[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ~Q0gSazXFt  
　　一、传统的财务分析体系 d@8=%x:  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Z1wN+Y.CA  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 "nf.kj:>  
　　核心比率：权益 
%S]H  
　　核心公式 1t WKH  
+3(1QgYM%  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 H B_si  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 W
8'cAY  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 $RuJm\f  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 2a3hm8%U  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 Rq%g 5lK  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 &s>HiL>f  
l(-6pP5`  

（二）传统分析体系的局限性 s?@{  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 a)$"  
　　总资产利润率=净利润/总资产 (%ra~s?  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 I83ZN]  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 *-(J$4RNz  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 7^4F,JuJO  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 !j#Z48=&  
*y9 iuJ}  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） qba<$  
　　【答案】√ M;V (Tf  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） 6UXa 5t  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 /PH+K24v~  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ~gQ$etP d  
　　1.资产负债表的有关概念  <GC<uB |p  
P
Lf
  
（1）区分经营资产和金融资产 fEf",{I  
　　（2）区分经营负债和金融负债 h4N!zj[  
　　2.利润表的有关概念
*9M 5'  
u P
OmiF  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 mE^mQ [Dk  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支  s.&ewf\  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 [,e[~J`C  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 L\|p8j
J  
　　A.货币资金一般作为金融资产 D[U[D  
      B.应收账款列入经营资产 Y0fX\6=h  
　　C.短期权益性投资是金融资产 AD^9?Z  
      D.长期权益性投资是金融资产 `VX]vumG  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） I@IZ1 /J,r  
　　【答案】× 6' }oo'#~  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 >a7'_n_o  
　　A.63万元 Si#I^aF`%  
　　B.80万元 /.{4 KW5  
　　C.20万元 h.CbOI%Q  
　　D.97万元 ,>%2`Z)  
　　【答案】A <?UbzT7X  
　　（二）改进分析体系的核心公式 "`]G>,r_  
}pOL[$L  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ?u.&B P  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 *ub]M3O  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 :L gFd  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 .y'iF>QQ\  
hbm%{*d  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 tSX<^VER7  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Pqiw[+a$  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 L-z37kG^  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 OI0#@_L&  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 vf6_oX<Os  
　　【答案】ABC _h|rH  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 h8@8Qw  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 I^erMQn[ z  
　　【例18】教材P64～65 {(;dHF%{  
xVk|6vA7  

G|eY$5!i   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

IB9[Lx  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） G"w ?{W@  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） !$&k@#v:  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% sq `f? tA?  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% 4CA(` _i~  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% Yd]y`J?#  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 i#Tm] ++  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 t^eWFX  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 hBb&-/  
N-XOPwx'  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 G.v zz-yG  
Qtj.@CGB  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 {Up@\
M  
?,G CR1|4  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 hP1}Do  
j{k]8sI,H]  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 nnr g^F  
#E35%7*  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 D7q%rO|F'  
/.PjHTM<  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） .|>zQ(7YC  
@JJ,$?  
　　【答案】√ Wp2b*B=-  
6z;C~_BV  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： I+nKaN+8i  
<}e2\x  
　　调整资产负债表 )qXl8HI  
hf5yTs  
　　2006年12月31日 po J7q (  
b4TZnO  
　　单位：万元 mOiA}BGw  
dnRS$ $9#  
z1wJ-l  
净经营资产 上年末 K@uUe3  
本年末 sE BZ-qql  
净负债及股东权益 =Xw
r*
FTr  
上年末 s?qRy 2  
本年末 xd[GJ;xvs  
T-"zK r!  
经营资产 &8kc0Z@y  
2800 sK1YmB :~a  
3500 bbGSh|u+P  
金融负债 -P I$SA,  
1150 ;%-f>'KhI7  
1500 Af*e:}}  
B 4s^X`?z  
经营负债 Xx.4K>j+j  
600 8:W,""  
800 *g0}pD;r  
金融资产 2t9JiH  
250 c eH8  
300 SZ/}2_;  
-)
cau-(X  
　　 OnD!*jy  
　　 VD=}GY33=  
　　 >F@qFPN]  
净负债 CcF$?07 i  
900 f?KHp |  
1200 xZmO^F5KHj  
x#wkODLqi  
　　 x2-i1#j`;  
　　 >Yr-aDV  
　　 ;3\oU$'  
股东权益 &ZkY9XO  
1300 o+9b%I
^1V  
1500 :0G_n\  
{VBn@^'s  
净经营资产合计 zDEX `~c  
2200 KyQO>g{R  
2700 Vjv~RNGF  
净负债及股东权益合计 r>!$eqX_  
2200 7'c ;$~  
2700 "6[a%f#Q  
ejr9e@D^  
M%*D}s-QE  
　　调整利润表 RK7vR~kf<  
Z%h
_g-C  
　　2006年度 7(ni_|$|  
E5^P*6c(  
　　单位：万元 )@vhqVv?  
:v=^-&t  
YY!Lv:.7>  
项目 上年金额 |@84l  
本年金额 2#<)-Cak  
=rw60B  
经营活动： Qs38VlR_m  
　　 3K8#,TK3  
　　 xiWP^dIF  
(d> M/x?W  
一、销售收入 Ry$zF~[  
3000 {}sF?wZf  
4000 *En29N#a{  
^M:Y$9r_s  
减：销售成本 JEw+5MO@  
2600 iy<|<*s2D  
3500 :i{Svb*_'  
-<g&U*/E  
二、毛利 fU6O:-  
400 w^AY= Fc  
500 d4#CZv[g/  
ce3
UB~Q  
减：营业税费 _Q9Mn-&qQ  
30 & bKl(,  
30 3/aK#TjK  
mJ_5Vt=  
销售费用 ?S*Cvr+=4  
20 0XcH  
20 Rm&^[mv  
Fjs:rZ#{  
管理费用 (G>S`B  
40 b7^Db6qu  
50 %9q]  
Io(*_3V)B  
三、主要经营利润 Oc6_x46S4  
310
6-fdfU  
400 Gu#Vc.e  
1Fg*--8[r  
加：其他营业利润 NsPAWI|4  
40 VRb+
-T7"  
50 c\Z.V*o  
wV604eO(  
四、税前营业利润 X7bS{GT  
350 ?Z0NHy;5  
450 bwC~  
483/ZgzT`  
加：营业外收支净额 PeX^aEc  
50 eP?=tUB!S  
150 8t)?$j$  
>=6 j:  
五、税前经营利润 IjPCaH.:t  
400 <dD)>Y.  
600 f}!Eu  
M+L8~BD@  
减：经营利润所得税费用 zao=}j?  
124 8PB 8h  
180 m8T< x>  
sTSNu+  
六、经营利润 1_jd1UT  
276 ^pysoaZCT_  
420 RPB%6z$  
^H(,^cVN  
金融活动： tP.jJC~  
　　 V0/PjD,jP  
　　 +_T`tmQ  
W5^<4Ya!  
一、税前利息费用 ;:]#Isq  
100 xXRlQ|84  
100 1iJaj  
iLbf:DXK(  
利息费用减少所得税 obz|*1M?  
-31 r$cq2pkX  
-30 +V
`*  
iD${7 _  
二、净利息费用 ls@j8bVv^  
69 bzWWW^kNL  
70 pQNTN.L9NZ  
Bnfp _SM  
税后净利润合计 YApm)O ={  
207 T
F%MO\!  
350 ?/1Eu47  
1PUeU+  
备注：平均所得税率 2X,`t%o  
31.00% sqEOXO  
30.00% nJhaI  

f.G"[p  
m#,AD,s  
　　要求： _*.Im D  
Fz{T;  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） pGdFeEkB/  
O%)Wo?)HM  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 P;U(2;9 N  
7t3ps  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 ]2 
 
L}\ oFjVju  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： P9)L1l<3I  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% !j /54,  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 =~TPrO^  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 1<Vke$  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% XXA.wPD-  
　　2006年： 4BZ7R,m#.  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% *).!  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 ~KczP1p  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 owx0J,,G  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ar_@"+tZ  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% "u)e,gu  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% O1!YHo  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 2U3e!V  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% 3+&k{UZjt  
　　（2） @0V4$OoFl  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% F*_+k  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% ]&s@5<S[  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 rv c%[HfW;  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） < cxe   
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） ?2q0[T?e  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） 2BiFP||  
　　第三次替代 }tL]EW^  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） b&6lu4D  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% Uy|Tu~  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% PZVH=dagq  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%