[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ;k!.ey$S  
　　一、传统的财务分析体系 TcaW'&(K  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 LP"g(D2'n  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 g{V
(WyT@  
　　核心比率：权益 Cw,a)XB  
　　核心公式 J@2jx4   
ESCN/ocV  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 K,g
6y#1"  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 9<u&
27.  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 >%tP"x{  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 $`|hF[tv  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 j2D!=PK;  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 oJTEN}fL  
#&'S-XE+  

（二）传统分析体系的局限性 |KJGM1]G  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 C/!P&`<6  
　　总资产利润率=净利润/总资产 cUug}/!I  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 tXzuP_0  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 1jx?zvE,  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 gX!K%qJBg  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 7 oE:]  
OkRb3}  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） w_U#z(W
3l  
　　【答案】√ J)g +I  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） W(qK?"s2  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 ZHRMW'Ne  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 e<DcuF<ZS  
　　1.资产负债表的有关概念  WG3_(mM  
eLH=PDdO  
（1）区分经营资产和金融资产 3 JlM{N6+  
　　（2）区分经营负债和金融负债 )1R[~]y  
　　2.利润表的有关概念  de8xl  
>d;U>P5.  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 T2?.o.&u  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 7iy2V ;}  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 :MYLap&L&  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 ;Gp9 ?0  
　　A.货币资金一般作为金融资产  0{!-h  
      B.应收账款列入经营资产 L{ej<0yr  
　　C.短期权益性投资是金融资产 \0*dKgN  
      D.长期权益性投资是金融资产 uv$utu>< *  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） %mS>v|  
　　【答案】× ,W$&OD  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 K7,Sr1O `  
　　A.63万元 US<l 4  
　　B.80万元 WuQ;Da0+_F  
　　C.20万元 Q+IB&LdE  
　　D.97万元 *"V) hI5  
　　【答案】A _]< Tv3]RK  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ~kI$8oAry  
U_wIx  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 S;u2B_/  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 [1e/@eC5  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ~qE:Nz0@  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 <Ug1g0.  
#,SP
V&  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 3[R[`l]v?  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 m-9ChF:U  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ,C^u8Z|T  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 cOdgBi  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 X|Nb81M  
　　【答案】ABC nKch:g  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 ;(Z9.  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 -{p~sRc&  
　　【例18】教材P64～65 Cv< s|  
1Uc/r>u9  

SM.KM_%K   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

CeUC[cUQU  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） =GC,1WVEqV  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 4=l$wg~;  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 5C5OLAl v  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% V+$fh2t  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 'On%p|s)H  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 Yo}QW;,g  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 2I_~]X53[  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 ,Y7QmbX^  
Cq}E5M  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 3qy4nPg  
2k^'}7G%  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 wT+\:y  
_W>xFBy  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 mpd?F'V  
C~04#z_$  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 $-paY
Q4  
9`7>"[=P  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 #@P0i^pFTB  
@jKB[S;JSn  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） L fZF  
D=}\]Krmay  
　　【答案】√ %m-U:H.Vp  
)Cd.1X8  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： A}(o1wuw  
%RzCJxT
 
　　调整资产负债表 ;KT5qiqYH  
yV*4|EkvW  
　　2006年12月31日 f'TEua_`  
r'MA$PiS'  
　　单位：万元 VPb8dv(a3  
XfN(7d0  
sGc.;":  
净经营资产 上年末 eU8p;ajW!L  
本年末 xL"O~jTS  
净负债及股东权益 #gXxBM  
上年末 T@a|*.V  
本年末 |^"0bu"  
`i<Z< <c>  
经营资产 $dG:29w  
2800 G"h}6Za;DO  
3500 #\\|:`YV  
金融负债 e0hY   
1150 =Q*3\)7
 
1500 X!m lC51  
K|I<kA~!H  
经营负债 JX{_,2*$  
600 ^9kx3Pw?8  
800 dg_w$#  
金融资产 8{_lB#<[E  
250 W6B"QbHYz  
300 AWJA?  
]J@-,FFC  
　　 cQm4q19  
　　 QNH3\<IS  
　　 [v\m)5  
净负债 -+0kay%  
900 ?wFL
\C  
1200 ;a| ~YM2I  
YrV@k*O*  
　　 na"!"C s3  
　　 c94=>p6  
　　 I&31jn_o /  
股东权益 A0:rn\$l3  
1300 _,/~P)  
1500 _*MK"  
YoBe!-E  
净经营资产合计 5DVYHN9c|  
2200 {Wu[e,p  
2700 xF @&wg  
净负债及股东权益合计 ambr}+}  
2200 {Ay dt8  
2700
x0WinLQ  
3&nN;4~Zx6  
@\o"
zU  
　　调整利润表 } !y5hv!_  
kDI?v6y5  
　　2006年度 aYDo0?kF'  
hidQOh  
　　单位：万元 v; R2,`[W  
~?FhQd\Q  
ex6R=97uA  
项目 上年金额 5OzEY7K)  
本年金额 }>d  
:mW< E  
经营活动： 1m#.f=u{R  
　　 EO~L.E%W  
　　 Gx6%Z$2n  
S0QLM)  
一、销售收入 =/`]lY&  
3000 cR_pC 9z  
4000 IWq#W(yM  
gWzslgO6  
减：销售成本 P^Owgr=Y  
2600 t ^[fu,  
3500 oLh ,F"nB  
\2e^
x  
二、毛利 tH44\~  
400 ,
w3-*z  
500 6(rN(C
  
"ayV8{m^3  
减：营业税费 {(!JYz~P  
30 ^'0N%`bY!  
30 yDwh]t  
`Y5LAt:  
销售费用 ]B?M3`'>  
20 q]I aRho  
20 >ItT269G  
RYjK4xT?Y/  
管理费用 eNK[P=-  
40 M{{kO@ P"9  
50 !@F {FR  
hHU=lnO  
三、主要经营利润 X<$Tn60,  
310 oDMPYkpTu  
400 vxj:Y'}  
}!oEj cX'  
加：其他营业利润 N=KtW?C  
40 7I XWv-  
50 '<BLkr# @  
KF_fz   
四、税前营业利润 ZBK0`7#&EH  
350 "TZY)\{L  
450 ]s AuL
!  
(.cA'f?h  
加：营业外收支净额 J<QZ)<T,&  
50 A-T-4I  
150 N68$b#9Ry  
LSou]{R  
五、税前经营利润 \+%~7Bi]z  
400 8%#8P LB2  
600 -&>V.hi7  
E6TeZ%g  
减：经营利润所得税费用 '7sf)0\:<p  
124 U 5J _Y  
180 .EL3}6"A  
oxlor,lw/  
六、经营利润 1fS&KO{a  
276 4@@Sh`E:  
420 r6Yd"~
n  
(4
cdkL  
金融活动：
Hyy b0c^=  
　　 I]v2-rB&-  
　　 z/1
$G"  
UrizZ5a  
一、税前利息费用 !HDb{f  
100 hi1Ial\Y  
100 s Z[[ymu8  
ju{Y6XJ)  
利息费用减少所得税 KUUA >'=  
-31 &<BBPn@\  
-30 Bdt6 w(`^  
51 q|-d  
二、净利息费用 o:AfEoH"~  
69 Kd5'2"DI  
70 Q%JI-&K  
mZR3Hl$  
税后净利润合计 fZo#
:"{/K  
207 p@^G)x  
350 smf"F\Ws  
$ZBYOA  
备注：平均所得税率 P }sr  
31.00% u1%URen[x  
30.00% eIkKsgr>  
e?]5q  ez  
.H S6DOQ  
　　要求： '> "{yi-  
XDemdMy$  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） @L3XBV2  
z%wh|q  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 m\`>N_4*9  
P1-eDHYw  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 HT;^
u"a~  
.G O0xn
m  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： Kj4/fB  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% t<H"J__&  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 /_C2O"h  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 &\h7 E   
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% Ew8@{X y  
　　2006年： &uq.k{<p\  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% (@?mm  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 @Cj!MZ=T  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 :#rP$LSYC  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% v3-/ [-XB:  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% DH(<{ #u  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 2dn^K3  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% WTSh#L  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% S$mv(C  
　　（2） vm [lMx  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% \]X.f&u  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% &jqaW2  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 6h:QSVfx  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ,-UF5U  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） OH`a3E{e  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） D!j/a!MaKk  
　　第三次替代 8g#$Y2P  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） P>/:dt'GJ}  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% s(,S~  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% {U5
sRM|I  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%