[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  }` YtXD-o  
　　一、传统的财务分析体系 }X6w"  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 }9V0Cu1  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 ;$67GK  
　　核心比率：权益 <@$+uZt+  
　　核心公式 u2S8DuJ  
*nK4XgD  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。 j 8)*'T  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 =$y;0]7Lwi  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 ^-Rqlr,F;  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 Ob/i_  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 #w@FBFr@  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。  KF6N P  
xn>N/+,  

（二）传统分析体系的局限性 [Op^l%BC  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 5|7<ZL 3  
　　总资产利润率=净利润/总资产 vQGv4  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 2r!- zEV  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 4:Oq(e_(  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 * H~=
dPC  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 M~h.MPI  
Rt7l`|g a+  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） }(!rB#bf  
　　【答案】√ Qp7F3,/#  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） ]a`"O  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系 JIjo^zOXsc  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 pN_%>v"o  
　　1.资产负债表的有关概念  K2\)9  
hT,rc Ikg:  
（1）区分经营资产和金融资产 W]Nc6B*gI  
　　（2）区分经营负债和金融负债 ;" D~F  
　　2.利润表的有关概念 +]( #!}oH  
M6 8foeeN  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 ?bu=QV@  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 cL!A,+S[_  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 1M6^Brx  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 HO_(it \  
　　A.货币资金一般作为金融资产 eh>FYx( S  
      B.应收账款列入经营资产 ]NtBP  
　　C.短期权益性投资是金融资产 ?S9vYaA$  
      D.长期权益性投资是金融资产 jt(GXgm  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） g oyQ',+  
　　【答案】× Ziub%C[oV  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 zUNUH^Il  
　　A.63万元 B"\9slX  
　　B.80万元 CWRB/WH:  
　　C.20万元 #d*gWwnx"  
　　D.97万元 :vx<m_  
　　【答案】A /#&jF:h  
　　（二）改进分析体系的核心公式 _uL[ Z  
hW/Ve'x[  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 C^;8M
'8z0  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 m[iQ7/  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 =$L+J O  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 $$W2{vr7+  
*}';q`u}  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 HB$?}V  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 L<3+D
 
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 |5:2 ?S2R  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 -Ah&|!/  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 Q-F$Ryj^  
　　【答案】ABC 7:Rt) EE2  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 <1Sj_HCT  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 vfvp#  
　　【例18】教材P64～65
W,[QK~  
\%bJXTK&W  

HwZl"!;Mry   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

]4V1]  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） V/#J>-os}W  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） b SgbvnJ  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% k9<UDg_ Y  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% S:`Gi>D  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% X%&7-P
O  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 =<m!%/I  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 +F60_O `  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 #1\`!7TO3  
Q_!tn*  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 iM;Btv[|  

c}|.U  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 g-_=$#&{  
2yZ~j_AF[  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 FE{c{G<  
&!O?h/&X3  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 +!px+*)bW  
OHj>ufwVq  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 $'_Q@ZBq  
w+)wrJTtm  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） x=L"qC9f/  
u0sN[<  
　　【答案】√ do.>Y}d   
4&%H;Q  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： LklE,W  
f(eXny@Y  
　　调整资产负债表 ~*y7%L4B  
kONn7Itbu  
　　2006年12月31日 +;,J0,Yn  
);TB(PQsBT  
　　单位：万元 e!L5v?  
<t
a{)}IN^  
P]y{3y:XxM  
净经营资产 上年末 =54D#,[B  
本年末 @lWNSf  
净负债及股东权益 T ,!CDm$=  
上年末 ":qHDL3  
本年末 }fkdv6mz  
`v)'(R7){  
经营资产 %saP>]o  
2800 eN </H.bm]  
3500 C9MK3vtD.  
金融负债 )4s7,R  
1150 NF4(+E9g  
1500 mLkp*?sfC  
QGV#AID3XW  
经营负债 S^|`*%pq  
600 K0C"s'q  
800 zDt
C]y'  
金融资产 YcwDNsk  
250 SSla^,MHef  
300 t\ z@k9  
pM+9K:^B  
　　 m-tn|m!J  
　　 Q
(aNa!  
　　 l
/B+k  
净负债 cT@| $A  
900 .bP8 Z=  
1200 }:{ @nP  
I~YV&12  
　　 zh=0zJ  
　　 pV(Mh[ }P  
　　 \>wQyz  
股东权益 vL[IVBG^  
1300 4I2:"CK06  
1500 3X ;>cv#B  
NvTK7? v  
净经营资产合计 AY <L8  
2200 -bdWG]w"  
2700 Igw HC0W  
净负债及股东权益合计
jVOq/o  
2200 'q~
<ZO  
2700 "K9[P:nw  
!O`j  
{g`!2"  
　　调整利润表 B<-("P(q  
_w%:PnO  
　　2006年度 0F_hXy@K  
:*[mvF  
　　单位：万元 5Uy*^C7M^  
tq~f9EvC  
yX{7<\x   
项目 上年金额 LD NdHG6  
本年金额 )!E:  
LE5N2k  
经营活动： aZ{l6  
　　 No[9m_  
　　 ]}l.*v\uK  
!ii(2U  
一、销售收入 }S')!3[G  
3000 B:UPSX)A  
4000 ecH7")  
eNi#% ?=WB  
减：销售成本 o+{i26%  
2600 )G, S7A  
3500 JBOU$A~  
+/[Rvh5WZ  
二、毛利 vRW;{,d  
400 HN/YuP03[  
500 $6 Hf[(/e  
cL.>e=x$  
减：营业税费 lf KV%  
30 >$CNR*}@  
30 *sB'D+-/  
[okV[7  
销售费用 tP2.D:( R  
20 ~Eik&5 z  
20 $RF.L
Vc  
,|?#+O{  
管理费用 &YD+s%OL  
40 hSAI G  
50 QhRj*,  
:2NV;7Wke6  
三、主要经营利润 Yc~lYz+b  
310 jpR]V86G  
400 CK4#ZOiaa  
B%tj-h(a  
加：其他营业利润 ,-k?"|tQ  
40 y 0O e)oP  
50 ^!k_"C)B  
Zs3xoIW7Ai  
四、税前营业利润 fy$CtQM  
350 47*2QL^zj  
450 Mg8ciV}\xY  
Er$&}9G+-  
加：营业外收支净额 QKvaTy#  
50 pjV70D8$A  
150 BonjK#  
g26_#4 P  
五、税前经营利润 zp'hA  
400 d_Zj W  
600 |pMP-  

P@5-3]m=  
减：经营利润所得税费用
|FlB#  
124 + >:}  
180 KMfRMc&  
l6xqc,h!K  
六、经营利润 F &5iA\  
276 'aD"v>  
420 Sa.nUj{M=  
F2<Q~gQ;  
金融活动： (~F}O  
　　 j1K~zG  
　　 tx+P@9M_Aq  
w k
PomTO  
一、税前利息费用 9aI v|cS?  
100 HD$`ZV  
100 t)k;5B`> &  
<bhJ>  
利息费用减少所得税 +
<w6sPm  
-31 |)O;+e\  
-30 "~6&rt  
DSp~k)  
二、净利息费用 :l Z\=2D  
69 tN.BI1 nB  
70 Jzy:^PObT  
o2]Np~`g,  
税后净利润合计 -H_#et3&i  
207 I7'v;*
 
350 0CX9tr2J  
aGE} EK}  
备注：平均所得税率 4{6,Sx  
31.00% ]:?hU^H]<  
30.00% Z.aeE*Hs$  
+Bt%W%_X  
~\u>jel  
　　要求： m<cv3dbZ
o  
t0
:~BYXu  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） ~Z#\f5yv@  
SwrzW'%A  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 7s:c
g  
'?{L gj^R  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 8zJye6f;l  
C^U>{jf !  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： jsw0"d(  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% gJ5|P .  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 lXrAsm $  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35 .+`Z:{:BC&  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% B%Z,Xjq  
　　2006年： _opB,,G  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% 19i=kdH  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 71Y3.1+  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 \CBL[X5tr  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% %<1_\N7  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% VDlP,Mm*  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% UYGO|lkEU  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% nq\~`vH|Gd  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% `We?j7O  
　　（2） FAq9G
-\B  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% +A1xqOB  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% #e[igxwi  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 0U!_o2]  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） lt%9Zgr[u  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） _Nf%x1m5s  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） cHJ4[x=  
　　第三次替代 "Mh}n-oju  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） vofBS   
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% 26MoYO!k  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% ,Y@4d79  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%