[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ab!, )^  
　　一、传统的财务分析体系 N/QTf1$  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 s l|n]#)  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 5:%xuJD  
　　核心比率：权益 C9[Jr)QX  
　　核心公式 Xm./XC  
k/A8|  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 m$ Z PQ0X  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 f"zXiUV  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 V(
mz||'*  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 Yy6Mkw7X  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 5t`< KRz)I  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 l2"{uCcA  
=T'N6x5@  

（二）传统分析体系的局限性 h/E+r:2]  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 D#}t)$"  
　　总资产利润率=净利润/总资产 (jbHV.]P9  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 m20:{fld  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 @X@?jj&  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 1p&e:v  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 K.s\xA5`_  
-j1?lY  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 7e[3Pu_/X  
　　【答案】√ FC
L7Tn  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） U$+EUDFi3_  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 <'WS -P%U  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 n h
T%_se4  
　　1.资产负债表的有关概念  G8bc\]  
?|4Y(0N  
（1）区分经营资产和金融资产 xF4S  
　　（2）区分经营负债和金融负债 2F5
*C
 
　　2.利润表的有关概念 u={A4A#  
EWz,K]_'  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 s{g^K#BoFi  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 4FwtC"G3
 
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 i2bkgyzB.  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 )W,tL*9[  
　　A.货币资金一般作为金融资产 |E]`rfr  
      B.应收账款列入经营资产 'PO+P~|oa&  
　　C.短期权益性投资是金融资产 :$k];  
      D.长期权益性投资是金融资产 s=KK
)6T  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） yN/
Uyhq  
　　【答案】× cedH#;V!j  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 9zKbzT]  
　　A.63万元 u27*-X 5  
　　B.80万元 )4O* D92  
　　C.20万元 X/AA8QV o  
　　D.97万元 }uo .N  
　　【答案】A S(NUuu}S  
　　（二）改进分析体系的核心公式 n38l!m(.  
HUWCCVn&  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 K /A1g.$  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ^`f( Pg!  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 (i)Ed9~F"  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 "raC?H  
,!I'0x1OR  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 &{=`g+4n  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 \
!J9|  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ];U}'&  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 LVAnZ'h/|  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 :G/.h[\R|  
　　【答案】ABC ,0fYB*jk  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 !fT3mI6u\  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 #- z(]Y,y  
　　【例18】教材P64～65 G ]JWd  
|)pgUI2O[  

=>u9 k:('9   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

;FH_qF`.  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） Z#_+yw  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） )an,-EIX%  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% 'i7!"Y6>  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% R)u ${  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% ?YA5g' l  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 eT ZQ[qMp  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 F3,djZq  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 TkjPa};R  
[R9!Tz  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 ]Yd7  
x}*Y =Xh  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 +E-f   
p}{V%!`_  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 K"U!SWv  
ckg8x&Z  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 AfOq?V  
69tT'U3vb$  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 $KGpcl  
/{7we$+,p  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　）
|=U(8t  
?ybX&V  
　　【答案】√ AcCM W@e  
q oJ4w7  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： \y*,N^wu  
YTo^Q&  
　　调整资产负债表 r1!]<=&\  
DfL>fk  
　　2006年12月31日 9'S~zG%{  
kFi^P~3D[  
　　单位：万元 sxBRg=  
c-, 6k  
G*$a81dAX  
净经营资产 上年末 A[
.5Bi  
本年末 va_TC!{;  
净负债及股东权益 D_MNF=7  
上年末 W=)wiRQm  
本年末 \mt>R[  
B%e#u.'6  
经营资产 oL69w1  
2800 +iL,8eW  
3500  ;zl/  
金融负债 `'^&* 7,  
1150 [va7+=[1=  
1500 mK2M1r  
e2xqKG  
经营负债 )xMP  
600 1n86Mp1.e  
800 mp x/~`c  
金融资产 ->S6S_H/+&  
250 ?fXlrJ  
300 rH<iUiA?O  
ErDt~FH  
　　 $*u{i4b  
　　 U2(|/M+  
　　 }M I9?\"q  
净负债 G?OwhX  
900 s`$px2Gw  
1200 =>7\s}QZ  
}813.U  
　　 G2x5%`   
　　 g}hR q%  
　　 7v~\c%1V  
股东权益 7 i|_PP_  
1300 &$ ?i  
1500 1K;i/  
{=NHidi~  
净经营资产合计
Wo^r#iRko  
2200 1Jx|0YmO  
2700 GAlAFsB  
净负债及股东权益合计 ]v^;]0vcr  
2200 `[+nz rLkO  
2700 :_qgpE<  
L/.$0@$bv  
}0({c~z\  
　　调整利润表 _S(]/d(c
 
F<UEipe/N  
　　2006年度 fi[c^e+IX  
c9dH
^t  
　　单位：万元 BlVk?n  
E&/D%}Wl  
FH'jP`  
项目 上年金额 FJN,er~T[  
本年金额 QPH2TXw  
s1!_zf_  
经营活动： oK GFDl]3  
　　 cs?
@Ri=g  
　　 s'V8PN+-  
2wWL]`(E  
一、销售收入 +McKyEa  
3000 \Mv8pU  
4000  ,T{(t@  
AUnRr+o  
减：销售成本 *XmOWV2Y_  
2600 !Cj1:P  
3500 j${:Y$V
mE  
sg(L`P  
二、毛利 dm Lgt)-t  
400 1:%m >4U  
500 F*QD\sG:  
X,/@#pSOz  
减：营业税费 W 9Z.X!h  
30 &Z+a (  
30 6qK0G$>  
|n;gGR
\  
销售费用 *|x2"?d-F:  
20 [FKmZzEy  
20 :5@cjj  
yKO84cSl  
管理费用 =L$};ko  
40 hGH{Xp[mW  
50 oy'Q#!  
N1Y*IkW"  
三、主要经营利润 }TRr*] P<%  
310 5FHpJlFK,  
400 H{x}gBQ  
j>M 'nQ,;d  
加：其他营业利润 x#e(&OjN7  
40 ^sq3@*hCw  
50 J-fU,*Bk  
/D_8uTS>d[  
四、税前营业利润
joifIp_  
350 :&`Yz   
450 oJ`ih&Q8  
Vzz0)`*hQ  
加：营业外收支净额 -o F#a 8  
50 "2CiW6X[M  
150 |rf\]3 F  
+*g[hRw[  
五、税前经营利润 qTiUha9  
400 pM\)f  
600 SGH"m/ e  
%|Vo Zx ^  
减：经营利润所得税费用 d {moU\W  
124  71Ssk|L
 
180 j2#Vdw|j  
+=MO6}5T  
六、经营利润 -nO('(t  
276 \+v_6F  
420 )xP]rOT  
ZzI^*Nyg  
金融活动： ]xf{.z  
　　 v>g1\yIw  
　　 tF&%
7(EU3  
~MO'%
'@  
一、税前利息费用 K;-:C9@  
100 ]&VD$Z984r  
100 8ne'x!1 D  
itD1r?O{pV  
利息费用减少所得税 e\.|d<N?  
-31 kOR%<#:J  
-30 >Q+a'bd w  
8dUwJ"< 5  
二、净利息费用 nI.#A  
69 D2>EG~xWq  
70 7 m&M(ct  
Ft`#]=IS  
税后净利润合计 *D;B%j^;  
207 [ne4lWaE<y  
350 8c__ U<  
1WcT>_$  
备注：平均所得税率 pa+^5N  
31.00% uzZ|w+3O  
30.00% )J (ekfM  
IQScsqM  
wGISb\rr  
　　要求： K(
6=)
 
4_t aCK  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） X/i8$yqv  
H7#RL1qM&  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 % C6 H(  
15U=2j*.b  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 #JuO  
LAf!y"A#  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： F=P|vYL&&  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% cJ[n<hTv
 
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 UNY>Q7  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 ^`dp!1.+  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% 8u+ (+25  
　　2006年： >T!n* -Zn  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% <:&w/NjbI  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 =G=.TH RUk  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 ^R<= }  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% Ak}l6{ ..  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 2RE }l=h5  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% d!wd,Xj}  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% w[|!$J
?  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% <#R7sco'  
　　（2） y|lP.N/  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% +ZZiZ&y  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% sPZa|AKHb  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 uNRGbDMA=  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） ;\&7smE[  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） r%B5@+{so  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） oFIs,[Go  
　　第三次替代  "= UP&=  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） dG)A
-qbV  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% O:Z|fDQ`  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% K1+,y1c  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%