昨天晚间7点,我司与雪球联合举办的“公司分析技能实战讲座——财务造假甄别”顺利开课。感谢来到现场的雪球用户。大家对公司分析的热情、对实战技能的渴望也是我们举办系列讲座的动力。我们相信,在广大用户的支持下,我们的系列讲座一定可以成为广大投资者交流经验、学习技能的平台。 v@TP_Ka q|0L
u 由于很多网友因为名额限制未能参与到本次课程中来,所以本文将会为大家总结昨日课程要点,也希望昨日来到现场参加课程的雪球用户可以发文分享,与大家一起交流经验。 (E )@@p7,:
rTT Uhd 昨日课程谈论的要点主要有:
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.^ ● 质疑造假的起点
#Y`GWT1== ● ”假”,你藏在哪里?
}DjW ● 识别造假三部曲
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Uv63 ● 实战案例分析:包括乐视网与中恒集团对比案例
/co^swz 7'uuc]\5> 1、什么是财务造假?
nm2bBX,fh DS0c0lsx 此部分介绍了几个典型的造假案例,重点说明了造假与激进
会计的不同:
eS{lr4-] √ 从公司内部看,财务造假必然对应假合同、假发票、假单据等
>/k[6r5 √ 以汤臣为例说明激进
会计处理(大幅盈余
管理)虽然会导致投资者对公司的误判,
|{udd~oE& 但不会有伪造的假的合同、假的单据,所以不是造假
2'UWPZgE √ 激进的会计处理很容易向造假演变
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-V AAUFX/}8P 2、质疑造假的起点
T!u&r B%QvFxZz 此部分主要讲解了面对报表的外部投资人,如果报表的内容有真有假,我们能相信什么?比如一家公司收入造假,但其存货很有可能是真的。搞清楚什么最可能是质疑造假的起点。
(+lwt 首先,三张
财务报表间的逻辑是100%可以信赖的,否则是报表自身错误而非造假。
]E$h7I 其次,资产负债表上的现金(注意:是期末时点值)基本可以信赖,因为
审计机构会向银行函证现金情况。搞定银行不是那么容易。我们注意到有机构用利息收入/存款利率倒推银行存款,这可用于判断资金是否被挪用,而不适用于期末现金本身的判断。
")LcB'C 第三,造假主要是为了融资(有时为了配合大股东减持等),具有“庞氏骗局”特征。这里所说融资包括银行信贷支持。目的是为了融资,融资现金流不太可能造假。公司虚假的宣称自己融到了资(增发、贷款、发债融资等),这也不符合常规。融资现金流基本可以信赖,倒逼出来的自由现金流(=经营现金流-投资现金流)也基本可以信赖。
4/e|N#1`;[ 最后,流动资产中应收账款、存货,非流动资产中的在建工程、
无形资产等可信程度较差。
97;`R[^J 这部分还讲了造假的成本,造假除了法律风险外,还有很大的财务成本。俗话说“吹牛不上税”,在财务世界不是这样的,税收包括增值税(营业税)、所得税等。出于避税考量,那些关联公司报表往往表现出“资本运作”特征:损益表收入、成本、利润不大,资产负债表上有很大的应收、应付项目。为将骗局演下去,造假公司甚至会为空中楼阁的利润支付红利,其财务状况进一步恶化。
b:VCr ^vp w'E&w)Z] 3、“假”,你藏在哪里?
:23w[vt= -,+zA.{+W 如果你宣称净赚1000万,但没有变成实实在在的现金,那这钱去哪里了呢?你可以宣称钱还没收到(在报表上为应收账款),也可以宣称你买成了原材料(存货),或者你宣称新添置了机器设备。前两种是将“假”藏在了流动资产里,后一种是将“假”藏在了非流动资产里。这两种藏法在现金流量表上有不同的特征。这里我们做了一个超简单的、十分钟的三张报表模型练习。
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,y:cH jz ;N&62| (a)藏在流动资产里
s>hNwb/ 典型代表:银广夏
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Z,vKr 图1:小模型
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1 图2:银广夏现金流
DtLga[M =?hGa;/rb 特征:经营现金流为负值,比公司净利润小很多。
=E?kxf[X (b)藏在非流动资产里
\2F{r<A\@ 典型代表:蓝田股份
o6L\39v_ 图3:小模型
foO/Yc SbS*z: 图4:蓝田股份现金流
ehehTP KCEBJ{jM 特征:经营现金流为正值,投资现金流为绝对值相等的负值。
\~u7 k 小结一下:讲完小模型大家觉着太简单没神马用,但对照这两家具体公司,发现这个小模型非常好的反映了造假的现实。搞投资,用不着懂复杂的会计知识,搞懂三张表的逻辑关系,足矣。
@$o.Z;83`r =UY)U- 4、识别造假三部曲
;pn*|Bsq 3[`/rg, 这部分讲了识别造假三部曲,这三部是层层递进的关系。
RN2^=$'. 图5:识别造假三部曲
SStaS<q' &GMBvmP (a)造假公司的报表特征:损益表是爱情片,看着很happy;现金流表是恐怖片,看着吓人。无论“假”藏在哪里,自由现金流都是很大的负值。
zl8O @g (b)做点儿可比研究吧,套用华尔街的一句名言“如果这家公司好得让人觉得不像是真的,那它就不是真的”。这里用一个例子说明造假公司相对于正常公司各项指标如何离谱。
x~3N})T5 (c)回到经营现实发现造假。
(S MnYh4 √ 客户/用户是真实存在的么?
uW4)DT9[5 √ 资产真实存在么?
3azyqpwU$ √ 原材料及各种消耗正常么?
NPc@;g]d" √ 符合常识与经济技术标准么?
^\o 3V< i" 0]L5=P 5、实战案例分析之乐视网
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u 根据识别三部曲,思考的内容包括:
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fUP √ 报表特征
Jc8^m0_ √ 与同类公司比较
Ss>ez8q √ 广告客户真实存在吗?
?w/i;pp<, ■ 广告客户的“资本运作特征”
K,B qVu √ 付费用户真实存在吗?
+r8:t5:/I ■ 实际监测结果
w4I&SLm-b ■ 海外代理机构的真实性
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6 √ 影视剧网络版权知多少?
aYy+iP'$ √ 耗用和常识
7S^ba 通过层层递进的辨认,我们认为乐视网造假的可能性非常大。
l 1C'<+2j! 8kn> ? 6、实战案例分析之中恒集团
| R\PQ/) b3j?@31AD 中恒集团是一家保守质疑的公司,质疑点包括:
MK1V1F` √ 经营现金流长期为负
M{(g"ha √ 经营现金流与净利润不匹配
R*S9[fqC[ √ 毛利率高、销售费用率低
9x4%M&<Z9a √ 虚增房地产存货
DT2uUf 经过分析和辨认,我们认为中恒集团造假的可能性不大,相关分析见我们的博文。
7dxe03h /sU~cn^D5 7、“普通投资者怎么办”小讨论
ML:Zm~A1U w?;j5[j 仁者见仁,智者见智,讨论很热烈,就不多说了。
Vv|%;5( PS:【财务报表列报准则新旧变化对比】请点击左下角“阅读原文”
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