财管专题分析之——MM理论 5Yxs_t4
MM理论是CPA财管——资本决策中的重要理论,其主要内容是几条定理,定理短小精悍,但是对于这些定理的掌握却让很多人感到颇为头痛。CPA财管考试侧重于考查考生对MM理论的理解,所以从应试的角度看,大家只要能准确理解MM定理的含义、掌握由定理推导出的各种结论、以及应用MM定理确定资本成本的内容即可。 44r@8HO1
一、MM理论概述 H0dHW;U<1
(一)无所得税的MM模型 |M;tAG$,"y
1958年,莫迪格利安尼(Franco Modigliani)和米勒(Robert Miller)发表了《资本成本,公司金融和投资论》一文,提出了著名的MM理论,在学术界引起了极大的震动。其中,最受争议的莫过于其严格的假设条件。 n8K FP
1.模型的假设条件 sLHUQ(S!
完美资本市场假设为: k_,wa]ws$
(1)投资者和企业能够以竞争性的市场价格买卖同一集合的证券,竞争性的市价等于证券产生的未来现金流量的现值。 LvM;ZfAEv
(2)没有税负、交易成本和与证券交易相关的发行成本。 }Cs.Hm0P
(3)企业的融资决策不改变投资产生的现金流量,也不会揭示有关投资的新信息。 n7A %y2
在这些条件下,MM证明了关于资本结构对企业价值影响的下述结论: nuvRjd^N
2.MM理论的内容 I38j[Xk
基本结论:在无税情况下,财务杠杠与公司综合资本成本及企业价值无关。 GS*Mv{JJ
MM第一定理:在完美资本市场中,企业的总价值等于企业资产产生的全部现金流量的市场价值,它不受企业资本结构选择的影响。在企业有债务时,分别用E和D表示股权和债务的市值;用U代表无杠杆企业的股权的市值;用A表示企业资产的市值。MM第一定理可表示为: E+D =U,即A=U。不论企业是否使用债务,企业发行的证券的总市值都等于企业资产的市值。 E\_Wpk
由第一定理可以得到的结论:(1)杠杆企业价值等于无杠杆企业价值。(因为企业的价值由企业的资产决定,而与资本结构);(2)公司发行的所有证券价格由公司的盈利能力和它实际资产的风险决定,与这些为融资而发行的证券的组合方式无关。 O>vbAIu
MM第二定理:有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加上以市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价。 <