[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  GEUC<bL+  
　　一、传统的财务分析体系 Z2D^]  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 4Bz:n  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 z6;6 o!ej  
　　核心比率：权益 h3t);}Y}D9  
　　核心公式 bn6WvC3?  
EN;s 8sC!  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 mL]a_S{H  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 ?]PE!7H  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 H[D<G9:  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 0*yD   
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 AS'%Md&I  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ,v$Q:n|  
0<#>LWaM_  

（二）传统分析体系的局限性 uN8RG_Mb  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 7BkY0_KK  
　　总资产利润率=净利润/总资产 Gy )2  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 qV79bK  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 /odDJxJ k  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 ohna1a^  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 {;vLM* '  
YpI|=mv  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） zd|n!3;  
　　【答案】√ e2qSU[  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） ]Bj2;<@y  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 h0$Y;=YA  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 +pRNrg?k  
　　1.资产负债表的有关概念  _iL?kf  
vUCmm<y  
（1）区分经营资产和金融资产 $*|M+ofQ  
　　（2）区分经营负债和金融负债 RqX^$C8M  
　　2.利润表的有关概念 TV=K3F5)M  
_n1[(I  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 % =!] 1  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 LcZ|A;it  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 M|NQoQ8q  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 i
X[g   
　　A.货币资金一般作为金融资产 NfUt\ p*  
      B.应收账款列入经营资产 2+_a<5l~  
　　C.短期权益性投资是金融资产 eR0$CTSw  
      D.长期权益性投资是金融资产 u*/+cT  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） ykx^RmD`~  
　　【答案】× naW!b&:  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 y?3.W  
　　A.63万元 L-!1ybB^  
　　B.80万元 yji[Yde;|  
　　C.20万元 c~?Zmdn:  
　　D.97万元 B+snHabS6  
　　【答案】A P/girce0  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ? e p#s$i  
:Ys~Lt54  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ~y2zl  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 @(~:JP?KNC  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 p*&0d@'r  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 o]Rlivahm  
4uo`XJuQ  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 eM:J_>7t  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 m^G(qoZ]  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 > :IWRc2  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 |7tD&9<  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 yjg&/
6  
　　【答案】ABC
6e
B;  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 e[fOm0^.c  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 0n}13u=}  
　　【例18】教材P64～65 {^ b2nOMv  
1(Ta*"(0Ip  

j  0pI   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

E5d$n*A  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） jb-kg</A  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） :Iv;%a0 -  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% m|;(0 rft  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% r8Mx+r  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% &~ y)b`r  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 !qj[$x-ns  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 VThr]$2Y  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 tcuwGs>_  
jO-?t9^  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 hfaU-IPcFX  
kI^* '=:  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 a/sjW  
?pTX4a&>  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 CJBf5I3  
I6W`y
h`I)  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 i2~uhGJ  

Ae+)RBpc  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 CubQ6@,  
Nr~$i%[  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） nqcq3o*B  
fFjpQ~0  
　　【答案】√ E-bswUVaEE  
}02`ve*   
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： lLx!_h  
z8Q!~NN-K  
　　调整资产负债表 Fb5U@X/vE  
2bp@m;g$  
　　2006年12月31日 21uK&nVf^l  
 wA"@t  
　　单位：万元 SS=<\q#MS  
4Gc M  
K p3}A$uV  
净经营资产 上年末 XO <wK  
本年末  ~VGnE:  
净负债及股东权益 ?"6Zf LRi  
上年末 zM9#1^X  
本年末 HN5m%R&`  
> ;,S||  
经营资产 2Je$SE8  
2800 _
R4}\3}!  
3500 _ 4ag- '5  
金融负债 )ZG;.j  
1150 I{Zb/}k-  
1500 -Zt!H%U  
[{znwK@  
经营负债 _C?j\Wy  
600 P6:9o}K6  
800 DXFu9RE\{  
金融资产 Dp@XAyiA[  
250 jjs/6sSRk  
300 =kjKK
  
\iuR+I  
　　 g9_zkGc7  
　　 @,vmX z  
　　 tcD7OC:" 6  
净负债 7
+O)AU{  
900 C"hN2Z!CD|  
1200 [);oj<  
!NXjax\r  
　　 VF%QM;I[Rc  
　　 L
kt4F  
　　 cG|fau<G  
股东权益 ZlT }cA/n  
1300 *}?[tR5  
1500 1'kO{Ge*p:  
-;""l{  
净经营资产合计 KkvcZs'4m  
2200 Ss3p6%V/  
2700 oV|O`n  
净负债及股东权益合计 "F F$Q#)  
2200 <_EKCk  
2700 mw@Pl\=  
n zq
 
'o AmA=  
　　调整利润表 7CIN!vrC|1  
TOwd+]B  
　　2006年度 Ayz*2N`%  
_y@28t  
　　单位：万元 |2
3F@s1  
--yF%tRMP  
] a $6QS  
项目 上年金额 !Sc"V.o@!  
本年金额 YIQD9   
"J VIkC  
经营活动： !3Q0Ahf  
　　 mH o#"tc  
　　 inh0p ^  
}:Z
.g  
一、销售收入 Y(Q 0m|3P  
3000 S{c/3k~  
4000 L%'J]HL-  
!09)WtsEfx  
减：销售成本 C@(@n!o:!  
2600 ZU4=&K  
3500 <Ap_#  
Od1\$\4Z  
二、毛利 N*Y[[N(  
400 coP->&(@U#  
500 mF4W4~
"  
$)lkiA&;  
减：营业税费 ZmA}i`  
30 umYsO.8  
30 727#7Bo  

l.Q  
销售费用 y>o:5':;'  
20 \)PB p  
20 ?<?Ogq"<  
fS o8O  
管理费用 m\:^9A4HCg  
40 o9kJ90{D=  
50 !np_B0`  
ddn IKkOp  
三、主要经营利润 7B?Y.B  
310 _O`prX.:B0  
400 ^<;W+dWdU  
K#3^GB3P  
加：其他营业利润 _c5@)I~  
40 2/-m-5A  
50 #S>N}<>  

+a,SP   
四、税前营业利润 m&)/>'W  
350 ~q>jXi  
450 vNO&0 ~  
d$ouH%^cGu  
加：营业外收支净额 92TuuN#{  
50 K\xz|Gq  
150 cVi_#9u"  
fu7x,b0p  
五、税前经营利润 YPK@BmAdE  
400 5'!fi]Z  
600 &3vm @  
GM|&,}  
减：经营利润所得税费用 ,&[o:jTk  
124 \XDiw~0  
180
R iZ)FW  
7qC /a c  
六、经营利润 3u@,OE  
276 j.M]F/j  
420 9Po>laT 5  

[R]V4Hb  
金融活动： |d0X1
(  
　　 01(U)F\  
　　 2> a&m>  
0\mf1{$"!7  
一、税前利息费用 g *5_m(H  
100 S|tD8A  
100 '4,?YcZ?S  
}T_"Vg q  
利息费用减少所得税 kNuvJ/St  
-31 Dj/Hz\  
-30 GMU!GSY  
8)>>EN8 R  
二、净利息费用 |Iy;_8c  
69 >~g-  
70 [8u9q.IZ  
CvIuH=,  
税后净利润合计 ("`"?G  
207 5;`Ot2  
350 N
8]DzE0%  
QL0q/S1*  
备注：平均所得税率 yLRe'5#m  
31.00% /#9 P0@Y  
30.00% g0
f 4>m  
r1~W(r.x  
}$)~HmZw  
　　要求： le:}MM  
^"Bhp:o2  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） Q g/Rw4[  
$YJ 1
P  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 gX"  
8Hq4
ppC  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 .1(_7!m@  
VjM/'V5  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： ;7[DFlS\P  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% Q@p'nE,  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 K}q5,P(  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 <=!t!_  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% DmWa!5  
　　2006年： +dCR$<e9
r  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% alxIc.[  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 Bd*Ok]  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 Na]ITCVR  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% @WXRZEz  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% #_Uo^Mw  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% p%Q{Rq
c)  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% N)jNvzm  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% DZ`,QWuA  
　　（2）  Za,o  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% UQI!/6F  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% ^-Ks_4   
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 oGXcu?ft  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） FYNUap,A  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） &]f8Xd  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） .$f0!` t  
　　第三次替代 7lOAu]Zx  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） SXXO#  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 6QHUBm2  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% yqJ>Z%)hf  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%