[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ,7&\jET5^0  
　　一、传统的财务分析体系 apk,\L@sZ  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 5;0w({1l  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ~k?rP}>0  
　　核心比率：权益 fasWb&~z  
　　核心公式 kPs?  
)C8^'*!  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 e`qrafa  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 $3HqVqF^R  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 +ausm!~6  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 /fp8tL2
Y  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 6AAvsu:  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 d,(y$V+  
c]|vg=W  

（二）传统分析体系的局限性 oDA'$]UL  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 9!n:hhJM  
　　总资产利润率=净利润/总资产 oWY3dc  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 #,#_"  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 u;q Q/Ftb  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 MeBTc&S<  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ]vQa~}  
uQW)pD{_  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） e#;43=/Ia  
　　【答案】√ gtuSJ+up  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） mw
5>[  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 ^ZsIQ4@`  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 Gk
5'|s  
　　1.资产负债表的有关概念  j4i$2ZT'  
PJB_"?NTTC  
（1）区分经营资产和金融资产 *
I?-A(e  
　　（2）区分经营负债和金融负债 bnfeZR1m_  
　　2.利润表的有关概念 28^/By:J  
|gA@$1+}  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 O;VqrO  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 rrU(>jA!  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 P7}w^#x  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ? /!Fv/  
　　A.货币资金一般作为金融资产 auN
8M.  
      B.应收账款列入经营资产 lJAzG,f  
　　C.短期权益性投资是金融资产 LF.i0^#J
 
      D.长期权益性投资是金融资产 EO+Ix7w  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） |%Y=]@f  
　　【答案】× <+ <o X"I  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 Hb!A\;>  
　　A.63万元 IOrYm  
　　B.80万元 dZJU>o'BG  
　　C.20万元 5',b~Pp  
　　D.97万元 "g!/^A!!  
　　【答案】A TTxSl p2=;  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ^> d"D  
DqH]FS?]  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 C5^N)-]"  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 A.P*@}9  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 .fzns20u  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 FZ% WD@=  
l~`JFWur]  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 \y/0)NL\  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 P_N},Xry  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 {2&MyxV  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 _ZuI x=!  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 kb*b|pWlO  
　　【答案】ABC >F!X'#Iv  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 Ac,bf 8C  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 oA ]F`N=  
　　【例18】教材P64～65 KU0;}GSNX}  
f2$<4Hhmm  

QRY7ck:N   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

6;\Tps;A  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） 6<Z k%[7t  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） Eid~4a  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 4kLTKm:G  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% H`U>ZJ.  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% Z5

>}  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 #mv~1tL  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 d[Rs  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 @$d_JwI  
9RN! <`H  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 >!2d77I  
[U?a %$G>  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 J|I&{  
q1 o)l  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 v/DWy(CC  
+QVe -  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 -qnd
BS  
<DM:YWNa  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 Ra?0jcSQ$  
erZ%C <  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） HTUY|^^D  
*+'l|VaVq\  
　　【答案】√ f0lK,U@P  
l
vZ:Aw r  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： mq~L1<f  
T$;N8x[  
　　调整资产负债表 E#c ZM>  
Kf7v_T
/  
　　2006年12月31日 E; Z1HF R  
wN
m~H  
　　单位：万元 %]i("21  
q!zsGf{  
86\B|!   
净经营资产 上年末 |F#L{=B  
本年末 c 7uryL  
净负债及股东权益 Syj7K*,%bZ  
上年末 ?rgk  
本年末 )Dq/fW  
&-0eWwMW  
经营资产 wsNM'~(  
2800 2r=A'  
3500 0if~qGm=!  
金融负债 oUwu:&<Orm  
1150 K+_$ WT_  
1500 |YAnd=$  
f#9\&-he0  
经营负债 
PjkJsH  
600 _:tisr
{  
800 7 n=fB#!*3  
金融资产 wN ![SM/+  
250 yXx}'=&!0  
300 }Myi0I<  
SrVJ Q~:>  
　　 Y"&c .  
　　 pPdOwK#  
　　 Dab1^H!KT  
净负债 8HyK;+ZkVd  
900 /#M|V6n  
1200 ? h$>7|  
YrR}55V,  
　　 v* nX  
　　 <eq93  
　　 :hp=>^$Y  
股东权益 %HJ_0qg  
1300 ;ml;{<jI  
1500 %@{);5[  
46dh@& U  
净经营资产合计 av1*i3  
2200 =B(zW.Gf  
2700 l\yFx  
净负债及股东权益合计 LV& tu7c  
2200 yS#LT3>l  
2700 H!ZPP8]j>  
sYt8NsQ  
W)F2X0D
>  
　　调整利润表 I hvL2zB  
xOjCF&W  
　　2006年度 1@H3!V4  
;&|ja]r  
　　单位：万元 j+n1k^jC  
MS6^= ["  

Rp)82- .  
项目 上年金额 ?R0sY ?u  
本年金额 Y>+\:O  
'Z-jj2t}  
经营活动： oSt-w{!  
　　 S2"p(  
　　 ~_SV`io  
S*:b\{[f>  
一、销售收入 #`/KF_a3\>  
3000 W:P4XwR{  
4000 un[Z$moN"  
"qb3\0O  
减：销售成本 ]OH
zE]Q  
2600 D:llGdU#2  
3500 38%]GQ  
`,&h!h((  
二、毛利 fAfsKO*  
400 Fk>
/  
500 r9G<HKl  
;y?,myO  
减：营业税费 jGEUl=W  
30 Xi5ZQo!t  
30 r}9qK%C G.  
@Q3aJ98)2  
销售费用 7 #_{UJ%  
20 q [l},nw  
20 ~xu<xy@E  
u9e A"\s  
管理费用 |J2Rwf  
40 y1/$dn  
50 9xC,i )  
bxO8q57  
三、主要经营利润 W z3y+I/&  
310 B[Uvj~g  
400 w@4q D  
5>q|c`&}E  
加：其他营业利润 S(Xab_DT)H  
40 'rU [V
+  
50 $
\$5::}r  
[z`U9J  
四、税前营业利润 `Rfhxz I  
350 z:|4S@9  
450 AU$W=Z*  
I1 j-Q8  
加：营业外收支净额 #Z}\;a{vZ  
50 %K /=7  
150 +%8c8]2  
VLc=!W}  
五、税前经营利润 z![RC59S  
400 yEy } PCJ&  
600 _{KQQ 5k\  
H |Z9]+h)7  
减：经营利润所得税费用 @P4fR7  
124 .ev'd&l.  
180 $Dd IY}  
E:(flW=  
六、经营利润 ;_,=  
276 U/m6% )Yx(  
420 2md1GWyP  
sE-E\+  
金融活动： <u*~RYA2  
　　
V(A6>0s$|  
　　 r@H<@Vuc  
(
+38z)f  
一、税前利息费用 q*\#HC  
100 UBrYN'QRNt  
100 pRD8/7@(B{  
Z'>Xn^  
利息费用减少所得税 j\("d4n%C  
-31 _LFZ 0  
-30 ,g#=pdX;  
vL`w
n=  
二、净利息费用 A}FEM[2  
69 pV(b>
O  
70 /,f*IdB  
x1]^].#Eo  
税后净利润合计 bPAp0}{Fu  
207 H ZIJKk(  
350 <bWhTNOb  
@O5-w  
备注：平均所得税率 =GTltFqI 1  
31.00% * 'WzIk
2  
30.00% YW}q@AY7  
@ |6n.'f+  
fKf5i@CvB@  
　　要求： B@E z,u5  
aIpD f| ~  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） z[B*sbS  
scCOiK)  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ``)ys^V  
lV:R8^d  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 Vz!W(+  
P&V,x`<Z  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： ?O(KmDH  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% mi9BC9W(  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 *)0bifw$&  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 "^E/N},%u5  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% q>:>f+4  
　　2006年： (qd$wv^h  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% [<SM*fQ>t  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 y,&.<
Yc  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 P\<dy?nZ  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% &'`q&U1x  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% YT7,=k _  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% C" l_ 78  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% <[{Ty+  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 3C'`c=  
　　（2） k^3 ?Z2a  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% XVwaX2=L  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 7^$PauAv  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ;#c|ZnX  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） w?_y;&sbR  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2）
\2cbZQx  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） S%KY%hUt  
　　第三次替代 3&Dln  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） Mf0!-bu  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% XVXiiQ^  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% !(\OT  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%