例题4:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: (1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 @r]s9~Lx9
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 ^sOm7S {
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 ]6;AK\9TM
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 yUSB{DLpla
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 g
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(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 RsD`9>6)
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 D{4hNO
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 /C:'qhY,
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 I:_*8el&d
要求: )c '>E4>
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; ._&lG3'
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; lp}WB d+
(3)计算经济订货批量; @NNLzqqY
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; IeB6r+4|
(5)计算再订货点; sBb.Y
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(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 UvZ@"El
【答案】 mCt>s9a)H
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) Tb={g;0@
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) 8$v7|S6 z
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) Doh|G:P]#
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) ?Bzi#Z
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) ZQkw}3*n
(6)考虑保险储存的相关总成本 N
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=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) In
c:t_
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) 6{$dFwl
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 {g- DM}q
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。
KY`96~z
例题5:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: --twkD
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 hu|hOr8
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 ]X~g@O{>_
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: .G_3blE;
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; Z&w^9;30P
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 S@g/Tn
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 dT)KvqX
要求: K~8tN,~&
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 dl6v
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(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 1bJ]3\
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 ?GNF=#=M
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? G\+nWvV7
【答案】 HD)HCDTX
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: =_=Z;#`cXk
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) 06^1#M$'
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) U('<iw,Yy
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% bjBeiKH
又有:9.5625%=4%+β权益×5% iEviH>b5
则β权益=1.1125 paNw5]
-
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 v$m[#&O^V?
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 UY-IHz;&O-
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% ^dnz=FB
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: F> QT|
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 N+M&
d3H`
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 ~'2r&?=\
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% =/g$bZ
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) Yb\\
w<@g
债务价值=2000万元 'n[+r}3
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) %Lp7@
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 2d2@ J{
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 `GQiB]Z
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% Z SRRlkU
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) ,=Nw(GI
债务价值=3000万元 T1QsW<*j
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) w2d]96*kQe
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 G|-\T(&J
例题6:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。 1_NG+H]x9
要求: e[QxFg0E
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; eky(;%Sz
(2)如果每股股权现金流量估计增长率为6%,假设每股股权价值不变,其他条件也不变,计算2006年每股股权现金流量、每股股权本期净投资和每股本期净投资。(计算结果保留两位小数) :5S |x/
【答案】 S&3X~jD(1
(1)①2006年每股本期净投资 Dk`4bYK
=2006年每股经营营运资本增加+2006年每股资本支出-2006年每股折旧与摊销 A!{.|x[S44
=2+60-52=10(元/股) +^*5${g;@H
②根据“目前处于稳定增长状态”可知,2006年资本结构没有发生变化 {@V3?pG?p
所以,2006年股权本期净投资=2006年本期净投资×(1-负债率) WY"Y)S
=10×(1-40%)=6(元/股) Fi'M"^:r{
③2006年每股股权现金流量=2006年每股净利润-2006年每股股权本期净投资=10-6=4(元/股) M%&A.j[
④根据预计资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,以及“本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销”可知:预计本期净投资增长率=预计销售增长率 +`*qlP;
由于负债率不变,所以,预计股权本期净投资增长率=预计本期净投资增长率=预计销售增长率 'cZMRRc<
根据“预计净利润的销售百分比保持不变”可知:预计净利润增长率=预计销售增长率 t0bhXFaiE
根据“股权现金流量=净利润-股权本期净投资”可知:预计股权现金流量增长率=预计净利润增长率-预计股权本期净投资增长率=预计销售增长率 }r}RRd
因为普通股股数不变,所以,预计每股股权现金流量增长率=预计股权现金流量增长率=预计销售增长率 S\9t4Ki_'
由于预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,而根据全球经济预测,长期增长率为5%(即宏观经济增长率为5%),所以,该公司预计销售增长率=5% VyWYfPK
因此,预计每股股权现金流量增长率=5% S,9NUt
每股股权价值=4×(1+5%)/(10%-5%)=84(元/股)
H^D
3NuUC
(2)根据,每股股权现金流量×(1+6%)/(10%-6%)=84 +_X,uvR
可知,每股股权现金流量=3.17(元/股) )@]6=*%
因此,每股股权本期净投资=每股净利润-每股股权现金流量=10-3.17=6.83(元/股) +YkW[a\4
每股本期净投资=6.83/(1-40%)=11.38(元/股) +9zJlL^A%