例题1:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): <` [o|>A Z
X
.,Lmh
收入 1000 ;E:vsVK
mv] .
税后利润 100 x3DUz
_E'F
股利 40 V6Z~#=EQ
Q\Wh]=}
留存收益 60 2qd5iOhX+
}uP`=T!"8
负债 1000 =r|e]4
[l44,!Z&
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 gxnIur)
|"}oGL6-
负债及所有者权益总计 2000 +@] ,JlYf
d~#B,+
要求:请分别回答下列互不相关的问题: \
SCi\j/a(
mR,w~wP
(1)计算该公司的可持续增长率。 9*~bAgkWI
aa2 vk)~
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 x{DTVa
6y2
#qLsAw--Q
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 'Em3;`/C*+
JuW"4R
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 |7%has3"
K*R
【答案】 /U$5'BoS
hgg8r#4q
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: M$u.lI
elJ?g
&"
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% j(~e{HZ
mH.c`*
(2) eI,'7u4q
|j}D2q=
①提高销售净利率: F8H4R7
8>;
3vXa#f>P<
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) |N5r_V
h;Hg/jv
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) F(O"S@
`T\_Wje(
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) p!>5}f6
_D 9/,n$
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) `cQAO1-5
S>Z07d6 &
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% zMke}2
V15/~
②提高资产负债率: ;!S i_b2
HPMj+
xH
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) C'~Eq3
<
]"Uy p
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) o 9rZ&
Q<
mzf~qV^T
所有者权益=1000+66=1066(万元) &w!(.uDO
_Z>ny&
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) >P+oNY
M!YGv
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) A$g'/QM
$^e(?Pq
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% |&"/
u7^
xX?9e3(
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: |.z4 VJi4
`pb=y}
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) cYgd1
HTLS$o;Q
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) *Sg6VGP
/HH_Zi0?N|
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) B/*\Ih9y
^
Paf -/
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) 2FN E ;y(
kQF3DR$,B
(4)每股盈余无差别点 e:l7 w3?O
)3f<0C>
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) w5 #;Lm
-lqD
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) llN/
7{tU'`P>
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) n-9a0_{k
( Sjlm^bca
固定成本=125(万元) Yl&bv#[z
@Q7^caG
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 \sAkKPI
rf^u&f
=(1000-125-175)/1000=70% /PVx
Kv)Kn8df
需要增加的资金数额=200(万元) 5)Z:J
q[Tl#*P?y
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) ]u^ybW"
K]1|#`n
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) p//mVH%
!LQzf(s;
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 @QMU$]&i]
l_s#7 .9$
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: O=eU38n:5u
K5RgWP
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: <*I*#WI&B
Zt&
7p
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, 7~r_nP_
ZA&bp{}D
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; Es- =0gpK
Y(] W+k<
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” @Gw.U>"!C
R, #szTu
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; 2Lytk OMf
KR
X\<@
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” g[' 7 $
Sz:PeUr9h
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 odDVdVx0
B}P!WRNmln
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 DJ0jtv6nQ-
G)?j(El
例题2:上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。与定购和储存这些套装门相关资料如下: V$wbm z
n!sOKw
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。 /oZvm
g##<d(e!}
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。 ?VCp_Ji
~1XC5.*-
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。 }+}Cl T
ecx_&J@D
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。 vT MCZ+^g
S'`G7ht
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。 {H>Tv,v|
}
@
[!%hE
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。 NiEz3ODSi
S?zP;
iFj
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。 I]HLWF
h+7U'+|%A
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。 Lr20xm
Xgl
%2'
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。 m^zD']
ul
b0B
"
要求: >Hmho'
m;nH
v
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”; )y6
'f0R/6h\3s
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”; ^$mCF%e8H
Lctp=X4
(3)计算经济订货批量; c
6 .j$6t
-7XaS&.4
(4)计算每年与批量相关的存货总成本; O$x +>^
$m-C6xC/
(5)计算再订货点; oCLM'\
Pqj\vdzx
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。 xb"e'Zh
V3 T.EW
【答案】 Sj:c {jyJd
t0Lt+E|J
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元) \II^&xSF
FI[]#
(2)储存成本=4+28.5+20=52.50(元) 1H\5E~X
1FG"Ak}D
(3)经济订货批量Q=(2×10000×420/52.50)1/2=400(套) Pf;RJeD
z
=\ENG|x#
(4)每年相关总成本TC(Q)= =21000(元) VD $PoP
O'(D:D?
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套) Q/J <$W*,
~]Av$S
(6)考虑保险储存的相关总成本 /XA*:8~!
3g56[;Up?
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)=4025510(元) WRRR "Q$
?!$Dr0r
或=395×10000+21000+10760+3000×12+52.50×100+2500=4025510(元) N/b$S@
X{[$4\di{
【解析】对于“经济批量模型公式中的订货成本和储存成本”要结合公式理解,根据公式可知,指的是每次订货成本(K)和单位变动储存成本(Kc),做题时要仔细审题。 Z#l6BXK
zTl,VIa3p
另外“与储备存货相关的总成本”包括取得成本、储存成本和缺货成本,具体地说,包括:购置成本、固定订货成本、变动订货成本、固定储存成本、变动储存成本和缺货成本(本题为零)。另外,由于保险储备也有储存成本,所以,计算时不能遗漏。 ]zj&U#{
![eY%2;<
例题3:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: /Z~$`!J
O;&5>
W,Z
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 #Uep|A
>I0 a$w
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 *5 \'$;Rg
* *oDQwW]*
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: pAaNWm
&os:h]
C
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; ~Y;Z5e=
sHV?njZd
②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 Eg2SC? 5
<]_[o:nOP
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 F7/%,vf
R:ecLbC
要求: t0?tXe.B
$"}[\>e*{
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 pB]*cd B?
l>hvWK[ ?I
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 h0A%KL
)nq(XM7
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 >wFn|7\)s>
t!u>l
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? cxFyN;7
3<[q>7X
【答案】 ;?TM_%>
D'^%Q_;u
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: Mhb~wDQl
I47sq z7
由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) tO D}&
(yeWArQ
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) L)S
V?FBx
g706*o)h
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% kbbHa_;aqV
1=z\,~b
又有:9.5625%=4%+β权益×5% MUCes3YJH
Fiw^twz5
则β权益=1.1125 h&!$ `)
83aWMmA(1
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 CHjm7
dQAF;L
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 F}@]Lq+
fEtBodA)
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% JL<<EPC
*iyc,f^w
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值:
Jp_ :.4
EN
,}[^Z
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 7<K=G2_:
3{Zd<JYg4-
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 10GU2a$0"$
_?K,Jc8j.
权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% 1CJAFi>%D
9Sa6v?sRor
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) ?+%bEZ`
9A|9:OdG1
债务价值=2000万元 )wdd"*hv
=rkW325O
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) [9F
WD*z..`
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 WA*1_
Gq%,'amf
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 [l7n"gJ~
sWKdqs
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% ,Vof<,x0
~\<L74BB
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) gkca
{BJ
41Ab,
债务价值=3000万元 i.KRw6
"x0KiIoPk
公司实体价值=1706+3000=4706(万元) QNx xW2+
~8-xj6^
(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。 glBS|b$\:
$ERiBALN:
例题4:A公司是一个规模较大的国外上市公司,目前处于稳定增长状态。2006年每股净利润为10元,每股资本支出为60元,每股折旧费为52元,每股经营营运资本比上年增加额为2元,负债率为40%。根据全球经济预测,长期增长率为5%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,资本结构保持不变,净利润、资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,普通股股数不变。据估计,该企业的股权资本成本为10%。 !HP=Rgh
I%B\Wy/j^
要求: x`2du/
C
5ci1ce
(1)计算该企业2006年每股本期净投资、每股股权本期净投资、每股股权现金流量和每股股权价值; j6L (
U~%
Blj<|\igc
(2)如果每股股权现金流量估计增长率为6%,假设每股股权价值不变,其他条件也不变,计算2006年每股股权现金流量、每股股权本期净投资和每股本期净投资。(计算结果保留两位小数) %J9+`uSl
"3_GFq
【答案】 IABF_GwF
,pVe@ d'
(1)①2006年每股本期净投资
NfmHa
d b*J
=2006年每股经营营运资本增加+2006年每股资本支出-2006年每股折旧与摊销 eax"AmO
"g!ek3w(
=2+60-52=10(元/股) Az:A,;~+,!
\Xr*1DI<
②根据“目前处于稳定增长状态”可知,2006年资本结构没有发生变化 o*oFCR]j
k<NxI\s8]
所以,2006年股权本期净投资=2006年本期净投资×(1-负债率) )HX(-"c
l 3 jlKB
=10×(1-40%)=6(元/股) Y_~otoSoY
fX>y^s?y
③2006年每股股权现金流量=2006年每股净利润-2006年每股股权本期净投资=10-6=4(元/股) J
=HN~B1
%7?Z|'\
④根据预计资本支出、折旧费和经营营运资本增加的销售百分比保持不变,以及“本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销”可知:预计本期净投资增长率=预计销售增长率 h
R6Pj"@0
2@I0p\a
由于负债率不变,所以,预计股权本期净投资增长率=预计本期净投资增长率=预计销售增长率 p\.IP2+c
D6C h6i5$
根据“预计净利润的销售百分比保持不变”可知:预计净利润增长率=预计销售增长率 Q^* 33
. lNf.x#u
根据“股权现金流量=净利润-股权本期净投资”可知:预计股权现金流量增长率=预计净利润增长率-预计股权本期净投资增长率=预计销售增长率 P'*Fd3B#A=
kdhwnO
因为普通股股数不变,所以,预计每股股权现金流量增长率=预计股权现金流量增长率=预计销售增长率 6)>otB8)J
oa`7ClzD
由于预计该公司的长期增长率与宏观经济相同,而根据全球经济预测,长期增长率为5%(即宏观经济增长率为5%),所以,该公司预计销售增长率=5% Gi*_
&
GR_caP
因此,预计每股股权现金流量增长率=5% Py?Q::
k~,
k@mR
每股股权价值=4×(1+5%)/(10%-5%)=84(元/股) z*9 ke
Zq5~M bldh
(2)根据,每股股权现金流量×(1+6%)/(10%-6%)=84 -zI9E!24
QbY@{"" `
可知,每股股权现金流量=3.17(元/股) 8Dn~U:F/?
SDVnyT
因此,每股股权本期净投资=每股净利润-每股股权现金流量=10-3.17=6.83(元/股) 0s RcA -9
sa"}9IE*8
每股本期净投资=6.83/(1-40%)=11.38(元/股) {i}E)Np
例题5:某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装,通过调查研究提出以下方案: oArJ%Y>
{kr14l*2
(1)设备投资:设备买价400万元,预计可使用10年,报废时无残值收入;按税法要求该类设备折旧年限为8年,使用直线法折旧,残值率为10%,计划在2004年5月1日购进并立即投入使用; q1m{G1W
n
Pw5[X5.DX
(2) 厂房装修:装修费用预计10万元,在2004年5月1日装修完工时支付,预计在5年后还要进行一次同样的装修。 TOG:N~
tf[)| /M
(3)购买该品牌的商标使用权10年,一次性支付使用费100万元,按照直线法摊销。 | IS$Om
q;7DH4;t
(4)占用一套即将出售的旧厂房,税法账面价值为100万元,目前变现价值为20万元,按照税法规定,该厂房还可以使用5年,税法预计残值为5万元,按照直线法计提折旧,企业预计该厂房还可以使用10年,10年后的残值变现收入为1万元; _KkP{g,Y
2.MY8}&WBu
(5)收入和成本预计:预计每年收入300万元;每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元,如果该公司不投资该项目,外商会立即与其他企业合作; +d(|Jid
{<?8Y
(6)营运资金:投产时垫支50万元。 w
N :"(mQ
;|:R*(2
(7)所得税率为40%。 BfD&