[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  b~m|mb$  
　　一、传统的财务分析体系 :WdiH)Zv  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Psu*t%nQ?A  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 *mXs(u  
　　核心比率：权益 s&WHKCb  
　　核心公式 (yi{<$U*  
}Gm/9@oKc  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 2aO.t  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 )WazbT@  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 v"smmQZik  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 W RVm^  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 ]+i~Cbj  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 hlTM<E  
cXvq=Rb  

（二）传统分析体系的局限性 ix]t>2r  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 \P|PAU@,  
　　总资产利润率=净利润/总资产 &I$MV5)u  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 %^$7z,>;  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 |[}!E/7>b  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 3KW4 ]qo~  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 oMV<Yn_<  
>ps=z$4j*  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） |B;tv #mKD  
　　【答案】√ A7qKY-4B  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） OWRT6R4v  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 %&RF;qa2xu  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 VM1`:1Z:$  
　　1.资产负债表的有关概念    M[^  
Qt@_C*,P  
（1）区分经营资产和金融资产 \L"Vx9xT  
　　（2）区分经营负债和金融负债 7)`U% }R  
　　2.利润表的有关概念 i*Wekr3Wo  
*t JgQ[  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 4Y)rgLFj  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 GEdWpYKS-`  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 LK}Ih@f  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 3:Mq40]x  
　　A.货币资金一般作为金融资产 .S l{m[nV8  
      B.应收账款列入经营资产 n\v;4ly^  
　　C.短期权益性投资是金融资产 `m.).Hda  
      D.长期权益性投资是金融资产 avmuI^LLs  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） ))/NGa  
　　【答案】× Q[j'FtP%  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 Dl a }-A:  
　　A.63万元 :%6OFO$z  
　　B.80万元 ($Cy-p  
　　C.20万元 <G};`}$a  
　　D.97万元 Ic 5TtN~/>  
　　【答案】A f9" M^i  
　　（二）改进分析体系的核心公式
F9ys.Bc  
a
Vg~/  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 iyA=d{S;V  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ;6 ?a8t@  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 _d|CO  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率  Re=()M  
I_1(jaY  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 zBQV2.@  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Y X`BX$  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ?/M:  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 YFJw<5&  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 &kR*J<)V  
　　【答案】ABC ',WnT:  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 |rU?  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 #r=Jc8J_  
　　【例18】教材P64～65 :w!A_~ w2  
Fy; sVB  

]u]BxMs   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

Dias!$g  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） W)_|jpd[  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） "{;E+-/ aL  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% LD=eMk: ~  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% /5!0wxN  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% ?*zDsQ  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 \aN*x  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 u|mTF>L  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 2q NA\-0i>  
}@y(-7t  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 `SH14
A*  
mo?*nO|-  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 b9xvLR8  
\{a!Z&df  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 83adnm  
/h7u
E  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 ;*G';VuT  
Tc.QzD\  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 xZ]QT3U+  
eJ%b"H!  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） = yFOH~_  
i91 =h   
　　【答案】√ UhKd o  
ri`;   
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 'ln o#  
|@1M'  
　　调整资产负债表 ;u-[%(00S  

Z[9t?ePL  
　　2006年12月31日 ^OOoo2  
l$&dTI<#  
　　单位：万元 w:pPd;nz0Y  
3xz|d`A  
LVNA`|>  
净经营资产 上年末 >B<#,G
 
本年末 GJ{XlH  
净负债及股东权益 fm^J-  
上年末 L)n_  Q  
本年末 K(uz`(5  
%Z
3B9  
经营资产 TILH[r&Jg  
2800 8B(=Y;w  
3500 mKqXB\<  
金融负债 Zq~Rkx  
1150 S"t\LB*'Ls  
1500 'T|EwrS j  
2 :4o`o  
经营负债 rb*0YCi  
600 4wN5x[vp  
800 t#VX#dJ  
金融资产 9X&=?+f  
250 
0R,.  
300 t2iQ[`/?~  
UcKVLzKs  
　　 4TTrHs  
　　 [1Aoj|  
　　 x_x_TEyyh  
净负债 kLF~^/  
900 gt9(5p  
1200 EOZ 6F-':  
:-WNw n  
　　 H#uN&^+H  
　　 lGt:.p{NG  
　　 01&@8z'E  
股东权益 Fi'ZId  
1300 ZWni5uF-c  
1500 JeN]sK)8x  
/:^nG+  
净经营资产合计 dW22v!  
2200 \*&?o51!e  
2700 Vh1y]#w  
净负债及股东权益合计 * fs[]q'Q  
2200 _#1EbvO*l  
2700 U[2;Fkapi  
3:G$Y:#P  
($!uBF-b  
　　调整利润表 2$MoKOx8$  
"UreV  
　　2006年度 Bd 0oA )i  
xC9{hXg!  
　　单位：万元 spTz}p^\O  
A|4om=MO  
S?6-I,]h  
项目 上年金额 j{'_sI{{  
本年金额 Cn{v\Q~.4
 
HI{h>g T  
经营活动： Lq$ig8V:O7  
　　 f_$hK9I  
　　 OSfT\8YA  
5]up%.  
一、销售收入 {8qcM8  
3000 7M _ mR Vh  
4000 4x&Dz0[[S  
}K@m4`T  
减：销售成本 P(FlU] q  
2600 cWG%>.`5r  
3500 d"IZt;s/,  
xJAQ'ANr  
二、毛利 =|``d-  
400 z5oJQPPi  
500 !H@HgJ -  
V9SL96'[I  
减：营业税费 )/vom6y*   
30 x /CM)!U)  
30 W!R0:-  
3[y$$qXI  
销售费用 =.CiKV$E  
20 9a=>gEF],@  
20 /V{UTMSz  
& !ds#-  
管理费用 M]p-<R\  
40 PVH Or^  
50 -b{<VrZ  
}:{9!RMO  
三、主要经营利润 ~c<8;,cjYR  
310 )XavhS~Ff  
400 pDYJLh-C  
(CRx'R  
加：其他营业利润 7M4J{}9  
40 |&{S ~^$  
50 j'U1lEZm2  
x>B\2;  
四、税前营业利润 Pzq^x]  
350 qEXN}P
q<  
450 qPD(D{,f$  
WA,D=)GP  
加：营业外收支净额 14,t  
50 YC8IwyL'  
150 .MG83Si  
`_1~[t  
五、税前经营利润 d4BzFGsW  
400 ,pI9=e@O/z  
600 [|1I.AZ{  
aVHIU3  
减：经营利润所得税费用 tB"9%4 ](  
124 s5{=lP  
180 +|d]\WlJ  
Lo_+W1+  
六、经营利润 8ta@@h  
276 ,3 /o7'  
420 #@OPi6.#!<  
OqIXFX"  
金融活动： mi<Q3;m  
　　 Nj3iZD|  
　　 J_Tz\bZ3)  
j\IdB:}j  
一、税前利息费用 C{pOGc@  
100 cZ?$_;=  
100 KzO"$+M  
ur8+k4]\"  
利息费用减少所得税 i(;`x  
-31 YIg43Av  
-30 jhf3(hx&F  
X>=`l)ZR  
二、净利息费用 lTqlQ<`V  
69 $Y6\m`  
70 g assOd  
^_|kEvk0  
税后净利润合计 I: iMRvp  
207 ]}N 01yw|s  
350 ').)0;  
#DFi-o&-  
备注：平均所得税率
wxo  
31.00% 9;U? _   
30.00% 6 Ln~b<I  
lJ-PW\P  
nS%jnp#  
　　要求： T8z?_ *k  
q/U-6A[0  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） \(P?=] -  
?=M?v;8  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 8i`>],,ch  
gx9 Os2Z|3  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 (?\+
  
1Y'4 g3T  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： !!1?2ine  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% *DF3juf~
 
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 YP2VSK2Q  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 lYx_8x2  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 03 @aG  
　　2006年： pr0X7 #_E5  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% 7]h%?W!  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 y*i&p4Y*  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Pp8S\%z~h  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% QJ2]8K)+C  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 1X?ro;  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% Dl;hOHvKk  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% }\"EI<$s  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% '$tCA
S  
　　（2） &GP(yj]  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35%
4era
5=  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% (g##wa)L  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 H bKE;N  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） .a*?Pal@@  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） k"N>pjgd$  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） r6DLShP-Ur  
　　第三次替代 OdzeHpH3g  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） f@OH~4FG  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% H5K Fm#  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% #t+?eye~  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%