[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  NX.5u8Pf  
　　一、传统的财务分析体系 "*F`,I3  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 -GHd]7n  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ih^FH>@  
　　核心比率：权益 |('o g*
$  
　　核心公式 g,]m8%GHE  
xdM'v{N#m  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 bE'{zU}o  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 GQ7uxdqWBQ  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 %!(C?k!\  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 dr:x0>  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 "`4ky]  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 (tg9"C  
#5z0~Mg-X  

（二）传统分析体系的局限性 % _E?3  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 5}ftiy[Yc  
　　总资产利润率=净利润/总资产 x "NQatdq  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 3c3;8
h$k  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 d9;&Y?fp  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 p8%qU>~+4  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 ?<C(ga  
oYZ  4F  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） {>msE }L  
　　【答案】√ L#byYB;E{  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） VYkh
@j  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 {jB>] 7  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 %0C [v7\  
　　1.资产负债表的有关概念  nJN-U+)u  
W{"sB:E  
（1）区分经营资产和金融资产 3u/JcU-<  
　　（2）区分经营负债和金融负债 'lA}E  
　　2.利润表的有关概念 CE`]
X;#y  
nXLz<wE  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 W4^zKnH  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 hFi gY\$m  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 VGeTX 4h  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 OVi<d  
　　A.货币资金一般作为金融资产 G^k'sgy.  
      B.应收账款列入经营资产 <.n,:ir  
　　C.短期权益性投资是金融资产 : x&R'wX-  
      D.长期权益性投资是金融资产 B\RAX#  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） O.B9w+G=  
　　【答案】× 4}m9,  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 3LETzsJ  
　　A.63万元 ]oV{JR]  
　　B.80万元 .gg0rTf=-  
　　C.20万元 lwf4
ke  
　　D.97万元 C~pas~  
　　【答案】A [L+*pW+$\.  
　　（二）改进分析体系的核心公式 J]TqH`MA  
^ 0YQlT98  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 c},pu[nL  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 v'S]g^  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 ~-zIB=TyK  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 Qz[^J  
Li6|c*K'  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 F `o9GLxM}  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 Np+PUu>  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 .m]}Ba}J$  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 YYn8!FIe  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 .3C::~:  
　　【答案】ABC \+V"JIStUj  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 g:fvg!_v  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 'w=|uE {^  
　　【例18】教材P64～65 _dm0*T ?  
x\G%  

MG vz-E1e   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

I/njyV)H  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） E\!X$  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 6HK1?  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% V,rc&97  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% S&}7XjY  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% G
"?7 Z&+  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 [cnuK  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 2%WeB/)9  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 I9Ohz!RQ  
;=,-C;`  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 C!^A\T7p  
/#Pm'i>B  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 q?7''xk7  
VF2,(f-*  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 DYf2V6'  
CBd%}il  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 r[!~~yu/o  
U6/7EOW,  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 O6 Py  
|V\{U j  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） jz<}9Kze  
PFX,X  
　　【答案】√ x4v:67_^  
uNn1qV  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： /^xv1F{  
/FN:yCf  
　　调整资产负债表 &pzL}/u  
Hes!uy  
　　2006年12月31日 + -Rf@  
+1T>Ob;hk  
　　单位：万元 G{: B'08  
v>LK+|U  
r7W.}n*  
净经营资产 上年末 H7+z"^s*  
本年末 6 EqN>.  
净负债及股东权益 _5 SvZ;4  
上年末 d=bKNA90  
本年末 >;Hx<FKxP  
IQ<G.  
经营资产 t,%m-dU  
2800 S Q:H2vvD  
3500 D 1.59mHsD  
金融负债 Mrk3r/ 8w  
1150 n@+?tYk*e  
1500 X>7Pqn'
 
 !LH;K  
经营负债 y?UJ<QAi  
600 u;9iuc`*  
800 M%_*vD  
金融资产 lknj/i5L  
250 tkV[^OeU>  
300 ,5zY1C==Ut  
P\Qvj7_  
　　 U=JK  
　　  _:\rB  
　　 sP^:*B0  
净负债 |I1,9ex  
900 q}Po)IUT`5  
1200 75H!i$(*+  
wm#(\dj  
　　 \ {<ml n  
　　 &5K3AL  
　　 !7\dr )  
股东权益 {Yxvb**
  
1300 4e>f}u5  
1500 tiGH#~?  
10zM8<bl  
净经营资产合计 X$==J St  
2200 D>jtz2y=D  
2700 TkTGYh  
净负债及股东权益合计 *1v3x:pQ'  
2200 mIf)=RW  
2700 agfDx^,  
\ &|xMw[  
N_:!uR  
　　调整利润表 >AV
9 K  
HAE$Np|>a  
　　2006年度 0(c,J$I]Z!  
]u|FcwWc3  
　　单位：万元 !Yo2P"  
4;~xRg;u&*  
JUw|nUnl?  
项目 上年金额 :@ &e~QP(  
本年金额 H8"RdKwg?  
([$KXfAi]h  
经营活动： #vK99S2  
　　 ]NaH *\q  
　　 hFoe VM[h  
9*j"@Rm  
一、销售收入 " AvEo  
3000 ^'N!k{x  
4000 c)Q-yPMl)  
GKg #nXS  
减：销售成本 )%Xp?H_  
2600 =Cf@!wZ^  
3500 >Heuf"V  

%mlH  
二、毛利 IH*G
7;  
400 7h/Mkim$5  
500 /tkV/  
]p(e s,[  
减：营业税费 qtVgjT2#H  
30 ;(E]mbV'=  
30 `Q+O#l?  
_Hq)@AI   
销售费用 tWZ8(E$  
20 s;<]gaonB_  
20 *W |   
S5m.oHJI*  
管理费用 Y"5FK  
40 l-IA Q!d  
50 
mtFC H  
BThrv$D}  
三、主要经营利润 }rVLWt
 
310 "JF  
400 j5hQ;~Fa|  
Rz>@G>b:  
加：其他营业利润 W:f)#'  
40 {IB4%,qT  
50 T;k
h+i  
V:D?i#%,z  
四、税前营业利润 `aMnTF5:  
350 6a]Qg99\  
450 }+NlYD:qF  
_B4N2t$  
加：营业外收支净额 *Q [%r  
50 rI
v#YqT  
150 5 a&a-(  
K#v@bu:'  
五、税前经营利润 >r:
z`^p  
400 k fOd|-  
600  kU)E-h  

X|TGM  
减：经营利润所得税费用 ayf;'1  
124 'Um \m  
180 Kv5 !cll5  
)1 0aDTlr  
六、经营利润 yaC_r-%U&  
276 YTe8C9eO  
420 o Xwcil  
(:#4{C  
金融活动： ac43d`wpK  
　　 8(6mH'^y  
　　 pR:cnkVF  
NUY s QO)  
一、税前利息费用 KH$o X\v  
100 rj eKG-Z@  
100 fxD|
_  
q={3fm  
利息费用减少所得税 #=fd8}9  
-31 <
~5$<L4  
-30 )Vy}oFT\  
FbPoyh  
二、净利息费用 M)nf(jw#G  
69 iaaD1<m  
70 Z
+;670Z  
OB+I.
qlHP  
税后净利润合计 y?s#pSX;N  
207 N;av  
350 :e4[isI  
(@*#Pn|A  
备注：平均所得税率 74Il]i1=  
31.00% 8+~|!)a  
30.00% /#4BUfY f  
 7w|4BRL
 
1 'J|yq  
　　要求： 0V#eC  
gl6*bB=  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同）
gY@$g  
SR1UO'.  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 1 j^FNg~  
DO=zxdTI!  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 S$fCO$bU  
Z}6H529[  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： -&* 4~  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% J!, <NlP0K  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 C-abc+/  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 %P2GQS-N  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% b*xw=G3%
 
　　2006年： uMToVk`Uv  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% hYMo5?  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 *94<rlh{"  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 gSP]& _9j  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% c3&;Y0SD  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% $Aw"?&d"  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% 0
[ JJ  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% {]/}3t  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% ? -PRS.=%  
　　（2） ) )q4Rh  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% Gvk)H$ni  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% Pvq74?an`  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 oZkjg3  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） A&OU;j]  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） w NlC2is  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） Ccld;c&+  
　　第三次替代 'Tni;  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） xG JX~)  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% =1noT)gCR  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% J2M[aibV  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%