2010年4月，太子奶集团身负巨债被宣布破产。这个有14年历史的庞大企业，在资本运作的途中重重跌倒。然而，世上没有无缘无故的成功，也没有无缘无故的溃败，太子奶输在哪里？ |jWA > S
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笔者点评： +miL naO~L
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1、 企业扩张并非完全就不好，但一定要把资金流分析做好,否则出了事情太被动了； 1JGww]JZo
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2、 海外银行的贷款不一定是好事，国外银行是说翻脸就翻脸的，还是国内银行好说话，毕竟政府会帮你； =*?XZA)c
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3、 即使要向海外银行贷款，也别以海外主体公司去贷款，因为海外主体公司适用鬼子的法律，没有防火墙的作用； zs-,Y@Z L
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4、 鬼子的破产看的是能否还钱,不象国内破产法讲的是经营不善、资不抵债,完全是两种理念； #\}xy PS
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5、 跟鬼子打交道一定要长十二分心眼，否则被人玩了还帮人数钱； esv<b>`R
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6、 贷款的时候别总以为自己资产评估出来是多少钱，别人看你的报表的时候只看会计核算价值，等到被人逼债的时候就只看你的清算价值了，这三个价值之间差异是天差地别的！ Kna@K$6{w=
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7、 企业的融资和投资都充满了风险，两个方面都要加强管控。千万别看融资来前快，就忽略了融资风险；更别只专注融资（一心想上市），就把经营风险管控给忘记了（连三鹿这样的大事都不想办法应对）。 {X\FS
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8、 做企业跟做人是一样的，千万莫狂妄，太强势了的话容易在落魄时被人欺，包括对自己的员工，对自己的上下游合作企业都是如此，必须深刻体会人才和供应链的管理！ (WGEX(|
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9、 聪明反被聪明误。企业小的时候耍小聪明，即使输了也没问题；企业大了耍小聪明，如果输了就再也起不来了。 kgX"I ?>d
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10、 企业家要把个人财产和企业财产分清楚，该分红时就分红，千万别企业玩死了，自己也跟着死了，善于利用有限责任和无限责任。竟然可以立即东山再起，看起来李纯途在这点上做的还是可以的。 NA$ODK -
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对审计的启示： aTLr%D:Ka
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象太子奶这样的企业，实际上是很难出一个高明的审计意见的： u])MI6LF
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1、 从企业风险评估来看,公司曾取得国际大投行的注资,说明专业投资机构看好,那么审计师也肯定要受此影响; ,ce$y4% (
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2、 从企业外部环境来看,政府是相当支持的,且千方百计的想让企业上市,国内环境对其没有太大不利影响; Z3 na .>Z
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3、 从企业实体价值来看,企业做的好了,知名度提高了,企业的商誉是很大的,既持续经营产生利润的能力也可能会是很好的. z)FGbX
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企业问题出在：
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1、 企业本身太专注于上市,连出了三鹿奶粉这样重大的事情的时候,没看见他出来为自己广告,这方面蒙牛就聪明很多,铺天盖地的都是他吹嘘自己多么牛的生产监控流程; q[.,i{2R}
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2、 企业被国际投行的赞美冲昏了头脑,以为国际资金来的太容易了,不知道国内企业到了国际资本市场,那简直就是小学生被博士后来耍的. $I3}% '`+
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对审计师的建议是： 6)3pnhG9
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1、 谨慎性原则还是头一条，企业价值不是风险投资认可就真的值那么多钱，企业价值也不是企业自己吹出来的，还是要立足报表来看； ]u
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2、 企业的财务风险一定要认清楚，持续经营假设只是一个大前提，虽然持续经营没有问题，但是短时期财务风险是最紧迫最致命的风险（持续经营假设：只要企业没有持续经营的问题，就没有审计风险）。 .ffb*gZ 4
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3、 审计师的作用其实挺有限的，毕竟只是期后反映，预期很难，所以把审计程序执行到位是关键。 eOd'i{f@F
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附：太子奶破产内情 L8KMMYh[
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跑马圈地贪大求全 n\ 4sNoFI
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太子奶的前期发展可谓顺风顺水，自1996年3月株洲太子牛奶厂成立之后，“太子奶”产品很快就获得了1996年香港国际名优新产品及技术博览会最高金奖。1997年10月，太子奶以8888万元夺取1998年度中央电视台日用消费品标王。2005年1月，太子奶荣获中国十大影响力品牌；同年6月，被中国食品科学技术学会评定为中国发酵奶行业产量、销量、市场占有率第一，太子奶净利润从2002年的2900万跃升为2005年的1亿多。 eq36mIo
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这些战绩让李途纯信心倍增，豪气冲天。于是，接下来的日子，太子奶开始了疯狂地跑马圈地。从2002年开始，太子奶先后投资30多亿元，在湖南株洲、北京密云、湖北黄冈、江苏昆山、四川成都兴建了五大乳酸菌奶生产基地。其中昆山太子奶基地，号称投入6亿巨资兴建，年产值25亿元以上。 U#n1N7P|$F
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疯狂的扩张使太子奶显得非常气派。拥有3000亩土地，建筑面积52万平方米，生产线近60条。80%为固定资产，20%为流动资产，业内专家指出，这种资产结构在快消领域极为不当。不仅如此，乳酸菌发酵奶行业的发展似乎并不能满足李途纯的“豪气”，太子奶的触角开始伸向更广阔的领域，乳制品、食品、“辣翻天”调味品、童装、日化用品、酿酒、旅游休闲、餐饮、零售、传媒、房地产等。这些无关联多元扩张，表面看确实彰显了公司实力雄厚，实际上，这种贪大求全的做法，势必会掣肘主业的品牌发展。而“太子奶”中的“太子”二字，居然用在了“辣翻天”系列产品上，叫做“太子剁辣椒”，这种互不支撑的品牌延伸让消费者无所适从。 , *Z!Bd8
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重资本运作轻经营管理 :\G`}_db'
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一方面疯狂扩张，四面圈地，一方面寻求资金支持，为上市做准备。基础建设大面积铺开，还未完成就着急介入资本运作，这种大跃进式的“冒进”思想给太子奶埋下了隐患。 p w`YMk
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2006年11月，太子奶成功从摩根、英联、高盛等国际投资机构私募7亿元人民币，集团更名为中外合资“中国太子奶(开曼)控股有限公司”。2007年9月，太子奶集团获得以花旗银行为首的国际六大财团5亿元人民币无抵押无担保的低息三年期信用贷款。 $%3%&+z$I
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为了引资进入，李途纯与三大投行之间签了一份对赌协议：注资后的前3年，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就可降低注资方股权；如完不成30%的业绩增长，李途纯将会失去控股权。 P?YcZAJT*
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盲目自信、过分乐观的李途纯并没想到，这份协议日后给自己及整个太子奶带来多大困扰。一位投行人士告诉记者，在资本市场永远是战战兢兢，如履薄冰。但巨额资金的成功募集，让李途纯解了资金之渴后，更加放心大胆地扩张，并把目光投向了上市。 CF@j]I@{
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成功的资本运作建立在扎实的自身实力上，才能锦上添花。然而，太子奶的精力过于分散，反而对自己的主业无暇顾及，对经营管理及品牌打造，显得粗放甚至粗糙。李途纯创立了“三高模式”，即高进价、经销商高额返利、高营销费用。在高额利润的刺激下，太子奶的经销商多达3000多个，遍及全国29个省市区、300多个地级市、3000多个县区。 69{q*qCW
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在经销商面前，太子奶掌握了绝对的话语权。虽然制定了诱人的“三高政策”，在具体操作上，经销商必须先缴纳预付款，待产品生产出来后再发货。而对供货商，必须先送来原材料，等卖出产品后再付款。这方法看似高明，如果太子奶出现危机，上下游的反应将是最强烈的，经销商、供货商全部来讨债，对员工及投行的信心将是毁灭性的打击。 e:RgCDWL
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太子奶以为控制了经销商就控制了渠道，甚至控制了整个市场。实际上，太子奶没有明确的产品定位，对销售终端更是放任自流。太子奶认为，把产品卖给经销商就万事大吉了，没有考虑持续的盈利来自于品牌形象点滴建设。而终端恰恰是与消费者和市场最直接的接触。结果，出现在消费者和市场面前的太子奶，终端形象老土，很少听到积极的宣传和声音。与同类品牌的生动鲜活相比，太子奶只能算是二流。 A>J,Bi
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祸不单行资金链断裂 eq$.np
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正当太子奶把资金大笔投入到圈地建设中时，三鹿奶粉事件爆发，消费者对乳品的信心受到重创，整个乳业受到冲击。不堪乳业市场的持续低迷，太子奶销量大幅下降，资金短缺问题迅速浮出水面。 (K|7T{B
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屋漏偏逢连阴雨。金融危机的恶化，花旗银行出现了严重危机，在2008年度亏损额达到了100多亿美元，在大面积裁员的同时，花旗开始在全球范围收拢资金。而此时太子奶刚刚获得三大投行的注资，刚刚启动上市计划，马上就遭遇花旗催还贷款。首先要求太子奶增加30%的利息，经协商改为20%结果，花旗的施压造成了连锁反应，国内多家银行害怕自己利益受损，纷纷向太子奶提出还款要求。 .OSFLY#[?
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矛盾一触即发，资金严重匮乏的太子奶，为了维持经营，不断向上游供应商和下游经销商催款。打款后，经销商却不能按时提货，供应商迟迟拿不到货款，于是纷纷上门要债。一方面要应对上下游的催债，另一方面，花旗向开曼群岛大法院申请对太子奶进行清算。随后，德勤会计师事务所受托对太子奶进行调查，结果是：该公司欠银行贷款13亿元、经销商预付款3亿多元，另外还包括几亿元的工程欠款和原材料欠款，而集团净资产仅为2亿元，不足投行注资额（7300万美元）的一半。 ^1,VvLA+
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按照之前与投行签订的对赌协议，李途纯失去了对太子奶的控股权。2009年6月财务报告，太子奶的资产是25亿元，总负债26亿元，已经“资不抵债”。虽然湖南株洲政府出手援助，先注资1亿元，由高科奶业托管太子奶，并从从三大投行手中“要回”李途纯所持的61.6%股权，抵押给高科奶业代为行权，但由于债务缠身，销售不畅，反而连累高科奶业亏损。去年10月，株洲市政府又试图引入三家新的投资方，经过几轮谈判，入主事宜最终搁浅，太子奶败局已定，无力回天。 lH 1gWe
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2010年5月，李途纯等太子奶原班高管发表声明，宣布另立门户开发“仙山奶”产品。在“太子奶”上栽了跟头的李纯途希望还能在乳酸奶领域重新站起来，但这一次，李途纯如果想要成功，恐怕需要学会怎样控制自己的“赌性”。 18gApRa
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李纯途简介：
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人才是发展之本。在李途纯的管理辞典中，有数不清的关于人才的论述，寻一个支点可以撬动地球，找一批人才可以改变世界，拥有了人才就无往而不胜。他爱才的最经典事例，就是请来盛延龄教授。盛延龄是享受国务院特殊津贴的专家，也是中国乳酸菌奶行业标准的制定人。1989年，56岁的盛延龄作为特殊人才被深圳市政府引进。之后几年，盛教授率领深圳“活力宝”公司异军突起，迅速打开了香港和东南亚市场。当时，“活力宝”机制陈旧，5年换了7个老总。在这个企业担任技术副总 8iUj9
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裁的盛延龄，虽然已心灰意冷，但基于对企业的感情，仍在苦苦支撑。李途纯的满腔诚意终于打动了他。“厂子小不怕，没钱也不怕，怕就怕没抱负，我就是想把乳酸菌这个行业做起来。”在盛延岭眼中，李途纯是个有抱负、有眼光的人，正是这个原因，才使他决定加入太子奶。在李途纯的管理体系中，有这样一根链条：一流的薪酬，一流的人才，一流的技术和管理，一流的产品，一流的企业。这根链条的起点，就是一流的薪酬。 4,qhWe`/
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企业理念 C{U"Nsu+1
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“一流的薪酬会吸引、凝聚一流的人才，一流的人才会创造一个一流的企业，带来一流的理念和文化，以此创造出一流的产品和最佳的经济效益。”2005年，李途纯将企业中长期奋斗目标的设想写成《千年构想》，他提出，为了让太子奶长盛不衰，必须遵守的第一条规则就是：凝聚英才。他把高福利作为高薪酬的补充，从2002年起公司每年拨出400万元教育经费，将高管人员、突出贡献的一线工人及他们的子女送进国内国外一流学院进修、学习、留学，为培养接班人进行不动摇的大投入。以五年为一个阶段，本集团将造就：100个以上100万富翁；20个以上500万富翁；10个以上1000万富翁；5个以上亿万富翁；五年内要求累计培养100个硕士生，培养引进20名博士生。太子奶还陆续推出带薪休假、医药费报销、养老保险、巨额退休金补偿等措施，“让高管人员、一线骨干有一个安全网”。才聚则财聚。一个有鸿鹄之志的企业家，必须首先懂得千金散尽还复来的深刻内涵。 S; I}:F#5
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清盘对象 (od9adSehV
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但高科奶业一位前中层主管表示，开曼群岛判决破产清算的并非太子奶集团，而是英联、高盛、摩根三大投行注资之后，和李途纯等在英属开曼群岛注册的中国太子奶（开曼）控股有限公司。太子奶集团早前流出的一份股权结构图显示，中国太子奶（开曼）控股有限公司是太子奶集团的全资控股股东。在2008年底的股权变动中，太子奶的新框架变为：中国太子食品有限公司为境内外各子公司的母公司，行使最终管理权。中国太子食品有限公司恰恰是花旗银行呈请清盘的对象。株洲南车时代的董事廖斌去年辞职后，受聘成为太子奶集团的重组顾问。他曾做过一个“债务重组、资产处置和股权重组”三步走的方案。廖斌说，“若能成功引进战略投资者，太子奶的债务清偿率能够达到60%-70%；而选择破产，清偿率只有百分之十几。” R>n=_C
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否认破产 6k*,Yei
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“易主”疑云未散，“破产”疑云又生，“太子奶”再陷漩涡，这场扑朔迷离的大戏从国内扩展到开曼群岛。2010年4月14日，有媒体援引开曼群岛法院文件称，湖南太子奶集团因负债30亿元人民币进入临时清盘程序。报道称开曼群岛大法院周一已委任保华顾问有限公司担任太子奶临时清盘人，而花旗集团是太子奶最大债权人，其他债权人包括苏格兰皇家银行和新加坡星展银行。太子奶发布“郑重声明”：称太子奶各公司在境内尚未收到任何国内外司法机构有关太子奶清盘的法律文书；英、美法系的法律不适合中国的法律，对太子奶不构成任何影响；太子奶有能力偿还21亿元债务，目前任何人宣布集团破产都是非法的。 4|Ay;}X \
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否认破产必还款，太子奶的声明强调，花旗银行的行为完全是单方面的；由此引发的一切后果由其自行负责。太子奶集团及旗下国内各子公司均系依据中国法律设立的中国企业法人，其全部资产均在中国境内，权利义务受中国法律管辖。太子奶集团及各子公司与花旗银行（中国）有限公司北京分行借款纠纷已由北京市高级人民法院受理，太子奶集团及各子公司已向其提出反诉，该案正在审理中。声明公开了太子奶集团相关债务数据：经审计，太子奶集团实际资产50.9亿元（其中商标无形资产20亿元，房产土地30.9亿元），负债21亿元（其中银行10亿元，其他债务11亿元），完全属于良性负债范围。 bOS; 1~~
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承诺还款 bE>"DP q
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对于清偿债务，声明表示，一年来，太子奶集团已得到境内外银行招商银行、建设银行、荷兰银行的长期理解和支持，近期正在协商拟定还款事宜；集团已与小债权人签订了3至7年分期分批还款协议，得到绝大多数债权人支持，目前任何人宣布破产都是非法的。此外，太子奶集团及大股东李途纯个人一直反对外资恶意收购太子奶，也反对任何人任何机构以破产方式处理债务。 M
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最“掷地有声”的一段话莫过于李途纯的承诺：即日起，李途纯本人及太子奶集团对公司21亿元债务终身负责，“确保一分不少地归还，我们完全有能力归还，90%的债权人经沟通已达成或即将达成协议，即日起至10月1日止，欢迎未签订还款协议的债权人到公司总部(株洲)签订分期分批还款协议，一经签订，我们将按合同还款”。 M#;"7Qg
