[知识整理]《财管》内部讲义(4) [复制链接]

第三节 财务分析体系  gb ga"WO  
　　一、传统的财务分析体系 !~@GIr  
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。 Ey46JO"  
　　（一）传统财务分析体系的基本框架 %@/^ UE:  
　　核心比率：权益 m~ tvuz I  
　　核心公式 "s*-dZO  
BX,)G HE  
【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。  ggr  
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。 Jg6Lr~!i  
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。 1j<(?MT-  
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。 1uw#;3<L  
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。 AlSO  
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。 ^mS |ff  
wl Oe oi  

（二）传统分析体系的局限性 jcH@*c=%e  
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配 CT|+?  
　　总资产利润率=净利润/总资产 30Q p^)K  
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利 pMc6p0  
　　（2）净利润是专门属于股东的。 \INH[X#>  
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。 XZ r I w  
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益 yqK4 "F&  
c}x1-d8  
【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　） weitDr6  
　　【答案】√ E_HB[9  
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　） E*_^+ %  
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系  w-jElV  
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念 L\yVE J9x  
　　1.资产负债表的有关概念  `S&a.k  
l/$GF|`U  
（1）区分经营资产和金融资产 0r]n 0?x  
　　（2）区分经营负债和金融负债 b
^Hrzn  
　　2.利润表的有关概念
NOz3_k  
8WP>u8&  
（1）区分经营活动损益和金融活动损益 >&L|oq7$  
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支 ffCDO\i({  
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。 ^}3^|
jF  
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。 I8F +Z  
　　A.货币资金一般作为金融资产 NGra/s,9|  
      B.应收账款列入经营资产 h@)U,&  
　　C.短期权益性投资是金融资产 -"(*'hD  
      D.长期权益性投资是金融资产 y)f.ON36I  
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　） F)P:lvp<r  
　　【答案】× D#jwI,n}x  
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为 b3NIFKw  
　　A.63万元 1nVQYqT_  
　　B.80万元 .[={Yx0!I  
　　C.20万元 DR"Y(-xl  
　　D.97万元 M-WSdG[AJ  
　　【答案】A ]aN9mT N  
　　（二）改进分析体系的核心公式 ]&'!0'3`  
:@
w~*eK~  
=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 ;_sJ>.=\  
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 J%bNt)K}  
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率 PW*Vfjf4  
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率 " <bjS  
{R$`YWk  
【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。 (}#&HE
<  
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 X[z;P!U  
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 ~z^l~Vyg?  
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率 ,@Csa#  
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆 /Qgb t  
　　【答案】ABC q4BXrEOw  
　　（三）权益净利率的驱动因素分析 g pciv  
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 g|)>65v  
　　【例18】教材P64～65
v[CR$@Y  
88Pt"[{1  

V[ UOlJ   主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

a%q,P @8  
　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3） vc#o(?g  
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4） e\)%<G5  
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086% @6UY4vq9  
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695% F6{g{ B  
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376% H4Bt.5O*  
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。 C&O8fNB_  
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析 J~x]~}V&  
　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 gD$&OkH  
?!ap@)9  
　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 tmGhJZ2j  
/.:1
Da  
　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。 e.\>GwM  
F'~r?D  
　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响 sBlq)h;G?6  
EXdX%T\  
　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 %/eG{oh-  
33`bKKO}  
　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 2e6P?pX~2  
6>?qBWW  
　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　） \:'GAByy  
v9T3=  
　　【答案】√ c{'Z.mut  
e_-g|ukC  
　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下： 1P]J3o  
1D%P;eUDp  
　　调整资产负债表 $#^3>u  
;apLMMsWC  
　　2006年12月31日 s.(.OXD&  
zBm~J%  
　　单位：万元 l_yy;e  
CfOyHhhKX  
|@d(2f8  
净经营资产 上年末 ]n=z(2Z9lD  
本年末 Ioe.[&o6B  
净负债及股东权益  H_g
]q  
上年末 /@"mQx~[q  
本年末 QXI~Toddj  
UAjN  
经营资产 ,)
:aU  
2800 2NFk#_9e~  
3500 b$w66q8  
金融负债 LBio$67F  
1150 2?(/$F9X,  
1500 l|842N@1  
cz
w:xG!&  
经营负债 }[%F  
600 xK8m\=#  
800 Qfeu3AT  
金融资产 fq1w <e  
250 %X\J%Fj  
300 :qS~"@?<  
S|d /?}C|e  
　　 M5[#YG'FlQ  
　　 @3eMvbI  
　　 VI3fvGHat{  
净负债 <F`9;WX  
900 tzl,r"k3  
1200 QVn2`hr  
5 I*1CIO  
　　 | {zka.sJ  
　　 .aL%}`8l?  
　　 )~P<ruk>,C  
股东权益 <S_0=U  
1300 6n:X p_yO  
1500 };2Lrz9<  
2C0j.Ib  
净经营资产合计 y2k's  
2200 Jv(E'"H  
2700 Y&VypZ"G>  
净负债及股东权益合计 AU*]D@H   
2200 :z?T/9,C  
2700 *{JD=ua  
XffHF^l9F  
W9Us I  
　　调整利润表 6 y"r'  
2+|r*2_glo  
　　2006年度 5Bcmz'?!  
p-C{$5& O1  
　　单位：万元 m:EYOe,w  
<-d-. 8  
WbFCj0  
项目 上年金额 $IKN7  
本年金额 aSm</@tO&  
GNG.N)q#C  
经营活动： AED 9vDE  
　　 |rpMwkR  
　　 P^
-x  
L7II>^"B  
一、销售收入 84(jg P  
3000 o W7;t  
4000 HDo=WqG  
/|Gz<nSc  
减：销售成本 PHsM)V+  
2600 J(~xU0gd'  
3500 o
OQan  
wMH13i3  
二、毛利 X7aj/:fXe  
400 Cn9MboXX  
500 "| oW6@  
;?o"{mbb  
减：营业税费 ^J?2[(   
30 >03JQe_#*L  
30 /[3!kW  
)P/~{Ci:T&  
销售费用 '?|.#D#-c  
20 Erl@]P4  
20 a 8jG')zg  
%MfT5*||f  
管理费用 wRWKem=  
40 Z${@;lgP  
50 %D^j7`Z  
6Hpj&Qm  
三、主要经营利润 WtSlD9 h  
310 V[|k:($  
400 }>Lz\.Z/+[  
iL IKrU+`  
加：其他营业利润 g.EKdvY"%H  
40 d#-<=6  
50 aG1[85:,\i  
I'cM\^/h  
四、税前营业利润 8j%lM/ v  
350 ffQ&1T<  
450 `^E( P1oJ3  
*Oe;JqQkK  
加：营业外收支净额 gtP;Qw'  
50 s&OwVQ<M  
150 f1VA61z{)  
> cJX'U9  
五、税前经营利润 M7lMOG(\  
400 I."4u~[  
600 M#>f:_`<  
UUql"$q
 
减：经营利润所得税费用 +%RXV~  
124 @*LESN>T@t  
180 xZ"kJ'C4}  
q}R"  
六、经营利润 65A>p:OO  
276 gs|%3k|  
420 >
^Z!  
Ie;}k;?-  
金融活动： My'6yQL  
　　 >7V&pH'  
　　 IF*k
Ll?  
tU
7eW#"w  
一、税前利息费用 !*xQPanL  
100 )6mv7M{  
100 `qsn;  
2?7a\s  
利息费用减少所得税 'W j Q  
-31 ,Gd8 <  
-30 5G=CvGu  
FCmS3KIa,  
二、净利息费用 t UW'E  
69 "|"bo5M:   
70 Z-j%``I?h  
%lPFq-  
税后净利润合计 !$+J7\&7p  
207 R\=y/tw0H  
350  /m*v
Y`  
[w)6OT  
备注：平均所得税率 NC2PW+(  
31.00% IV:Knh+ ?  
30.00% x2T

Cw  
jX{lo
  
n
mN6R
Gx  
　　要求： vexQP}N0  
ni]gS0/  
　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同） .Is g1qrC  
S*CRVs  
　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。 { lLUZM  
$y>J=  
　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。 R16"lG  
n/UyMO3=  
　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

【答案】　　（1）2005年： {n%F^ky+7  
　　销售净利率=207/3000×100%=6.9% UO<%|{W+  
　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98 }QG6KJh_%  
　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35  }e9:2  
　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89% O-bC+vB]M  
　　2006年： D,1S-<  
　　销售净利率=350/4000×100%=8.75% &Cdk%@Tj]B  
　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05 ]eP&r?B  
　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53 S4`uNB#Ht  
　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24% ,n~H]66n  
　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35% 7ktf =Y  
　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26% Alp9] 0(  
　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44% ,uEWnZ"4  
　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65% @;d (>_n  
　　（2） C8@SuJ  
　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35% sRb)*p'  
　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05% 0P\)L`cG  
　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆 nY}Ep\g  
　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1） NBE)DL  
　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2） cq %=D Z  
　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3） -5d8j<,  
　　第三次替代 vQ26U(7\>  
　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4） +vBq,'k`  
　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10% d5+ (@HSR  
　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27% 86@"BNnTh  
　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%