[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  S,Q^M )$  
　　一、传统的财务分析体系 f"*4R kG  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 71P. 9Iz  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 F {L#  
　　核心比率：权益 YLA(hg|  
　　核心公式 JU5,\3Lz#  
[hg9 0Q6  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 xZ`vcS(  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 ip}%Y6Wj  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 |;)_-
=L0P  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 5EI"5&`*  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 @d|Sv1d%  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 cQThpgha  
d JnKa]X  

（二）传统分析体系的局限性 k$J!,!q  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 gYGoJH1  
　　总资产利润率=净利润/总资产 F 8sOc&L  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 40].:9VG  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 `}sFT:1&  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 9lGa*f)  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 gjnEN1T22  
=+DhLH}8  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） Bt$,=k  
　　【答案】√ ]K>bSK^TX  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） o::9M_;  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 *L*{FnsV  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 (0_zp`)  
　　1.资产负债表的有关概念  t*Z5{  
152
s<lu1Z  
（1）区分经营资产和金融资产 J[S!<\_!  
　　（2）区分经营负债和金融负债 z}$.A9yn  
　　2.利润表的有关概念 I*cb\eU8Y  
l a 0:jO5  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 x=x%F;  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 pTTM(Hrx  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 w6mYLK%  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ]{+Y!tD  
　　A.货币资金一般作为金融资产 pg_H'0R  
      B.应收账款列入经营资产 `}$bJCSF.n  
　　C.短期权益性投资是金融资产 J#3[,~  
      D.长期权益性投资是金融资产 e8(Qx3T?b  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） DrxQ(yo}  
　　【答案】× "Y- WY,H  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 *8)va  
　　A.63万元 ja&m-CFK  
　　B.80万元 |z:4T%ES  
　　C.20万元 >&7^yXS  
　　D.97万元 gA@Zx%0j  
　　【答案】A
BIe:7cR%  
　　（二）改进分析体系的核心公式 nf1 `)tXG  
\[*q~95$v  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 apfr>L3  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 j4]3}t0q  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ]H\tz@ &  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 s2 :Vm\  
)E^4U9v),  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 #5 '
& |<  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Z;RUxe|<k  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 /m 7~-~$V  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 y%kZ##  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 ReA-.j_2@  
　　【答案】ABC Aq3\Q>klH)  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 8VO];+N  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 !H9^j6|  
　　【例18】教材P64～65 $b5 3~  

~oT*@  

>'.: Acn   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

;ny9q  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） A=p'`]Yld  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） k6RVP:V  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 2+~gZxHq  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% .uxM&|0H  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% ;DR5?N/a  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 yTZo4c"  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 &);P|v`8  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 eNVuw:Q+  
~ A
=Gra  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 nhjT2Sl  
-57~7 <N  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 1# z@D(  
@DY"~ccH  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 [0]A-#J  
BK6 X)1R  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 q^Oj/ws  
g<
.Is V  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 _6ck@  
A8Fe@$<#8  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） Ro"'f7(v.  
WQ%O/  
　　【答案】√ 3,6f}:CG  
DF
4CB#  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： #ye`vD  
$[,4Ib_|  
　　调整资产负债表 fi%i 2Wy  
4"(rZWv  
　　2006年12月31日 CEc(2q+%i  
]S[?tn  
　　单位：万元 6kdbbGO-  

2Ki_d  
kmc"`Ogotw  
净经营资产 上年末 wL="p) TO.  
本年末 AD?XJ3  
净负债及股东权益 f pq|mY  
上年末 %]DA4W  
本年末 LSJ.pBl\X  
P~=yTW  
经营资产 :W1?t*z:[  
2800 4Yik
C  
3500 *URT-+'  
金融负债 Mh5 > hD  
1150 ?
{^_z_,  
1500 .7gh2K  
~o"=4q`>  
经营负债 M.- {->  
600 pa+'0Y]71  
800 DR}I+<*%aD  
金融资产 b&&l  
250 2(@2z[eKr  
300 nk%v|ZxoFv  
<%S)6cw(3  
　　 :e;6oC*"q  
　　 9|Jv>Ur=)2  
　　 __.MS6"N  
净负债 Dn 0L%?_  
900 J*$%d1  
1200 0ck3II  
&
3Zb?  
　　 -?)^ hbr  
　　 cE 'LE1DK  
　　 b3E1S+\=~  
股东权益 D`a6D  
1300 dnoF)(d&Cm  
1500 B=a+cT  
lTMY|{9  
净经营资产合计 HdqB B
  
2200 :.e'?a  
2700 F8?2+w@P  
净负债及股东权益合计 Mu[lk=jC  
2200 jj2iF/  
2700 zY_J7,0g  
-!1=S: S  
S9Yzvq!(  
　　调整利润表 OA&'T*)-A6  
t2(X  
　　2006年度 :C} I6v=  
2lpPN [~d  
　　单位：万元 H}F UgA;  
8c)GUx  
.h=n [`RB  
项目 上年金额 > S7t  
本年金额 lfHN_fE>Mq  
72OqXa*  
经营活动： A,<5W }  
　　 F(ydq
gH~a  
　　 ?K[Y
"*y2  
agx8*x  
一、销售收入 *gwlW/%Fz  
3000 wG[nwt0L  
4000 eavn.I8J  
*pwkv7Zh  
减：销售成本 D#&9zR86F  
2600 Q`9c/vPU  
3500 MRt" #CO  
0* F` h  
二、毛利 .8|wc  
400 B<SE|~\2  
500 e^O:I  
 \nEMj,)  
减：营业税费 r89AX{:  
30 &<e18L7a  
30 $M)i]ekm  
(uvQ/!  
销售费用 c1k[)O~  
20 n>,:*5"G  
20 7?whxi Qs  
I:TbZ*vi~  
管理费用 ~6t!)QATnp  
40 Fa>f'VXx  
50 yk8b>.Y\A  
9-T<gYl  
三、主要经营利润 F9j@KC(yg  
310 xA Ez1  
400 00 x-  
uM`i!7}  
加：其他营业利润 wI|h9q1U  
40 wH o}wp  
50 N=\zx^w,  
D-BT`@~l  
四、税前营业利润 (BLxK)0<"  
350 / rc[HbNg.  
450 @bA5uY!  
d78 [(;  
加：营业外收支净额 oM!&S'M/  
50 ({j8|{)+  
150 IADHe\.  
ts,r,{  
五、税前经营利润 ,N(Yjq"R  
400 J~5V7B  
600 L6_%SGY_iE  
Np+PUu>  
减：经营利润所得税费用 X=#us7W}  
124 I%J>~=]n_  
180 o+Jn
n"8  
%!nI] |  
六、经营利润 _!o8s%9be  
276 5=C?,1F$A  
420 9s"st\u 4  
0fewMS*  
金融活动： BjfVNF;hk:  
　　 wU+r]SK@  
　　 B$2b=\  
vT EqT  
一、税前利息费用 X~jdOaq{F:  
100 @[J6JT*E  
100 U/enq,-F^  
<Ja&z M  
利息费用减少所得税 j<~Wp$\i7>  
-31 |`:cB  
-30 !-OZ/^l|O`  
q2E{o)9  
二、净利息费用 'UsR/h5T  
69 1.+O2qB  
70 ] x)>q  
1]:,Xa+|S  
税后净利润合计 >"2jCR$/  
207 #S?^?3d  
350 N] sbI)Z@  
gttsxOgktH  
备注：平均所得税率 +H3~Infr4f  
31.00% 8s6[
-F5  
30.00% #4m5I="  
M^'1Q.K  
vSnVq>-q&  
　　要求： 67rY+u%  
~k
&b  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） Sqn>L`L
z  
Nl YFS?5  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 h&j2mv(  
[`GSc6j  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 1TQ?Fxj  
eWDXV-xD
 
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： 9u=]D> kb  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% R |Bi%q|4P  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 ){/n7*#Th%  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 ] gHr qi%  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% n.N0Nhd  
　　2006年： rk=w~IZJ3  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% JqLPJUr  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 zz3{+1w]  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 9ox5,7ZQ  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% |oeg'T  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% L7 FFa:#  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% SgQmR#5  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% clqFV   
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% Dp*:oMATx0  
　　（2） HHyN\  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% a)Ht(*/B  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% M&Q&be 84  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆  1^hG}#6_  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） uuH
s)  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） (Z@-e^R  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 
BpFXe7  
　　第三次替代 r8y,$Mv<)0  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） 4t*VI<=<[  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% \K2S.j  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% }nM+"(}  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%