[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  k$V.hG|6M  
　　一、传统的财务分析体系 UuV<#N)  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Min^EAG@  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 0]v:I
x  
　　核心比率：权益 =
R M=@X  
　　核心公式 &^HqbLz  
\7 8w1Rkl  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 |eEcEu?/b  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 t~xp&LQiY  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 -{ Ng6ntS  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 WQ\H2go  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 YN\!I  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 `-l,`7e'  
/4\!zPPj.  

（二）传统分析体系的局限性 zwAkXj  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 } k[gR I]  
　　总资产利润率=净利润/总资产 zOR  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 jgLCs)=5hV  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 q%u;+/|l  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ?#F}mOVAa  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 )v!>U<eprD  
7`^]:t  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） W/O& (t  
　　【答案】√ 
Y'NQt?h  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） ; c5Q"  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 pIh%5ZU  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 Cc:m~e6r  
　　1.资产负债表的有关概念  YShtoaCx>  
_DChNX   
（1）区分经营资产和金融资产 4C&L%A  
　　（2）区分经营负债和金融负债 p<*\f  
　　2.利润表的有关概念 "M*Pt
 
p&=F:-  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 /8baJ+D"4\  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 {q2H_H
  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 %=J<WA6\  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 %Uk]e5Hu  
　　A.货币资金一般作为金融资产 8
H_3.MK  
      B.应收账款列入经营资产 tk5B b`a  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ^'DrU<o  
      D.长期权益性投资是金融资产 ?U]/4]  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） 2a2C z'G  
　　【答案】× PL<q|y  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 *""'v   
　　A.63万元 `bO+3Y'5  
　　B.80万元 =x}27f%-Mg  
　　C.20万元 >:5/V0;,  
　　D.97万元 G}mJtXT#=  
　　【答案】A &ZFsK c#  
　　（二）改进分析体系的核心公式 vBQ| h  
-8Z%5W`  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 J\XYUs  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 4`)B@<  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 a;m-Vu!  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 X:+;d8rCy  
:<Y,^V(  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 5>4<_-Tm  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 C/ow{
MxA  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ;i
d0|x  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 hf>JW[>Xo  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 +LV~%?W  
　　【答案】ABC ^3IO.`|  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 "#d}S)GlXM  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 s$J0^8Q~i  
　　【例18】教材P64～65 FVsV Y1  
SfQ,uD6  

gO4` e(W   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

)#Ea~>
v  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） pUZe.S>G  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 8.Wf^j$+{  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086%  HE. `  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% ~c,HE] B  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% zS18Kl  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 _kl.zw%  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 3|-)]^1O  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ])egke\!  
w_q{C>-cR  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 DzYi> E:*  
3i=+ [  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 Ly/"da  
]re1$W#*  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ihBlP\C  
BV" 7Wp;  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 lNowH0K!D  
uj,YCJ8UZs  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 6%~ Z^>`N  
r ,D T>  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） .&=nP?ZPC6  
.Ebg>j:\  
　　【答案】√ ,1EyT>  
c#|!^gjf  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： h7f&7v  
s"?Z jV)`  
　　调整资产负债表 $3zs?Fd`  
='a[(C&Y  
　　2006年12月31日 yt}Ve6 m  
xDG8C39qrs  
　　单位：万元 XCCN6[[+  
>VM@9Cph  
!E8y!|7$  
净经营资产 上年末 w2_$>z  
本年末 cm@q{(r  
净负债及股东权益 n=WwB(}q  
上年末 #S)+eH  
本年末 u6Fm qK]Dj  
W0J d2*]  
经营资产 p
;zV4uSv  
2800 UUJbF$@;  
3500 3&:Us|}  
金融负债 l8 k@.<nCO  
1150 \/J>I
1J  
1500 #kjN!S*=  
c1B< 9_  
经营负债 | s%--W  
600 uOUgU$%zqH  
800 W5PNp%+KE  
金融资产 uMKO^D  
250 I},.U&r  
300 _ dEc? R}  
}5 ^2g!M  
　　 Fv$5Zcf  
　　 ~o_0RB  
　　 cu*8,*FU  
净负债 kKL'rT6z  
900 ~Gm<F .(+  
1200 KK$t3e)  
9"hH2jc  
　　 V,:^@ 7d  
　　 2-=Ov@y2k!  
　　 ~SUrbRaY>  
股东权益 '0q.zzv|_  
1300 YbAa@Sq@  
1500  zGgPW  
v6=pV
4
k9  
净经营资产合计 ,yc_r=_  
2200 55Z)*JMv  
2700 E| eEAa  
净负债及股东权益合计 w3l2u1u  
2200 =`Ii?xo  
2700 j"=F\S&
!  
S;@nP zhc  
:Ywb  
　　调整利润表 /c2| *"@X  
:jL>sGvBv  
　　2006年度 1OI/!!t1$  
xb{G :v  
　　单位：万元 C\2rSyo  
R|&jvG=|  
wr);+.T9R  
项目 上年金额 |pLx,#n  
本年金额 ]90BIJ]*c  
? nx3#<  
经营活动： x -;tV=E}  
　　 F(h jP  
　　 3Ye{a<ckK  
k-it#'ll{x  
一、销售收入 u%m,yPU~B  
3000 X5U#^^O$E%  
4000 #BtJo:  
m&S *S_c  
减：销售成本 hK]mnA[Y  
2600 )LC"rSNx%  
3500 d{/#A%.  

^mwS6WH6  
二、毛利 6_mkt|E=  
400 tzIcR #Z  
500 #hMS?F|  
U80h0t%  
减：营业税费 &|9K~#LVS  
30  zSd!n  
30 c'|](vOd]  
t;HM  
销售费用 '[WVP=M<XV  
20 ^(F@#zN}  
20 jouA ]E  
W6c]a/
 
管理费用 7q%xF#mK=  
40 XoNBq9Iu  
50 "ov270:  
l+nT$IPF  
三、主要经营利润 Cer&VMrQK  
310 &9K ni/  
400 Q{[l1
:  
`!(IQ&  
加：其他营业利润 0u) m9eg  
40 5Z@0XI  
50 rdH3!
 
]\Z8MxFD  
四、税前营业利润 WAt=T3  
350 C'7DG\pr  
450 `92P~Y~`W  
c/DK31K  
加：营业外收支净额 x^zw1e,y  
50 38mC+%iC  
150 q6'Q-e)  
zJ6""38Pr  
五、税前经营利润 h6b(FTC^  
400 AqiH1LAE  
600 Xj9\:M-  
[H[L};%=j  
减：经营利润所得税费用 [XE\2Qa8e  
124 6H1;Hl f  
180 $\+x7"pI  
j7BLMTF3v  
六、经营利润 !,|-{":  
276 XL[Dmu&  
420 s0O]vDTR,H  
Jmuyd\?,b  
金融活动： q|{
z9V<  
　　 "Zfm4Nx"  
　　 b:5-0uxjs  
@>,GCuPrm  
一、税前利息费用 %*NED zy  
100 |}?H$d  
100 dVs=*GEl9  
;}Ei #T,D  
利息费用减少所得税 a&2UDl%K  
-31 k Nvb>v  
-30 5sAN F9o!  
uPq@6,+  
二、净利息费用 8@[S,[
  
69 g< xE}[gF  
70 5T%2al,F`  
eEBo:Rc9  
税后净利润合计 "}"/d(  
207 -{}
h6r  
350 ;X^#$* =Q  
KL6B!B{;  
备注：平均所得税率 H:|.e)$i  
31.00% UZdGV?o ?  
30.00% 5%N[hd1Ql  
L+S)hgUH  
,CI-IR2  
　　要求： #M||t|9iu?  
&~Y%0&F,&  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） Z($i+L%.  
GM8Q#vc  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 1c{m rsB  
Wco2i m  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 b}DC|?~M  
x`c7*q%  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年：  NdRcA  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% {=3A@/vM  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 Ij7P-5=<  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 gkO^J{_@q  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 7tXy3-~biz  
　　2006年： P4q5#r  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% z`IW[N7Z
 
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 >U,&V%y  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ed`
"xm  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% L&DjNu`!9  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% A!Cby!,  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 2L1y4nnbwo  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 7H)$NG<U$  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% &RYdSXM  
　　（2） 5PO_qr=Hx  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% Vt(Wy  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% :c~SH/qS  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ]5jS6@Vl*  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） T8a' 6otc  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） !nSa4U,$w<  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） n!4\w>h  
　　第三次替代 9^W7i]-Z  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） U}5fjY  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% v']_)  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% 84QOW|1  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%