$ko=fo-*_  
p;
p G@Vg  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 U SbiI%   
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 "
qF&%&#r'  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 HU'd/5fun  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 Ve=0_GR0  
A>PM'$"sT  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 [$V_qFv{  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 H"-p^liw  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 \Lc pl-;?  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 X+*| nvq]  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 S<>e(x3g]  
　　【答案】ABC x=H*"L=  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 hA"N&v~  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 A$oYw(m
#  
　　【例18】教材P64～65 +EpT)FJX  
[Ea5Bn;~!  

8@r+)2   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

YZoudX'"  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） 9 ROKueP  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） jem$R/4"  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% $<yb~z7 J  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% <y!BO  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% bT>^% H3  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 :he
vBBP  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 H8\N~>  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ad"&c*m[  
`*~:nvU  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 B4{A(-Tc  
O|OPdD  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 N),Zb^~nw  
r` 3)sc  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ucMl>G'!gX  
c\R!z&y~  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 pY:xxnE  
x &\~4,TN  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 R{*p\;  
}XAoMp  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） ` "9Y.KU  
mB!81%f%|  
　　【答案】√ ;z[yNW8  
hZ%Ie%~n  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： }we"IqLb  
lxxK6;r~>  
　　调整资产负债表 UL{Xe&sT  
|g7E*1Ie  
　　2006年12月31日 
;id  
J"SAA0)@  
　　单位：万元 B'=*92i>S  
?49wq4L;a  
eR3!P8t  
净经营资产 上年末 Ds-%\@p  
本年末 vF*H5\ m<a  
净负债及股东权益 F 6SIhf.;  
上年末 d$>1 2>>  
本年末 )\s:.<?EQ  
1W-!f%  
经营资产 5:AAqMa  
2800 #ocT4  
3500 6%5A&&O(b  
金融负债 mWigy`V^~  
1150 .*y{[."!  
1500 M,<%j  
N-5lILuJJ  
经营负债 >w V$az  
600 m6JIq}CMb  
800 m2 OP=z@)  
金融资产 <x1(}x:u`  
250 $YW z~^f  
300 PAqziq.  
)~WxNn3rx  
　　 T%ha2X=  
　　 6v.*%E*P  
　　 ;xs?^N|  
净负债 MEo+S  
900 |&C.P?q  
1200 y_a~>S  
RJGf@am&  
　　 )+ S"`  
　　 QPGssQR6  
　　
esxU44  
股东权益 ) I@gy  
1300 ?X=9@m  
1500 AR)&W/S)7,  
|>p\*Dl}H  
净经营资产合计 }G-qOt  
2200 fOrqY,P'  
2700 dp+wwNe  
净负债及股东权益合计 B_:K.]DK`  
2200 8)sqj=  
2700 <}B]f1zX  
rs!J<CRq  
.*v8*8OJ&  
　　调整利润表 RMsr7M4<91  
koaH31Q  
　　2006年度 )0/DY  
-V<i4X<|,+  
　　单位：万元 2< ^B]N  
VP|9Cm=Fg  
kigc+R  
项目 上年金额 >j\zj] -"  
本年金额 ZLBfQ+pM)  
V_0e/7}Ya  
经营活动： d< !bE(  
　　 z07!i@ue~  
　　 )M}bc1 _  
^2Op?J  
一、销售收入 Kx#G_N@  
3000 b7HS3NYk  
4000 C[&Lh_F\  
%B# Ewt@[  
减：销售成本 R0{
n0Br  
2600 [7L1y) I(  
3500 BYwG\2?~  
7CNEP 2}:R  
二、毛利 o#E z_D[  
400 6nxf<1  
500 <udp:s3#T  
Cm>8r5LG  
减：营业税费 y?Fh%%uNr  
30 u9'4q<>&  
30 kvryDM
  
KWU#Swa`  
销售费用 d(R3![:  
20 < R0c=BZ>  
20 CJ KFNa  
l6a,:*_  
管理费用 #|2w^Kn  
40 #y2="$V  
50 }LQ&
AIRN  
v@< "b U  
三、主要经营利润 m<r.sq&;  
310 sL[,J[AN;  
400 >m%\SuXq  
@lBR;B"  
加：其他营业利润 5Sk87o1E(d  
40 jG8ihi  
50 nqy\xK#.^  
Fy^!*M -  
四、税前营业利润 4B!]%Mw;c  
350 K*p^Gs,  
450 8h-6;x^^  
!d%OoRSU'  
加：营业外收支净额 ;V`~'357%  
50 8vc4J5  
150 1+Ja4`o,iS  
!!dNp5h`  
五、税前经营利润 N2=gSEY  
400 &!Y^DR/  
600 d\xh>o  
@ttcFX1:W  
减：经营利润所得税费用 a&4>xZU #  
124 jbfMTb4  
180 X]Sr]M^EK  
"7i
HTV  
六、经营利润 A5B  5pJ  
276 ~ia#=|1}  
420 T?_$  
ka*VQXk*  
金融活动： X~%Wg*Hm  
　　 lbTz  
　　 prhFA3 rW.  
|L<oKMZY  
一、税前利息费用 3mpEF< z  
100 <-X)<k  
100 nBZqhtr  
Vz51=?75  
利息费用减少所得税 cAAJ7?  
-31 !9OAMHa*9  
-30 H&`p9d*(e  
K
|E}Ni  
二、净利息费用 9:4P7  
69 w,9$*=k  
70 x-(?^g  
yz,ak+wp  
税后净利润合计 Z'PL?;&+R  
207 s%;18V:pi  
350 ]:Ocu--  
IiS1ubNt
Z  
备注：平均所得税率 86.!sQ8b  
31.00% ] QtGgWtC  
30.00% hjaI&?w  
"kVN|Do  
5qR76iH)/  
　　要求： ,k+jx53XV  
noGMfZ1  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） Ui'~d(F  
<`~]P$  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 jZe]zdml  
:KMo'pL  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 rOS fDv  
VqbMFr<k  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： oC^-" (#  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% ~^KemwogPN  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 :,LX3,  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 &HT PeB  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 11%^K=dq  
　　2006年： k0
{Mq<V*%  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% =Q[5U9  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 \ Lrg:  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 r#d~($[93  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% y~]>J^  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% pc:~_6S  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% C(xdiQJh  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% CdC&y}u  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% &AoXv`l4
 
　　（2） Vdh5s292h  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% W5HC7o\4  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% [gqV}Y"Md  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 jbMzcn~ehI  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） _u]Wr%D@  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） {CYFM[V  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 7o'kdYJzo  
　　第三次替代 ro|dB  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） AL3zE=BL  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% gX.4I;  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% -YJ7ne]  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%