[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  ;TK:D=p4  
　　一、传统的财务分析体系 @Kd lX>i  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 ^L;`F  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 uSs~P%@6|  
　　核心比率：权益 * SG0-_S  
　　核心公式 yS#LT3>l  
(l.`g@(L  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 PF1m :Iz`d  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Z50]g  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 W)F2X0D
>  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 :/9@p  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 nJYcC"f  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 j`\}xDg  
<8Qa"<4f;  

（二）传统分析体系的局限性 K ^1bR(a  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 Xb42R1  
　　总资产利润率=净利润/总资产 POc< G^  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 Gu&? Gn oc  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 fAfsKO*  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 e.i5j^5u  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 jd=k[Yqr  
R{3f5**0  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 8p7Uvn+m*  
　　【答案】√ dKw*L|5  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） >(u=/pp=:  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 }V?SedsY  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 ) ]U-7  
　　1.资产负债表的有关概念  /_?Ly$>'  
S[{#AX=0  
（1）区分经营资产和金融资产 _;{n+i[  
　　（2）区分经营负债和金融负债 {Os$Uui37\  
　　2.利润表的有关概念 ;58l_ue  
d> `9! )  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 |~W!Y\l-  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 v'S}&zmF]  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 L\5j"] }`  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 Tl%#N"  
　　A.货币资金一般作为金融资产 <Jo_f&&{  
      B.应收账款列入经营资产 v$w!hYsQ  
　　C.短期权益性投资是金融资产 .3A66 O~zT  
      D.长期权益性投资是金融资产 Ej ip%m  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） Y'&A~/Adf  
　　【答案】× 'xm_oGWE  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 #Sr_PEo _  
　　A.63万元 rJ4O_a5/  
　　B.80万元 '^'vafs-/@  
　　C.20万元 h!?7I=p~#  
　　D.97万元 SEq_37  
　　【答案】A 2K'3ry)[y  
　　（二）改进分析体系的核心公式 Q9H~B`\nQ  
Kgbgp mW  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 jw
gXq(  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 hW
$B;  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 !s06uh  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 v}!eJze
H  
5e~\o}
]  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 2--"@@  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 X(U CN0#  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 vcy}ZqWBO  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 R"EX$Zj^E  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 .8S6;xnkC  
　　【答案】ABC qvy
~b  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 +pZ, RW.D  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 ?D]4*qsIlu  
　　【例18】教材P64～65 t8DySFT  
&u( eu'Q3  

9}Ud'#E   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

fpJM)HU  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） +!6aB|-  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） 9E4H`[EQ  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% SCs@Q  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% obKWnet  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 9"Oz-!Y4  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 Xp@8vu  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 Fk@A;22N  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 8\+kfK  
rxH*h`Xx@  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 d0$dQg  
p\T9q  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 PXqLK3AE  
^-?5=\`5  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 ++d(}^C;  
"| 0g 1rd  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 2\h}6DGx2  
sVtxh
]  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 -\6nT'P  
DFKFsu8s  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） Vw.c0
5x  
JRt^YX  
　　【答案】√ tgX Ij5z  
FjF:Eh  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： >=Hm2daN  
c`}-i6  
　　调整资产负债表 M
F:]J  
}1E'a>^|  
　　2006年12月31日 7hwl[knyB  
|g<
1n  
　　单位：万元 iU3)4(R  
q$FwO"dC  
SFCKD/8  
净经营资产 上年末 BayO+,>K
 
本年末 u=NpL^6s<  
净负债及股东权益 RzCC>-  
上年末 v H/<!jtI  
本年末 4Kjrk7GAx  
rI34K~ P  
经营资产 .J:04t1  
2800 ^%l~

|w  
3500 mi9BC9W(  
金融负债 7KIOI,qb6  
1150 zy\p,  
1500 i(R&Q;{E^  
#eSVFD5ZU  
经营负债 v Yt-Nx  
600 \pI)tnu6'U  
800 W/_=S+C vK  
金融资产 Lt ;!q b.  
250 &2IrST{d:V  
300 @i'24Q[6  
EWuuNf  
　　 ]"bkB+I  
　　 9Fb|B  
　　 Q79& Q04XN  
净负债 i'&KoR?  
900 [DrG;k?  
1200 Hik8u!#P  
O%?TxzX;  
　　 %gj's-!!  
　　 jR8~EI+  
　　 '5xf?0@s.  
股东权益  .b] 32Ww  
1300 s/[15  
1500 o('W2Bs-o  
P<P4*cOV  
净经营资产合计 7^$PauAv  
2200 K..L8#SC  
2700 mNkS!(L6  
净负债及股东权益合计 ly`p)6#R=  
2200 MQ;c'?!5[!  
2700 p\lS)9  
r,}U -S.w  
n{vp&  
　　调整利润表 i! G^=N
  
9^l[d<  
　　2006年度 j" wX7  
>C""T`5]  
　　单位：万元 .5=Qfvi*  
J }izTI  
'VA\dpa{J  
项目 上年金额 4k' 2FkDA  
本年金额 (ov=D7>t0  
d{_tOj$  
经营活动： w)I!q&`Y  
　　 jxA`RSY  
　　 ?^iX%   
"0Xa?z8"  
一、销售收入 c +Pg[1-  
3000 0gY
,[aQ2  
4000 G<.p".o4  
hpJ[VKe  
减：销售成本 LF+#PnK  
2600 `jY*0{  
3500 a<+Qw'  
vUa~PN+Iy  
二、毛利 `q Sfo`  
400 3md yY\+&  
500 0:-i  
@}@`lv65}  
减：营业税费 9vc3&r  
30 f(q
^R  
30 >o{ (f  
a&YD4DQ05  
销售费用 zjd
]65P  
20 ~7PPB|XY  
20 ?_9cFo59:  
B.2F\ub g  
管理费用 9k.
LV/Y  
40 G hH0-g{-  
50 ]9z{ 95  
`X?l`H;#  
三、主要经营利润 K~$o2a e  
310 F?2(U\k#  
400 9ls<Y  
I^
W   
加：其他营业利润 WE$Pi;q1  
40 >O[# 661  
50 6L@g]f|Y@  

,2u-<8  
四、税前营业利润 k)\Yl`4au  
350 GRz`fO  
450 "El$Sat`  
jYKs| J)[  
加：营业外收支净额 _$/(l4\T[  
50 yI\  
150 l= 5kd.{  
i}Ea>bi{N  
五、税前经营利润 SZJ~ktXC-V  
400 qA:CV(Z  
600 Mj5=
t:MI  
-)@DH;[tb  
减：经营利润所得税费用 w#_xV =  
124 Vf6lu)Zc1  
180 drT
X  
6 )eO%M`  
六、经营利润 !]qwRB$5  
276 ]t_AXKd  
420 UMUr"-l =  
c>d+q9M  
金融活动： }S'+Ytea  
　　 }_}C ^  
　　 FCQIfJ#  
' U{?"FP  
一、税前利息费用 `9b/Q  
100 SiHZco I  
100 M5 ep\^  
&k(t_~m>  
利息费用减少所得税 w'ZL'/d  
-31 V_Kpb*3
 
-30 l){l*~5zl2  
[La=z7*  
二、净利息费用 l epR}  
69 yNdtq\h  
70 pgT{#[=>  
69(
z[opW  
税后净利润合计 'wz*GMGWC  
207 N8:?Z#z  
350 7}(LO^,A  
Ac<V!v71  
备注：平均所得税率 - tZ2 N  
31.00% $6atr-Pb  
30.00% rs2~spN;h  
,6PV"E)_  
/Q5pAn-u  
　　要求： ZN5\lon|Y  
ftF?T.dx  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） 34U/"+|z  
K^?yD   
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 /lDW5 ;d  
`ysPEwA|  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 K97lP~Hu  
MzYTEe&-L  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： V%dMaX>^i  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% *'`ByS  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 ] $$ciFM  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 cz OhSbmc  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% #l2wF> 0  
　　2006年： E,shTh%&~  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% P9:7_Vc  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 ktU98Bk]  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 #p&iH9c_  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% %bZ3^ ub}t  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% s#&jE GBug  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% %<O'\& !,  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% Zg5@l3w  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% '`T.K<  
　　（2） VhT4c +Zs  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% 2U2=ja9:Y  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% &.an-  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 zv <,  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） W:4]-i?2  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） ]?#f=/  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） bnUpH3  
　　第三次替代 6aK'%K  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） jMcCu
$i7  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% $.R$I&U  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% Ik>sd@X*|  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%