考点：基本结构理论 }A#FGH +
Q=dR [t>^ 资本结构是指
企业各种长期资本来源的构成和比例关系。
T4UY%E!0 h$k(|/+ 一、资本结构的MM理论
E>ev /6ox >#'6jm （一）MM理论的假设前提
c" l~=1Dr M DlC U 1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
X0l IeGwrQ l"- D@]" 2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
~(^[TuJC a5)+5 3.完善的资本市场
M,9WF)p)V %jkd}D ，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
7W >T=
@ LvR=uD 4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
)FB)ZK ; $Fn# b|e 5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
w90y-^p% 6"wY;E （二）无
企业所得税条件下的MM理论
无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ c"| ^Lo.
Q:- /@$&i
【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。 Fb_~{ q
j /W#=\xz
（三）有企业所得税条件下的MM理论
有税条件下的MM理论两个命题
【例题·多选题】下列关于MM理论的说法中，正确的有（）。（2011年） KL xg
YRwS{ e*u
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小 wU=(_S,c
MXhS\vF#m
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加 8 6I".R$d
-wO`o<
C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加 j;'NJ~NZ$
UqA vFCy
D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高 4b (iGLrt0
Um|:AT}`^
【答案】AB h.c)+wz/%C
-?
GYW81Q
【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。选项A、B正确；有企业所得税条件下的MM理论认为：企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以C错误；有负债企业在有企业所得税的前提下，权益资本成本比无税时的要小。所以选项D错误。 {d3r>Ub)7d
f5O
*Njl
【例题·单选题】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，（）。（2013年） 6=zme6D
R; I B o
A.债务资本成本上升 uW[ <?sFG
wO OPuCw?
B.加权平均资本成本上升 h;B'#$_
:]]amziP&
C.加权平均资本成本不变 yyXJ_B
Obw uyhjQ
D.股权资本成本上升 ]2(
%^#qBG
Z(V 4"x7F
【答案】D u2DsjaL
b)df V=
【解析】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，债务资本成本不变，加权平均资本成本下降，但股权资本成本会上升。有债务企业的权益成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬。 1e&`m~5K+
+x
WT)h/
二、资本结构的其他理论
'SuYNA)
T\]z0M 1.代理成本
根据代理理论，在企业陷入财务困境时，容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本。
q'W`t>2
T 2.代理收益
债务的代理收益具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。 +tuC 845
#$ A6s~`B
（三）优序融资理论 ,,i;6q_f
`]fY9ZDKs
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 r^]0LJ
~#g Vs*K
【提示】遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。 za24-q
r*kk/ $,2
【例题·单选题】在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（）。（2015年） uD+;5S]us
WJ
mj|$D
A.普通股、优先股、可转换债券、公司债券 `T }e3l
XX/ cJp
B.普通股、可转换债券、优先股、公司债券 )[/+j"F
@ws3X\`<C
C.公司债券、可转换债券、优先股、普通股 &gq\e^0CRZ
b
d%/d r
D.公司债券、优先股、可转换债券、普通股 ^^v\ T
|vGz
1jLV
【答案】C ne;,TJ\
NjMo"1d
【解析】企业在筹集资金的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。所以，选项C正确。
P$q IB[Xi
