[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  m7d? SU  
　　一、传统的财务分析体系 VbZZ=q=Kd  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 ,H|V\\  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 H_jMl$f)j  
　　核心比率：权益 ^c/.D*J[I  
　　核心公式 e\)PGjSI  
b>o38(  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 K)&AR*Tc  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 x=9drKIw>  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 uRp-yu[nt%  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。
9]|
cs  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 +H+OYQ>^  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 i5rAb<q`  
V a<L[8  

（二）传统分析体系的局限性 \y{C>!WX4  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 Lxs  
　　总资产利润率=净利润/总资产 L%Me wU0TZ  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 ; QS-a  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 /u5MAl.<[  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 tpU[KR[
-  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 a!]'S4JS  
>q"mI6F  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 7]62=p2R  
　　【答案】√ +%o
XPG?  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 'tklz*  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 fp^{612O?  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 I<Wp,E9G#  
　　1.资产负债表的有关概念  {CdQ)|  
 LhKaqR{  
（1）区分经营资产和金融资产 5<^$9('  
　　（2）区分经营负债和金融负债 ~=67#&(R  
　　2.利润表的有关概念  ltK\)L  
uB_8P+h7  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 } >]V_}h  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 H|JPqBNRh  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 ;SnpD)x@)  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 Tr*3:J }  
　　A.货币资金一般作为金融资产 UuPXo66F]  
      B.应收账款列入经营资产 piULIZ0  
　　C.短期权益性投资是金融资产 >pdWR1ox  
      D.长期权益性投资是金融资产 y(^t&tgjS  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） /O[<"Wcz  
　　【答案】× ~%chF/H
 
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 {'8td^JEE  
　　A.63万元 |E?PQ?P  
　　B.80万元 _sqj~|K  
　　C.20万元 22OfbwCb  
　　D.97万元 Bo,>blspw  
　　【答案】A &x9>8~   
　　（二）改进分析体系的核心公式 mO=A50_&,Q  
#Z. QMWq  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 fZ aTckbE  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 %1oB!+tv  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 {=%,NwPs  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 "hmLe(jo}  
I1pnF61U  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 K/iFB  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 vX@TZet0  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 @ D,]v:  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 *z
'v  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 yJK:4af;.  
　　【答案】ABC 5,\-;  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 c>Tf@Aog>  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 DFkDlx  
　　【例18】教材P64～65 ,<=gPs;x  
-
aq3Lqi  

2$OV`qy@?   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

3D-0 N0o  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Q7.jSL6  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） $Ge0<6/  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 1Q_Q-Z  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% Cag^$nj  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 6:~<L!`&  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 7@&mGUALO  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 Yq
msL<  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 znB+RiV8  
\gu8 ~zK  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 7}I';>QH  
:>}7^1I  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 25f[s.pv8  
`$Um  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 u/<ZGW(&s(  
 x<`^4|<  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 7H*,HZc@=  
g:O/~L0Xb  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 pIV|hb!G  
>k ==7#P  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） G1-r$7\  
b*W,8HF4,  
　　【答案】√ [,MaAB  
,
PoG=W  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 8[.&ca/[  
GSs?!BIC  
　　调整资产负债表 ub!lHl  
k.7!)jL7  
　　2006年12月31日 TMD\=8Na  
!rs }83w!  
　　单位：万元 rb}fP #j  
cNT !}8 h^  
/Xj{]i3{  
净经营资产 上年末 M3elog:M  
本年末 {sxdDl  
净负债及股东权益 6ddRFpe  
上年末 $}IG+,L  
本年末 '%ByFZzi  
<& 3[|Ca  
经营资产 ]&;In,z  
2800 }Ml BmD  
3500 {\`y)k 7  
金融负债 e$teh` p3  
1150 p0y|pD  
1500 H0 Zo.Np  
}z#M!~  
经营负债 :ssj7wl :  
600 $0x+b!_l@  
800 s FJ:09L|  
金融资产 *3P+K:2lNG  
250 8KN3|)  
300 YcV^Fqi!  
=>lX brJ  
　　 1JUje  
　　 Nmd{C(^o  
　　 ;w+  
净负债 -T;^T1  
900 3.Yg3&"Z  
1200 6&5D4 V  
kGs\"zZM  
　　 [3sZ=)G  
　　  NV
-l9  
　　 {qlcTc  
股东权益 `k*;%}X\  
1300 Kxa1F
,dZ  
1500 pEz^z9  
*59|  
净经营资产合计 "wcw`TsK  
2200 _;0RW  
2700 D5oYcGc  
净负债及股东权益合计 mn=b&{')e  
2200 TDbSK&w :s  
2700 '^C *%"I]  
94et ]u%7  
-"S94<Y  
　　调整利润表 *!TQC6b$  
livKiX`  
　　2006年度 63%V_B|  
* U
6+b  
　　单位：万元 I^( pZ9  
u{va2n/  

d(XOZF  
项目 上年金额 (3$DUvx7  
本年金额 yH]Q;X'  
16]Ay&Kn!  
经营活动： ]P#W\LZp  
　　 rM,f7hm[S*  
　　 &]LpGl  
ZA. SX|m  
一、销售收入 RM,aG}6M)M  
3000 ;-JFb$m  
4000 -BI!ZsC'  
U?Dr0wD;[  
减：销售成本 +6l#hO7h  
2600 GDC@s<[k  
3500 ?H,f|nc  
#]5KWXC'~  
二、毛利 jIr\.i  
400 kaQNcMcq  
500 ;,6C&|n]w  
DnJ `]r  
减：营业税费 5,oLl {S'  
30 ,SNrcwv  
30 [ dVBsi  
0{%@"Fb0O  
销售费用 i ]8bj5j{  
20 VD@$y^!H  
20 Jnd_cJ]a  
AZ4?N.X?  
管理费用 62,dFM7  
40 eR>
8V8@  
50 CJCx
L\  
?D2a"a$^  
三、主要经营利润 ~GX ]K H  
310 6{^\7`  
400 B+~ /-3  
QD{1?aY  
加：其他营业利润 a%U#PF6   
40 8<T~AU8'*  
50 *yw!Y{e!9  
?Y -;781  
四、税前营业利润 1U.X[}e  
350 "= %"@"<)  
450 svDnw cl  
{wA8!5Gu  
加：营业外收支净额 =O"]e/CfO  
50 lEwQj[ k  
150 [^ r8P:Ad  
[t3 Kgjt  
五、税前经营利润
"ldd&><  
400 _*?qOmf=
 
600 1hCU"|VH:  
)\:IRr"  
减：经营利润所得税费用 2jC:uk  
124 =v::N\&  
180 'Ca;gi !U  
o!~XYEXvUa  
六、经营利润 \+sa[
jK  
276 F1_,V ?  
420 5EVypw?]x  
a?nK |Q=e  
金融活动： &}Wi@;G]2
 
　　 j7Y7&x"  
　　 =oh%-Sh:  
\xggIW.^0  
一、税前利息费用 psmDGSm,&  
100 WHv6E!^\_  
100 =`|Bof R  
ZAy/u@qt  
利息费用减少所得税 R\&z3<-S  
-31 SE'|||B  
-30 9'sZi}rT  
56c[$ q  
二、净利息费用 /1{
:uh$  
69 v9r.w-  
70 T}msF  
'Z.C&6_  
税后净利润合计 pGR3  
207 D=3Z] 'A  
350 8'zl\:@N  
vxk0@k_  
备注：平均所得税率 Yl'8" \HF  
31.00% /%,aX[  
30.00% xFThs,w  
*tRsm
"}  
h x5M)8#+  
　　要求： <Fx%P:d  
+2eri_p  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） .),9qz`  
`S-l.zSZ4B  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 Z&iW1  
,9I-3**W  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 $G)HU6hF*  
]R}(CaT1  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： V6c8o2G;+  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% HRbv%  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 -W@nc QL}  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 ju;OQC~[L]  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% ONpvx5'#  
　　2006年： @Z#h?:  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% `~lG5|  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 tQT<1Q02i  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 4:O.x#p  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% kRwY#  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35%  %rlqq*  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% vyWx{@  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 37?X@@Z=  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% NPO!J^^  
　　（2） `.pd %\  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% d { P$}b  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% <liprUFsn  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 jZmL7 V  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 0i8\Lu6   
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） B+R|fQ  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） RZq_}-P,.c  
　　第三次替代 Oi~Dio_?  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） M e:l)8+  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% JS\]|~Gd  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ~Hg*vCd ?  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%