[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  8T5k-HwE  
　　一、传统的财务分析体系 #Z9L_gDp  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 2$0)?ZC?=  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 Zf:]Gq1  
　　核心比率：权益 A,XfD}+:Z  
　　核心公式 7 .+al)hl  
iuAq.$oi{  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 2*OxA%QELM  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 T\sNtdF`:  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 '}{?AUDx  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 x ^vt; $  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 .Ff_s  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 F)ci9-b@  
4rp6 C/i  

（二）传统分析体系的局限性 fPz=KoN  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 +by|  
　　总资产利润率=净利润/总资产 Zi1YZxF`Y  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 8+(c1  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 EfSMFPM  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 RKe?
.  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 :ICr\FY$  
l1RlYl5   
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） 0/Q5d,'Y[2  
　　【答案】√ wAz,vq=x  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） .@K#U52  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 c#x7N9;"!  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 x`3.Wu\  
　　1.资产负债表的有关概念  !Iko0#4i  
U]mO7HK  
（1）区分经营资产和金融资产 ASM1Y]'Z  
　　（2）区分经营负债和金融负债 _<Vg[-:1  
　　2.利润表的有关概念
3H <`Z4;  
g4T3?"xMB_  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 4sQ~&@[Q+  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 vT}pbOTh  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 eo]a'J9(  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 pfNThMf  
　　A.货币资金一般作为金融资产 T/Ez*iQW  
      B.应收账款列入经营资产 Y?e3Bx7*b  
　　C.短期权益性投资是金融资产 I')x]edU  
      D.长期权益性投资是金融资产 t5A[o7BS  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　）  qT&S  
　　【答案】× l;.[W|  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 pqRO[XEp2  
　　A.63万元 ]JGKL5~p  
　　B.80万元 !nZI? z;  
　　C.20万元 /zDSlj<c  
　　D.97万元 N9fUlXhR  
　　【答案】A 
Cb!`0%G  
　　（二）改进分析体系的核心公式 FE^?U%:u@  
'_Hb}'sFI  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 |
hZ|+7  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 #!K~_DL  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 H>@JfYZ0  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 >TH-Q[  
b[QCM/  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 Hzk1LKsT#  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 xKkVSEup  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 & y 2GQJE  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 uv_P{%TK  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 }(f,~?CP]  
　　【答案】ABC p~k`Z^xY$  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 y .TdWnXx  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 U)T/.L{0i  
　　【例18】教材P64～65 q=j/s4~  
h}c6+@w&-  

10QNV=yK7s   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

'/]fZ|  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） =~(LJ
Po6  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） ZJ{+_ax0K  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% "'
i [~  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695%  9\W5
 
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% 2#Q"@  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 "O"^\f  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 83O^e&Bt  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 rym\5 `)  
eyl) uR  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 $=6 kh+n@  
30T:* I|  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 (B?xq1Q
 
MHzsxF|  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 Y9c9/_CSj  
]jT[dX|?  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 2L{:H  
p~{%f#V  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 )jQe K  
ct4)faM  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） 5eZg+ O  
<@;xV_`X+  
　　【答案】√ Ee?K|_\${  
9zGKQ|X)  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： vp}>#&  
]ge^J3az$u  
　　调整资产负债表 &rtz&}Z
B;  
&4$43\(D  
　　2006年12月31日 [3;Y:&D  
=S7C
(;=4  
　　单位：万元 k-Hfip[ro  
Ga/\kO)x_  
onypwfIk)t  
净经营资产 上年末 RSVN(-wIi)  
本年末 _xZb;PbFE  
净负债及股东权益 9!/1F !  
上年末 Ph!NYi,  
本年末 5O;oo@A:[  
KcyM2hE7  
经营资产 LRlk9:QD>  
2800 F#C6.`B  
3500 U3iy
uE  
金融负债 a\j\eMC  
1150 x6cl(J}  
1500 U~`^Y8UF  
s/'hLkxI  
经营负债 $ax%K?MBD  
600 hI#M {cz  
800 l4.@YYzbp.  
金融资产 vBQ?S2f  
250 |^9ig_k`  
300 f#-T%jqnK  
F$.s6Hh.  
　　 Ku,A}5-6
 
　　 DB=cc  
　　 f$*9 J  
净负债 *[/Xhx"  
900 -VT?/=Y s  
1200 _A0avMD}  
MvwJ(3  
　　 [#h!3d|?B  
　　 YY>Uf1}*9  
　　 _=$!T;}lE  
股东权益 -Ce4px?3  
1300 5oyMR_yl  
1500 Vt2=rD4oJk  
[ :(M<u`y>  
净经营资产合计 T#;*I#A:  
2200 %cif0Td   
2700 rnr8t]  
净负债及股东权益合计 #AnSjl  
2200 dM$G)9N)K  
2700 L6}x3  
u5B/Em7,0  
':>*=&  
　　调整利润表 kEDZqUD  
b4OR`dd*J  
　　2006年度 C3h! ?
5  
<^Nj~+G'  
　　单位：万元 ?{Z0g+B1  
$7 Uk;xV  
-L<Pm(v&  
项目 上年金额 )Ea_:
C'  
本年金额 \} Szb2  
&H>dE]Hq,  
经营活动： 6df&B .gg  
　　 6M|%nBN$|  
　　 eBKIdR%k  
lR3^&d72?  
一、销售收入 'a[|}nJ3  
3000 oeKc-[r  
4000 4}FfHgpQ  
Hmd:>_[f  
减：销售成本 V1U[p3J-S  
2600 U2?gODh'  
3500 #a l^Uqd  
1qN9bwRO  
二、毛利 \+A<s,x  
400 ',%&DA2  
500 ;
MI<J>s  
9m9=O&C~-<  
减：营业税费 xT8"
+}  
30 SX,zJ`"  
30 @zq{#7%z  
&4
FdA|9T  
销售费用 Mdh"G @$n  
20 =^M t#h."  
20 JOq<lb=  
]YzAcB.R  
管理费用 dEL"(e#0s4  
40 >u2#<k]1&  
50 `roSOX1f  
;^i,Q} b/  
三、主要经营利润 nd1*e  
310 O+J;Hp;\_  
400 7T Bo*-!  
{ "c,P:S]  
加：其他营业利润 xxn&{\ ?  
40 uK5Px!  
50 pwC/&bu  
&Hxr3[+$  
四、税前营业利润 }(''|z#UE  
350 ufPQ~,.  
450 A6L}5#7-  
(Mh\!rMg  
加：营业外收支净额 uoHhp4>^  
50 q Q8l8  
150 bb/MnhB  
x"80c(i  
五、税前经营利润 c.WT5|:qw  
400 Dw3! ibg  
600 M(jH"u&f  
jwox?]f+  
减：经营利润所得税费用 i6kyfO I  
124 20)Il:x  
180 G9q0E|  
ISmnZ@  
六、经营利润 V:J6eks
_  
276 I:"`|eHxv  
420 7
'/&mX>  
iH=@``Z  
金融活动： U?{j  
　　 !Ua#smZ  
　　 _C\b,D}p  
=x}/q4}L  
一、税前利息费用 quYZD6IH  
100 Y."[k&P-  
100 i=T/}c)  
"kC>EtaX  
利息费用减少所得税 TbuR?#  
-31 TW0^wSm  
-30 1<"kN^  
z
wW9>Y  
二、净利息费用 -(G2@NG  
69 \zwb>^  
70 QPEv@laM  
enj2xye%Y  
税后净利润合计 JGe;$5|q8  
207 |T%/d#b~  
350 `39U I7  
![V- e  
备注：平均所得税率 yw0uF  
31.00% aRmS{X3  
30.00% 8Bvjj|~ (@  
`L>'9rbZO  
E \
RU[  
　　要求： 9[*kpMC  
uJ$,e5q  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ;
xc  
=`U[{3A_  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 PhS"tOGtX  
L%"Mp(gZ  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 q.7CPm+  
GFidriC  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： +a|4XyN  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% vV|egmw01  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 W%P&o}'  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 j% nd  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% pUmB h  
　　2006年： ~EN @$N^h  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% [B4?Z-K%  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 @sDd:>t  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 W+#?3s[FV  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ^uj+d"a)  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% ?`vb\K<5H;  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% Xy{b(b;9  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% 1.!(#I3  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% M3Z yf  
　　（2） =$'Zmb [D  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% KpE#Ye&  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% IV*}w"r  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 1$|z%(  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） YGHWO#!G p  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） z TK  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） "7l}X{b  
　　第三次替代 w+}dm^X  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） YZk&'w  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% UJZa1p@L  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ^v},Sa/ot]  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%