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[知识整理]2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(58) [复制链接]

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财务副经理

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只看楼主倒序阅读使用道具 0楼发表于: 2011-05-20

— 本帖被阿文哥从注册会计师考试试题移动到本区(2012-07-02) —

      2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(58)，资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

【知识点7】资本结构决策方法
一、资本成本比较法
资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例11-7】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：
筹资方式方案一方案二方案三
筹资金额资本成本筹资金额资本成本筹资金额资本成本
长期借款5004.5%8005.25%5004.5%
长期债券10006%12006%20006.75%
优先股50010%50010%50010%
普通股500015%450014%400013%
资本合计700070007000
其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』
方案一：
加权平均资本成本=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.16%
方案二：
加权平均资本成本=11.34%
方案三：加权平均资本成本=10.39%
由于方案三的加权平均资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
【评价】
优点测算过程简单
缺点1.难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异
2.在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本
二、每股收益无差别点法
每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平(EBIT)的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。进而选择每股收益最大的融资方案。
【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。
1.债务融资与权益融资方案的优选
每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。
求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益无差别点。
决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式;反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。
【例·计算题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)，普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：
甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。
要求：运用每股收益无差别点法，选择筹资方案。
『正确答案』
(1)计算息税前利润平衡点
2.多方案融资的优选
【特殊问题】存在多个无差别点，需要画图确定在不同的区间范围，应当采用哪个融资方案。



【例11-8】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，面值为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种融资方案可供选择：
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资;
方案二：全部通过股利率为12%的优先股融资;
方案三：全部依靠发行普通股筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
假设企业所得税税率为25%。
要求：
(1)计算方案一和方案二的每股收益无差别点;
(2)计算方案一和方案三的每股收益无差别点;
(3)计算方案二和方案三的每股收益无差别点;
(4)假设企业尚未对融资后的收益水平进行预测，且不考虑风险因素，请指出企业在不同的盈利水平下应当作出的决策;
(5)假设企业预期融资后息税前利润为210万元，请进行融资方案的选择。
【答案】
(1)计算方案一和方案二的每股收益无差别点法
当EBIT当EBIT>150万元时，应选择长期债券融资。
(5)融资后息税前利润为210万元时，应当选择长期债券融资，此时每股收益最高。
【例·计算题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)，普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元;同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元;同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%;
丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%;由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。
要求：根据以上资料，运用每股收益无差别点法对三个筹资方案进行选择。
『正确答案』
(1)分别计算每股收益无差别点
(2)决策
当EBIT当260
当EBIT>330万元时，应选择丙方案筹资
三、企业价值比较法
公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。
1.企业价值计算
公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即：
V=S+B
为了计算方便，设长期债务(长期借款和长期债券)的现值等于其面值;股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。
假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率(权益资本成本)不变，则股票的市场价值。