一、项目投资板块 uXNp!t Y
包括净现金流量计算、指标计算、指标应用。 Y[,U_GX/R
【例1】为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为0），不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧。适用的企业所得税税率为25％。 8;.` {'r
相关资料如下： !
F, s"
资料一：已知旧设备当前的账面价值为189 000元，对外转让可获变价收入130 000元，预计发生清理费用1 000元（用现金支付）。如果继续使用该旧设备，到第五年末的预计净残值为10 000元（与税法规定相同）。 +
V89J!7
资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。 V
*uEJ6T
甲方案的资料如下： b,vL 8*
购置一套价值329 000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第五年末回收的净残值为50 000元（与税法规定相同）。使用A设备可使企业每年增加息税前利润50 000元（不包括因旧固定资产提前报废发生的净损失）； O 3}P07
乙方案的资料如下： Esa6hU#
购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为ΔNCF0＝－750 000（元），ΔNCF1～5＝200 000（元）。 VY{,x;O `
资料三：已知当前企业投资的风险收益率率为4％，无风险收益率为8％。 ,whM22Af~{
要求： 6\mC$: F
（1）根据资料一计算下列指标： 2dyxKK!\a
①旧设备的变价净收入 L]NYYP-
②因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额； :z124Zf
（2）根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标： 8fEAYRGd
①因更新改造第一年初增加的净现金流量 !g/_ w
②运营期内每年因更新改造而增加的折旧 =Zrj K=K
③运营期各年的增量税后净现金流量 ]o!&2:'N`
④甲方案的差额内部收益率（ΔIRR甲）； #PPsRKj3c
(提示：介于24％和28％之间) dr>]+H=3 E
（3）根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标： KZ
@l
/s
①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额 K1
6s)S'
②B设备的投资额 rl41# 6
③乙方案的差额内部收益率（ΔIRR乙）； 8 ZzU^x
（4）根据资料三计算企业要求的投资报酬率； h!~|6nj
（5）以企业要求的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲、乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。 fl!1AKSn@N
【答案】 YFAnlqC
（1）①当前旧设备变价净收入 B~e7w 4
＝130 000－1 000＝129 000（元） -MsuBf
②旧固定资产提前报废发生的净损失 a1 _o.A
＝189 000－129 000＝60 000（元） ?({P c F/
因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额＝60 000×25％＝15 000（元） %Ln?dF +
（2）①因更新改造第一年初增加的净现金流量 739l%u }<
ΔNCF0＝－（329 000－129 000）＝－200 000（元） P@-R5
GK
②运营期内每年因更新改造而增加的折旧 _i#@t7
＝（329 000－50 000）/5－（129 000－10 000）/5＝32 000（元） 0n7HkDo
③ΔNCF1＝50 000×（1－25％）＋32 000＋15 000＝84 500（元） %PSz o8.l
ΔNCF2～4＝50 000×（1－25％）＋32 000＝69 500（元） Dt
(:u,
%
ΔNCF5＝69 500＋（50 000－10 000）＝109 500（元） 64;oB_
#SK#k<&P
④ Ds;Rb6WcnY
△NPV=109 500×（P/F，ΔIRR甲，5）＋69 500×（P/A，ΔIRR甲，3）×（P/F，ΔIRR甲，1）＋84 500×（P/F，ΔIRR甲，1）－200 000＝0 7Im}~3NJG
以28%试算： VQ/ <09e
△NPV =109 500×（P/F，28％，5）＋69 500×（P/A，28％，3）×（P/F，28％，1）＋84 500×（P/F，28％，1）－200 000 >^sz5d+X
＝109 500×0.2910＋69 500×1.8684×0.7813＋84 500×0.7813－200 000 4bFv"b
＝31 864.5＋101 454.774＋66 019.85－200 000 cRjL3
＝－660.88 ,2E`:#$
以26%试算： zl,bMtQ
△NPV =109 500×（P/F，24％，5）＋69 500×（P/A，24％，3）×（P/F，24％，1）＋84 500×（P/F，24％，1）－200 000 U_.n=d ~B
＝109 500×0.3411＋69 500×1.9813×0.8065＋84 500×0.8065－200 000 R,f MZHAG
＝37 350.45＋111 055.332＋68 149.25－200 000 -aTg>Q|g&
＝16 555.03 *yL|}
应用内插法： ]5aux
>.n
△IRR 净现值 2OA8
R}
24% 16555.03 !#l0@3
△IRR甲 0 <7@mg/T
28% -660.88 8Q#t\$RY
解得：ΔIRR甲＝27.85％ vK[ v
eFH
（3）①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝750 000（元） *_}IeNc
②增加的投资额=B设备的投资额-旧设备变价净收入 ^O sd/g
B设备的投资额＝750 000＋129 000＝879 000（元） _ +0uju?o}
③200 000×（P/A，ΔIRR乙，5）＝750 000 I67k M{V
（P/A，ΔIRR乙，5）＝3.75 iW1$!l>v
查表可知： IiYuUN1D
（P/A，10％，5）＝3.7908 #J'Z5)i|
（P/A，12％，5）＝3.6048 |% la
△IRR 年金现值系数 6:8EZ' y
10% 3.7908 *8pe<:A#p
△IRR乙 3.75 S" I#>^
12% 3.6048 (UbR%A|v;
解得：ΔIRR乙＝10.44％ K gR1El. r
（3）企业要求的投资报酬率＝8％＋4％＝12％ )< X=z
（4）∵ΔIRR甲＝27.85％＞12％ Cnb[t[hk+j
∴甲方案经济上是可行的。 \H"/2o%l")
∵ΔIRR乙＝10.44％＜12％ dn:|m^<)
∴乙方案经济上不可行。 WW,r9D:/
由于甲方案可行，所以，企业应该进行更新改造，选择甲方案。 nvm1.}=Cnd
【例2】已知：甲企业适用的所得税税率为25％，城建税税率为7％，教育费附加率为3％。所在行业的基准收益率ic为10％。该企业拟投资建设一条生产线，现有A和B两个方案（建设期均为1年），可供选择。 \xa36~hh40
资料一：A方案原始投资均在建设期内投入，投产后第一年的预计营业收入为100万元，该年不包括财务费用的总成本费用为81.5万元，其中，外购原材料、燃料和动力费为40万元，工资及福利费为24.5万元，折旧费为12万元，其他费用为5万元；该年预计应交增值税10.2万元，应交营业税2.8万元，应交消费税4万元。 1o"y%*"
资料二：B方案的固定资产投资为105万元，无形资产投资25万元，流动资金投资40万元（在运营期的第1年初和年末分别投入20万元），没有其他的投资。固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元，按直线法计提折旧；无形资产投资的摊销期为5年。建设期资本化利息为5万元。运营期第一年的所得税前净现金流量为12万元。 4n `[S N
要求： /It.>1~2@
（1）根据资料一计算A方案投产后第一年的下列指标： Q{(,/}kA-
①该年付现的经营成本； u|:UFz^p
②该年营业税金及附加； ^D>/wX \u
③该年息税前利润； eB} sg4
④该年调整所得税； :BC<+T=
⑤该年所得税前净现金流量； a78;\{&L'
⑥该年的所得税后净现金流量。 b[QCM/
（2）根据资料二计算B方案的下列指标： Hzk1LKsT#
①建设投资； {HE.mHy
②原始投资； YGZAtSf3z
③项目总投资； q ? gQ
④运营期1～10年每年的折旧额； *$*nY [/5
⑤运营期第1年的息税前利润；
1.u gXD
⑥运营期第1年的所得税后净现金流量。 Wr}a\}R
（3）假定A方案的其他所得税后净现金流量为：NCF0＝－120万元，NCF1＝0万元，NCF3～11＝25万元；B方案其他的所得税后净现金流量为：NCF0＝－105万元，NCF1＝－25万元，NCF3～11＝30万元，请计算B和A两个方案的差额内部收益率，并判断应该选择哪个方案。 D8<0zxc=(
已知：（P/A，20％，9）＝4.0310，（P/F，20％，2）＝0.6944，（P/F，20％，1）＝0.8333 :IOn`mRYu
【答案】 7,&3=R <
（1）①该年付现的经营成本 2={K-s20
＝40＋24.5＋5＝69.5（万元） D7n&9Z
②该年应该交纳的城建税及教育费附加 P+_\}u;
＝（10.2＋2.8＋4）×（7％＋3％） eO"\UDBV
＝1.7（万元） )PLc+J.I
该年营业税金及附加 Is#v6:#^
＝2.8＋4＋1.7 ]h`E4B
＝8.5（万元） 4 G68WBT
③该年息税前利润 fmT3Af
l5c
＝100－8.5－81.5＝10（万元） 0B! mEg
④该年调整所得税 *N&^bF"SF
＝10×25％＝2.5（万元） = *U%j
⑤该年所得税前净现金流量 R`<{W(J;r
＝10＋12＝22（万元） gE]a*TOZk
⑥该年的所得税后净现金流量 ;d' O. i=
＝22－2.5＝19.5（万元） ]pucv!
（2）①建设投资＝105＋25＝130（万元） ^LQ lfd
②原始投资＝130＋40＝170（万元） N5I W@?4
③项目总投资＝170＋5＝175（万元） ^b/q|(Nu&
④固定资产原值＝105＋5＝110（万元） ~[bMfkc3
运营期1～10年每年的折旧额 /Va&k4
＝（110－10）/10＝10（万元） RQ$o'U9A
⑤运营期第1年的摊销额＝25/5＝5（万元） 6nhfI\q3wY
运营期第一年的所得税前净现金流量 pCud`
:o"
＝该年息税前利润＋该年折旧＋该年摊销－该年末投入的流动资金 #,|_d>p:
＝该年息税前利润＋10＋5－20 XxrO:$
＝12 z 2EI"'4\9
解得：运营期第1年的息税前利润＝17（万元） &VBD2_T
⑥运营期第1年的所得税后净现金流量 c# 4ZDjvm6
＝17×（1－25％）＋10＋5－20 l{7Dv1[Ss
＝7.75（万元） @bVh?T0~F,
或＝12－17×25％＝7.75（万元） ^.$r1/U
（3）△NCF0＝（－105）－（－120）＝15（万元） p Z|nn
△NCF1＝－25－0＝－25（万元）
)jQe K
△NCF2＝7.75－19.5＝－11.75（万元） ct4)faM
△NCF3－11＝30－25＝5（万元） 9FR1Bruf
5×（P/A，△IRR，9）×（P/F，△IRR，2）－11.75×（P/F，△IRR，2）－25×（P/F，△IRR，1）＋15＝0 2%No>w}/2
即：[（P/A，△IRR，9）－2.35]×（P/F，△IRR，2）－5×（P/F，△IRR，1）＝－3 Ee?K|_\${
当△IRR＝20％时： 9zGKQ |X)
[（P/A，△IRR，9）－2.35]×（P/F，△IRR，2）－5×（P/F，△IRR，1） vp}># &
＝（4.0310－2.35）×0.6944－5×0.8333 ]ge^J3az$u
＝－3 &rtz&}ZB;
由此可知：B和A两个方案的差额内部收益率为20％。 5a/
A_..+I
由于20％大于基准折现率10％，所以，应该选择原始投资额大的B方案。 nm%4L
]oZ,{Q5~
