(四)总杠杆 *$-X&.h[
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1.通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度,可用总杠杆系数表示,它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积,其计算公式为: ,7Hyrx`
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2.意义:首先,从中能够估计出销售额变动对每股盈余造成的影响。其次,可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系,即为了达到某一总杠杆系数,经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。 G@
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三、典型例题评析 (vZ-0Ep}
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1、假设其他因素不变,销售量超过盈亏临界点以后,销售量越大则经营杠杆系数越小。()(1999年) |*NZ^6`@
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[答案]√ ;un@
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[解析]在销售额处于盈亏临界点前的阶段,经营杠杆系数随销售额的增加而递增;在销售额处于盈亏临界点后的阶段,经营杠杆系数随销售额的增加而递减;当销售额处于盈亏临界点时,经营杠杆系数趋近于无穷大。 d7vPZ_j^z
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2、某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3,000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4,000万元,预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个: MVzuE}
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(1)按11%的利率发行债券; /ki-Tha
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(2)按面值发行股利率为12%的优先股; lxL.ztL
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(3)按20元/股的价格增发普通股。 j9[I6ko5'
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该公司目前的息税前盈余为1,600万元;公司适用的所得税率为40%;证券发行费可忽略不计。 lEFd^@t
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要求: {V
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(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列答题卷的"普通股每股收益计算表")。 3Xu|hkK\e
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(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股,下同)收益无差别点(用营业利润表示,下同),以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。 8eS(gKD
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(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。 JpfA+r
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(4)根据以上计算结果分析,该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么? z:#]P0
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(5)如果新产品可提供1,000万元或4,000万元的新增营业利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式?(2000年) fYk>LW
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[答案] }b(hD|e
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(1)计算普通股每股收益: W|>jj$/o
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(2)每股收益无差别点的计算:
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债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点: f $Agcy
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[(EBIT一300-4,000×11%)×0.6]÷800=[(EBIT一300)×0.6]÷1,000 k=mQG~
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EBIT=2,500(万元) N ^rpPq
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优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点: _Rii19k
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[(EBIT一300)×0.6-4,000×12%]÷800=[(EBIT一300)×0.6]÷1,000 f
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EBIT=4,300(万元)