[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  A^Zs?<C-  
　　一、传统的财务分析体系 K@,VR3y /  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 gJ7$G3&oZg  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 evR=Z\ _  
　　核心比率：权益 2X]\:<[4  
　　核心公式 8(I"C$D!k  
,-"]IR!,w  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 BxqCV%9o  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 I|5OCTu
 
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 >6dgf
`U  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 4<Y?#bm'  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 2uHp%fv;  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 h `Mf;'P  
`WT7w']NT  

（二）传统分析体系的局限性 Bz{ g4!ku  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 .<B1i  
　　总资产利润率=净利润/总资产 qrkT 7f  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 k y98/6  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 #o RUH8  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ?1uAY.~ZZB  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 k.ZfjX"  
nGVqVSxKT  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） SMyg=B\x?7  
　　【答案】√ LcXMOT)s  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） p"@|2a  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 F 4/Uu"J:  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ^ne8~
;Q  
　　1.资产负债表的有关概念  S2)S/ nf  
+b+sQ<w?.  
（1）区分经营资产和金融资产 fR
%8?6  
　　（2）区分经营负债和金融负债 0,/x#  
　　2.利润表的有关概念 }H=OVbQor  
">3@<f>  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 y~7lug  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 O 0#Jl8  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 ydQ
S"]\g  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 =f!M=D  
　　A.货币资金一般作为金融资产 p/h&_^EXU  
      B.应收账款列入经营资产 w>uZ$/  
　　C.短期权益性投资是金融资产 J|-HZ-Wk|J  
      D.长期权益性投资是金融资产 F]YKYF'1I  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） %@n8 ?l4  
　　【答案】× lk1Gs{(qhH  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 'h>5&=r  
　　A.63万元 ]^jdO##M  
　　B.80万元 +'KE T,  
　　C.20万元 L8wcH  
　　D.97万元  5!jNL~M  
　　【答案】A =4<S8Cp  
　　（二）改进分析体系的核心公式 r/hyW6e_  
RS `9?c:  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 B36puz 0{  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 &4& 33D  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 =yX&p:-&  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 [Cj)@OC  
t-*|Hfp*^  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 92]ZiL?k  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 RB7AI!'a?  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 uk[< 6oxz  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 %m{.l4/!O  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 %=9yzIjbAt  
　　【答案】ABC xX/s1(P  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 cPsn] U  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 dMs||&|&  
　　【例18】教材P64～65 @ Rx6 >52>  
q7f;ZK=f  

DwmU fZp   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

}"?nU4q;S  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） ~,*YmB=Z  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） c|}K_~l_  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% +6hl@F m(  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% qJ+52U|z  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% %aH$Tb%`hc  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 VkDS&g~Ws  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 !
ASoXQRz  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 UiR,^/8ED  
[.j]V-61  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 Seq]NkgY  
|O(-CDQe  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 O}MZ-/z=o~  
4W!\4Va  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 f `y" a@  
UXwB$@8  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 J-tq8
   
h41$|lonU%  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 p,w|=@=  
hqs$yb  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 6Q2orn[
 
T)(e!Xz  
　　【答案】√ =_8 UZk.  
4`8IFK  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： ',sQ/#S  
4|6&59?pnc  
　　调整资产负债表 T9z4W]T  
mQJ4;BJw  
　　2006年12月31日 7|QGY7Tf  
&[5n0e[  
　　单位：万元 =a)iVXSB]  
(_w %  
?dsf@\  
净经营资产 上年末 \Pl,' 1%  
本年末 .-SF$U_P*a  
净负债及股东权益 ovd^,?ib  
上年末 8:HSPDU.  
本年末 >f\zCT%cf  
ImWXzg3@{  
经营资产 - DP8NTl"  
2800 (0E U3w?]  
3500 Dac ^*k=D  
金融负债 <i}q=%W!1  
1150 T-9k<,>?  
1500 _W0OM[  
0)d?Y  
经营负债 w"cM<Ewu  
600 cQT1Xi  
800 CAUijMI@  
金融资产 e'1 ^+*bU  
250 >|a\>UgC  
300 m|]j'g?{}(  
61/)l0<;  
　　 iV?` i  
　　 of8mwnZR  
　　 I*D<J$ 9N  
净负债 uR#'lb`3  
900 s$DGd T)  
1200 },DyU  
\Okc5;kB2  
　　 v9%nau4  
　　  ,b4):{  
　　 "r8EC  
股东权益 0VzXDb>`  
1300 96c"I;\GXX  
1500 1"}B]5!  
j]pohxn$5  
净经营资产合计 3az$:[Und}  
2200 $^}[g9]1  
2700 QU:EY'2  
净负债及股东权益合计 _yj1:TtCNT  
2200 FZiZg;  
2700 CN7k?JO<  
a3Y{lc#z}  
i90}Xyt  
　　调整利润表 pd d|n2q  
"H>.':c"+3  
　　2006年度 H(G!t`K  
 bRN
K.[|  
　　单位：万元 R'zu"I  
d M Y 0K  
k, f)2<  
项目 上年金额 %yp5DD}|  
本年金额 Bi e?M  
H+a~o=/cR  
经营活动： [-\({<t3x  
　　 ]/Vh{d|I&  
　　 +UzXN
$73  
!"Q b}g  
一、销售收入 h40'@u^W  
3000 0<g<GQ(E  
4000 OB~C}'^$  
aqF+zPKs6  
减：销售成本 e^QVn\<c  
2600 P+h6!=nD7  
3500 3:lDL2  
Go1(@  
二、毛利 dIk'pA^d  
400 Jen%}\  
500 GM](=|
F  
:r&iMb:Ra  
减：营业税费 s
2%V4yy%  
30 1?(cmXj  
30 uFZ~  
q +R*Hi  
销售费用 ;hwzYXWF  
20 QBoFpxh=  
20 JW WYVl VC  
D*\v0=P'?  
管理费用 L}$z/jo  
40 7:>sc]Z  
50 p* RC  
!EOQhh  
三、主要经营利润 daslaa_A  
310 %:3'4;jh%  
400 1"?]= j:  
;1 |x  
加：其他营业利润 .n`( X#,*l  
40 C/G]v*MBQ  
50 &~ *.CQa  
o'Wz*oY))\  
四、税前营业利润 GRT]aw  
350 ,}0$Tv\1  
450 1a$IrQE  
DtWxr  
加：营业外收支净额 ;L~p|sF  
50 URA0ey`  
150 
U]hF   
zBY ~lNB  
五、税前经营利润 6YmP[%  
400 +@ MPQv  
600 ?^9BMQ+  
N}b^fTq  
减：经营利润所得税费用 x7dEo%j  
124 pY
o=oI  
180 bO3GVc+S  
QXVC\@  
六、经营利润 NvJV</l6A  
276 >{5 p0  
420 ?mx\eX{  
$.rzc]s  
金融活动： L0Y0&;y|R  
　　 mnjs(x<m  
　　
83 I-X95  
8#X_#  
一、税前利息费用 nPFwPk8=M  
100 PD6_)PXn  
100 7
 [d?  
icgJ;Q 5  
利息费用减少所得税 FW..mD9)}  
-31 (ChD]PWQ  
-30 VUtXxvH  
q0&$7GH4  
二、净利息费用 z.oU4c
 
69 h2~4G)J  
70 C\}
/"  
0[T,O,y  
税后净利润合计 w0w1PE-V=  
207 hmC*^"C>U=  
350 5o)Y$>T0  
c_.-b=zm  
备注：平均所得税率 (R*j|HAw`X  
31.00% XNehP ZYS  
30.00% epg#HNP7^Y  
$f$|6jM  
v2)g 1sXd  
　　要求： 5~H#(d<oZ  
V'
DA[{\*  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 'cBBt  
/
<Ld'J  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 ,"\@fwy{  
4!.(|h@  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 %lw! e  
Y32 "N[yw  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： m< _S_c  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% AP77a*@8  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98  ;s`sn$@  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 Lzu.)C@Amx  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% s<qe,'Y  
　　2006年： $YN6<5R)  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% 0U%f)mG  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 &wD;SMr<  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 o(DOQGl  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% h%}/Cmx[  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% a}%#*J)!  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% At7>V-f}  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% fFb_J`'ue  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 1 $/%m_t  
　　（2） uwz)($~bp  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% K+;e4_\  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% ?c[*:N(  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 xx[9~z=d  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） 4"gM<z  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） &
f^,la  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 6d_'4B  
　　第三次替代 C:PMewn  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） Z.92y  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% VeW>[08  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ?>I;34
tL(  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%